1、中国经济管理大学 职业经理实训班职业经理实训班 学员授课用书学员授课用书 电子辅导资料电子辅导资料 财务管理学财务管理学 财务管理的概念资金的时间价值风险和报酬长期筹资决策长期投资决策营运资金管理财务分析 第一章第一章 总论总论本章主要讨论本章主要讨论u 财务管理的概念财务管理的概念u 财务管理的目标财务管理的目标u 财务管理的环境财务管理的环境假如你即将创办自己的企业。无论你从什么形态假如你即将创办自己的企业。无论你从什么形态开始，你会考虑哪些问题呢？开始，你会考虑哪些问题呢？1、应该采用何种长期投资？即：你要介入应该采用何种长期投资？即：你要介入什么行业？你需要哪些建筑物、机器和设备？什么
2、行业？你需要哪些建筑物、机器和设备？2、将从哪里筹集到投资所需要的长期资金？将从哪里筹集到投资所需要的长期资金？你会不会引人其他投资者，或者你会不会借钱？你会不会引人其他投资者，或者你会不会借钱？比例如何确定？比例如何确定？3、将如何管理诸如向客户收款和向其他供应、将如何管理诸如向客户收款和向其他供应商付款等日常的财务活动？商付款等日常的财务活动？这些都是财务管理（公司理财）所要研究和解决这些都是财务管理（公司理财）所要研究和解决的问题。的问题。财务管理讨论的核心是在整体目标下，关于企业长期投资、长期筹资和流动资产的管理思考思考:提高长期资产的投资比例会出现什么情况提高长期资产的投资比例会出现
3、什么情况?思考：长期债务筹资和权益筹资的比例变化对企业思考：长期债务筹资和权益筹资的比例变化对企业 有什么影响？有什么影响？思考：如果增加企业的流动资金比重会对企业的偿债能思考：如果增加企业的流动资金比重会对企业的偿债能 力和收益水平有什么影响？力和收益水平有什么影响？财务管理目标 ：股东财富（价值）最大化股东财富（价值）最大化企业理财活动所希望的结果判断财务决策是否有效的基本标准股东是企业的风险最大承担者考虑了风险和时间价值有利于社会资源的合理配置不断地增加股东财富是我们每走一不断地增加股东财富是我们每走一步的最基本要求步的最基本要求 Roberto GolzuetaRoberto Golz
4、ueta 可口可乐公司首席执行可口可乐公司首席执行官官股东价值一个为公司未来而设计的概念股东财富最大化，在股份制企业就是股东财富最大化，在股份制企业就是股票市值最大化股票市值最大化量化、非常好衡量量化、非常好衡量但如果不是股份有限公司（没有股票交易），但如果不是股份有限公司（没有股票交易），需作一个修正，一家公司的股票的总价值等于需作一个修正，一家公司的股票的总价值等于所有者权益的价值。因此，财务管理目标更一所有者权益的价值。因此，财务管理目标更一般的表示：般的表示：所有者权益的市场价值最大化。所有者权益的市场价值最大化。利润最大化为目标的合理性：利润最大化为目标的合理性：1、利润是企业新创造
5、的价值，是企业生存和发展、利润是企业新创造的价值，是企业生存和发展的必要条件，是企业和社会经济发展的重要动力。的必要条件，是企业和社会经济发展的重要动力。2、反映了企业综合运用各种资源的能力和经营管、反映了企业综合运用各种资源的能力和经营管理状况，是评价企业绩效的重要指标，是社会优胜理状况，是评价企业绩效的重要指标，是社会优胜劣汰的基本尺度。劣汰的基本尺度。3、企业追求利润最大化是市场经济体制发挥作用的、企业追求利润最大化是市场经济体制发挥作用的重要基础。重要基础。传统、典型的目标：利润最大化传统、典型的目标：利润最大化思考为什么不以利润最大化作为财务管理的目标是否考虑资金时间价值？是否考虑资
6、金时间价值？是否考虑公司存在的风险？是否考虑公司存在的风险？是否考虑了公司的长期利益？是否考虑了公司的长期利益？是否考虑了投入资本和所获利润之间关系？是否考虑了投入资本和所获利润之间关系？如果以利润最大化为目标会带来什么问题？如果以利润最大化为目标会带来什么问题？注意：利润最大化不作为财务管理的目标，并不是利注意：利润最大化不作为财务管理的目标，并不是利润指标在财务管理活动中丧生了作用。润指标在财务管理活动中丧生了作用。股东价值最大化是一个综合目标而其他目标可能股东价值最大化是一个综合目标而其他目标可能是局部的（在实现这一目标时，可能放弃其他）。是局部的（在实现这一目标时，可能放弃其他）。委托
