1、 评估技术在评估技术在 _企业价值评估中应用企业价值评估中应用 11.1 企业价值评估及其特点 11.2 企业价值评估的范围界定 11.3 企业评估价值类型与信息资料收集 11.4 收益途径及其方法在企业价值评估中的应用 11.5 市场途径在企业价值评估中的应用 11.6 资产基础途径在企业价值评估中的应用 11.1企业价值评估及其特点 11.1.1 企业的定义及其特点 v什么是企业价值 企业价值企业价值 财务管理财务管理 会计核算会计核算 投资决策投资决策 内在价值 账面价值 市场价值、投资价值、清算价值 11.1企业价值评估及其特点 11.1.1 企业的定义及其特点 v什么是企业价值 从资
2、产评估的角度理解 l企业价值有多种形式 交换价值交换价值 内在价值内在价值 是在交易前提下， 以货币形式表现 出来的价值量。 两种类型两种类型 11.1企业价值评估及其特点 11.1.1 企业的定义及其特点 v什么是企业价值 从资产评估的角度理解 l企业价值有多种形式 是在持续经营前 提下，从企业所 具有的获利能力 的货币化和资本 化角度来衡量其 价值。 交换价值交换价值 内在价值内在价值 两种类型两种类型 11.1企业价值评估及其特点 11.1.1 企业的定义及其特点 v什么是企业价值 从资产评估的角度理解 l企业价值有多种形式 l企业价值是一个“评估值” w企业价值 w企业价格 11.1企
3、业价值评估及其特点 11.1.1 企业的定义及其特点 v什么是企业价值 从资产评估的角度理解 l企业价值有多种形式 l企业价值是一个“评估值” l企业价值受多种因素影响 w企业自身 w评估目的 w市场状况 w特定投资者 11.1企业价值评估及其特点 11.1.1 企业的定义及其特点 1）企业的定义 P220 2）企业的资产特性 (1)持续经营性。 (2)整体性。 (3)权益可分性。 3）企业的价值特征 (1)企业价值多层次性。 (2)企业价值决定因素综合性。 u教材中强调 11.1企业价值评估及其特点 11.1.2 企业价值评估及评估对象界定 企业价值评估是指注册资产评估师依据相关法 律、法规
4、和资产评估准则，对评估基准日特定 目的下企业价值等进行分析、估算并发表专业 意见的行为和过程。 11.1企业价值评估及其特点 11.1.2 企业价值评估对象界定 1）企业价值的内涵及其表现形式 （1）企业价值的内涵 企业的内在价值是指企业所具有的潜在获 利能力（具体表现为企业预期收益能力或企 业预期现金流量）的折现值之和。 企业的交换价值是指企业内在价值在评估 基准日市场条件下的可实现部分。 11.1企业价值评估及其特点 （2）企业价值的具体表现形式及其构成 企业的总资产价值是一个财务会计学中的企业价值概念，它是由企业流动资 产价值、固定资产价值、无形资产价值和其他资产价值之和构成。 企业整体
5、价值是一个资产评估中的企业价值概念，它是用企业总资产价值减 去企业负债中的非付息债务价值后的余值，或企业所有者权益价值加上企业的全 部付息债务价值来表示。 企业的投资资本价值是一个资产评估中的企业价值概念，它是由企业所有者 权益价值与长期负债中的付息债务价值之和构成。 企业股东全部权益价值就是企业的所有者权益价值或企业净资产价值。 企业股东部分权益价值就是企业的所有者权益价值中的某一部分。 11.1企业价值评估及其特点 2）企业价值评估对象 企业价值评估的对象通常是指 企业整体价值 股东全部权益价值 股东部分权益价值 11.1.3 企业价值评估特点 （1）在正常情况下，企业价值评估的评估对象是
6、企业的权益价值，并不是承载企业 价值的那些要素资产，以及那些要素资产组成的资产综合体。 （2）决定企业价值高低的因素是企业的整体获利能力。 （3）在正常情况下，尽管企业价值的载体是由多个或多种单项资产组成的，而企业 价值评估却是一种整体性评估。 v如何理解企业价值评估 u理解企业价值评估应注意以下几点 l企业价值评估具有特定的评估目的 评估目的评估目的 产权变动 非产权变动 企业出售 企业并购 企业重组 股权转让 企业上市 v如何理解企业价值评估 u理解企业价值评估应注意以下几点 l企业价值评估具有特定的评估目的 评估目的评估目的 产权变动 非产权变动 企业价值管理 企业财务报告 v如何理解企
