1、CPA财务管理36 页笔记第一章 财务管理基本原理考点：企业组织形式一、企业的组织形式1. 个人独资企业优点:创立便捷、成本较低、无需缴纳企业所得税缺点:无限责任、有限寿命、筹资困难2. 合伙企业普通合伙企业:无限连带责任;有限合伙企业:普通合伙人，无限连带责任;有限合伙人，以其认缴的出资额为限，对合伙企 业债务承担责任。3. 公司制企业优点:无限存续、股权可以转让、有限责任;缺点:双重课税、组建成本高、存在代理问题。考点：财务管理的目标与利益相关者的要求一、财务管理的基本目标1. 利润最大化理由缺点利润代表了公司新创造的财富，利润越大则说明公司的财富增加得越多，越接近公司的目标(1) 没有考
2、虑利润的取得时间(2) 没有考虑所获利润和投入资本数额的关系中(3)没有考虑获取利润和所承担风险的关系2. 每股收益最大化理由缺点应当把公司的利润和股东投入的资本联系起来考察，用每股收益(或权益净利率)来概括公司的财务管理 目标，以避免“利润最大化”目标的局限性(1) 仍然没有考虑每股收益取得的时间(2) 仍然没有考虑每股收益的风险3. 股东财富最大化理由缺点注意问题股东创办公司的目的是增加财富。如果公司不能为股东创造价值，他们就不会为公司提供资本。股东权益的增加=股东权益的市场价值-股权投资资本=股东权益的市场增加值(1) 假设股东投资资本不变，股价最大化与增加股东财富有同等意义(2) 假设
3、股东投资资本和债务价值不变，公司价值最大化与增加股东财富具有相同的意义二、利益相关者的要求须掌握以下要点:1. 为了防止经营者背离股东的目标，股东应同时采取监督和激励两种方式来协调自己和经营 者的目标。最佳的解决办法是:使得监督成本、激励成本和偏离股东目标的损失三者之和最小。2. 债权人为了防止其利益被伤害,通常采取以下措施:(1)寻求立法保护;(2)在借款合同中加入 限制性条款，如规定贷款的用途，规定不得发行新债或限制发行新债的额度等;(3)发现公司有损害其债权意图时，拒绝进一步合作，不再提供新的贷款或提前收回贷款。考点：金融工具与金额市场一、金融工具的类型1. 固定收益证券。指能够提供固定
4、或根据固定公式计算出来的现金流的证券。2. 权益证券。权益证券代表特定公司所有权的份额。权益证券收益多少不确定，要看公司经 营业绩和公司净资产价值，其收益与发行人的经营成果相关程度高。3. 衍生证券。各种形式的金融期权、期货和利率互换合约。由于衍生品的价值依赖于其他证 券，因此它既可以用来套期保值，也可以用来投机。公司可利用衍生证券进行套期保值或者 转移风险，但不应依靠投机获利。二、金融市场的类型分类标准分类特点按照所交易的金融工具的期限是否超过1 年货币市场短期金融工具交易的市场，交易的证券期限不超 过 1 年货币市场工具包括短期国债、可转让存单、商业票据、银行承兑汇票等资本市场资本市场是指
5、期限在 1 年以上的金融工具交易市场它包括两个部分:银行中长期存贷市场和有价证 券市场资本市场的工具包括股票、公司债券、长期政府债券和银行长期贷款按照证券的不同属性债务市场债务市场交易的对象是债务凭证股权市场股权市场交易的对象是股票按照所交易证券是否初次发行一级市场也称发行市场或初级市场，是资金需求者将证券首 次出售给公众时形成的市场二级市场是各种证券发行后在不同投资者之间买卖流通所 形成的市场，也称流通市场或次级市场按照交易程序场内交易市场指各种证券的交易所。证券交易所有固定的场所， 固定的交易时间和规范的交易规则场外交易市场没有固定场所，由持有证券的交易商分别进行考点：资本市场效率一、资本
