1、第一节第一节 金融衍生工具市场概述金融衍生工具市场概述一、金融衍生工具一、金融衍生工具(Financial Derivative Instrument)定定义义 是指以杠杆或信用交易为特征，以货币、债券、股票等传统金融工具为基础而衍生的金融工具或金融商品。它既指一类特定的交易方式，也指由这种交易方式形成的一系列合约。二、金融衍生工具的特征二、金融衍生工具的特征1、依存于传统的金融工具 金融衍生工具是货币、外汇、债券、股票等传统金融工具发展到一定阶段后的产物，它总是以某种或某几种传统金融工具作为基础，传统金融工具的价格支配着金融衍生工具价格的变化。2、杠杆式的信用交易 金融衍生工具合约往往只需交
2、纳少量的保证金就可以进行全额交易，参与交易的各方讲求信用，是这种杠杆式交易普遍化的基本前提。三、金融衍生工具的种类三、金融衍生工具的种类1、按衍生的基础工具分类（1）股权衍生工具以股票或股票指数为基础工具的金融衍生工具股票期货、股票期权、股票指数期货、股票指数期权（2）货币衍生工具以各种货币为基础工具的金融衍生工具远期外汇合约、外汇期货、外汇期权、货币互换（3）利率衍生工具以利率或利率的载体为基础工具的金融衍生工具远期利率协议、利率期货、利率期权、利率互换2、按交易方式分类最基本、最常见的分类方式（1）金融远期远期利率协议、远期外汇合约（2）金融期货外汇期货、利率期货、股票指数期货（3）金融期
3、权现货期权、期货期权（4）金融互换货币互换、利率互换第二节第二节 金融远期市场金融远期市场 金融远期(Financial Forwards)全称金融远期合约，简称远期，是指交易双方达成的，在将来某一特定日期按照事先商定的价格，以预先确定的方式买卖某种金融资产的合约。金融远期合约通常发生在两个金融机构或金融机构与其客户之间，是一种场外交易场外交易，交易的基础资产(Underlying Asset)、交割日期(Delivery Date)、交割价格(Delivery Price)由买卖双方直接商定，因而是一种非非标准化标准化的合约。主要有远期利率协议和远期外汇合约。一、远期利率协议一、远期利率协议
4、(Forward Rate Agreements,FRAs)FRAs最早于1983年由伦敦的银行推出。目前，伦敦市场仍然是FRAs的交易中心，其次是纽约市场。（一）FRAs的定义 FRAs是一种利率的远期合约，买卖双方商定将来一定时间的协议利率并规定以何种利率为参照利率，在将来的结算日，按照规定的期限和本金额，由一方向另一方支付参照利率和协议利率利息差额的贴现金额。FRAs是为了避免利率变动的风险而设计的。交易的一方是为了避免利率上升的风险；另外一方是为了防范利率下跌的风险。（二）几个重要概念1、协议利率(Contract Rate)是交易双方商定的对名义本金额的计息基础，交易双方使用这一利率
5、进行保值。2、参照利率(Reference Rate)是FRAs所参照的，用于计算利差、进行保值的利率。FRAs常以伦敦银行同业拆借利率为参照利率。3、交易日（Dealing Date）FRAs 成交的日期4、起息日、结算日（Settlement Date）名义借贷开始的日期，也是交易一方向另一方交付结算金额的日期5、到期日（Maturity Date）名义借贷到期的日期（三）标价方法 银行报价（FRAs 3X9 LIBOR 7.86）3个月对9个月的远期利率协议，期限从交易日后的第3个月开始，到交易日后的第9个月结束，也就是期限为6个月，参照利率为LIBOR，协议利率为7.86%。3个月是指
6、签定协议当日后的3个月，该日为期限的第一天，也就是起息日、结算日，当日应该交付利差。9个月是指签定协议后9个月，那天为到期日。FRAs不象其它合约，在期初进行结算，交付利差。交易日 起息日、结算日 到期日 0 3个月 9个月 FRAs的价格就是利率，以百分数表示，前边是银行较高的卖价，后边是银行较低的买价。银行报出“FRAs 美元3X6 6.03-5.99”美元FRAs:3个月后起息，6个月后结束，银行愿以6.03%的利率卖出、以5.99%的利率买进FRAs。（四）FRAs的结算FRAs最后实际交付的只是利差而非本金A：名义本金额或合约金额L：参照利率，LIBORR：协议利率D：合约期限的天数
