1、光大期货光大期货 研究团队研究团队期权心法篇期权心法篇 -战胜期权战胜期权目录目录p 2海外实战案例海外实战案例期权交易心法期权交易心法损益图轻松画损益图轻松画目录目录一、海外实战案例一、海外实战案例p 3巴菲特的优雅巴菲特的优雅 -利用期权增持可口可乐利用期权增持可口可乐 时间：时间：19931993年春天年春天 可口可乐股票市价：可口可乐股票市价：约约4040美元美元/股股 操作：操作：巴菲特以巴菲特以1.51.5美元美元/份份的价格的价格卖出卖出500500万份万份当年当年1212月月1717日为到期日、日为到期日、行权价格为行权价格为3535美元的看跌期权美元的看跌期权。损益分析：损益
2、分析：p 4 期权行权价：期权行权价：3535元元/股股股价涨至股价涨至35元元以上以上净赚权利金净赚权利金股价跌至股价跌至35元元以下以下？巴菲特的优雅巴菲特的优雅 -利用期权增持可口可乐利用期权增持可口可乐p 5 情形一情形一 股价涨至股价涨至35元以上：元以上：这份期权就是废纸一张，巴菲特就将赚到权利金:1.5美元/份 *500万份 =750 万美元万美元。情形二情形二 股价跌至股价跌至35元以下：元以下：巴菲特不得不以35 美元买入500 万股可口可乐。因为之前已经收到了1.5 美元，所以只有当可口可乐跌破33.5 美元时，巴菲特才面临真正亏损。u对巴菲特而言，本来就有不断增持可口可乐
3、的意愿，如果可对巴菲特而言，本来就有不断增持可口可乐的意愿，如果可口可乐没有下跌，那么还能赚取部分权利金。但是如果大跌，口可乐没有下跌，那么还能赚取部分权利金。但是如果大跌，就相当于市场补贴给巴菲特就相当于市场补贴给巴菲特1.5 美元去买入可口可乐。对于美元去买入可口可乐。对于一个长期投资者而言，这就成为上涨下跌两相宜的投资方法。一个长期投资者而言，这就成为上涨下跌两相宜的投资方法。巴菲特的优雅巴菲特的优雅 2008年的9月，巴菲特在购买柏林顿北方圣塔菲铁路公司的股票时再一次使用了卖出看跌期权。当时伯克希尔哈撒韦的子公司卖出了约卖出了约550550万份行权价为万份行权价为8080美元的看跌期权
4、美元的看跌期权。这些期权得到了丰厚的期权收入,为巴菲特后来买入这些公司的股票节省了大量的资金。需要特别注意的是，这种策略的前提需要特别注意的是，这种策略的前提:1 1、投资者希望以低于当前市价买入股票；、投资者希望以低于当前市价买入股票；2 2、投资者对后市行情的判断应该是偏中性，或略微看涨。、投资者对后市行情的判断应该是偏中性，或略微看涨。如果判断正确，期权到期会变成虚值。如果判断正确，期权到期会变成虚值。p 6中航油折戟石油期权中航油折戟石油期权 2003年，中航油新加坡公司总裁陈久霖，未经总公司批准擅自从事期权交易。2004年12月1日，在亏损5.5亿美元后，中航油宣布向法庭申请破产保护
5、令。事件过程事件过程20032003年下半年：年下半年：该公司开始交易石油期权，最初涉及200200万桶万桶石油，中航油在交易中获利。20042004年年Q1Q1：油价攀升导致潜亏580万美元，公司决定延期交割合同，期望油价能回跌；交易量增加。20042004年年Q2Q2：随着油价持续升高，公司的账面亏损额增加到3000万美元左右。公司因而决定再延后到2005年和2006年才交割；交易量再次增加。20042004年年1010月：月：油价再创新高，公司此时的交易盘口达52005200万桶万桶石油；账面亏损再度大增。10月10日，首次向母公司呈报交易和账面亏损。10月20日，母公司提前配售15%的
6、股票，将所得的1.08亿美元资金贷款给中航油。10月26日和28日，公司因无法补加一些合同的保证金而遭逼仓，蒙受1.32亿美元实际亏损。20042004年年1111月月8 8日日-25-25日：日：公司的衍生商品合同继续遭逼仓，截至25日实际亏损达3.81亿美元20042004年年1212月月1 1日日:在亏损5.5亿美元后，中航油宣布向法庭申请破产保护令。p 7中航油折戟石油期权中航油折戟石油期权 为何中航油会选择为何中航油会选择“卖出看涨期权卖出看涨期权”，而不是，而不是“买入看跌期买入看跌期权权”？p 8保本结构化产品设计保本结构化产品设计 产品设定：产品设定：恒定100%保本结构化产品
