1、20222022年中级会计职称考试中级财务管理考点讲义第一节 投资管理概述企业投资，是企业为获取未来收益而向一定对象投放资金的经济行为。例如，购建厂房设备、兴建电站、购买股票债券等经济行为，均属于投资行为。知识点：企业投资的意义1. 企业生存与发展的基本前提2. 获取利润的基本前提3. 企业风险控制的重要手段知识点：企业投资管理的特点1.属于企业的 战略性决策2. 属于企业的 非程序化管理3. 投资价值的 波动性大知识点：企业投资的分类直接投资 将资金直接投放于形成生产经营能力的实体性资产，直接谋取经营利润将资金投放于股票、债券等资产上，股票、债券的发行方（筹资方）再将筹集的资金投放于形成生产
2、经营能力的实体性资产，获取经营利润；间接间接投资 投资方不直接介入具体生产经营过程，通过股票、债券上所约定的收益分配权利，获取股利或利息收入，分享直接投资的经营利润1. 直接投资和间接投资投资活动与企业本身生产经营活动的关系【提示】项目投资 购买具有实质内涵的经营资产（有形资产和无形资产），形成具体的生产（直接经营能力， 开展实质性的生产经营活动，谋取经营利润投资）股票投资与债券投资属于间接投资，而发行股票与发行债券属于直接筹资。 2.项目投资与证券投资投资对象的存在形态和性质10证券投资 购买证券资产，通过证券资产上所赋予的权利，间接控制被投资企业的（间接生产经营活动，获取投资收益投资）【提
3、示】直接投资与间接投资、项目投资与证券投资，两种投资分类方式的内涵和范围 一致，只是分类 角度不同：直接投资与间接投资投资的 方式性项目投资与证券投资投资的 对象性3. 发展性投资与维持性投资投资活动对企业未来生产经营前景的影响发展性投资（战略性投资）维持性投资（战术性投资）对企业未来的生产经营发展全局有重大影响，如企业间兼并合并的投资、转换新行业和开发新产品投资、大幅度扩大生产规模的投资等维持企业现有的生产经营正常顺利进行，不会改变企业未来生产经营发展全局，如更新替换旧设备的投资、配套流动资金投资等4. 对内投资与对外投资资金投出的方向在本企业范围内部的资金投放，用于购买和配置各种生产经营所
4、需的经营对内投资 性资产， 都是直接投资对外投资 向本企业范围以外的其他单位的资金投放，主要是间接投资，也可能是直接投资5. 独立投资与互斥投资投资项目之间的相互关联关系独立投资互斥投资相容性投资，各个投资项目之间互不关联、互不影响、可以同时并存，如建造一个饮料厂和建造一个纺织厂； 决策性质：可行性分析方案本身是否满足某种决策标准；确定多个独立方案的优先次序时，排序标准通常为相对数指标（内含收益率）非相容性投资，各个投资项目之间相互关联、相互替代、不能同时并存，如固定资产更新投资，购买新设备就必须处置旧设备；决策性质：选优分析在可行性分析的基础上，选择最优方案，选优标准通常为绝对数指标（净现值
5、、年金净流量）【例题单项选择题】（2018 年）下列投资活动中，属于间接投资的是（ ）。A.建设新的生产线B.开办新的子公司 C.吸收合并其他企业D.购买公司债券正确答案D答案解析间接投资，是指将资金投放于股票、债券等权益性资产上的企业投资。选项 ABC 属于直接投资。知识点：投资管理的原则1.投资管理程序投资计划制订、可行性分析、实施过程控制、投资后评价等。2.投资管理的原则（1） 可行性分析原则：环境技术市场 财务（2） 结构平衡原则（3） 动态监控原则知识点： 项目现金流量的含义及构成1.现金流量由一项长期投资方案所引起的在未来一定期间所发生的现金收支，通常指现金流入量与现金流出量相 抵
6、后的 现金净流量(NCFt ) 。【提示】这里的“现金”既指库存现金、银行存款等货币性资产，也可以指相关非货币性资产(如原材料、设 备等)的 变现价值。2. 项目现金流量的构成(1)投资期的现金流量现金净流量通常为 负值3. 估计投资项目现金流量的假设(1) 全投资假设即不考虑筹资活动对投资项目现金流量的影响，不区分自有资金和借入资金(但计算 固定资产原值 和投资总额需要考虑借款利息因素)；(2) 现金流量 时点假设建设投资在建设期内有关年度的年初或年末发生，流动资金投资在年初发生；经营期内各年的收入、 成本、折旧、摊销、利润、税金等均在年末发生；项目最终报废或清理均发生在终结点( 更新改造项