7、代理问题委托代理问题委托人委托人代理人代理人 契约契约股东股东 经营者经营者1.股东和经营者：股东和经营者：委托人委托人企业企业股东股东经经营营者者债权人债权人契约契约2.企业（股东）企业（股东）和债权人：和债权人：信息不对称信息不对称 委托代理问题股东和经营者现代公司制企业的经营权和所有权的分离导致了公司的管理者会违背股东财富最大化的目标即出现委托代理问题，这是一个世界性的问题。目前治理的方法是：激励和监督（控制）目前治理的方法是：激励和监督（控制）（代理成本？）（代理成本？）另外可以利用竞争使经理市场化另外可以利用竞争使经理市场化为什么经营权和所有权要分离？讨论讨论Do you havea
8、ny good idea?总论总论经营者追求的经营者追求的目标是什么？目标是什么？总论总论委托代理问题委托代理问题股东和债权人股东和债权人债权人目标债权人目标到期收回本金并获得利息收到期收回本金并获得利息收益益公司（股东）目标公司（股东）目标 扩大经营获得更大收益扩大经营获得更大收益目标不一致目标不一致分析股东为了自己的利益会有哪些伤害债权人分析股东为了自己的利益会有哪些伤害债权人的方式？的方式？债权人可采用比如在借款合同中加入限制性条款债权人可采用比如在借款合同中加入限制性条款（可加哪些限制性条款？）（可加哪些限制性条款？）企业还要承担社会责任，比如生产质优价廉的产品，解决就业，环企业还要承
9、担社会责任，比如生产质优价廉的产品，解决就业，环境保护、提高社会生产效率、公众生活质量等。境保护、提高社会生产效率、公众生活质量等。讨论企业可能会在哪些方面违背社会公众利益？讨论企业可能会在哪些方面违背社会公众利益？政府应做什么？（经济协调、市场监管、社会管理、公众服务）政府应做什么？（经济协调、市场监管、社会管理、公众服务）股东、经营者、债权人、社会公众直接的利益既有冲突又有一股东、经营者、债权人、社会公众直接的利益既有冲突又有一致，但股东财富最大化仍然是一个可行的目标，因为，如果投致，但股东财富最大化仍然是一个可行的目标，因为，如果投资者有一个很好的回报将会实现对各个不同利益的承诺，使各资
10、者有一个很好的回报将会实现对各个不同利益的承诺，使各方利益得到满足并提高社会综合效益。方利益得到满足并提高社会综合效益。企业应在国家宏观调控下，按照市场需求自主生产经营，提高企业应在国家宏观调控下，按照市场需求自主生产经营，提高经济效益和劳动生产率，权衡与社会其他主体的关系，实现股经济效益和劳动生产率，权衡与社会其他主体的关系，实现股东财富的最大化。东财富的最大化。管理者的主要任务是作出决策，为股东利益服务，但这并管理者的主要任务是作出决策，为股东利益服务，但这并不是管理惟一的目标。不是管理惟一的目标。第三节 企业财务管理的环境如今，外界因素对财务管理的影响日益加深。财务经理每天都必须应付众多
11、外界环境的变化，诸如公司之间竞争的加剧、技术的突变、通货膨胀和利息率的变化无常、全球经济的不确定性、汇率的波动、税收的变更等。1、法 律 环 境2、金 融 环 境3、经 济 环 境企业的组织形式（资本构成、风险承担 利益分享不同）独资企业合伙企业公司制企业税收股份有限公司一个只获得利润而不承担责任的精明的机构 Ambrose.Bierce 魔鬼辞典影响企业融资决策影响企业投资决策影响企业股利政策总论总论资金的供应者和资金的需求者金融工具调节融资活动的市场机制金融机构资金需求者金融工具金融工具资金供应者金融工具金融工具资金资金资金资金资金资金金融工具金融工具金融市场可以使得所有权转让更迅速、更容
12、易，并且金融市场可以使得所有权转让更迅速、更容易，并且筹集资金更方便。金融市场在公司理财中起着极为重筹集资金更方便。金融市场在公司理财中起着极为重要的作用。要的作用。总论总论职能1：在时间和空间上转移资源在不同的时间、地区和行业之间提供经济资源转移的途径职能2：管理风险金融系统提供管理风险的方法职能3：清算和支付结算金融系统提供清算和支付结算的途径，以完成商品和服务和资产交易职能4：储备资源和分割股份金融系统提供了有关机制，可以储备资金，购买无法分割的大型企业，或在很多所有者之间分割一个大型企业职能5：提供信息金融系统提供价格信息职能6：解决激励问题金融系统提供解决激励的办法总论总论市场（名义
13、）利率市场（名义）利率=+通货膨胀附加率通货膨胀附加率 +各种风险附加率各种风险附加率2、金融环境（续）金融环境（续）金融市场上利率的决定因素金融市场上利率的决定因素首先取决于金融市场供首先取决于金融市场供求关系，其次政府通过求关系，其次政府通过央行调节货币供应量改央行调节货币供应量改变供求关系变供求关系变现力附近率变现力附近率违约风险附加率违约风险附加率到期风险附加率到期风险附加率弥补通货膨胀造弥补通货膨胀造成的购买力损失成的购买力损失供求关系供求关系资金使用资金使用权的价格权的价格一般而言一般而言长期利率长期利率要高于短要高于短期利率，期利率，但也有例但也有例外。外。总论总论经济发展状况通
