1、第10章 企业财务管理专题第十章企业财务管理专题第一节第一节 企业的并购与破企业的并购与破产产第第二节二节 企业的国际财务管理企业的国际财务管理第三节第三节 企业的内部财务审企业的内部财务审计计课课后练后练习习案例分析案例分析第10章 企业财务管理专题第一节第一节 企业的并购与破产企业的并购与破产19世纪下半叶，科学技术取得巨大进步，大大促进了社会生产力的发展，为行业大规模并购创造了条件，各个行业中的许多企业通过资本集中组成了规模巨大的垄断公司。第10章 企业财务管理专题一、企业的并购一、企业的并购并购又称收购、合并或兼并，是指一家企业将另一家正在营运中的企业纳入其集团，其目的是借此来扩大市场
2、占有率、进入其他行业或者将被并购的企业分割出售以谋取经济利益。第10章 企业财务管理专题(一一) 企业并购的特点企业并购的特点企业并购属于商品经济中的产权转让机制，它不同于行政的关、停、并、转。企业并购的活动主体是财产独立或相对独立的企业法人，并购双方或多方均具有平等的法律地位，在市场上双方都是自主经营、自负盈亏的商品生产者和经营者，需按市场行为进行并购。企业并购以产权的有偿转让为基本标志，通常产权的转让使被兼并企业流向兼并企业。企业并购是市场竞争中的优胜劣汰，兼并有利于具有优势的企业迅速集中资产，实现资产的一体化，达到最佳的经营服务规模，以利于企业的长远发展和企业的国内国际的市场竞争。被并购
3、的企业不是以破产为代价，而是重新获得了生机，并且这种并购行为对社会产生的震荡较小，因而它是一些经营不很景气、面对种种难以解决困难的企业值得采取的新生之路。第10章 企业财务管理专题(二二) 企业并购的分类企业并购的分类根据企业的实际情况，可以采取不同的并购模式。(1) 按出资方式的不同，企业并购模式有现金购买资产的并购模式，购买股票达到控制某企业资产及经营权的并购模式，股票换取资产式的并购模式和股票换取股票的并购模式四种。(2) 按行业相互关系的不同，企业并购模式有横向并购模式、纵向并购模式和混合并购模式三种。(3) 按有无中介机构的介入，企业采用的并购模式有直接并购模式和间接并购模式两种。第
4、10章 企业财务管理专题(4) 按是否利用目标企业本身资产来支付并购的资金，企业采用的并购模式有杠杆并购和非杠杆并购两种。(5) 按兼并行为是否取得目标企业的合作，企业采取的并购模式有友好收购模式、强迫接管兼并模式和跨国收购模式三种。第10章 企业财务管理专题(三三) 并购的程序并购的程序企业并购涉及到许多经济、政策和法律等问题，各国的公司法及证券法都对企业的并购程序进行了规定。为保证并购决策的科学性和正确性，必须遵循下列操作程序：第一，选择欲要并购的对象，即目标企业。第二，签订并购意向书。在意向书中表明并购双方的要求、意愿及诚意。它仅是一种双方的意向，不具有法律效力。第三，深入调查。第10章
5、 企业财务管理专题购买方指派注册会计师、审计师对目标企业进行实地调查，对目标企业的财力、经营活动、行政事务做出客观真实的评价，并派出律师对目标企业的账册(如关于信贷情况摘要)和地方特许权(如土地、建筑物等关键资产)进行一次特别调查，对企业员工雇用条件、工资状况、工会意见、企业通常的退休资金来源与安排等进行了解，特别要注意是否有关键要约(如许可证、经销或专利许可等)。第四，初步谈判。主要涉及交易方式、补偿方式和数额、买方能够提供的特许条款和税收抵免范围等。第10章 企业财务管理专题第五，将调研情况、意向书和初步的情况向董事会报告，由董事会对并购的有关条款做出决议。第六，进一步谈判。对双方有分歧的
6、问题进行深入地谈判，以求达成共识，并作为合同的基础，着手拟定并购合同。第七，将拟定的合同交各自的董事会、股东大会讨论通过。第八，双方正式签订并购合同。第九，将合同分别呈报各自的政府主管部门登记备案。第九，实现并购，立即切实加强集团化企业的管理。第10章 企业财务管理专题 (四四) 企业并购的财务评价企业并购的财务评价企业并购在财务上是否可行，还需要借助于资本预测的分析方法。虽然在并购过程中需要考虑的因素很多，并且各因素具有极大的不确定性，但其基本原理是一致的。企业并购的财务评价基本包括以下三个方面。第10章 企业财务管理专题1. 目标企业的价值评估目标企业的价值评估实际上是对并购成本的确定问题