7、目 除外)。知识点： 投资期的现金流量投资期内的现金流量主要是现金流出量(即现金净流量为 负值) ，也就是在该投资项目上的 原始投资额，主要包括：长期资产如固定资产、无形资产、递延资产等的购置成本、运输费、安装费等投资营运资金投资项目形成生产能力后，追加的流动资产扩大量与结算性流动负债扩大垫支量的净差 额。 垫支营运资金可以在营业期内循环周转使用，至终结期全部收回【示例】 M 公司的某投资项目需要在第 1 年年初支付 100 万元购置生产设备，第 1 年末建成投产，投产时 需要垫支营运资金 20 万元，该项目投资的必要收益率为 10%。则：1NCF NCF100 (万元)020 (万元)知识点
8、： 营业期的现金流量(一)营业现金净流量假设营业收入全部在发生当期收到现金，付现成本(亦称营运成本)与所得税全部在发生当期支付现 金，则营业现金净流量有三种计算方法：1.直接法营业现金净流量营业收入付现成本所得税2.间接法营业现金净流量营业收入付现成本所得税营业收入(总成本非付现成本)所得税营业收入总成本非付现成本所得税税后营业利润非付现成本3. 分算法营业现金净流量(营业收入付现成本非付现成本)(1所得税税率)非付现成本营业收入(1所得税税率) 付现成本(1所得税税率)非付现成本所得税税率 税后营业收入税后付现成本非付现成本抵税额该公式的含义如下：(1) 税后营业收入营业收入(1所得税税率)
9、营业收入增加现金流入，同时增加应纳税所得额和所得税支出，考虑所得税影响后的营业收入为： 税后营业收入营业收入营业收入所得税税率营业收入(1所得税税率)(2) 税后付现成本付现成本(1所得税税率)付现成本增加现金流出，同时减少应纳税所得额和所得税支出，考虑所得税影响后的付现成本为： 税后付现成本付现成本付现成本所得税税率付现成本(1所得税税率)(3) 非付现成本抵税额非付现成本所得税税率非付现成本(折旧或摊销)虽然不产生现金流出，但是，按 税法规定计算的非付现成本可以在税 前扣除，减少应纳税所得额和所得税支出，从而产生一笔 现金流入量 非付现成本抵税额。非付现成本对现金流量的影响，是通过所得税引
10、起的(即产生“ 抵税”利益)。如果不考虑所得 税因素，则非付现成本对现金流量不产生影响。非付现成本必须按照 税法规定计算。例如，固定资产年折旧额必须按照税法规定的 折旧方法、折旧年限、税法残值等计算。其中：税法残值是按税法规定计算年折旧额时应从原值中扣除的残值，不同于处置时预计的变价净收入；税法折旧年限不同于固定资产的使用期限；在固定资产的使用期限内，计提折旧的年限 不能超过税法规定的折旧年限。固定资产使用期限 使用期限内的各年均可以计提折旧，折旧没有提足；税法折旧年限处置时的账面价值原值至处置时按税法规定计算的累计折旧固定资产使用期限 使用期限内的各年均可以计提折旧，并将折旧提足；税法折旧年
11、限处置时的账面价值税法残值固定资产使用期限 仅在税法折旧年限内可以计提折旧，并将折旧提足；税法折旧年限处置时的账面价值税法残值固定资产处置时， 需要将“处置时的账面价值”与“变价净收入”相抵， 以确定变现损失抵税额或变现 利得纳税额参见“终结期的现金流量”。【示例】某公司拟投资 100 万元购置一台设备。按照税法规定，该设备的折旧年限为 6 年，法定残值率为 10%， 采用平均年限法计提折旧，则：该设备的年折旧额100 (110%) /615 (万元)(1) 如果该设备预计使用 4 年，小于税法折旧年限 6 年，则在 4 年的使用期限内，各年均可以计提 折旧并获得折旧抵税利益； 第 4 年末处
12、置时， 折旧未提足， 处置时的账面价值10015440 (万元) 。(2) 如果该设备预计使用 8 年，大于税法折旧年限 6 年，则在 8 年的使用期限内，只有前 6 年每年 可以计提折旧并获得折旧抵税利益，并在第 6 年末将折旧提足；第 7、8 年不能计提折旧和获得折旧抵税 利益；第 8 年末处置时的账面价值税法残值10 (万元)。【例题 单项选择题】(2017 年)某投资项目某年的营业收入为 60 万元，付现成本为 40 万元，折旧额为 10 万元，所得税税率为 25%， 则该年营业现金净流量为()万元。A.25B.17.5C.7.5D.10正确答案 B答案解析年营业现金净流量税后收入税后
