1、第二章第二章 资产类别与金融工具资产类别与金融工具 1 金融市场金融市场 货币市场货币市场(money market) 短期债券短期债券 可售债券可售债券 流动债券流动债券 风险债券风险债券 资本市场资本市场(capital market) 长期债券市场长期债券市场 权益市场权益市场 期权衍生品市场期权衍生品市场 期货衍生品市场期货衍生品市场 2 思考：思考： 为什么有时货币市场证券被看作“现金等价物”为什么有时货币市场证券被看作“现金等价物”? 答：货币市场证券被称为“现金等价物”的主要原因是答：货币市场证券被称为“现金等价物”的主要原因是 它们风险小、期限短、具有非常好的流动性，即能以较它
2、们风险小、期限短、具有非常好的流动性，即能以较 低的成本迅速变现成为现金。低的成本迅速变现成为现金。 3 教学目的教学目的 通过本章学习，了解金融证券及进行证券交易的通过本章学习，了解金融证券及进行证券交易的 金融市场，熟练掌握金融市场各种类型证券的特金融市场，熟练掌握金融市场各种类型证券的特 征和交易特点，这对学习掌握以后各章所出现的征和交易特点，这对学习掌握以后各章所出现的 更多的分析方法是很有必要的。更多的分析方法是很有必要的。 2.1货币市场货币市场 2.2债券市场债券市场 2.3股权市场股权市场 2.4股票市场指数和债券市场指数股票市场指数和债券市场指数 2.5衍生市场衍生市场 4
3、2.1货币市场货币市场 短期国库券短期国库券 大额存单大额存单 商业票据商业票据 银行承兑汇票银行承兑汇票 欧洲美元欧洲美元 回购与反回购回购与反回购 联邦基金联邦基金 经纪人拆借经纪人拆借 伦敦银行同业拆借伦敦银行同业拆借 货币市场的收益率货币市场的收益率 5 短期国库券（短期国库券（Tbills） 在西方，国库券是指财政部发行的在西方，国库券是指财政部发行的1年期以内的短年期以内的短 期国债。期国债。 美国短期国库券美国短期国库券(Tbills)是货币市场所有金融工是货币市场所有金融工 具中变现能力最强的一种，它代表一种最简单的具中变现能力最强的一种，它代表一种最简单的 借款形式，即政府通
4、过向公众出售国库券来筹集借款形式，即政府通过向公众出售国库券来筹集 资金，投资者以面值的一定折扣购买国库券，政资金，投资者以面值的一定折扣购买国库券，政 府在债券到期日向债券持有者支付等于债券面值府在债券到期日向债券持有者支付等于债券面值 的金额。的金额。购买价与面值之间的差额就是投资者的购买价与面值之间的差额就是投资者的 收益。（怎样收益。（怎样计算收益率？计算收益率？） 短期国库券的期限为短期国库券的期限为28天、天、91天或天或182天。天。 6 7 短期国库券（短期国库券（Tbills） 采用银行贴现法来计算收益率采用银行贴现法来计算收益率 例如，期限为例如，期限为90天，天，3月月9
5、日到期的国库券，其收益对日到期的国库券，其收益对 应“应“ask price”一列的”一列的384。 这表示交易商愿意以面值的这表示交易商愿意以面值的384 (90 360)=096的折扣出售国库券。的折扣出售国库券。 那么，面值为那么，面值为10000美元的国库券可以以美元的国库券可以以10000X(1 00096)=990400美元的价格购买。美元的价格购买。 同样，基于出价同样，基于出价(Bid price)385的收益率，的收益率， 交易商可能愿意以交易商可能愿意以10000 1-0.0385(90 360)=990375美元的价格购买国库券。美元的价格购买国库券。 思考：为什么买价和
6、卖价不一样？思考：为什么买价和卖价不一样？ 交易商赚取的差价。交易商赚取的差价。 8 短期国库券（短期国库券（Tbills） 采用银行贴现法来计算收益率采用银行贴现法来计算收益率 两个缺点：两个缺点： 该方法假设一年只有该方法假设一年只有360天；天； 以面值而不是以投资者购买国库券以面值而不是以投资者购买国库券的价格为基础来计算的价格为基础来计算 收益率。收益率。 以卖方要价计算的以卖方要价计算的等价收益率等价收益率是：是： 购买国库券并持有到期的投资者会发现其投资在购买国库券并持有到期的投资者会发现其投资在90天内天内 增长了增长了100009904=1009693倍。倍。 将这一收益率换
