1、第二节第二节 杠杆原理杠杆原理Leverage几个相关概念几个相关概念经营杠杆和经营杠杆系数经营杠杆和经营杠杆系数财务杠杆和财务杠杆系数财务杠杆和财务杠杆系数联合杠杆联合杠杆v自然界中的杠杆效应，是指人们通过利用杠自然界中的杠杆效应，是指人们通过利用杠杆，可以用较小的力量产生一个较大的作用杆，可以用较小的力量产生一个较大的作用力的现象。力的现象。v 在财务管理中，也存在着类似的杠杆效应，在财务管理中，也存在着类似的杠杆效应，表现为由于固定性成本费用的存在，当某一表现为由于固定性成本费用的存在，当某一经济业务量发生较小的幅度变化时，会引发经济业务量发生较小的幅度变化时，会引发另一相关经济变量产生
2、较大的幅度变化。这另一相关经济变量产生较大的幅度变化。这就是财务管理中的杠杆原理。了解这些杠杆就是财务管理中的杠杆原理。了解这些杠杆原理，有助于企业合理规避风险，提高财务原理，有助于企业合理规避风险，提高财务管理水平，实现企业的理财目标。管理水平，实现企业的理财目标。v财务管理中的杠杆效应有三种形式，财务管理中的杠杆效应有三种形式，即即经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆。每一种杠杆效应都包含每一种杠杆效应都包含杠杆利益与杠杆利益与杠杆风险杠杆风险两个方面，企业的资本结两个方面，企业的资本结构决策很大程度上就是在杠杆利益构决策很大程度上就是在杠杆利益和杠杆风险之间进行权衡。
3、而要理和杠杆风险之间进行权衡。而要理解这些杠杆的原理，就需要先了解解这些杠杆的原理，就需要先了解成本习性和贡献毛益等几个相关概成本习性和贡献毛益等几个相关概念。念。5.2.1 5.2.1 成本习性与贡献毛益成本习性与贡献毛益v1.1.成本习性成本习性v成本习性是指成本总额与业务量之间在数量成本习性是指成本总额与业务量之间在数量上的依存关系。上的依存关系。v按成本习性可将企业一定时期发生的所有成按成本习性可将企业一定时期发生的所有成本划分为本划分为固定成本固定成本、变动成本变动成本和混合成本和混合成本三三大类；大类；v将变动的生产成本作为产品成本，将固定的将变动的生产成本作为产品成本，将固定的生
4、产成本和销售费用、管理费用、财务费用生产成本和销售费用、管理费用、财务费用一并作为期间成本处理，全额从当期的销售一并作为期间成本处理，全额从当期的销售收入中扣除，并由此计算出企业各期间的损收入中扣除，并由此计算出企业各期间的损益。益。v（1 1）固定成本）固定成本是指在一定时期及一定业务量范围是指在一定时期及一定业务量范围内，其成本总额不受业务量变动的内，其成本总额不受业务量变动的影响而保持固定不变的那部分成本。影响而保持固定不变的那部分成本。例如，企业按直线法计提的折旧、例如，企业按直线法计提的折旧、管理人员的工资、保险费、职工培管理人员的工资、保险费、职工培训费、广告费、新产品开发费等。训
5、费、广告费、新产品开发费等。其必须和一定时期、一定业务量联其必须和一定时期、一定业务量联系起来进行分析，没有绝对不变的系起来进行分析，没有绝对不变的固定成本。固定成本。固定成本可以按照不同的标准进行分类：固定成本可以按照不同的标准进行分类：按企业在一定时期内发生固定成本按其是否按企业在一定时期内发生固定成本按其是否受管理当局短期决策的影响可进一步划分为受管理当局短期决策的影响可进一步划分为约约束性固定成本和酌量性固定成本束性固定成本和酌量性固定成本。约束性固定成本约束性固定成本是指其发生额不受管理当是指其发生额不受管理当局短期决策影响的那部分固定成本。例如，折局短期决策影响的那部分固定成本。例
