1、 一、资本成本的概念和意义一、资本成本的概念和意义 （一）资本成本的含义 资本成本资本成本是指企业为筹措和使用资本而付出的代价。有时也称资金成本。用资费用：它是指企业在生产经营、投资过程中因使用资本而付出的费用。筹资费用：它是指企业在筹措资金过程中为获取资金而付出的费用。资本成本 资本成本有总成本和单位成本两种形式。用绝对数表示的即为资本总成本资本总成本，是指筹措并占用一定数量的资金而付出的全部代价。由于在不同条件下筹集的资金总额并不相同，为便于分析对比，资本成本通常以相对数形式（百分率）表示，即资金的资金的单位成本。单位成本。或 K=D P(1-F)DK=P-f 计算公式也可表示为：用资费用
2、 或 筹资数额(1筹资费用率)用资费用 资本成本 筹资数额筹资费用 （二）资本成本的性质性质1.资本成本是资金使用者向资金所有者和中介人支付的占用费和筹资费。2.资本成本既具有一般产品成本的基本属性，又有不同于一般产品成本的某些特征。3.资本成本同资金时间价值既有联系，又有区别。（三）资本成本的意义意义 1.资本成本是比较筹资方式、选择筹资方案的依据。2.资本成本是评价投资项目、进行投资决策的标准。3.资本成本可以作为衡量企业经营业绩的基准。二、个别资本成本二、个别资本成本（一）债务成本 债务成本主要有长期借款成本和债券成本。1长期借款成本 Rl(1-T)Il(1-T)Kl=或 Kl=L(1-
3、Fl)1-Fl 长期借款的筹资费用一般数额很小,可忽略不计，这时可按下列公式计算：K Kl l=I=Il l(1-T)(1-T)例例1：某企业长期借款300万元，利率10，借款期限5年，每年付息一次，到期一次还本，所得税率33。Kl=10%(1-33%)=6.7%例2：某企业取得3年期长期借款100万，年利率为12%，每年付息一次，到期一次还本，筹资费用率为1%，企业所得税税率为30%，则资金成本为多少？12%(1-30%)KI=8.48%1-1%2债券成本 债券成本中的筹资费用一般较高，应予考虑。债券的筹资额应按具体发行价格计算。计算公式为：BIb(1-T)Kb=B0(1-Fb)例例3：某企
4、业按面值发行债券300万元，债券利率10%，期限5年，每年付息一次，到期一次还本，所得税税率33%，筹资费率2。10%(1-33%)Kb=6.84%1-2%例4：某企业发行长期债券400万元，筹资费用率2%，债券票面利率6%，税率30%，债券的资金成本为多少？4006%(1-30%)Kb=4.29%400（1-2%）（二）权益成本 权益成本的计算方法不同于债务成本。另外，各种权益形式的权利责任不同，计算方法也不同。、股利增长模型 D Dp p K Kp p=P P0 0(1-F(1-Fb b)（）优先股成本（）优先股成本 例5：企业以平价发行优先股300万元，年股利率10%，每年支付一次，筹资
5、费率2。30010%Kp=10%/98%=10.2%300(1-2%)例6：某企业发行优先股股票200万元，筹资费用率4%，年股利率为8%，资金成本为多少？2008%Kp=8.3%200(1-4%)例例7：企业平价发行普通股300万元，普通股年股利率为10%，筹资费用率为2%，以后年股息率增长5。（）普通股成本（）普通股成本D D1 1 K Ks s=+G+G P Ps s(1-F(1-Fs s)30010%Kc=+5%=10%/98%+5%=15.2%300(1-2%)（重点掌握）股利增长法 KsD1/Ps（1fs）g例8：某公司发行面值为1元的普通股500万股，融资总额为1500万元，融资
6、费率为4，已知第一年每股股利为0.25元，以后各年按5的比率增长，则其成本应为多少？KE5000.25/1500（14）5 13.68（）留存收益成本：留存收益成本的计算与普通股基本相同，但不考虑筹资费用。其一：股利增长模型其一：股利增长模型 D1 K r=+G Ps例9：某公司普通股目前市价为60元，估计年增长率为10%，本年发放股利3元，则资金成本：3 Kr=+10%=15%60 其二：资本资产定价模型其二：资本资产定价模型 Kr=Rf+(Rm-Rf)例10：假设市场无风险报酬率为10%，平均风险股票必要报酬率为15%，某公司的普通股值为1.5，留存收益的成本为：K=10%+1.5（15%