6、市场效率的程度项目相关说明弱式有效市场(1) 在弱式有效的证券市场上,股价只反映历史信息;(2) 在弱式有效的证券市场上，投资者也可能获取一定的收益;(3) 验证弱式有效的方法是考察股价是否随机变动，不受历史价格的影响半强式有效市场(1) 在半强式有效市场上，股价不仅能反映历史信息，还能反映所有的公 开信息;(2) 检验半强式有效市场的主要方法是“事件研究”和“投资基金表现研究”强式有效市场(1) 在强式有效市场上，股价不仅能反映历史的和公开的信息，还能反映 内部信息;(2) 对强式有效市场的检验，主要考察“内幕信息获得者”参与交易时能 否获得超额收益;(3) 在强式有效市场上，对于投资人来说
7、，内幕消息无用第二章 财务报表分析和财务预测考点：营运能力比率1. 应收账款周转率(三种表示形式)(1)应收账款周转次数=营业收入/应收账款 (2)应收账款周转天数=365/应收账款周转次数(3)应收账款与收入比=应收账款/营业收入表示形式注意，此处应收账款实为“应收票据”与“应收账款”的合计。如果坏账准备数额较大，需 要按照未计提坏账准备的应收账款计算。2. 存货周转率(1)存货周转次数=营业收入/存货 (2)存货周转天数=365/存货周转次数(3)存货与收入比=存货/营业收入表示形式在短期偿债能力分析和分解总资产周转率时，周转额使用营业收入计算;如果是评估存货管理的业绩，周转额使用营业成本
8、计算。3. 其他周转率指标指标表示形式流动资产周转率(1)流动资产周转次数=营业收入/流动资产 (2)流动资产周转天数=365/流动资产周转次数(3)流动资产与收入比=流动资产/营业收入营运资本周转率(1)营运资本周转次数=营业收入/营运资本 (2)营运资本周转天数=365/营运资本周转次数(3)营运资本与收入比=营运资本/营业收入非流动资产周转率(1)非流动资产周转次数=营业收入/非流动资产 (2)非流动资产周转天数=365/非流动资产周转次数(3)非流动资产与收入比=非流动资产/营业收入总资产周转率(1) 总资产周转次数=营业收入/总资产(2)总资产周转天数=365/总资产周转次数(3)总
9、资产与收入比=总资产/营业收入考点：杜邦分析体系1.核心公式:权益净利率=营业净利率总资产周转次数权益乘数1.管理用资产负债表编制依据:净经营资产=净负债+股东权益相关说明:(1)净经营资产=经营资产-经营负债；净负债(也叫净金融负债)=金融负债-金融资产(2)净经营资产还可以表示为:经营营运资本+净经营性长期资产，其中:经营营运资本=经营性 流动资产-经营性流动负债，净经营性长期资产=经营性长期资产-经营性长期负债(3)“净负债+股东权益”又叫“净投资资本”，即净经营资产=净负债+股东权益=净投资资本2.管理用利润表编制依据:净利润=税后经营净利润-税后利息费用 相关说明:(1) 税后经营净
10、利润=税前经营利润(1-所得税税率)考点：盈利能力比率(一)营业净利率公式营业净利率=净利润/营业收入分析(1) “营业收入”是利润表的第一行数字，“净利润”是利润表的最后一行数 字，两者相除可以概括公司的全部经营成果。(2) 它表明 1 元营业收入与其成本费用之间可以“挤”出来的净利润。该比率越大则公司的盈利能力越强。驱动因素营业净利率的驱动因素是利润表的各个项目(二)总资产净利率公式总资产净利率=净利润/总资产分析总资产净利率是公司盈利能力的关键。虽然股东报酬由总资产净利率和财务杠杆共同决定，但提高财务杠杆会同时增加公司风险，往往并不增加公司价值。此外，财务杠杆的提高有诸多限制，因此，提高
11、权益净利率的基本动力是总资产净利率。提示权益净利率=总资产净利率权益乘数驱动因素总资产净利率的驱动因素是营业净利率和总资产周转次数。可用因素分析法定量分析营业净利率、总资产周转次数对资产净利率影响程度。(三)权益净利率公式权益净利率=净利润/股东权益分析权益净利率的分母是股东的投入，分子是股东的所得。对于股权投资者来说， 具有非常好的综合性，概括了公司的全部经营业绩和财务业绩。考点：管理用财务报表体系(2)税后利息费用=利息费用(1 一所得税税率) 3.管理用现金流量表编制依据:实体现金流量=融资现金流量相关说明:(1) 实体现金流量=税后经营净利润-净经营资产净投资=税后经营净利润-(经营营