6、如，折旧费、保险费、财产税、管理人员工资等。这旧费、保险费、财产税、管理人员工资等。这类成本与企业生产经营能力的形成及其正常维类成本与企业生产经营能力的形成及其正常维护有着密切的关系，是维持企业经营活动必须护有着密切的关系，是维持企业经营活动必须负担的最低成本。由于这类成本一旦形成，在负担的最低成本。由于这类成本一旦形成，在短期间不能轻易改变，具有很大程度的约束性，短期间不能轻易改变，具有很大程度的约束性，并对企业的长远目标产生重大影响。并对企业的长远目标产生重大影响。酌量性固定成本酌量性固定成本是指其发生额受企业是指其发生额受企业管理当局短期决策行为的影响，可以在不管理当局短期决策行为的影响
7、，可以在不同时期改变其数额的那部分固定成本。例同时期改变其数额的那部分固定成本。例如，企业的广告费、职工培训费、新产品如，企业的广告费、职工培训费、新产品开发研究费等。这类成本是由企业管理当开发研究费等。这类成本是由企业管理当局根据经营目标和未来实际需要，通过预局根据经营目标和未来实际需要，通过预算的形式而形成的，其开支数额在一定预算的形式而形成的，其开支数额在一定预算期内固定不变，并与当期业务量的多少算期内固定不变，并与当期业务量的多少无关。但是在不同预算期，其发生额的大无关。但是在不同预算期，其发生额的大小却可以改变。小却可以改变。按照固定成本的性质分为按照固定成本的性质分为生产经营性固定
8、成生产经营性固定成本和财务性固定成本本和财务性固定成本。生产经营性固定成本生产经营性固定成本是企业在生产经营过程中是企业在生产经营过程中发生的固定成本，如折旧、办公费、管理人员发生的固定成本，如折旧、办公费、管理人员工资、广告费等。这类成本发生在企业生产经工资、广告费等。这类成本发生在企业生产经营领域，其支出大小主要影响企业经营利润。营领域，其支出大小主要影响企业经营利润。财务性固定成本财务性固定成本是企业因筹资而需向资金提供是企业因筹资而需向资金提供者支付的固定报酬，如债券利息、优先股股利者支付的固定报酬，如债券利息、优先股股利等。这类成本发生在企业融资领域，受融资财等。这类成本发生在企业融
9、资领域，受融资财务决策制约，与生产经营没有直接关系，其支务决策制约，与生产经营没有直接关系，其支出大小主要影响企业税后净利和普通股收益。出大小主要影响企业税后净利和普通股收益。（2 2）变动成本）变动成本 是指在一定时间及一定业务量内，其是指在一定时间及一定业务量内，其成本总额随着业务量的变动而呈现正比例成本总额随着业务量的变动而呈现正比例变动的那部分成本。例如，生产过程中发变动的那部分成本。例如，生产过程中发生的直接材料、直接人工、制造费用中的生的直接材料、直接人工、制造费用中的产品包装费、按工作量计提的折旧费、按产品包装费、按工作量计提的折旧费、按销售量多少支付的销售佣金等。理解变动销售量
10、多少支付的销售佣金等。理解变动成本必须考虑业务量的相关范围，超过一成本必须考虑业务量的相关范围，超过一定范围，变动成本同业务量之间的比例关定范围，变动成本同业务量之间的比例关系可能会改变。系可能会改变。（3 3）混合成本）混合成本混合成本混合成本是指其总额虽受业务量是指其总额虽受业务量变动的影响，但其变动幅度并不变动的影响，但其变动幅度并不同业务量的变动保持同比例关系同业务量的变动保持同比例关系的那部分成本。换言之，混合成的那部分成本。换言之，混合成本兼有固定成本和变动成本两种本兼有固定成本和变动成本两种特性，不能简单地归入固定成本特性，不能简单地归入固定成本或变动成本。或变动成本。混合成本按
11、其与业务量的关系可进一步分为混合成本按其与业务量的关系可进一步分为半半变动成本和半固定成本变动成本和半固定成本。半变动成本半变动成本这是混合成本的基本类型，它这是混合成本的基本类型，它一般有一个成本的初始量，相当于固定成本，一般有一个成本的初始量，相当于固定成本，在初始量的基础上成本又随着业务量的增长而在初始量的基础上成本又随着业务量的增长而增长，类似于变动成本。如住宅电话费、出租增长，类似于变动成本。如住宅电话费、出租车费等。车费等。半固定成本半固定成本其随业务量的变化而呈阶梯型其随业务量的变化而呈阶梯型增长，业务量在一定限度内其成本不变，当业增长，业务量在一定限度内其成本不变，当业务量增长
