1、第四章 宏观经济分析基本面分析l由上至下三步分析法Step1:必须考察整体经济对所有公司和证券市场的一般影响，Step2: 分析在这样的经济环境中具有较好发展前景的行业，Step3: 最后再分析理想行业中的单个公司以及这些公司的证券。 国务院常务会议审议并原则通过国务院常务会议审议并原则通过国务院关国务院关于加快培育和发展战略性新兴产业的决定于加快培育和发展战略性新兴产业的决定七大产业及内涵七大产业及内涵节能环保产业：为节约资源，保护环境提供技术、装备和服务保障的产业高端装备制造产业：包括我国高速铁路等技术等生物产业：包括生物医药和生物农业等新材料产业：包括以纳米材料为代表的新材料的应用等新能
2、源汽车：包括燃料电池汽车、混合动力汽车、氢能源动力汽车和太阳能汽车等新能源产业：太阳能、地热能、风能、海洋能、生物质能和核聚变能等的发现和应用新一代信息技术产业：互联网、云计算为技术基础的一些新兴平台节能环保业第一节第一节 宏观经济分析概述宏观经济分析概述4.1.1 判断宏观经济形式的基本变量4.1.2 分析宏观经济形式的基本方法：AD-AS分析4.1.1 4.1.1 判断宏观经济形势的基本变量判断宏观经济形势的基本变量GDP与经济增长率失业率通货膨胀率货币供应量利率汇率（1 1）GDPGDP与经济增长率与经济增长率GDPGDP的计算的计算国内生产总值（国内生产总值（GDPGDP）：）：一个国
3、家一个国家在一年内所在一年内所创造出来的全部创造出来的全部最终产品和劳务最终产品和劳务的市场价值的的市场价值的总和。总和。1.1.判断经济增长与经济周期的主要指标判断经济增长与经济周期的主要指标中国中国GDPGDP 的增长的增长246619210871186687897399214经济增长率的衡量经济增长率的衡量就是就是GDPGDP的增长速度的增长速度反映一国经济是否具有活力的最基本的指标反映一国经济是否具有活力的最基本的指标中国经济增长速度世界上能够连续保持世界上能够连续保持5年及年及5年以上两位数高速经济增长的年以上两位数高速经济增长的国家和地区极少，只有中国大陆、香港、日本、新加坡创国家
4、和地区极少，只有中国大陆、香港、日本、新加坡创造过这样的纪录造过这样的纪录对证券市场的影响对证券市场的影响GDPGDP增长率与股价指数之间的关系增长率与股价指数之间的关系一方面证券市场会促进经济增长，另一方面当一方面证券市场会促进经济增长，另一方面当市场足够大，参与者足够多时它又是经济的晴市场足够大，参与者足够多时它又是经济的晴雨表（见表雨表（见表3-13-1）。）。 1990年至2002年世界部分国家GDP与 股票指数之间的关系（2）失业率失业率 我国目前统计的失业率是我国目前统计的失业率是城镇登记失业率城镇登记失业率我国就业形势已十分严峻，中国社科院近日发布报告称，中国我国就业形势已十分严
5、峻，中国社科院近日发布报告称，中国城镇失业率已经攀升到城镇失业率已经攀升到9.4。年，中国高校毕业生为万人，比年增年，中国高校毕业生为万人，比年增加万。此前，人力资源和社会保障部、教育部、财政部等加万。此前，人力资源和社会保障部、教育部、财政部等六部门联合下发的通知提出，努力使应届高校毕业生离校时初六部门联合下发的通知提出，努力使应届高校毕业生离校时初次就业率达左右，当年底总体就业率达以上。次就业率达左右，当年底总体就业率达以上。对证券市场的影响失业率与经济增长率之间具有很强的相关关失业率与经济增长率之间具有很强的相关关系系. .失业率高失业率高使证券价格降低。使证券价格降低。失业率低失业率低