13、付现成本非付现成本抵税60 (125%)40 (125%)1025%17.5 (万元)或者：年营业现金净流量税后营业利润非付现成本(604010) (125%) 1017.5 (万 元)在考虑所得税因素的情况下：大修理如果视为付现成本，则在发生当年税前扣除，即作为发生当年的税后支出付现成本； 如果视为长期资产投资， 则不能在发生当年税前扣除，而是全额作为发生当年的现 金流出量，在随后税法规定的摊销年限内分期计提摊销，获得摊销抵税利益改良支在考虑所得税因素的情况下， 应视为长期资产投资， 不能在发生当年税前出扣除， 而是 全额作为发生当年的现金流出量， 在随后税法规定的摊销年限内分期计提摊销，
14、获得 摊销抵税利益(二)营业期内某年的大修理支出与改良支出知识点：终结期的现金流量1. 处置固定资产的税后现金流量(1) 固定资产变价净收入(2) 变现利得纳税额或变现损失抵税额 固定资产变现净损益对现金净流量的影响变价净收入(收入) 处置时的账面价值(成本) ，则产生变现损失(应纳税所得额减少额) ，可以抵 税：处置固定资产的税后现金流量固定资产变价净收入变现损失抵税额【例题 单项选择题】(2021年)已知某固定资产的账面原值为 1000 万元，已计提折旧 800 万元，现可售价 120 万元，所得税税率为 25，该设备变现产生的现金净流量为( )万元。A.120 B.200 C.320 D
15、.140正确答案 D答案解析处置时的账面价值=1000800200 (万元) 变现损失抵税额(200120) 2520 (万元)设备变现产生的现金净流量12020140 (万元)变价净收入(收入) 处置时的账面价值(成本) ，则产生变现利得(应纳税所得额增加额) ，需要纳 税：处置固定资产的税后现金流量固定资产变价净收入变现利得纳税额【示例】假设某设备处置时的账面价值为 200 万元，现可售价 220 万元，所得税税率为 25，则： 变现利得纳税额(220200) 255 (万元)设备变现产生的现金净流量2205215 (万元)变价净收入处置时的账面价值，则无需进行所得税调整： 处置固定资产的
16、税后现金流量固定资产变价净收入【示例】假设某设备处置时的账面价值为 200 万元，现可售价 200 万元，所得税税率为 25， 则： 设备变现产生的现金净流量200 (万元)【提示】如果主观题明确固定资产计提折旧的方法、年限、预计净残值等与税法规定一致 (没有明确，默认一 致)，则：使用期限内的各年均可以计提折旧，并将折旧提足；处置固定资产不产生变现利得或变现损失，即： 处置固定资产的税后现金流量预计净残值。2. 垫支营运资金的收回项目开始垫支的营运资金在项目结束时回收【提示】项目最后一年既是营业期也是终结期，因此：【提示】项目投资决策分为两个步骤：(1) 估算投资项目的现金流量(投资期、营业
17、期、终结期)(2) 根据投资项目的现金流量计算投资项目的财务评价指标，包括：净现值、现值指数、年金净流 量、内含收益率、回收期等，并据以做出项目投资决策。1.公式净现值未来现金净流量现值原始投资额现值其中：(1) 未来现金净流量：项目 投产后的现金净流量，包括 营业期内的现金净流量和 终结期内的现金 净流量。(2) 原始投资额：投资期内的现金流出量。 2.贴现率(必要收益率)的参考标准(1)市场利率：整个社会投资收益率的最低水平，可以视为一般最低收益率要求。(2) 投资者希望获得的预期最低投资收益率：考虑了投资项目的风险补偿因素以及通货膨胀因素。(3) 企业平均资本成本率：企业对投资项目要求的