12、超过该限度后其成本会跳跃到一个新务量增长超过该限度后其成本会跳跃到一个新水平，然后在新业务量的一定范围内成本又保水平，然后在新业务量的一定范围内成本又保持不变，直到出现新的跳跃。如化验员、质检持不变，直到出现新的跳跃。如化验员、质检员的工资等。员的工资等。（3 3）成本习性模型）成本习性模型 理论上，成本按习性可分为以上三大理论上，成本按习性可分为以上三大类，但实践中，可利用一定的技术方法将类，但实践中，可利用一定的技术方法将混合成本分解为固定成本和变动成本两部混合成本分解为固定成本和变动成本两部分。故成本按习性的分类，实际上应当只分。故成本按习性的分类，实际上应当只有固定成本和变动成本两部分
13、。总成本习有固定成本和变动成本两部分。总成本习性模型可表示如下：性模型可表示如下：公式中：公式中：y y总成本；总成本；a a固定成本；固定成本；b b单位变动成本；单位变动成本；x x业务量。业务量。bxaY2.2.贡献毛益贡献毛益v所谓贡献毛益，所谓贡献毛益，是指产品销售收入与相是指产品销售收入与相应变动成本之间的差额。它表明一种产应变动成本之间的差额。它表明一种产品的盈利能力，品的盈利能力，是按成本习性进行成本性态是按成本习性进行成本性态分析，是连接业务量和息税前利润的桥梁和纽分析，是连接业务量和息税前利润的桥梁和纽带。带。除了以总额表示外，还有单位贡献毛除了以总额表示外，还有单位贡献毛
14、益和贡献毛益率两种形式。益和贡献毛益率两种形式。v用公式表示如下：用公式表示如下：v 贡献毛益贡献毛益=销售收入销售收入-变动成本变动成本v=单位贡献毛益单位贡献毛益销售量销售量v=销售收入销售收入贡献毛益率贡献毛益率公式中：公式中：M M贡献毛益；贡献毛益；P P单位售价；单位售价；X X产销量；产销量；b b单位变动成本单位变动成本；S S销售额；销售额；bb变动成本率；变动成本率；V V变动成本总额变动成本总额。VSbSXbPbXPXM)1()(v例：某企业一定期间的固定成本为例：某企业一定期间的固定成本为7 0007 000元，元，该期间生产一种产品，计划产销该期间生产一种产品，计划产
15、销2 0002 000件，单件，单位售价位售价1515元，单位变动成本为元，单位变动成本为9 9元。则该产品元。则该产品的有关贡献毛益和营业利润指标计算如下：的有关贡献毛益和营业利润指标计算如下：v单位贡献毛益单位贡献毛益=15-9=6=15-9=6（元）（元）v贡献毛益总额贡献毛益总额=15=152 000-92 000-92000=12 0002000=12 000（元）（元）v 或：或：6 62000=12 000(2000=12 000(元元)v贡献毛益率贡献毛益率=6/15=6/15100100=40%=40%v或：或：12000/3000012000/30000100%=40%10
16、0%=40%v 营业利润营业利润=12 000-7 000=5 000=12 000-7 000=5 000（元）（元）3.3.息税前利润息税前利润v息税前利润是指企业支付利息和缴纳所得税息税前利润是指企业支付利息和缴纳所得税之前的利润。在成本习性模型的基础上，息之前的利润。在成本习性模型的基础上，息税前利润可用下列公式表示：税前利润可用下列公式表示：v式中：式中：息税前利润；息税前利润；v 固定成本（生产经营性固定成本）；固定成本（生产经营性固定成本）；其他符号含义同上。其他符号含义同上。a-bX-pXa-b)X-(pa-)b1(SaVSEBITEBITa4.4.普通股每股收益普通股每股收益