14、货膨胀利息率变动政府的经济政策竞争总论总论 财务管理的原则财务管理的原则v原则1：风险收益均衡原则对额外的风险要有 额外收益v原则2：货币的时间价值今天的一元钱比未来 的一元更值钱v原则3：衡量价值更多的是考虑现金而不是利润v原则4：增量现金流量只有增量是相关的v原则5：在竞争市场上没有利润特别高的项目v原则6：有效的资本市场市场是灵敏的，价格 是合理的v原则7：纳税影响财务决策v原则8：风险可分为可分散风险和不可分散风险本章主要讨论本章主要讨论资金时间价值的概念资金时间价值的计算资金时间价值计算中的特殊问题资金时间价值的应用举例证券的估计资金之所以增值至少有三方面原因：1、货币可以用于投资获
15、得利息2、货币购买力会因通货膨胀而随时间改变3、未来收入具有不确定性本章只考虑第一个原因资金时间价值（后面两个原因在第二章讨论）现在的100元钱和一年以后的100元钱哪个更值钱？时间价值时间价值p 资金的时间价值是指资金经过一定时间的投资和再投资所增加的价值假设你将1000美元按8的利率投资，400年后，这笔钱将变成 这个简单的计算显示了资金时间价值的威力货币只有当作资本投入生产和货币只有当作资本投入生产和流通后才能增值流通后才能增值！p资金时间价值是指没有风险没有通货膨胀 条件下的社会平均利润率在没有风险和通货膨胀情况下，在没有风险和通货膨胀情况下，常用银行存款利率和国债利率作为资金时间价常
16、用银行存款利率和国债利率作为资金时间价值率。值率。241023时间价值时间价值一、资金时间价值的概念一、资金时间价值的概念案例分析：案例分析：某企业与外商拟合资经营一建设项目，期限某企业与外商拟合资经营一建设项目，期限为为1010年。谈判过程中，外商提出以下方案：在项目建成投年。谈判过程中，外商提出以下方案：在项目建成投产后前产后前5 5年，外方分得实现利润的年，外方分得实现利润的75%75%，我方，我方25%25%；后；后5 5年年外方分得利润的外方分得利润的25%25%，我方分得利润的，我方分得利润的75%75%；项目终止时；项目终止时厂房、机器设备等固定资产残值归我方所有。当时谈判的厂房
17、、机器设备等固定资产残值归我方所有。当时谈判的我方人员认为：从我方人员认为：从1010年的利润总额看，双方所得各为年的利润总额看，双方所得各为50%50%而项目终止时所剩下的厂房、机器设备归我方使用，这是而项目终止时所剩下的厂房、机器设备归我方使用，这是对我方有利的方案。于是便同意了此方案，在合同上签了对我方有利的方案。于是便同意了此方案，在合同上签了字。字。你认为这个方案对我方一定有利吗？为什么？你认为这个方案对我方一定有利吗？为什么？你将选择今天的1000元还是10年后的2000元？由于资金随时间延续而增值，同样金额的资金在不同时点上的价值是不相等的，所以不同时间收支的资金不宜直接进行比较
18、，需要换算到同一个时点上才能进行大小的比较和比例的计算。财务经理所面临的基本问题之一，就是如何决定预期的未来现金流量在今天的价值。只有调整到一个统一时点才能比较（一（一）复利的终值和现值的计算复利的终值和现值的计算规定的符号：P 现值现值（Present Value）F n年的终值年的终值(Future Value)i 利息率（通常指年利息率）利息率（通常指年利息率）n 计算利息的年数计算利息的年数复利的概念：不仅本金要计算利息，利息也要计算利息复利的概念：不仅本金要计算利息，利息也要计算利息反映了利息的本质特征。反映了利息的本质特征。终值的概念：现在一定数额的货币或一系列的支付终值的概念：现
19、在一定数额的货币或一系列的支付在既定利率下到未来某个时点的价值。在既定利率下到未来某个时点的价值。现值的概念：未来一定数额的货币或一系列支付额在现值的概念：未来一定数额的货币或一系列支付额在既定利率下折算到现在时点上的价值。既定利率下折算到现在时点上的价值。时间轴时间轴：FP小窍门：在处理货币时间价值问题前，先画出一条时间轴，并标出有关的现金流量，这是很有帮助的，时间轴使问题一目了然，利于减少错误。在处理混合现金流量时，这一点更明显了。净现金流量现金流入量现金流出量净现金流量现金流入量现金流出量时间价值时间价值公司在进行投资、筹资公司在进行投资、筹资和日常生产经营活动中和日常生产经营活动中会产