7、算为将这一收益率换算为365天为一年的年利率，天为一年的年利率， 结果等于09693 36590=393 9 习题习题 1.为筹集基金，美国短期国库券最初是由为筹集基金，美国短期国库券最初是由( )发行的。发行的。 ( e ) 只有美国政府在初级市场发行短期国库券。只有美国政府在初级市场发行短期国库券。 a. 商业银行商业银行 b. 美国政府美国政府c. 地方政府或州政府地方政府或州政府d. 联邦政府机构联邦政府机构 e. b和和d 2.短期国库券在二级市场的出价是短期国库券在二级市场的出价是( )。 (b) 短期国库券是由交易商在二级市场销售的，在财务压力下所开短期国库券是由交易商在二级市场
8、销售的，在财务压力下所开 价格是由交易商愿意收购的价格决定的。价格是由交易商愿意收购的价格决定的。 a. 交易商愿意出售的价格交易商愿意出售的价格b. 交易商愿意购买的价格交易商愿意购买的价格c. 高于短高于短 期国库券的卖方报价期国库券的卖方报价d. 投资者的购买价格投资者的购买价格e. 不在财务压力不在财务压力 下开价下开价 3.短期国库券的贴现利率是短期国库券的贴现利率是5%，面值为，面值为10000美元的美元的60天期国库天期国库 券的买方报价为多少？券的买方报价为多少？ (b) 10 000美元美元( 1-0 . 0 560/360)=9 916.67美元美元 a. 9500美元美元
9、b. 9916.67美元美元c. 9523.81美元美元d. 上述各项均不准上述各项均不准 确确e. 不能确定不能确定 10 习题习题 4.面值为面值为10000美元的美元的90天期短期国库券售价为天期短期国库券售价为 9800美元，那么国库券的有效年收益率为多少美元，那么国库券的有效年收益率为多少( )？ a.8.16% b.2.04%c.8.53% d.6.12%e. 8.42% 有效年收益率是什么？有效年收益率是什么？ 11 大额存单（大额存单（certificate of deposit，CD） 它实质上是银行的定期存款，有固定的利率和到它实质上是银行的定期存款，有固定的利率和到 期期
10、限，但和传统的银行定期存款不同，它可以期期限，但和传统的银行定期存款不同，它可以 在市场上流通和转让。在市场上流通和转让。 定期存款不能按需提取，但面值超过定期存款不能按需提取，但面值超过100000美元美元 的大额存单通常可以转让。的大额存单通常可以转让。 利率一般来说比同档的定期存款利率高利率一般来说比同档的定期存款利率高 12 商业票据（商业票据（ commercial paper ） 企业发行的短期无担保型债务票据，这种票据被企业发行的短期无担保型债务票据，这种票据被 称为商业票据。称为商业票据。 商业票据是一种短期本票，一般由信誉好的大银商业票据是一种短期本票，一般由信誉好的大银 行
11、和大公司发行，解决短期资金需求。行和大公司发行，解决短期资金需求。 商业票据的期限最高可达商业票据的期限最高可达270天，期限更长的票据天，期限更长的票据 要到证券交易委员会注册。都是期限在要到证券交易委员会注册。都是期限在1个月或个月或2 个月以内的商业票据，面值一般为个月以内的商业票据，面值一般为100000美元的美元的 倍数。倍数。 由于公司的经营状况在由于公司的经营状况在1个月这么短的时间内是可个月这么短的时间内是可 以较准确测度和预知的，因此商业票据被认为是以较准确测度和预知的，因此商业票据被认为是 一种相当安全的资产。一种相当安全的资产。 成本优势。灵活性较强，融资迅速。有利于树立
12、市场信成本优势。灵活性较强，融资迅速。有利于树立市场信 誉誉 13 银行承兑汇票银行承兑汇票(bankers acceptance) 首先由客户向银行发出在未来某一时点支付一笔首先由客户向银行发出在未来某一时点支付一笔 款项的指令，一般期限为款项的指令，一般期限为6个月。个月。 当银行在汇票上背书承兑时，银行开始承担向汇当银行在汇票上背书承兑时，银行开始承担向汇 票持有者的给付责任。票持有者的给付责任。 由于银行承兑汇票以银行信用代表交易者信用，由于银行承兑汇票以银行信用代表交易者信用， 因而也是十分安全的金融资产。因而也是十分安全的金融资产。 银行承兑汇票也可以像国库券一样在面值的基础银行承
