1、监监管管趋趋严严下下行行业业承承压压 中中小小型型租租赁赁公公司司信信用用质质量量下下降降 融资租赁行业2020年度信用风险展望 2 20 02 20 0 年年 1 11 1 月月 行行业业研研究究专专题题报报告告 行行业业信信用用质质量量：短短期期小小幅幅下下行行、长长期期分分化化延延续续 样样本本公公司司盈盈利利情情况况（亿亿元元、% %） 样样本本公公司司不不良良率率（% %）及及杠杠杆杆倍倍数数（倍倍） 样样本本公公司司信信用用表表现现（家家） 主主要要观观点点 随着严监管叠加疫情的冲击，2020 年融资租赁行业整体 经营承压，不同租赁公司经营状况分化加剧，央企及地 方政府控股的大型融
2、资租赁公司经营相对稳健，中小型 租赁公司业务持续收缩。 预计 4 季度行业租赁资产投放增速仍保持低位，行业盈 利持续承压。宽信用下竞争加剧和严监管导致部分中小 型租赁公司利差持续缩窄、信用成本上升，盈利或进一 步恶化；产业类和头部租赁公司依靠定价优势和良好的 资产管控能力，盈利增速有望保持稳健。 受宏观经济承压导致的承租人经营压力上升影响，预计 2020 年 4 季度融资租赁行业整体不良率将继续抬升。 其 中，部分传统产业背景以及第三方租赁公司不良率上行 和拨备计提压力较大，央企产业类和平台类租赁公司资 产质量保持稳健，信用风险可控。 预计 4 季度货币宽松边际收紧下融资租赁行业面临融资 环境
3、将出现分层，客户资产质量下行或股东负面事件导 致个别民营性质租赁公司获得的内外部流动性支持减 弱，流动性管理压力凸显。 租赁业务投放放缓驱动杠杆倍数小幅下行，预计 4 季度 央企产业类、头部平台类租赁公司能够持续获得股东增 资支撑业务发展，中小型第三方租赁公司资本补充压力 上升，个别租赁公司存在盈利侵蚀资本的风险。 预计2020年4季度融资租赁公司信用风险分化趋势进一 步加强：央企产业类以及头部平台类和第三方融资租赁 公司盈利有望回升，信用质量相对稳健，在本次样本分 组中相对稳定；中小型融资租赁公司由于资产质量和盈 利持续下滑导致信用质量下降，在本次样本分组靠后且 明显下沉。 融资租赁行业20
4、20年度信用风险展望 1 融融资资租租赁赁行行业业 2 20 02 20 0 年年度度信信用用风风险险展展望望 2020 年以来，受疫情影响和行业监管持续加强，融资租赁公司规模扩张持续放缓，资 产质量和盈利承压，且行业分化加剧。预计，央企控股产业类、国有控股平台类以及头部的 第三方租赁公司得益于成本端优势和良好的资源禀赋，资产质量保持稳健、拨备充足，且在 资本补充和流动性方面能获得股东的持续支持，信用风险整体可控，分组表现稳中有升。而 中小型融资租赁公司受宏观经济承压和市场利率波动影响较大， 在经营业绩、 资产质量和资 本补充方面压力凸显，信用质量面临下行压力，分组表现分化且部分表现下沉。 一
5、一、业业务务规规模模及及竞竞争争力力 严严监监管管导导致致融融资资租租赁赁行行业业整整体体经经营营承承压压， 资资本本实实力力和和股股东东背背景景较较强强的的融融资资租租赁赁公公司司有有望望 在在业业务务结结构构调调整整中中实实现现量量价价回回升升，中中小小型型租租赁赁公公司司面面临临业业务务持持续续收收缩缩风风险险 行业监管层面，2018 年 4 月，内、外资融资租赁公司正式划归由银保监会统一监管， 统一监管架构确立后， 相应的 融资租赁公司监督管理暂行办法 （以下简称 “ 监管办法 ” ， 仅适用融资租赁公司）从 2020 年 1 月征求意见至 6 月正式落地。监管办法明确了融资 租赁公司
6、的业务范围、租赁物范围及负面清单，要求融资租赁公司回归主业；对杠杆倍数、 集中度和关联交易管理趋严。预计行业 1 万余家融资租赁公司中 70%左右的空壳公司加速 出清， 而客户集中度、 关联度和杠杆倍数等监管指标规定也使得展业的融资租赁公司面临调 整压力。作为典型的周期性行业，在疫情的影响下，行业合同余额持续回落，2020 年上半 年呈现负增长。截至 2020 年 3 月末，内资、外资融资租赁行业合同余额较年初分别下滑 4.48%和 2.80%。 根据股东背景、资本金规模、融资能力、投放行业、风控能力等因素，融资租赁公司业 务竞争力存在明显差异。2020 年以来由于疫情的影响，租赁资产主要投放