20、生现金流量。会产生现金流量。1、复利的终值假如我现在有1000美元，以8利率计算，10年后我有多少钱？P=1000F=?010F=1000(1+8%)10=2159复利终值的计算公式：F=P(1+i)n(1+i)nFVIFi,n复利终值系数复利终值系数(表一表一)所以10年后我有：复利的神秘作用复利的神秘作用10万元投资万元投资 5%10%15%30%10年162889259374404555 619173 20年2653296727491636653 3833759 30年4321941744940 6621177 23737631利率利率年限年限巴菲特寻找的是那些可能在最长的时间获得年复利
21、巴菲特寻找的是那些可能在最长的时间获得年复利报酬率最高的公司。在柏克夏哈萨威的报酬率最高的公司。在柏克夏哈萨威的32年间，巴年间，巴菲特一直能以菲特一直能以23%的平均复利报酬率增加他公司的的平均复利报酬率增加他公司的净值。净值。中国经济管理大学 职业经理实训班职业经理实训班 学员授课用书学员授课用书 电子辅导资料电子辅导资料 财务管理学财务管理学2、复利现值（贴现）、复利现值（贴现）我们在8年后需要15000美元用于孩子的大学教育费用，现在必须投资多少钱呢？回答此问题是计算将来一定金额的现值。0 8P?F=15000贴现复利现值的计算：P=F1/(1+i)n=FPVIFi,n复利现值系数复利
22、现值系数(表二表二)复利现值是复利终值的逆运算（二）年金计算（二）年金计算年金（年金（annuity)annuity)等额系列收付的款项等额系列收付的款项 折旧、租金、分期付款、保险费等通常表现为年金形式。折旧、租金、分期付款、保险费等通常表现为年金形式。年金 1、后付年金、后付年金AAA A0 1 2 n-1 n1、后付年金终值、后付年金终值ninFVIFAAiAFi,1)1(普通年金终值系数普通年金终值系数（表三）（表三）0 1 2 3 n-1 n A A A A AF时间价值时间价值 （1）后付年金的现值后付年金的现值ninPVIFAAiAPi.)1(1普通年金现值系数（表四）普通年金现
23、值系数（表四）niiPA)1(1称为投资基金系数nii)1(1时间价值时间价值A A A A0 1 2 n-1 n P2、先付年金先付年金是指在一定时期内，各期期初等额的系列收付款项。后付年金区别付款时间的不同每年年初付款每年年末付款先付年金（1）先付年金的终值：)1(1,ninFVIFAAV与n+1期后付年金的计息期数相同，但比n+1期后付年金少付一次款。（2）先付年金的现值：)1(1,0niPVIFAAVn期先付年金与n1期后付年金现值的贴现期相同，但比比n-1期后付年金多一期不用贴现的付款A.3、递延年金现值的计算、递延年金现值的计算递延年金是指在最初若干期没有收付款项的情况下，后面若干
24、期等额的系列款收付款项。假设前m期没有款项的收付，从第m+1期后有n期款项收付其现值的计算公式为：miniPVIFPVIFAAV,0niiAPn令)1(1推导：没有终值没有终值时间价值时间价值1、年金是指每次收入或付出相等金额的系列款项，而前年金是指每次收入或付出相等金额的系列款项，而前述复利终值和现值的计算则是就一次收付款项而言的。述复利终值和现值的计算则是就一次收付款项而言的。在经济活动中，往往要发生每次收付金额不相等的系在经济活动中，往往要发生每次收付金额不相等的系列款项，这就需要计算系列款项的现值之和。列款项，这就需要计算系列款项的现值之和。A1 A2 A3 An-1 AnnniAiA
25、iAP)1(1)1(1)1(1221时间价值时间价值例:每期投资的现金流量如图，求投资总现值0 1 2 3 4 55000 2000 3000 1000 500（时期）（时期）（现金流）（现金流）10381 现值总计 392 0.784 500 5 823 0.823 1000 4 2592 0.864 3000 3 1814 0.907 2000 2 4760 0.952 5000 1 现值复利系数PVIF贴现率5投资金额时期（年）2、贴现率和计息期数的计算贴现率和计息期数的计算求贴现率某企业向银行存入40万元，按复利计算，在利率为多少时，才能保证今后10年每年年底至少得6万元用于福利开支？
