1、第17章 企业并购、分立与重组1. 公司收购对现金流的影响为：-6000， -500， 2000， 3000， 3800，永续现金流影响为2400，时期现金流现金流现值1-6000-5660.382-500-445.00320001679.24430002376.28538002839.58终值29890.33股权现金价值30680.05因而L企业的股权现金价值为30680.05万元。2. B企业过去年三年的平均税后利润为：（2200+2300+2400）*（1-30%）/3=1610万元B股权价值：1610*15=24150万元B每股价值：24150/5000=4.83元A公司付出的成本为：
2、24150*54%=13041万元3. 收购前调整项收购后资产负债表A公司B公司借贷资产现金400200600土地160001600建筑物08006001400商誉13001300负债0019001900权益2000100030004. 状态1状态2应税利润（万元）200-100=100-100+200=100税收（万元）100*34%=34100*34%=34税后利润（万元）6666总纳税额减少：68-34=34万元5. 下雨0.1 温暖 0.4 燥热0.5 (1)合并后企业价值分布为：下雨+下雨下雨+温暖温暖+燥热温暖+温暖燥热+燥热下雨+燥热概率0.010.04*2=0.080.2*2=
3、0.40.160.250.05*2=0.1价值200,000300,000600,000400,000800,000500,000(2)下雨+下雨下雨+温暖温暖+燥热温暖+温暖燥热+燥热下雨+燥热概率0.010.04*2=0.080.2*2=0.40.160.250.05*2=0.1价值00200,0000400,000100,000即：概率0.250.2*2=0.40.250.05*2=0.1价值0200,000400,000100,000（3）（4）显然，联合公司债权人处境好转而股东处境恶化单位：万元Y公司M公司合并公司Y+M公司价值债权人股东公司价值债权人股东公司价值债权人股东下雨+下雨
4、101001010020200下雨+温暖101002020030300下雨+燥热10100402020504010温暖+下雨202001010030300温暖+温暖202002020040400温暖+燥热20200402020604020燥热+下雨40202010100504010燥热+温暖40202020200604020燥热+燥热4020204020208040406. （1）协同效应：S=60/8%=750万元（2）2000+750=2750万元（3）现金收购：支付成本为1500万元，NPV=2750-1500=1250万元 交换股票：25%*（2000+750+3500）=1562.5
5、万元，NPV=2750-1562.5=1187.5万元（4）显然，A公司应该选择现金收购方案7. （1）现在P公司股价为：P =75/25*12=36使用DDM法，可得：36=1.8(1+5%）r-5%，P的权益成本为10.25%当被收购之后，P公司的价值为：1.8（1+7%）10.25%-7%*25=1481.54万元（2）NPV=1481.54-40*25=481.54万元（3）F公司增发600,000股票换取P公司发行在外的股票。F公司现在的股票价值为：1000,000*15=15,000,000收购后F公司的价值为：1500+1481.54=2981.54万元股票支付下的NPV为：14
6、81.54-2981.54*60/(60+100)=363.46万元（4）这一收购产生了协同效应，因而是可取的，应该采用现金支付方式（5）当增长率变为6%时，P公司对F公司的价值为：1.8(1+6%）10.25%-6%*25=1122.35现金收购的NPV=1122.35-40*25=122.35万元股票收购的NPV=1122.35-（1122.35+1500）*60/(60+100)=138.96万元此时应当采用股票收购。8. 每年净现金流量：万元贴现率价值：万元老安达公司160016%1600/16%=10000老威利公司400010%4000/10%=40000合并后新增利益100010
7、00/9000=11.11%9000其中：收益增加500500/2500=20%2500成本降低40010%400/10%=4000税收利益1005%100/5%=2000新威利公司66006600/59000=11.19%59000合并后新公司股票价格：（59000-20000）/1000=39元9. （1）(万元) （2）1500+4000=5500（万元） （3）用25%股份：（万元） 用现金：3000万元 （4）用股份：5500-3125=2375（万元） 用现金：5500-3000=2500（万元） （5）应选择用现金收购。10. 由收购后保持原S公司股票的市盈率，得 (元) S公司每股获益：43.86-41=2.86(元) M公司每股获益：43.86-16*2=11.86(元)11 （1）（2）