7、于中小制造业企 业的小型租赁公司结构调整压力最大，此类租赁公司往往资本实力偏弱、融资成本高企，产 业背景弱导致业务竞争力不足， 业务规模持续收缩。 服务于集团客户的央企产业背景租赁公 司以及部分大型第三方租赁公司持续调整客户结构， 高增速持续回落， 但仍凭借较强的资本 实力和资源优势实现规模增长。由于行业数据较少，我们选取了有公开数据的 40 家发债样 本并按照股东背景等要素进行了分类分析1（上述分类不具有绝对性，例如有部分以传统制 造业为主营业务的产业背景租赁公司集团内业务占比很低， 如晨鸣租赁在造纸行业的投放占 比很小，客户主要是钢铁制造、房地产以及地方政府平台等，兼具平台类和第三方租赁公
8、司 属性）。截至 2020 年 6 月末，前述 40 家样本融资租赁公司总资产余额 19660.60 亿元，较 年初增长 5.84%，增速较 2019 年下降 4.06 个百分点。 上述样本中，产业类融资租赁公司总资产较年初增长 6.65%。其中，集团业务占比 60% 1 产业背景融资租赁公司（以下简称“产业类”）的控股股东主要为央企及少量地方国有非金融机构，主营业务为制造业、电力 热力生产供应类，平台背景融资租赁公司（以下简称“平台类”）的控股股东主要是省级和地市级的政府，其他类为控股股东 为大型金融投资集团或股权较为分散的融资租赁公司。 融资租赁行业2020年度信用风险展望 2 以上的租赁
9、公司增速均出现不同程度的下滑， 但国网租赁和国电租赁在增资加持下业务增速 仍较快， 国网租赁2019年和2020年6月末资产规模较年初增速分别为217.53%和20.78%， 国电租赁同期增速分别为 99.50%和 79.68%； 而华能天成租赁和中广核租赁定位于集团上下 游产业， 集团业务占比控制在 15%以内， 6 月末资产规模较年初分别增长 11.07%和 23.38%。 市场化经营的晨鸣租赁和君创租赁等受股东支持减弱、 制造业客户景气度影响， 业务持续收 缩，同期末增速分别为-7.39%和-11.20%。 由于地方政府背景融资租赁公司资本实力偏弱， 业务资源优势不明显， 在上半年城投客
10、 户融资环境宽松背景下业务竞争力持续下滑，如粤科租赁和悦达租赁资产规模低于 50 亿元 且收缩比较明显， 杭州金投租赁和青岛城建租赁受益于股东增资和业务推介， 业务规模实现 增长。归类为“其他”的主要为第三方租赁公司，其中渤海租赁、远东租赁、平安租赁资产 排名位居融资租赁公司前三，2020 年 6 月末增速分别为 9.15%、7.04%和-0.44%，聚信租 赁、中信富通等资产规模较小的租赁公司规模持续收缩。 图图表表 1 1：融融资资租租赁赁行行业业合合同同余余额额及及增增速速及及样样本本公公司司资资产产规规模模增增速速（单单位位：亿亿元元、% %） 资料来源：Wind 资讯，东方金诚整理
11、注：右图样本为 40 家发行了债券的融资租赁公司，其中产业类、平台类、其他分别为 24 家、7 家和 9 家。 2020 年 4 季度，行业监管以及国内经济承压对租赁公司资产端投放的影响仍在持续， 同时政策逆周期调节也导致租赁业务资产端竞争压力凸显。 融资租赁公司业务期限、 还款频 率等方面设置比较灵活， 在制造业转型升级以及基础设施建设领域发挥重要作用， 租赁资产 仍主要投放于上述产业， 预计在全国固定资产投资需求快速回升下存在一定的业务拓展空间。 但资本实力偏弱的小型租赁公司由于 5 月以来资金端供给边际收紧、 传统制造业经营承压等 原因主动调整结构和业务增速，资产规模或持续回落。资产端具
12、有优势的头部租赁公司、产 业类租赁公司仍能依靠与股东的协同、专业化竞争优势获得一定的业务增长空间。 融资租赁行业2020年度信用风险展望 3 图图表表 2 2：融融资资租租赁赁行行业业租租赁赁资资产产分分布布行行业业以以及及行行业业投投资资增增速速情情况况（单单位位：% %） 资料来源：商务部、Wind 资讯，东方金诚整理 注：基础设施建设指交通运输、仓储和邮政，电力、燃气及水的生产和供应业，水利、环境和公共设施管理业。 市场利率变化对融资租赁生息资产收益率传导具有一定的滞后性，2017 至 2018 年上 半年的金融去杠杆阶段，市场利率明显上行，推动了 2019 年融资租赁行业资产端收益率的