26、667.664010,iPVIFA用插值法求i求计息期数某企业拟购置一台柴油机，更新目前使用汽油机，每月可节约燃料费60元，但柴油机价格比汽油机高出1500元，问柴油机应使用多少月才核算（假设年利率12）。时间价值时间价值418.6710.6667.6710.6%8%9%8i667.664010,iPVIFA由由不能直接查到贴现率不能直接查到贴现率i,只能只能查到表中与查到表中与6.667最贴近的两个年金现值系数所对应的贴最贴近的两个年金现值系数所对应的贴现率：现率：8%i9%6.7106.6676.418iPVIFA6.716.418 6.6679%i8%i=8.147%用插值法求贴现率：用
27、插值法求贴现率：1)1(mrm复利的计息期数不一定总是一年，有可能是季度或月，当利息在一年内要复利n次时，给出的年利率就是是实际利率时间价值时间价值如果一年内复利几次实际得到的利率要比名义利率高如果一年内复利几次实际得到的利率要比名义利率高如果出现了通货膨胀，实际利率和名义利率哪个高？如果出现了通货膨胀，实际利率和名义利率哪个高？例题：有F、S两家银行，F银行存款年利率9，整存整取；S银行年利率为8，按季复利计算。（1）你愿意在哪家银行存款（2）如果你要在年中而不是年末取钱，这对你 选择银行有影响吗？讨论（1）F实际利率9 S实际利率%24.81)481(4选F银行（2）中间提款选S银行 比如
28、10个月后提 款在S银行可按%24.81)481(3选F银行一无所获 （四）资金时间应用举例现金流量贴现方法，是进行投资决策时的一个非常有用的工具。未来现金净量流的现值与初始投资的差净现值（NPV:NetPresent Value)，是投资决策是最重要的方法。有关NPV后面还将详细讨论。计算一项投资计算一项投资NPV时，贴现率可采用时，贴现率可采用指不投资于正在评估项目，而投资于其他项目所得到的收益率例题：假设5年后到期的100元债券现值售价为75元，其他可选择方案中最好方案是利率为8的存款，是否购买债券？由于：P100/1.08=68.060，意味着：偿还本息后，该项目仍有剩余收益，意味着：
29、偿还本息后，该项目仍有剩余收益 NPV=0，意味着：还本付息后，项目一无所获，意味着：还本付息后，项目一无所获 NPV0，意味着：该项目收益不足以偿还本息（，意味着：该项目收益不足以偿还本息（）如果贴现率是企业期望的报酬率，如果贴现率是企业期望的报酬率，NPVNPV大于零、大于零、等于零和小于零的含义是什么等于零和小于零的含义是什么从理论上看，净现值是资本预算各方法中最正确的方法也是最有效的方法。首先，它关心的是现金流而不是会计收益。同时，它对项目带来的未来预期收益的实际时间反应敏感，而且考虑了资金的时间价值，从而使收益和支出具有了可比性。最后按净现值标准接受的项目会增加公司的价值，这与股东财
30、富最大化目标是一致的。4、净现值法的评估、净现值法的评估5、净现值法的不足净现值法的不足缺点：缺点：(1)不能揭示各投资方案本身可达到的实际的报酬率不能揭示各投资方案本身可达到的实际的报酬率 (2)属于绝对值指标，当用于投资规模不同的方案比较属于绝对值指标，当用于投资规模不同的方案比较时，有一定局限性（不能衡量投资的效率）时，有一定局限性（不能衡量投资的效率）(3)在有多个备选方案且资本限量的情况下，如果仅根在有多个备选方案且资本限量的情况下，如果仅根据据NPV进行排序，往往难以准确判断进行排序，往往难以准确判断 （4）其计算依赖于贴现率的选择）其计算依赖于贴现率的选择再好的方法也有不足！再好
31、的方法也有不足！（二）内含报酬率法（二）内含报酬率法1概念及计算公式概念及计算公式内含报酬率（内含报酬率（Internal Rate of Return，IRR）NPV0：项目投资报酬率贴现率：项目投资报酬率贴现率NPV0：项目投资报酬率贴现率项目投资报酬率贴现率NPV=0：项目的投资报酬率项目的投资报酬率=贴现率贴现率预期报酬率预期报酬率或贷款利率或贷款利率净现值等于零时的贴现率是项目的本身的报酬率，净现值等于零时的贴现率是项目的本身的报酬率，称为内含报酬率称为内含报酬率反映了投资项目真实的报酬反映了投资项目真实的报酬0)1(01CrNCFnttt r=IRR(内含报酬率）内含报酬率）2、内
