1、本章目录本章目录投资概述投资概述证券投资管理证券投资管理项目投资管理项目投资管理 第八章第八章 投资管理投资管理投资是企业追投资是企业追求其价值增值求其价值增值直至其价值最直至其价值最大化的重要经大化的重要经营活动之一营活动之一第一节 投资概述 投资的分类二二投资的概念一一投资在经济学上的定义是投资在经济学上的定义是为获得未来的、不确定收益而支付即期价值（成本）的为获得未来的、不确定收益而支付即期价值（成本）的行为。行为。大多数投资决策在不同程度上具有三个基本特征：大多数投资决策在不同程度上具有三个基本特征：投资是完全或至少部分不可逆的，因已投入的资金是沉没成本。投资是完全或至少部分不可逆的，
2、因已投入的资金是沉没成本。来自投资的未来回报是不确定的，即在投资决策中，只能做到评估代表较高来自投资的未来回报是不确定的，即在投资决策中，只能做到评估代表较高或较低收益结果的概率；或较低收益结果的概率；在投资时机上有一定的回旋余地，即可以决策是否要推迟行动以获得更多的在投资时机上有一定的回旋余地，即可以决策是否要推迟行动以获得更多的信息。信息。一、一、投资的概念投资的概念1.广义投资和狭义投资广义投资和狭义投资 广义投资是指为了获得未来报酬广义投资是指为了获得未来报酬(或权利或权利)而垫付一定成本的所有经济行为。而垫付一定成本的所有经济行为。狭义投资是指购买金融资产的行为。狭义投资是指购买金融
3、资产的行为。2 直接投资和间接投资直接投资和间接投资（实物资产投资和金融资产投资）（实物资产投资和金融资产投资）按投资者是否能直接控制其投资资金来划分。直接投资是指将资金用于开办按投资者是否能直接控制其投资资金来划分。直接投资是指将资金用于开办企业，购置设备，收购和兼并其他企业的投资行为。间接投资主要指购买金企业，购置设备，收购和兼并其他企业的投资行为。间接投资主要指购买金融资产的行为。融资产的行为。3 长期投资和短期投资长期投资和短期投资 按投资回收期划分。长期投资是指投资期在按投资回收期划分。长期投资是指投资期在1年以上的投资事项。年以上的投资事项。4对内投资和对外投资对内投资和对外投资
4、按投资方向的不同来划分。按投资方向的不同来划分。5独立投资和互斥投资独立投资和互斥投资 按投资事项之间是否有相互关系来划分。按投资事项之间是否有相互关系来划分。二、二、投资的分类投资的分类第二节 证券投资管理 股票投资 三三债券投资 二二证券投资概述一一一、证券投资概述（一）证券投资的含义（一）证券投资的含义证券是指票面载有一定金额，代表财产所有证券是指票面载有一定金额，代表财产所有权或债权，可以有偿转让的凭证。证券投权或债权，可以有偿转让的凭证。证券投资则是一种对证券进行投资的一种行为，资则是一种对证券进行投资的一种行为，是企业投资的重要组成部分。是企业投资的重要组成部分。把资金用于购买股票
5、、债券等金融资产的活把资金用于购买股票、债券等金融资产的活动成为证券投资。动成为证券投资。（二）证券投资的种类1 政府债券投资与金融债券投资政府债券投资与金融债券投资政府债券投资是指企业投资于政府债券的行为。政政府债券投资是指企业投资于政府债券的行为。政府债券是指中央政府或地方政府发行的证券，包府债券是指中央政府或地方政府发行的证券，包括公债、国库券等。最大的特点：交易费用小，括公债、国库券等。最大的特点：交易费用小，收益固定，利息免收所得税，信誉高，风险小。收益固定，利息免收所得税，信誉高，风险小。金融债券投资是指投资者投资于金融债券的行为，金融债券投资是指投资者投资于金融债券的行为，金融债
6、券则是指银行或其他金融机构为筹措资金金融债券则是指银行或其他金融机构为筹措资金向投资者发行的借债凭证。向投资者发行的借债凭证。2 企业债券投资与股票投资企业债券投资与股票投资企业债券投资是指企业投资于其他企业债券的行为。企业债企业债券投资是指企业投资于其他企业债券的行为。企业债券是指企业为了筹措资金而向投资者出具的承诺在一定时券是指企业为了筹措资金而向投资者出具的承诺在一定时期还本付息的债务凭证。企业债券投资属于债权性投资，期还本付息的债务凭证。企业债券投资属于债权性投资，投资人有权要求发行债券的企业按期偿还本息，否则可通投资人有权要求发行债券的企业按期偿还本息，否则可通过法律程序要求补偿。过