7、。预期并购成本的高低，对于并购企业未来的收益和风险都有重要的影响，甚至可以决定企业是否进行并购。目标企业的价值在很大程度上取决于未来持续经营的现金流量，特别是目标企业与购买方整合以后产生的协同效应，使得整合后的现金流量总和大于各个部分的现金流量。第10章 企业财务管理专题 (1) 目标企业价值评估的基本原理由于现代的资本预算都是建立在贴现现金流量的基础之上，因此在过程更为复杂的并购过程中应该采用贴现现金流量的分析方法。在运用贴现现金流量分析并购活动时，目标企业价值的计算公式为式中：CFt为现金流量；i为贴现率；t为预测期。ntttiV10)1 (CF第10章 企业财务管理专题 (2) 并购决策
8、中现金流量的估算在企业并购的资本预测中，现金流出是并购需要支付的现金，现金流入是目标企业向购买方支付的股利。股利变化的价值可根据股价估价的方法进行估算。第10章 企业财务管理专题 2. 企业并购的出资规划出资方式的选择受到并购企业特征、股东利益和目标企业的要求等多种因素的影响。并购企业特征指并购企业是上市公司还是非上市公司。如果是上市公司，则其在融资方式上具有很大的灵活性；如果是非上市公司，则一般只能用现金进行收购。同时，并购企业所选择的出资方式不能损害现有股东的利益，还需要考虑目标企业的股东、管理层的具体要求，目标企业的财务结构、资本结构以及近期的股利水平等。企业应该根据实际情况选择正确的出
9、资方式。第10章 企业财务管理专题企业并购的出资规划可以采用现金收购、股票收购和综合证券收购等多种模式。现金收购是一种单纯的收购行为，它是企业并购活动中最清楚而又最迅速的一种支付方式。其在整个的支付方式中所占比例最高的原因是现金收购的估价简单易行、对卖方比较有利和使收购交易尽快完成。股票收购的主要特点是并购企业不需要支付大量的现金、并购企业的原股东在经营控制权方面占主导地位，同时采用股票收购方式还受到并购企业的股权结构、每股收益和每股净资产的变化、资产负债比率、当前的股利政策和市场规则的限制。综合证券收购是并购企业对目标企业提出收购要约，其出价有公司债券、认股权证、可转换债券和优先股股利等多种
10、形式。第10章 企业财务管理专题3. 企业并购的融资规划企业在并购时应综合考虑筹资成本、政府税收、企业风险、股利政策和资本结构等因素。其融资方式的一般顺序是：首先选择内部的积累，因为这种方法具有筹资阻力小、保密性好、风险小，不必支付发行成本，可以为企业保留更多的借款能力等优点；然后选择借贷和租赁方式，因为其具有筹资速度快、弹性大、发行成本低、保密性好等特点，是信用等级高的企业进行并购融资的极好途径；最后考虑发行有价证券，企业一般采用的债券发行顺序是一般债券、转换债券、附有认股权证的债券、普通股股票或配股。各种渠道的筹资都有一个完整的综合决策过程，如有价证券筹资的综合决策过程是进行种类的决策、期
11、限的决策、股利与债券利息的决策和发售技术决策等。第10章 企业财务管理专题二、企业的破产二、企业的破产(一一) 企业破产的含义企业破产的含义在市场经济条件下，企业的经营都会面临财务上的困难，甚至引起破产。破产具有三种含义。1. 技术性破产技术性破产又称技术性的无力偿债，是指由于财务管理技术的失误造成企业不能偿还到期债务的现象。此时企业主要表现为资金缺乏流动性和变现能力差，但盈利能力还比较好，财务基础也比较健全。无力偿债主要是由于企业外债较多，特别是短期债务较多。若企业此时能够合理而及时地调整财务结构，就会很快渡过难关，但若解决不好，就会造成法律上的破产。第10章 企业财务管理专题2. 事实性破
