1、第4章：企业投资管理（上） 1.投资管理概述投资管理概述 2.投资决策中的现金流量投资决策中的现金流量 3.投资决策指标投资决策指标 第第1 1节节 投资管理概述投资管理概述 l投资的意义投资的意义 l投资的分类投资的分类 l投资管理的基本要求投资管理的基本要求 l企业投资是取得利润的基本前提 l企业投资是生存发展的必要手段 l企业投资是降低风险的重要方法 一、投资的意义一、投资的意义 二、投资的分类二、投资的分类 l直接投资与间接投资 l直接投资是指把资金投放于生产经营性资产，以便 获取利润的投资 l间接投资是指把资金投放于证券等金融资产，以便 取得股利或利息收入的投资 l短期投资与长期投资
2、 l短期投资是指能够并且准备在一年以内收回的投资 l长期投资是指一年以上才能收回的投资 二、投资的分类二、投资的分类 l对内投资与对外投资 l对内投资是指把资金投向企业内部、购置各种生产经营 用资产的投资 l对外投资是指企业以现金、实物、无形资产等方式或以 购买股票、债券等有价证券的方式向其他单位的投资 l初创投资与后续投资 l初创投资是指在建立新企业时所进行的各种投资 l后续投资是指为了巩固和发展企业再生产所进行的各种 投资 三、投资管理的基本要求三、投资管理的基本要求 l认真进行市场调查，及时捕捉投资机会 l建立科学的投资决策程序，认真进行投资项目的 可行性分析 l及时足额地筹集资金，保证
3、投资项目的资金供应 l认真分析风险与收益的关系，适当控制投资风险 1.投资管理概述投资管理概述 2.投资决策中的现金流量投资决策中的现金流量 3.投资决策指标投资决策指标 第第2 2节节 投资决策中的现金流量投资决策中的现金流量 l现金流量的概念现金流量的概念 l现金流量的构成现金流量的构成 l现金流量的计算方法现金流量的计算方法 l投资决策中采用现金流量的原因投资决策中采用现金流量的原因 一、现金流量的概念一、现金流量的概念 l企业投资中的现金流量：与投资决策相关的现金流 入和流出的数量。一定时期内现金流入与现金流出 之差，称为净现金流量（NCF）。 l只有做出某项决策后会发生改变的现金流量
4、才是与 决策相关的，才需要予以考虑。 l沉没成本与投资决策无关，不需考虑。 l机会成本与决策相关，需要考虑。 l对其他项目的交叉影响，需要考虑。 l投资决策中的现金流量是建立在税后基础之上的。 lP94 应当注意的是： P94 应当注意的是：应当注意的是： l从银行借入期限三月贷款100000元，存入银 行。 l借：银行存款 100000 贷：短期贷款 100000 二、现金流量的构成二、现金流量的构成 1.初始现金流量 l固定资产投资 l营运资金垫支 l其他费用 l原有固定资产变价收入 2.营业现金流量（营业现金净流量） 3.终结现金流量 l固定资产残值收入或变价收入 l收回垫支的营运资金
5、三、现金流量的计算方法三、现金流量的计算方法 推导过程见推导过程见p95 l营业现金流量的计算 l根据定义直接计算 营业现金流量营业收入付现成本所得税 l根据税后净利倒推 营业现金流量税后净利折旧 l根据所得税的影响计算 营业现金流量营业收入(1税率) 付现成本(1税率)折旧税率 l假定：各年投资在年初进行，各年营业现金流量在年末发生， 终结现金流量在最后一年末发生。 l例4-1 p95 t012345 甲方案：甲方案： 初始现金流初始现金流-100 000 营业现金流营业现金流35 00035 00035 00035 00035 000 现金流量合计现金流量合计-100 00035 0003
6、5 00035 00035 00035 000 乙方案：乙方案： 初始现金流初始现金流-150 000 营业现金流营业现金流42 50039 50036 50033 50030 500 终结现金流终结现金流50 000 现金流量合计现金流量合计-150 00042 50039 50036 50033 50080 500 利润利润=收入收入-成本成本-费用费用-税税 l收入=60000 l成本=20000+2000（折旧） l税=（60000-20000-2000）*25% l现金流=60000-20000-税 四、投资决策中采用现金流量的原因四、投资决策中采用现金流量的原因 l有利于科学地考虑