7、法律程序要求补偿。股票投资是指企业通过购买股票或股份的方式对外投资，股股票投资是指企业通过购买股票或股份的方式对外投资，股票投资属于权益性投资。票投资属于权益性投资。（三）证券投资的目的（三）证券投资的目的1 闲置资金的有效使用闲置资金的有效使用2 与筹集长期资金配合与筹集长期资金配合3 满足季节性经营对现金的需要满足季节性经营对现金的需要4 获得相关企业的控制权获得相关企业的控制权（四）证券投资需考虑的因素 流动性 收益性 风险性 成本性流动性收益性风险性成本性股票高高高高债券较高较高较高较高银行存款低低低低（五）证券投资风险变现风险：变现风险：不能及时将证券转化为现金而承担的风险不能及时将
8、证券转化为现金而承担的风险违约风险：违约风险：债券发行人无法按期支付利息和偿还本金而承担的风险债券发行人无法按期支付利息和偿还本金而承担的风险利率风险：利率风险：因利率变动引起证券市价下跌，而使投资者承担损失的风险因利率变动引起证券市价下跌，而使投资者承担损失的风险通货膨胀风险：通货膨胀风险：由于通货膨胀使投资者在收回投资时由于实际购买力下降由于通货膨胀使投资者在收回投资时由于实际购买力下降而承担的风险而承担的风险(六)风险规避“不要把所有的鸡蛋都装到一个篮子里不要把所有的鸡蛋都装到一个篮子里”组合种类足够多时，几乎可以分散所有的组合种类足够多时，几乎可以分散所有的非系非系统风险统风险1、短期
9、债券投资、短期债券投资：目的是调节现金余额，使现金余额达到合理水平。：目的是调节现金余额，使现金余额达到合理水平。2、长期债券投资、长期债券投资：目的主要是为了获得稳定的收益。：目的主要是为了获得稳定的收益。1、国债占有绝对比重、国债占有绝对比重2、债券多为一次还本付息，单利计算，平价发行。、债券多为一次还本付息，单利计算，平价发行。3、只有少数大企业才能进入证券市场，中小企业无法通过债券融通资金。、只有少数大企业才能进入证券市场，中小企业无法通过债券融通资金。（一）债券投资的种类（一）债券投资的种类（二）我国债券发行的特点（二）我国债券发行的特点一一、债券投资债券投资一般情况下的债券估价模型
10、一般情况下的债券估价模型(三三)债券的估价方法债券的估价方法p债券价格债券价格 i债券票面利率债券票面利率M债券面值债券面值 I：每年利息：每年利息r市场利率或投资者要求的必要回报率市场利率或投资者要求的必要回报率 n付息总期数付息总期数111ntntiMMP Vrr一般情况下的债券估价模型一般情况下的债券估价模型(三三)债券的估价方法债券的估价方法p债券价格债券价格 i债券票面利率债券票面利率M债券面值债券面值 I：每年利息：每年利息r市场利率或投资者要求的必要回报率市场利率或投资者要求的必要回报率 n付息总期数付息总期数111ntntiMMP Vrr一次还本付息且不计复利的债券估价模型一次
11、还本付息且不计复利的债券估价模型(三三)债券的估价方法债券的估价方法p债券价格债券价格 i债券票面利率债券票面利率M债券面值债券面值 I：每年利息：每年利息r市场利率或投资者要求的必要回报率市场利率或投资者要求的必要回报率 n付息总期数付息总期数1nMMinPVr 1、普通股投资、普通股投资2、优先股投资、优先股投资1、获取股利收入及股票买卖差价；、获取股利收入及股票买卖差价；2、购买某一企业大量股票，控制该企业。、购买某一企业大量股票，控制该企业。（一）股票投资的种类（一）股票投资的种类（二）股票投资的目的（二）股票投资的目的二二、股票投资、股票投资（三）普通股估价 普通股估价比债券估价更加
12、困难。原因至少有三点：对于普通股而言，无法事先知道任何许诺的现金流量 普通股没有到期日，所以投资期限是永远 无法观察到市场上的必要报酬率 但在一些特殊情形下，仍然可以确定普通股的未来现金流量，从而确定其价值现金流量 假如你今天正在考虑购买一只股票，并打算在1年后把它卖掉。你通过一定的渠道得知届时股票的价格是70元。你预测这只股票年末将派发每股10元的股利。如果你要求25%的投资报酬率，那么，你愿意花多少钱购买这只股票呢？换句话说，利率为25%时，10元的现金股利和70元的期末价值的现值是多少呢？普通股估价现金流量 如果你今天买下这只股票，1年后卖掉，届时你将拥有现金总计80元。在25%的贴现率
13、下：因此今天你最多愿意花64元来购买这只股票。1070641.25现值元普通股估价 一般来说，为股票当前的价格，为1年后的价格，为期末派发的现金股利，则：R是指市场上对这项投资所要求的必要报酬率。0P1D1101DPPR1P31223123.1111nnnDDDDPRRRR几个特例股利零增长 零增长表示普通股的股利是固定的，类似优先股。对于零增长的普通股而言，有：因此股票价值为：因此每股价值为 R为必要报酬率。123DDD常数023111DDDPRRRDPR固定增长固定增长 假定我们知道某家公司的股利是以固定的比率增长，设这个增长率为g。如果 为刚派发的股利，则下一期的股利为：2期和t期后的股
