1、目录目录1涤纶长丝及其上游行业相关数据 62涤纶长丝行业现有产能及新增产能情况 81.涤纶长丝行业现有产能梳理 82.涤纶长丝行业未来产能增量梳理 93.涤纶长丝行业产能市占率变化 113涤纶长丝 POY 子行业现有产能及新增产能情况111.涤纶长丝 POY 子行业现有产能梳理 112.涤纶长丝 POY 子行业未来产能增量梳理 123.涤纶长丝 POY 子行业产能市占率变化 134涤纶长丝 FDY 子行业现有产能及新增产能情况 141.涤纶长丝 FDY 子行业现有产能梳理 142.涤纶长丝 FDY 子行业未来产能增量梳理 143.涤纶长丝 FDY 子行业产能市占率变化 155涤纶长丝 DTY
2、子行业现有产能及新增产能情况 161.涤纶长丝 DTY 子行业现有产能梳理 162.涤纶长丝 DTY 子行业未来产能增量梳理 173.涤纶长丝 DTY 子行业产能市占率变化 186涤纶长丝行业集中度现在及未来三年情况 181.涤纶长丝行业及其子行业 CR7 变化 187涤纶长丝行业集中度高的内在原因 191.涤纶长丝生产研发现状 198建议关注 211.桐昆股份 212.恒逸石化 223.新凤鸣 231目录1图表 1：图表 2：图表 3：图表 4：图表 5：图表 6：图表 7：图表 8：图表 9：图表 10：图表 11：图表 12：图表 13：图表 14：图表 15：图表 16：图表 17：图
3、表 18：图表 19：图表 20：图表 21：图表 22：图表 23：图表 24：图表 25：图表 26：图表 27：图表 28：图表 29：图表 30：图表 31：图表 32：图表 33：图表 34：图表 35：图表 36：图表 37：图表 38：图表 39：图表 40：图表 41：图表 42：图表 43：图表 44：图表 45：图表 46：图表 47：2图表目录图表目录涤纶长丝行业产业链 6涤纶长丝上游 PTA 行业价格价差 6 涤纶长丝 POY 子行业价格价差 6 涤纶长丝 POY-聚酯切片价差图 7 涤纶长丝国内年度表观消费量与增速 7 涤纶长丝月度产量及进出口量 8 我国涤纶长丝现有
4、主要产能（2019.11）8 目前我国涤纶长丝产能格局 9 涤纶长丝未来开工率有望上行 9 涤纶长丝新增产能情况 10涤 纶长丝现有产能分产品品类分布格局 102019 年我国涤纶长丝产能格局 102020 年我国涤纶长丝产能格局 102021 年我国涤纶长丝产能格局 11涤纶长丝行业前七名市占率变化情况 11 我国涤纶长丝 POY 子行业现有产能（2019.11）12 目前我国涤纶长丝 POY 子行业产能格局 122019 年我国 POY 子行业产能格局 132020 年我国 POY 子行业产能格局 132021 年我国 POY 子行业产能格局 13 涤纶长丝 POY 子行业前七名市占率变化
5、情况 13 我国涤纶长丝 FDY 子行业现有产能（2019.11）14 目前我国涤纶长丝 FDY 子行业产能格局 142019 年我国 FDY 子行业产能格局 152020 年我国 FDY 子行业产能格局 152021 年我国 FDY 子行业产能格局 15 涤纶长丝 FDY 子行业前七名市占率变化情况 16 我国涤纶长丝 DTY 子行业现有产能（2019.11）16目前我国涤纶长丝 DTY 子行业产能格局 172019 年我国 DTY 子行业产能格局 172020 年我国 DTY 子行业产能格局 172021 年我国 DTY 子行业产能格局 18 涤纶长丝 DTY 子行业前八名市占率变化情况
6、18 涤纶长丝行业及其子行业 CR7 变化情况 19 全球主要卷绕头生产厂家产品参数 20 欧瑞康巴马格纺纱系统 20 荣盛石化新升级的纺纱系统 21 公司营业收入变化与增速 22 公司归母净利润变化与增速 22 公司期间费率情况 22 公司分产品毛利率情况 22 桐昆股份盈利预测 22 公司营业收入变化与增速 23 公司归母净利润变化与增速 23 公司期间费率情况 23 公司分产品毛利率情况 23 恒逸石化盈利预测 24图表 1：2 图表目录3图表 48：图表 49：图表 50：图表 51：图表 52：公司营业收入变化与增速 24公司归母净利润变化与增速 24公司期间费率情况 25 公司分产