7、B：一年的天数，365天或360天BDL1BDRLA）（结算金额 LR，结算金额0，表示合约买方（多头）将从合约卖方（空头）那里收到结算金额，以弥补多头以较高利率借款的损失。LR，结算金额0，表示合约买方（多头）将支付结算金额给合约卖方（空头），以弥补空头以较低利率贷款的损失（投资收益的损失）。所以，在合约到期时，不管利率水平如何变动，FRAs可以将多头和空头的成本和收益固定在协议利率水平上，从而规避利率波动的风险。例：假设4月13日，某公司的财务经理有一笔A银行的1000万英镑的LIBOR关联贷款3个月后需要展期3个月。由于担心借款利率上升贷款成本增加，他可以利用FRAs将借款成本固定下来。
8、4月13日银行报出的3X6 FRAs的价格为10.03%9.99%，财务经理从银行买入一份1000万英镑的3X6 FRAs，买入价为10.03%。假定7月13日英镑3个月的LIBOR为10.50%，则该公司可以从购入的FRAs中得到47个基点的补偿。7月13日，LIBOR为10.50%，3个月后该公司应该向A银行支付的利息为：10000000*10.5%*92/365=264657.53 由于购买FRAs，7月13日可收到结算金额：11541.13英镑 结算金额在合约期限开始时收到，按10.50%的利率存3个月，3个月后可收到利息305.33英镑，这样公司向银行实际支付利息（264657.53
9、-11541.13-305.44)=252810.96英镑，反推回去，实际利率为10.03%()，与FRAs协定利率相同。如果结算日英镑3个月期LIBOR降到10.03%以下,则该公司必须向银行支付一笔结算金额，使实际利率上升到10.03%。923651000000096.252810市场参与者使用FRAs的原因:第一，预期利率会向不利的方向变动；第二，想把未来利率确定下来或对自己的部分金融头寸进行保值。（五）FRAs交易的优点 1.灵活性强 与金融期货、期权相比，FRAs具有简便、灵活、不需支付保证金等特点。而且FRAs无须在交易所成交，由交易双方直接签订，所以能满足交易双方的特殊需求。特别
10、是对于没有利率期货合约的货币来说，FRAs非常具有吸引力。2.交易便利 由于FRAs交易的本金不用支付，利率按差额结算，所以资金流动量较小，可以减少银行同业帐面往来金额。同时，FRAs作为一种表外业务，使银行不用改变资产负债表的流动性就可调整其利率风险。二、远期外汇合约（二、远期外汇合约（Forward Foreign Exchange Contract)远期外汇合约是汇率的远期合约。交易双方在签订合约的时候，就确定好将来进行交割时的远期汇率，到期无论汇价如何变化，都应按此汇率交割。进口商从签订进口合同到实际付汇，出口商从签订出口合同到实际收汇，要经历一段时间，外汇汇率都有发生变化的可能性，签
11、订远期外汇合约，可以锁定远期外汇汇率，避免汇率波动的风险。第三节第三节 金融期货市场金融期货市场一、概述一、概述（一）期货合约（Futures）的定义 期货合约是一种标准化标准化合约，是买卖双方分别向对方承诺在合约规定的未来某时间按约定价格买进或卖出一定数量某种资产的书面协议。绝大多数期货合约在到期前都通过一个反向交易实现对冲，只有极少数期货合约会持有到期进行实际交割。（二）期货合约的类型 商品期货合约 利率期货合约 金融期货合约 外汇期货合约 股票指数期货合约（三）期货合约与远期合约的主要区别 1.期货合约是由交易所制订发行的，是一种集中在交易所内通过公开竞价进行交易的场内产品；而远期合约则
12、是通过双方谈判后自行签订的场外交易产品 2.期货合约是标准化合同，对于交易资产的品种、质量等级、交易单位、交割时间等均有明确的标准；而远期合约则由交易双方自行商定 3.期货合约的结算有一套特定的制度，由结算公司集中结算，绝大部分期货合约在到期前平仓，不再进行实物交割；而远期合约绝大部分在到期时进行实际交割。（四）金融期货市场的功能1.提供了一种转移风险的手段 使风险由套期保值者向投机者转移 当套期保值者预测正确时，可规避风险，降低损失，用期货市场的盈利来弥补现货市场的亏损；当套期保值者预测错误时，会丧失盈利机会，期货市场的亏损会降低现货市场的盈利。2.形成了一种价格发现机制 期货市场汇集了众多
13、的买者和卖者，通过公开竞价进行交易，通过期货市场，减少了找到一种价格和一个交易对象的寻找成本。3.投机套利 杠杆效应郑州商品交易所（http:/）大连商品交易所（http:/）上海期货交易所（http:/）中国金融期货交易所（http:/）二、利率期货（二、利率期货（Interest Rate Future）（一）定义 利率期货交易指买卖双方按照事先约定的价格在期货交易所买进或卖出某种有息资产，而在未来一定时间内进行交割的一种金融业务。利率期货是有利息的有价证券期货，进行利率期货交易主要是为了固定资金的价格，得到预先确定的利率或收益。（二）利率期货的报价 报价=100-利率的读数 利率越高，报