14、利为：0D101DDg 22100011111ttDDgDggDgDDg固定增长固定增长 这种股利稳定增长的假定你可能会感到奇怪，为什么股利会以固定比率增长呢？原因在于，大部分公司都以股利稳定增长作为明确的目标。如在美国上市的宝洁公司2000年股利增长了12%.例题:股利增长 H公司刚派发每股3元的股利。该公司的股利每年以8%的固定比率增长，根据以上信息，请问5年后公司的股利是多少？553 1.083 1.46934.41D 元固定增长下股票价格 如果股利以固定的比率增长，那么我们就已经预测无限期的未来股利转化为单一增长率的问题。如果 是刚刚派发的股利，g是固定增长率，那么股价可以写成：312
15、023123000123111111111DDDPRRRgggDDDRRR0D固定增长下股票价格 只要增长率小于贴现率，这一系列现金流量的现值就是 这个简洁的方程有多个称谓，称为股利增长模型。1001gDPDRgRg股利增长模型 假定 为2.3元，R为13%，g为5%，则每股价格为：0D0011.052.330.190.130.05DgPRg股利增长模型 我们还可以用股利增长模型来预测任何时点的股价。一般来说，时点t的股票价格为：11tttDgDPRgRg例题 G公司下一次派发股利为每股4元。投资这对G公司这种公司要求的报酬率为16%，G公司的股利每年增长6%，根据股利增长模型，G公司的股票目
16、前价值是多少？4年后的价值呢？例题：解答 下一次的股利 是4元，因此，每股价格为：4年后的股价为1D1044400.160.060.10DPRg元44144114 1.0650.500.160.06DgDgPRgRg 元 在本例中，第4年的价格和目前的股价存在相关关系：4441140444011150.50401 0.061DgDPgPgRgRgPPg第三节 项目投资管理 投资项目现金流量的估计 二二投资项目评价和选择三三敏感性分析四四投资项目的含义及种类 一一一、项目投资的含义与种类一、项目投资的含义与种类1 项目投资的含义项目投资的含义直接与新建、改建项目有关的长期投资行为。直接与新建、改
17、建项目有关的长期投资行为。特点：投资金额大、影响时间长、变现能力差和投资风险大。特点：投资金额大、影响时间长、变现能力差和投资风险大。单纯固定资产投资项目单纯固定资产投资项目2 投资项目的类型：投资项目的类型：新建项目新建项目改建项目改建项目完整工业投资项目完整工业投资项目二、投资项目现金流量的估计 现金流量在一定时期内，投资项目实在一定时期内，投资项目实际际收到收到或或付出付出的现金数的现金数现金净流量现金流入现金流出现金流入 由于该项投资而增加的现金收入或现金支出节约额现金流出 由于该项投资引起的现金支出 现金净流量（现金净流量（NCF NCF）一定时期的现金流入量减去现金流出量的差额 计
18、量投资项目的成本和收益时，是用现金流量而不是会计收益。会计收益是按权责发生制核算的，不仅包括付现项目、还包括应计项目和非付现项目。现金流量是按收付实现制核算的，现金净流量=当期实际收入现金量当期实际支出现金量 项目未来的现金流量必须用预计未来的价格和成本来计算，而不是用现在的价格和成本计算。实际现金流量原则（一）投资项目现金流量的估计原则（一）投资项目现金流量的估计原则 增量现金流量是根据“有无”的原则确认有这项投资与没有这项投资现金流量之间的差额。增量现金流量是与项目决策相关的现金流量。判断增量现金流量，决策者面临的问题：沉没成本 与决策无关，估计项目现金流时不需要考虑 机会成本 潜在成本，
19、估计项目现金流时不需要考虑 增量现金流量原则 如果公司需向政府纳税，在评价投资项目时所使用的现金流量应当是税后现金流量，因为只有税后现金流量才与投资者的利益相关。税后原则（二）估算投资项目现金流量（二）估算投资项目现金流量初始现金流量经营现金流量终结现金流量投资项目现金流量 0 1 2 n初始现金流量经营现金流量终结点现金流量1.初始现金流量 某年营运资本增加额本年流动资本需用额上年营运资本总额 该年流动资产需用额该年流动负债筹资额 项目建设过程中发生的现金流量，或项目投资总额。主要内容：（3）原有固定资产的变价收入（2）营运资本（1）项目总投资（4）所得税效应 形成固定资产的支出 形成无形资
