1、1n什么是期货?什么是远期?n 金融期货和金融远期合约的价格依据什么来 确定?n 期货交易所是什么样的?如何在期货交易所里 买卖期货合约?n 期货和远期主要是用来做什么的?2目录n期货和远期概述n期货和远期的定价n期货和远期的交易n期货和远期的应用3第一节期货和远期概述4一、期货（Futures Contracts）n1.定义：期货定义：期货是指协议双方同意在约定的是指协议双方同意在约定的将来某个日期按约定的条件（包括价格、交割将来某个日期按约定的条件（包括价格、交割地点、交割方式）买入或卖出一定标准数量的地点、交割方式）买入或卖出一定标准数量的某种资产的标准化协议。某种资产的标准化协议。n2
2、.特征：特征：在交易所内进行交易，由清算机构负责清算在交易所内进行交易，由清算机构负责清算标准化协议标准化协议买卖双方在交易所开立保证金帐户，存入初始保证买卖双方在交易所开立保证金帐户，存入初始保证金，并实行金，并实行逐日盯市制度逐日盯市制度。结束期货合约的方式结束期货合约的方式到期交割到期交割/对冲对冲/期货转现货期货转现货定义：在期货合同成交后直至交易所当期最定义：在期货合同成交后直至交易所当期最后交易日的每一个营业日结束时，交易所清后交易日的每一个营业日结束时，交易所清算机构通过买卖双方的保证金帐户实行及时算机构通过买卖双方的保证金帐户实行及时清算因期货价格变动所产生盈亏现金流的制清算因
3、期货价格变动所产生盈亏现金流的制度。度。5一、期货n3.种类种类商品期货商品期货第一份第一份 1865年芝加哥交易所（年芝加哥交易所（CBOT）金融期货金融期货第一份第一份 1972年年5月月 外汇期货外汇期货 按标的物不同，金融期货可分为利率期货、股价按标的物不同，金融期货可分为利率期货、股价指数期货和外汇期货。指数期货和外汇期货。利率期货利率期货是指以利率敏感证券作为标的资产的是指以利率敏感证券作为标的资产的期货合约。期货合约。主要分类：短期利率期货主要分类：短期利率期货以（期货合约到期时）期限以（期货合约到期时）期限不超过不超过1年的货币市场利率工具为交易标的的利率期货，年的货币市场利率
4、工具为交易标的的利率期货，如在如在CME交易的交易的3个月欧洲美元期货；个月欧洲美元期货；长期利率期货长期利率期货 以（期货合约到期时）期限超过以（期货合约到期时）期限超过1年的年的资本市场利率工具为交易标的的利率期货，如在资本市场利率工具为交易标的的利率期货，如在CME集团集团交易的长期美国国债期货。交易的长期美国国债期货。6一、期货n3.种类种类股价指数期货股价指数期货指交易双方约定在将来某一特定指交易双方约定在将来某一特定时间交收时间交收“一定点数的股价指数一定点数的股价指数”的标准化期货合的标准化期货合约，通常简称为股指期货。约，通常简称为股指期货。特点：现金结算交割特点：现金结算交割
5、/合约规模不固定（按照开立股指期合约规模不固定（按照开立股指期货头寸时的价格点数乘以每个指数点所代表的金额确定）货头寸时的价格点数乘以每个指数点所代表的金额确定）外汇期货外汇期货是交易双方约定在未来某一时间，依是交易双方约定在未来某一时间，依据现在约定的比例，以一种货币交换另一种货币的据现在约定的比例，以一种货币交换另一种货币的标准化合约的交易。是指以汇率为标的物的期货合标准化合约的交易。是指以汇率为标的物的期货合约，用来回避汇率风险。约，用来回避汇率风险。n4.功能功能规避风险规避风险套期保值套期保值投机投机7一、期货Eg：有一个农场主种植的小麦预期今年：有一个农场主种植的小麦预期今年5月月
6、份才能收割，其间面临诸多风险，尤其是小份才能收割，其间面临诸多风险，尤其是小麦收割后去市场销售时可能遭遇的价格下跌麦收割后去市场销售时可能遭遇的价格下跌的风险。为了能集中精力于生产，该农场主的风险。为了能集中精力于生产，该农场主决定出售决定出售5月份交投的小麦期货来抵补市场月份交投的小麦期货来抵补市场风险或价格风险，对小麦价格进行套期保值。风险或价格风险，对小麦价格进行套期保值。交易对方两种可能：一、买方也是套期保交易对方两种可能：一、买方也是套期保值者，如面粉制造商；二、买方是个预期小值者，如面粉制造商；二、买方是个预期小麦价格上涨的农产品投机商。麦价格上涨的农产品投机商。8一、期货 现货现
7、货 期货期货农场主农场主 小麦多头小麦多头 小麦空头小麦空头面粉厂商面粉厂商 小麦空头小麦空头 小麦多头小麦多头 n套期保值者：期货头寸取决于现货头寸。套期保值者：期货头寸取决于现货头寸。n投机者：期货头寸取决于对标的物市场价格走投机者：期货头寸取决于对标的物市场价格走势的判断势的判断预期价格预期价格 ，则期货选取多头；，则期货选取多头；预期价格预期价格 ，则期货选取空头。，则期货选取空头。9二、远期（Forward Contracts）n1.定义定义：远期远期是指双方约定在未来的某一是指双方约定在未来的某一确定时间，按确定的价格买卖一定数量的某种确定时间，按确定的价格买卖一定数量的某种资产的