14、价越低；利率越低，报价越高 美国标准短期国库券期货合约面值100万美元，期限90天，最低波幅为1个基点（0.01%），每个基点价值25美元（1000000*0.01%*90/360）；港元利率期货合约面值100万港元，期限90天，最低波幅为1个基点（0.01%），每个基点价值25港元（1000000*0.01%*90/360）；英镑利率期货合约面值100万英镑，期限90天，最低波幅为1个基点（0.01%），每个基点价值25英镑（1000000*0.01%*90/360）；（三）利率期货的交易1.利率期货的套期保值交易 套期保值者主要是通过买卖利率期货合约来规避利率波动带来的风险。（1）多头套期
15、保值 投资者考虑在将来某个时候购买固定收益证券，却又担心利率可能下降利率可能下降，或在将来某个时候有一笔收入要存入银行，担心利率下跌，可先买进利率期货合约进行套期保值，即多头套期保值，把收益固定在目前较高的水平上。例：某投资经理预计3个月后会有600万美元的资金流入并打算存入银行，但他预测利率将进一步下跌，于是买入3个月期的利率期货，把收益先固定下来多头套期保值现货市场期货市场4月1日3个月期存款利率为2.5%买入6张7月份到期的利率期货合约，报价97.55万美元（收益率2.45%）7月1日把600万美元存入银行，利率2%卖出6张7月份到期的利率期货合约，报价98万美元（收益率为2%）损失60
16、00000*0.5%*92/365=7561.64盈利45*25*6=6750（2）空头套期保值 投资者考虑在将来某个时候出售固定收益证券，却又担心利率可能上升利率可能上升，或在将来某个时候要借入一笔款项，担心利率上升，可通过出售利率期货合约进行套期保值，即空头套期保值，把收益固定在目前较高的利率水平。例：假设1.1的6个月英镑同业拆放利率为12%，某公司将在6个月后向银行借用100万英镑，但预期利率上升，为了使6个月后借款利率固定在现行水平上，该公司通过做空短期利率期货合约达到套期保值的目的。假设该公司以89（11%）的价格售出200万英镑、9月份交割的短期国库券期货合约。7.1公司与银行商
17、定借款100万英镑，利率为16%，同时，公司在期货市场上以85（15%）的价格购买200万英镑9月份交割的短期国库券。空头套期保值现货市场期货市场1.16个月英镑贷款利率12%卖出2张9月份交割的短期国库券利率期货合约，价格89（11%）7.1公司借入100万英镑，利率16%买入2张9月份交割的短期国库券利率期货合约，价格85（15%）损失1000000*4%*180/360=20000盈利400*25*2=200002.套利 进行套利时，套利者关注的不是期货合约的绝对价格水平，而是不同期货合约相对价格变化趋势。（1）跨期套利 是指在同一交易所买卖同一品种，但不同交割月份利率期货合约的套利活动
18、。跨期套利交易规则跨期套利交易规则 预期远期价格升水，不同交割月份期货合约价差缩小，买入近期期货，卖出远期期货；预期远期价格升水，不同交割月份期货合约价差增大，卖出近期期货，买入远期期货；预期远期价格贴水，不同交割月份期货合约价差缩小，卖出近期期货，买入远期期货；预期远期价格贴水，不同交割月份期货合约价差增大，买入近期期货，卖出远期期货。（2）跨品种套利 是指在同一交易所买进某种利率期货合约时，卖出另一不同种类但相互关联的利率期货合约的交易活动。（3）跨市套利 是指在两个不同的交易所同时买进和卖出相同交割月份的同种利率期货合约或相关利率期货合约，以赚取差价利润的套利行为。三、外汇期货市场三、外
19、汇期货市场（一）外汇期货合约的定义 外汇期货合约是指在未来的某个时间，按双方约定的汇率以一定数量的某种货币换取另一种货币的合同。外汇期货合约是标准化的远期外汇合约，交易币种、单位、交易数量、交割时间和地点都是统一规定的，只有价格是变动的。外汇期货合约一般以美元报价。IMM（芝加哥商品交易所国际市场分部）外汇期货合约一览表币种内容德国马克日元澳大利亚元加元英镑瑞士法郎交易单位1250001250000010000010000062500125000合约月份1、3、4、6、7、9、10、12月和现货月份交易时间早7：20下午2：00（芝加哥时间），到期合约最后交易时间截止到上午9：16最后交易日从