6、证券价格上升。证券价格上升。（3 3）通货膨胀）通货膨胀物价水平物价水平持续持续、普遍、明显普遍、明显的上涨。的上涨。衡量指标：（2）工业品出厂价格指数）工业品出厂价格指数PPI（1）居民消费价格指数）居民消费价格指数CPI分类分类按形成原因分按形成原因分l需求拉动型需求拉动型l成本推进型成本推进型l结构变化型结构变化型按照价格上升的速度按照价格上升的速度l爬行的通货膨胀：爬行的通货膨胀：1%3%1%3%l温和的通货膨胀：温和的通货膨胀：3%6%3%6%l严重的通货膨胀：严重的通货膨胀：6%9%6%9%l飞奔的通货膨胀：飞奔的通货膨胀：10%50%10%50%l恶性的通货膨胀：恶性的通货膨胀：
7、50%50%以上以上温和的、稳定的通货膨胀对股价影响较小。温和的、稳定的通货膨胀对股价影响较小。如果通货膨胀在一定的可容忍范围内持续，而经济处于景气阶段，如果通货膨胀在一定的可容忍范围内持续，而经济处于景气阶段，产量和就业都持续增长，那么股价也将持续上升。产量和就业都持续增长，那么股价也将持续上升。严重的通货膨胀两方面影响股价；严重的通货膨胀两方面影响股价；l其一，资金流出金融市场，引起股价下跌；其一，资金流出金融市场，引起股价下跌；l其二，原材料、劳务价格等成本飞涨，使企业经营严重受挫，盈利水其二，原材料、劳务价格等成本飞涨，使企业经营严重受挫，盈利水平下降，甚至倒闭。平下降，甚至倒闭。通货
8、膨胀对证券市场的影响通货膨胀对证券市场的影响2.2.判断金融市场形势的主要指标判断金融市场形势的主要指标（1 1）货币供应量）货币供应量货币供应量货币供应量是单位和居民个人在银行的是单位和居民个人在银行的各项各项存款存款和手持和手持现金现金之和。分为四个层之和。分为四个层次：次：lM0M0：流通中的现金：流通中的现金lM1M1：狭义的货币狭义的货币，M0+M0+活期存款活期存款lM2M2：M1+M1+准货币准货币（定期存款（定期存款+ +储蓄存款储蓄存款+ +其他存款其他存款lM3: M3: 广义的货币广义的货币，M2+M2+金融债券金融债券+ +商业票据商业票据+ +大额大额可转让存单可转让
9、存单 货币供应量与股票市场波动货币供应量与股票市场波动19962004年我国股票市场价格走势与货币供应量状况年我国股票市场价格走势与货币供应量状况（2 2）利率）利率当经济过热、通货膨胀上升时：当经济过热、通货膨胀上升时：提高利率（即加息）提高利率（即加息）收紧信贷收紧信贷会造成股价下会造成股价下跌。跌。（3 3）汇率）汇率1 1、含义、含义l外汇市场上一国货币与其他国货币相互交换的比率外汇市场上一国货币与其他国货币相互交换的比率l汇率汇率= =本币本币 / /外币外币今日人民币最新汇率今日人民币最新汇率（2011-9-21 8:46:54 2011-9-21 8:46:54 ）币种币种交易交
10、易单位单位中间价中间价现汇现汇买入价买入价现钞现钞买入价买入价卖出价卖出价美元美元(USD)(USD)100100637.80637.80636.40636.40631.29631.29638.95638.95港币港币(HKD)(HKD)10010081.8781.8781.6981.6981.1281.1282.0282.02欧元欧元(EUR)(EUR)100100874.49874.49870.82870.82843.27843.27877.81877.81英镑英镑(GBP)(GBP)1001001003.511003.51999.30999.30967.68967.681007.3210