13、 提升，但各家表现存在差异，资产端定价能力强的租赁公司具有核心竞争优势。2019 年， 25 家样本租赁公司的平均生息资产收益率上行约 0.22 个百分点至 7.80%，收益率区间为 【3.20%，13.02%】。其中，第三方租赁公司平台类租赁公司产业类租赁公司，狮桥资 本、晨鸣租赁、国控租赁收息率在 10%以上，国网租赁、华电租赁由于主要服务于集团客 户，收益率偏低。预计，行业头部的租赁公司客户资源稳定，短期内较强的资产端议价能力 能维持项目的收益率相对稳定，如海通恒信 2019 年收益率上升 2.20 个百分点；小型租赁 公司业务定价承压， 经济盘底背景下或通过提高风险偏好维持利差的稳定。
14、 对于服务集团的 央企产业背景租赁公司而言， 项目收益率比较低， 而市场化转型将推动上述公司资产端量价 齐升。例如国网租赁客户转向集团内，2019 年收益率下降最为明显（2.45 个百分点），而 市场化转型加速的华电租赁 2019 年生息资产收益率提升 0.17 个百分点至 5.51%。 二二、融融资资及及流流动动性性 融融资资租租赁赁公公司司融融资资环环境境边边际际收收紧紧， 股股东东背背景景较较强强的的租租赁赁公公司司流流动动性性压压力力较较小小， 少少数数产产业业 类类和和小小型型第第三三方方租租赁赁公公司司由由于于资资产产质质量量下下行行或或股股东东支支持持力力度度减减弱弱导导致致流流
15、动动性性管管理理压压力力凸凸显显 融资租赁行业整体杠杆水平较高，资产负债率在 80%左右。同时，行业普遍存在短借 长投的问题，资产负债久期存在一定错配。除资本金外，融资租赁公司资金来源包括银行借 款、信托等金融机构借款、发行债券（含 ABS）以及关联方借款，近年来租赁公司通过发 行债券补充中长期资金或通过同业和资产管理渠道匹配资产期限， 依赖银行借款的单一融资 结构持续改善，负债久期适当拉长。截至 2020 年 6 月末，样本融资租赁公司应付债券在总 负债中的占比为 18.07%，较 2016 年末上升 10.07 个百分点。 融资租赁行业2020年度信用风险展望 4 图图表表 3 3：样样本
16、本融融资资租租赁赁公公司司债债务务结结构构（2 20 01 19 9 年年）和和流流动动比比率率（单单位位：倍倍） 资料来源：Wind，东方金诚整理 注：右图表格样本 36 家，其中产业类、平台类和其他分别为 22 家、6 家和 8 家。 从流动比率来看，自 2018 年下半年以来央行持续降准，货币政策边际宽松，在融资结 构优化下租赁公司的流动比率也持续提升， 融资成本也小幅下行， 但行业也出现融资分化现 象。在 2018 年金融去杠杆、行业转为由银保监会监管以及 2019 年包商银行事件影响下， 银行对中小型融资租赁公司授信政策趋紧， 再加上宏观经济调整环境下对中小型融资租赁公 司承租人信用
17、风险加速暴露的担忧， 以银行借款为主的小型租赁公司的融资难度和成本仍有 抬升趋势。少数融资租赁公司由于资产质量下行和盈利下滑，外部融资渠道受阻，债务偿还 依赖股东借款。例如，晨鸣租赁和中信富通获得的关联方借款占比持续上升，2019 年末占 比分别为 76.65%和 63.40%。在 2020 年上半年，为缓解疫情对经济的冲击，央行采取一系 列措施及时向市场投放流动性， 以央企背景和头部第三方租赁公司为主的高信用等级融资租 赁公司最受益于货币宽松政策，融资成本下行且流动比率持续改善。单从发债表现来看， 2020 年 19 月，融资租赁公司共发行债券 280 单合计 2315 亿元，同比分别增长
18、32.7%和 17.06%；发行 ABS 共计 652 单合计 1970.63 亿元，同比分别增长 8.31%和 0.36%。其中， AAA 级主体发行单数（不包含 ABS）占比为 83.46%，占比较 2019 年末上升 11.11 个百分 点。同期，AAA 级融资租赁公司发行利率显著低于 AA+、AA 级，资金成本改善效果明显。 而部分 AA 级平台类融资租赁公司拓宽了直接融资渠道， 依赖股东提供担保首次发债， 实现 成本下降和融资结构优化。 2020 年 4 季度逆周期政策边际收紧下，融资租赁公司的资金端供给会有所收紧，监管 趋严以及资产质量分化将加速不同租赁公司的流动性分层， 预计中小
19、型产业背景和第三方租 赁公司短期流动性管理难度加大。上述企业往往有如下特征： （1）过度依赖单一融资渠道； （2）短期债务占比过高、租赁资产以长期为主，期限错配风险较大;（3）租赁资产质量恶 化导致现金流入减少、盈利下滑；（4）股东出现负面事件导致支持力度减弱，内外部融资 均受阻。 如渤海租赁由于租赁资产大量逾期以及股东流动性承压等原因， 债券偿付压力上升， 融资租赁行业2020年度信用风险展望 5 存续债券“19 渤海租赁 SCP002”申请了展期。 三三、资资产产质质量量 预预计计行行业业不不良良率率持持续续抬抬升升， 客客户户相相对对优优质质的的国国有有控控股股租租赁赁公公司司资资产产质