7、资金的时间价值 l使投资决策更加客观 投资管理概述投资管理概述 投资决策中的现金流量投资决策中的现金流量 投资决策指标投资决策指标 第第3 3节节 投资决策指标投资决策指标 l非贴现现金流量指标非贴现现金流量指标 l贴现现金流量指标贴现现金流量指标 l指标的对比分析指标的对比分析 一、非贴现现金流量指标一、非贴现现金流量指标 l投资回收期 l平均报酬率 投资回收期投资回收期 l概念：回收初始投资所需要的时间，一般以年 为单位。 l计算： l如果每年的NCF相等： l如果每年营业现金流量不相等：根据每年年末尚未收 回的投资额来确定。假设初始投资在第n年和第n+1年 之间收回： NCF每年 初始投
8、资额 投资回收期 NCFn n n 年的第 资额年末尚未收回的初始投第 投资回收期 1 投资回收期投资回收期 l决策规则： l一个备选方案：低于企业要求的投资回收期就采纳， 反之拒绝。 l多个互斥方案：选择低于企业要求的投资回收期最多 者。 l优缺点 l优点：概念易于理解，计算比较简便。 l缺点：没有考虑资金时间价值，没有考虑初始投资回 收后的情况。 平均报酬率平均报酬率 l概念：投资项目寿命周期内平均的年投资报酬率。 l计算： %100 初始投资额 平均现金流量 平均报酬率 平均报酬率平均报酬率 l决策规则： l一个备选方案：高于必要平均报酬率就采纳，反之 拒绝。 l多个互斥方案：选择高出必
9、要平均报酬率最多者。 l优缺点 l优点：概念易于理解，计算比较简便。 l缺点：没有考虑资金的时间价值。 二、折现现金流量指标二、折现现金流量指标 l净现值净现值 l获利指数获利指数 l内部报酬率内部报酬率 净现值净现值 l概念：从投资开始到项目寿命终结，所有现 金流量（现金流入量为正，现金流出量为负 ）的现值之和。 l计算： 01 (1)(1) nn tt tt tt NCFNCF NPVC kk 净现值净现值 l决策规则： l一个备选方案：为正采纳，为负不采纳。 l多个互斥方案：选择正值中最大者。 l优缺点： l优点：考虑了资金时间价值，能反映各方案的净收益。 l缺点：不能揭示实际报酬率。
10、获利指数获利指数 l概念：又称现值指数，是投资项目投入使用后的 现金流量现值之和与初始投资额之比。 l计算： C k NCF PI n t t t / )1 ( 1 获利指数获利指数 l决策规则： l一个备选方案：大于1采纳，小于1拒绝。 l多个互斥方案：选择超过1最多者。 l优缺点： l优点：考虑了资金时间价值，能反映相对盈亏程度。 l缺点：概念不易理解。 内部报酬率，又称内含报酬率，内部报酬率，又称内含报酬率， l概念：投资方案的净现值=零时的贴现率。 l计算： 0 1 , 0 (1) 0 (1) *0 n t t t n t t t i n NCF r NCF C r NPVNCFPVI
11、FAC 年金： 内部报酬率内部报酬率 l如果投资项目投入使用后每年的NCF相等，计算 步骤如下： l计算年金现值系数 l查年金现值系数表 l采用插值法计算内部报酬率 l如果投资项目投入使用后每年的NCF不相等，计 算步骤如下： l采用试误法，不断估计贴现率，用估计贴现率计算净现 值，直到找出使净现值一正一负并接近零的两个贴现率 l采用插值法计算内部报酬率 内部报酬率内部报酬率 l决策规则： l一个备选方案：内部报酬率资金成本或必要报酬率 时采纳，反之拒绝。 l多个互斥方案：选择超过资金成本或必要报酬率最多 者。 l优缺点： l优点：考虑了资金时间价值，反映了真实报酬率。 l缺点：计算复杂。 现