18、最低收益率。【示例】某投资项目各年现金净流量如下：(单位：万元)寿命期(年末)012345现金净流量505030303060假设该投资项目的必要收益率为 10%，则该投资项目的净现值为：NPV30 (P/A，10%，3) (P/F，10%，1)60 (P/F，10%，5)5050 (P/F， 10%，1) 302.48690.9091600.6209(50500.9091)105.0895.469.62 (万元)【提示】净现值也可以理解为投资项目寿命期内各年现金净流量现值的代数和，即现金净流量总现值。【示例】前例投资项目的净现值也可计算如下：寿命期(年末)012345合计( NPV )现金净流
19、量 50 5030303060复利现值系数( 10% )1.00000.90910.82640.75130.68300.62092022现金净流量 50 45.4624.7922.5420.4937.259.61现值3. 净现值的经济意义 超额收益，即投资方案收益超过基本收益(必要收益)后的 剩余收益现金净流量 (单位：万元 )项目预期收益率 (内含收益率)当前1 年后【示例】假设企业的必要收益率为 8%，有 A、B、C 三个投资项目，有关数据如下：A 项目 10011010%B 项目 1001088%C 项目 1001066%三个项目的净现值分别为：NPV (A) 110/ (1 8%) 1
20、00 1.85 ( 万元) 0 NPV (B) 108/ (1 8%)100 0 ( 万元)NPV (C) 106/ (1 8%) 100 1.85 ( 万元) 0可见，三个项目都盈利，但 A 项目预期收益率 10%大于必要收益率8%，其净现值为正； B 项目预期收 益率 8%等于必要收益率 8%，其净现值为 0；C 项目预期收益率 6%小于必要收益率8%，其净现值为负。【总结】【提示】从企业角度来说，净现值代表股东财富的增量，即：12022净现值为正的项目可以增加股东财富，反之减损股东财富。4. 决策规则优点 适用性强，能基本满足项目年限相同的互斥投资方案的决策；能灵活地考虑投资风险 (贴现
21、率中包含投资风险收益率要求)贴现率不易确定；缺点 绝对数指标，受投资规模的影响，不适用于独立投资方案的比较(排序)决策；受项目期限的影响，不能直接用于寿命期不同的互斥投资方案决策净现值0，方案可行，说明方案的预期收益率(内含收益率)必要收益率(折现率)。5.优缺点【例题 计算分析题】(2015 年)甲公司拟投资 100 万元购置一台新设备，年初购入时支付 20%的款项，剩余 80%的款项下年初付清； 新设备购入后可立即投入使用， 使用年限为 5 年， 预计净残值为 5 万元(与税法规定的净残值相同) ，按 直线法计提折旧。新设备投产时需垫支营运资金 10 万元， 设备使用期满时全额收回。新设备
22、投入使用后， 该公司每年新增净利润 11 万元。该项投资要求的必要收益率为 12%。相关货币时间价值系数如下表所示： 货币时间价值系数表年份(n)12345(P/F， 12% ， n)0.89290.79720.71180.63550.5674(P/A， 12% ， n)0.89291.69012.40183.03733.6048要求：(1) 计算新设备每年折旧额。正确答案年折旧额(1005) /519 (万元)(2) 计算新设备投入使用后第 14 年营业现金净流量 (NCF14)。正确答案21NCF14111930 (万元)(3) 计算新设备投入使用后第 5 年现金净流量(NCF5 )。正确
23、答案NCF53051045 (万元) (4)计算原始投资额。正确答案原始投资额10010110 (万元)(5) 计算新设备购置项目的净现值(NPV)。正确答案净现值30 (P/A，12%，4)45 (P/F，12%，5)10020%1010080% (P/F， 12%，1) 303.0373450.5674(2010800.8929)116.65101.4315.22 (万元)净现值的变形，用于消除 投资规模的影响1. 公式【示例】前例甲公司新设备购置项目的净现值116.65101.4315.22 (万元)，则该项目的现值指数 116.65101.43115.22/101.431.15。2.