20、质量量保保持持稳稳健健， 大大部部 分分头头部部租租赁赁公公司司通通过过加加大大拨拨备备计计提提以以缓缓解解资资产产质质量量下下行行压压力力， 中中小小型型民民营营性性质质租租赁赁公公司司则则面面 临临较较大大的的资资产产质质量量下下行行和和拨拨备备不不足足压压力力 融资租赁行业的租赁标的物主要是能源设备、 交通运输设备、 基础设施及不动产以制造 设备类，行业相对集中且单笔投放额度较高，对融资租赁公司的风险把控能力要求较高。受 经济周期性调整导致的制造业景气度下行以及行业政策调整 （诸如光伏补贴退坡、 房地产调 控）影响，融资租赁公司不良率持续抬升。截至 2019 年末，公布数据的 35 家样
21、本融资租 赁公司不良率均值为 1.15%，较年初上升 0.14 个百分点。结合客户资质情况来看，不同类 型的租赁公司资产质量分化加剧， 部分小型融资租赁公司受制于客户质量整体不高， 在制造 业等周期性行业风险加剧下不良攀升， 部分融资租赁公司不良率受大额项目影响指标波动较 大。 （1）产业类租赁公司新增不良主要受产业景气度以及市场化业务管理经验不足影响， 个体之间不良率呈现分化趋势。 截至 2019 年末， 该类型下的样本租赁公司不良率区间为 【0， 6.34%】，均值为 1.16%，晨鸣租赁 2019 年逾期占比 6.34%，显著高于行业均值，剔除该 样本后不良率均值较年初下降 0.06 个
22、百分点至 0.91%。以电力等弱周期行业为主要投向或 客户主要是集团内及产业链上下游的租赁公司更容易把控风险，且风险资产处置效率更高， 风险可控。 但聚焦汽车等制造业、 航空业以及市场化业务占比较高的产业类租赁公司风险加 剧。其中，晨鸣租赁业务投向集中于基础设施、房地产和钢铁制造等非集团相关产业，在 2019 年政府平台融资受限以及钢铁、房地产、化工行业资金周转困难下，2020 年 6 月末逾 期租赁资产占比上升至 8.82%。上海大唐租赁存量不良租赁资产 3.50 亿元全部来自蛟河凯 迪项目，不良率为 3.11%；国网租赁 2019 年新增投向转向集团相关，并通过诉讼和清收回 款3.3亿元，
23、 期末不良率和关注类资产占比分别下降1.69和1.14个百分点至1.21%和0.49%。 预计未来，受监管办法对集团内业务不超过净资产 50%的比例限制，市场化转型或导 致部分租赁公司风险管理压力加大，但仍可在集团的支持下保持稳健的信用质量。 （2）地方政府控股的平台类租赁公司以区域城投客户为主要客群，整体不良率较低， 但也存在租赁公司客户群体下沉至高负债的县域平台，存量客户出现阶段性逾期。2019 年 末 6 家样本公司中 4 家不良率在 0.66%以内，国泰租赁则因单个大额非城投类客户逾期导 致不良率近 2%，悦达租赁新增业务主要以小额汽车金融租赁为主，但早期投放的公用事业 和制造业的租赁
24、资产出现不良，2019 年末不良率上升至 2.94%。 （3）归类为其他的租赁公司 2019 年不良率均值为 1.19%，其中远东租赁、平安租赁 等头部企业的租赁公司近年来不良率小幅抬升至 1%以上，不良率波动不大。而小型租赁公 司不良率偏高， 主要原因在于此类租赁公司在资产和资金上面的竞争优势偏弱， 大部分客户 融资租赁行业2020年度信用风险展望 6 群体以抗风险能力偏弱的中小型实体企业以及债务负担压力较重的区县级城投企业为主， 客 户资质下沉；在风险预警、不良资产处置方面经验不足，风险资产化解难度大。 图图表表 4 4：样样本本融融资资租租赁赁公公司司的的不不良良率率（左左）和和拨拨备备
25、覆覆盖盖不不良良情情况况（右右）（单单位位：% %） 资料来源：Wind，东方金诚整理 注：本表选取的对比组为 35 家样本租赁公司。 注：不良率=不良应收融资租赁款/应收融资租赁款 x100%，个别样本的不良率采用逾期租赁资产占比（实际逾期时间较长）；拨备覆盖（租赁 资产）率（拨贷比）=应收融资租赁款减值准备/应收融资租赁款 x100% 从先行指标来看，受承租人经营压力上升影响，2019 年以来租赁公司关注类资产持续 上升， 由于各家租赁公司认定标准不一， 部分关注类资产按照审慎原则预计下迁为不良的概 率较大。截至 2019 年末，公布数据的 26 家样本租赁公司关注类资产占比均值较年初上升
