1、2023-8-3证券投资分析05-财务报表分析04证券投资分析证券投资分析05-财务报财务报表分析表分析04证券投资分析05-财务报表分析04公司及产业背景资料公司及产业背景资料证券投资分析05-财务报表分析04公司主要业务公司主要业务 仓储式的连锁零售商场仓储式的连锁零售商场 销售的商品主要为家居装修材料销售的商品主要为家居装修材料 DIY（do it yourself）中低档的品牌商品中低档的品牌商品 销售对象销售对象证券投资分析05-财务报表分析04 1978创建（创建（Bernard Marcus&Arthur Blank）1979拥有拥有3个商场，收入个商场，收入700万美元万美元
2、1981股票进入一级半市场交易股票进入一级半市场交易 1984纽约证券交易所上市纽约证券交易所上市 1985拥有拥有50个商场，收入个商场，收入7亿美元亿美元 85年在年在8个新市场增加了个新市场增加了20个店面个店面 86年将新开年将新开9个店，每个店的投入预计个店，每个店的投入预计840万美元万美元公司大事记公司大事记证券投资分析05-财务报表分析04初期初期85年年 市场：市场：215 销售额：销售额：700万万7亿亿 资产：资产：81年年1600万万85年年3亿亿8000万万 员工：员工：81年年700人人85年年5400人人 商店：商店：79年年3个个85年年50个个公司发展历程公司
3、发展历程证券投资分析05-财务报表分析0484年年85年年 营业额：营业额：4亿亿3200万万7亿亿 净收入：净收入：1400万万800万万 每股收益：每股收益：0.560.33公司近期发展趋势公司近期发展趋势证券投资分析05-财务报表分析04产业发展趋势产业发展趋势 80年代的美国年代的美国 双薪家庭数量增加双薪家庭数量增加 家庭可自由支配收入增加家庭可自由支配收入增加 休闲时尚改变休闲时尚改变 导致导致 家装行业快速增长，年销售额在家装行业快速增长，年销售额在85年达到年达到800亿。亿。DIY 细分市场从细分市场从1970到到1985的年平均复合增长率的年平均复合增长率为为1。证券投资分
4、析05-财务报表分析04主要竞争对手主要竞争对手 Builders Square(a division of K Mart）MR.How(a division of service Merchandise)The Home club(a division of Zayre Corp)Payless Cashways(a division of W.R grace)Hechinger-主要对手主要对手 证券投资分析05-财务报表分析04行业分析行业分析 市场竞争分析市场竞争分析 产业现存竞争架构产业现存竞争架构 与供货商的讨价还价能力与供货商的讨价还价能力 与客户的讨价还价能力与客户的讨价还价能
5、力 市场进入壁垒市场进入壁垒 替代产品分析替代产品分析证券投资分析05-财务报表分析04行业分析行业分析产业现存产业现存竞争架构竞争架构替代产品替代产品与客户的与客户的讨价还价讨价还价能力能力市场进市场进入壁垒入壁垒与供货商与供货商的讨价还的讨价还价能力价能力证券投资分析05-财务报表分析04竞争策略评估竞争策略评估 成本优势成本优势&差异优势差异优势成本优势成本优势Home Depot目目前的竞争策略前的竞争策略差异优势差异优势 低低 高高成本成本高高 低低质量质量成本优势成本优势 +差异优势差异优势 薄利多销薄利多销 +优质服务优质服务证券投资分析05-财务报表分析04 成本优势成本优势
6、竞争策略评估竞争策略评估证券投资分析05-财务报表分析04 成本优势成本优势 规模优势规模优势 城郊仓储的经营模式城郊仓储的经营模式 其他其他竞争策略评估竞争策略评估证券投资分析05-财务报表分析04 差异优势差异优势 竞争策略评估竞争策略评估证券投资分析05-财务报表分析04 差异优势差异优势 品质优秀品种齐全品质优秀品种齐全 选购方便选购方便 人员培训与素质人员培训与素质 商品应用演示与配套技术支持商品应用演示与配套技术支持 多样的促销手段多样的促销手段 超长的营业时间超长的营业时间竞争策略评估竞争策略评估证券投资分析05-财务报表分析04问题问题 DIY行业的发展前景是否乐观？行业的发展