13、兑汇票也可以像国库券一样在面值的基础 上折扣出售。上折扣出售。 14 欧洲美元欧洲美元(Eurodollar) 是指在外国银行或美国银行的国外分支机构中的美是指在外国银行或美国银行的国外分支机构中的美 元存款。元存款。 多数欧洲美元是数额巨大且期限不足多数欧洲美元是数额巨大且期限不足6个月的定期个月的定期 存款。存款。 欧洲美元大额存单是由欧洲美元定期存款衍生而来欧洲美元大额存单是由欧洲美元定期存款衍生而来 的，它与美国国内银行的大额存单类似，区别仅在的，它与美国国内银行的大额存单类似，区别仅在 于前者代表的是某银行非美分支机构的负债。于前者代表的是某银行非美分支机构的负债。 下面最有效地阐述
14、了欧洲美元的特点的一项是下面最有效地阐述了欧洲美元的特点的一项是( )。 A存在欧洲银行的美元存在欧洲银行的美元 B存在美国的外国银行分行的存在美国的外国银行分行的 美元美元C存在外国银行和在美国国土外的美国银行的美元存在外国银行和在美国国土外的美国银行的美元 D存在美国的美国银行的美元存在美国的美国银行的美元 E和欧洲现金交易过的美元和欧洲现金交易过的美元 C尽管冠以“欧洲”二字，但这些账户并不一定要设立在欧洲地区的 银行内，虽然欧洲是除美国本土之外首先接受美元存款的地区。 15 回购与反回购回购与反回购 是指证券持有人（卖方）在卖出证券给证券购买是指证券持有人（卖方）在卖出证券给证券购买
15、人（买方）时，约定在将来某一日期以约定的价人（买方）时，约定在将来某一日期以约定的价 格，由卖方向买方买回相等数量的同品种证券的格，由卖方向买方买回相等数量的同品种证券的 协议。协议。 联邦基金联邦基金 存在银行准备金账户的资金被称为联邦基金存在银行准备金账户的资金被称为联邦基金 (federal fund)。 联邦储备体系中的每一家成员都必须在联邦的账联邦储备体系中的每一家成员都必须在联邦的账 户中维持所要求数量的准备金。其数额的高低取户中维持所要求数量的准备金。其数额的高低取 决于银行客户的总储蓄额。准备金账户上的资金决于银行客户的总储蓄额。准备金账户上的资金 称为联邦基金。称为联邦基金。
16、 16 经纪人拆借经纪人拆借 以交易保证金形式购买股票的客户向经纪人借款以交易保证金形式购买股票的客户向经纪人借款 来支付股票，股票经纪人可能从银行借入资金，来支付股票，股票经纪人可能从银行借入资金， 并同意在银行索要借款时即时归还，这种拆借行并同意在银行索要借款时即时归还，这种拆借行 为的利率通常比短期国库券利率高一个百分点。为的利率通常比短期国库券利率高一个百分点。 伦敦银行同业拆借利率伦敦银行同业拆借利率London Inter bank Offered Rate，LIBOR) 是伦敦大银行之间愿意出借资金的利率。这种依是伦敦大银行之间愿意出借资金的利率。这种依 据欧洲美元贷款而定的利率
17、已经成为欧洲货币市据欧洲美元贷款而定的利率已经成为欧洲货币市 场最重要的短期借款参照利率，它已经成为许多场最重要的短期借款参照利率，它已经成为许多 金融交易的参考利率。金融交易的参考利率。 17 习题习题 1、商业银行在联邦储备银行的存款叫、商业银行在联邦储备银行的存款叫( )。 (d )联邦基金是为商业银行的回购协议而设立的，它是一种联邦基金是为商业银行的回购协议而设立的，它是一种 对货币供给施加影响的手段，没有任何其他基金可以替代联对货币供给施加影响的手段，没有任何其他基金可以替代联 邦基金。邦基金。 a银行承兑汇票银行承兑汇票 b 回购协议回购协议 c 定期存款定期存款 d 联邦基金联邦
18、基金 e准备金准备金 要求要求 2、为满足准备金要求，银行为在美联储借的隔夜的超额保证金、为满足准备金要求，银行为在美联储借的隔夜的超额保证金 所支付的利率是所支付的利率是( )。 ( c ) a. 优惠利率优惠利率 b.贴现利率贴现利率c.联邦基金利率联邦基金利率d.买入利率买入利率e. 货币货币 市场利率市场利率 18 3、经纪人贷款是。、经纪人贷款是。( ) d 经纪人贷款是经纪人从银行借来的资金。他们把这笔钱贷经纪人贷款是经纪人从银行借来的资金。他们把这笔钱贷 给投资者，进入其保证金账户。给投资者，进入其保证金账户。 a. 个人投资者用保证金来购买股票的资金个人投资者用保证金来购买股票