26、 0.47 个百分点至 3.41%，产业类、平台类和其他租赁公司的关注类占比均值分别为 3.31%、 2.74%和 4.20%，同比分别上升 0.33、1.33 和 0.08 个百分点。其中，环球租赁和银海租赁 的关注类占比同比上升 3.38 和 5 个百分点至 18.36%和 10.84%，上述资产或有历史逾期记 录或现金流紧张导致不能按时支付租金， 对不良率构成较大的压力。 行业头部第三方租赁公 司远东租赁五级分类较为审慎（2020 年 3 月末关注类占比达到 14.49%，较年初上升 3.43 个百分点，租金回收率在 99%左右），部分城市公用、文化旅游、医疗健康及工程建设行 业客户流动
27、性偏紧、短期偿债压力加重，上述行业资产或存在逾期压力，预计可以通过拨备 小幅化解。 2019 年以来，为应对资产质量下行压力，行业拨备余额呈现上升趋势。从风险抵补能 力来看，由于原监管框架下内外资融资租赁公司拨备计提无具体要求，样本之间差异较大。 截至 2019 年末，公布数据的样本租赁公司拨贷比均值为 1.09%，远低于同期 28 家样本金 融租赁公司均值 3.25%。其中，22 家产业类样本租赁公司拨贷比区间为【0，2.49%】，均 值为 1.17%，随着大额风险资产的化解整体计提压力减轻，但大唐租赁、上海大唐租赁等几 家央企产业背景租赁公司拨备覆盖不良的比例不高，存在一定的补计压力；7
28、家平台类租赁 公司的拨贷比区间为【0.89%，3.53%】，均值为 1.95%，拨贷比-不良率空间为 0.87%；其 他类租赁公司该指标区间为 【0.65%， 2.78%】 ， 均值为 1.92%， 拨贷比-不良率空间为 0.73%， 在不良率整体抬升背景下拨备计提压力明显增加。 但整体上看， 随着资产质量下行和监管的 融资租赁行业2020年度信用风险展望 7 持续加强，融资租赁公司相比金融租赁公司计提压力更大。 四四、盈盈利利状状况况 由由于于业业务务投投放放放放缓缓以以及及资资产产质质量量下下行行压压力力上上升升， 行行业业盈盈利利或或持持续续下下滑滑， 其其中中业业务务结结构构优优 化化
29、或或较较好好的的资资产产质质量量支支撑撑大大中中型型租租赁赁公公司司盈盈利利保保持持稳稳健健， 小小型型第第三三方方和和平平台台类类租租赁赁公公司司由由于于 利利差差缩缩窄窄和和资资产产质质量量下下行行导导致致盈盈利利持持续续下下滑滑 融资租赁公司资金端对利率变化更敏感， 而资产端定价更依赖租赁公司业务竞争能力和 风险把控，信用宽松背景下，产业类以及头部第三方租赁公司凭借产业优势和竞争优势，利 差比较稳定。以样本统计，2019 年，25 家样本租赁公司利差上升 0.26 个百分点至 2.81%。 分类型看，产业类租赁公司利差为 2.64%，同比上升 0.18 个百分点；其他类融资租赁公司 利差
30、明显回升 0.76 个百分点至 3.71%；平台类租赁公司利差下降 0.17 个百分点至 2.31%。 预计，2020 年 4 季度市场流动性边际收紧，行业融资成本上升，前期宽货币政策传导 下融资租赁公司项目收益率下降趋势逐渐显现， 下半年融资收紧下行业议价能力的抬升相对 来说存在时滞， 故行业利差有收紧趋势。 央企产业类和头部第三方租赁公司凭借市场化转型 或专业优势保持利差稳定， 而部分小型央企背景的租赁公司、 平台类和第三方租赁公司由于 议价能力不足利差持续缩窄。 图图表表 5 5：样样本本融融资资租租赁赁公公司司利利差差变变化化情情况况（单单位位：% %） 收收息息率率付付息息成成本本利
31、利差差 2 20 01 18 82 20 01 19 92 20 01 18 82 20 01 19 92 20 01 18 82 20 01 19 9 商租 （产 业类） 7.277.384.824.752.452.64 商租 （平 台类） 7.447.434.965.122.482.31 商租 （其 他） 8.739.455.775.742.953.71 商租样 本均值 7 7. .5 58 87 7. .8 80 05 5. .0 03 34 4. .9 99 92 2. .5 55 52 2. .8 81 1 金租样 本均值 6 6. .4 43 36 6. .5 56 64 4. .