20、产的费用 形成其他资产的费用 资产售价高于原价或账面净值，应缴纳所得税量售价低于原价或账面净值发生损失，抵减当年所得税流入量2.经营现金流量不包括固定资产折旧费以及无形资产摊销费等,也称经营付现成本 项目建成后，生产经营过程中发生的现金流量，一般按年计算。主要内容：增量税后现金流入量投资项目投产后增加的税后现金收入（或成本费用节约额）。增量税后现金流出量与投资项目有关的以现金支付的各种税后成本费用税后成本费用以及各种税金支出。现金净流量 收现销售收入 经营付现成本 所得税 经营总成本折旧（假设非付现成本只考虑折旧）（收现销售收入经营总成本）所得税税率 净利润即：现金净流量净利润折旧 收现销售收
21、入（经营总成本折旧）（收现销售收入经营总成本）所得税税率 收现销售收入经营总成本折旧 （收现销售收入经营总成本）所得税税率（收现销售收入经营总成本）（1所得税税率）折旧【例】假设某项目投资后第一年的会计利润和现金流量见表8-1：表8-1 投资项目的会计利润与现金流量 单位：元项项 目目会计利润会计利润现金流量现金流量销售收入销售收入经营付现成本经营付现成本折旧费折旧费税前收益或现金流量税前收益或现金流量所得税（所得税（34%）净收益或现金净流量净收益或现金净流量100 000(50 000)(20 000)30 000(10 200)19 800100 000(50 000)050 000(1
22、0 200)39 800现金净流量=净利润+折旧 经营现金净流量=19 800+20 000=39 800（元）3.终结现金流量 项目经济寿命终了时发生的现金流量。主要内容：经营现金流量（与经营期计算方式一样）非经营现金流量 A.固定资产残值变价收入以及出售时的税赋损益 B.垫支营运资本的收回 计算公式：终结现金流量经营现金流量固定资产的残值变价收入（含税赋损益）收回垫支的营运资本 例：大华公司准备购入一台设备以扩充生产能力。现有甲、例：大华公司准备购入一台设备以扩充生产能力。现有甲、乙两个方案可供选择。乙两个方案可供选择。甲方案需投资甲方案需投资10 000元，使用寿命为元，使用寿命为5年，
23、采用直线法计提折旧，年，采用直线法计提折旧，5年后设备无残值。年后设备无残值。5年中每年销售收入为年中每年销售收入为6 000元，每年的付现成本元，每年的付现成本为为2 000元。元。乙方案需投资乙方案需投资12 000元，采用直线法计提折旧，使用寿命也为元，采用直线法计提折旧，使用寿命也为5年，年，5年后有残值收入年后有残值收入2000元。元。5年中每年的销售收入为年中每年的销售收入为8000元，付元，付现成本第一年为现成本第一年为3000元，以后随着设备的陈旧，逐年将增加修理费元，以后随着设备的陈旧，逐年将增加修理费400元，另需垫支营运资金元，另需垫支营运资金3000,假设所得税率为假设
24、所得税率为40。要求：要求：计算两个方案的现金流量。计算两个方案的现金流量。先计算两个方案的每年折旧额：先计算两个方案的每年折旧额：甲方案每年折旧额甲方案每年折旧额1000052000（元）（元）乙方案每年折旧额（乙方案每年折旧额（120002000）52000（元）（元）计算两个方案的营业现金流量：计算两个方案的营业现金流量：返回 T 1 2 3 4 5甲方案：甲方案：销售收入销售收入付现成本付现成本 折折 旧旧税前利润税前利润所得税所得税税后利润税后利润现金流量现金流量 6000 6000 6000 6000 6000 2000 2000 2000 2000 2000 2000 2000
25、2000 2000 2000 2000 2000 2000 2000 2000 800 800 800 800 800 1200 1200 1200 1200 1200 3200 3200 3200 3200 3200 投资项目的营业现金流量计算表投资项目的营业现金流量计算表 T 1 2 3 4 5乙方案乙方案：销售收入销售收入付现成本付现成本 折折 旧旧税前利润税前利润所得税所得税税后利润税后利润现金流量现金流量 8000 8000 8000 8000 8000 3000 3400 3800 4200 4600 2000 2000 2000 2000 2000 3000 2600 2200