7、业价值评估 u理解企业价值评估应注意以下几点 l企业价值评估具有特定的评估目的 企业价值评估具有明确的评估对象 资产资产负债与权益负债与权益 流动资产A流动负债E 固定资产B长期负债F 无形资产C所有者权益G 其他资产D 合计合计 评估对象总体分析 资产资产负债与权益负债与权益 流动资产A流动负债E 固定资产B长期负债F 无形资产C所有者权益G 其他资产D 合计合计 l总资产价值 企业总资产价值 =A+B+C+D =E+F+G 资产资产负债与权益负债与权益 流动资产A非付息债务H 固定资产B付息债务I 无形资产C权益 G 其他资产D 合计合计 l企业整体价值 企业整体价值 =（A+B+C+D）
8、-H =I+G 资产负债与权益 流动资产A流动负债E 固定资产B长期负债F 无形资产C所有者权益G 其他资产D 合计合计 l企业投资资本价值 企业投资资本价值 =（A+B+C+D）-E =F+G 资产负债与权益 流动资产A流动负债E 固定资产B长期负债F 无形资产C所有者权益G 其他资产D 合计合计 l企业全部权益价值 企业全部权益价值 =G =（A+B+C+D）-（E+F） 资产负债与权益 流动资产A流动负债E 固定资产B长期负债F 无形资产C所有者权益J 其他资产D所有者权益K 合计合计 l企业部分权益价值 企业部分权益价值 =J 或=K v如何理解企业价值评估 u理解企业价值评估应注意以
9、下几点 企业价值评估是为特定的评估目的服务 企业价值评估具有明确的评估对象 企业整体价值 股东全部权益价值 部分权益价值 v如何理解企业价值评估 u理解企业价值评估应注意以下几点 企业价值评估是为特定的评估目的服务 企业价值评估具有明确的评估对象 企业整体价值 股东全部权益价值 部分权益价值 w总资产价值非付息债 务价值 w所有者权益价值+全部 付息债务价值 v如何理解企业价值评估 u理解企业价值评估应注意以下几点 企业价值评估是为特定的评估目的服务 企业价值评估具有明确的评估对象 企业整体价值 股东全部权益价值 部分权益价值 w所有者权益价值或净资 产价值 v如何理解企业价值评估 u理解企业
10、价值评估应注意以下几点 企业价值评估是为特定的评估目的服务 企业价值评估具有明确的评估对象 企业整体价值 股东全部权益价值 部分权益价值 w所有者权益价值或净资 产价值的一部分 v如何理解企业价值评估 u理解企业价值评估应注意以下几点 企业价值评估是为特定的评估目的服务 企业价值评估具有明确的评估对象 企业整体价值 股东全部权益价值 部分权益价值 w部分权益价值并不必然 等于股东全部权益价值 与股权比例的乘积。 v如何理解企业价值评估 u理解企业价值评估应注意以下几点 企业价值评估是为特定的评估目的服务 企业价值评估具有明确的评估对象 企业价值评估要合理使用评估假设 v如何理解企业价值评估 u
11、理解企业价值评估应注意以下几点 企业价值评估是为特定的评估目的服务 企业价值评估具有明确的评估对象 企业价值评估要合理使用评估假设 交易假设 市场条件假设 持续经营假设 v如何理解企业价值评估 u理解企业价值评估应注意以下几点 企业价值评估是为特定的评估目的服务 企业价值评估具有明确的评估对象 企业价值评估要合理使用评估假设 企业价值评估要合理选择价值类型 v如何理解企业价值评估 u理解企业价值评估应注意以下几点 企业价值评估是为特定的评估目的服务 企业价值评估具有明确的评估对象 企业价值评估要合理使用评估假设 企业价值评估要合理选择价值类型 市场价值 市场价值以外的价值 11.2 企业价值评
12、估的范围界定 11.2.1 企业价值评估的一般范围 企业价值评估的一般范围，就一般意义上讲，是为进行企 业价值评估所应进行的具体工作范围，通常是指企业产权涉及 的具体资产范围。 11.2 企业价值评估的范围界定 11.2.1 企业价值评估的一般范围 从产权的角度界定，企业价值评估的范围应该是企业的全部 资产。包括企业产权主体自身占用及经营的部分，企业产权 主体所能控制的部分，如全资子公司、控股子公司，以及非 控股公司中的投资部分。 11.2 企业价值评估的范围界定 11.2.1 企业价值评估的一般范围 u评估时应根据以下有关数据资料进行界定 l企业的资产评估申请报告及上级主管部门批复文件所规定
