1、第15章 外汇风险 Foreign Exchange Risk 黄飞鸣江西财经大学金融学院Overview 当金融机构的资产和负债以外币（及本币）计价，并且它们作为交易者在即期和远期外汇市场持有大量头寸时，如何来评估和计量自己所面临的风险。结构包括三部分：外汇风险与外汇交易 外汇资产与负债头寸 利率、通货膨胀率和汇率的作用背景（Background）金融市场的全球化为筹集本币以外的其他外汇资金提供了众多的可能。美国金融行业的全球化，意味着金融机构正面临着越来越大的外汇（FX）风险。外汇风险可能来自于外汇交易，提供外汇贷款（比如向某公司提供英镑贷款），购买外国发行的证券（英国发行的以英镑为面值的
2、金边债券或德国发行的以欧元为面值的政府债券），或者是发行以外币为面值的债务（英镑定期存单）来筹集资金。从1997年亚洲货币危机中可以看到外汇风险的严重性。2001年Allfirst银行的一位交易员所掩盖的外汇交易亏损额高达2.11亿美元。外汇风险的来源外汇风险的来源 一是外汇交易：即期交易和远期交易。外汇交易在直接资产组合投资中居主导地位。尽管总交易头寸似乎很大，但总体的或净的裸露头寸却相对较小。二是自身外汇金融资产和外汇金融负债组合的不匹配。接上 金融机构任何一种外币的总体裸露情况可以通过头寸净裸净裸露露（net exposure）来计量表15.2中的第（5）栏是按如下方法来计量的：净裸露i
3、=（外汇资产i 外汇负债i）+（外汇买入i 外汇卖出i）=净外汇资产i+净外汇买入i式中的i代表第i种货币。显然，金融机构可以通过自己的各种外汇资产和负债相匹配，以及自己的交易账户中买入和卖出的货币相匹配，来使其外汇净裸露降为0，并因此而避免外汇风险。它还可以用外汇资产负债组合的不平衡，来冲销其交易账户中所存在的一种相反的不平衡，从而使自己在这种货币方面的净裸露头寸为0。外汇风险暴露（FX Risk Exposure）正的净裸露头寸意味着美国金融机构总体上处于外汇净多外汇净多头头（net long in a currency）（即金融机构在外汇上的买入要多于卖出），并且面临着外汇价值将来对本国
4、货币美元价值下跌的风险。负的净裸露头寸意味着美国金融机构处于外汇净空头外汇净空头（net short in a foreign currency）（即金融机构在外汇上的卖出要多于买入），并且面临着外汇对美元有可能升值的风险。因此，不能在某种外汇方面保持完全平衡的头寸，将使得美国的金融机构面临着该种货币对美元汇率波动的风险。事实上，在净裸露头寸一定的情况下，外汇汇率的波动性越大，金融机构外汇资产组合价值的波动性也越大。接上 许多大的非银行类金融机构也面临着一些外汇裸露要么是由于资产和负债的持有，要么是由于外汇交易。汇率的波动性与外汇裸露汇率的波动性与外汇裸露 正如第10章论述市场风险时所介绍的，
5、通过分析金融机构的资产，负债，表内资产、负债和外汇交易的不匹配以及汇率潜在的波动性，我们能够计算出金融机构外汇裸露的潜在规模。具体而言，我们可以使用下列公式：第i种外汇的损益（美元）=第i种外汇以美元计量的净裸露第i种外汇对美元的汇率冲击（波动性）金融机构的外汇净裸露以及外汇汇率的波动越大，金融机构收益的潜在损益（按美元计价）越大即其日收益风险（DEAR）越大。（详情参见第10章市场风险）。外汇波动的基本原因在于一国货币供给和需求的波动。外汇交易外汇交易 全球外汇市场已经成为了所有金融市场中规模最大的一个市场。伦敦、纽约和东京三大外汇交易市场。外汇市场被称为是全球最公平的市场，因为其交易规模庞
6、大，而且没有哪家机构能够控制市场走势。外汇市场实际上是一个24小时不间断的市场，全天的交易在东京、伦敦和纽约之间连续展开。因此，汇率波动和外汇交易风险仍然会持续到夜晚其他金融机构已经停止营业时。这显然会加大外汇头寸不匹配的风险。网络外汇交易正在增加，电子资金交易的特点使得安全的互联网交易成为了一个理想的交易平台。门户交易网站从事外汇交易的终端可供人们以低廉的成本从事即期和远期外汇交易。外汇交易活动外汇交易活动 1为了使客户能够参与和完成国际贸易而买卖外汇。2为了使客户（或金融机构自身）能够参与国外的实际投资和金融投资而买卖外汇。3出于套期保值目的为抵消与客户（或金融机构）进行某种外汇交易时的风