8、合约。资产的合约。n金融远期金融远期是指双方约定在未来的某一确定是指双方约定在未来的某一确定时间，按确定的价格买卖一定数量的某种金融时间，按确定的价格买卖一定数量的某种金融资产的合约。资产的合约。n2.性质：性质：（1）非标准化合约；）非标准化合约；（2）灵活性强；）灵活性强；（3）无固定的交易场所，市场效率较低；）无固定的交易场所，市场效率较低；10二、远期（Forward Contracts）2.性质：性质：（4）流动性差；）流动性差；（5）履约没有保证；）履约没有保证；（6）不可撤消性（法律上规定），技术层）不可撤消性（法律上规定），技术层面上可以通过反向操作来实现；面上可以通过反向操作
9、来实现；（7）结束方式：到期交割）结束方式：到期交割/对冲对冲（8）到期结算）到期结算11二、远期n3.远期合约的价格和价值远期合约的价格和价值我们把使得远期合约价值为零的交割价格称为远期我们把使得远期合约价值为零的交割价格称为远期价格。价格。远期价格是跟标的物的现货价格紧密相联的，而远远期价格是跟标的物的现货价格紧密相联的，而远期价值则是指远期合约本身的价值，它是由远期实期价值则是指远期合约本身的价值，它是由远期实际价格与远期理论价格的差距决定的。际价格与远期理论价格的差距决定的。在合约签署时，若交割价格等于远期理论价格，则在合约签署时，若交割价格等于远期理论价格，则此时合约价值为零。但随着
10、时间推移，远期理论价此时合约价值为零。但随着时间推移，远期理论价格有可能改变，而原有合约的交割价格则不可能改格有可能改变，而原有合约的交割价格则不可能改变，因此原有合约的价值就可能不再为零。变，因此原有合约的价值就可能不再为零。12二、远期n4.远期合约的种类远期合约的种类n（1）远期利率协议远期利率协议（Forward Rate Agreements，简称FRA）是买卖双方同意从未来某一商定的时刻开始在某一特定时期内按协议利率借贷一笔数额确定、以具体货币表示的名义本金的协议。所谓远期利率是指现在时刻的将来一定期限的利率。如14远期利率，即表示1个月之后开始的期限3个月的远期利率。13二、远期
11、n一般地说，如果现在时刻为t，T时刻到期的即期利率为r，T*时刻（）到期的即期利率为 ，则t时刻的 期间的远期利率 可以通过下式求得：tTTTtTrrr*111TT*rTT*r 14二、远期n（2 2）远期外汇合约（）远期外汇合约（Forward Exchange Contracts）是以某种外汇为标的资产，双方）是以某种外汇为标的资产，双方约定在将来某一时间按约定的远期汇率买卖一约定在将来某一时间按约定的远期汇率买卖一定金额的某种外汇的合约。定金额的某种外汇的合约。按照远期的开始时期划分，远期外汇合约又分为直按照远期的开始时期划分，远期外汇合约又分为直接远期外汇协议（接远期外汇协议（Outr
12、ight Forward Foreign Exchange Contracts）和远期外汇综合协议）和远期外汇综合协议（Synthetic Agreement for Forward Exchange，简称，简称SAFE）。）。15二、远期n直接远期外汇协议直接远期外汇协议是在当前时刻由是在当前时刻由买卖双方确定未来某一时刻按约定的远买卖双方确定未来某一时刻按约定的远期汇率买卖一定金额的某种外汇。期汇率买卖一定金额的某种外汇。n远期外汇综合协议远期外汇综合协议是指从未来某个是指从未来某个时点起算的远期外汇协议，即当前约定时点起算的远期外汇协议，即当前约定未来某个时点的远期汇率，其实质是远未来某
13、个时点的远期汇率，其实质是远期的远期。期的远期。16三、期货和远期的比较n1.相同点：相同点：n都是常用的套期保值工具；都是常用的套期保值工具；n都避免了不确定性，都没有创造新价值；都避免了不确定性，都没有创造新价值；n价格定义相同，均为使合约价值为零的价格定义相同，均为使合约价值为零的交割价。交割价。17三、期货和远期的比较n2.2.不同点不同点n标准化程度不同标准化程度不同 n交易场所不同交易场所不同n违约风险不同违约风险不同n价格确定方式不同价格确定方式不同n履约方式不同履约方式不同 n合约双方关系不同合约双方关系不同n结算方式不同结算方式不同 n流动性不同流动性不同n杠杆作用不同杠杆作