17、v普通股每股收益是指一定时期企业为普通股股东所普通股每股收益是指一定时期企业为普通股股东所创造的收益。在上述概念的基础上，普通每股收益创造的收益。在上述概念的基础上，普通每股收益的计算公式为：的计算公式为：v式中：式中：EPS普通股每股收益；普通股每股收益；v I债务利息；债务利息；vT所得税税率；所得税税率；vD优先股股利；优先股股利；vN普通股股数。普通股股数。NDTIEBITEPS)1)(5.2.2 5.2.2 经营杠杆经营杠杆Operating Leverage OL经营杠杆经营杠杆:由于固定成本的存在，使得息税前由于固定成本的存在，使得息税前利润利润(EBIT)(EBIT)的变动率随
18、产销量变动率的变动率随产销量变动率而变化的现象。而变化的现象。（1）经营杠杆利益经营杠杆利益v某公司某公司2004200420062006年产销量及销售收入等有关资年产销量及销售收入等有关资料见下表所示。料见下表所示。v某公司经营杠杆利益测算表某公司经营杠杆利益测算表 项项 目目20042004年年20052005年年20062006年年销售增长率销售增长率产销量产销量销售单价销售单价销售收入销售收入变动成本率变动成本率变动成本变动成本贡献毛益贡献毛益固定成本固定成本息税前利润息税前利润1000010000件件4040元元4040万元万元60%60%2424万元万元1616万元万元1010万元
19、万元6 6万元万元10%10%1100011000件件4040元元4444万元万元60%60%26.426.4万元万元17.617.6万元万元1010万元万元7.67.6万元万元20%20%1320013200件件4040元元52.852.8万元万元60%60%31.6831.68万元万元21.1221.12万元万元1010万元万元11.1211.12万元万元息税前利润息税前利润增长率增长率26.67%26.67%46.32%46.32%由表中计算可以看出，在由表中计算可以看出，在销售单销售单价、变动成本率不变的价、变动成本率不变的情况下，由于情况下，由于固定成本每年都保持不变，销售一旦固定成
20、本每年都保持不变，销售一旦增长，必然会使增长，必然会使息税前利润息税前利润以更大的以更大的幅度增长。这也表明该公司有效的利幅度增长。这也表明该公司有效的利用了经营杠杆，获得了较高的经营杠用了经营杠杆，获得了较高的经营杠杆利益。杆利益。（2 2）经营杠杆风险）经营杠杆风险v在销售下降时，由于经营性固定成本的在销售下降时，由于经营性固定成本的存在，致使息税前利润以更大的幅度下存在，致使息税前利润以更大的幅度下降，从而给企业带来负面效应，产生经降，从而给企业带来负面效应，产生经营风险。营风险。引起经营风险的因素主要是市场需求引起经营风险的因素主要是市场需求和产品生产成本的不确定性，经营杠杆本和产品生
21、产成本的不确定性，经营杠杆本身不是利润不稳定的根源，但经营杠杆扩身不是利润不稳定的根源，但经营杠杆扩大了市场和生产成本等不确定因素对利润大了市场和生产成本等不确定因素对利润变动的影响程度。同时变动的影响程度。同时经营杠杆利益越高，经营杠杆利益越高，经营风险就越大经营风险就越大。企业要想获得经营杠杆。企业要想获得经营杠杆利益，就需要承担由此而来的经营杠杆风利益，就需要承担由此而来的经营杠杆风险，必须在利益与风险之间做出权衡。险，必须在利益与风险之间做出权衡。仍以上例资料，测算某公司的仍以上例资料，测算某公司的经营杠杆风经营杠杆风险险，见下表所示。，见下表所示。项项 目目20042004年年200
22、52005年年20062006年年销售增长率销售增长率产销量产销量销售单价销售单价销售收入销售收入变动成本率变动成本率变动成本变动成本贡献毛益贡献毛益固定成本固定成本息税前利润息税前利润1000010000件件4040元元4040万元万元60%60%2424万元万元1616万元万元1010万元万元6 6万元万元-10%-10%90009000件件4040元元3636万元万元60%60%21.621.6万元万元14.414.4万元万元1010万元万元4.44.4万元万元-20%-20%72007200件件4040元元28.828.8万元万元60%60%17.2817.28万元万元11.5211.