7、险裸露而买卖外汇。4出于投机目的通过预测汇率将来的变化趋势而买卖外汇。（投机交易可以借助于众多的外汇工具来完成。即期外汇投机交易最常见金融机构试图通过买卖差价来获取利润。然而，金融机构还可以通过外汇远期合约、期货合约和期权合约来进行投机交易。）在这些交易中，金融机构充当代理人的和充当交易主体分别是？外汇交易的盈利能力外汇交易的盈利能力 前面所提到的大多数外汇交易收益或亏损都来自于敞口头寸或外汇投机。提供做市服务，即充当零售或批发客户代理人所获取的收益（买卖差价），一般只是一种次要的或补充性的收入来源。外汇资产和负债头寸外汇资产和负债头寸 金融机构外汇风险的第二个来源，是自身外汇金融资产和外汇金
8、融负债组合的不匹配。当金融机构的某种外汇资产多于其负债时，它就处于外汇多头状态；当外汇负债多于其资产时，它就处于外汇空头状态。对外投资的风险和收益对外投资的风险和收益 与国内资产和负债一样，利润（收益）来自于证券合约收益与所支付的证券成本之差。然而，就对外资产和负债而言，利润（收益）还会受到外汇汇率变化的影响。例例 1515-1 1 美国金融机构外汇交易收益的计算美国金融机构外汇交易收益的计算 假设某金融机构拥有下列资产和负债：资产资产 负债负债 1 亿美元一年期美国贷款（按美元计价）2 亿美元一年期美国定期存单（按美元计价）1 亿美元一年期英国贷款（按英镑发放）风险与套期保值风险与套期保值
9、从原则上讲，金融机构的经理可以用两种主要方法来较好地控制其外汇裸露的规模：表内套期保值和表外套期保值。表内套期保值指通过表内资产和负债的调整，来防止外汇风险对金融机构利润的影响。表外套期保值并不涉及到表内调整，而是通过从事远期或其他衍生证券交易来对外汇风险进行保值。远期套期保值：远期套期保值：成本较低成本较低 利率平价理论利率平价理论 即期外汇市场风险可以通过签订远期外汇合约来降低。一般情况下，某种货币的即期汇率与远期汇率是不相同的。这个远期汇率是由即期汇率以及两国之间的利差来决定的。即期汇率、利率和远期汇率之间特定的联系被人们称为利利率平价理论率平价理论interest rate parit
10、y theorem(IRPT)。从直觉上看，利率平价理论意味着这样一个事实：通过在远期市场进行套期保值，投资者能够使得在国内和国外投资的收益相等。因为投资者不可能通过在国内外市场进行相反的交易来获得无风险收益。国内资金成本和外国资产套期保值收益之间最终的等价关系即利率平价理论可以表示为：tLukttDustFrSr1 11接上(continued)多种外汇资产和负债头寸多种外汇资产和负债头寸 就多种外汇交易组合而言，将资产和负债分散于许多不同的市场，有可能降低组合收益的风险及资金成本。由于国内外利率或股票收益率随时间的变化并非紧密相关，因此，资产和负债组合分散化的潜在利益，能够抵消某种外汇资产
11、和负债头寸不匹配的风险。从理论上讲，任何一个国家的固定收益证券在一个时期的名义利率（ri）都是由两个主要部分构成的。首先，实际利率实际利率（real interest rate）反映了实际部门对此种货币资金的供给和需求。其次，预期通货膨胀率反映了贷款人向借款人索取的一笔额外的利息，其原因在于贷款期内预期的物价上涨会使得贷款人的本金（或实际）价值遭受损失。(continued)从形式上看：eiiiirrr表表15-4 不同货币长期政府债券年收益的相关不同货币长期政府债券年收益的相关性性（1986年年1月月1998年年12月）月）小小 结结 本章分析了现代金融机构的经理们所面对的各种外汇风险来源。
12、此类风险来自于各种外汇交易和/或外汇资产负债头寸的不匹配。尽管金融机构可以通过对外汇的正确预测来从这种不匹配中获利，但未知的结果和波动性会使金融机构遭受巨大损失。与利率风险、表外风险和技术风险一样，这些不匹配会威胁到金融机构的盈利能力，因此，会最终威胁到金融机构的清偿力。本章介绍了能够减轻此类风险的几种可能的方法，其中包括直接套期保值（通过使外汇资产和负债账户相匹配），远期合约套期保值以及利用外汇资产和负债组合的分散化进行套期保值。Pertinent Websites For more information visit:Federal Reserve Bank www.federalreserve.gov Citigroup J.P.Morgan Chase U.S.Treasury www.ustreas.gov思考题 1金融机构面临着哪4种外汇风险？2金融机构对外汇风险进行套期保值的动机是什么？外汇风险套期保值有哪些局限性？3金融机构可以使用哪两种主要的方法来对外汇风险进行套期保值？进行完全的表内套期保值必须具备哪两个条件？与表内套期保值相比，表外套期保值具有哪些优势？4解释利率平价理论。该理论对国际市场长期投资的盈利机会给出的含义是什么？使该理论成立的市场条件是什么？5一国的实际利率、预期通货膨胀率和固定收益证券的名义利率之间存在着什么样的联系？