13、 的评估范围； l企业有关产权转让或产权变动的协议、合同、章程中规定 的企业资产变动的范围。 11.2 企业价值评估的范围界定 11.2.2 企业价值评估中的有效资产和溢余资产 有效资产有效资产是指企业中正在运营或虽未正在运营但具有潜在运营能力，并能 对企业盈利能力做出贡献、发挥作用的资产。 溢余资产溢余资产是指企业中不能参与生产经营及不能对企业盈利能力做出贡献的非 经营性资产、闲置资产等。 企业的有效资产作为评估企业价值的具体资产范围。 产权不清的资产，应划为“待定产权资产”，不列入企业价值 评估的资产范围。 在产权清晰的基础上，对企业的有效资产、无效资产及溢余资 产进行区分。 对无效资产有
14、两种处理方式：一是进行“资产剥离”，二是单 独评估。 11.3企业评估价值类型与信息资料收集 11.3.1 企业评估价值类型分类 企业价值中的价值类型也划分为市场价值和非市场价值两类。 11.3.2 企业价值评估中的信息资料收集与风险估计 （1）企业内部信息 （2）企业经营环境（外部）信息 （3）市场信息 11.4 收益途径及其方法在企业价值评估中的应用 11.4.1 收益途径及其方法评估企业价值的核心问题 u收益途径的含义收益途径的含义 企业价值评估中的收益途径是指根据企业未来预期收益的 现值估测企业价值的一种 评估思路。 u收益途径评估的核心问题收益途径评估的核心问题 l企业的收益的界定
15、l企业的收益的合理的预测 l选择合适的折现率 11.4 收益途径及其方法在企业价值评估中的应用 11.4.2 11.4.2 收益途径中的具体评估方法及其说明收益途径中的具体评估方法及其说明 1）企业永续经营假设前提下的评估方法 （1）年金法。 u永续经营下企业价值的估测（年金法） r A P A的计算有些复杂，需 要将已知前n年的收益 折成现值，再除以年 金现值系数（或乘以 投资回收系数）换算 成每年相等的年金。 n i n i ii i rrRA 11 )1 ()1 ( u永续经营下企业价值的估测（年金法） n i i i nrAPrRA 1 ),/()1 ( u永续经营下企业价值的估测（年
16、金法） r rrR P n i i n i i i 11 )1 (1 u永续经营下企业价值的估测（年金法） 例待估企业预计未来5年的预期收益额为100万元、120万元、 110万元、130万元、120万元，假定资本本化率为10%，试用年金法估 测待估企业价值。 （1）计算前5年收益的现值 )1( 1 i n i i rRP P=1000.9091+1200.8264+1100.7513+1300.6830+ 1200.6209 =436万元 （2）计算收益的还原年金 A=436（P/A，10%，5） =4363.7908 =115万元 （3）计算企业评估价值 万元1150 %10 115 r
17、A P 11.4 收益途径及其方法在企业价值评估中的应用 （2）分段法 n n n i i i r r R rR )1()1( 1 n n n i i i r gr gR rR )1( )1( )1( 1 u永续经营下企业价值的估测（分段法1） 例待估企业预计未来5年的预期收益额为100万元、 120万元、150万元、160万元、200万元，并根据企业的实 际情况推断，从第六年开始，企业的年收益额将维持在 200万元水平上，假定资本化率为10%，使用分段法估测企 业的价值。 u永续经营下企业价值的估测（分段法1） （万元）1778 6209. 02000536 6209. 0 %10 200
18、)6209. 0200 683. 01607513. 01508264. 01209091. 0100( )1 ()1 ( 1 n n i n i i r r R rRP u永续经营下企业价值的估测（分段法2） 例待估企业预计未来5年的预期收益额为100万元、120万 元、150万元、160万元、200万元，并根据企业的实际情况推 断，企业从第六年起，收益额将在第五年的水平上以2%的增 长率保持增长，假定资本化率为10%，使用分段法估测企业的 价值。 )(2119 1583536 6209. 02550536 6209. 0 %8 204 536 6209. 0 %)2%10( %)21 (2