7、品毛利率情况 25 新凤鸣盈利预测 253 图表 4 8：图表 4 9：公司营业收入变化与增速 2 42019 年涤纶长丝产品盈年涤纶长丝产品盈利利较好，涤纶长丝行较好，涤纶长丝行业业新新增增产能主要来自龙产能主要来自龙 头头，行业集行业集中中度提升度提升，竞竞争格局趋好争格局趋好。市场对涤市场对涤纶纶长丝领域的现有产长丝领域的现有产 能格局以及未来的能格局以及未来的产产能能增增量说法很多量说法很多，在目前情在目前情况况下下，涤纶长丝产能涤纶长丝产能 增量究竟有多少？增量究竟有多少？同同时时，我们方正化工认为我们方正化工认为，涤涤纶纶长丝的细分品种长丝的细分品种（POYFDYDTY）存存在在不
8、可互相替代性不可互相替代性，如果如果我我们把这些细分品种们把这些细分品种 单独来看单独来看，各个细分子各个细分子行行业里面的集中度怎样业里面的集中度怎样，各各个涤纶长丝企业是个涤纶长丝企业是 否会成为各自子行否会成为各自子行业业里里面面的龙头？这是否会的龙头？这是否会真真正正体体现出各个涤纶长现出各个涤纶长 丝企业的差异性？丝企业的差异性？在本文中，我们从市场上的多种数据库，各公司的公告及官网查找资 料数据，全面梳理涤纶长丝及其子行业的产能情况并将其汇总，以全 面、可靠的依据在给大家呈现出在目前的时间节点上涤纶长丝及其子 行业较为真实、全面的现有产能及未来新增产能的情况，我们希望能 通过这一篇
9、文章，统一市场上关于涤纶长丝及其子行业现有产能及未 来增量的口径。1 涤涤纶纶长长丝及丝及其其上上游游行业行业相相关关数数据据2019 年 PTA 与涤纶长丝平均价差回升，开工率高位，行业集中度提 高，竞争格局好转，以桐昆股份、新凤鸣为代表的国内涤纶龙头，充 分受益。PXPX醋 酸醋 酸PTAPTAMEGMEGPOYPOYFDYFDYDTYDTYPOYPOYFDYFDYDTYDTY纱 线纱 线聚 酯聚 酯 切 片切 片图表1：涤纶长丝行业产业链POYPOYDTYDTYP PX X熔体直纺熔体直纺PTAPTAFDYFDY醋醋酸酸纺织业纺织业MEGMEGPOYPOY聚 酯聚 酯DTYDTY切片纺丝
10、切片纺丝切片切片FDYFDY资料来源：方正证券研究所图表2：涤纶长丝上游 PTA 行业价格价差图表3：涤纶长丝 POY 子行业价格价差资料来源：Wind，方正证券研究所资料来源：Wind，方正证券研究所42 0 1 9 年涤纶长丝产品盈利较好，涤纶长丝行业新增产能主要来图表4：涤纶长丝 POY-聚酯切片价差图资料来源：Wind，方正证券研究所0%2%4%6%8%10%05001,0001,5002,000我们方正化工认为，POY 有望成为未来化纤产业链的瓶颈，POY 盈 利可持续。以桐昆、新凤鸣为代表的涤纶长丝龙头企业规模效应将更 加明显。在对涤纶长丝行业集中度分析的过程中，我们发现，近 40
11、 家国内生产涤纶长丝的企业中，按产能排序，前十名以内的企业产能 大于 100 万吨，二十名开外的企业产能已经低于 30 万吨。其中具体 到 POY 子行业现有产能，龙头企业 POY 产能高于中小企业一个数量 级，使得前者在规模优势的前提下，综合成本低，现金流较充足，行 业议价能力显著，进而出现强者恒强、强者愈强的态势。图表5：涤纶长丝国内年度表观消费量与增速国内年度表观消费量增速3,50018%3,00016%14%2,50012%201 3201 4201 5201 6201 7201 8201 9资料来源：中纤网，方正证券研究所涤纶长丝整体产能增速 2020/2021 为+3.3%/+6.
