1、2023-6-21浙江工商大学金融学院1第三章 利息与利率2023-6-21浙江工商大学金融学院22023-6-21浙江工商大学金融学院3（二）西方学者的利息本质理论2023-6-21浙江工商大学金融学院4（三）马克思的利息本质观2023-6-21浙江工商大学金融学院5是衡量利息高低的重要指标；是现代经济生活中重要的经济变量；是调控宏观经济的重要杠杆。2023-6-21浙江工商大学金融学院6 （实际利率名义利率预期通胀率）2023-6-21浙江工商大学金融学院7基准利率（benchmark Interest rate)是指在多种利率并存的条件下起决定作用的利率，即这种利率发生变动，其他利率也会
2、相应变动。在市场经济中，基准利率是指通过市场机制形成的无风险利率（risk-free interest rate)。一般来说，利息包含对机会成本的补偿和对风险的补偿，利率则包含对机会成本的补偿水平和风险溢价水平。利率=机会成本补偿水平+风险溢价水平 利率中用于补偿机会成本的部分往往是由无风险利率表示，在这一基础上，风险的大小不同，风险溢价的程度也千差万别。相对于千差万别的风险溢价，无风险利率也就成了基准利率。2023-6-21浙江工商大学金融学院81、再贴现率与商业银行存贷款利率2、同业拆借利率与国债利率3、一级市场利率与二级市场利率2023-6-21浙江工商大学金融学院9仅以本金为基数计算利
3、息，所生利息不再加入本金计算下期利息。2023-6-21浙江工商大学金融学院10是将每一期的利息加入本金一并计算下一期的利息，又称利滚利。2023-6-21浙江工商大学金融学院112023-6-21浙江工商大学金融学院12是指在今后某一时间应取得或支付的一定金额按一定的折现率折合到现在的价值。计算现值的过程称贴现计算。2、终值：是指（现在）一笔货币金额在未来某一时点上的值或金额。即复利中的本利和。已知终值求现值的过程，即贴现。2023-6-21浙江工商大学金融学院13P=S/(1+r/m)P=S/(1+r/m)n nm m现值和贴现的运用：（不同投资方案比较）)1(nrSP2023-6-21浙
4、江工商大学金融学院14 例题：如果从现在算起一年后我们要买1100元的东西，现在的利率为10，那么我们需要把多少钱存入银行，一年后才能取出1100元钱呢？假设：S 代表我们一年后希望得到的钱数，即终值 PV 代表现在存入银行的钱数（即现值，又称为贴现因子），r 代表利率(贴现率或折现率)，可以得到：S=PV（+r）PV=S/(1+r)=1100/（1+10）=1000 以此类推，两年后要取出1100元，则现在需存入银行:1100/(1+10%)2=909.09 可见：贴现率与贴现因子成反比。2023-6-21浙江工商大学金融学院15 如果一年内多次付息，假定三年后可以收到100元，且每一季度付
5、一次利息，则现值为：在实际投资中，有些投资项目是在未来n年中每年都有回报。假定第k年的回报为K元（k，n），利率为r,于是这种回报的现值计算公式应为：上式是定期定额贴现公式，说明当前投资PV元，按照利率r，在今后n年中，第1年收回R1元，第2年收回R2元，第n年收回Rn元，就把投资全部收回。)1()1(1)1(2211nnnkkkrRrRrRrRPV 70.1441.01100341mnmrsPV2023-6-21浙江工商大学金融学院16三、到期收益率（衡量利率的确切指标）它它是指某项投资所能获得的收入的现值等于当前投资的价值的利率。2023-6-21浙江工商大学金融学院17(二)到期收益率的