12、运资本增加十净经营性长期资产增加)=税后经营净利润-净经营资产增加(2) 融资现金流量=债务现金流量+股权现金流量=(税后利息费用-净负债增加)+(股利分配-股权资本净增加)，其中:股权资本净增加=股票发行-股票回购=股本增加+资本公积增加，“税后利息费用”指的是管理用利润表中的税后利息费用4.管理用财务分析体系核心公式:权益净利率=净经营资产净利率+(净经营资产净利率-税后利息率)净财务杠杆考点：销售百分比法1. 核心公式:外部融资额=筹资总需求-可动用的金融资产-预计增加的留存收益2. 推导过程:外部融资额=资产增加-经营负债增加-预计增加的留存收益=(经营资产增加十金融资产的增加)-经营
13、负债增加-预计增加的留存收益=经营资产增加-经营负债增加+金融资产的增加-预计增加的留存收益=筹资总需求+金融资产的增加-预计增加的留存收益 因为:金融资产的增加=-金融资产的减少所以:外部融资额=筹资总需求+(-金融资产的减少)-预计增加的留存收益=筹资总需求-金融资产的减少-预计增加的留存收益(由于可动用的金融资产=现有的金融资产-至少要保留的金融资产，即金融资产被动用会导致金融资产减少，所以，可动用的金融资产=金融资产的减少由此得出:外部融资额=筹资总需求-可动用的金融资产-预计增加的留存收益假设当年利润当年分配股利，则留存收益增加=预计营业收入预计营业净利率(1-预计股 利支付率)考点
14、：内含增长率的测算1. 含义:只靠内部积累(即增加留存收益)实现的销售增长，其销售增长率称为“内含增长率”）。2. 计算原理。假设可动用金融资产为 0,经营资产销售百分比、经营负债销售百分比保持不变:根据:经营资产销售百分比-经营负债销售百分比-预计营业净利率(1+增长率)/增长 率收益留存率=0，计算得出的增长率就是内含增长率。提示(1)当实际增长率等于内含增长率时，外部融资需求为零; (2)当实际增长率大于内含增长率时，外部融资需求为正数;(3)当实际增长率小于内含增长率时，外部融资需求为负数。考点：可持续增长率的测算(一)可持续增长率的定义可持续增长率是指不增发新股或回购股票，不改变经营
15、效率和财务政策时，其下期销售所能 达到的增长率(二)计算公式可持续增长率=(营业净利率期末总资产周转次数期末总资产权益乘数本期利润留存率)/(1-营业净 利率期末总资产周转次数期末总资产权益乘数本期利润留存率)=权益净利率本期利润留存率/(1-权益净利率本期利润留存率)=本期收益留存/(期末股东权益-本期收益留存)这个最终的推导公式是根据期末股东权益的公式进行的化简，是适用于任何情况的。(三)基于管理用报表的可持续增长率公式:可持续增长率=(营业净利率期末净经营资产周转次数期末净经营资产权益乘数 本期利润留存率)/(1-营业净利率期末净经营资产周转次数期末净经营资产权益乘数 本期利润留存率)考
16、点：外部资本需求的测算(一)外部融资销售增长比1.计算公式外部融资销售增长比=外部融资额/销售增长额假设经营资产销售百分比和经营负债销售百分比不变，则:外部融资销售增长比=经营资产销售百分比-经营负债销售百分比-可动用金融资产/销售增长额-(1+增长率)/增长率预计营业净利率预计利润留存率如果可动用金融资产为 0，则:外部融资销售增长比=经营资产销售百分比-经营负债销售百分比-(1+增长率)/增长率预计营业净利率预计利润留存率2.应用(1) 预计外部融资额:外部融资额=销售增长额外部融资销售增长比=基期销售额销售增长率外部融资销售 增长比(2) 调整股利政策或进行短期投资:当外部融资销售增长比