23、52万元万元1010万元万元1.521.52万元万元息税前利润息税前利润增长率增长率-26.67%-26.67%65.45%65.45%结论：结论：由表中计算可以看出，在由表中计算可以看出，在销售单价、变动成本率都不变的条件销售单价、变动成本率都不变的条件下，由于固定成本下，由于固定成本1010万元不变，销售万元不变，销售一经下降，必然会使息税前利润以更一经下降，必然会使息税前利润以更大的幅度下降。这也表明该公司存在大的幅度下降。这也表明该公司存在着经营杠杆风险。着经营杠杆风险。（3 3）经营杠杆系数）经营杠杆系数(Degree of Operating(Degree of Operating
24、 Leverage Leverage 缩写为缩写为DOL)DOL)v一个企业只要存在固定成本，经营杠杆一个企业只要存在固定成本，经营杠杆就必然会起作用，但不同企业经营杠杆就必然会起作用，但不同企业经营杠杆的作用程度往往不等。反映经营杠杆作的作用程度往往不等。反映经营杠杆作用程度，估计经营杠杆利益的大小，评用程度，估计经营杠杆利益的大小，评价经营风险的高低，一般是通过测算经价经营风险的高低，一般是通过测算经营杠杆系数完成的。所谓经营杠杆系数营杠杆系数完成的。所谓经营杠杆系数是指息税前利润变动率相当于产销量变是指息税前利润变动率相当于产销量变动率的倍数。动率的倍数。可用如下公式表示：可用如下公式表
25、示：v或：或：vDOLDOL经营杠杆系数；经营杠杆系数；EBITEBIT基期息税前利润；基期息税前利润；vEBITEBIT息税前利润变动额；息税前利润变动额；Q Q基期产销量；基期产销量；v Q Q产销量的变动额；产销量的变动额；S S基期销售收入额；基期销售收入额；v S S销售收入变动额。销售收入变动额。QQEBITEBITDOL/SSEBITEBITDOL/据本量利之间的关系，将上式简化为：据本量利之间的关系，将上式简化为：公式公式1 1：v公式公式2 2：v公式中：公式中：Q Q基期的产销量；基期的产销量；vS S基期的销售收入（基期的销售收入（QPQP）；）；vC C基期的变动成本总
26、额（基期的变动成本总额（QVQV）；）；vM M基期贡献毛益。基期贡献毛益。v实际工作中，式实际工作中，式1 1可用于计算单一产品的经营杠杆可用于计算单一产品的经营杠杆系数；式系数；式2 2除了计算单一产品外，还可用于计算多除了计算单一产品外，还可用于计算多种产品的经营杠杆系数。种产品的经营杠杆系数。FVPQVPQDOL）（）（EBITMFCSCSDOL例：例：美声公司生产甲产品，年销售量为美声公司生产甲产品，年销售量为1 0001 000件，件，销售单价为销售单价为100100元，单位变动成本为元，单位变动成本为5050元，固定元，固定成本总额为成本总额为3000030000元。单位变动成本
27、率为元。单位变动成本率为50%50%。该公司的经营杠杆系数为：该公司的经营杠杆系数为：5.230000)50100(1000)50100(1000DOL5.200030500001000050000000100DOL5.22000050000DOL结论：结论：美声公司的经营杠杆系数为美声公司的经营杠杆系数为2.52.5，其意义在于：当企业销售增长其意义在于：当企业销售增长1 1倍时，息倍时，息税前利润将税前利润将增长增长2.52.5倍，表现为企业经营倍，表现为企业经营杠杆利益；反之，当企业销售下降杠杆利益；反之，当企业销售下降1 1倍时，倍时，息税前利润将息税前利润将下降下降2.52.5倍，表