11、07.32日元日元(JPY)(JPY)1001008.358.358.328.328.068.068.398.394.1.24.1.2分析宏观经济形势的基本方法：分析宏观经济形势的基本方法： AD-ASAD-AS分析分析1 1、宏观经济运行的短期目标、宏观经济运行的短期目标: :充分就业和物价稳定充分就业和物价稳定OPyP0ADASE0yf总供给曲线移动的后果总供给曲线移动的后果OPyP0ADAS0E0yfAS1E1P1y1总需求曲线移动的后果总需求曲线移动的后果OPyP0ADASE0yfE0P1y1AD1第二节第二节 宏观经济运行对证券市宏观经济运行对证券市场的影响场的影响4.2.1 4.2
12、.1 证券市场价格的主要影响因素证券市场价格的主要影响因素1 1、宏观因素、宏观因素l宏观经济因素宏观经济因素l政治因素政治因素l法律因素法律因素l军事因素军事因素 战争是政治的集中体现，因而对股市的影响最大。战争是政治的集中体现，因而对股市的影响最大。 战争爆发战争爆发可能促使与军工有关的公司股票价格上升等。美国道琼斯指数在可能促使与军工有关的公司股票价格上升等。美国道琼斯指数在海湾战争之后都上升了。战争中断了某一地区的海空或陆运，提海湾战争之后都上升了。战争中断了某一地区的海空或陆运，提高了原料或成品输送的运费，因而商品涨价，影响购买力，公司高了原料或成品输送的运费，因而商品涨价，影响购买
13、力，公司业绩萎缩，与此相关的公司股票必然会跌价。业绩萎缩，与此相关的公司股票必然会跌价。l文化自然、因素文化自然、因素 国际重大政治事件与活动。国际重大政治事件与活动。 政权的转移、政府的更叠，都将影响社会的安定及人政权的转移、政府的更叠，都将影响社会的安定及人心的稳定。心的稳定。 2 2、产业和区域因素、产业和区域因素3 3、公司因素、公司因素4 4、市场因素、市场因素即影响证券市场价格的各种证券市场操作。即影响证券市场价格的各种证券市场操作。看涨和看跌、追涨与杀跌等看涨和看跌、追涨与杀跌等其中宏观因素、产业和区域因素及公司其中宏观因素、产业和区域因素及公司因素被称为基本因素。因素被称为基本
14、因素。市场因素被称为技术因素市场因素被称为技术因素4.2.24.2.2宏观经济变动是影响证券市场价格变宏观经济变动是影响证券市场价格变动的基础因素动的基础因素证券市场价格是由宏观经济所影响和决定的。证券市场价格是由宏观经济所影响和决定的。宏观经济因素对证券市场的影响不仅是根本性宏观经济因素对证券市场的影响不仅是根本性的，而且的全局性的。的，而且的全局性的。宏观经济因素的重要性还在于他的影响是长期宏观经济因素的重要性还在于他的影响是长期性的。性的。宏观经济因素是影响证券市场长期走势的唯一宏观经济因素是影响证券市场长期走势的唯一因素，一些因素可以暂时改变证券市场的中期因素，一些因素可以暂时改变证券
15、市场的中期和短期走势，但改变不了证券市场的长期走势。和短期走势，但改变不了证券市场的长期走势。20142014年宏观经济解析之四：年宏观经济解析之四：20142014年宏年宏观策略之股票市场趋势及投资主线观策略之股票市场趋势及投资主线 2014 2014 年世界经济仍处于危机后的恢复期年世界经济仍处于危机后的恢复期, ,总体态势趋总体态势趋于稳定。欧洲经济走出衰退将增强全球经济的增长动力于稳定。欧洲经济走出衰退将增强全球经济的增长动力, ,但需要高度关注美国量化宽松政策但需要高度关注美国量化宽松政策(QE)(QE)退出对美国经济复退出对美国经济复苏的影响和对新兴经济体的冲击。整体来看苏的影响和
16、对新兴经济体的冲击。整体来看2014 2014 年全球年全球经济增速会好于经济增速会好于2013 2013 年。国内经济方面，三驾马车依然年。国内经济方面，三驾马车依然呈现出结构性失衡，投资对经济增长的贡献有所下降，部呈现出结构性失衡，投资对经济增长的贡献有所下降，部分传统行业产能过剩的局面依旧严峻，而新兴产业的供给分传统行业产能过剩的局面依旧严峻，而新兴产业的供给端得不到有效的提升。在经济增长从高速向中速转型时期，端得不到有效的提升。在经济增长从高速向中速转型时期，重要的是增长动力和发展方式的实质性转变，转型不可能重要的是增长动力和发展方式的实质性转变，转型不可能一蹴而就，受到需求回升不稳固