20、合约月份第3个星期三往回数的第二个工作日上午9：16交割日期合约月份的第3个星期三交割地点由票据交换所指定的货币发行国银行交割方法现货交割（二）外汇期货的交易 1.套期保值交易 拥有外汇债权（资产）、债务的进出口商、跨国公司、银行，可通过外汇期货套期保值交易来规避外汇汇率波动所带来的损失。（1）多头套期保值 拥有外币债务或即将拥有外币债务者，为防止外汇汇率防止外汇汇率上升上升而增加筹资成本，在期货市场上买进外汇期货合约，处于多头地位。例：3月初，美国某进口商从加拿大进口一批农产品，价值500000加元，6个月后支付货款，为防止6个月后加元升值，进口商在期货市场上买进5份9月到期的加元期货合约来
21、锁定加元汇率，6个月后，加元果然升值。多头套期保值现货市场期货市场3.1有500000加元的货款需6个月后支付，现汇汇率为0.8460美元/加元，折合423000美元买进5份面值100000加元的9月到期的加元期货合约，价格为0.8450美元/加元，价值422500美元9.1支付货款，现汇汇率为0.8499美元/加元，500000加元折合424950美元卖出5份面值100000加元的9月到期的加元期货合约，价格为0.8489美元/加元，价值424450美元损失1950美元盈利1950美元（2）空头套期保值 拥有外币债权或资产者，为防止外汇汇率下降防止外汇汇率下降而遭受损失，在期货市场上卖出外汇
22、期货合约，处于空头地位。例：美国某公司在德国的分公司急需资金50万马克，预计3个月后能收回全部资金。美国母公司在现货市场上买进50万马克拨给其子公司，为防止3个月后马克贬值，该公司在期货市场上卖出4份3个月后到期的德国马克期货合约。3个月后子公司归还贷款时，德国马克果然贬值。空头套期保值现货市场期货市场1.1买进50万德国马克，汇率1 =DM1.5425，付出324149美元卖出4份4月到期的德国马克期货合约，每份合约125000马克，汇率1 =DM1.5415，价值324359美元4.1卖出50万德国马克，汇率1 =DM1.6255，收回307598美元买回4份4月到期的德国马克期货合约，汇
23、率1 =DM1.6055，价值311429美元损失16551美元盈利12930美元2.套利（1）跨期套利 是指交易者同时买进和卖出相同币种但不同交割月份的外汇期货合约，利用两合约价格差的变化来赚取利润。例：3.1时，9月份交割的日元期货合约价格为JP￥1=0.00774，12月份交割的日元期货合约价格为JP￥1=0.00781，价差为0.00007。有一外汇跨期套利者预测两种合约价差会变小，于是做跨期套利交易。3.1购买2份9月份日元期货合约，JP￥1=0.00774，每张合约1250万日元，支付193500美元出售2份12月份日元期货合约，JP￥1=0.00781，获得195250美元差额
24、0.000075.1出售2份9月份日元期货合约，JP￥1=0.00782，获得195500美元购买2份12月份日元期货合约，JP￥1=0.00786，支付196500美元差额 0.00004获利2000美元亏损1250美元净利750美元（2）跨市套利 是指利用同一外汇期货合约在两个或两个以上交易所存在的价差而获利的一种投机。（3）跨品种套利 是指利用两种不同但相互关联的外汇期货合约之间的价差进行的套利交易。这种交易方式主要是通过同时买进和卖出相同交割月份但不同种类的外汇期货合约进行的。四、股票指数期货市场四、股票指数期货市场（一）股票指数期货的定义 股票指数期货就是以股票市场的股票价格指数为买
25、卖对象的期货。股票指数期货交易就是买卖股票指数期货合约的交易。股票指数期货的价格=股票价格指数*乘数 标准普尔500种股票指数每点价值500美元；纽约股票交易所综合指数每点价值500美元；主要市场指数每点价值250美元；香港恒生指数每点价值50港元。（二）股票指数期货的交易1.套期保值（1）多头套期保值 当股票持有者卖出股票后担心股市上升担心股市上升，或投资者将收到一笔资金，但在资金未到手之前，担心股价会在短期内急剧上升增加购股成本，则他可以在期货市场买入指数期货，做多头套期保值。多头套期保值股票市场期货市场7.1卖出价值36000港元的股票购入8月份到期恒生指数期货合约，当日指数为13200
