1、第六章第六章 长期筹资决策作业题长期筹资决策作业题1、某企业目前拥有资本1000万元，其结构为：债务资本20%（年利息为20万元），普通股权益资本为80%（发行普通股10万股，每股价格80元）。现准备追加筹资400万元，有两种方案可供选择；（1）全部发行普通股：增发5万股，每股价格80元。（2）全部长期债务筹资：利率为10%，利息40万元。企业追加筹资后，EBIT预计为160万元，所得税率为33%。要求：计算每股收益无差别点及无差别点时的每股收益额？判断应选择哪种融资方案？参考答案n（1）增发普通股与发行债务的每股收益无差别点:n（EBIT-20）（1-33%）/（10+5）=（EBIT-20
2、-40）（1-33%）/10nEBIT=140万元n（2）每股收益=（140-20）（1-33%）/15=5。36元/股综合题综合题nA公司是一家生产和销售通讯器材的股份公司，假设该公司适用公司是一家生产和销售通讯器材的股份公司，假设该公司适用的所得税税率为的所得税税率为40%，对于明年的预算出现三种意见：，对于明年的预算出现三种意见：n第一方案：维持目前的生产和财务政策。预计销售第一方案：维持目前的生产和财务政策。预计销售45000件，售件，售价为价为240元元/件，单位变动成本为件，单位变动成本为200元，固定成本为元，固定成本为120万元。万元。公司的资本结构为负债公司的资本结构为负债4
3、00万元（利息率万元（利息率5%），普通股），普通股20万股。万股。n第二方案：更新设备并用负债筹资。预计更新设备需投资第二方案：更新设备并用负债筹资。预计更新设备需投资600万万元，生产和销售量不会变化，但单位变动成本将降到元，生产和销售量不会变化，但单位变动成本将降到180元元/件，件，固定成本将增加到固定成本将增加到150万元。借款筹资万元。借款筹资600万元，预计新增借款万元，预计新增借款的利率为的利率为6.25%。n第三方案第三方案:更新设备使用股权融资。更新设备的情况与第二方案相更新设备使用股权融资。更新设备的情况与第二方案相同。不同的只是用发行新的普通股筹资。预计新股发行价格为每
4、同。不同的只是用发行新的普通股筹资。预计新股发行价格为每股股30元，需发行元，需发行20万股，以筹集万股，以筹集600万元资金。万元资金。综合题（综合题（CPA财务成本管理考试题）财务成本管理考试题）n要求：要求：n（1）计算三个方案下的每股收益、经营杠杆、财务杠杆）计算三个方案下的每股收益、经营杠杆、财务杠杆和总杠杆？和总杠杆？n（2）计算第二方案和第三方案每股收益相等的销售量？）计算第二方案和第三方案每股收益相等的销售量？n（3）计算三个方案下，每股收益为零的销售量？）计算三个方案下，每股收益为零的销售量？n（4）根据上述结果分析：哪个方案的风险最大？哪个方）根据上述结果分析：哪个方案的风
5、险最大？哪个方案的报酬最高？如果公司销售量下降到案的报酬最高？如果公司销售量下降到30 000件，第二件，第二个方案与第三方案哪个更好些？分别说明理由？个方案与第三方案哪个更好些？分别说明理由？综合题综合题n 三个方案比较n方案 1 2 3n销量n单价n营业收入n单位变动成本 n变动成本n边际贡献n固定成本n息税前利润n原负债n原负债利息综合题综合题n 三个方案比较n方案 1 2 3n新增负债n新增负债利率n利息合计n税前利润n所得税n税后利润n股数n每股收益n经营杠杆n财务杠杆n总杠杆综合题综合题n 三个方案比较 单位:元n方案 1 2 3n销量 45 000 45 000 45 000 n
6、单价 240 240 240 n营业收入 10 800 000 10 800 000 10 800 000 n单位变动成本 200 180 180 n变动成本 9 000 000 8 100 000 8 100 000 n边际贡献 1 800 000 2 700 000 2 700 000 n固定成本 1 200 000 1 500 000 1 500 000n息税前利润 600 000 1 200 000 1 200 000 n原负债 4 000 000 4 000 000 4 000 000n原负债利息 200 000 200 000 200 000 综合题综合题n三个方案比较n方案 1
7、2 3n新增负债 6 000 000n新增负债利息 375 000 n利息合计 200 000 575 000 200 000n税前利润 400 000 625 000 1 000 000n所得税 160 000 250 000 400 000 n税后利润 240 000 375 000 600 000 n股数 200 000 200 000 400 000n每股收益 1.20 1.88 1.50 n经营杠杆 3.00 2.25 2.25n财务杠杆 1.50 1.92 1.20n总杠杆 4.50 4.32 2.70综合题综合题n（2）第二方案与第三方案每股收益相等的销售量Q：nQX（240-1
8、80）-150-20/40=QX（240-180）-150-57.5/20n60Q=245万元 Q=40 833.33件 或4.08万件n（3）每股收益为零的销售量n第一方案：QX（240-200）-1 200 000-200 000=0 Q=35 000件n第二方案：QX（240-180）-1 500 000-575 000=0 Q=34 583.33n第三方案:QX(240-180)-1 500 000-200 000=0 Q=28 333.33件n（4）风险最大的方案：第一方案，杠杆系数最大n报酬最高的方案：第二方案，每股收益最大n如果销售量下降到30 000件，第三方案更好，因为此时企