17、和社会结构型矛盾的制约，一蹴而就，受到需求回升不稳固和社会结构型矛盾的制约，2014 2014 年的经济运行风险因素依然不能忽视，可持续性仍年的经济运行风险因素依然不能忽视，可持续性仍然面临着挑战，由此而带给资本市场的大环境并非是一片然面临着挑战，由此而带给资本市场的大环境并非是一片蓝天，系统性上升行情的经济和政策基础并不牢靠。蓝天，系统性上升行情的经济和政策基础并不牢靠。 宏观经济运行对证券市场的影响主要通过宏观宏观经济运行对证券市场的影响主要通过宏观经济的周期性波动进行。经济的周期性波动进行。1 1、经济运行周期性的含义、经济运行周期性的含义理论研究和经济发展的实证表明：由于受多种理论研究
18、和经济发展的实证表明：由于受多种因素的影响，宏观经济的运行总是呈现出周期因素的影响，宏观经济的运行总是呈现出周期性变化。性变化。这种周期性变化表现在许多宏观经济统计数据这种周期性变化表现在许多宏观经济统计数据的周期性波动上，如的周期性波动上，如GDPGDP、消费总量、投资总、消费总量、投资总量、失业率等，周期性变化通常用量、失业率等，周期性变化通常用GDPGDP的系列的系列统计数据来表示。统计数据来表示。4.2.3 4.2.3 经济周期波动对证券市场的影响经济周期波动对证券市场的影响宏观经济周期与股票市场宏观经济周期与股票市场 证券价格的波动大体与经济周期一致证券价格的波动大体与经济周期一致l
19、经济繁荣经济繁荣证券价格上涨证券价格上涨l经济衰退经济衰退证券价格下跌证券价格下跌证券市场是经济的晴雨表证券市场是经济的晴雨表l就中长期趋势而言就中长期趋势而言20102010年日本名义国内生产年日本名义国内生产总值（总值（GDPGDP）折合美元为）折合美元为5.47425.4742万亿美元，比中国万亿美元，比中国同期名义同期名义GDPGDP少大约少大约40004000亿亿美元，自美元，自19681968年以来首次年以来首次让出让出“第二经济大国第二经济大国”之之位。位。 中国中国人均人均GDPGDP为日本为日本1/101/10宏观经济周期的四个阶段：O O时间时间GDPGDP衰退衰退衰退衰退
20、萧条萧条复苏复苏繁荣繁荣萧条萧条复苏复苏繁荣繁荣2 2、如何判断目前经济处在经济周期的哪一、如何判断目前经济处在经济周期的哪一阶段阶段（1 1）经济指标分析）经济指标分析l先行指标：货币供应量、股价指数先行指标：货币供应量、股价指数l同步指标：同步指标：GDPGDP、失业率、失业率l滞后指标：银行短期商业贷款利率、工商业未还滞后指标：银行短期商业贷款利率、工商业未还贷款、生产成本、物价指数等贷款、生产成本、物价指数等（2 2）计量经济模型）计量经济模型（3 3）概率预测。）概率预测。3 3、宏观经济循环周期与证券市场波动、宏观经济循环周期与证券市场波动证券价格的变动大体上与经济周期相一致。一般
21、的规证券价格的变动大体上与经济周期相一致。一般的规律是，经济繁荣，证券价格上涨；经济衰退，证券价律是，经济繁荣，证券价格上涨；经济衰退，证券价格下跌。格下跌。在萧条阶段，在萧条阶段，经济下滑至低位，百业不振，公司经营经济下滑至低位，百业不振，公司经营状况不佳，证券价格低位徘徊。富有远见且预期经济状况不佳，证券价格低位徘徊。富有远见且预期经济形势即将好转的投资者默默地吸纳。形势即将好转的投资者默默地吸纳。在复苏阶段，在复苏阶段，公司经营状况开始好转，业绩上升，证公司经营状况开始好转，业绩上升，证券价格实际上已经回升至一定水平，初步形成底部反券价格实际上已经回升至一定水平，初步形成底部反转之势。随