12、产事实性破产又称破产性的无力偿付，是指企业因连年亏损，负债总额超过资产总额而不能清偿到期债务的现象。因为此时企业财产不足，实际上已不可能清偿全部债务，故称为事实性破产。这种情况极有可能引起法律性破产。3. 法律性破产法律性破产是指企业因不能偿还到期债务而被法院宣告破产。此时企业的资产可能低于负债，但也可能等于或超过负债。因为对企业的破产宣告是依法律确定的标准进行的，所以对破产清算后企业实际能否清偿全部到期债务暂不考虑。第10章 企业财务管理专题(二二) 企业破产的财务管理原则企业破产的财务管理原则破产财务管理不同于一般的财务管理，它所要处理的财务关系主要是破产企业与其债权人之间的关系，管理的对
13、象是达到破产界限的企业，所以破产企业的财务管理应遵循四项特殊的原则。1. 公平原则公平原则是指在和解与整顿和破产清算的过程中，要对所有的债权人一视同仁，按照法律和财产合同上规定的先后顺序，对各债权人的求偿权予以清偿，而不能违背法律。第10章 企业财务管理专题2. 可行原则可行原则是指在和解与整顿的过程中企业如果能够按时清偿债务，则认为和解与整顿可行，否则就认为不可行，应通过清算加以解决。3. 守法原则和解整顿和破产清算都必须依法办事，如对破产财产、破产债权的界定和确认，对破产费用的支付与管理，对各种债权的清偿，都要按破产法和有关法律处理。4. 节约原则一般来讲，和解与整顿比破产清算节约费用支出
14、，所以在可行原则的基础上，尽量采用和解与整顿的方式来解决，在和解不可行时再采用破产清算，并尽量节约各种清算费用。第10章 企业财务管理专题(三三) 自愿和解的财务管理自愿和解的财务管理如果债务人是属于技术性破产，财务困难不是十分严重，而且能够恢复和偿还债务，债权人通常都愿意采取自愿和解方式。第10章 企业财务管理专题1. 自愿和解的程序自愿和解一般要通过以下程序进行：当企业出现不能及时偿还到期债务的时候，可由企业或企业的债权人提出和解。召开债权人会议，研究债务人的具体情况，讨论决定是否采用自愿和解的方式加以解决。如果认为和解可行，则成立相应的调查委员会，对债务人的情况进行调查，并写出评价报告。
15、如果认为自愿和解不适宜，则移交法院采用正式的法律程序来加以解决。在和解方案实施以前，债权人与债务人要进行一次会谈。由债权人会议推举4至5位债权较多的债权人和1至2位债权较少的债权人同企业谈判。谈判的内容是确定调整企业财务基础的方案。最后，签署并实施和解协议。第10章 企业财务管理专题2. 自愿和解中需要处理的财务问题在自愿和解中应尽量延长债务的到期日和争取最大数量的债权减免。企业必须按展期和债权减免的规定清偿债务。经过展期和债权减免之后，企业的债务有所减少，时间有所推迟，但经过展期和债权减免后的债务必须按时偿还。第10章 企业财务管理专题(四四) 正式和解与整顿的财务管理正式和解与整顿的财务管
16、理正式和解与整顿的财务管理是由法律来判定的，涉及许多正式的法律程序。这种程序非常复杂，只有专门从事整顿工作的律师才能充分了解，但企业的财务管理人员必须了解其基本的程序。第10章 企业财务管理专题1. 正式和解与整顿的程序企业若不能及时清偿债务，债权人应向法院提出申请。受理破产案件以后的3个月内，破产企业或其上级主管部门可以申请对该企业进行整顿。整顿申请提出后，企业应向债权人会议提出和解协议草案，草案上应说明企业清偿债务的期限、数额及具体的整顿措施。债权人召开会议，决定是否同意和解与整顿。按我国破产法的规定，债权人会议的决议必须由出席会议的有表决权的债权人的半数通过，其所代表的债权必须占无财产担
17、保债权总额的2/3以上。第10章 企业财务管理专题由于和解协议草案中一般都要求债权人作出适当的减免或延缓支付债务，因此只有当债权人会议通过和解协议草案时和解才能成立。如果和解协议草案未被债权会议通过，那么法院就要宣布企业破产，并予以清算。破产企业和债权人达成和解协议后，应将和解协议提交法院，由法院作出最后的判定。一般而言，如果在达成和解协议的过程中没有其他的违约行为，法院都会认可。和解协议经法院认可后由法院宣布公告，终止破产程序。和解协议自公告之日起具有法律效力，企业便开始进入整顿时期，整顿的期限不得超过2年。第10章 企业财务管理专题企业的整顿由上级主管部门负责主持，整顿方案应当经过企业职工