12、0%，POY 产能增速为+5.9%/+4.4%。2019 年，受到国内需求限制以及中美贸易战出口限制，涤纶长丝产量增速放缓。涤纶长丝表观消费量增速 2018/2019 为+12.3%/+6.1%。综合看来，我们认为+6.1%已经是底部增速，且该需 求增速依然大于产能扩张增速。5图表4：涤纶长丝P O Y-聚酯切片价差图资料来源：Wi n d，图表6：涤纶长丝月度产量及进出口量资料来源：中纤网，方正证券研究所2 涤涤纶纶长长丝行丝行业业现现有有产能产能及及新新增增产能产能情情况况2.1涤纶长丝行业现有涤纶长丝行业现有产产能能梳梳理理根据我们方正化工的梳理，截至 2019 年 11 月，我国涤纶长
13、丝行业现 有名义产能合计 3192 万吨，CR7 为 69.0%。图表7：我国涤纶长丝现有主要产能（2019.11）公司公司目前名义产能目前名义产能（万吨（万吨/年年）桐昆股份585恒逸石化500新凤鸣417东方盛虹226福建百宏173恒力石化155荣盛石化145浙江天圣130开氏集团115浙江绿宇62三房巷40其他644合计合计31923192资料来源：公司公告，方正证券研究所6图表6：涤纶长丝月度产量及进出口量资料来源：中纤网，方正证图表8：目前我国涤纶长丝产能格局资料来源：公司公告，方正证券研究所2.2 涤纶长丝行业未来涤纶长丝行业未来产产能能增增量梳理量梳理根据我们方正化工对化工行业数
14、据库网站及公司公告的全面整理和 与涤纶行业专家的沟通结果来看,我们统计得出未来三年涤纶长丝新 增产能将会达到 403 万吨。其中，2019 年新投产 92 万吨，2020 年预 计投产 110 万吨，2021 年预计投产 185 万吨。图表9：涤纶长丝未来开工率有望上行资料来源：公司公告，方正证券研究所7图表8：目前我国涤纶长丝产能格局资料来源：公司公告，方正证图表10：涤纶长丝新增产能情况公司公司新增长丝产能（万吨新增长丝产能（万吨/年）年）POYFDYDTY投放时间投放时间桐昆恒腾四期30-30-2019Q4桐昆恒邦四期3030-2019Q4恒逸嘉兴逸鹏25-25-2019Q4恒逸杭州逸暻
15、7-72019Q42019年合计9230557新凤鸣3030-2020Q1恒逸海宁新材料5039-112020Q2新凤鸣中跃化纤二期3030-2020Q32020年合计11099011盛虹港虹纤维20812-2021Q2恒力恒科新材料1253050452021Q2新凤鸣604020-20212021年合计185786245资料来源：公司公告，方正证券研究所图表11：涤纶长丝现有产能分产品品类分布格局资料来源：方正证券研究所根据我们方正化工对涤纶长丝现有及新增产能的梳理，预计2019/2020/2021 年我国涤纶长丝产能将达到达 3284/3394/3599 万吨，CR7 为 69.8/70.