19、的资金 b. 经纪人从银行经纪人从银行 借来的资金，根据协议，如果银行需要资金，经纪人必须马借来的资金，根据协议，如果银行需要资金，经纪人必须马 上还贷上还贷 c. 其利息一般比短期国库券低一个百分点其利息一般比短期国库券低一个百分点 d. a和和b e. a和和c 4、交易商用政府证券进行短期借款的一种形式是、交易商用政府证券进行短期借款的一种形式是( )。 b 回购协议是交易商将政府债券出售给投资者的一种旨在短回购协议是交易商将政府债券出售给投资者的一种旨在短 期借款的形式，根据协议，它要以稍高的价格再购回这些债期借款的形式，根据协议，它要以稍高的价格再购回这些债 券。券。 a. 准备金要
20、求准备金要求b. 回购协议回购协议 c. 银行承兑汇票银行承兑汇票d. 商业票据商业票据 e. 经纪人贷款经纪人贷款 19 货币市场工具的收益率货币市场工具的收益率 货币市场投资者对商业信用非常敏感，商业票据货币市场投资者对商业信用非常敏感，商业票据 收益率也依信用高低的不同而出现分化。比如银收益率也依信用高低的不同而出现分化。比如银 行大额存单一直付出高于国库券的风险溢价。行大额存单一直付出高于国库券的风险溢价。 20 2.2 债券市场债券市场 债券市场中的金融工具主要包括中长期国债、公司债券市场中的金融工具主要包括中长期国债、公司 债券、市政债券、抵押债券与联邦机构债券。债券、市政债券、抵
21、押债券与联邦机构债券。 中长期国债中长期国债 美国政府的大部分筹资是通过销售中期国债美国政府的大部分筹资是通过销售中期国债 (treasury notes,1-10年年)与长期国债与长期国债(treasury bonds,10-30年年)获得的。两者都以获得的。两者都以1000美元或更美元或更 高面值发行，并且都半年付息一次，称为支付息票高面值发行，并且都半年付息一次，称为支付息票 利息。利息。 此外，与中期国债不同的是，长期国债在特定期限此外，与中期国债不同的是，长期国债在特定期限 内可以赎回，这一期限多为国债最后内可以赎回，这一期限多为国债最后5年内。这种年内。这种 赎回条款赋予财政部按面
22、值再购回债券的权利。赎回条款赋予财政部按面值再购回债券的权利。 21 BID:买价 ASKED:卖价 ASK YLD:基于卖价的到期收益率 CHG 1/-1:本日收盘价比上一交易 日收盘价上升/下降了1%的1/32 RATE:年收益率,半年则直接减半 MATURITY MO/YR:到期月/年 注意：买价和卖价之间几乎都是 相差1/32。 金融票据的到期收益率的计算是 先确定半年收益率再乘以2得出, 而不是两个半年期的复利计算。 称为债券等价收益率（非有效年 收益率）。 22 债券市场债券市场 通胀保值债券通胀保值债券 包括美国在内的世界各国政府都发行过与消费者物价指包括美国在内的世界各国政府都
23、发行过与消费者物价指 数数(CPI)相关联的国债，为其国民提供了一种有效规避相关联的国债，为其国民提供了一种有效规避 通胀风险的方法。通胀风险的方法。 通常，通胀保值债券，票面利率保持不变，但其债券面通常，通胀保值债券，票面利率保持不变，但其债券面 值随着消费者价格指数的变动而作相应变化，因此保证值随着消费者价格指数的变动而作相应变化，因此保证 按不变美元价值计算，其债券价格永远不会下跌。按不变美元价值计算，其债券价格永远不会下跌。 比如，如果消费者价格指数上涨了比如，如果消费者价格指数上涨了5个百分点，则原面个百分点，则原面 值为值为1000美元的债券面值会自动调整为美元的债券面值会自动调整
24、为1050美元，根美元，根 据这一调整过的数字就算出的利息也相应增加，每据这一调整过的数字就算出的利息也相应增加，每6个个 月付息一次。月付息一次。 相反，如果消费者价格指数下降，投资者仍会受到保护，相反，如果消费者价格指数下降，投资者仍会受到保护， 因为债券的面值没有变化。因为债券的面值没有变化。 23 债券市场债券市场联邦代理债券联邦代理债券 联邦代理债券：一些政府代理机构发行它们自己的债券以联邦代理债券：一些政府代理机构发行它们自己的债券以 筹集活动资金，这些机构是为了提高经济中特定部门的信筹集活动资金，这些机构是为了提高经济中特定部门的信 用而成立的。用而成立的。 主要的代理机构有：主