26、1800 1400 1200 1040 880 720 560 1800 1560 1320 1080 840 3800 3560 3320 3080 2840 投资项目的营业现金流量计算表投资项目的营业现金流量计算表 T 0 1 2 3 4 5甲方案：甲方案：固定资产投资固定资产投资营业现金流量营业现金流量10000 3200 3200 3200 3200 3200现金流量合计现金流量合计10000 3200 3200 3200 3200 3200乙方案：乙方案：固定资产投资固定资产投资营运资金垫支营运资金垫支营业现金流量营业现金流量固定资产残值固定资产残值营运资金回收营运资金回收12000
27、3000 3800 3560 3320 3080 2840 2000 3000现金流量合计现金流量合计15000 3800 3560 3320 3080 7840 三、投资项目评价和选择投资项目评价和选择的方法：方法：1.非贴现法非贴现法 不考虑资金的时间价值，主不考虑资金的时间价值，主要有投资回收期法和年平均投资报酬率法。要有投资回收期法和年平均投资报酬率法。2.贴现法贴现法 考虑资金的时间价值，主要有考虑资金的时间价值，主要有净现值法、现值指数法和内部收益率法。净现值法、现值指数法和内部收益率法。（一）投资回收期法1、投资回收期(PP-payback period)的含义 通过项目的现金净
28、流量来回收初始投资所需要的时间。2 2、投资回收期的计算、投资回收期的计算A.每年的经营现金净流量相等B.每年现金净流量不相等 年净现金流量初始投资额投资回收期 当年净现金流量对值上年累计净现金流量绝份年的值正量第一次出现累计净现金流投资回收期1表6-6 A 项目累计现金净流量 单位：元 项项 目目012345现金净流量现金净流量-170 00033 480 47 782 79 513 67 268 70 739 累计现金净流量累计现金净流量-170 000-136 520-88 738-9 22558 043 128 782 9 225(4-1)3.14()67 268投资回收期年解析：3、
29、项目决策标准 如果 PP基准回收期，可接受该项目；反之则应放弃。在实务分析中：PPn/2，投资项目可行；PPn/2，投资项目不可行。在互斥项目比较分析时，应以静态投资回收期最短的方案作为中选方案。4 4、投资回收期标准的评价、投资回收期标准的评价 优点：方法简单，反映直观，应用广泛 缺点：没有考虑货币的时间价值和投资的风险价值；忽略了回收期以后的现金流量。012345销售收入销售收入 100 000 163 200 249 696 212 242 129 892 经营付现成本经营付现成本50 000 88 000 145 200 133 100 87 846 折旧折旧20 000 20 000
30、 20 000 20 000 20 000 税前收益税前收益30 000 55 200 84 496 59 142 22 046 所得税所得税(34%)10 200 18 768 28 729 20 108 7 496 净利润净利润19 800 36 432 55 767 39 033 14 550 经营现金流量经营现金流量39 80056 43275 767 59 03334 550设备投资设备投资-100 000 现金净流量现金净流量-100 00039 80056 43275 767 59 03334 550累计现金净流量累计现金净流量-100 000-60 200-3 76871 99
31、9131 032165 582某投资项目投资收益预测某投资项目投资收益预测 单位：元单位：元【例】计算投资项目的回收期。3768(3-1)2.05()75767投资回收期年 以按投资项目的行业基准收益率或设定折现率计算的折现经营现金净流量补偿原始投资所需要的全部时间。折现投资回收期折现投资回收期（PP discounted payback period)折现投资回收期满足一下关系：0)1(0PPtttrNCF 评价 优点：考虑了货币的时间价值 直接利用回收期之前的现金净流量信息 正确反映投资方式的不同对项目的影响 缺点：计算比较复杂 忽略了回收期以后的现金流量（二）净现值法1、净现值(NPV-