6、计算1 1、普通贷款、普通贷款例如：某银行贷给小张1000元，这1000元是银行今天所贷出的本钱，一年后小张还给银行1100元。我们把银行今天所付的本钱放在等式的左边，把银行一年后所得还款的现值放在等式的右边，则：1000元1100元/（1r）等式为一元一次方程，其解为r0.1，即该笔普通贷款的到期收益率为10，可见到期收益率与利率是一回事。2023-6-21浙江工商大学金融学院182、分期偿还贷款 是由贷方向借方提供一定量的资金，借方定期偿还一个固定的数额给贷方，双方要讲好借款的数额、还款的期限和每次偿还的数额等条件。例如小王向银行借了10万元的分期付款贷款，分25年还清，每年还12600元
7、。要计算贷款银行的到期收益率，需要解一个方程式。这1000元是小王今天拿到的钱，应放在等式左边，等式右边则是小王在未来25年还款现值的总数，于是有计算公式：r =0.12 即12是贷款所付利息 252)1(12600)1(12600112600100000rrr 2023-6-21浙江工商大学金融学院193 3、息票债券、息票债券 这种债券是发行人按照债券的本金和票面利率定时向债券的持有者支付利息，到期后再将本金连同最后一期利息一起支付给债券的持有者。不少国家发行的长期债券通常采取这种形式，利息是在债券发行时就定好的，而且是固定不变的。根据同样道理，我们可以推出息票债券的到期收益率计算公式：其
8、中r是到期收益率，是息票债券的市场价格，是息票债券的面值，是息票债券的年收入，它等于息票债券的面值乘以票面利率，n是债券的到期期限。根据上述公式，我们只要知道债券的市场价格、债券面值、票面利率和期限，就可以求出债券的到期收益率。反过来，我们如果知道债券的到期收益率，就可以求出债券的价格。nnrFrCrCrCP)1()1()1()1(2 2023-6-21浙江工商大学金融学院20 在现实中,许多息票债券并不是一年支付一次利息,而是每半年支付一次利息,到期归还全部本金,这种息票债券的到期收益(注意:它通常以年为单位)的计算公式为:例如某公司以12%的年利率发行5年期息票债券,每半年支付一次利息,当
9、前的市场价格为93元,息票票面值为100元,则上式变成:可以解出r=14%nnrFrCrCrCP222)2/1()2/1(2/)2/1(2/)2/1(2/10102)2/1(100)2/1(6)2/1(6)2/1(693rrrr 2023-6-21浙江工商大学金融学院21 如果债券在到期日之前被卖掉了,持有期收益率并不等于到期收益率。持有期收益率是使利息的现值与卖出价的现值之和等于买入价的贴现率。如上例，用116元买入债券，但随后市场利率上涨，当两年后市场价格为108元时卖出债券，则有：得持有期间的到期收益率r=7%4432)2/1(108)2/1(6)2/1(6)2/1(6)2/1(6116
10、rrrrr2023-6-21浙江工商大学金融学院224 4、永久债券、永久债券 永久债券是定期支付固定的利息，期限无限长，没有到期日。假设永久债券每年末支付利息额为，债券的市场价格为，则其到期收益率r的计算公式为：根据无穷递减等比数列的求和公式可知，上式的右边等于/r，因此永久债券的到期收益率计算公式可以简化为：r 假设我们购买债券花了1000元，每年得到的利息收入为100元，则到期收益率为：r100/100010 32)1()1(1rArArAP2023-6-21浙江工商大学金融学院23优先股也可以被视为一种永久债券，如一个公司优先股面值为100元，每年的股息率为8%，现在的市场利率为10%
11、，则优先股的市场价格应该为：A=8/10%=80元2023-6-21浙江工商大学金融学院245 5、贴水债券、贴水债券 是指以低于面值发行，发行价与票面金额之差价相当于预先支付的利息，债券期满时按面值偿付的债券。如果为债券价格，为面值，r为到期收益率，n是债券期限债券按复利计算，贴水债券的到期收益率计算公式为：设某公司发行的贴水债券面值是100元，期限为年，如果这种债券的销售价格为75元，nrFP)1(%5.7075.0;)1(100754rr2023-6-21浙江工商大学金融学院25 假设某公司发行折扣债券面值是￥100，期限是10年，这种债券的价格是￥30，如果是按照半年复利计算，那么可以