25、要的代理机构有： 联邦住宅贷款银行联邦住宅贷款银行(FHLB)：通过发行证券筹集资金，并将这些资：通过发行证券筹集资金，并将这些资 金借给作个人房屋抵押贷款的储蓄与贷款机构；金借给作个人房屋抵押贷款的储蓄与贷款机构； 联邦国民抵押协会联邦国民抵押协会(FNMA)和政府国民抵押协会和政府国民抵押协会(GNMA)； 都是为了提高抵押支撑市场的流动性而设立的，一直到这些机构发都是为了提高抵押支撑市场的流动性而设立的，一直到这些机构发 行由债务人通过中介机构转到投资者手中的证券，才使因缺乏二级行由债务人通过中介机构转到投资者手中的证券，才使因缺乏二级 市场，资金难以流入抵押市场的状况有所改观。市场，资
26、金难以流入抵押市场的状况有所改观。 尽管联邦主办机构的债务没有明确由政府信用担保，但普尽管联邦主办机构的债务没有明确由政府信用担保，但普 遍认为，如果这些机构违约，政府绝不会袖手旁观。因此遍认为，如果这些机构违约，政府绝不会袖手旁观。因此 这些机构发行的证券也被认为是十分安全的，其收益率只这些机构发行的证券也被认为是十分安全的，其收益率只 略高于国库券。略高于国库券。 24 25 债券市场债券市场 国际债券国际债券 欧洲债券：是一种以发行国外的货币为面值的债券。欧洲债券：是一种以发行国外的货币为面值的债券。 如：日本一家公司在英国伦敦市场上发行以美元为面值如：日本一家公司在英国伦敦市场上发行以
27、美元为面值 的债券，即为欧洲债券。的债券，即为欧洲债券。 如日元标价的债券在日本以外的地区出售就被称为欧洲如日元标价的债券在日本以外的地区出售就被称为欧洲 日元债券。日元债券。 一张在英国销售的美元为面值的债券称为欧洲美元债券。一张在英国销售的美元为面值的债券称为欧洲美元债券。 外国债券：与以外币发行的债券相对应的是以投资者所外国债券：与以外币发行的债券相对应的是以投资者所 在国的货币发行的债券。在国的货币发行的债券。 例如，美国扬基债券就是一种在美国销售并以美元为面例如，美国扬基债券就是一种在美国销售并以美元为面 值的非美国发行者发行的债券。值的非美国发行者发行的债券。 日本武士债券就是在日
28、本销售并以日元为面值的非日本日本武士债券就是在日本销售并以日元为面值的非日本 本发行者发行的债券。本发行者发行的债券。 熊猫债券熊猫债券 26 债券市场债券市场市政债券市政债券 市政债券市政债券(municipal bond)是由州或地方政府发行的债券，是由州或地方政府发行的债券， 它们与国库券和公司债券相似，但其利息收入可以免征联它们与国库券和公司债券相似，但其利息收入可以免征联 邦所得税。邦所得税。 市政债券在发行地也可免除州与当地政府税。但当市政债券在发行地也可免除州与当地政府税。但当债券到债券到 期或将其以高于投资者购买价销售时，则必须缴纳资本利期或将其以高于投资者购买价销售时，则必须
29、缴纳资本利 得税。得税。 市政债券有两种基本类型。一是一般责任债券，它依靠发市政债券有两种基本类型。一是一般责任债券，它依靠发 行者的“十足信用担保”行者的“十足信用担保”(例如税收权例如税收权)。二是收益债券，。二是收益债券， 为特定项目而筹资发行的，而且由该项目的收入或由操作为特定项目而筹资发行的，而且由该项目的收入或由操作 项目的市政代理机构担保。发行者有机场、医院、收费公项目的市政代理机构担保。发行者有机场、医院、收费公 路、自营港口等。其违约风险大于一般责任债券。工业发路、自营港口等。其违约风险大于一般责任债券。工业发 展债券就是一种为发展工商企业筹资的收益债券。展债券就是一种为发展
30、工商企业筹资的收益债券。 27 债券市场债券市场市政债券市政债券 市政债券的重要特色是可以免税。投资者在选择应税债券市政债券的重要特色是可以免税。投资者在选择应税债券 还是免税债券时，必须计算收入和资本利得的税后净收益。还是免税债券时，必须计算收入和资本利得的税后净收益。 假设t为投资者的边际税率等级，r代表应税债券的税前收益率，r(1-t) 就是债券的税后收益率，市政债券收益率rm 。如果r(1-t) rm ， 则投资 者更愿意持有应税债券。 28 m m r r(1-t)= rr=, (1-t) r为等价应此处的税收益率。 等价应税 收益率 rm t 债券市场债券市场公司债券公司债券 公司