9、业还盈利。作业2n2、企业目前的资本总额为、企业目前的资本总额为1000万元，资产负债率万元，资产负债率60%，债务平均成本为，债务平均成本为4%，权益资本的平均成本为，权益资本的平均成本为7%。企业准备筹集新资金以扩大经营规模。财务经理。企业准备筹集新资金以扩大经营规模。财务经理认为目前的资本结构为最优资本结构，筹集新资金后仍认为目前的资本结构为最优资本结构，筹集新资金后仍不改变目前的资本结构。经调查，企业可选择的筹资方不改变目前的资本结构。经调查，企业可选择的筹资方式、每种筹资方式的金额及相应的资本成本数据如下：式、每种筹资方式的金额及相应的资本成本数据如下：n要求：（要求：（1）计算目前
10、的加权平均资本成本？（）计算目前的加权平均资本成本？（2）计算）计算各筹资总额分界点及相应筹资范围的边际资本成本？各筹资总额分界点及相应筹资范围的边际资本成本？作业作业2的资本成本数据的资本成本数据筹资方式筹资方式筹资方式长期借款 普通股150万元以内 150万元及以上180万元以内 180万元及以上 3%5%6%9%n参考答案：（1）目前的加权资金成本=4%60%+7%40%=5。2%筹资方式 资本结构 新筹资额 筹资总额分界点 长期借款 普通股60%40%150万元以内150万元及以上180万元以内180万元及以上 250万元（150/60%）250万元450万元（180/40%）450
11、n 筹资总额范围 筹资方式 目标资本结构 资本成本 边际资本成本 0-250万元长期借款普通股 60%40%3%6%3%60%+6%40%=4。2%250-450万元 长期借款普通股 60%40%5%6%5%60%+6%40%=5。4%450万元以上 长期借款普通股 60%40%5%9%5%60%+9%40%=6。6%作业作业3某公司有关资料如下：（1）息税前利润800万元；（2）所得税率40%；（3）长期债券200万元，利率10%；（4）发行股票60万股，每股发行价格10元；（5）预期普通报酬率15%。该公司产品市场稳定，预期无增长，所有利润全部用于发放股利，并假定股票市场价格与其内在价值相
12、等。n要求：（1）计算该公司每股收益及股票价格？n（2）计算该公司的加权资本成本？n（3）该公司计划增加400万元的负债（使债务总额达到600万元），在现行价格下回购股票（回购股票数取整数）。假设该计划将使债务的平均利息率上升到12%，普通股权益成本由15%提高到16%，息税前利润不变。试问该公司应否改变其资本结构？（提示：以股票价格高低判断）参考答案n（1）每股收益=（800-20010%）（1-40%）/60=7。8元/股n股票价格=7。8/15%=52元/股n（2）加权资金成本=10%200/（600+200）（1-40%）+15%600/（200+600）=12。75%n（3）增加40
13、0万元后的税后利润=（800-60012%）（1-40%）=436。8万元n股票回购后的股本数=600 000-4，000 000/52=523077股n股份回购后的每股收益=4 368 000/523077=8。35元/股n新的股票价格=8。35/16%=52。19元n应该改变资本结构，因为改变后股价上涨。作业作业44、某公司现有、某公司现有300万元的债务，利率为万元的债务，利率为12%，已发行普通股，已发行普通股80万股。该公司准备为一新投资项目融资万股。该公司准备为一新投资项目融资400万元，融资万元，融资方案有三种：（方案有三种：（1）按）按14%利率发行债券；（利率发行债券；（2）
14、发行股利）发行股利率为率为12%的优先股；（的优先股；（3）按每股）按每股16元的价格增发普通股。元的价格增发普通股。假设公司的所得税率为假设公司的所得税率为40%。要求：（要求：（1）若息税前利润为）若息税前利润为150万元，三种方案每股收益是万元，三种方案每股收益是多少？多少？（2）若息税前利润为）若息税前利润为150万元，三种方案的财务杠杆是多少？万元，三种方案的财务杠杆是多少？（3）应选择哪一种方案？为什么？）应选择哪一种方案？为什么？n参考答案：n（1）发行债券 优先股 普通股n EBIT 150 150 150n 现利息 36 36 36n 新增利息 56n 税前利润 58 114
15、 114n 税后利润 34。8 68。4 68。4n 优先股股息 48n 普通股股数 80 80 105n 每股收益 0。435元 0。255元 0。651元n（2）财务杠杆系数n发行债券的财务杠杆系数=150/（150-92）=2。59n发行优先股的财务杠杆系数=150/（150-36-48/（1-40%）=4。41n发行股票的财务杠杆系数=150/（150-36）=1。32n（3）在目前盈利水平下，股票融资最优（每股收益最高，财务风险最小），债券次之，优先股最后作业作业5n某企业拟筹资2500万元，其中：发行债券1000万元，筹资费用率为2%，债券年利率为10%，所得税率为33%；优先股5
16、00万元，年股息率为7%，筹资费用率为3%；普通股1000万元，发行费用率为4%，第一年预期股利为10%，以后每年增长4%。计算该方案的筹资成本？n参考答案：n债券成本=10（1-33%）/（1-2%）=6。84%n优先股成本=7%/（1-3%）=7。22%n股权资本成本=10%/（1-4%）+4%=14。42%n综合资本成本=（1000/2500）6。84%+（500/2500）7。22%+（1000/2500）14。42%=9。95%作业六：思考题作业六：思考题1、简述MM理论的基本内容？2、简述研究资本结构对企业的作用？3、什么是最佳资本结构？确定最佳资本结构的方法有哪些？4、什么是财务杠杆？在什么条件下可以获得财务杠杆收益？5、资本成本的作用有哪些？6、资本结构的啄序理论的基本观点是什么？