17、小于 0 时，说明资金有剩余，可用于增加股利或进行短期投资。(3) 预计通货膨胀对融资的影响:在销量不变时，按含有通胀的名义增长率计算出需要补充的资金，就是预计通货膨胀对融资 的影响。注意掌握公式:销售额名义增长率=(1+通胀率)(1+销量增长率)-1第三章 价值评估基础考点：利率1. 利率的影响因素利率的确定方法:利率=纯粹利率+风险溢价=纯粹利率+通货膨胀溢价+违约风险溢价+流动性风险溢价+期限风险溢价2. 利率的期限结构利率期限结构的三种理论:(1)无偏预期理论;(2)市场分割理论;(3)流动性溢价理论。考点：货币的时间价值1. 一次性款项的现值和终值单利终值与现值单利终值:F=P+Pi
18、n=P(1+in)单利现值系数与单利终值系数互为倒数单利现值:P=F/(1+in)复利终值与现值复利终值公式:F=P(1+i)n其中，(1+i)n 称为复利终值系数，用符号(F/P,i,n)表示复利现值系数(P/F，i,n)与复利终值系数(F/P，i,n)互为倒数复利现值公式:P=F(1+i)-n其中(1+i)-n 称为复利现值系数，用符号(P/F，i，n)表示2. 普通年金的终值与现值(1) 普通年金终值系数=(复利终值系数-1)/i (2)普通年金现值系数=(1-复利现值系数)/i提示偿债基金系数和普通年金终值系数互为倒数关系;投资回收系数与普通年金现值系数 互为倒数关系。3. 预付年金终
19、值与现值(1)预付年金终值方法一:F=A(F/A,i,n+1)-1方法二:预付年金终值=普通年金终值(1+i)。(2) 预付年金现值方法一:P=A(P/A，i,n-1)+1方法二:预付年金现值=普通年金现值(1+i) 4.递延年金递延年金，是指第一次等额收付发生在第二期或第二期以后的年金。(1) 递延年金终值计算计算递延年金终值和计算普通年金终值类似。F=A(F/A,i,n)注意递延年金终值只与连续收支期(n)有关，与递延期(m)无关。 (2)递延年金现值的计算方法 1P=A(P/A,i,n)1(P/F,i,m)方法 2P=A(P/A,i,m+n)-A(P/A,i,m)=A(P/A,i,m+n
20、)-(P/A,i,m)5.永续年金永续年金，是指无限期定额收付的年金。永续年金因为没有终止的时间，所以只有现值没有终值。永续年金现值=A/i。考点：投资组合的风险与报酬1. 证券组合的期望报酬率投资组合的期望报酬率等于组合中各单项资产报酬率的加权平均值。2. 两项资产组合的风险计量(1)相关系数-1r1相关系数=-1，表示一种证券报酬的增长与另一种证券报酬的减少成比例相关系数=1，表示一种证券报酬率的增长总是与另一种证券报酬率的增长成比例(2) 两项资产组合的方差和组合的标准差3. 证券组合的机会集和有效集(1) 两种证券组合的机会集和有效集相关系数等于 1 时两种证券组合的机会集是一条直线，
21、此时不具有风险分散化效应；相关系数小于 1 时，两种证券组合的机会集是一条曲线，表明具有风险分散化效应，相关系数越小， 机会集曲线越弯曲，分散化效应越强，相关系数小到一定程度后，机会集曲线会出现向后的凸起，此时存在无效集;相关系数为-1 时，机会集曲线变成了一条折线。机会集曲线最左端的组合称为最小方差组合，从最小方差组合点到最高期望报酬率组合点的那段曲线称为有效集。(2) 多种证券组合的机会集和有效集多种证券组合的机会集不同于两种证券组合的机会集，它不是一条曲线，而是一个平面。不 过其有效集仍然是一条曲线，仍然是从最小方差组合点到最高预期报酬率组合点的那段曲线，也称为有效边界。4. 资本市场线
22、资本市场线指的是一条切线，起点是无风险资产的收益率(Rf)，资本市场线与有效边界相切， 切点为市场均衡点 M。资本市场线的纵轴代表的是“无风险资产与市场组合”的投资组合的期望报酬率,横轴代表的是“无风险资产与市场组合”的投资组合的标准差。相关的计算公式如下:(1)总期望报酬率=Q风险组合的期望报酬率+(1-Q)无风险报酬率 (2)总标准差=Q风险组合的标准差(3)资本市场线的斜率=(风险组合的期望报酬率-无风险报酬率)/风险组合的标准差考点：资本资产定价模型1. 单项资产的贝塔系数系数是度量一项资产系统风险的指标。其计算公式为:单个股票的系数=该股票与市场组合报酬率之间的协方差/市场组合的方差
