1、第七章 货币政策传导机制n货币政策传导机制是指货币当局（中央银行）从运用一定的货币政策工具到达其预期的最终目标所经过的途径或具体的过程。第一节 货币政策传导机制概述n一、货币政策传导机制的构成一、货币政策传导机制的构成n货币政策工具、中介目标和最终目标；n货币政策中介目标的选择与控制；n货币政策工具的内在联系；n货币政策的中介目标和最终目标的关系等。第一节 货币政策传导机制概述n二、货币政策传导过程二、货币政策传导过程n1、经济变量传导过程货币政策具存款准政策再贴现政策公开市场作近期中介目标基础币短期利率远期中介目标货币供应量长期利率最终目标稳定物价充分就业经济增长国际收支平衡第一节 货币政策
2、传导机制概述n二、货币政策传导过程二、货币政策传导过程n2、微观主体传导过程中央银行金融机构企业与居民产出第一节 货币政策传导机制概述n三、货币政策传导机制的外部条件三、货币政策传导机制的外部条件n经济形势与大环境n金融市场体系n其他政策的协调与配合n中央银行的独立性和权威n企业与商业银行市场化程度第二节 货币政策传导机制理论n一、凯恩斯学派的利率渠道传导机制理论n凯恩斯学派的利率渠道传导机制理论主要来源于凯恩斯于1936年出版的就业、利息和货币通论一书。n凯恩斯学派的利率渠道传导机制理论可以表示如下：nM i I E Y一、凯恩斯学派的利率渠道传导机制理论一、凯恩斯学派的利率渠道传导机制理论
3、n凯恩斯学派关于货币政策传导机制的主要观点如下：n第一，由于货币政策传导机制中的核心变量是利率，所以货币政策必须通过利率来加以传导，即货币政策的中介目标应是利率。n第二，从货币政策的传导机制来看，货币政策的作用是间接的，它必须经过两个中间环节，即M i和i I，这两个中间环节的任一个出现问题，都会导致货币政策无效。一、凯恩斯学派的利率渠道传导机制理论n第三，凯恩斯提出的货币政策传导机制理论只强调了货币和利率等金融变量的变动对实际经济活动的影响，而没有考虑实际经济活动的变化也会对货币和利率产生相应的反作用。利率传导机制在中国利率传导机制在中国 n1、制约因素n从金融当局看，货币政策工具及其操作的
4、科学性尚有待改进，尚维持着对银行利率、外汇和资本的管制。中央银行在制定利率政策时更多考虑的是如何通过利率改变存款人、借款人和金融机构的收入分配格局，尤其是对国有企业进行政策扶持和倾斜。n从商业银行体系角度看，以四大国有商业银行为首的银行体系近几年在完善信贷管理制度和风险约束方面取得了显著进展，同时成立了资产管理公司，对银行旧有不良资产进行剥离。但是，呆、坏帐问题尚不能马上解决，尽管成立政策性银行，但是国有商业银行仍然担负着国家一些政策性贷款业务，并且在银行业内存在着严重行业垄断。n从企业来看，相当一部分企业已经能够适应市场环境，以利润最大化为最终目标，在竞争中不断发展壮大。然而，国有大、中型企
5、业引发的一系列问题延缓了金融体制改革的进程。所有这些，都制约着我国货币政策传导渠道的顺畅。利率传导机制在中国利率传导机制在中国n2、实证证据n改革开放以来（19782000）中国实际投资的收入弹性为1.24，而实际利率对于投资增长的贡献很弱，利率半弹性为负（0.006）。n1978-1988年，实际投资对实际利率几乎没有弹性，相反，实际投资主要是由收入所左右（短期弹性和长期弹性分别为1.91和1.63）。n1989-2000年，实际投资的利率半弹性为负，与利率反向刺激投资的规律相符，说明1989-2000年与1978-1988年相比，利率对投资的作用是朝着市场化方向演进的。但是，这一弹性非常微
6、弱，对于实际利率1个单位的变动，短期内实际投资仅仅变动-0.56%，长期内变动-0.76%；实际投资对滞后期收入的短期弹性为1.96，长期弹性为1.38，与收入呈正向变动。二、货币学派的货币供应量渠道传导机制理论n1、货币学派的货币供应量渠道传导机制理论是在批判凯恩斯学派理论的基础上提出的：n利率不可靠；n利率的危害性；n货币供应量的决定性。二、货币学派的货币供应量渠道传导机制理论n2、传导机制、传导机制n货币学派的货币供应量渠道传导机制理论可表示如下：nM E I Y3、凯恩斯学派与货币学派的传导机制比较n货币学派的货币供应量渠道传导机制理论是在批评凯恩斯学派理论的过程中提出来的，因此，它与
7、凯恩斯学派的理论有着重大的分歧。n资产范围不同；n资产替代关系不同：货币与金融资产还是货币与实物资产；n传导中枢：利率还是各种资产相对价格；n货币学派认为货币供给变化会导致名义产出同比例变化，而凯恩斯主义则不强调这种严格的比例关系。货币供应渠道在中国典型市场经济中的宏观经济变量的格兰杰因果关系 产出产出利率利率投资投资货币供给货币供给消费消费我国宏观经济变量的格兰杰因果关系 三、货币政策传导机制理论的新发展n（一）投资支出n1、托宾的q理论（托宾效应）n资产结构调整效应传导理论：凯恩斯、弗里德曼和托宾是资产结构调整效应的代表人物n托宾发展了一种关于股票价格与投资支出相关联的理论，人们把这一理论