12、根据 就可以解出其按半年复利计算的到期收益率 r=12.44%如果市场利率是14%，则按半年复利计算，这种债券的市场价格应为：20)1(10030r842.25)07.01(10020P2023-6-21浙江工商大学金融学院262023-6-21浙江工商大学金融学院27二、西方利率决定理论（一）古典利率决定理论古典利率决定理论2023-6-21浙江工商大学金融学院28S,rr0I(r)S(r)Er*I(r)S(r)Er2023-6-21浙江工商大学金融学院29古典利率理论，它强调非货币的实际因素在利率决定中的作用，即资本边际生产率（边际投资倾向）和节约（边际储蓄倾向）。利率决定于储蓄与投资相均
13、衡之点。在充分就业的所得水平（取决于技术水平、劳动供给、资本和自然资源等真实因素）下：S=S(r)，dS/dr 0 储蓄与利率成正比 I=I(r),dI/dr 0 投资与利率成反比 当I=S，求得社会均衡利率水平以及投资量和储蓄量如现行利率高于均衡利率，则必然发生超额储蓄供给，诱使利率下降接近均衡利率。2023-6-21浙江工商大学金融学院30（二）凯恩斯的流动性偏好理论（二）凯恩斯的流动性偏好理论 2023-6-21浙江工商大学金融学院31EB AL(Md)Msr1 r2r*M1 Ms M2L，Mso在货币供给oMs不变下：oM1 oMs,r2上升利率总是围绕E波动2023-6-21浙江工商
14、大学金融学院323 3、均衡利率的变动过程、均衡利率的变动过程（1）货币需求曲线的移动：收入水平，收入效应（）物价水平，价格效应（）（2）货币供给曲线的移动：货币流动性效应（）收入效应（）价格效应（）费雪效应（）（预期通货膨胀率）2023-6-21浙江工商大学金融学院33Md1Md2Ms r1r2(Y.P)r收入、物价水平和预期通胀率增加，货币需求曲线右移，均衡利率上升。收入效应、价格效应、费雪效应2023-6-21浙江工商大学金融学院34EB AL(Md)Msr1 r2r*M1 Ms M2L，Mso流动效应：货币供给(+)，r*下降r2；货币供给(-)，r*上升r1 2023-6-21浙江工
15、商大学金融学院35MdMs1Ms2r1r21、流动性效应：增加货币供应以降低利率;2、均衡利率的变动，取决于流动性效应和收入效应的对比，同理，取决于它和价格效应、费雪效应的对比。Md1Md2收入效应流动性效应收入效应 re A点的投资小于市场均衡时的投资，即：ra rel 又有均衡条件re=Sl 因此，ra SlrS线右上方点：供过于求lrS线左下方点：供不应求Yr0rareAABBr re A点时对货币的投机需求小于货币市场均衡时对货币的投机需求，即：La Le 又有均衡条件 Le=M 因此，La MYr0rareAABBL SLMrSLMrSLMrM2023-6-21浙江工商大学金融学院4
16、9三、影响利率的其他宏观因素三、影响利率的其他宏观因素 经济因素 平均利润率（+）、银行成本（+）、通货膨胀预期（+）商业周期（+）、借款期限和风险（+）借贷资金的供求状况 政策因素 货币政策、财政政策、汇率政策 税收、政府预算赤字 国际因素 国际利率水平、国际贸易和国际资本流动状况 制度因素 利率管制2023-6-21浙江工商大学金融学院50第四节 利率的作用与我国利率体制改革一、利率的作用(一）在宏观经济中的作用1、调节社会资本供给量替代效应：利率提高，储蓄增加收入效应：利率提高，储蓄降低2、调节投资规模和结构3、调节社会总供求2023-6-21浙江工商大学金融学院51（二）在微观经济中的