16、8/72.5%。图表12：2019 年我国涤纶长丝产能格局图表13：2020 年我国涤纶长丝产能格局资料来源：公司公告，方正证券研究所资料来源：公司公告，方正证券研究所8图表1 0：涤纶长丝新增产能情况公司新增长丝产能（万吨/年）P图表14：2021 年我国涤纶长丝产能格局资料来源：公司公告，方正证券研究所2.3 涤纶长丝行业产能涤纶长丝行业产能市市占占率率变化变化涤纶长丝行业前七名未来三年的市占率相对稳定，其中，恒力产能由 于恒科新材料项目，增长明显。新凤鸣市占率小幅增长，前三名公司 行业龙头地位没有改变。未来三年中，涤纶长丝行业共新增 403 万吨 产能，全部来自于行业前五生产商的产能增量
17、。图表15：涤纶长丝行业前七名市占率变化情况资料来源：公司公告，方正证券研究所3 涤涤纶纶长长丝丝 POY 子子行业行业现现有有产产能及能及新新增增产产能情况能情况3.1涤纶长丝涤纶长丝 POY 子行业现子行业现有有产能梳理产能梳理根据我们方正化工的梳理，截至 2019 年 11 月，我国涤纶长丝 POY子行业现有名义产能合计 1647 万吨，CR7 为 79.8%。9图表1 4：2 0 2 1 年我国涤纶长丝产能格局资料来源：公司公图表16：我国涤纶长丝 POY 子行业现有产能（2019.11）公司公司目前名义产能目前名义产能（万吨（万吨/年年）桐昆股份410恒逸石化315新凤鸣306开氏集
18、团100东方盛虹83福建百宏50荣盛石化50三房巷40宏泰纤维25宁波泉迪25浙江绿宇21其他223合计合计16471647资料来源：公司公告，方正证券研究所图表17：目前我国涤纶长丝 POY 子行业产能格局资料来源：公司公告，方正证券研究所3.2 涤纶长丝涤纶长丝 POY 子行业未子行业未来来产能增量梳理产能增量梳理根据我们方正化工对化工行业数据库网站及公司公告的全面整理和 与涤纶行业专家的沟通结果来看,我们统计得出未来三年涤纶长丝POY 子行业新增产能将会达到 209 万吨。其中，2019 年新投产 30 万吨，2020 年预计投产 99 万吨，2021 年预计投产 78 万吨。2020/
19、2021 年 POY 产能增速预计为+5.9%/+4.4%。其中，新凤鸣在 2020 年产能 增速相对较快。至 2021 年，桐昆预计保持行业第一的市占率不变。10图表1 6：我国涤纶长丝P O Y 子行业现有产能（2 0 1 9.1 1图表18：2019 年我国 POY 子行业产能格局图表19：2020 年我国 POY 子行业产能格局资料来源：公司公告，方正证券研究所资料来源：公司公告，方正证券研究所图表20：2021 年我国 POY 子行业产能格局资料来源：公司公告，方正证券研究所3.3 涤纶长丝涤纶长丝 POY 子行业产子行业产能能市占率变化市占率变化涤纶长丝 POY 子行业前七名未来三
20、年的市占率中，新凤鸣和恒逸增 长，盛虹市占率后期有所回升。其余三家公司小幅下降。未来三年，涤纶长丝行业 POY 共新增 209 万吨产能，来自于除开氏集团外行业 前七中其他六家生产商的产能增量。图表21：涤纶长丝 POY 子行业前七名市占率变化情况资料来源：公司公告，方正证券研究所11图表1 8：2 0 1 9 年我国P O Y 子行业产能格局图表1 9：4 涤涤纶纶长长丝丝 FDY 子行子行业业现现有有产产能及能及新新增增产产能情况能情况4.1涤纶长丝涤纶长丝 FDY 子行业现子行业现有有产能梳理产能梳理根据我们方正化工的梳理，截至 2019 年 11 月，我国涤纶长丝 FDY子行业现有名义