23、=该股票与市场 组合的相关系数该股票的标准差/市场组合的标准差即一种股票的系数的大小取决于三个因素:(1)该股票与市场组合的相关系数;(2)它自身的标准差;(3)市场组合的标准差。2. 投资组合的系数对于投资组合来说，其系统风险程度也可以用系数来衡量。投资组合的系数是所有单项资产系数的加权平均数，权数为各种资产在投资组合中所占的比重。计算公式为:3. 资本资产定价模型Ri=Rf+(Rm 一 Rf)第四章 资本成本考点：债务资本成本的估计1.估计方法估计方法适用条件及说明到期收益率法(1)适用于已有上市的长期债券(2)只考虑未来期间的现金流出(3)使用税前利息计算可比公司法(1) 适用于没有上市
24、债券的情况(2) 可比公司应当与目标公司处于同一行业，具有类似的商业模式风险调整法(1) 适用于公司没有上市的债券，而且找不到合适的可比公司(2) 税前债务成本=政府债券的市场回报率+企业的信用风险补偿率 (3)企业的信用风险补偿率=可比企业信用风险补偿率的平均值财务比率法(1) 适用于公司没有上市的债券，而且找不到合适的可比公司，并且没有信用评级资料(2) 根据目标公司的关键财务比率，大体确定公司的信用级别，进而使用风险调整法确定其债务成本考点：普通股资本成本的估计(一)资本资产定价模型1. 基本公式:rS=rRF 十(rm-rRF)2. 各项指标的估计方法指标名称估计方法及注意事项无风险利
25、率选择上市交易的政府长期债券的到期收益率作为无风险利率的代表股票的贝塔系数某股票的系数=该股票收益与市场组合报酬率的协方差/市场组合报酬率的方差计算协方差和方差时，如果公司风险特征无重大变化，可以采用 5 年或更长的历史期间长度;如果公司风险特性发生重大变化，应当使用变化后的年份作为历史期长度市场风险溢价最常见的方法是进行历史数据分析分析时应该选择较长的时间跨度;多数人倾向于采用几何平均法(二)股利增长模型1.计算公式(1) 不考虑发行费用的普通股资本成本=留存收益成本=预期第一期的年股利额(D1)/当前的每股市价(PO)十普通股利年增长率(g)(2) 新发普通股成本=预期第一期的年股利额(D
26、1)/当前的每股市价(P0)一普通股筹资费用+普通股利年增长率(g)2.普通股利年增长率的估计方法及说明估计方法含义及说明根据历史增长率估计据过去的股利支付数据估计未来的股利增长率股利增长率可以按几何平均数计算，也可以按算术平均数计算， 前者的计算结果更符合逻辑根据可持续增长率估计股利的增长率=可持续增长率=期初权益预期净利率预计利润留存率前提条件是:假设未来保持当前的经营效率和财务政策不变，不增发或回购股票根据证券分析师的预测估计股利增长率=不同分析师预测的公司增长率的加权平均值 确定比重时，对于比较权威的数据可以给较大的比重(三)债券收益率风险调整模型计算公式:普通股成本=税后债务成本+股
27、东比债权人承担更大的风险所要求的风险溢价提示股东比债权人承担更大的风险所要求的风险溢价是凭借经验估计的。一般认为，某公 司普通股风险溢价对其自己发行的债券来讲，大约在 3%5%之间。考点：加权平均资本成本的计算计算加权平均资本成本权数的选择类别特点账面价值权重根据公司资产负债表上显示的会计价值来衡量每种资本的比例。缺点:账面结构反映的是历史的结构，不一定符合未来的状态;账面价值会歪曲资本成本，因为账面价值与市场价值有极大的差异。实际市场价值权重根据当前负债和权益的市场价值比例衡量每种资本的比例。缺点:由于市场价值不断变动，负债和权益的比例也随之变动，计 算出的加权平均资本成本数额也是经常变化的