24、决策规则现值指数1，表明净现值0、预期收益率(内含收益率)必要收益率(折现率)，方案可行。3. 特点优相对数指标，反映投资效率，可以对原始投资额现值不同的独立投资方案进行点比较和评 价缺(1) 仅代表获得收益的能力， 不能等价于项目本身的实际收益率；点(2) 未消除项目期限的影响，可比性受项目期限差异的限制【例题 判断题】(2021年)在独立投资方案决策中，只要方案的现值指数0，方案就具有财务可行性。()正确答案 答案解析现值指数未来现金净流量现值/原始投资额现值，当现值指数大于或等于 1 时，方案具有 可行性。净现值的变形，用于消除 项目期限的影响1.公式2.经济意义：各年现金流量中的超额投
25、资收益额。【示例】前例甲公司新设备购置项目的净现值为 15.22 万元，项目的寿命期限为 5 年， 企业要求的必要收益率 是 12%，则该项目的年金净流量为：年金净流量15.22 (P/A，12%，5)4.22 (万元) 3.决策规则年金净流量0，方案可行，表明净现值0、预期收益率(内含收益率) 必要收益率(折现率)。4.特点(1) 消除了项目期限的影响，适用于期限不同的互斥投资方案决策；(2) 绝对数指标，未消除项目投资规模的影响，不便于对原始投资额不相等的 独立投资方案进行(排 序)决策。【例题 单项选择题】(2018 年)某投资项目需要在第一年年初投资 840 万元，寿命期为 10 年，
26、每年可带来营业现金流量 180 万元， 已知按照必要收益率计算的 10 年期年金现值系数为7.0，则该投资项目的年金净流量为()万元。A.60B.120C.96D.126正确答案 A答案解析年金现金净流量(1807840) /760 (万元) 知识点：内含收益率(IRR)1. 含义(1)投资项目(按 复利计算) 实际可能达到的投资收益率( 预期收益率)； (2)使投资项目的“ 净现值 0”的折现率。2. 计算方法插值法(1) 利用年金现值系数表推算适用于原始投资额(C)在 0 时点一次投入，投产后至项目终结时，各年现金净流量(NCF) 符合 普 通年金形式的情况，如图所示：该项目的净现值为：
27、NPVNCF(P/A，k，n)C 由：NPVNCF(P/A，IRR，n)C0，可推出： (P/A，IRR，n)C/NCF即：已知年金现值(原始投资额 C) 、年金(投产后每年的现金净流量 NCF)、期数(项目寿命期 n)， 通过查年金现值系数表，利用插值法求利率 IRR。【示例】某投资项目各年现金净流量如下：(单位：万元)寿命期(年末)012345现金净流量-1002525252525该项目的内含收益率可推算如下：期数(项目寿命期)已知、利率(内含收益率)未知的年金现值系数原始投资额每年现金净流 量：(P/A，IRR，5)100/254查年金现值系数表，确定在相应期数的一行中，内含收益率对应的
28、年金现值系数位于哪两个相邻系 数之间，以及这两个相邻系数对应的折现率：(P/A，7%，5)4.1002(2) 逐次测试法(一般方法)估计折现率 k，计算净现值； 【示例】前例甲公司新设备购置项目在折现率为 12%时，净现值为：NPV30 (P/A，12%，4)45 (P/F，12%，5)201080 (P/F，12%，1)15.22(万元) 0【提示】考试时，逐次测试法的估计起点通常是题目已知资料。依据净现值的正负方向调整折现率继续测试：若 NPV0，表明 IRRk，应调高 k，k 调高后， NPV 下降； 若 NPV0，表明 IRRk，应调低 k，k 调低后， NPV 上升。【提示】(1)
29、无论哪一个测试方向，随着测试的进行，净现值的绝对值越来越小，逐渐接近于0。(2) 考试时，折现率 k 的调整幅度通常是题目已知资料。【示例】在折现率为 18%时，前例甲公司新设备购置项目的净现值为：NPV30 (P/A，18%，4)45 (P/F，18%，5)201080 (P/F，18%，1)2.57(万元) 0当测试进行到净现值由正转负或由负转正时结束，此时可根据一正一负两个净现值及其所对应的折 现率(使净现值为正值的折现率使净现值为负值的折现率)，运用插值法列比例方程求解 IRR。【示例】前例甲公司新设备购置项目，折现率为 18%时，净现值为2.57 万元0，折现率为 20% 时，净现值
30、为： NPV30 (P/A，20%，4)45 (P/F，20%，5)201080 (P/F， 20%，1)0.92 (万元)0根据“利率差之比对应的净现值差之比”的比例关系，列方程求解内含收益率 IRR 如下：(P/A，IRR，5)4 (P/A，8%，5)3.9927根据“利率差之比对应的系数差之比”的比例关系，列方程求解内含收益率IRR。或直接依据下列公式计算内含收益率 IRR：【例题 单项选择题】(2021年)某投资项目折现率为 10%时，净现值 100 万元，折现率为 14%时，净现值为150 万元，则该项目内含 收益率为()。A.11.6% B.12.4% C.12.67% D.11.