18、代表大会讨论，企业的整顿情况应向企业职工代表大会报告，并听取意见，整顿情况还应定期向债权人会议报告。在整顿期间，如果企业不执行和解协议、财务状况继续恶化或严重损害债权人的利益，经法院裁定终结该企业的整顿，宣告其破产。若企业经过整顿以后能够按和解协议及时清偿债务，法院应当终止该企业的破产程序并予以公告。但如果整顿期满企业不能按和解协议清偿债务，法院应宣告企业破产并依法进行清算。第10章 企业财务管理专题2. 正式和解与整顿的财务问题和解草案是一个非常重要的法律文件，编制得好，得到债权人的同意，企业便可以进行和解整顿。如果编制不好，在债权人会议上无法通过，企业便只好被依法宣告破产。和解协议草案一般
19、应包括对债务的偿还数额、日期和步骤的具体说明，提出改善财务状况的具体方案和上级主管部门具体的支持意见等内容。另外，破产企业一般都存在管理混乱、资产破坏严重、销售收入减少、成本高举不下、产品质次价高等问题。第10章 企业财务管理专题为使整顿取得成效，在财务上必须努力争取上级主管部门的资金，或寻找信誉良好的企业作担保向银行取得担保贷款，筹集一定数量的资金对营业用房和机器设备进行修理或更新、购置经营所需的流动资产、开发新产品和占领新市场，并以取得的资金偿还到期债务。正式和解与整顿的优点是能够使企业依法采取各种拯救措施，获得起死回生的机会；缺点是如果整顿无效，继续亏损，就会使债权人的利益受到更大的伤害
20、。第10章 企业财务管理专题 (五五) 破产清算的财务管理破产清算的财务管理如果达到破产界限的企业不具备和解与整顿的基本条件，或和解整顿被否决，则依法宣告该企业破产，进行债权与债务的清算。第10章 企业财务管理专题 1. 破产清算的程序破产清算由法院裁定，严格按法定程序进行。首先由法院依法宣告企业破产，接着全面清查财产、债权和债务。如果企业财产的变价收入清偿所有债务后还有剩余，那么清算组将剩余收入依法在所有者之间进行分配。破产清算程序终止时，清算组在清算程序以后应提出清算报告，并编制清算期内的收支表和各种财务账册，经由政府批准的会计师事务所验证，报审批部门批准后向企业原登记机关申请解除登记，宣
21、布企业终止营业，自此企业的法人资格正式终止。第10章 企业财务管理专题 2. 破产清算中的财务问题破产清算所涉及的财务问题主要有四个方面。一是破产财产的界定与变卖。破产财产是指破产人的所有财产中可分配给破产债权人的财产。根据我国破产法的规定，破产财产包括宣告破产时破产企业经营管理的全部财产、企业宣告破产后至破产清算程序终结前所得的财产和应当由破产企业支配的其他财产。破产财产被确定以后，一般都要变卖为货币资金，以便清偿债务。破产财产应采用公开拍卖的方式加以出卖。拍卖一般委托拍卖公司进行，也可由清算组聘专人负责，谁出价高就卖给谁。但破产财产中若有法律限制自由买卖的商品，如黄金等，应由政府主管部门和
22、指定部门收购，破产财产中的整套设备或生产线，应尽量整体出卖，确实无法整体出卖的，方可分散出卖。第10章 企业财务管理专题二是破产债权的界定和确认。破产债权是指在破产前宣告成立的，破产人享有的无财产担保债权。在界定和确认破产债权时，应遵循以下标准：破产宣告前成立的无财产担保的债权，以及放弃优先受偿权的有财产担保的债权为破产债权；破产宣告前未到期的债权，视为已到期债权，但应当减去未到期的利息；破产宣告前成立的有财产担保的债权，债权人有优先受偿的权利，这部分债权不能构成破产债权，但是有财产担保的债权，其数额超过担保品价款的，未受偿部分应作为破产债权；债权人对破产企业负有债务的，其债权可在破产清算之前