21、产能合计 1007 万吨，CR7 为 58.5%。图表22：我国涤纶长丝 FDY 子行业现有产能（2019.11）公司公司目前名义产能目前名义产能（万吨（万吨/年年）恒逸石化150恒力石化110浙江天圣130桐昆股份110新凤鸣87福建百宏50荣盛石化50佳宝新纤维40东方盛虹32吴江新民26古纤道绿色纤维25其他197合计合计10071007资料来源：公司公告，方正证券研究所图表23：目前我国涤纶长丝 FDY 子行业产能格局资料来源：公司公告，方正证券研究所4.2涤纶长丝涤纶长丝 FDY 子行业未子行业未来来产能增量梳理产能增量梳理根据我们方正化工对化工行业数据库网站及公司公告的全面整理和1
22、24 涤纶长丝 F D Y 子行业现有产能及新增产能情况公司目前与涤纶行业专家的沟通结果来看,我们统计得出未来三年涤纶长丝FDY 子行业新增产能将会达到 132 万吨。其中，2019 年新投产 55 万 吨，2020 年未披露预计投产，2021 年预计投产 62 万吨。图表24：2019 年我国 FDY 子行业产能格局图表25：2020 年我国 FDY 子行业产能格局资料来源：公司公告，方正证券研究所资料来源：公司公告，方正证券研究所图表26：2021 年我国 FDY 子行业产能格局资料来源：公司公告，方正证券研究所4.3 涤纶长丝涤纶长丝 FDY 子行业产子行业产能能市占率变化市占率变化涤纶
23、长丝 FDY 子行业前七名未来三年的市占率除了荣盛以外其他六 家均有增长，其中，恒力由于恒科新材料项目，增长明显。其余五家 公司行业龙头地位没有改变。未来三年，涤纶长丝行业共新增 FDY 132 万吨产能，全部来自于行业前七除荣盛、百宏以外的生产商的 FDY 产能增量。2020/2021 年 FDY 产能增速预计为 0%/+5.5%。13与涤纶行业专家的沟通结果来看,我们统计得出未来三年涤纶长丝图图表27：涤纶长丝 FDY 子行业前七名市占率变化情况资料来源：公司公告，方正证券研究所5 涤涤纶纶长长丝丝 DTY 子子行业行业现现有有产产能及能及新新增增产产能情况能情况5.1涤纶长丝涤纶长丝 D
24、TY 子行业现子行业现有有产能梳理产能梳理根据我们方正化工的梳理，截至 2019 年 11 月，我国涤纶长丝 DTY子行业现有名义产能合计 538 万吨，CR7 为 74.2%。图表28：我国涤纶长丝 DTY 子行业现有产能（2019.11）公司公司目前名义产能目前名义产能（万吨（万吨/年年）东方盛虹111福建百宏73桐昆股份65荣盛石化45恒力石化40恒逸石化35兴惠化纤30新凤鸣24浙江绿宇21开氏集团15张家港欣欣14其他65合计合计538538资料来源：公司公告，方正证券研究所14图表2 7：涤纶长丝 F D Y 子行业前七名市占率变化情况资料图表29：目前我国涤纶长丝 DTY 子行业
25、产能格局资料来源：公司公告，方正证券研究所5.2涤纶长丝涤纶长丝 DTY 子行业未子行业未来来产能增量梳理产能增量梳理根据我们方正化工对化工行业数据库网站及公司公告的全面整理和 与涤纶行业专家的沟通结果来看,我们统计得出未来三年涤纶长丝DTY 子行业新增产能将会达到 63 万吨。其中，2019 年新投产 7 万吨，2020 年预计投产 11 万吨，2021 年预计投产 45 万吨（来自恒力）。图表30：2019 年我国 DTY 子行业产能格局图表31：2020 年我国 DTY 子行业产能格局资料来源：公司公告，方正证券研究所资料来源：公司公告，方正证券研究所15图表2 9：目前我国涤纶长丝D