31、33%正确答案 A答案解析使用内插法，有：(内含收益率10%) / (14%10%)(0100) / (150100)，解 得： 内含收益率(0100) / (150100) (14%10%)10%11.6%。或者： 内含收益率(10014% 15010%) / (100150)11.6%。3. 决策规则优点反映了投资项目可能达到的收益率，易于理解；适用于独立投资方案的比较(排序)决策 缺点计算复杂，不易直接考虑投资风险大小；对于原始投资额现值不相等的互斥投资方案，有时无法做出正确的决策内含收益率(预期收益率) 基准折现率(必要收益率)，方案可行，表明净现值0。4.优缺点【例题 单项选择题】(
32、2021年)下列各项中，不影响项目投资内含收益率大小的是()。A.原始投资额B. 资本成本率C. 经营现金净流量D.项目寿命期正确答案 B答案解析内含收益率， 是指对投资方案未来的每年现金净流量进行贴现， 使所得的现值恰好与原始投 资额现值相等，从而使净现值等于零时的贴现率，这是不受资本成本影响的。【例题 单项选择题】(2020 年)关于项目决策的内含收益率法，下列表述正确的是()。A.项目的内含收益率大于 0，则项目可行B.内含收益率不能反映投资项目可能达到的收益率C.内含收益率指标没有考虑资金时间价值因素D.内含收益率指标有时无法对互斥方案做出正确决策正确答案 D答案解析项目的内含收益率大
33、于或等于必要投资收益率，则项目可行，所以，选项 A 的说法不正确。 内含收益率就是投资项目可能达到的收益率， 所以， 选项 B 的说法不正确。内含收益率是使净现值等于零 的贴现率， 所以， 内含收益率指标考虑了资金时间价值因素， 即选项 C 的说法不正确。在互斥投资方案决 策时， 某一方案原始投资额低， 净现值小，但内含收益率可能较高； 而另一方案原始投资额高， 净现值大， 但内含收益率可能较低，所以，选项 D 的说法正确。知识点：回收期(PP) 1.含义(1) 静态回收期 (不考虑货币时间价值) ：使“未来现金净流量原始投资额”所经历的时间，即 原始投资额通过未来现金流量回收所需要的时间。(
34、2) 动态回收期 (考虑货币时间价值) ：使“未来现金净流量 现值原始投资额 现值”所经历的 时间，也就是使“ 净现值 0”的时间。【提示】若“ 动态回收期项目寿命期”，则有：未来现金净流量现值原始投资额现值，由此可推出：净现值 0。2. 静态回收期的计算(1) 未来每年现金净流量相等(符合年金形式) 静态回收期原始投资额每年现金净流量【示例】某投资项目各年现金净流量如下：(单位：万元)寿命期 (年末)012345现金净流量该项目的静态回收期100/254(年)-1002525252525【提示】未来每年现金净流量相等 (且全部投资在 0 时点一次投入)时，静态回收期的数值(C/NCF)等于
35、该项目内含收益率所对应的年金现值系数。只要投产后前若干年每年的现金净流量符合年金形式，并且其合计数大于或等于原始投资额，就可 以利用上述公式计算静态回收期。(2) 未来每年现金净流量不相等：计算使“ 未来现金净流量原始投资额”或“ 累计现金净流量0” 的时间【示例】某投资项目各年的预计净现金流量分别为： NCF0 200 万元， NCF1 50 万元， NCF23100 万元， NCF411250 万元， NCF12150 万元。则该项目的静态回收期可计算如下：截至项目寿命期第3 年末，该项目累计获得营业现金净流量 100100200 (万元)， 尚未回收的 原始投资额为 25020050 (
36、万元)计算期第 4 年可获得的净现金流量250 万元；项目寿命期第4 年可获得营业现金净流量 250 万元，获得其中 50 万元需要 50/2500.2 (年)，因 此：静态回收期30.23.2 (年)。寿命期 (年末)01234567【示例】某投资项目截至寿命期各年末的累计净现金流量分布如下： (单位：万元)累计现金净流量-5-10-10-5-261523则该项目的静态回收期可计算如下：第 4 年末累计现金流量为2 万元，第 5 年累计现金流量为6 万元，则推出第5 年的现金净流量为 8 万元，弥补2 万元所用时间为 2/80.25 (年)，所以静态回收期 40.254.25 (年)。3.