28、。目标资本结构权重根据按市场价值计量的目标资本结构衡量每种资本要素的比例。 优点:这种方法可以选用平均市场价格，回避证券市场价格变动频 繁的不便;可以适用于公司评价未来的资本结构，而账面价值权重 和实际市场价值权重仅反映过去和现在的资本结构。第五章 投资项目资本预算考点：投资项目现金流量的估计一、投资项目现金流量的构成在估算投资项目现金流量时，因该项目而产生的税后增量现金流量是相关现金流量。一般来 讲，项目现金流量可分为三部分:(1)项目建设期现金流量;(2)项目经营期现金流量;(3)项目寿命期末现金流量。二、投资项目现金流量的估计方法(一)估计现金流量应注意的问题1. 只有增量现金流量才是与
29、项目相关的现金流量;2. 不要将过去成本、账面成本、沉没成本作为现金流出量;3. 不要忽视机会成本:4. 要考虑投资方案对公司其他项目(产品)造成的有利或不利影响;5. 某年垫支的营运资本=该年的营运资本需要额-上年的营运资本需要额;6. 计算折旧抵税时，必须按照税法规定的折旧年限、折旧方法和预计净残值计算固定资产年 折旧额;7. 计算固定资产变现相关的现金流量时，除了要考虑固定资产变现净收入以外，还要考虑变现净损益对所得税的影响。固定资产变现相关的现金流量=变现净收入-变现净损益所得税税率，其中:变现净损益=变现净收入-(固定资产原值-变现时按照税法规定计提的累计折旧)。 (二)固定资产更新
30、项目的现金流量1. 更新决策的现金流量分析更新决策的现金流量主要是现金流出。即使有少量的残值变现收入，也属于支出抵减，而 非实质上的流入增加。2. 固定资产的平均年成本，是指该资产引起的现金流出的年平均值。平均年成本法把继续使用旧设备和购置新设备看成是两个互斥的方案，井且假设将来设备 再更换时，可以按原来的平均年成本找到可代替的设备。不考虑货币时间价值时，按照“未来使用年限内的现金流出总额/使用年限”计算平均年 成本;考虑货币的时间价值时，按照“未来使用年限内现金流出总现值/年金现值系数”计算平 均年成本。提示如果新旧设备未来使用年限相同，则不必计算平均年成本，只计算总成本即可。 三、所得税和
31、折旧对现金流量的影响所得税之所以会影响现金流量是因为所得税是一种现金流出，折旧之所以会影响现金流量 是因为折旧具有抵税作用，可以减少所得税。(一)对继续使用旧设备的初始现金流量的影响如果旧设备可以出售，则“继续使用旧设备”意味着“没有出售旧设备”，因此，旧设备变现需 要缴纳的所得税应该作为“继续使用旧设备”的现金流入处理；旧设备变现可以抵减的所得税 应该作为“继续使用旧设备”的现金流出处理。(二)对营业现金流量的影响营业现金毛流量=营业收入-付现营业费用-所得税=税后营业收入-税后付现营业费用+折旧抵税=营业收入(1-所得税税率)-付现营业费用(1-所得税税率)十折旧所得税税率第六章 债券、股
32、票价值评估考点：债券的价值评估1. 债券的估值模型模型适用情况价值计算基本模型典型债券特征固定利率、每年计算并支付利息、到期归还本金。其他模型平息债券特征利息在到期时间内平均支付。支付频率可能是 1 年 1次、半年 1 次或每季度一次等。平息债券价值=未来各期利息的现值+面值的现值提示如果平息债券一年复利多次，计算价值时，现金流量按照计息周期利率(票面)确定，折现需要按照折现周期折现率进行折现。纯贴现债券特征承诺在未来某一确定日期按面值支付的债券。这种债券在到期日前购买人不能得到任何现金支付，因此也称为“零息债券”。PV=F(1+i)注意纯贴现债券(零息债券)没有标明利息计算规则的，通常采用按
33、年计息的复利计算规则。特殊情况在到期日一次还本付息债券，实际 上也是一种纯贴现债券，只不过到期日不是按票面额支付而是按本利和作单笔支付。流通债券特征到期时间小于债券的发行在外的时间。估值的时点不在发行日，可以是任何时点，会产生“整数计息期”问题。流通债券的估价方法有两种:以现在为折算时间点，历年现金流量按非整数计息期折现。以最近一次付息时间(或最后一次付息时间)为折算时间点,计算历次现金流量现值，然后将其折算到现在时点。无论哪种方法，都需要计算非整数期的折现系数。2. 影响债券价值的因素(1)折现率(2) 到期时间(3) 利息支付频率(4)债券面值(5)票面利率考点：普通股价值的评估方法(一)