26、点8.1股价上升，股票价值增加到42000港元卖出指数期货合约，当日指数13348点损失6000港元盈利（13348-13200）*50=7400港元（2）空头套期保值 手中持有股票的投资者担心股市下跌担心股市下跌遭受损失，可卖出股指期货，做空头套期保值。股票市场期货市场1.1股票市值200000美元卖出一份2月份到期的标准普尔股指期货，价440点2.1股票市值170000美元买入一份2月份到期的股指期货，价380点损失30000美元盈利60*500=30000美元2.套利（1）跨期套利 是指利用股指期货不同月份合约之间的价格差价进行相反交易，以从中获利。开始以94.50价格售出1份6月份标准
27、普尔股票指数期货合约以97.00价格买入1份12月份标准普尔股票指数期货合约差额2.50结束以95.00价格买入1份6月份指数期货合约以97.75价格售出1份12月份指数期货合约差额2.75价值差额变动-0.50+0.75获得净利润0.25*500=125美元开始以98.25价格买进1份6月份标准普尔股票指数期货合约以96.50价格售出1份12月份标准普尔股票指数期货合约差额1.75结束以98.00价格售出1份6月份指数期货合约以95.75价格买进1份12月份指数期货合约差额2.25价值差额变动-0.25+0.75获得净利润0.5*500=250美元（2）跨市套利 是指交易者在两个交易所对两种
28、类似的股指期货同时进行方向相反的交易。如果相对于另一种股票指数合约而言，某种股票指数合约在多头市场中上涨幅度较大或在空头市场中下跌幅度较小，则该股票指数合约被视为强势合约。例：某交易者预测芝加哥期货交易所的主要市场指数相对于纽约证券交易所的综合股票指数而言将呈强势，他会买进主要市场指数合约，卖出纽约证券交易所综合指数合约。不论总的市场趋势如何，只要主要市场指数在多头市场中的上涨幅度相对较大在空头市场中的下跌幅度低于纽约证券交易所综合指数，交易者就可以从跨市套利交易中获利。该交易者预测，不久将出现多头市场，于是他在382.75点水平上买入2张主要市场指数合约，并在102.00点水平上卖出1张纽约
29、证券交易所综合股票指数期货合约，当时的价差为280.75点。经过一段时向，价差扩大为284.25点，交易者在388.25点水平上卖出2张主要市场指数期货合约，而在104.00点水平上买进1张纽约证券交易所综合指数期货合约，进行合约对冲。主要市场指数期货纽约证券交易所综合股票指数价差当时买进2张12月份主要市场指数期货合约，价382.75点卖出1张12月份纽约证券交易所综合股票指数期货合约，价102.00280.75日后卖出2张12月份主要市场指数期货合约，价388.25点买入1张12月份纽约证券交易所综合股票指数期货合约，价104.00284.25结果获利2750（5.5*250*2）美元亏损
30、1000（2.0*500*1）美元净利润1750美元（3）跨品种套利 是指利用两种不同的具有相互替代性或受到同一供求因素影响的股价指数之间的价差进行套利交易。这种套利交易方法主要是根据两种股价指数之间的价差变动趋势而制定的，其具体操作与跨市套利大致相同。例如，当交易者预期主要市场指数期货合约的价格上涨幅度将大于纽约证券交易所综合股票指数期货合约的价格上涨幅度时，买进主要市场指数期货，卖出纽约证券交易所综合股票指数期货；而当交易者预期纽约证券交易所综合股票指数期货合约的价格上涨幅度将大于主要市场指数期货合约的价格上涨幅度时，则卖出主要市场指数期货，买进纽约证券交易所综合股票指数期货。第四节第四节
31、 金融期权市场金融期权市场一、金融期权（一、金融期权（Options）的定义）的定义 期权是一种能在未来某特定时间内或特定时点以特定价格买进或卖出一定数量某种特定商品的权利。金融期权是期权的一种，是以金融商品为标的物的期权交易方式。二、金融期权的类型二、金融期权的类型（一）按权利不同划分，分为买入期权（看涨期权）和卖出期权（看跌期权）买入期权（看涨期权）指期权购买者可在约定的未来日期以协定价格向期权出售者买进一定数量的某种金融商品或金融期货合约的权利。卖出期权（看跌期权）指期权购买者可在约定的未来日期以协定价格向期权出售者卖出一定数量的某种金融商品或金融期货合约的权利。（二）按履约时间的不同，