32、含报酬率的计算方法：、内含报酬率的计算方法：分为以下两种情况分为以下两种情况:此问题已知：年金现值此问题已知：年金现值C0，年金，年金NCF，时间，时间n，求利率，求利率r=？先计算年金现值系数先计算年金现值系数PVIFA=C0/NCF，查年金现值系数确定与，查年金现值系数确定与C0NCFNCF0 1 2 n所求所求PVIFA最接近的年金现值系数所对应的贴现率，然后用插最接近的年金现值系数所对应的贴现率，然后用插值法求出值法求出r即内含报酬率。即内含报酬率。例如：某企业拟购置一台设备，计划投资额为例如：某企业拟购置一台设备，计划投资额为200 000元，当年元，当年投产，预计寿命期为投产，预计
33、寿命期为10年，该项投资每年可取的的现金流入量为年，该项投资每年可取的的现金流入量为40 000元，求项目内在的报酬率。元，求项目内在的报酬率。解：方案的现金流量图为：解：方案的现金流量图为：0 1 2 3 10 200 000 A=40 000（PVIFA=C/A=200000/40000=5 查表查不到，只能查到相邻的查表查不到，只能查到相邻的两点，两点，15%和和16%，然后采用插值法计算，然后采用插值法计算 15%5.109 r 5 16%4.833019.5833.4019.55%15%16%15r 内含报酬率可用内含报酬率可用来测定，即以不同的报酬率来逐次来测定，即以不同的报酬率来
34、逐次计算投资的净现值，直到测到净现值为零时止，这时所采用的计算投资的净现值，直到测到净现值为零时止，这时所采用的报酬率就时该项投资的报酬率就时该项投资的。程序：程序：1）先任意估计一个贴现率，计算净现值。）先任意估计一个贴现率，计算净现值。2）如果净现值为正，说明这个贴现率偏小，应提高贴现）如果净现值为正，说明这个贴现率偏小，应提高贴现 再次试算。再次试算。3）如果净现值为负，说明这个贴现率偏大，应降低贴现）如果净现值为负，说明这个贴现率偏大，应降低贴现率再次试算。率再次试算。4）经过多次试算，找到净现值由正到负且比较接近于零）经过多次试算，找到净现值由正到负且比较接近于零的两个贴现率。然后采
35、用插值法计算出内含报酬率。的两个贴现率。然后采用插值法计算出内含报酬率。可用可用Excel 软件求出软件求出NPVi%IRRNPVi%内含报酬率的决策原则内含报酬率的决策原则r03、内含报酬率法的评价、内含报酬率法的评价内含报酬率法通常采用的接受标准是把内部报酬率与某个内含报酬率法通常采用的接受标准是把内部报酬率与某个个预期报酬率作比较，而这个预期报酬率就是底线个预期报酬率作比较，而这个预期报酬率就是底线报酬率报酬率若假定预期报酬率是给定的，如果内含报酬率超过了预期若假定预期报酬率是给定的，如果内含报酬率超过了预期收益率，则投资项目可以接受；如果内含报酬率低于预期收益率，则投资项目可以接受；如
36、果内含报酬率低于预期报酬率，则投资项目不能接受。如果预期报酬率是投资者报酬率，则投资项目不能接受。如果预期报酬率是投资者预期公司在该项目中能赚取的收益率，那么接受一个内含预期公司在该项目中能赚取的收益率，那么接受一个内含报酬率比预期收益率大的项目应该会使该公司股票的市场报酬率比预期收益率大的项目应该会使该公司股票的市场价格上升，这是因为公司接受某个项目所产生的收益大于价格上升，这是因为公司接受某个项目所产生的收益大于维持当前股票所需的收益。可口可乐公司投资项目的接受维持当前股票所需的收益。可口可乐公司投资项目的接受标准就是一个例子。标准就是一个例子。作为一个在作为一个在200多个国家中拥有业务
37、，能产生经营巨大现金流量的全球性经多个国家中拥有业务，能产生经营巨大现金流量的全球性经营系统，我们公司在利用有利可图的新投资机会方面首屈一指。我们的投营系统，我们公司在利用有利可图的新投资机会方面首屈一指。我们的投资标准简单而严格，即尽量投资于这样一些机会，能战略性的发展我们的资标准简单而严格，即尽量投资于这样一些机会，能战略性的发展我们的现存业务，带来的现金收益能超过公司长期税后平均成本现存业务，带来的现金收益能超过公司长期税后平均成本11%（预期报（预期报酬率）酬率）可口可乐可口可乐1998年年度报告。年年度报告。4内含报酬率法的优缺点内含报酬率法的优缺点优点：优点：（1）该法能够计算出各
38、方案实际可能达到的投资报酬率（从而）该法能够计算出各方案实际可能达到的投资报酬率（从而弥补了弥补了NPV法和法和PI法的不足）法的不足）（2）IRR在经济意义上等价于公司的资本成本，易于理解和使在经济意义上等价于公司的资本成本，易于理解和使用。用。缺点：缺点：对于对于，IRR法缺乏有效性法缺乏有效性。1概念及计算概念及计算 现值指数现值指数(profitability Index,PI)是投资项目未来报酬的总现是投资项目未来报酬的总现值与初始投资额的现值之比。值与初始投资额的现值之比。计算公式为：计算公式为：ntttntttrCOrCIPI01)1()1(0ntttCr)(1NCFPI1如果是