7、前景是否乐观？Home Depot到目前为止的竞争策略是否成到目前为止的竞争策略是否成 功？功？证券投资分析05-财务报表分析04数据分析数据分析-剥洋葱的方法剥洋葱的方法证券投资分析05-财务报表分析04公司公司竞争策略竞争策略 集中发展集中发展DIY市场市场 控制成本控制成本 高品质服务高品质服务证券投资分析05-财务报表分析04 公司战略是否成功？公司战略是否成功？公司公司竞争策略竞争策略证券投资分析05-财务报表分析04 公司战略是否成功？公司战略是否成功？高速发展高速发展(+)盈利表现下降盈利表现下降(-)公司战略整体的合理性及可持续性？公司战略整体的合理性及可持续性？公司公司竞争策
8、略竞争策略证券投资分析05-财务报表分析04业绩纵向对比业绩纵向对比证券投资分析05-财务报表分析04业绩横向对比业绩横向对比证券投资分析05-财务报表分析04Du Pont 分析：为什么分析：为什么ROE 下降？下降？证券投资分析05-财务报表分析04 销售利润率下降销售利润率下降 总资产周转率下降总资产周转率下降Du Pont 分析：为什么分析：为什么ROE 下降？下降？证券投资分析05-财务报表分析04为什么销售利润率下降？为什么销售利润率下降？证券投资分析05-财务报表分析04为什么总资产周转率下降？为什么总资产周转率下降？存货周转率和应收款项周转率下降存货周转率和应收款项周转率下降证
9、券投资分析05-财务报表分析04为什么总资产周转率下降？为什么总资产周转率下降？固定资产的使用效率下降固定资产的使用效率下降证券投资分析05-财务报表分析04现金流量分析现金流量分析证券投资分析05-财务报表分析04现金流量分析现金流量分析 营业活动的现金流量在营业活动的现金流量在83、84和和85年均为负值年均为负值 是否意味公司经营一定有很大问题？是否意味公司经营一定有很大问题？过去主要通过筹资活动获得现金：过去主要通过筹资活动获得现金：权益还是负债？权益还是负债？1986年扩展需要大量现金年扩展需要大量现金 如何筹措：权益还是负债？如何筹措：权益还是负债？证券投资分析05-财务报表分析0
10、4小结小结 竞争策略导致公司高速发展竞争策略导致公司高速发展 但后期成本增长超出销售增长但后期成本增长超出销售增长 如竞争策略不做调整以改善营运表现，公司如竞争策略不做调整以改善营运表现，公司的发展将难以为继的发展将难以为继证券投资分析05-财务报表分析04中心问题中心问题 是否应进一步高速扩展业务？是否应进一步高速扩展业务？如进一步高速扩展业务，资金来源？如进一步高速扩展业务，资金来源？证券投资分析05-财务报表分析04盈利预测及筹资分析盈利预测及筹资分析证券投资分析05-财务报表分析04问题问题 1986财政年度需要多少资金？财政年度需要多少资金？证券投资分析05-财务报表分析04 三年加
11、权平均单店销售额三年加权平均单店销售额（17810+19370+18730)/3=18,639千元千元 观察营业店增长观察营业店增长84 较较 8312;85 较较 8419;86 较较 859 计算运营店数：计算运营店数：84年运营店年运营店=432,799,000/19,371,500=22.3485年运营店年运营店=700,729,000/17,810,000=39.34盈利预测盈利预测-销售增长率？销售增长率？证券投资分析05-财务报表分析04 运营店平均增长比率运营店平均增长比率（22.34-19)/12+(39.34-31)/19/2=0.3585 86年新增运营店估计：年新增运营
12、店估计：0.3585*9=3.23-4(家家)86年销售额增长比率年销售额增长比率（54*18,639,000 700,729,000)/700,729,000=43%盈利预测盈利预测-销售增长率？销售增长率？证券投资分析05-财务报表分析04盈利预测盈利预测证券投资分析05-财务报表分析04营运活动的现金流量营运活动的现金流量1985平均存货天数平均存货天数:83 days售货成本与销售的比率售货成本与销售的比率:74%平均存货：平均存货：(1023.06*74%/365)*83=168.31986 年底存货应为年底存货应为184，增加，增加184-152.6=31.4证券投资分析05-财务