28、现为企业经倍，表现为企业经营杠杆风险。一般，企业的经营杠杆系数营杠杆风险。一般，企业的经营杠杆系数越大，经营杠杆利益和经营风险就越高；越大，经营杠杆利益和经营风险就越高；企业的经营杠杆系数越小，经营杠杆利益企业的经营杠杆系数越小，经营杠杆利益和经营风险就越低。和经营风险就越低。5.2.3 5.2.3 财务风险与财务杠杆财务风险与财务杠杆 v财务风险也称融资风险或筹资风险，是指企财务风险也称融资风险或筹资风险，是指企业为了获得财务杠杆利益而利用负债、优先业为了获得财务杠杆利益而利用负债、优先股方式筹资而产生了应由普通股股东承担的股方式筹资而产生了应由普通股股东承担的风险，是财务杠杆作用的结果。风
29、险，是财务杠杆作用的结果。影响企业财影响企业财务风险的基本因素主要有：务风险的基本因素主要有：资本结构（在资资本结构（在资本结构中负债所占的比率越高，财务风险也本结构中负债所占的比率越高，财务风险也越大）、利率水平的变化、息税前利润。其越大）、利率水平的变化、息税前利润。其中资本结构的变化，即财务杠杆的利用程度中资本结构的变化，即财务杠杆的利用程度对财务风险的影响最为综合。对财务风险的影响最为综合。1.1.财务杠杆（财务杠杆（Financial LeverageFinancial Leverage）v财务杠杆又称融资杠杆，是指由于企业财务杠杆又称融资杠杆，是指由于企业财务成本中存在着固定利息而
30、对企业所财务成本中存在着固定利息而对企业所有者收益带来的影响。财务杠杆现象形有者收益带来的影响。财务杠杆现象形成于企业的融资活动。成于企业的融资活动。（1 1）财务杠杆利益）财务杠杆利益v财务杠杆利益是指企业在息税前利财务杠杆利益是指企业在息税前利润增长的条件下，债务利息及优先润增长的条件下，债务利息及优先股股利这个杠杆使权益资本收益股股利这个杠杆使权益资本收益（普通股每股收益）增长的幅度更（普通股每股收益）增长的幅度更大。大。v例：例：某公司某公司20042006年的有关资年的有关资料见下表所示：料见下表所示：财务杠杆利益测算表财务杠杆利益测算表 单位：万元单位：万元 项项 目目200420
31、04年年20052005年年20062006年年公司资本结构：公司资本结构：普通股（面值普通股（面值4 4元，股数元，股数1010万股）万股）留存收益留存收益债务资本债务资本债务利息率债务利息率所得税税率所得税税率40408 8303010%10%40%40%40408 8303010%10%40%40%40408 8303010%10%40%40%公司收益：公司收益：息税前利润息税前利润债务利息债务利息所得税所得税税后净利税后净利每股收益每股收益6 63 31.21.21.81.80.180.187.67.63 31.81.84 42.72.76 60.20.2767611.111.12 2
32、3 33.243.248 84.874.872 20.480.487272息税前利润增长率息税前利润增长率普通股每股收益增长率普通股每股收益增长率26.26.67%67%53.53.33%33%46.346.32%2%76.576.52%2%结论：结论：通过表计算结果可以看出，在通过表计算结果可以看出，在资本结构、债务利息率不变的情况下，资本结构、债务利息率不变的情况下，由于债务利息每年都固定为由于债务利息每年都固定为3 3万元，万元，则一旦息税前利润增长，必然导致普则一旦息税前利润增长，必然导致普通股每股收益会以更大的幅度增长。通股每股收益会以更大的幅度增长。这也表明该公司有效的利用负债手段
33、，这也表明该公司有效的利用负债手段，获得了较高的财务杠杆利益。获得了较高的财务杠杆利益。（2 2）财务杠杆风险）财务杠杆风险v财务杠杆风险是指在息税前利润下降的财务杠杆风险是指在息税前利润下降的情况下，由于存在着固定性的债务利息，情况下，由于存在着固定性的债务利息，使普通股每股收益会以更大的幅度下降。使普通股每股收益会以更大的幅度下降。这是财务杠杆给企业带来的负面效应，这是财务杠杆给企业带来的负面效应，表现为企业的财务风险，亦即融资风险。表现为企业的财务风险，亦即融资风险。例：例：某公司资本总额为某公司资本总额为10001000万元，其万元，其中债务资本为中债务资本为400400万元，年利息率