31、债券是私人企业直接向公众筹集资金的工具。公司债券是私人企业直接向公众筹集资金的工具。 公司债券也是半年付息一次，它与长期国债最大公司债券也是半年付息一次，它与长期国债最大 的区别在于风险程度的不同。的区别在于风险程度的不同。 它根据风险从小到大分为担保债券、无担保债券、它根据风险从小到大分为担保债券、无担保债券、 次级无担保债券。次级无担保债券。 附带期权公司债券附带期权公司债券 公司可赎回债券公司可赎回债券 公司可转换债券公司可转换债券 29 债券市场债券市场抵押贷款与抵押支持证券抵押贷款与抵押支持证券 可调整利率的抵押债券：这类抵押债券要求借款人所支付可调整利率的抵押债券：这类抵押债券要求
32、借款人所支付 的利率随当前市场利率的升降程度而变化。的利率随当前市场利率的升降程度而变化。 抵押支撑债券：既是一组抵押物的所有权，又是由这组抵抵押支撑债券：既是一组抵押物的所有权，又是由这组抵 押物所支撑的债权。抵押债券的发起人将这些贷款经包装押物所支撑的债权。抵押债券的发起人将这些贷款经包装 组合后在二级市场出售，而且将抵押清偿时的现金流作为组合后在二级市场出售，而且将抵押清偿时的现金流作为 一种要求权售出。而抵押贷款的发起人继续经营这种贷款，一种要求权售出。而抵押贷款的发起人继续经营这种贷款， 收取本金和利息，并转给抵押证券的购买者。正因如此，收取本金和利息，并转给抵押证券的购买者。正因如
33、此， 这些抵押支撑证券被称为转手证券。这些抵押支撑证券被称为转手证券。 30 练习练习 下面哪些论述是正确的下面哪些论述是正确的( )？ （a ）长期国债的期限是）长期国债的期限是1 0 -3 0年，中期国债最长可达年，中期国债最长可达1 0年，短期国年，短期国 库券最多只有库券最多只有1年。长期国债和中期国债只在期限上有区别。年。长期国债和中期国债只在期限上有区别。 a. 中期国债期限可达中期国债期限可达10年年 b. 长期国债期限可达长期国债期限可达10年年c. 中期国债期限可中期国债期限可 达达10- 30年年d. 中期国债可随时支取中期国债可随时支取e. 短期国库券期限可达短期国库券期
34、限可达10年年 关于市政债券，下例哪些说法是正确的关于市政债券，下例哪些说法是正确的( )？ (d) 由州政府或地方政府及其代理机构发行的债券所得利息收入一律免由州政府或地方政府及其代理机构发行的债券所得利息收入一律免 除联邦税及所发行州的州政府税或地方税。除联邦税及所发行州的州政府税或地方税。 I. 市政债券是州政府或地方政府发行的一种债券市政债券是州政府或地方政府发行的一种债券 II. 市政债券是联邦政市政债券是联邦政 府发行的一种债券府发行的一种债券 III. 由市政债券所得的利息收入可免缴联邦税由市政债券所得的利息收入可免缴联邦税 I V. 由由 市政债券所得利息收入可免缴发行所在地的
35、州政府税和地方政府税市政债券所得利息收入可免缴发行所在地的州政府税和地方政府税 a. 只有只有I和和I Ib. 只有只有I和和I IIc. 只有只有I、II和和III d. 只有只有I、III和和IV e. 上述各项均不准确上述各项均不准确 华尔街日报刊登的长期国债卖方报价是华尔街日报刊登的长期国债卖方报价是104:08，买方报价是，买方报价是104:0 4。作为。作为 购买者，你预计付出的价格是多少？购买者，你预计付出的价格是多少？ b 你要付的是交易商的卖方报价，你要付的是交易商的卖方报价， 104 8/32也就是也就是10 000美元美元1 0 4. 2 5%，即，即10 425.00
36、美元。美元。 10480.00美元美元b.10425.00美元美元c. 10440.00美元美元d.10412.50美元美元e. 10404.00美元美元 31 练习练习 一个投资者购买一份市政债券和一份公司债券，它们的回报利率分别一个投资者购买一份市政债券和一份公司债券，它们的回报利率分别 是是8%和和10%。如果投资者的边际税收等级是。如果投资者的边际税收等级是20%，那么他或她的税，那么他或她的税 后收入分别是后收入分别是( )。 b rc= 0.1 ( 1-0.2 ) = 8%，rm= 0.0 8 ( 1-0 ) = 8% 8%和和10% b.8%和和8% c.6.4%和和8% d.6