7、 假设简单构建一个半年期挂钩上证50指数的结构化产品，到期保证本金100%的收益。p 9保本结构化产品设计保本结构化产品设计产品结构产品结构期期 限限资金占用资金占用投投 资资 目目 标标固定收益0.5年97%提供本金100%的保障看涨期权0.5年3%提供挂钩期权标的上涨的收益加总100%p 10 具体操作：具体操作：假设当前利率环境下，将总资产的97%用于购买固定收益资产。将剩余的3%资产用于购买期权。通过固定收益资产获取本金的保护，使用期权获取大盘上涨收益。如通过固定收益资产获取本金的保护，使用期权获取大盘上涨收益。如果投资者，希望大盘下跌可以保本，大盘上涨可以获取一定的浮动收益，果投资者
8、，希望大盘下跌可以保本，大盘上涨可以获取一定的浮动收益，可以选择此类产品。可以选择此类产品。台湾市场知名事件台湾市场知名事件p 11台湾期权实战案例台湾期权实战案例p 128700POR8600P8400POR8300P7600POR7500Pp 132/8日2/11日2/16日台指期最高9196点最低8523点结算8719点选择权最低价收盘价最高价最大报酬率收盘价收盘报酬率最后结算价8700P1.94.219310058%1503471%08600P11.811311200%784233%03/10日3/15日3/16日台指期最高8763点最低8026点结算8305点选择权最低价收盘价最高价
9、最大报酬率收盘价收盘报酬率最后结算价8400P51953010500%3371674%958300P2.38.737716291%2422682%08/1日8/9日8/17日台指期最高8728点最低7097点结算7753点选择权最低价收盘价最高价最大报酬率收盘价收盘报酬率最后结算价7500P0.50.6540107900%19231900%07600P0.50.7600119900%23934043%0看跌期权出现百倍获利机会看跌期权出现百倍获利机会!美国期权补贴农业美国期权补贴农业 在国际上，期权服务于农业、农民的案例有很多，其中以美国政府利用期权补贴农业的项目最为典型。1992年10月，美
10、国农业部于1993年生产年度开始政府补贴期权试点项目，鼓励伊利诺伊州、印第安纳州等7州21个县的大豆、玉米和小麦生产者进入交易所的期权市场，购买相应大豆、玉米和小麦生产者进入交易所的期权市场，购买相应的看跌期权，由政府代为支付购买期权合约的权利金和交易的看跌期权，由政府代为支付购买期权合约的权利金和交易手续费，以保护农民不因市场谷物价格下降而受到损害，从手续费，以保护农民不因市场谷物价格下降而受到损害，从而代替政府的农业支持政策。而代替政府的农业支持政策。1993年，美国政府给予每蒲式耳15美分的参与补贴（每个期权合约750美元）。1994年和1995年，政府给予每蒲式耳5美分的参与补贴（每个
11、期权合约250美元），用于补贴手续费或交易中发生的其他费用，以此鼓励农场主进入期权市场。p 14美国期权补贴农业美国期权补贴农业 因为期权补贴农业的效果显著，1999年美国农业部实施了乳制品期权试点方案（DOPP），并持续至今。另外，美国参与农业保险的保险企业通过参与期权产品的交易，抵补价格风险，从而确定正常收益，也成为期权间接补贴农业的方式。p 15目录目录二、期权交易心法二、期权交易心法p 16期权致胜要素期权致胜要素 方向方向-须选择买须选择买/卖权卖权(60%)(60%)时间时间-须选择起涨须选择起涨/起跌点起跌点(20%)(20%)波动波动-须掌握上涨须掌握上涨/下跌幅度下跌幅度(2
12、0%)(20%)p 17买方心法买方心法：入门三守则入门三守则 做买方做买方 所需资金少，只要付权利金所需资金少，只要付权利金 单纯判断大盘涨跌单纯判断大盘涨跌 买买平值平值oror轻度轻度虚值虚值 虚值期权虚值期权比较便宜比较便宜 大波段行情，将出现倍数以上获利大波段行情，将出现倍数以上获利 做当月做当月 近月份近月份期权期权、交易量大，、交易量大，流动性高，流动性高，买得到买得到、卖得掉卖得掉。p 18卖方心法卖方心法：二不一要二不一要 不要做满仓不要做满仓 卖出开仓需要缴足保证金，满仓操作容易由于保证金不足而面临强平风险 不要逆势做不要逆势做 看不涨卖认购，看不跌卖认沽 要要止止损损 固