34、为万元，年利息率为10%10%，普通股为，普通股为600600万元，股数为万元，股数为100100万股，所得税税率为万股，所得税税率为40%40%。该公司。该公司2004200420062006年有关资料见下表所示。年有关资料见下表所示。财务杠杆风险测算表财务杠杆风险测算表 单位：万元 项项 目目20042004年年20052005年年20062006年年息税前利润增长率息税前利润增长率息税前利润息税前利润债务利息债务利息所得税所得税税后净利税后净利普通股每股收益普通股每股收益80804040161624240.240.24-10%-10%7272404012.812.819.219.20.1
35、920.192-15%-15%61.261.240408.488.4812.7212.720.12720.1272普通股每股收益增长率普通股每股收益增长率-20%-20%-33.75%-33.75%通过上述计算结果可以看出，在通过上述计算结果可以看出，在资本结构、债务利息率不变的情况下，资本结构、债务利息率不变的情况下，由于债务利息每年都固定为由于债务利息每年都固定为4040万元，万元，则一旦息税前利润下降，必然导致普则一旦息税前利润下降，必然导致普通股每股收益会以更大的幅度下降。通股每股收益会以更大的幅度下降。这也表明该公司存在着财务杠杆风险。这也表明该公司存在着财务杠杆风险。2.2.财务杠
36、杆系数财务杠杆系数(Degree of Financial Leverage(Degree of Financial Leverage，DFL)DFL)v企业资本结构中有债务与优先股筹资，企业资本结构中有债务与优先股筹资，就存在财务杠杆作用。财务杠杆作用的就存在财务杠杆作用。财务杠杆作用的大小可通过财务杠杆系数来衡量，财务大小可通过财务杠杆系数来衡量，财务杠杆系数是使普通股每股收益变动率相杠杆系数是使普通股每股收益变动率相当于息税前利润变动率的倍数。当于息税前利润变动率的倍数。其计算公式为：其计算公式为：v公式中：公式中：DFLDFL财务杠杆系数；财务杠杆系数；vEPSEPS普通股每股收益变动
37、额。普通股每股收益变动额。EBITEBITEPSEPSDFL/在企业资本结构中，只有负债和普通股，在企业资本结构中，只有负债和普通股，没有优先股时：没有优先股时：v例：例：某公司长期资本总额为某公司长期资本总额为80008000万元，其中万元，其中债务资本占债务资本占40%40%，债务利息率为，债务利息率为10%10%，息税前，息税前利润为利润为900900万元。则该公司的财务杠杆系数万元。则该公司的财务杠杆系数为为：IEBITEBITDFL55.1%10%408000900900DFL在企业资本结构中，既有负债和普通在企业资本结构中，既有负债和普通股，又有优先股时：股，又有优先股时：v例：例
38、：某公司发行普通股某公司发行普通股800800万股，优先股为万股，优先股为100100万股，年优先股股利为万股，年优先股股利为0.600.60元，债务资本元，债务资本为为500500万元，利息率为万元，利息率为8%8%，息税前利润为，息税前利润为400400万元，所得税税率为万元，所得税税率为40%40%，则该公司的财务杠，则该公司的财务杠杆系数为：杆系数为：TDIEBITEBITDFL154.1%40160.0100%8500400400DFL5.2.4 5.2.4 复合杠杆复合杠杆v1.概念概念v复合杠杆也称总杠杆或联合杠杆，复合杠杆也称总杠杆或联合杠杆，是企业经营杠杆与财务杠杆综合作是企