37、.4%和和10% e. 10%和和10% 如果中期国债的标价是如果中期国债的标价是975美元，那么美元，那么华尔街日华尔街日 报报的报价是的报价是( )。 b 国债的报价方式是国债的报价方式是1 000美元的百分比，再加百分之一的美元的百分比，再加百分之一的1 / 3 2。 97:50 b.97:16 c.97:80 d.94:24 e. 97:75 国债的提前赎回条款。国债的提前赎回条款。( ) (a ) 国债的提前赎回，给财政部以面值购回债券的权利，适用于一国债的提前赎回，给财政部以面值购回债券的权利，适用于一 些长期债券。从些长期债券。从1 9 8 4年起停止发行可赎回的国债，但在此前发
38、年起停止发行可赎回的国债，但在此前发 行的某些这类国债还未到期。行的某些这类国债还未到期。 I. 用于中期国债用于中期国债 II. 用于长期国债用于长期国债 III. 给予财政部以面值赎回债券给予财政部以面值赎回债券 的权利。的权利。 IV. 给予财政部以超出面值赎回债券的权利。给予财政部以超出面值赎回债券的权利。 a. II和和III正确正确 b. II和和IV正确正确 c. I、II和和III正确正确 d. I、II和和IV正确正确 e. 只有只有II正确。正确。 32 练习练习 从财务报告得到的到期国债的收益是从财务报告得到的到期国债的收益是( )。 ( E ) 从财务报告得到的到期国债
39、收益是将半年的收益加倍，按从财务报告得到的到期国债收益是将半年的收益加倍，按APR方法方法 计算而来的。同时参照了长期债券的收益率。赎回债券的收益以折扣计算而来的。同时参照了长期债券的收益率。赎回债券的收益以折扣 债券公布。债券公布。 a将半年的收益按复利计算而得将半年的收益按复利计算而得 b.将半年的收益加倍计算而来将半年的收益加倍计算而来 c. 参照与参照与 长期债券相等的收益率长期债券相等的收益率 d. 按溢价债券的赎回收益计算。按溢价债券的赎回收益计算。 e. b和和c均正均正 确确 下列哪些机构与政府抵押无关，或不是政府资助机构？下列哪些机构与政府抵押无关，或不是政府资助机构？( )
40、 c 只有美国财政部发行的债券是没有抵押支持的债券。只有美国财政部发行的债券是没有抵押支持的债券。 a. 联邦住房贷款银行联邦住房贷款银行 b. 联邦国民抵押协会联邦国民抵押协会c.美国财政部美国财政部d. 联邦住宅抵押联邦住宅抵押 协会协会e. 政府住宅抵押协会政府住宅抵押协会 公司债券的收益率为公司债券的收益率为8.5%，免税的市政债券收益率为，免税的市政债券收益率为6.12%，为使，为使 纳税后的两者收益相等，你的税率应是纳税后的两者收益相等，你的税率应是( )。 d 0.061 2=0.085(1-T)T= 2 8% a.33% b.72% c.15% d.28% e. 条件不足难以回
41、答条件不足难以回答 33 练习练习 国际债券的计价货币通常是国际债券的计价货币通常是( )，以便在国际资，以便在国际资 本市场本市场 筹措资金。筹措资金。 B A外国货币外国货币 B国际通用货币国际通用货币 C本国货币本国货币 D本国货币或外国货币本国货币或外国货币 欧洲债券是指欧洲国家在其本国境内发行的，以欧洲债券是指欧洲国家在其本国境内发行的，以 欧洲货币欧洲货币 单位计价的债券。单位计价的债券。 ( ) 错错 34 2.3 股权证券股权证券 普通股有两个最重要的特点：一是剩余索取权，普通股有两个最重要的特点：一是剩余索取权， 一是有限责任。一是有限责任。 优先股：优先股股利通常具有累积性
42、，未付的红优先股：优先股股利通常具有累积性，未付的红 利可以累积起来，但在支付普通股的红利之前，利可以累积起来，但在支付普通股的红利之前， 必须支付所有优先股的未付红利。优先股可由发必须支付所有优先股的未付红利。优先股可由发 行公司赎回，这时被称为可提前清偿股。也可以行公司赎回，这时被称为可提前清偿股。也可以 按照一定的转换比率将优先股转化为普通股。按照一定的转换比率将优先股转化为普通股。 股市行情股市行情 股息收益率股息收益率 资本利得资本利得 市盈率：当前市场价格与上年每股收益之比，该比值表市盈率：当前市场价格与上年每股收益之比，该比值表 示股票的购买者必须为公司每创造产生一美元的收益而示