22、着各种媒介开始传播萧条已经过去、经济转之势。随着各种媒介开始传播萧条已经过去、经济日渐复苏的消息，投资者的认同感不断增强，推动证日渐复苏的消息，投资者的认同感不断增强，推动证券价格不断走高，完成对底部反转趋势的确认。券价格不断走高，完成对底部反转趋势的确认。在繁荣阶段在繁荣阶段，公司的经营业绩不断提升，并通过增，公司的经营业绩不断提升，并通过增资扩大生产规模，占有市场，投资者的投资回报也资扩大生产规模，占有市场，投资者的投资回报也在不断增加，因此，投资者投资热情高涨，推动证在不断增加，因此，投资者投资热情高涨，推动证券价格大幅上扬，并屡创新高。券价格大幅上扬，并屡创新高。由于繁荣阶段的过度扩张
23、，由于繁荣阶段的过度扩张，社会总供给开始超过总社会总供给开始超过总需求，经济增长减速，存货增加，同时经济过热造需求，经济增长减速，存货增加，同时经济过热造成工资、利率等大幅上升，使公司营运成本上升，成工资、利率等大幅上升，使公司营运成本上升，公司业绩开始出现停滞甚至下降之势，繁荣之后衰公司业绩开始出现停滞甚至下降之势，繁荣之后衰退的来临不可避免。退的来临不可避免。 在衰退阶段，在衰退阶段，更多的投资者基于对衰退来临的共同更多的投资者基于对衰退来临的共同认识加入到抛售证券的行列，从而使整个证券市场认识加入到抛售证券的行列，从而使整个证券市场完成中长期筑顶，形成向下的趋势。完成中长期筑顶，形成向下
24、的趋势。证券市场完成中长期的底部形成上升趋势，完成中证券市场完成中长期的底部形成上升趋势，完成中长期顶部形成向下趋势，在时间上比经济周期皆有长期顶部形成向下趋势，在时间上比经济周期皆有提前，约为几个月到半年。提前，约为几个月到半年。中国股市是经济的晴雨表吗？中国股市是经济的晴雨表吗？股市股市经济经济怎样把握证券市场的走势？怎样把握证券市场的走势？（1 1）经济总是处在周期性运动中）经济总是处在周期性运动中（2 2）收集有关宏观经济资料和政策信息，随时）收集有关宏观经济资料和政策信息，随时注意经济发展动向注意经济发展动向（3 3）把握经济周期，认清经济形势）把握经济周期，认清经济形势（4 4）景
25、气来临之时一马当先上涨的股票往往在）景气来临之时一马当先上涨的股票往往在衰退之时首当其冲下跌衰退之时首当其冲下跌4.3 4.3 宏观经济政策与证券市场宏观经济政策与证券市场当代市场经济国家政府对经济的干预主要是当代市场经济国家政府对经济的干预主要是通过货币政策和财政政策来实现的。通过货币政策和财政政策来实现的。一、货币政策的调整会直接、迅速地影响证券市一、货币政策的调整会直接、迅速地影响证券市场场1 1、调整法律存款准备金、调整法律存款准备金2 2、再贴现政策、再贴现政策3 3、公开市场业务、公开市场业务自自20072007年以来调整存款准备金率后年以来调整存款准备金率后A A股市场首日表现股
26、市场首日表现 公布日公布日大型金融机构大型金融机构股市股市调整前调整前调整后调整后幅度幅度沪指沪指11年年06月月14日日 21.00%21.50%0.50%-0.90%11年年05月月12日日20.50%21%0.50%0.95% 11年年04月月17日日20%20.50%0.50%0.22%11年年03月月18日日19.50%20.00%0.50%0.08%11年年02月月18日日19.00%19.50%0.50%1.12%11年年01月月14日日18.50%19.00%0.50%-3.03%10年年12月月20日日18.00%18.50%0.50%1.41%10年年11月月19日日17.