13、定价位止损 技术指标止损 心理价位止损 基于资金管理上的固定资金比率止损p 19何时适合当买方何时适合当买方 掌握关键转折点掌握关键转折点 波动率低时波动率低时 合约初期合约初期(时间价值损耗慢时间价值损耗慢)未平仓水位高居不下未平仓水位高居不下 风险厌恶型的投资人风险厌恶型的投资人p 20何时适合当何时适合当卖卖方方 区间行情明显区间行情明显 缺乏方向时缺乏方向时 波动率高时波动率高时 合约末期合约末期(时间价值损耗快时间价值损耗快)未平仓水位相对较低时未平仓水位相对较低时 善于控制风险者善于控制风险者p 21买买方方/卖卖方方要诀要诀 买方损失有限，获利无穷，但几率低买方损失有限，获利无穷
14、，但几率低 卖方获利有限，损失无穷，但几率高卖方获利有限，损失无穷，但几率高 买方看对未必赚，看错一定赔买方看对未必赚，看错一定赔 卖方看对一定赚，看错未必赔卖方看对一定赚，看错未必赔 时间是买方的敌人时间是买方的敌人 时间是卖方的朋友时间是卖方的朋友 买方做对，越赚越多买方做对，越赚越多 买方做错，越赔越少买方做错，越赔越少p 22行情判断行情判断&行权价选择行权价选择&时间价值时间价值p 232015/08/07 M1509收2703元/吨平仓2800C 0.5元 2015/06/23 M1509收2599元/吨买入2800C 34.2元时间是买方的敌人时间是买方的敌人第二周第三周第四周第
15、一周时间价值加速衰减时间价值加速衰减买方看对，越赚越多买方看对，越赚越多p 25 Delta是期权价格变动与期权标的物价格变动之间的关系；因此，如不考虑波动率和时间变化，当标的物价格朝有利方向变化时，拥有越大绝对的Delta值的期权，其价值增长会越多；而当标的物价格朝着不利方向变化，拥有越小绝对的Delta值的期权，其价值下降会越小。具体而言，Delta指的是当标的物价格上涨（下跌）一个单位时，期权价值理论上应上涨（下跌）的单位。例如，当Delta为0.5时，标的物价格上涨1个单位，期权的价格上涨0.5个单位。赢家方程式赢家方程式 买虚值买虚值 由虚值涨至平值由虚值涨至平值 平值至实值平值至实
16、值 实值至深度实值实值至深度实值p 26Delta值上升值上升总结总结 三三个个要要,一一个个等等要要顺趋势顺趋势要敢加要敢加仓仓要懂止要懂止损损等待行情出等待行情出现现p 27目录目录三、损益图轻松画三、损益图轻松画p 28绘制损益图的技巧绘制损益图的技巧 正斜率正斜率=“1 1”负斜率负斜率=“-1-1”零斜率零斜率=“0 0”p 29(0,1)(1,0)(-1,0)(0,-1)案例一案例一买低行权价（买低行权价（26002600）看涨期权）看涨期权卖高行权价（卖高行权价（28002800）看涨期权）看涨期权p 3026002800部位部位1011部位部位200-1总计总计01026002
17、80026002800案例二案例二买低行权价（买低行权价（26002600）看跌期权）看跌期权买高行权价（买高行权价（28002800）看涨期权）看涨期权p 3126002800部位部位1-100部位部位2001总计总计-1012600280026002800案例三案例三买买1 1份低行权价（份低行权价（26002600）看涨期权）看涨期权卖卖2 2份高行权价（份高行权价（28002800）看涨期权）看涨期权p 3226002800部位部位1011部位部位200-1部位部位300-1总计总计01-126002600280028002800免责声明免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对
18、这些信息的准确性和完本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。出的任何投资决策与本公司和作者无关。期市有风险，入市需谨慎期市有风险，入市需谨慎p 33光大期货光大期货 研究团队研究团队p 34 谢 谢！