43、股票的购买者必须为公司每创造产生一美元的收益而 支付的价格。支付的价格。 35 36 练习练习 在公司破产事件中在公司破产事件中( )。 (e )股东只负有限责任和有限的对剩余财务提出索赔的权利。债券持有人拥股东只负有限责任和有限的对剩余财务提出索赔的权利。债券持有人拥 有优先索赔权，优先股股东的索赔权优先于普通股股东。有优先索赔权，优先股股东的索赔权优先于普通股股东。 a. 股东最有可能失去的是他们在公司股票上的最初投资股东最有可能失去的是他们在公司股票上的最初投资 b. 普通股东在获得公司资产赔偿方面有优先权普通股东在获得公司资产赔偿方面有优先权 c. 债券持有人有权获得公司偿付股东清算后
44、所剩余财产的赔偿债券持有人有权获得公司偿付股东清算后所剩余财产的赔偿 d. 优先股股东比普通股股东有获得赔偿的优先权优先股股东比普通股股东有获得赔偿的优先权 e. a和和d 关于公司有价证券，下列哪些说法是正确的关于公司有价证券，下列哪些说法是正确的( )？ (c) 优先股股息惟一优于普通股股息的地方是前者的支付必须在后者支付之优先股股息惟一优于普通股股息的地方是前者的支付必须在后者支付之 前进行前进行 a. 先支付普通股股息，再支付优先股股息先支付普通股股息，再支付优先股股息 b. 优先股持有人有投票权优先股持有人有投票权 c. 优先股股息通常可累计优先股股息通常可累计 d. 优先股股息是契
45、约义务利息优先股股息是契约义务利息 e. 普通股股息通常在不必支付优先股股息时才被支付普通股股息通常在不必支付优先股股息时才被支付 37 2.4 股票市场指数与债券市场指数股票市场指数与债券市场指数 道琼斯工业平均指数道琼斯工业平均指数(DJIA)： 取取30种大型公司的蓝筹股作样本，采用种大型公司的蓝筹股作样本，采用价格加权平均的价格加权平均的 方法方法计算指数。计算指数。 价格加权平均指数在确定指数绩效时赋予高价股更高的价格加权平均指数在确定指数绩效时赋予高价股更高的 权重。权重。 缺点是指数中的权重因素很具有随意性，只要发生拆股缺点是指数中的权重因素很具有随意性，只要发生拆股 或对一种股
46、票支付大于或对一种股票支付大于10%的股利，及的股利，及30家中任何一家家中任何一家 被其他公司所取代，都要重新计算平均数。被其他公司所取代，都要重新计算平均数。 由于道琼斯工业平均指数包含的公司数量少，所以必须由于道琼斯工业平均指数包含的公司数量少，所以必须 确保这些公司能够代表广泛的市场。因此，为了反映经确保这些公司能够代表广泛的市场。因此，为了反映经 济的变化，道琼斯工业平均指数的成分股变化十分频繁。济的变化，道琼斯工业平均指数的成分股变化十分频繁。 38 指数62.5 指数60 指数62.5指数62.5 一股拆两股 一股拆两 股时股票 指数保持 不变，而 不管股数 是否增加 39 道琼
47、斯工业指数道琼斯工业指数股票分割股票分割 新除数的计算新除数的计算 d=1.2 由于分割导致了股票由于分割导致了股票XYZ价格的变化，那么这两只股票价格的变化，那么这两只股票 在价格加权平均指数中的权重的相对值也会发生变化。在价格加权平均指数中的权重的相对值也会发生变化。 40 标准普尔指数标准普尔指数(Sx)5( )4( x)3( ; 2 1 )()2( ) 1 ( x xfx x 99 3.7 偏离正态偏离正态 偏度，亦称偏度，亦称三阶矩三阶矩(third-order moments) 峰度：峰度：度量正态分布两侧尾部的厚度程度。度量正态分布两侧尾部的厚度程度。 正态分布的这个比率为正态分
48、布的这个比率为3，正态分布的峰度为，正态分布的峰度为0， 任何峰度大于任何峰度大于0的分布，相对于正态分布存在厚的分布，相对于正态分布存在厚 尾。尾。 3 3 )()( rEsrE skew 3 )()( 4 4 rEsrE kurtosis 100 图图 3.3A 正态与偏度分布正态与偏度分布 (mean = 6% SD = 17%) 101 图图3.3B 正态与厚尾分布正态与厚尾分布 (mean = .1, SD =.2) 102 3.7非正态分布的风险度量非正态分布的风险度量 在险价值在险价值(value at risk, VaR) 在一定概率下发生极端负收益所造成的损失。在一定概率下发生极端负收益所造成的损失。 VaR即分布的分位数即分布的分位数(q)，是指一个处在低于是指一个处在低于q% 价值的值价值的值，从业者使用从业者使用5%的分位数作为分布的的分位数作为分布的 风险价值风险价值。 5%的最坏的情况下的最好的收益率的最坏的情况下的最好的收益率。 VaR（0.05，正态分布正态分布）=均值均值+