39、一次投资：如果是一次投资：例题见例题见170课件课件甲方案的现值指数：甲方案的现值指数：3365.12000026730PI乙方案的现值指数：乙方案的现值指数：54735.02000010947PI丙方案的现值指数：丙方案的现值指数：74785.12000034957PIPI法决策规则法决策规则PI1，方案可采纳，方案可采纳PI1，方案不可采纳方案不可采纳PI法决策规则：法决策规则：PI1，说明投资报酬率超过或等于预定的贴现率，则方案可采纳，说明投资报酬率超过或等于预定的贴现率，则方案可采纳PI1，说明投资报酬率没有达到预定的贴现率，则方案不可采纳，说明投资报酬率没有达到预定的贴现率，则方案不
40、可采纳PI越大，说明方案获利能力越强越大，说明方案获利能力越强 资本预算方法资本预算方法2PI的经济意义的经济意义 ：现值指数大于：现值指数大于1，投资项目就可以接受对于任，投资项目就可以接受对于任何给定的项目，净现值和现值指数可能会得出相同的接受或何给定的项目，净现值和现值指数可能会得出相同的接受或拒绝结论（现值指数大于拒绝结论（现值指数大于1意味着项目的未来报酬总现值大意味着项目的未来报酬总现值大于初始投资，项目的净现值大于于初始投资，项目的净现值大于0）然而人们往往更愿意采）然而人们往往更愿意采用净现值法，这是因为净现值法不仅告诉了我们是否应该用净现值法，这是因为净现值法不仅告诉了我们是
41、否应该接受一个项目，而且具体算出了该项目对股东财富的经济接受一个项目，而且具体算出了该项目对股东财富的经济贡献，而现值指数则仅仅表明了项目的相对盈利性。贡献，而现值指数则仅仅表明了项目的相对盈利性。NPV效益效益PI效率效率3、获利指数法的评价、获利指数法的评价(1)该法考虑了资金时间价值该法考虑了资金时间价值 (2)能够真实反映投资项目的收益水平能够真实反映投资项目的收益水平 (3)PI是相对数指标，有利于在初始投资额不同的方案之间是相对数指标，有利于在初始投资额不同的方案之间的对比的对比 (4)特别适合于资金有限情况下方案的决策特别适合于资金有限情况下方案的决策(1)与与NPV法一样，也没
42、能揭示出投资项目的实际报酬率法一样，也没能揭示出投资项目的实际报酬率 (2)在资金无限量的情况下，将在资金无限量的情况下，将PI用于互斥方案决策有时用于互斥方案决策有时会出现错误决策会出现错误决策以上两大类共以上两大类共5种决策指标种决策指标投资回收期（投资回收期（PP）、平均报酬率）、平均报酬率(ARR)、净现值、净现值(NPV)、现值指数（、现值指数（PI）、内含报酬率（）、内含报酬率（IRR）在评价投资项目时，在评价投资项目时，哪一种更好呢？它们会不会有不同的结论哪一种更好呢？它们会不会有不同的结论 投资回收期投资回收期平均报酬率平均报酬率没有考虑项目整个寿命现金流量没有考虑项目整个寿命
43、现金流量没有考虑资金时间价值没有考虑资金时间价值净现值净现值现值指数现值指数内含报酬率内含报酬率考虑项目整个寿命现金流量考虑项目整个寿命现金流量考虑资金时间价值考虑资金时间价值辅助方法辅助方法投资中使用方法投资中使用方法对于一个独立的项目对于一个独立的项目NPV、PI、IRR结论一样？结论一样？互斥项目呢？如何对比和选优？互斥项目呢？如何对比和选优？潜在的问题潜在的问题当两个或多个投资项目是相互排斥的，以致我们当两个或多个投资项目是相互排斥的，以致我们只能选择其中的一个时，按净现值、现值指数或只能选择其中的一个时，按净现值、现值指数或内含报酬率给这些项目排队可能得出矛盾的结论内含报酬率给这些项
44、目排队可能得出矛盾的结论当使用这些方法得出项目的排队不相同时，其问题当使用这些方法得出项目的排队不相同时，其问题可能是下列三中的一种或多种引起的：可能是下列三中的一种或多种引起的：1、投资的规模：、投资的规模：项目的投资额不同项目的投资额不同 2、现金流模式：、现金流模式：现金流量的时间分布不同，例现金流量的时间分布不同，例 如某个项目的现金流量随时间递增，而其他如某个项目的现金流量随时间递增，而其他 项目则随时间递减。项目则随时间递减。3、项目寿命：、项目寿命：各个项目具有不同的寿命。各个项目具有不同的寿命。注意：注意：并不是存在上述三个问题就一定使得并不是存在上述三个问题就一定使得NPV、