32、7 75 54 4. .0 03 31 1. .6 68 82 2. .4 47 7 资料来源：Wind 资讯，东方金诚整理 注：利差=融资租赁业务收入/加权平均租赁资产-利息支出/加权平均有息债务，图表样本选取 25 家商租公司和 27 家金租公司。 由于业务增速的放缓和资产质量整体下行，行业盈利增速持续放缓。2019 年，样本融 资租赁公司实现营业收入、净利润同比增速分别为 11.96%和 13.84%，增速同比 2018 年下 降 15.06 和 1.82 个百分点，负债端成本下行使得净利润下滑速度趋缓。2020 上半年，受投 放放缓以及项目收益率下行影响，样本融资租赁公司营业收入增速仅
33、为 1.81%，同时受减值 计提压力增加影响，40 家样本融资租赁公司资产减值损失（含信用减值损失）同比增长 108.89%（剔除渤海租赁样本后同比增速为 38.11%）。综合影响，样本净利润同比下滑 融资租赁行业2020年度信用风险展望 8 35.89%（剔除渤海租赁异常样本后同比增速为-3.00%）。 不同类型租赁公司盈利表现差别较大：（1）产业类融资租赁公司更多服务集团产融结 合，roe 均值偏低，随着利差企稳回升以及风险资产化解减轻拨备计提压力，盈利表现小幅 提升，2019 年 roe 均值上升 0.02 个百分点至 7.59%，净利润增速高于样本均值 8.40 个百 分点。但其中受产
34、业景气度影响较大的安吉租赁、徐工租赁等租赁公司盈利持续走弱（roe 均低于 2.5%），拉低 roe 均值；中广核租赁、华电租赁受益于量价回升，2020 年上半年净 利润增速在 50%以上，年化 roe 较 2019 年提升明显；（2）平台类融资租赁公司 2019 年 净利润增速下滑最为明显且盈利能力差异较大，2019 年 roe 区间为【-4.26%，13.88%】， 在利差缩窄下 roe 均值下降 1.99 个百分点至 7.17%。受拨备计提扰动（拨备计提集中在下 半年），2020 年上半年，样本平台类租赁公司净利润增速阶段性上行。其中，越秀租赁、 青岛城建租赁受益于营业成本下行，2020
35、 年上半年净利润同比增速在 50%左右，年化 roe 分别较 2019 年上升 4.72 个和 2.42 个百分点至 14.03%和 16.30%；粤科租赁上半年未计提 拨备 roe 由负转正，带动样本平台类租赁公司 roe 均值提升，其余 4 家 roe 均值下行 0.54 个百分点至 7.29%；（3）其他类型融资租赁公司 2019 年营业收入下降明显，资产质量下 行导致 roe 加速下滑，2020 年上半年 8 家样本中 7 家利润下滑。作为行业内资产规模排名 前三的渤海租赁、远东租赁和平安租赁盈利同比均出现不同程度下滑，前者亏损严重，后两 家 roe 较 2019 年分别下滑 3.45
36、 和 5.57 个百分点。 图图表表 6 6：不不同同类类型型融融资资租租赁赁公公司司盈盈利利情情况况以以及及信信用用成成本本变变化化情情况况（单单位位：亿亿元元、% %） 信信用用成成本本均均值值2 20 01 16 62 20 01 17 72 20 01 18 82 20 01 19 9H H1 12 20 01 19 92 20 02 20 0H H1 1 产业类5.613.396.644.498.617.40 平台类7.473.272.13-0.557.640.53 其他9.499.646.556.768.7414.00 样本均值6.744.655.814.058.467.52 资料
37、来源：Wind，东方金诚整理 注：本图表样本为 40 家融资租赁公司，信用成本=（资产减值损失+信用减值损失）/营业收入。 融资租赁行业2020年度信用风险展望 9 自 2020 年下半年以来，融资租赁行业将面临负债、资产两端的压力，预计净利润增速 或持续下滑，roe 持续下降。主要原因有以下几点：（1）宏观经济承压、监管对集中度的 限制以及资本管理的要求提升，租赁公司资产端保持低位增速；（2）竞争加剧和流动性收 紧导致 2020 年 4 季度行业利差水平缩窄；（3）资产质量下行导致行业坏账率上升，全年 的信用成本抬升。 五五、资资本本充充足足性性 股股东东实实力力较较强强的的融融资资租租赁赁