32、分为欧式期权和美式期权 欧式期权指期权购买者只能在期权到期日这一天行使其权利；美式期权指期权购买者既可在期权到期日这一天行使其权利，也可在期权到期日之前的任何一个营业日行使其权利。（三）按载体不同，分为股票期权、外汇期权、利率期权、股票指数期权等三、金融期权合约的内容三、金融期权合约的内容1.期权合约的类型2.标的资产3.标的资产的数量4.到期日5.执行价格（协定价格）指期权合约中规定的期权购买者向期权出售者买进或卖出一定数量的某种金融商品的价格。6.期权费（保险费）指期权购买者为获得期权合约所赋予的权利而向期权出售者支付的费用。四、期权的内在价值四、期权的内在价值intrinsic valu
33、e期权的内在价值等于实施期权带来的收益值。E执行价格 ST到期日股票价格 IVc E ST IVP E STmax,0maxCTCIVESIVEIVSEIVPTPmax0,max五、期权的利润与损失五、期权的利润与损失（1）购买一份看涨期权 （2）卖出一份看涨期权 E ST E STCESCCESCIVTTCC,max,0maxPPSEPSEPIVTTPP,max0,max（3）购买一份看跌期权 （4）卖出一份看跌期权 E ST E ST六、金融期权的交易六、金融期权的交易（一）外汇期权（Foreign Exchange Option）1.定义 外汇期权持有人即期权买方享有在契约到期或之前以规
34、定的价格购买或销售一定数额某种外汇资产的权利。2.外汇期权的交易（1）保值交易 在进出口贸易中，为了防止汇率变动有可能产生不利影响，可利用外汇期权交易防范汇率风险。当进口商需要将手中的本币兑换成支付进口货款的外币，并预期外汇汇率将上升时，可购进外汇看涨期权。当出口商需要在未来某一时间收进外币兑换成本币，并预期外汇汇率下跌时，则购进外汇看跌期权。例例1：美国某公司从英国进口机器设备，须3个月后向英国出口商支付1.25万英镑。为了避免3个月后实际支付时汇率变动可能造成损失，需要将进口成本固定下来。为此，美国公司提前购入1份英镑看涨期权，保险费为每英镑0.01美元，1份英镑看涨期权需支付125美元，
35、协议汇率1英镑=1.7美元。这样美国进口公司以125美元购得一项权利，允许该公司在有效期内随时按协议汇率购买1.25万英镑。3个月后可能出现下列3种情形中的任何一种：英镑升值，1英镑=1.75美元 英镑贬值，1英镑=1.65美元 汇率不变，1英镑=1.7美元英镑升值没有购买期权 需支付12500*1.75=21875美元购买期权 需支付12500*1.7+125=21375美元购买期权比没有购买期权少支付500美元英镑贬值放弃执行期权 需支付12500*1.65+125=20750美元执行期权 需支付12500*1.7+125=21375美元放弃执行比执行期权少支付625美元汇率不变执行或不执
36、行期权，损失都是期权费125美元 例例2：瑞士某出口商向美国出口一批商品，双方约定3个月后以美元收付货款，货款金额为100万美元，为防止收进货款时汇率下跌遭受损失，该瑞士出口商决定购买3个月期的美元看跌期权，以将未来收益固定下来。于是，该出口商以1美元=1.55瑞士法郎的协议汇率、每美元0.02瑞士法郎的保险费购进100万美元的看跌期权。这样该出口商支付2万瑞士法郎购得一项权利，允许其在有效期内随时按协议汇率出售100万美元。3个月后，可能出现下面3种情形中的任何一种：美元升值1美元=1.60瑞士法郎 美元贬值1美元=1.50瑞士法郎 美元汇率不变美元升值1美元=1.60瑞士法郎 放弃执行期权
37、 可得100*1.60-2=158万瑞士法郎 执行期权 可得100*1.55-2=153万瑞士法郎 放弃执行期权比执行期权可多得5万瑞士法郎美元贬值1美元=1.50瑞士法郎执行期权 可得100*1.55-2=153万瑞士法郎没有购买期权 可得100*1.50=150万瑞士法郎执行期权比没有购买期权可多得3万瑞士法郎美元汇率不变执行期权或不执行期权一样损失2万瑞士法郎的期权费 这样，进出口商可通过支付一笔期权费，在汇率发生不利变化时选择执行期权，避免损失达到远期外汇合约以及外汇期货合约保值的目的；而在汇率发生有利变化时放弃执行期权，又可有效克服远期外汇合约以及外汇期货合约保值的局限性，获取收益。
38、（2）投机性外汇期权交易预期外汇汇率趋涨时，购买外汇看涨期权；预期外汇汇率趋跌时，购买外汇看跌期权。例：例：某商人预期两个月后德国马克对美元汇率将上升，于是按协议汇率1美元1.7马克购买两份马克买权（金额共计12.5万德国马克）。这样，他获得在未来两个月内随时以协议汇率购买德国马克的权利。期权费为1马克0.01美元。两个月后，如果德国马克汇率如该商人所预期的上升到1美元1.6马克，他即执行马克买权，以1美元1.7马克的协议汇率购买12.5万德国马克，支付7.3529万（12.5万/1.7）美元；然后再按上升了的外汇市场马克汇率卖出马克，收入7.8125万(12.5万/1.6)美元，扣除期权费，