7、-10%）=17.5%总结：总结：一般情况下，各融资方式的资本成本由小到大依次为：国库券、银行借款、抵押债券、信用债券、优先股、普通股等。三、综合资本成本三、综合资本成本 综合资本成本是指企业全部长期资本的总成本，通常是以各种资本占全部资本的比重为权数，对个别资本成本进行加权平均确定的，故亦称加权平均资本成本加权平均资本成本。计算公式如下：n Kw=KiWi i=1 加权平均资本成本的计算，其价值权数的选择有三种方法：1.账面价值权数法权数按账面价值确定 2.市场价值权数法权数按市场价值确定 3.目标价值权数法权数按目标价值确定 例：某企业共有资金例：某企业共有资金100万元，其中：债券万元，
8、其中：债券40万元，优先股万元，优先股10万元，普通股万元，普通股40万元，万元，留存收益留存收益10万元，各种资金成本分别为：万元，各种资金成本分别为：5%、10%、15%、14%，计算综合资金成本，计算综合资金成本率。率。例：某企业计划年初的资金结构如下例：某企业计划年初的资金结构如下：资金来源资金来源金额（万元）金额（万元）长期债券，年利率长期债券，年利率9%600优先股，年股利率优先股，年股利率7%200普通股，普通股，40000股股800合计合计1600 该企业普通股股票面值该企业普通股股票面值200元元/每，今年期望每，今年期望股息为股息为20元元/股，预计以后每年股息增加股，预计
9、以后每年股息增加5%，该企业所得税税率该企业所得税税率33%，另假定各种证券均，另假定各种证券均无筹资费。该企业现拟增资无筹资费。该企业现拟增资400万元，有以万元，有以下两个方案可供选择：下两个方案可供选择：甲：甲：发行长期债券发行长期债券400万元，年利率万元，年利率10%，普通股股息增加到普通股股息增加到25元元/股，以后每年可增股，以后每年可增加加6%，但由于增大风险，普通股市价跌到，但由于增大风险，普通股市价跌到160元元/股；股；乙：发行长期债券200万元，年利率10%，另发行普通股200万元，普通股股息增加到25元/股，以后每年可增加6%，由于企业信誉提高，普通股市价上升到250
10、元/股，问企业应选哪种方案？第一节第一节 资本成本资本成本 四、边际资本成本四、边际资本成本 边际资本成本是企业追加筹措资本的成本。边际资本成本规划边际资本成本规划步骤如下：步骤如下：确定目标资本结构 确定各种资本的成本 计算筹资总额分界点筹资总额突破点筹资总额突破点=第第I种筹资方式的成本分界点种筹资方式的成本分界点/目标资金目标资金结构中第结构中第I种筹资方式所占的比重种筹资方式所占的比重 4.计算边际资本成本一、现金流量 (一)现金流量的概念 现金流量是指与长期投资决策有关的现金流入和流出的数量。几点重要假设 （1）时点指标假设 为了便于利用货币时间价值，无论现金流量具体内容所涉及的价值
11、指标实际上是时点指标还是时期指标，均假设按照年初或年末的时点指标处理。其中，建设投资均假设在建设期的年初或年末发生，垫支的流动资金则在年末发生；经营期内各年的收入、成本、折旧、摊销、利润、税金等均在年末发生；项目的回收额均在终结点发生。现金流入为正数、流出为负数，且一般以年为单位进行计算。几点重要假设 （2）自有资金假设 即使存在借入资金也将其作为自有资金对待。（3）财务可行性分析 假设项目已经具备国民经济可行性和技术可行性，确定现金流量就是为了进行项目的财务可行性研究。现金流入：由于该项投资而增加的现金收入额或现金支出节约额 现金流出：由于该项投资引起的现金支出的增加额 净现金流量：现金流入
12、量现金流出量(二)现金流量的构成 初始现金流量 营业现金流量 终结现金流量 1初始现金流量 固定资产投资 垫支的营运资金 原有固定资产的变价收入2营业现金流量 现金流入：营业现金收入 现金支出：营业现金支出(付现成本)缴纳的税金：例如：例如：净现金流量（Net Cash Flow 缩写为 NCF）的计算年所得税年付现成本每年营业收入每年净现金流量年非付现成本所得税年总成本年营业收入所得税年非付现成本）（年总成本年营业收入年折旧及摊销额净利润3终结现金流量 固定资产的残值收入或变价收入 垫支的营运资金收回 停止使用的土地的变价收入 例如：某企业购置一条生产线，通常会引起以下现金流出、流入：流出：