34、零增长股票的价值假设未来股利不变，其支付过程是一个永续年金，则股票价值为:.V0=D/rs(二)固定增长股票的价值有些企业的股利是不断增长的，假设其增长率是固定的。(三)非固定增长股票的价值如果将预测期分成两阶段的话，改模型被称为两阶段增长模型，第一阶段被称为详细预测期， 第二阶段被称为后续期。考点：普通股的期望报酬率(一)零增长股票收益率R=D/g.(二)固定增长股票收益率R=D1P0提示D1/PO，称作“股利收益率”，g 称作“股利增长率”，可以解释为“股价增长率”或“资本利得收益率”。第七章 期权价值评估考点：期权的概念和类型1. 期权到期日价值的计算期权到期日价值期权净损益买入看涨期权
35、多头 看涨 期权 到期 日价 值=MAX(股票市价-执行价格，0)多头看涨期权净损益=多头看涨期权到期日价值-期权价格卖出看涨期权空头 看涨 期权 到期 日价 值=-MAX(股票市价-执行价格，0）空头看涨期权净损益=空头看涨期权到期日价值+期权价格买入看跌期权多头 看涨 期权 到期 日价 值=MAX(股票市价-执行价格，0)多头看跌期权净损益=多头看跌期权到期日价值-期权价格卖出看跌期权空头看跌期权到期日价值=-MAX(执行价格-股票市价，0)空头看跌期权净损益=空头看跌期权到期日价值十期权价格2. 期权的投资策略投资策略策略说明策略效应保护性看跌期权指的是购买 1 股股票，同时购入该股票的
36、 1 股看跌期权如果股价小于执行价格，可以锁定最低净收入和最低净损益。反之，净收益会低于单纯投资股票，降低的数额等于期权价格抛补性看涨期权指的是购买 1 股股票,同时出售该股票 1 股看涨期权如果股价大于执行价格，可以锁定最高净收入和最高净损益。反之，净损失会低于单纯购买股票，降低的数额等于期权价格多头对敲多头对敲是同时买进一只股票的看涨期权和看跌期权，它们的执行价格和到期日都相同多头对敲的最坏结果是股价等于执行价格，白白损失了看涨以及看跌期权的购买成本。股价偏离执行价格的差额必须超过期权购买成本，才能给投资者带来净收益，多头对敲策略对于预计市场价格将发生剧烈变动，但是不知道升高还是降低的投资
37、者非常有用空头对敲空头对敲是同时出售一只股票的看涨期权和看跌期权，它们的执行价格和到期日都相同空头对敲的最好结果是到期日股价与执行价格一致，投资者白白赚取出售看涨期权和看跌期权的收入，空头对敲策略对于预计市场价格将相对比较稳定的投资者非常有用考点：金融期权价值评估(一)金融期权价值的影响因素一个变量增加(其他变量不变)对期权价格的影响变量欧式看涨期权欧式看跌期权美式看涨期权美式看跌期权股票价格十-十-执行价格-十-+到期期限不一定不一定十+股价波动率十十+无风险利率十-+-预期红利-十-+第八章 企业价值评估考点：相对价值评估模型(一)市盈率模型1.模型原理目标企业每股价值=可比企业平均市盈率
38、目标企业的每股收益2. 市盈率的驱动因素驱动因素:增长潜力、股利支付率、风险，其中关键因素是增长潜力。3. 应掌握的其他问题模型应用条件可比企业应当是三个比率类似的企业模型优点计算市盈率的数据容易取得，并且计算简单;市盈率把价格和收益联系起来，直观地反映投入和产出的关系;市盈率涵盖了风险、增长率、股利支付率的影响，具有很高的综合性。模型局限性如果收益是 0 或负值，市盈率就失去了意义。模型适用范围市盈率模型最适合连续盈利的企业4. 修正的市盈率模型(1) 修正平均市盈率法(先平均后修正)修正平均市盈率=可比企业平均市盈率/(可比企业平均预期增长率100)目标企业每股价值=修正平均市盈率目标企业