12、值系数 PVIFA 20 IRR 25 2.991 2.857 2.689折现率折现率 i IF: i=10%, NPV=32685 IF: NPV=0, IRR=22.22% i,i, =0=0 =0 nm tttt tt NPVNCFPVIFNCFPVIF lIRR:投资项目的净现值=0的贴现率 l必要条件：PVIFIRR, n PVIFi,t， 亦：IRRK0（资金成本率） 投资收益率 PVIFIRR, n 期望收益率 资金成本率 内含报酬率 机会成本 C k NCF PI n t t t / )1 ( 1 0 1 1 , (1) (1) :0 (1) *0 n t t t n t t
13、t n t t t i n NCF NPV r NCF NPVC r NCF IRR NPVC r NPVNCFPVIFAC IRR-年金： 投资的内含报酬率与净现值投资的内含报酬率与净现值 净现值 折现率 小结小结 2021-8-13 0 1 , 0 (1) 0 (1) *0 n t t t n t t t i n NCF r NCF C r NPVNCFPVIFAC 年金： 三、指标的对比分析三、指标的对比分析 l折现指标与非折现指标的对比分析 l不同折现指标之间的对比分析 折现指标与非折现指标的对比分析折现指标与非折现指标的对比分析 l非折现指标不考虑资金的时间价值；折现指标考 虑资金的
14、时间价值，更具可比性，更加科学。 l折现指标计算相对复杂；非折现指标计算相对简 单。但计算机的广泛应用使非折现指标的这一优 势不复存在。 不同折现指标之间的对比分析不同折现指标之间的对比分析 l净现值与获利指数的对比分析 l净现值与内部报酬率的对比分析 l获利指数与内部报酬率的对比分析 l贴现现金流量指标的选择 净现值与获利指数的对比分析净现值与获利指数的对比分析 l在一个备选方案的采纳与否决策中，净现值与获利 指数的结论一致。 l在多个互斥方案的取舍决策中，净现值与获利指数 可能出现分歧。净现值是绝对值指标，获利指数是 相对值指标，因此不同方案的初始投资规模不同时 ，二者的结论可能会不一致。
15、 t012345 C项目项目 -20 000 6000 6000 6000 6000 6000 D项目项目-100 00028 00028 00028 00028 00028 000 NPVC6 000PVIFA10%，520 000 6 0003.79l20 0002746（元） NPVD28 000PVIFA10,5100 000 28 0003.79l100 0006148（元） 22746 1.14 20000 106148 1.06 100000 C D PI PI 净现值净现值NPVNPV与内部报酬率与内部报酬率IRRIRR的对比分析的对比分析 l在一个备选方案的采纳与否决策中，净
16、现值与内部报酬率 的结论一致。 l在多个互斥方案的取舍决策中，净现值与内部报酬率可能 出现分歧。对常规项目来说，在如下两种情况，二者的结 论可能会不一致。 l各方案的初始投资规模不同。原因是，净现值是绝对值 指标，内部报酬率是相对值指标。 l各方案现金流量发生的时间不一致。原因是，净现值假 定再投资报酬率为企业的资金成本率或必要报酬率，内 部报酬率假定再投资报酬率为内部报酬率。 折现现金流量指标的选择折现现金流量指标的选择 l在一个备选方案的采纳与否决策中，净现值、获利 指数和内部报酬率的结论一致，因此选择哪个指标 都可以。 l在多个互斥方案的取舍决策中，只要资金无限量， 净现值就是最优的决策
17、指标。 浪涛公司是生产女性护肤品的老牌企业，其产品主要有浪 羽和云涛两个系列。浪羽的客户群主要是中老年妇女，其功 效主要在抗皱、抗衰老、增强皮肤弹性。云涛的客户群主要 是少女，其功效主要在去痘、增白、嫩肤。 公司从2006年初开始投入大量资金进行了市场调研和新 产品的开发，于2007年11月中旬试制成功一个新的产品系 列蓝波。该系列产品主要针对中青年职业女性，具有防 皱、补水、消除色斑、营养皮肤的功效。 2007年12月10日，浪涛公司正在召开高层会议，讨论蓝 波系列产品上线的可行性问题。参加会议的有董事长、总经 理、研究开发部经理、生产部经理、市场部经理、财务部经 理等相关人员。 案案 例例