26、T Y 子行业产能格局资料来源：图表32：2021 年我国 DTY 子行业产能格局资料来源：公司公告，方正证券研究所5.3 涤纶长丝涤纶长丝 DTY 子行业产子行业产能能市占率变化市占率变化涤纶长丝 DTY 子行业前八名未来三年的市占率中，盛虹龙头地位显 著。新凤鸣呈小幅下降，恒力、恒逸、荣盛增长，各公司行业龙头地 位没有变化。未来三年，涤纶长丝 DTY 子行业共新增 63 万吨产能，主要来自于恒逸和恒力的产能增量。图表33：涤纶长丝 DTY 子行业前八名市占率变化情况资料来源：公司公告，方正证券研究所6 涤涤纶纶长长丝行丝行业业集集中中度现度现在在及及未未来来三三年年情况情况6.1 涤纶长丝
27、行业及其涤纶长丝行业及其子子行业行业 CR7 变化变化从涤纶长丝行业及其子行业前七名未来三年的行业集中度来看，涤纶 长丝行业 CR7 总体增长，其中 POY 子行业已处高位，继续增长。涤 纶长丝 DTY 子行业、FDY 子行业 CR7 增长幅度较大，具体到涤纶长 丝 FDY 子行业 CR7 增长较为稳定。涤纶长丝 POY 子行业 CR7 高，其集中度远高于其他品种，我们方正化工预计，行业龙头对其价格的 掌控可能稍高。16图表3 2：2 0 2 1 年我国D T Y 子行业产能格局资料来源：图表34：涤纶长丝行业及其子行业 CR7 变化情况资料来源：公司公告，方正证券研究所7 涤涤纶纶长长丝行丝
28、行业业集集中中度高度高的的内内在在原因原因7.1 涤纶长丝生产研发涤纶长丝生产研发现现状状化学纤维的主要成形方法之一，简称熔纺。涤纶长丝采用熔纺生产。熔纺分直接纺丝法和切片纺丝法。直接纺丝是将聚合后的聚合物熔体 直接送往纺丝；切片纺丝则需将高聚物熔体经注带、切粒等纺前准备 工序而后送往纺丝。通常，熔体直纺项目体量较大，一些原来依靠切 片纺丝的小企业难以投入更大资本建设直接纺织法生产线，使其难以 获得涤纶长丝行业长期发展的红利。生产涤纶长丝的纺纱系统中，高速卷绕头是这一机器的核心部件，优 良的高速卷绕头可以大幅提高生产效率，并且产出质地良好的涤纶 丝，在全球范围内，高速卷绕头的研发、生产主要集中
29、在德国欧瑞康巴马格、日本 TMT 公司、北京中丽、上海金纬、郑州华萦等公司。17图表3 4：涤纶长丝行业及其子行业C R 7 变化情况资料来源：图表35：全球主要卷绕头生产厂家产品参数生产厂家生产厂家型号型号卷绕速度（卷绕速度（m/minm/min)德国巴马格ACW系列卷绕头ACW-120040007000ACW-138025005500ACW-150025006000ACW4125004000ACW6125006000日本TMT系列卷绕头ATI-615R25006000ATI-614R25005500ATI-612R25006000北京中丽制机BWA系列BWA860T5500BWA1235T
30、4000BWA1255T5500BWA40II4000BWA55II5500BWA60II6000上海金纬JWA8A5500JWA12A5500WAR15A5500郑州纺机华萦ZW606A6000ZW6086000ZW6125500资料来源：知网，方正证券研究所在生产研发方面，德国欧瑞康巴马格公司是最早研发高速卷绕头的企 业。国内涤纶长丝龙头企业采用德国进口设备，是欧瑞康巴马格在中 国的主要客户。卷绕头也有国产化的趋势，不过目前，与国外欧瑞康 巴马格每吨长丝的断头率仅为 0.5 的纺丝卷绕系统相比，国产纺丝卷 绕系统的缠绕精度，长丝断头率、使用寿命都有比较大的差距。此外，国产纺机卷绕头的最大卷