14、用不同18第二节期货和远期的定价19远期价格和期货价格的关系n一、基本的假设一、基本的假设n1 1、没有交易费用和税收。、没有交易费用和税收。n2 2、市场参与者能以相同的无风险利率借入和贷出资金。、市场参与者能以相同的无风险利率借入和贷出资金。n3 3、远期合约没有违约风险。、远期合约没有违约风险。n4 4、允许现货卖空行为。、允许现货卖空行为。n5 5、当套利机会出现时，市场参与者将参与套利活动，、当套利机会出现时，市场参与者将参与套利活动，从而使套利机会消失，我们算出的理论价格就是在没从而使套利机会消失，我们算出的理论价格就是在没有套利机会下的均衡价格。有套利机会下的均衡价格。n6 6、
15、期货合约的保证金帐户支付同样的无风险利率。这、期货合约的保证金帐户支付同样的无风险利率。这意味着任何人均可不花成本地取得远期和期货的多头意味着任何人均可不花成本地取得远期和期货的多头和空头地位。和空头地位。20远期价格和期货价格的关系 n当无风险利率恒定，且对所有到期日都当无风险利率恒定，且对所有到期日都不变时，交割日相同的远期价格和期货不变时，交割日相同的远期价格和期货价格应相等。价格应相等。n当标的资产价格与利率呈正相关时，期当标的资产价格与利率呈正相关时，期货价格高于远期价格。货价格高于远期价格。n相反，当标的资产价格与利率呈负相关相反，当标的资产价格与利率呈负相关性时，远期价格就会高于
16、期货价格。性时，远期价格就会高于期货价格。21定价中的符号表示nT:远期和期货的到期时间，单位为年；远期和期货的到期时间，单位为年；nt:现在的时间，单位为年，现在的时间，单位为年，T-t代表合约中代表合约中以年为单位的剩下的时间；以年为单位的剩下的时间；nS:标的资产在时间标的资产在时间t时的价格；时的价格；nST:标的资产在时间标的资产在时间T时的价格（在时的价格（在t 时刻时刻这个值是个未知变量）；这个值是个未知变量）；22定价中的符号表示nK:远期合约中的交割价格；远期合约中的交割价格；nf:远期合约多头在远期合约多头在t 时刻的价值；时刻的价值；nF:t时刻的远期合约和期货合约中标的
17、资产时刻的远期合约和期货合约中标的资产的远期理论价格和期货理论价格；的远期理论价格和期货理论价格；nr:T时刻到期的以连续复利计算的时刻到期的以连续复利计算的t时刻的时刻的无风险利率（年利率），本章中如无特别无风险利率（年利率），本章中如无特别说明，利率均为连续复利。说明，利率均为连续复利。23无收益资产远期合约的定价 n组合组合A A：一份远期合约多头加上一笔数额：一份远期合约多头加上一笔数额为为KeKe-r-r（T Tt t）的现金；的现金；n组合组合B B：一单位标的资产。：一单位标的资产。f+Kef+Ke-r-r（T Tt t）=S=S f=S f=SKeKe-r-r（T Tt t）(
18、3.10)(3.10)n无收益资产远期合约多头的价值等于标无收益资产远期合约多头的价值等于标的资产现货价格与交割价格现值的差额。的资产现货价格与交割价格现值的差额。24现货-远期平价定理n F=Se F=Ser r（T Tt t）(3.11)(3.11)n对于无收益资产而言，远期价格等于其标的资对于无收益资产而言，远期价格等于其标的资产现货价格的终值。产现货价格的终值。n假设假设FSeFSer r（T Tt t），即交割价格大于现货价格的，即交割价格大于现货价格的终值。在这种情况下，套利者可以按无风险利终值。在这种情况下，套利者可以按无风险利率率r r借入借入S S现金，期限为现金，期限为T
19、Tt t。然后用。然后用S S购买一购买一单位标的资产，同时卖出一份该资产的远期合单位标的资产，同时卖出一份该资产的远期合约，交割价格为约，交割价格为F F。在。在T T时刻，该套利者就可将时刻，该套利者就可将一单位标的资产用于交割换来一单位标的资产用于交割换来F F现金，并归还现金，并归还借款本息借款本息Se Se r r（T Tt t），这就实现了，这就实现了F FSeSer r（T Tt t）的无风险利润。的无风险利润。25现货-远期平价定理n若若FSe F1”的情况，说明1%幅度的商品价格波动，会对公司的股票价格形成超过1%幅度的影响。这时，商品价格的波动给该公司造成的影响大于该公司的经营能力所能够承受的范围，该公司就应该进行套期保值业务。n如果出现“1”的情况，说明1%幅度的商品价格波动，会对公司的股票价格形成小于1%幅度的影响。这时，该公司的经营能力能够抵抗当前的商品价格波动，无需进行套期保值业务。73结论n我们帮助企业克服经营中的不确定性有两种方法：(1)我们可以用期货和远期合同帮助企业消除其不能克服的不确定性；(2)企业本身可以利用自身的资源,技术和经营能力来承担一部分不确定性。传统的金融工程学帮助企业找到了第一种风险管理办法，但是,这种防范方法本身并不创造价值；而今天的实践却发现，我们应该鼓励企业发展第二种风险管理办法，这是创造价值的根本途径。