23、抵消，抵消部分不能算为破产债权；债权人未在法律规定的期限内向法院申报债权，视为自动放弃债权，被自动放弃的债权不能作为破产债权；债权人参加破产清算程序的费用，不能作为破产债权。第10章 企业财务管理专题三是破产费用的确认与管理。破产费用是指在破产案件中为破产债权人的共同利益而支出的费用，包括破产财产的管理、变卖和分配所需要的费用(如聘用工作人员的费用)、破产案件的诉讼费用、为债权人共同利益而在破产程序中支付的其他费用，应当尽量减少破产费用的支出。破产费用在破产财产中优先支付。当破产财产不足以支付破产费用时，清算组要向法院及时申报，由法院宣告破产终止。第10章 企业财务管理专题四是破产财产的分配与
24、清偿。当破产财产全部被确认和拍卖，破产债权全部被界定和确认，破产费用总额核算出来以后，清算组便可提出分配方案，并由债权人会议通过，经法院裁定后执行。破产财产在优先扣除破产费用之后，一般应按以下顺序清偿：首先支付破产企业欠付职工的工资和劳动保险费用；然后支付破产企业欠缴的各种税款；最后偿还各种破产债权。如果破产财产不足以清偿同一顺序的债权，则应按比例在各债权人之间进行分配，并且未得到清偿的债权不再清偿。第10章 企业财务管理专题第二节第二节 企业的国际财务管理企业的国际财务管理随着企业国际业务活动的迅速发展，企业的财务管理人员应从全球的角度来组织和分析财务活动。企业的国际财务管理活动要比国内的财
25、务管理活动更为复杂，而且还要面临外汇风险和政治风险等国内业务所没有的风险因素。第10章 企业财务管理专题一、外汇风险一、外汇风险对于从事国际范围内经营活动的企业而言，首先要解决的就是多种货币间交易的问题。从事各种货币交易的金融市场就是外汇市场，各种货币交易的价格就是外汇。(一一) 外汇风险的类型外汇风险的类型外汇风险又称外汇涉险，是指汇率变动对企业盈利能力、净现金流量和市场价值的潜在影响。根据汇率的变化对企业的不同影响，外汇风险可以分为以下三种。第10章 企业财务管理专题1. 折算风险折算风险又称会计风险，是指国际企业在将子公司以外币计价的财务报告转化成统一以母国货币计价的合并财务报表的转换过
26、程中可能出现的股东权益的转变。折算风险并不影响企业当期的现金流量，但会给企业带来账表上的损益，在进行财务分析时会使各种财务比率发生变化。第10章 企业财务管理专题2. 交易风险交易风险衡量在汇率变化以前发生，而且在汇率变动时仍未清算的未到期债权债务价值的波动。跨国的赊买赊卖、远期外汇买卖或者以外币计价的借贷活动都会涉及到交易风险，并影响企业当期的现金流量和账面损益。3. 经济风险经济风险又称营运风险，度量汇率变化对国际企业未来可能获得的现金流量的净现值产生的影响。经济风险既可能给国际企业的净现值带来收益，也可能带来损失，其影响的大小取决于汇率的变化对未来销售量、价格和成本的影响。第10章 企业
27、财务管理专题(二二) 外汇风险的管理外汇风险的管理1. 折算风险的管理在企业的跨国经营中对于折算风险的管理方法：首先要进行折算风险的识别，其计算方法可以根据所采用的基本折算方法的要求，把资产负债表或损益表的各个科目分别按变动前和变动后的汇率折算；然后汇总计算其折算损益，也可以只把对折算损益有关的风险资产和风险负债列出来汇总，算出净风险资产，然后乘以汇率贬值或升值的幅度，即得到折算损益。为了防范折算风险，国际企业通常采用资产负债表保值的方法，其原理就是使企业的合并资产负债表的外币风险资产与外币风险负债相等。若达到了这种状态，则汇率变化所引起的风险资产的价值变化就恰好抵消风险负债的价值变化。第10
28、章 企业财务管理专题2. 交易风险的管理可以利用外汇远期、期货及期权市场对外汇风险进行套期保值。因为期权合同购入的是权利而不必承担义务。如果期权交易无利可图，则可放弃这种权利；对期权合同的卖出方来讲，使用外币期权可以使保值成本成为确定的因素。不管汇率发生多大的变化，期权持有者的保值成本都不会超过期权的购买价格，即期权费，还可以重新安排资金转移的时机，其基本形式是提前与延迟。提前是指持有弱币并负有强币债务的企业都希望在弱币贬值之前，尽早用弱币清偿强币债务。延迟是指持有强币同时负有弱币债务的企业尽可能推迟债务清偿以节省硬通货。可见，提前与延迟可以部分地消除交易风险。第10章 企业财务管理专题3.