32、net present value)的含义 是反映投资项目在建设和生产服务年限内获利能力的动态标准。在整个建设和生产服务年限内各年现金净流量按一定的折现率计算的现值之和。2、净现值的计算净现值的计算ntttrNCFNPV0)1(影响净现值的因素：项目的现金流量（NCF）折现率（r）项目周期（n）折现率通常采用项目资本成本或项目必要收益率。项目资本成本的大小与项目系统风险大小直接相 关，项目的系统风险对所有的公司都是相同的。预期收益率会因公司不同而不同，但接受的最低收益率对所有公司都是一样的。项目使用的主要设备的平均物理寿命 项目产品的市场寿命（项目经济寿命）现金流量预测期限3、项目决策原则 N
33、PV0时，项目可行；NPV0时，项目不可行。当一个投资项目有多种方案可选择时，应选择净现值净现值大的方案，或是按净现值大小进行项目排队，对净现值大的项目应优先考虑。4、净现值标准的评价净现值标准的评价 优点：考虑了整个项目计算期的全部现金净流量及货币时间价值的影响，反映了投资项目的可获收益。缺点：现金流量和相应的资本成本有赖于人为的估计；无法直接反映投资项目的实际收益率水平。根据前面所举的根据前面所举的大华公司大华公司的资料，假设资本成本为的资料，假设资本成本为10，计算净现值如下：计算净现值如下：甲方案甲方案NPV未来报酬的总现值初始投资额未来报酬的总现值初始投资额 未来每年的净现金流量未来
34、每年的净现金流量（PA,10,5）10000 32003.79110000 2131（元）（元）乙方案未来的每年净现金流量不相等，不能按年金计算。乙方案未来的每年净现金流量不相等，不能按年金计算。年度年度各年的现金各年的现金净流量净流量（PF，10，n）现值现值 1 2 3 4 5 3800 3560 3320 3080 7840 0.909 0.826 0.751 0.683 0.621 3454 2941 2493 2104 4869 未来报酬的总现值未来报酬的总现值 15861减：初始投资减：初始投资 15000净现值（净现值（NPV）861比较甲乙两个方案的净现值，甲的比乙的要高，比较
35、甲乙两个方案的净现值，甲的比乙的要高，故选择甲方案。故选择甲方案。1、现值指数的含义初始投资额现值量现值投资项目未来现金净流PI是指投资项目未来现金流入量现值与现金流出量现值的比率。2、现值指数的计算、现值指数的计算 （三）现值指数法3、项目决策原则 PI1时时，项目可行；，项目可行；PI1时时，项目不可行。，项目不可行。4 4、现值指数标准的评价、现值指数标准的评价 优点：现值指数以相对数表示，可以在不同投资额的独立方案之间进行比较。缺点：忽略了互斥项目规模的差异，可能得出与净现值不同的结论，会对决策产生误导。根据前面所举的根据前面所举的大华公司大华公司的资料，计算现值指数如下：的资料，计算
36、现值指数如下：甲方案现值指数甲方案现值指数PI未来报酬的总现值未来报酬的总现值/初始投资额初始投资额 未来每年的净现金流量未来每年的净现金流量（PA,10,5）/10000 32003.791/10000 1.2131 未来报酬的总现值未来报酬的总现值 15 861初始投资初始投资 15 000比较甲乙两个方案的现值指数，甲的比乙的要高，比较甲乙两个方案的现值指数，甲的比乙的要高，故选择甲方案。故选择甲方案。乙方案乙方案乙方案现值指数乙方案现值指数PI未来报酬的总现值未来报酬的总现值/初始投资额初始投资额 15 861/15 000 1.0571、内部收益率(IRR-internal rate
37、 of return)的含义ntttIRRNCFNPV00)1(项目净现值为零时的折现率或现金流入量现值与现金流出量现值相等时的折现率。2、内部收益率的计算、内部收益率的计算 （四）内部收益率3 3、项目决策原则、项目决策原则 IRR项目资本成本或投资最低收益率，则项目可行；IRR项目资本成本或投资最低收益率，则项目不可行。4 4、内部收益率标准的评价、内部收益率标准的评价 优点优点：不受资本市场利率的影响，完全取决于项目的现金流量，能够从动态的角度正确反映投资项目的实际收益水平。缺点缺点：计算过程十分麻烦 互斥项目决策时，IRR与NPV在结论上可能不一致。仍以仍以大华公司大华公司的资料，计算
38、内部报酬率：的资料，计算内部报酬率：甲方案：每年的现金净流量相等，因而甲方案：每年的现金净流量相等，因而 年金现值系数初始投资额每年现金净流量年金现值系数初始投资额每年现金净流量 1000032003.125 查表，与查表，与3.125相邻近的年金现值系数在相邻近的年金现值系数在18至至19之间，用插值法计算：之间，用插值法计算：贴现率贴现率 年金现值系数年金现值系数 18 3.127？3.125 19 3.058 甲方案的内部报酬率甲方案的内部报酬率180.0318.03X10.0020.069X10.0020.069X 0.03乙方案：每年的现金净流量不相等，必须逐次进行测算：乙方案：每年