8、称为托宾的q理论。这里的q是指企业的市场价值与资本的重置成本之比。1、托宾的q理论M Ps q I Y货币政策传导机制：2、信用供给可能性效应传导理论n信用供给可能性效应也称为信用可供量效应，由美国纽约储备银行的罗莎博士所首创。n主要观点：利率并不能充分反应信贷市场资金的供求状况，货币供给量只有在影响信用供给可能性的条件下，才能带动总需求的变动，引起名义国民收入水平的变动。2、信用供给可能性效应传导途径n（1 1）资产负债表途径资产负债表途径n资产负债表反映的是借款者的净财富状况，影响着借款者外源融资的成本和难易程度，从而决定借款者的投资和支出决策。n传导机理：nneMPIY 不利选择机会 和
9、道德风险贷款MiIY 不 利 选 择 机 会 和 道 德 风 险贷 款2、信用供给可能性效应传导理论n（1 1）资产负债表途径资产负债表途径n信用可能性途径在消费支出上的运用n直接操作效应n流动性效应M银行贷款住房和耐用消费品购买产出eMPY 资 金 困 扰 的 可 能 性住 宅 和 耐 用 消 费 品 支 出2、信用供给可能性效应传导途径n（2 2）银行贷款途径银行贷款途径n传导机理：MIY 银行存款银行贷款3、股票市场渠道传导机制理论n（1 1）假设条件：）假设条件：n在现代社会中，至少存在三种资产：货币、名义股权（如股票）和实物资产，居民支配着以名义价值表示的股票，而企业支配着经济运行的
10、实物资产；n投资者购买股票的行为受到一般物价水平的影响，通胀与股票收益之间存在着当期负相关关系；n股东行为决定企业行为；n货币供应量等能影响一国的通胀率。3、股票市场渠道传导机制理论n（2 2）传导机理：）传导机理：MI通货膨胀预期股票除息价值股票真实回报和消费（在股东压力下）企业下一期资本存量下一期产出4、不对称信息效应理论n主要观点：n货币供应量增加，股票价格上升，企业净值增加，由信息不对称引起的逆向选择和道德风险减少，企业投资增加。n传导机理：（二）消费支出n1、利率效应2、财富效应n财富：指能够给人们带来收入的资产。n货币供给增加使人们觉得更富有，从而做出如下三种反应：n窖藏一部分货币
11、以增加流动性；增加实物商品和劳务支出以提高生活水平；购买生利资产已增加收益。n直接操作效应和间接操作效应n作用路径：货币供应量 财富 最终支出3、流动性效应（三）、国际贸易Mi E NX Y第四节第四节 中国货币政策传导中国货币政策传导机制机制n一、中中国国货货币币政政策策传传导导机机制制发发展展简简述述 改革开放前三十（19481978）改革开放后二年（19791997）间接调控时期（1998）传导过程政策工具主要工具信贷现金划信贷现金计划中央银行贷款中央银行贷款利率政策公开市场操作辅助工具信贷政策利率政策存款准备金利率政策信贷政策再贴现行政手段再贴现指导性信贷计划公开市场操作信贷政策特种存
12、款窗口指导操作目标贷款规模到基础货币基础货币（监测流动性）中介目标四大平衡贷款规模到贷币供应量货币供应量（监测利率、汇率）最终目标发展经济稳定物价从发展经济、稳定物价到稳定货币、并以此促进经济增长稳定货币、并以此促进经济发展第四节第四节 中国货币政策传导机制中国货币政策传导机制n二、我国货币政策传导机制转轨第四节第四节 中国货币政策传导机制中国货币政策传导机制n三、中国货币政策信贷传导机制存在的问题中国货币政策信贷传导机制存在的问题n1、各经济金融主体行为不规范，是货币政策传导受阻n国有商业银行改革滞后使传导机制阻滞；n其他金融机构不受中央银行约束，贯彻落实货币政策的意识和动力不强；n企业对货
13、币政策的反应失灵；n居民个人对货币政策反应不积极；n各经济主体的资产结构有所改变，但仍比较单一，尚未形成多元化格局。第四节第四节 中国货币政策传导机制中国货币政策传导机制n三、中国货币政策信贷传导机制存在的问题中国货币政策信贷传导机制存在的问题n2、金融市场发育不完善，有效性较低，货币政策传导缺乏媒介n货币市场发展不完善；n资本市场不成熟；n信贷市场还存在诸多问题；n利率机制还没有市场化。第四节第四节 中国货币政策传导机制中国货币政策传导机制n三、中国货币政策信贷传导机制存在的问题中国货币政策信贷传导机制存在的问题n3、经济结构失衡n区域结构失衡对货币政策传导的制约；n收入分配、财富结构失衡对
14、货币政策传导的制约；n信贷供给与实体经济发展不平衡对货币政策传导的制约。第四节第四节 中国货币政策传导机制中国货币政策传导机制n三、中国货币政策信贷传导机制存在的问题中国货币政策信贷传导机制存在的问题n4、制度转轨削弱货币政策传导效果n5、居民预期构成了货币政策传导中的一个约束因素n6、宏观经济环境欠佳影响货币政策的传导第四节第四节 中国货币政策传导机制中国货币政策传导机制n四、完善中国货币政策信贷传导机制的建议完善中国货币政策信贷传导机制的建议n1、积极稳妥地推进货币渠道的成长；n2、深化金融市场改革，完善信用渠道；n3、塑造市场化的微观经济主体；n4、制定切实可行的区域性货币政策，增强货币政策传导的实效性；n5、深化收入分配制度和社会保障制度改革，提高居民的积极预期。