29、经济风险的管理经济风险影响企业的现金流量，并且最终影响企业的价值。由于经济风险的作用是多方面的和长期的，所以经济风险的管理具有十分明显的技巧性。经济风险涉及到经营和财务等多方面的相互影响。控制经济风险的最好办法是通过多元化经营，将有关各方面产生的差异相互抵消。第10章 企业财务管理专题二、企业国际融资管理二、企业国际融资管理国际企业因其跨国经营的业务需要，经常要在国际金融市场上筹措资金。在融资过程中受到各国的政治气候、法律环境、经济条件以及文化背景等多种因素的影响，并且各因素的不确定性也较大，因此国际企业的融资风险也较大。(一一) 国际融资战略国际融资战略国际企业必须从全球战略的高度权衡各种可
30、以利用的资金来源，从中择优并且合理组合，使之达到以下三大融资战略目标。第10章 企业财务管理专题1. 总体融资成本最小化由于各种因素的影响，国际资本市场分为众多的差异化市场，导致融资成本各异，从而为国际企业实现融资成本最小化战略提供了机会。国际企业以其内部一体化的组织能力和全球战略的信息网络，能够及时、准确地把握这种机会。2. 避免或降低融资风险任何一种融资的安排都会对企业整体的风险及融资来源产生影响。因此，无论是跨国企业的母公司还是子公司都必须考虑风险的因素，并努力避免或降低融资风险。第10章 企业财务管理专题3. 设定最优融资结构在寻求低风险低成本的资金来源时，国际企业必须设立和确定最优的
31、融资结构。国际企业的融资结构主要是确定最佳的债务股本比率，其中包括如何确定国际企业整体的资本结构以及各个子公司的资本结构。第10章 企业财务管理专题(二二) 国际企业融资渠道国际企业融资渠道国际企业所需资金不仅数量庞大，而且涉及众多的国家和诸多的币种，其融资渠道广泛而多样，主要有以下四个方面。第10章 企业财务管理专题1. 来自国际企业内部的融资来自国际企业内部的融资是指母公司与子公司之间、子公司与子公司之间相互提供的资金。除了在国外子公司创建初期母公司需投入足够的股票股本以保持对该子公司的所有权或控制权外，有时母公司还以贷款的形式向国外子公司提供资金，因为汇回的利率可以免税。国际企业的内部资
32、金不仅包括未分配利润，还包括国际企业内部积存的折旧资金。内部相互融通资金不需要支付融资费用，可以降低融资成本，因此其重要性日益突出。第10章 企业财务管理专题2. 来自国际企业母国的资金国际企业可以利用其与母国之间的经济发展的密切联系从母国银行、非银行金融机构、有关政府组织、企业甚至个人获取资金。尤其是通过母国政府机构或经济组织获得贸易信贷会随着经济贸易保护主义的增加而日益扩大。第10章 企业财务管理专题3. 来自国际企业东道国的资金来自国际企业东道国的资金是重要的资金补充来源。由于各国的经济状况与条件不同，因而国际企业利用东道国资金的情况也因国别而异。发达的国家和地区由于经济基础较好和资本市
33、场发育程度较高，因而资本相对充裕。但各国金融环境存在着一定的差异，国际企业的融资渠道也有所不同，如美国以证券市场为主，德国以银行信贷为主。发展中的国家和地区由于经济发展相对落后，证券业务起步较晚，资本市场不很健全，因而通过资本市场筹措资金相当有限，主要以短期贷款为主。第10章 企业财务管理专题4. 来自国际间的资金来自国际间的资金主要是指来自第三国或国际组织的资金，它是国际企业筹措资金的主要渠道，包括向第三国或国际金融机构组织借款(如世界银行、亚洲开发银行、国际金融公司等)、向国际资本市场融资(其对象主要是一些大型跨国银行或国际银团)和在国际租赁市场上融资。第10章 企业财务管理专题(三三)