19、00 )6209. 0200 683. 01607513. 01508264. 01209091. 0100( ) r1 ( )gr ( R ) r1 (RP n 1n i n 1i i 万元 11.4 收益途径及其方法在企业价值评估中的应用 2）企业有限持续经营假设前提下的评估方法 n n n i i i rPrR )1()1( 1 式中：式中：Pn为第为第n年企业资产的变现值；其他符号含义同前年企业资产的变现值；其他符号含义同前 l企业有限持续经营假设是从最有利于回收企业投资的角度， 争取在不追加资本性投资的前提下，充分利用企业现有的资 源，最大限度地获取投资收益，直至企业无法持续经营为止
20、。 例 对某企业价值进行评估。该企业未来前5年收益分别为 100万元、120万元、150万元、160万元、200万元，第6年该企业将 不再继续经营，净变现值为4000万元，折现率为10%。试评估该企业 的整体资产价值。 万元2078 %)101 ( 4000 %)101 ( 200 %)101 ( 160 %)101 ( 150 %)101 ( 120 %101 100 P 654 32 11.4 收益途径及其方法在企业价值评估中的应用 11.4.3 企业收益及其预测 1）企业收益的界定 （1）从性质上讲，即从企业价值决定因素的角度上讲， 企业创造的不归企业权益主体所有的收入，不能作为企 业价
21、值评估中的企业收益。如税收，不论是流转税还是 所得税都不能视为企业收益。 （2）凡是归企业权益主体所有的企业收支净额，都可视 为企业的收益。无论是营业收支、资产收支、还是投资 收支，只要形成净现金流入量，就可视为企业收益。 11.4 收益途径及其方法在企业价值评估中的应用 11.4.3 企业收益及其预测 u企业收益的选择 企业价值评估的目标可能是企业的总资产价值、企业股东 全部（或部分）权益价值，存在收益额的口径选择问题。 11.4 收益途径及其方法在企业价值评估中的应用 11.4.3 企业收益及其预测 u企业收益的选择 应选择适当的收益形式、口径。经常使用的收益口径主要 包括：净利润、净现金
22、流量、息前净利润、息前净现金流 量等。 11.4 收益途径及其方法在企业价值评估中的应用 11.4.3 企业收益及其预测 u企业收益额的口径 企业价值收益额 股东全部权益价值股东全部权益价值 （净资产价值、所有者权益） 净利润、净现金流量 投资资本价值投资资本价值 （所有者权益+长期负债） 净利润（净现金流量）+长期负 债利息（1所得税率） 企业整体价值企业整体价值 （所有者权益+长期负债+流动负债） 净利润（净现金流量）+全部负 债利息（1所得税率） 11.4 收益途径及其方法在企业价值评估中的应用 2）企业收益预测 企业收益预测大致分为三个阶段：一是对企业收益 的历史及现状的分析与判断；二
23、是对企业未来可预测的 若干年的预期收益的预测；三是对企业未来持续经营条 件下的长期预期收益趋势的判断。 （1）企业收益的历史及现状进行分析与判断的目的， 是对企业正常的盈利能力进行掌握和了解，为企业收益 的预测创造一个工作平台。 u企业收益的预测 l企业收益现状的分析和判断 l企业收益预测的基础 l企业的客观收益 l企业现实存量资产 u企业收益的预测 l企业收益现状的分析和判断 l企业收益预测的基础 l企业收益预测的步骤 l企业现实收益的审计和调整； l收益趋势的总体分析和判断 l预期收益的具体预测 项目20011年2012年2013年2014年2015年 1.营业收入57606220 658