31、装外径与进口产品也有一定差距。因此龙头 长丝企业为确保长丝质量，依然会优先选择巴马格的卷绕头。图表36：欧瑞康巴马格纺纱系统资料来源：欧瑞康巴马格官网，方正证券研究所此外，进口设备的不断更新、及其生产工艺的改进使得龙头企业进一 步提高长丝产出质量和效率、节约成本。2019 年 11 月，高速卷绕头18图表3 5：全球主要卷绕头生产厂家产品参数生产厂家型号卷绕速度生产商欧瑞康巴马格对其纺纱系统进行升级改造，据悉，在全球范围 内很多卷绕头可以利用这个系统直接升级。在国内，荣盛石化近期已 经利用此系统进行升级。新升级的系统中，每吨长丝的断头率仅为0.5。图表37：荣盛石化新升级的纺纱系统资料来源：纺
32、织网，方正证券研究所8 建建议议关关注注8.1桐昆股份桐昆股份桐昆股份有限公司成立于 1999 年，前身是桐乡县化学纤维厂。2011年 5 月公司在深交所上市，是嘉兴市股改以来第一家主板上市企业。经过多年的发展，公司逐渐成长为国内涤纶长丝制造的龙头企业。公司主营产品为各类民用涤纶长丝，产销量全国第一。公司涤纶长丝产品覆盖了 POY、FDY、DTY、复合丝、平牵丝等五大系列一千多个 品种，规格齐全，在行业中有“涤纶长丝企业中的沃尔玛”之称。截至 2019 年 12 月 31 日，公司拥有涤纶长丝产能 585 万吨，涤纶长 丝市场占有率 18.3%，位居全国第一。参股浙江石化 20%股权，同时 桐
33、昆集团正布局桐昆钦州一期 280 万吨/年 PX 项目以及二期 250 万吨/年 PTA 项目，将实现“PX-PTA-涤纶长丝”全产业链布局，涤纶长丝 行业议价权进一步提升。此外，桐昆洋口港项目将于 2020 年初开工 建设，2*250 万吨 PTA、90 万吨 FDY、150 万吨 POY 的年产能项目 分两期建设完成，届时将实现产品结构升级，进一步提升市占率。盈利预盈利预测测与与估估值值：预计公司 2019/20/21 年归母净利润分别为29.3/38.5/46.1 亿元，对应 PE 为 8/6/5 倍。19生产商欧瑞康巴马格对其纺纱系统进行升级改造，据悉，在全球范围图表38：公司营业收入
34、变化与增速图表39：公司归母净利润变化与增速资料来源：公司公告，方正证券研究所资料来源：公司公告，方正证券研究所图表40：公司期间费率情况图表41：公司分产品毛利率情况资料来源：公司公告，方正证券研究所资料来源：公司公告，方正证券研究所图表42：桐昆股份盈利预测资料来源：Wind，方正证券研究所8.2 恒逸石化恒逸石化恒逸石化总部位于浙江杭州市，前身为浙江恒逸石化股份有限公司。2011 年 5 月公司完成重大资产重组，注入到上市公司壳内，实现借壳 上市。恒逸石化以石化、化纤产业为核心业务，是国内首家掌握大容量直纺 技术和两百万吨级 PTA 生产技术的企业，同时以石化金融、石化贸易 为成长业务，
35、化纤产业大数据、智能制造和互联网营销为新兴业务，初步形成“石化+”多层次立体产业布局。主要的石化产品包括精对 苯二甲酸（PTA）、己内酰胺（CPL）、聚酯（PET）切片、聚酯（PET）20图表3 8：公司营业收入变化与增速图表3 9：公司归母净利润瓶片以及涤纶预取向丝（POY）、涤纶牵伸丝（FDY）、涤纶加弹丝（DTY）等差异化产品。在功能化高附加值产品领域，公司逸竹丝、逸龙丝、逸彩丝、逸辉丝产品已初具规模，仿兔毛、阳离子、阻燃纤 维等也陆续推向市场。截至 2019 年 12 月 31 日，公司参控股 PTA 年产能 1350 万吨，聚酯纤 维年产能共 500 万吨，预计 2020 年聚酯纤维