13、购置生产线的价款；生产线的维护、修理费用；垫支的流动资金。流入：营业现金流入、残值变价收入、收回的流动资金。例题例题1：某公司准备购入一设备以扩充生产能力。现有甲、某公司准备购入一设备以扩充生产能力。现有甲、乙两个方案可供选择，甲方案须投资乙两个方案可供选择，甲方案须投资20000元，使元，使用寿命为用寿命为5年，采用直线法计提折旧，年，采用直线法计提折旧，5年后设备年后设备无残值。无残值。5年中每年销售收入为年中每年销售收入为8000元，每年的付元，每年的付现成本为现成本为3000元。乙方案需投资元。乙方案需投资24000元，采用直元，采用直线法计提折旧，使用寿命为线法计提折旧，使用寿命为5
14、年，年，5年后有残值收年后有残值收入入4000元。元。5年中每年销售收入为年中每年销售收入为10000元，付现元，付现成本第一年为成本第一年为4000元，以后随着设备折旧，逐年元，以后随着设备折旧，逐年将增加修理费将增加修理费200元，另须垫支营运资金元，另须垫支营运资金3000元。元。假定所得税率假定所得税率40%。计算各方案净现金流量。计算各方案净现金流量。甲方案每年折旧额甲方案每年折旧额=20000/5=4000元元 乙方案每年折旧额乙方案每年折旧额=（24000-4000）/5 =4000元元计算过程计算过程2.甲方案营业现金流量甲方案营业现金流量t12345销售收入销售收入付现成本付
15、现成本折旧折旧税前净利税前净利所得税所得税税后净利税后净利营业净现营业净现金流量金流量80003000400010004006004600800030004000100040060046008000300040001000400600460080003000400010004006004600800030004000100040060046003.乙方案营业现金流量乙方案营业现金流量t12345销售收入销售收入付现成本付现成本折旧折旧税前净利税前净利所得税所得税税后净利税后净利营业净现金营业净现金流量流量100004000400020008001200520010000420040001800
16、720108050801000044004000160064096049601000046004000140056084048401000048004000120048072047204.甲方案的净现金流量甲方案的净现金流量t012345甲方案：甲方案：固定资产投固定资产投资营业现金资营业现金流量流量-20 0004 6004600460046004 600净现金流量净现金流量合计合计-20 0004 60046004600460046005.乙方案净现金流量乙方案净现金流量t012345固定资产投资固定资产投资营运资金垫支营运资金垫支营业现金流量营业现金流量固定资产残值固定资产残值营运资金回
17、收营运资金回收-24 000 -3 0005 2005 0804 9604 8404 7204 0003 000现金净流量现金净流量合合 计计-27 0005 2005 0804 9604 84011 720二、估算现金流量时应注意的问题：1、区分相关成本和不相关成本2、不要忽视机会成本3、要考虑投资方案对公司其他部门的影响（竞争关系或互补关系）4、对净营运资金的影响5、要考虑所得税的影响6、要考虑折旧的抵税作用三、投资决策中使用现金流量的原因 有利于科学地考虑时间价值因素 能使投资决策更符合客观实际情况利润与现金流量：利润是按权责发生制确定的分期损益，而利润是按权责发生制确定的分期损益，而现
18、金流量是根据收付实现制确定的分期损现金流量是根据收付实现制确定的分期损益。两者既有联系，又有区别，在投资决益。两者既有联系，又有区别，在投资决策中，研究的重点是现金流量，而把利润策中，研究的重点是现金流量，而把利润放在次要的地位，原因是：放在次要的地位，原因是：在整个投资有效年限内，利润总计与现金在整个投资有效年限内，利润总计与现金流量总计是相等的，现金流量可以替代利流量总计是相等的，现金流量可以替代利润来评价净收益。润来评价净收益。利润在各年的分布受折旧方法的影响，而利润在各年的分布受折旧方法的影响，而现金流量的分布不受这些人为因素的影响，现金流量的分布不受这些人为因素的影响，可以保证评价的客观性可以保证评价的客观性 在投资分析中，现金流量状况比盈亏更重在投资分析中，现金流量状况比盈亏更重要。有利润的年份不一定能产生多余的现要。有利润的年份不一定能产生多余的现金用来进行其他项目的再投资。一个项目金用来进行其他项目的再投资。一个项目能否维持下去，不取决于一定期间是否盈能否维持下去，不取决于一定期间是否盈利，而取决于有没有现金用于各种支付。利，而取决于有没有现金用于各种支付。