38、公公司司通通过过内内源源积积累累以以及及股股东东增增资资推推动动资资本本充充足足性性维维持持较较好好水水 平平，中中小小型型租租赁赁公公司司由由于于盈盈利利减减弱弱和和资资产产质质量量下下行行导导致致资资本本补补充充压压力力增增加加 融资租赁公司资本补充渠道以利润留存、股东增资为主，其他资本补充方式较少。截至 2020 年 8 月末，有平安租赁、远东租赁、中航租赁、环球租赁、国泰租赁、华能天成租赁 和大唐租赁 7 家租赁公司发行了可续期公司债券，共计 12 笔合计规模 173.60 亿元。 从各类型租赁公司资本充足性情况来看，其他类型产业类平台类，具体看：（1） 近年来产业类租赁公司股东增资表
39、现出持续性，样本中每年有 70%左右会进行增资，同时 随着盈利的增长，其资本实力持续提升，杠杆倍数处于样本均值水平；（2）大部分平台类 租赁公司成立时间较短，业务开展不足，近几年仅有越秀租赁和杭金投租赁进行了增资，整 体杠杆倍数较低；（3）分类为其他的租赁公司杠杆倍数高于均值水平，其中远东租赁、平 安租赁实收资本位居行业前列，平安租赁 2017 年2019 年持续增资，海通恒信通过上市 拓宽了资本补充渠道， 而渤海租赁净资产和风险资产均持续下行； 国金租赁由于盈利减弱导 致杠杆倍数持续上升至较高水平、中信富通由于资产质量恶化导致净资产被侵蚀。 2020 年，银保监会将融资租赁公司的杠杆倍数（风
40、险资产/净资产）要求调整为 8 倍， 部分租赁公司存在一定的资本补充压力，部分企业以压规模控制杠杆。其中，截至 2020 年 6 月年末杠杆倍数超过 8 倍的有徐工租赁 （9.73 倍） 、 国网租赁 （8.62 倍） 、 国金租赁 （8.63 倍），前两家在 2020 年进行了资本补充，杠杆倍数相较 2019 年末已有所压缩；5 家产业 类租赁公司杠杆倍数在 78 倍， 上海大唐租赁杠杆倍数在 7.5 倍以上， 资本安全边界不足。 预计，2020 年 4 季度产业类租赁公司将在股东的持续支持和内源不断积累下，资本充 足性得以提升； 平台类租赁公司业务增速放缓， 杠杆保持在较低水平。 而由于股
41、东实力差异、 资产质量下行、 盈利能力弱导致资本积累减弱的民营中小型租赁公司， 将面临资本充足性继 续下降的风险。 融资租赁行业2020年度信用风险展望 10 图图表表 7 7：样样本本租租赁赁公公司司资资本本变变化化（左左）以以及及资资本本充充足足情情况况（右右）（单单位位：% %、倍倍） 2 20 01 16 62 20 01 17 72 20 01 18 82 20 01 19 92 20 02 20 0. .6 6 实实收收资资 本本增增速速 产业类23.5219.3016.219.967.71 平台类0.709.8931.011.160.00 其他5.2710.523.626.742
42、.30 净净资资产产 增增速速 产业类29.8834.6225.3816.6514.92 平台类10.2713.2039.438.653.65 其他26.0220.1430.3510.874.05 资料来源：Wind，东方金诚整理 六六、样样本本融融资资租租赁赁公公司司信信用用风风险险分分析析 预预计计央央企企产产业业类类、 头头部部平平台台类类及及第第三三方方融融资资租租赁赁公公司司信信用用质质量量稳稳健健， 中中小小型型融融资资租租赁赁公公 司司由由于于资资产产质质量量和和盈盈利利下下行行导导致致信信用用质质量量下下滑滑 整体来看， 在宏观经济承压、 行业监管趋严的背景下， 融资租赁公司在
43、盈利、 资产质量、 流动性和资本充足性等方面短期内承压， 且行业分化加剧。 产业类和综合实力较强的省市级 平台背景租赁公司凭借较强的资本实力和资源优势保持盈利稳定增长， 股东持续支持支撑其 资本充足性改善；中小型平台类和第三方租赁公司将面临资产和资金端压力，盈利、风险管 理和资本管理承压。 由于行业数据缺失，本文最后通过对前述分析选取的 40 家发债融资租赁公司样本，并 从规模及竞争力、资产质量、流动性、盈利及资本充足性等方面，对样本融资租赁公司的信 用表现进行分组，分成 6 组，各组融资租赁公司在 2020 年信用表现如下右图所示： 图图表表 8 8：4 40 0 家家样样本本融融资资租租赁
44、赁公公司司信信用用质质量量分分布布情情况况（单单位位：家家） 融资租赁行业2020年度信用风险展望 11 （1）产业类样本融资租赁公司主要分布于 2-4 组、3 家分布于 1 组、2 家分布于 6 组， 上述样本租赁公司得益于业务资源优势以及较好的风控手段，盈利和资产质量将保持稳健， 并在股东的支持下保持较好的流动性和资本充足性，信用质量将继续巩固和强化。其中，6 家产业类租赁公司分组上调，主要原因包括：股东进行了资本补充，集团业务和市场化业务 持续拓展；资产质量处于较好水平，盈利表现较好。但有 2 家产业类租赁公司由于客户主要 集中在传统的设备制造等领域， 在宏观经济承压背景下出现逾期资产上