45、PI、IRR出现矛盾（问题存在是必要条件而非充分条件）出现矛盾（问题存在是必要条件而非充分条件）NPV、PI、ARR三种评价方法可能产生矛盾的原因：三种评价方法可能产生矛盾的原因：在无资本限量的情况下，在无资本限量的情况下，(1)独立项目，独立项目，NPV、IRR、PI都正确都正确(2)互斥项目，互斥项目，NPV正确，而正确，而IRR和和PI有时会作有时会作出与出与NPV相反的决策。相反的决策。结论：结论：使预算限额中的使预算限额中的“每一元钱都每一元钱都发挥最用发挥最用“例如：假设公司面临如下投资机会：例如：假设公司面临如下投资机会：项目项目 初始现金流出初始现金流出 IRR NPV PIA
46、$50 000 15%$12 000 1.24B 35 000 19 15 000 1.43C 30 000 28 42 000 2.40D 25 000 26 1 000 1.04E 15 000 20 10 000 1.67F 10 000 37 11 000 2.10G 10 000 25 13 000 2.30H 1 000 18 100 1.10 如果每个项目相互独立，且当期的初始现金流出量的预算上限如果每个项目相互独立，且当期的初始现金流出量的预算上限为为6.5美元，如何选择这些项目的组合，使美元，如何选择这些项目的组合，使6.5万美元所能带来的万美元所能带来的公司价值最大。下面给
47、出按各种已贴现的现金流量方法所对应公司价值最大。下面给出按各种已贴现的现金流量方法所对应的现值指数递减的顺序选择的项目，直到的现值指数递减的顺序选择的项目，直到6.5万美元用完的情况。万美元用完的情况。项目项目 IRR NPV 初始现金流初始现金流项目项目 IRR NPV 初始现金流初始现金流 F 37%$11 000$10 000 C 28 42 000 30 000 D 26 1 000 25 000$54 000$65 000C 26%$42 000$30 000B 19 15 000 35 000$57 000$65 000 项目项目 PI NPV 初始现金流初始现金流C 2.40$4
48、2 000$30 000G 2.30 13 000 10 000F 2.10 11 000 10 000E 1.67 10 000 15 000$75 000$65 000应该选择项目应该选择项目C、G、F、和、和E （五）（五）贴现率贴现率的确定的确定 u在项目投资中使股东收益增加的惟一方法是找出一些比风险水在项目投资中使股东收益增加的惟一方法是找出一些比风险水平相同的金融资产的期望报酬率高的投资项目，这种投资将产生平相同的金融资产的期望报酬率高的投资项目，这种投资将产生正的正的NPV。u贴现率应为投资所要求的最基本的报酬率。即这个项目所必须贴现率应为投资所要求的最基本的报酬率。即这个项目所
49、必须提供的最低报酬率提供的最低报酬率企业的资本成本企业的资本成本。u只有当项目的期望收益率大于风险相当的金融资产的期望收益只有当项目的期望收益率大于风险相当的金融资产的期望收益率时，项目才可行。否则股东随时都可以自己到金融市场上去投率时，项目才可行。否则股东随时都可以自己到金融市场上去投资。资。项目的贴现率应等于同样风险水平的金融资产的期望报酬率。项目的贴现率应等于同样风险水平的金融资产的期望报酬率。三、折旧和所得税对投资决策的影响三、折旧和所得税对投资决策的影响资本预算方法资本预算方法（一）（一）税后成本与税后收入税后成本与税后收入q税后成本税后成本扣除了所得税影响以后的费用净额扣除了所得税
50、影响以后的费用净额 如果有人问你，你租房的房租是多少，你一定会如果有人问你，你租房的房租是多少，你一定会很快将你每月付出的租金说出来。如果问一位企很快将你每月付出的租金说出来。如果问一位企业家，他的工厂厂房租金是多少，他的答案比实业家，他的工厂厂房租金是多少，他的答案比实际每月付出的租金要少一些。因为租金是一项可际每月付出的租金要少一些。因为租金是一项可以减免所得税的费用，所以应以税后的基础来观以减免所得税的费用，所以应以税后的基础来观察。凡是可以减免税负的项目，实际支付额并不察。凡是可以减免税负的项目，实际支付额并不是真实的成本，而应将因此而减少的所得税考虑是真实的成本，而应将因此而减少的所