24、578208328 2.营业成本与费用53705790 590066307190 其中：利息费用8085 90100100 折旧及摊销4040 458080 3.营业利润390430 68511901138 4.营业外收支净额3025 354240 5.投资收益8085 92100118 6.利润总额500540 81213321296 7.所得税（25%）125135 203333324 8.净利润375405 609999972 加：利息费用8085 90100100 加：折旧及摊销4040 458080 减：资本性支出00 0250250 减：营运资金增加额00 150150100 企业
25、自由现金流量495530 594779802 企业自由现金流量预测表企业自由现金流量预测表 股权自由现金流量股权自由现金流量= 息前税后利润息前税后利润+折旧及摊销折旧及摊销-营运资本增加营运资本增加- 资本支出资本支出-利息支出利息支出-偿还债务本金偿还债务本金+新借债务新借债务 息前税后利润息前税后利润 =息税前利润息税前利润-息税前利润所得税息税前利润所得税 =净利润净利润+利息利息-利息负担所得税利息负担所得税 =净利润净利润+税后利息税后利息 企业自由现金流量企业自由现金流量=息前税后利润息前税后利润+折旧及摊折旧及摊 销销-营运资本增加营运资本增加-资本支出资本支出 营运资本营运资
26、本=流动资产流动资产-无息流动负债无息流动负债 资本支出资本支出=长期资产增加长期资产增加-无息长期负债无息长期负债 11.4 收益途径及其方法在企业价值评估中的应用 11.4.4 折现率和资本化率及其估测 u企业价值评估的折现率和资本化率 l折现率是将企业未来有限期收益折算为现值的比率。 l资本化率是将企业未来非有限期收益折算为现值的比率。 11.4 收益途径及其方法在企业价值评估中的应用 11.4.4 折现率和资本化率及其估测 1）企业评估中选择折现率的基本原则 （1）折现率不低于投资的机会成本 （2）行业基准收益率不宜直接作为折现率 （3）贴现率不宜直接作为折现率 11.4 收益途径及其
27、方法在企业价值评估中的应用 11.4.4 折现率和资本化率及其估测 2）风险报酬率的估测 （1）风险累加法 l折现率 = 无风险报酬率 + 风险报酬率 l以国债利率作为确定 依据 风险报酬率=行业风险报酬率+经 营风险报酬率+财务风险报酬率+ 其他风险报酬率 11.4 收益途径及其方法在企业价值评估中的应用 （2）系数法 系数法估算风险报酬率的步骤为： （1）将市场期望报酬率扣除无风险报酬率，求出市场期望平均风险报酬 率； （2）将企业所在行业的平均风险与充分风险分散的市场投资组合的风险 水平进行比较及其测算，求出企业所在行业的系数； （3）用市场平均风险报酬率乘以企业所在行业的系数，便可得到
28、被评 估企业所在行业的风险报酬率。 Rr = ( RmRf ) （3）折现率的测算 1）累加法 R=Rf+ Rr 式中：R为企业价值评估中的折现率；Rf为无风险报酬率； Rr为 风险报酬率。 11.4 收益途径及其方法在企业价值评估中的应用 2）资本资产定价模型 R=Rf+ ( Rm Rf ) 式中：R为企业价值评估中 的折现率；Rf为无风险报酬率；Rm 为市场期望报酬率；为被评估企业所在行 业权益的系统风险系数；为企业特定风险调整系数。 3）加权平均资本成本模型 R=E（D+E）Ke+D（D+E）（1-t）Kd 式中：E为权益的市场价值；D为债务的市场价值；Ke为权益资本要求的投资回报 率；
29、Kd为债务资本要求的回报率；T为被评估企业适用的所得税税率。 成本 权益资本 资资本的比重 权益资本占投 债成本 长期负 资资本的比重 长期负债占投 的折现率 企业投资资本要求 风险报酬率无风险报酬率 本要求的回报率 权益资 负债成本是指 扣除了所得税 后的长期负债 成本。 11.4 收益途径及其方法在企业价值评估中的应用 11.4.5 收益额与折现率口径一致问题 将折现率划分为股权投资回报率和股权债券综合投资回 报率两类。 净利润、净现金流量（股权自由现金流量）是股权收益形式， 因此只能用股权投资回报率作为折现率。 息前净利润、息前净现金流量（企业自由现金流量）等是股 权与债权收益的综合形式，因此，只能运用股权与债权综合 投资回报率，即只能运用通过加权平均资本成本模型获得的 折现率。