34、企业国际融资方式企业国际融资方式国际企业在融资方式方面带有十分明显的国际特色，具体地讲包括五个方面。1. 发行国际股票随着世界经济的国际化，股票的发行已超越了国界的限制，出现了国际化的趋势。国际企业在国际和国外金融市场上发行股票具有迅速筹集外汇资金、提高企业的信誉和发挥企业国际化经营优势等优点，但其必须遵守国际惯例和有关国家的金融法规，因此发行程序比较复杂，发行费用也比较高。第10章 企业财务管理专题2. 发行国际债券国际债券可分为外国债权和欧洲债券两类。外国债券是指国际借款人(即债券发行人)在某一外国债券市场上发行的，以发行所在国的货币为面值的债券，如中国企业在日本发行的日元债券。欧洲债券是
35、指国际借款人在其本国以外的债券市场上发行的，不是以发行所在国的货币为面值的债券，如中国企业在法国债券市场上发行的美元债券。目前欧洲债券市场选用最多的是美元，其次是欧元、加拿大元和日元等。第10章 企业财务管理专题3. 利用国际银行信贷国际银行信贷是一国借款人向外国银行借入资金的信贷行为。其超过一年的贷款要提供担保财产，而且一般采用银团贷款方式，以便分散风险，共享利润。4. 利用国际贸易信贷国际贸易信贷是指由供应商、金融机构或其他官方机构为国际贸易提供资金的一种信用行为。这种信贷有利于国际企业迅速筹集资金，扩大经营收入。第10章 企业财务管理专题5. 利用国际租赁国际租赁是指一个从事经济活动的单
36、位，以支付租金为条件，在一定时期内向国外某单位租借物品使用的经济行为，是一种新兴的融资方式。通过国际租赁可以直接获得国外资产，较快地形成营业能力。第10章 企业财务管理专题(四四) 企业国际融资管理的影响因素企业国际融资管理的影响因素国际企业资金来源的多样性和融资方式的灵活性决定了国际企业融资的复杂性。为降低资金成本、减少财务风险，就必须进行深入细致的研究。国际企业在融资中受到三个因素的影响。1. 外汇风险不断变动的汇率会给企业外币融资带来汇率风险，所以不同货币单位及相关的风险是国际企业在融资过程中需要注意的首要问题。第10章 企业财务管理专题2. 资金市场分割国外子公司可以直接参与当地的资金
37、市场，并获得各种资金，从而为国际企业开辟新的资金来源，因此国际企业可以利用其多国融资的有利条件，选择最有利的资金来源，以达到资金成本最低的目的。国际企业的这种资金来源的多角化，取决于资金市场的分割。由于各国的融资条件存在明显的差异，国际企业可以利用这种差异降低资金成本，减少财务风险。第10章 企业财务管理专题3. 外汇管制外汇管制是指一国政府通过法令形式对国际结算、外汇买卖以及汇率实行的限制。多数发展中国家都存在着外汇管制的问题。如果子公司东道国存在外汇管制，那么由于买卖外汇比较困难，汇率也不合理，因而子公司的外币融资就要受到影响，从而影响国际企业融资战略目标的实现。第10章 企业财务管理专题
38、三三、企业国际投资管理、企业国际投资管理企业的国际投资又称境外投资或跨国投资，是指国际企业将其资本投放到母国之外，以获取收益的经济行为。企业的国际投资按其是否拥有对企业的控制权和经营管理权分为对外直接投资和对外证券投资。第10章 企业财务管理专题(一一) 企业国际投资管理的程序企业国际投资管理的程序由于企业进行国际投资的风险较大，因此必须按科学的程序进行投资，具体包括以下四个步骤。1. 根据本企业的经营情况作出国际投资的决策企业应根据自身的经营特点和国际市场的状况，提出进行国际投资的设想。企业进行国际投资的原因很多，如取得更多的利润、占领国际市场、保证原材料的供应和取得所在国的先进技术和管理经
39、验等。第10章 企业财务管理专题2. 进行认真的研究和分析并选择适合的国际投资方式目前，国际投资一般有合资经营、合作经营、独资经营和证券投资等多种方式。每种投资方式都有不同的特点，这就需要进行认真的分析和研究，选择最适合本企业的投资方式。3. 选择适当的方法评价国际投资环境国际投资环境又称国际投资气候，是指企业在国外投资时所面临的特定经营条件。各国不同的政治、经济、社会文化条件对投资效应产生不同的影响。为此就需要以特定的方法对投资环境进行研究，选择投资环境较好的国家进行投资，减少投资风险和提高经济效益。第10章 企业财务管理专题4. 利用国际上常用的投资决策指标对投资项目的经济效益进行评价对投