39、获净利3416(7.8125万-7.3529万-0.1250万）美元。如果两个月后，德国马克汇率没有变化或反而下降，该商人则可放弃执行合同，损失的仅为期权费1250美元。（二）利率期权（Interest Rate Option）1.定义 是指以将来的利率作为对象进行买卖的权利，利率期权交易中交易双方买卖的是在指定的未来日期购进或售出利率期货合约的权利。当投资者预期利率下跌时，购买利率期货看涨期权，以固定其投资收益；而当那些欲在将来卖出固定收益证券的投资者或欲固定未来借款成本的借款人预期利率上升时，则会购买利率期货看跌期权。2.利率期权的交易保值交易 保值者可通过利率期权交易来规避利率波动的风险
40、。例：例：某年9月，某商人欲于12月份借入美元100万，虽然9月份的贷款利率为8%，但该商人预期未来3个月内利率将上涨到9%左右。为了在利率上升时能固定借入资金成本，同时在利率下降时又能从低成本中获利，于是，该商人购入1份12月到期的利率期货看跌期权，协议价格为92.00，期权费250美元。（1）若3个月后，利率上升到9%，该商人执行期权，以91.00的实际市场价格买进1份12月到期的利率期货合同，以92.00的协议价格卖出。（2）若3个月后，利率下跌到7%，其可放弃执行期权。（1）利率上升到9%，执行期权3个月期借款利息：1000000*9%*90/360=22500美元利率期货期权交易收益
41、（92-91）*25/0.01=2500实际借款成本：22500+250-2500=20250美元实际借款利率：20250/1000000*360/90=8.1%通过执行期权，该商人达到固定筹资成本的目的。（2）利率下跌到7%，放弃执行期权3个月期借款利息：1000000*7%*90/360=17500美元实际借款成本：17500+250=17750美元实际借款利率：17750/1000000*360/90=7.1%通过放弃执行期权，该商人可享受利率下降带来的好处。（三）股票指数期权1.定义 股票指数期权允许买方在一定时期内按执行价格向卖方购买或出售特定的股票指数期货合约。2.股票指数期权的交
42、易保值交易 例：例：某投资者持有45000美元的证券组合资产（=1），担心行情下跌遭受损失，于是选择买入3个月后到期的纽约证券交易所股票综合指数看跌期权予以保值，当时指数为90点，所以其需购买45000/（90*500）=1张股指期货看跌期权，期权费的点数为3，需支付1500（3*500）美元的期权费。指数变动-10%（执行）0（执行或放弃执行）10%（放弃执行）指数水平819099资产组合价值405004500049500资产组合盈利-450004500看跌期权的盈利450000看跌期权费用-1500-1500-1500净盈利-1500-15003000第五节第五节 金融互换市场金融互换市场
43、一、金融互换（一、金融互换（Swaps）的定义）的定义 金融互换是交易双方依据预先约定的规则，在一段时间内交换一系列付款的交易。金融互换主要分为货币互换、利率互换。互换交易的基础主要是比较优势和分享利益，所以互换业务的本质在于分配由比较优势而产生的全部经济利益。绝对优势理论（绝对优势理论（Theory of Absolute Advantage）由英国著）由英国著名经济学家亚当名经济学家亚当斯密提出，他认为，每一个国家都具有斯密提出，他认为，每一个国家都具有生产某些特定产品的绝对有利的生产条件，进行专业化生生产某些特定产品的绝对有利的生产条件，进行专业化生产，然后彼此进行交换，则对所有交换国家
44、都有利产，然后彼此进行交换，则对所有交换国家都有利。比较优势理论（比较优势理论（Theory of Comparative Advantage）由英）由英国著名经济学家大卫国著名经济学家大卫李嘉图创立。他认为，在两国都能李嘉图创立。他认为，在两国都能生产两种产品，且一国在这两种产品的生产上均处于有利生产两种产品，且一国在这两种产品的生产上均处于有利地位，而另一国均处于不利地位的条件下，如果前者专门地位，而另一国均处于不利地位的条件下，如果前者专门生产优势较大的产品，后者专门生产劣势较小（即具有比生产优势较大的产品，后者专门生产劣势较小（即具有比较优势）的产品，那么通过专业化分工和国际贸易，双方