37、动态回收期的计算(1) 未来每年现金净流量相等(符合年金形式)令：每年现金净流量( P/A ，i ，n )原始投资额现值，得： (P/A，i，n)原始投资额现值/每年现金净流量依据年金现值系数表利用插值法求解期数 n，即为项目的动态回收期。【示例】某投资项目各年现金净流量如下：(单位：万元)寿命期 (年末)012345现金净流量-1002525252525假设企业对该项目要求获得 7%的必要收益率，利用插值法计算该项目的动态回收期如下：确定利率(必要收益率)已知、期数(动态回收期)未知的年金现值系数，即：(P/A，7%， n) 100/254查年金现值系数表，确定在相应利率的一列中，该系数位于
38、哪两个相邻系数之间，以及这两个相邻 系数对应的期数：(P/A，7%，4)3.3872(P/A，7%，n)4 (P/A，7%，5)4.1002根据“期数差之比对应的系数差之比”的比例关系，列方程求解未知期数 n。2022解得： n4.86 (年)【提示】由于投资项目的现金流出在先、现金流入在后，折现导致现金流入现值的减少幅度大于现金流出现值 的减少幅度，因此， 同一项目的动态回收期要比静态回收期更长。(2) 未来每年现金净流量不相等： 计算使“未来现金净流量 现值原始投资额 现值” 或“ 累计现金净 流量现值0”的时间【示例】某投资项目各年的预计净现金流量分别为： NCF0 200 万元， NC
39、F1 50 万元， NCF23100 万元， NCF411250 万元， NCF12150 万元，该投资项目的必要收益率为 10%。该项目的动态回收期可计算如下：寿命期 (年末)01234现金净流量20050100100250复利现值系数 (10%)10.90910.82640.75130.6830现金净流量现值20045.4682.6475.13170.75累计现金净流量现值200245.46162.8287.6983.06截至项目寿命期第 3 年末，该项目的累计现金净流量现值为 87.69 万元，即尚未回收的原始投资额 现值为 87.69 万元， 小于第 4 年可获得的现金净流量现值 17
40、0.75 万元， 因此该项目的动态回收期为： 3 87.69/170.753.51 (年)。4. 决策规则：回收期 越短越好，表明 风险越小。优计算简便，易于理解；点考虑了风险因素，是一种较为保守的方法缺静态回收期没有考虑货币时间价值；点只考虑了未来现金净流量(或现值) 总和中等于原始投资额(或现值) 的部分，没有考 虑超过原始投资额 (或现值)的部分，即忽视了回收期满以后的现金净流量5. 优缺点22022【例题 多项选择题】(2021年)下列各项中，会随着贴现率的下降而上升的指标有()。A.动态回收期B. 净现值C. 内含收益率D.现值指数正确答案 BD答案解析动态回收期是收回原始投资额现值
41、对应的年数， 贴现率下降， 回收的现金净流量现值数额增 加，动态回收期变小，选项 A 不是答案。内含收益率是净现值为0 对应的折现率，与贴现率无关，选项 C 不是答案。【例题 多项选择题】(2019 年)如果某项目投资方案的内含收益率大于必要收益率，则( )。A.年金净流量大于原始投资额现值B. 现值指数大于 1C. 净现值大于 0D. 静态回收期小于项目寿命期的一半正确答案 BC答案解析某项目内含收益率大于必要收益率，则说明该项目具有可行性，则净现值大于 0，年金净流 量大于 0，现值指数大于 1，未来现金净流量现值大于原始投资额现值。选项 A 不是答案， 选项 BC 是答案。 项目可行， 则静态回收期小于项目寿命期， 但“静态回收期小于项目寿命期的一半”无法判断， 选项 D 不是答案。【例题 判断题】(2021年)如果投资项目 A 的动态回收期小于投资项目 B，那么项目A 的收益高于项目 B。( )正确答案 答案解析回收期计算的是投资额的回收时间，通过比较回收期的大小，以回收期较短者为优选方案， 只考虑回收期的大小， 不考虑回收期之后的现金净流量， 因此， 回收期无法反映收益的高低(静态、动态回收期都是如此)。32第三节项目投资管理知识点： 独立投资方案的决策1. 独立投资方案：两个或两个以上项目互不依赖、