39、的现金净流量不相等，必须逐次进行测算：年年 度度每年现金每年现金净流量净流量 测试测试10 测试测试11 测试测试12 系数系数 现值现值 系数系数 现值现值 系数系数 现值现值 0 1 2 3 4 5 15000 3800 3560 3320 3080 78401.0000.9090.8260.7510.6830.62115000 3454 2940 2493 2104 48691.0000.9010.8120.7310.6590.59315000 3424 2891 2427 2030 46491.0000.8930.7970.7120.6360.56715000 3393 2837 23
40、64 1959 4445 NPV 860 421 2很明显，该项目的内部报酬率一定在很明显，该项目的内部报酬率一定在11至至12之间。之间。采用插值法如下：采用插值法如下：11 421？0 12 2 X0.995 乙方案的内部报酬率乙方案的内部报酬率110.99511.995X4211423X1421423 比较甲乙两个方案的内部报酬率，甲的比乙比较甲乙两个方案的内部报酬率，甲的比乙的要高，故选择甲方案。的要高，故选择甲方案。若项目相互独立，若项目相互独立，NPVNPV、IRRIRR、PIPI可做出可做出完全一致的接受或舍弃的决策；完全一致的接受或舍弃的决策；在评估互斥项目时，则应以在评估互斥
41、项目时，则应以NPV标准为基为基准。准。v在在5050年代至年代至6060年代，年代，PPPP占主导地位；占主导地位；v7070年代至年代至8080年代，又盛行年代，又盛行IRRIRR和和NPVNPV。v19931993年美国的年美国的财务管理财务管理杂志有一项抽样调查结果杂志有一项抽样调查结果表明：表明：99%99%的公司经常使用的公司经常使用IRRIRR；85%85%的公司使用的公司使用NPVNPV；83%83%的公司使用的公司使用PPPP；33%33%的公司使用的公司使用PIPI。并且大多数。并且大多数公司将公司将IRRIRR和和NPVNPV作为资本预算首选方法的同时，还作为资本预算首选
42、方法的同时，还将将PPPP作辅助决策方法。因为管理者一般认为使用作辅助决策方法。因为管理者一般认为使用PPPP可以保证项目尽快的实现较多并比较可靠的现金流。可以保证项目尽快的实现较多并比较可靠的现金流。独立项目是指一组互相独立、互不排斥的项目。独立项目是指一组互相独立、互不排斥的项目。在独立项目中，选择某一项目并不排斥选择另在独立项目中，选择某一项目并不排斥选择另一项目。一项目。对于独立项目的决策分析，可运用净现值、现值指数、内部收益率以及投资回收期等任何一个合理的标准进行分析，决定项目的取舍。独立项目的决策是指对待定投资项目采纳与否的决策（“接受”或“拒绝”的选择），投资项目的取舍只取决于项
43、目本身的经济价值。独立项目投资决策独立项目投资决策标准分析：独立项目投资决策标准分析：“接受接受”投资项目方案的标准：投资项目方案的标准：主要指标：主要指标：NPV0，IRR项目资本成本或投资最低收益率，项目资本成本或投资最低收益率，PI1；辅助指标：辅助指标：PPn/2，“拒绝拒绝”投资投资项目方案的标准：项目方案的标准：主要指标：主要指标：NPV0，IRR项目资本成本或投资最低收益项目资本成本或投资最低收益率，率，PI1 辅助指标：辅助指标：PPn/2，互斥项目投资决策 在一组项目中，采用其中某一项目意味在一组项目中，采用其中某一项目意味着放弃其他项目时，这一组项目被称为着放弃其他项目时，
44、这一组项目被称为互斥互斥项目项目。互斥项目决策分析的基本方法主要有排列顺序法、增量收益分析法、总费用现值法和年均费用现值法。四、投资项目风险分析投资项目风险分析 敏感性分析敏感性分析 3.基本思想基本思想 如果与决策有关的某个因素发生了变动，那么原定方案的NPV、IRR将受什么样的影响。因此，它解决的是“如果.会怎样”的问题。1.含义含义 衡量不确定性因素的变化对项目评价标准（NPV或IRR）的影响程度。2.分析目的分析目的 找出投资机会的“盈利能力”对哪些因素最敏感，从而为决策者提供重要的决策信息。4.敏感性分析的具体步骤确定敏感性分析对象 选择不确定因素 调整现金流量 如，净现值、内部收益