36、产能将增加至 582 万吨。PTA 规模优势强，技术领先，成本优势明显。公司拟与荣盛石化共同 投资 67.31 亿元建设“年产 600 万吨 PTA 工程”，继续提升市占率，扩大成本优势。恒逸文莱炼化项目一期已于 2019 年 9 月投产，炼油 产能达到 800 万吨，PX 产能 150 万吨，截至 2020 年 1 月 6 日，已满 负荷生产。二期项目正积极推进，炼油产能 1400 万吨，PX 产能 200 万吨，将给予公司跨越式盈利增长能力。盈利预盈利预测测与与估估值值：预计公司 2019/20/21 年归母净利润分别为30.1/46.9/55.3 亿元，对应 PE 为 11/7/6 倍。
37、图表43：公司营业收入变化与增速图表44：公司归母净利润变化与增速资料来源：公司公告，方正证券研究所资料来源：公司公告，方正证券研究所图表45：公司期间费率情况图表46：公司分产品毛利率情况资料来源：公司公告，方正证券研究所资料来源：公司公告，方正证券研究所21瓶片以及涤纶预取向丝（P O Y）、涤纶牵伸丝（F D Y）、涤纶加图表47：恒逸石化盈利预测资料来源：Wind，方正证券研究所8.3新凤鸣新凤鸣新凤鸣股份有限公司成立于 2000 年。公司业务包括聚酯、涤纶纺丝、加弹、进出口贸易等，下设中欣化纤、中驰化纤、中辰化纤、中维化 纤、进出口公司等多家子公司，拥有省级技术研究院浙江新凤鸣 化纤
38、研究院、院士工作站等科研机构，连续多年跻身“中国民企 500强”、“中国制造业 500 强”、“浙江省百强企业”之列。公司主要经营民用涤纶长丝的研发、生产和销售，主要产品包括 POY、FDY 和 DTY，其中采用熔体直纺技术的约占 99%以上，是国内年产 能百万吨级以上最专业的涤纶长丝生产企业之一。截至 2019 年 12 月 31 日，公司拥有涤纶长丝产能达 417 万吨，其中POY 产能 306 万吨、FDY 产能 87 万吨、DTY 产能 24 万吨。按照公 司规划，预计到 2020 年，公司涤纶长丝总产能将提升至 477 万吨。同时，公司在将产业链积极向上延伸，500 万吨/年 PTA
39、 项目一期（220 万吨/年）已于 2019 年 10 月底投产，预计 2020 年完全建成。盈利预盈利预测测与与估估值值：预计公司 2020/21/22 年归母净利润分别为15.1/17.6/20.0 亿元，对应 PE 为 10/8/7 倍。图表48：公司营业收入变化与增速图表49：公司归母净利润变化与增速资料来源：公司公告，方正证券研究所资料来源：公司公告，方正证券研究所22图表4 7：恒逸石化盈利预测资料来源：Wi n d，方正证券研究图表50：公司期间费率情况图表51：公司分产品毛利率情况资料来源：公司公告，方正证券研究所资料来源：公司公告，方正证券研究所图表52：新凤鸣盈利预测资料来源：Wind，方正证券研究所239 风风险险提提示示风险提示风险提示：油价大幅下跌；项目投产及复产情况超预期，产品价格价 差大幅下行；项目投产进度不及预期；贸易战导致国内经济大幅下行；安全环保问题。图表5 0：公司期间费率情况图表5 1：公司分产品毛利率情况