17、作用1、促进企业加强经济核算，提高经济效益2、引导人们储蓄行为，形成合理的资产结构2023-6-21浙江工商大学金融学院52二、利率发挥作用必须具备的条件市场化的利率决定机制灵活的利率联动机制适当的利率水平和合理的利率结构微观经济主体的独立性程度及其对利率的敏感性程度2023-6-21浙江工商大学金融学院53三、我国的利率改革与利率市场化进程（一）我国利率管理体制的三个阶段 第一个阶段（1949年至1979年）高度集中的利率管理体制时期；第二阶段（1979年至2000年）利率管制下的有限浮动利率制度时期；第三阶段（2000年开始）利率逐步市场化阶段。2023-6-21浙江工商大学金融学院54（
18、二）利率市场化概念利率市场化是指金融机构在货币市场经营融资的利率水平由市场供求来决定，它包括利率决定、利率传导、利率结构和利率管理的市场化。具体来说，利率市场化是指存贷利率由各商业银行根据资金市场供求变化来自主调节，最终形成以中央银行基准利率为引导，以同业拆借利率为金融市场基础利率，各种利率保持合理利差和分层有效传导的利率体系2023-6-21浙江工商大学金融学院55（三）利率市场化进程 1993 年，十四屆三中全會建立社会主义市场经济体制若干问题的決定和国务院关于金融体制改革的決定提出了利率市场化改革的基本设想。“十六大”报告提出：“要稳步推进利率市场化改革，优化金融资源配置”。确定利率市场
19、化改革的目标是建立由市场供求决定金融机构存、贷款利率水平的利率形成机制，中央银行通过运用货币政策工具调控和引导市场利率，使市场机制在金融资源配置中发挥主导作用。2003 年，十六屆三中全會進一步指出穩步推進利率市場化，建立健全由市場供求決定的利率形成機制，中央銀行通過運用貨幣政策工具引導市場利率。2023-6-21浙江工商大学金融学院56 近年來，我國利率市场化改革稳步推进。1996 年以后，先后放开了銀行间拆借市场利率、债券市場利率和銀行间市場国债和政策性金融債的发行利率；放开了境內外币贷款和大额外币存款利率；试办人民币长期大额协议存款；逐步扩大人民币贷款利率的浮动区间。2004 年，利率市
20、场化迈出了重要步伐：1月1日再次扩大了金融机构贷款利率浮动区间；3 月25 日实行再贷款浮息制度；10 月29 日放开了商业银行贷款利率上限，信用社贷款利率浮動上限扩大到基准利率的2.3 倍，实行人民币存款利率下浮制度。2023-6-21浙江工商大学金融学院57（四）利率市场化的总体思路 中国人民银行在2002年发布的2002年中国货币政策执行报告中确定改革的总体思路：先放開貨幣市場利率和債券市場利率，再逐步推進存、貸款利率的市場化。存、貸款利率先外币、后本币；先贷款、后存款；先农村、后城市；先长期、大额，后短期、小额。2023-6-21浙江工商大学金融学院58本章作业题：1、银行向企业发放一
21、笔贷款，贷款额为100万元，期限为4年，年利率为6%，试用单利和复利两种方式计算银行应得的本息和。2、有一块土地，每亩的年平均收益为1200元，假定月利率为1%，则这块土地会以多少元的价格买卖才合算？若一条公路从它旁边通过，使得预期收益上升为3600元，如果利率不变，这块土地的价格又会是多少？3、如果年利率为10，你选择下面哪一种情况：（1）现在的100 （2）每年年末的10，并且这种状况持续到永远 （3）以后的10年内每年年末的12 （4）第7年年末的2004、债券的息票利率为8%，面值为1000，距离到期日还有4年，到期收益率为6%，在如下几种情况下，分别求债券的现值。（1）每年支付一次利息；（2）半年支付一次利息；（3）每季度支付一次利息。5、一张零息债券到期日面值为1000，现在的价格为880，距离到期日还有2年，请计算该债券的到期收益率是多少？6、某一项工程需10年建成。有甲、乙两个投资方案。甲方案第一年初需投入5000万元，以后9年每年年初再追加投资500万元，共需投资9500万元；乙方案是每一年年初平均投入1000万元，共需投资1亿元，假设市场利率为10%，试比较哪一个投资方案更经济合理。