39、业经营杠杆与财务杠杆综合作用给普通股每股收益带来的影响。用给普通股每股收益带来的影响。在企业经营活动中，往往既存在经营在企业经营活动中，往往既存在经营杠杆，又存在财务杠杆，这两种杠杆会综杠杆，又存在财务杠杆，这两种杠杆会综合地发挥作用。这样，当企业的产销量发合地发挥作用。这样，当企业的产销量发生较小的变动时，在经营杠杆和财务杠杆生较小的变动时，在经营杠杆和财务杠杆的综合作用下，会导致每股收益发生较大的综合作用下，会导致每股收益发生较大的变动。复合杠杆既可为企业带来杠杆利的变动。复合杠杆既可为企业带来杠杆利益，也会为企业带来杠杆风险。其作用的益，也会为企业带来杠杆风险。其作用的大小取决于经营杠杆
40、和财务杠杆作用的大大小取决于经营杠杆和财务杠杆作用的大小，经营杠杆和财务杠杆的作用越大，复小，经营杠杆和财务杠杆的作用越大，复合杠杆的作用也越大。合杠杆的作用也越大。2.2.复合杠杆系数复合杠杆系数(Degree of Combined Leverage DCL)(Degree of Combined Leverage DCL)v复合杠杆系数是指普通股每股收益（税后净复合杠杆系数是指普通股每股收益（税后净利润）变动率相当于销售量变动率的倍数。利润）变动率相当于销售量变动率的倍数。销售量和每股收益之间的关系可列公式如下：销售量和每股收益之间的关系可列公式如下：NDTIFVPQEPS）（）（1QQ
41、EPSEPSDCL/上述公式经过推倒可得出以下公式：上述公式经过推倒可得出以下公式：v式一：式一：v式二：DFLDOLDCLIEBITMIFVPQVPQDCL)()(TDIFVPQVPQDCL1)()(例：例：假设某公司资本总额为假设某公司资本总额为400400万元，其中债务资本占万元，其中债务资本占40%40%，利，利息率为息率为12%12%，公司销售总额为，公司销售总额为100100万元，变动成本率为万元，变动成本率为60%60%，固定，固定成本总额为成本总额为8 8万元。则该公司的万元。则该公司的复合杠杆系数可计算如下：复合杠杆系数可计算如下：由于：由于：万元40%)601(100M万元
42、328%)60-1(100 EBIT万元2.19%12%40400 I125.32.193240DCL所以：25.13240DOL或：5.22.193232DFL125.35.225.1DCL则：v 3D公司当期销售收入、利润及有关数据和对下期有关数据的预测如下公司当期销售收入、利润及有关数据和对下期有关数据的预测如下表所示，求该公司的经营杠杆系数表所示，求该公司的经营杠杆系数DOL。项目项目 S*(t年年)S1(t+1年年)S2(t+1年年)销售收入销售收入 300000 360000 240000减：可变成本减：可变成本 180000 216000 144000固定成本前收入固定成本前收入
43、 120000 144000 96000减：固定成本减：固定成本 100000 100000 100000EBIT 20000 44000 -4000 计算杠杆系数计算杠杆系数 DOL：6100000180000300000180000300000FVSVSDOL案例：案例：v分析：分析：3D3D公司的经营杠杆系数等于公司的经营杠杆系数等于6 6，意味着，意味着3D3D公公司的销售收入变化司的销售收入变化1%1%，EBITEBIT要变化要变化6%6%。即。即EBITEBIT的的变化是销售收入变化的变化是销售收入变化的6 6倍。倍。v由此例，可以看出由此例，可以看出DOLDOL是一柄双刃剑，它既可以在是一柄双刃剑，它既可以在企业经营状况好时，给企业带来高额的企业经营状况好时，给企业带来高额的EBITEBIT，也，也可在企业经营状况不佳，销售收入下降时给企业可在企业经营状况不佳，销售收入下降时给企业造成造成EBITEBIT等量下挫。因此，等量下挫。因此，DOLDOL高，意味着该企业高，意味着该企业的经营风险也高。的经营风险也高。