45、较优势）的产品，那么通过专业化分工和国际贸易，双方均能从中获益。均能从中获益。绝对优势理论和比较优势理论不仅适用于国际贸易，而且绝对优势理论和比较优势理论不仅适用于国际贸易，而且适用于所有的经济活动。适用于所有的经济活动。根据比较优势理论，只要满足以下两个条件，就可以进行金融互换：1.双方对对方的资产或负债均有需求；2.双方在两种资产或负债上各自存在比较优势。二、货币互换二、货币互换（一）定义 指交易一方拥有一定数量的资本和由此产生的利息支付，另一方拥有另一种货币相应的资本以及因此承担的利息支付义务，交易双方将各自拥有的资本和付息义务进行交换。（二）类型1.定息定息货币互换 指互换交易双方在整
46、个交易期间，均按固定利率相互交换支付利息。是货币互换业务中最重要的一种形式。2.定息浮息货币互换 指互换过程中一方承担按固定利率支付利息的义务，另一方承担按浮动利率支付利息的义务。3.浮息浮息货币互换指互换双方彼此承担向对方按浮动利率付息的义务。（三）货币互换交易的步骤1.确定和交换本金 期初交易双方按协定的汇率交换两种不同币种的本金，本金的交换既可以是名义上的交换，也可以是实际的转手2.利息的互换 交易双方按协定利率以未偿本金为基础，支付交易利息。3.本金的再次互换在合约到期时，交易双方换回交易开始时所确定的本金。例：假如中国银行和美国某家银行在美元市场和瑞士法郎市场上的相对借款成本如下：中
47、国银行美国银行差额美元市场10.0%13.0%3%瑞士法郎市场5.0%6.0%1%先假定中国银行需要2亿瑞士法郎，而美国银行需要1亿美元。假设现汇汇率1美元=2瑞士法郎 现有两种选择：1.双方都到相应的市场上去借款，中国银行以5%利率，美国银行以13%利率借款 2.双方进行货币互换交易，可总共节约2%的借款成本互换现金流量图期初现金流量图（本金互换）中国银行美国银行美元市场瑞士法郎市场1亿美元2亿瑞士法郎1亿美元2亿瑞士法郎期中现金流量图（利息互换）中国银行美国银行美元市场瑞士法郎市场10%美元6.0%瑞士法郎6.5%瑞士法郎12.5%美元期末现金流量图（本金再次互换）中国银行美国银行美元市场
48、瑞士法郎市场1亿美元2亿瑞士法郎1亿美元2亿瑞士法郎中国银行收益：美元市场瑞士法郎市场收到12.5%支付6.5%支付10%直接借款5%收益2.5%亏损1.5%净收益：1%美国银行收益：美元市场瑞士法郎市场支付12.5%支付6.0%直接借款13%收到6.5%收益0.5%收益0.5%净收益：1%三、利率互换三、利率互换（一）定义 指交易双方按照事先商定的规则，以同一种货币、相同金额的本金在相同的期限内，相互交换以不同利率计算的资产或货币的支付行为。在利率互换中，期初或到期日都没有实际本金的交换，交易双方只是按照事先商定的本金交换利息的支付。（二）利率互换的基本形式固定利率对浮动利率互换例：美国两家
49、公司A和B，有相同的融资要求，A需要100万5年期美元资金，愿意支付浮动利率，B也需要100万5年期美元资金，愿意支付固定利率。两公司借款成本如下表：AB差额固定利率12%14%2%浮动利率Libor+2.5%Libor+3.5%1%利率互换现金流量图A公司B公司固定利率贷款人浮动利率贷款人12%Libor+3.5%Libor+3.5%13.5%A公司收益：固定利率市场浮动利率市场收到13.5%支付Libor+3.5%支付12%直接借款Libor+2.5%收益1.5%亏损1%净收益：0.5%B公司收益：固定利率市场浮动利率市场支付13.5%收到Libor+3.5%直接借款14%支付Libor+
50、3.5%收益0.5%收益0净收益：0.5%四、金融互换的作用四、金融互换的作用1.降低筹资成本 利用比较优势可以大幅度降低融资成本2.进行资产负债管理 运用货币互换可以匹配资产与负债的货币结构，运用利率互换可以使存款机构将资产或负债的现金流量特征从以固定利率为基础转变为以浮动利率为基础或相反。总之，通过互换，可以优化资产与负债的货币与期限结构，转移和防范汇率风险和利率风险，实现资产负债的最佳匹配。3.属于表外业务 可以逃避外汇管制、利率管制及税收限制作业：1.概念解释远期利率协议 外汇期货 利率期货 看涨期权 看跌期权 货币互换 利率互换2.远期利率协议有何优点？3.金融期货市场的功能是什么?