39、预期增长率100目标企业每股收益(2) 股价平均法(先修正后平均)修正市盈率=实际市盈率/(预期增长率100)目标企业每股价值=可比企业修正市盈率目标企业预期增长率100目标企业每股收益 对得出的每股价值进行算术平均，得出最后结果。或目标企业每股价值=可比企业修正市盈率算术平均数目标企业预期增长率100目标企业每股收益(二)市净率模型1.基本模型股权价值=可比企业平均市净率目标企业净资产2. 市净率驱动因素驱动因素:权益净利率、股利支付率、增长潜力、风险，其中关键因素是权益净利率。3. 应掌握的其他问题应用条件可比企业应当是四个比率类似的企业模型优点市净率极少为负值，可用于大多数企业;净资产账
40、面价值的数据容易取得，并且容易理解;净资产账面价值比净利稳定，也不像利润那样经常被人为操纵;如果会计标准合理并且各企业会计政策一致，市净率的变化可以反映企 业价值的变化。模型局限性账面价值受会计政策选择的影响，如果各企业执行不同的会计标准或会计政策，市净率会失去可比性;固定资产很少的服务性企业和高科技企业，净资产与企业价值的关系不 大，其市净率比较没有什么实际意义;少数企业的净资产是 0 或负值,市净率没有意义，无法用于比较。模型适用范围市净率法主要适用于需要拥有大量资产、净资产为正值的企业。4. 修正市净率模型(1) 修正平均市净率法(先平均后修正)修正平均市净率=可比企业平均市净率/(可比
41、企业平均预期权益净利率100)目标企业每股价值=修正平均市净率目标企业预期权益净利率100目标企业每股净资产(2) 股价平均法(先修正后平均)修正市净率=实际市净率/(预期股东权益净利率100)目标企业每股价值=各可比企业修正市净率目标企业预期股东权益净利率100目标企业每股净资产对得出的每股价值进行算术平均，得出最后结果。或目标企业每股价值=可比企业修正市净率平均数目标企业预期股东权益净利率100 目标企业每股净资产(三)市销率模型1.基本模型目标企业股权价值=可比企业平均市销率目标企业的营业收入2. 市销率的驱动因素驱动因素:营业净利率、股利支付率、增长潜力、风险，其中关键因素是营业净利率
42、。3. 应掌握的其他问题应用条件可比企业应当是四个比率类似的企业模型优点它不会出现负值，对于亏损企业和资不抵债的企业，也可以计算出一个有意义的市销率;它比较稳定、可靠，不容易被操纵;市销率对价格政策和企业战略变化敏感，可以反映这种变化的后果。模型局限性不能反映成本的变化，而成本是影响企业现金流量和价值的重要因素之一。模型适用范围市销率模型主要适用于销售成本率较低的服务类企业，或者销售成本率趋同的传统行业的企业。4. 修正市销率模型(1) 修正市销率法(先平均后修正)修正平均市销率=可比企业平均市销率/(可比企业平均预期营业净利率100)目标企业每股价值=修正平均市销率目标企业预期营业净利率10
43、0目标企业每股收入(2) 股价平均法(先修正后平均)修正市销率=实际市销率/(预期营业净利率100)目标企业每股价值=各可比企业修正市销率目标企业预期营业净利率100目标企业每股收入对得出的每股价值进行算术平均，得出最后结果。或目标企业每股价值=可比企业修正市销率平均数目标企业预期营业净利率100目标企业每股收入第九章 资本结构考点：资本结构决策分析(一)资本结构的影响因素内部因素:通常有营业收入、成长性、资产结构、盈利能力、管理层偏好、财务灵活性以及股权结构等;外部因素:通常有税率、利率、资本市场、行业特征等。(二)资本结构决策分析方法1.资本成本比较法决策方法:决策前先拟定若干个备选方案，分别计算各方案的加权平均资本成本，加权平均资本成本最小的资本结构为最佳资本结构。2. 每股收益无差别点法决策方法:当预计的息税前利润(或销售额)大于每股收益无差别点的息税前利润(或销售额) 时，负债筹资方式较好;反之，当预计的息税前利润(或销售额)小于每股收益无差别点的息税 前利润(或销售额)时，普通股筹资方式较好。其中：每股收益=(净利润-优先股股息)/普通股股数。3. 企业价值比较法决策方法:企业的市场价值=股票的市场价值+长