45、升较快， 盈利下滑等 问题，信用变现有所下行，被分为 6 组。 （2）平台类样本融资租赁公司有 4 家分布于 3 组和 4 组，各有 1 家分布于 1 组、5 组、 6 组，信用质量相对稳健。其中，省级和综合排名靠前的市级政府控股的 2 家样本租赁公司 在增资、融资和业务拓展获得股东的支持，2020 年上半年盈利提升明显，上述 2 家样本企 业信用表现分别由 2 组上调为 1 组，由 4 组上调为 3 组。但也有 2 家地方政府控股的租赁 公司由于业务竞争力较弱，不良率偏高，近年来业务规模持续收缩，盈利表现较差，信用表 现下行，由 4 组下调分别为 5 组和 6 组。 （3） 归类为其他的样本
46、融资租赁公司主要分布于 1 组和 6 组， 信用质量分化明显， 2020 年分类为 5-6 组的样本数量增加。其中，2 家租赁公司由于疫情影响导致承租人风险加大， 不良率抬升明显，大量拨备计提导致经营下滑或经营亏损，信用表现下行，分别由 3 组下调 为 6 组，4 组下调为 5 组。再加上股东流动性持续减弱，渤海租赁融资受阻，存续债券出现 展期，预计信用表现仍会下行。 融资租赁行业2020年度信用风险展望 12 附附件件一一：样样本本融融资资租租赁赁 2 20 01 19 9 年年主主要要财财务务数数据据（按按资资产产规规模模降降序序排排列列）（单单位位：亿亿元元、% %、倍倍） 公公司司简简
47、称称资资产产规规模模不不良良率率流流动动比比率率净净利利润润 净净资资产产收收益益 率率 净净资资产产 风风险险资资产产/ / 净净资资产产 渤海租赁2655.37-0.61-25.36-13.79545.774.72 平安租赁2544.871.11.1244.3913.29376.036.49 远东租赁2441.781.11.1158.7612.22475.864.94 中航租赁1487.561.270.8117.119.86211.366.79 海通恒信990.471.081.1113.559.51152.96.12 国网租赁685.31.210.092.374.4567.869.95 中
48、电投租赁601.220.580.87.079.7782.497.11 环球租赁569.140.91.1316.9513.4143.053.76 芯鑫租赁513.780.571.525.544.53129.833.53 越秀租赁466.830.261.137.859.3187.765.02 中交租赁412.790.040.933.865.1185.174.72 中建投租赁409.811.41.054.719.9149.917.72 中远海运租赁355.511.181.034.589.5450.356.74 华能天成租赁334.2100.814.389.0149.876.42 康富租赁315.11
49、2.460.813.89.3740.647.53 大唐租赁307.051.030.55.438.1382.683.59 中飞租赁303.7700.511.472.4962.614.6 国控租赁302.880.591.095.9414.6145.986.03 国泰租赁249.871.891.164.426.3573.633.08 华电租赁245.891.250.693.1910.1832.547.17 狮桥租赁222.081.110.982.298.0232.346.33 华润租赁201.650.030.722.368.8530.365.86 安吉租赁172.281.150.770.973.74
50、26.476.13 晨鸣租赁170.746.340.53.213.2899.611.58 青岛城建租赁160.680.310.873.5413.8827.275.67 中广核租赁152.820.970.911.948.2924.366.17 上海大唐租赁141.563.110.581.146.6816.958.21 国电租赁138.8700.111.564.7432.954.12 北京文科租赁136.071.221.552.647.1738.733.21 国金租赁135.341.771.051.5610.5315.087.81 君创租赁131.541.420.982.027.7826.724.