18、 研究开发部经理首先陈述了两年来的研发情况，呈报了蓝 波系列产品的研发费用清单，共115万元。接着他指出，要上 线蓝波系列产品，需要投入1280万元购置专用设备，设备使 用年限约20年，使用期满净残值约30万元。 接下来，市场部经理汇报了市场调研的情况。市场调研的 开支为29万元。市场调研的结果是：蓝波系列产品具有较好 的市场前景。经过细致的分析和测算，市场部得出了今后20 年的销售额预测数据。然后生产部经理阐述了今后20年新产 品付现成本的预测情况。蓝波系列产品销售额和付现成本的预 测数据如表表1所示。此外，市场部经理还提到，推出蓝波系列 产品后，会吸引一部分原先浪羽和云涛系列产品的顾客，因
19、而 对其销售会有一定的影响。经过市场部和生产部的共同测算， 得出对原有产品现金流的影响金额，如表表2所示。 案案 例例 案案 例例 表表1 蓝波系列产品销售额及付现成本预测值蓝波系列产品销售额及付现成本预测值 单位：万元单位：万元 年份销售额付现成本年份销售额付现成本 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 360 390 470 540 540 540 540 580 580 580 194 206 238 266 266 266 266 282 282 282 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024
20、2025 2026 2027 580 580 580 580 580 510 430 300 250 200 282 282 282 282 282 254 222 170 150 130 表表2 蓝波系列产品对原有产品现金流量的影响蓝波系列产品对原有产品现金流量的影响 单位：万元单位：万元 年份净现金流量变动年份净现金流量变动 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 20 22 22 25 25 25 25 26 26 26 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 26 2
21、6 26 26 26 24 20 17 14 11 随后，财务部经理提出，在考虑蓝波系列产品的风险状况后，测算 出的资金成本率为11。 在讨论过程中，财务部经理提出，新产品线的初始投资中没有包含 厂房投资。生产部经理解释说，新产品可以利用企业的闲置厂房，因 此不必考虑厂房投资。但是财务部经理坚持认为应当考虑厂房投资， 因为闲置厂房本可以对外出售，现行售价估计为1600万元（厂房账面 净值为1300万元）。 公司总经理还问到，新产品线是否需要增加营运资金。财务部经理 回答说，新产品线预计会增加营运资金106万元。市场部经理认为， 增加的营运资金并不是永久占用，因此不必考虑。 最后，公司董事长解释
22、了为什么只对今后20年的情况作出了预测， 原因在于20年后的情况具有极大的不确定性，而且专用设备的寿命预 计只有20年，20年后可以再根据当时的情况重新作出决策。 案案 例例 试根据以上资料，回答下列问题： 1新产品的115万元研究开发费用和29万元市场调研开支，是否 应当列入该项目的现金流量？为什么？ 2新产品上市引起原有产品的净现金流量减少，这是否应在新产 品的现金流量中予以反映？为什么？ 3新产品将利用企业的闲置厂房，这是否应在投资决策中予以考 虑？如果需要考虑，应如何考虑？ 4新产品需追加的营运资金是否应当列入项目的现金流量？为什 么？ 5假设公司对新设备采用直线法折旧，公司所得税率为40，试 计算新产品各年的营业现金流量。 6计算新产品的净现值、获利指数和内部报酬率，并综合考虑其 他因素，做出新产品是否可行的最终判断。 案案 例例 练习题练习题1 P112