13、报表分析04问题 1986财政年度需要多少资金？财政年度需要多少资金？证券投资分析05-财务报表分析04问题 1986财政年度需要多少资金？财政年度需要多少资金？营业活动的现金需求：营业活动的现金需求：140 万美金万美金 投资活动的现金需求：投资活动的现金需求：9*840万万=7,560 万美金万美金 偿还到期的长期债务：偿还到期的长期债务：1,038.2 万美金万美金 =8,738.2 万美金万美金 其它现金需求？其它现金需求？证券投资分析05-财务报表分析04 长期资金本源：长期资金本源：股票股票 债务债务资金需求：来源？资金需求：来源？证券投资分析05-财务报表分析04 1985.11
14、986.2 股价下跌股价下跌 23%，与标准普尔指数大，与标准普尔指数大相径庭，相径庭，86-2-3 股价为股价为13.125美金。美金。如果完全通过发行股票筹资，必须发行多少新股？如果完全通过发行股票筹资，必须发行多少新股？8738.2万万/13.125=665.77万股万股 这些新股将占总股本这些新股将占总股本21%665.77/(665.77+2515.01)是否可行？是否值得？是否可行？是否值得？资金需求：来源？资金需求：来源？证券投资分析05-财务报表分析04 债务：使用循环额度？债务：使用循环额度？84年获得年获得2亿美元新循环额度亿美元新循环额度 其中其中8,800万万85底已使
15、用，还可使用底已使用，还可使用1亿亿1,200万美金万美金 1990年年7月底减少月底减少1,500万美金万美金 1990年年7月月-1993年年1月月31日，每半年减少日，每半年减少2,000万美金万美金 1993.1.31 减少减少3,500万美金万美金 1994.1.31 剩余剩余5,000万美金到期万美金到期 额度内最大借款额不能超过存货、土地、建筑物设备占资额度内最大借款额不能超过存货、土地、建筑物设备占资产的一定比例产的一定比例 承诺费（未用额度占用费）承诺费（未用额度占用费）(1/43/8)%利率调增：利率调增：(3/81)%资金需求：来源？资金需求：来源？证券投资分析05-财务
16、报表分析04 比率限制比率限制 1985年资产净值不低于年资产净值不低于1亿亿5,000万美金，至万美金，至1989年年1月月3日日每年必须增加直至每年必须增加直至2亿亿1,361.5万美金万美金 负债与有形资产净值比不大于负债与有形资产净值比不大于2:1 流动比率不小于流动比率不小于 1.5:1 利息保障倍数不小于利息保障倍数不小于 2:1资金需求：来源？资金需求：来源？证券投资分析05-财务报表分析04资金需求：来源？资金需求：来源？1986-2-2 Home Depot的情况：的情况：有形资产净值有形资产净值 1亿亿6,080万美金万美金 1亿亿5,000万美金万美金负债负债/有形资产净
17、值有形资产净值=1.2 1.5:1利息保障倍数利息保障倍数=2.1 2:1证券投资分析05-财务报表分析04 完全通过债务筹资，最多可使用多少循环额度？完全通过债务筹资，最多可使用多少循环额度？1986 税息前盈利预测为税息前盈利预测为2,706万美金万美金 利息倍数最低为利息倍数最低为2 利息最高为利息最高为1,353万美金万美金 1986预计利息为预计利息为873万美金万美金 新增利息最高为新增利息最高为480万美金万美金 如利率为如利率为8%，新增债务最高为，新增债务最高为6,000万美金。万美金。资金的缺口为多少？资金的缺口为多少？资金需求：来源？资金需求：来源？证券投资分析05-财务
18、报表分析04 其它筹资来源：其它筹资来源：扩张中以租代建扩张中以租代建 170万美金较万美金较660万美金万美金 1986建建9个新店：个新店：1,530万美金较万美金较4,410万美金万美金 节省利息费支出节省利息费支出 固定资产售后回租固定资产售后回租(5,000万美金万美金?)其它中的其它？其它中的其它？资金需求：缺口和来源资金需求：缺口和来源证券投资分析05-财务报表分析04 其它中的其它其它中的其它 提高价格提高价格 提高营运资金的使用效率提高营运资金的使用效率 特许经营特许经营 资金需求：缺口和来源资金需求：缺口和来源证券投资分析05-财务报表分析04目前最重要的考量：改善盈利表现目前最重要的考量：改善盈利表现 来源：新开商店或现有商店？来源：新开商店或现有商店？改善现有商店盈利的好处？改善现有商店盈利的好处？如何改善现有商店的盈利？如何改善现有商店的盈利？商店销售额商店销售额=交易量交易量*交易平均销售额交易平均销售额 应主要从两者中的哪一个入手更合理？应主要从两者中的哪一个入手更合理？2023-8-3证券投资分析05-财务报表分析04