45、率等 市场规模、销售价格、市场增长率、市场份额、项目投资额、变动成本、固定成本、项目周期等 注意：注意：销售价格的变化 原材料、燃料价格的变化 项目投产后，产量发生了变化 【例】某投资项目为例加以说明，假设影响该项目收益变动的因素主要是销售量、单位成本以及资本成本，现以该项目的净现值(28 331元)为基数值，计算上述各因素围绕基数值分别增减10%、15%（每次只有一个因素变化）时新的净现值。表7-1 各项因素变化对净现值的影响 单位：元因素变动百分比因素变动百分比销售量销售量单位成本单位成本资本成本资本成本115%51 261-5 11517 812110%43 618 6 03321 22
46、0100%28 33128 33128 33190%13 04450 62835 85785%5 40061 77739 786解析：图图7-1 项目净现值对销售量、单位成本和资本成本的敏感度项目净现值对销售量、单位成本和资本成本的敏感度 临界值不改变某一评价指标决策结论的条件不改变某一评价指标决策结论的条件下，某因素所能变动的上限或下限下，某因素所能变动的上限或下限 表7-2 投资额与现金流量 单位：万元项目项目0年年15年年投资额投资额-10 000销售收入销售收入64 000变动成本变动成本42 000固定成本固定成本18 000其中：折旧其中：折旧 1 600税前收益税前收益 4 00
47、0所得税（所得税（40%）1 600税后收益税后收益 2 400经营现金流量经营现金流量 4 000现金净流量现金净流量-10 000 4 000净现值净现值（10%）5 163盈亏临界分析表表7-3 净现值为零时各因素变动百分比净现值为零时各因素变动百分比 单位：万元单位：万元项目项目原预计现金流量原预计现金流量NPV=0的现金流的现金流量量现金流量变动上下限现金流量变动上下限投资额投资额10 00015 16351.63%销售收入销售收入64 00061 730-3.55%变动成本变动成本42 00044 2705.40%固定成本固定成本18 00020 27012.61%折现率折现率10
48、.0%29.00%190.00%项目年限项目年限5.003.02-39.63%因素敏感程度：销售收入变动成本固定成本项目年限投资额折现率最强 最弱 5.敏感性分析方法的评价 优点：能够在一定程度上就多种不确定因能够在一定程度上就多种不确定因素的变化对项目评价标准的影响进行定量分析，素的变化对项目评价标准的影响进行定量分析，有助于决策者明确在项目决策时应重点分析与有助于决策者明确在项目决策时应重点分析与控制的因素。控制的因素。缺点：没有考虑各种不确定因素在未来发没有考虑各种不确定因素在未来发生变动的概率分布状况，因而影响风险分析的生变动的概率分布状况，因而影响风险分析的正确性。正确性。课堂练习
49、有三个投资项目：请计算：请计算：使用净现值法，哪项投资有利？利率使用净现值法，哪项投资有利？利率10；使用内部报酬率法，哪项投资有利？使用内部报酬率法，哪项投资有利？0 一年末 二年末 A B C500050005000 4000 7000 9000 4000利率为利率为10时：时：NPV(A)50009000（1+10）2 2438（元）（元）NPV(B)50004000（PA，10，2）1942（元）（元）NPV（C）50007000（1+10）1 1364（元）（元）2.测算：测算：利率为利率为32时，时，NPV(A)166（元）（元）利率为利率为36时，时，NPV(B)131（元）（元
50、）IRR(A)32（4 ）34.2166131+166同理：同理：当利率为当利率为36时，时，NPV（C）145(元元)利率为利率为40时，时，NPV（C）2（元）（元）IRR（C）36（4 ）39.95 145145+2对于对于B方案，方案，因为：原始投资每年现金流入量因为：原始投资每年现金流入量年金现值系数年金现值系数 即：即：50004000（PA，i,2）（PA，i,2）1.25 查表知查表知IRR（B）在）在36与与40之间。之间。所以：所以：IRR（B）36（4 ）38 1.2761.251.2761.224结论：结论：使用净现值法，投资使用净现值法，投资A方案最有利。方案最有利。