27、50%18.00%0.50%0.81%10年年11月月10日日17.00%17.50%0.50%1.04%10年年05月月02日日16.50%17.00%0.50%-1.23%10年年02月月12日日16.00%16.50%0.50%-0.49%10年年01月月12日日15.50%16.00%0.50%-3.09%08年年12月月22日日16.00%15.50%-0.50%-4.55%08年年11月月26日日17.00%16.00%-1.00%-2.44%08年年10月月08日日17.50%17.00%-0.50%-0.84%08年年09月月15日日17.50%17.50%0.00%-4.47
28、%08年年06月月07日日16.50%17.50%1.00%-7.73%08年年05月月12日日16.00%16.50%0.50%-1.84%08年年04月月16日日15.50%16.00%0.50%-2.09%08年年03月月18日日15.00%15.50%0.50%2.53%08年年01月月16日日14.50%15.00%0.50%-2.63%07年年12月月08日日13.50%14.50%1.00%1.38%07年年11月月10日日13.00%13.50%0.50%-2.40%07年年10月月13日日12.50%13.00%0.50%2.15%07年年09月月06日日12.00%12.5
29、0%0.50%-2.16%07年年07月月30日日11.50%12.00%0.50%0.68%07年年05月月18日日11.00%11.50%0.50%1.04%07年年04月月29日日10.50%11.00%0.50%2.16%07年年04月月05日日10.00%10.50%0.50%0.13%07年年02月月16日日9.50%10.00%0.50%1.41%07年年01月月05日日9.00%9.50%0.50%2.49%20012001年年1 1月至月至20012001年年7 7月，半年间美国降息六次月，半年间美国降息六次以刺激经济增长，而道指依然持续走低。以刺激经济增长，而道指依然持续走
30、低。7 7月月1919日格林斯潘表示有可能再次降息，当天道指日格林斯潘表示有可能再次降息，当天道指下挫近五个百分点。下挫近五个百分点。20032003年年6 6月月2626日，美联储宣布降息，联邦基金日，美联储宣布降息，联邦基金利率与贴现利率分别下调利率与贴现利率分别下调2525个基点，由于未达个基点，由于未达到市场预期的下调到市场预期的下调5050个基点，当天纽约股市大个基点，当天纽约股市大跌。跌。二、财政政策对证券市场的影响二、财政政策对证券市场的影响 财政政策的主要手段：财政政策的主要手段：1 1、改变政府购买水平：、改变政府购买水平：2 2、改变政府转移支付水平：、改变政府转移支付水平
31、：3 3、改变税率：、改变税率：三、汇率政策的调整从结构上影响证券市三、汇率政策的调整从结构上影响证券市场价格场价格汇率上升、本币贬值，本国的产品竞争力强，出口型汇率上升、本币贬值，本国的产品竞争力强，出口型企业将受益，该类企业的股票和债券价格将上升，相企业将受益，该类企业的股票和债券价格将上升，相反，依赖于进口的企业成本将增加，利润受损，证券反，依赖于进口的企业成本将增加，利润受损，证券价格会下跌；价格会下跌； 汇率上升、本币贬值，将导致资本流出本国，资本的汇率上升、本币贬值，将导致资本流出本国，资本的流失将使得本国证券市场的需求减少，市场价格下降；流失将使得本国证券市场的需求减少，市场价格
32、下降； 汇率上升，本币表示的进口商品价格提高，进而带动汇率上升，本币表示的进口商品价格提高，进而带动国内物价水平上涨，引起通货膨胀，而通胀对证券市国内物价水平上涨，引起通货膨胀，而通胀对证券市场的影响需要根据当时的经济形势和具体企业进行综场的影响需要根据当时的经济形势和具体企业进行综合分析合分析 ；续续汇率上升，为维持汇率稳定，政府可能动用外汇率上升，为维持汇率稳定，政府可能动用外汇储备，抛售外汇，从而减少本币的供应量，汇储备，抛售外汇，从而减少本币的供应量，使得证券市场价格下跌，直到汇率恢复均衡，使得证券市场价格下跌，直到汇率恢复均衡，反面效应又使证券价格上升；反面效应又使证券价格上升；汇率
33、上升，政府可能利用债市与汇市的联动操汇率上升，政府可能利用债市与汇市的联动操作达到既控制汇率的升势，又不减少货币供应作达到既控制汇率的升势，又不减少货币供应量，即抛售外汇，同时回购国债，则将使得国量，即抛售外汇，同时回购国债，则将使得国债市场价格上扬，而又促使汇率下降。债市场价格上扬，而又促使汇率下降。 第四节第四节 本章案例本章案例案例一：案例一：金砖四国：宏观经济预测及其证券投资含义金砖四国：宏观经济预测及其证券投资含义案例二：案例二：宏观经济与资产价格是收敛还是背离宏观经济与资产价格是收敛还是背离案例分析题：案例分析题：阅读本章案例一，必要时参照阅读全文，谈谈阅读本章案例一，必要时参照阅读全文，谈谈你对这些预测未来实现概率的认识。你对这些预测未来实现概率的认识。在你所观察到的经济现象中，有哪些现象支持在你所观察到的经济现象中，有哪些现象支持了这些预测，有哪些现象不支持这些预测？了这些预测，有哪些现象不支持这些预测？如果这些预测能够实现，你有什么投资计划？如果这些预测能够实现，你有什么投资计划？