40、资项目的经济效益进行评价，可以采用国内投资的基本评价方法，但必须采用双重评价法，即先用子公司东道国的货币对子公司的投资项目进行评价，然后按一定的汇率折算成母公司所在国的货币，再从母公司的角度对投资项目的效益进行评价。因此，其可行性分析的过程要比单一的国内投资复杂得多。第10章 企业财务管理专题(二二) 企业国际投资风险的评价与管理企业国际投资风险的评价与管理1. 国际投资风险的评价为了评估国外投资的政治风险，投资者需通过各种途径和方法收集有关国家的历史资料和现实情况，了解该国的国际关系、社会情况、国家政局、法律规定、政策变化、投资保护和民族矛盾等情况，分析发生政治风险的来源，估计可能遇到的政治
41、风险类型。评估政治风险的主要方法是定性分析法。经营风险的评估方法可以采用定性与定量相结合的方法，如采用统计方法来研究概率分布，通过对投资期望报酬率、标准离差和标准离差率的计算衡量经营风险的大小。第10章 企业财务管理专题此外，在投资分析时还可将投资风险指标与投资收益率指标结合起来。根据企业的经营能力确定可以接受的最低效益边界和最高风险边界。如果投资项目的效益指数低于最低效益边界或风险指数超过最高风险边界，就是不可行的。如果有几个投资项目，应选择效益指数较高、风险指数较低的项目；对于效益指数相同的项目，应选择风险指数灵敏度较低的项目；对于风险指数相同的项目，应选择效益指数较高的项目；对效益指数较
42、高、风险指数也较高的项目应全面衡量后再予以选择。第10章 企业财务管理专题2. 国际投资风险的管理首先，企业要认真进行投资风险的科学论证。在投资前必须通过投资项目的可行性分析，从宏观和微观两个方面评价投资风险的大小，从中选择出风险较小而且效益较高的投资方案，并预先采取防范风险的措施。其次，企业应参加国外的投资保险。目前所有主要投资者国家都设有承保国外投资风险的服务。企业按规定投保后，万一发生风险并给投资人造成损失，保险机构则按合同支付保险金。这样的保险机构有美国的海外私人投资公司、英国的出口信贷保证部、日本通商产业省的海外投资保险班和中国人民保险公司等。第10章 企业财务管理专题一般承保的风险
43、类型是所有权被剥夺、战争损失和移植风险等。再次，企业要正确安排各方面的利益关系，如设法将东道国境内的子公司的原料市场与其他国家的市场连在一起，而且带有无法避免的依赖性；企业设法在国际上寻找利益相关者，尤其是利用筹资的机会把风险分散到东道国、其他第三国和国际金融机构等方面；选择利用当地各不同利益集团分散风险。最后，企业还应改善经营管理。国际企业应采取多角化和分散化的经营，分散经营风险，同时还应密切注视国内外的市场变化，及时沟通经济信息，按市场的需要组织经营，正确制定和调整经营计划，保证经营的顺利进行。此外，企业还可以通过签订长期合同的方法，把原材料和商品的购销价格预先固定下来，以防止价格变动对利
44、润产生的影响。第10章 企业财务管理专题四、企业国际营运资金管理四、企业国际营运资金管理由于国际性营运资金的管理涉及到外汇问题，所以管理更加复杂，决策时所需考虑的因素更多。为了减少流动资金的风险，节约资金、转移成本和利息支出，国际企业应当充分利用跨国经营的有利条件，实现营运资金管理的最优策略。第10章 企业财务管理专题 (一一) 企业国际现金管理企业国际现金管理1. 现金的集中管理现金的集中管理是指国际企业的现金由一个财务中心实施统一管理与控制。现金的集中地点通常是主要的金融中心或避税港国家。由于国际企业跨国经营的特征和风险，大多数国际企业都采用集中管理的方式。其具有节约资金的使用、加速资金的
45、周转、便于集中进行短期投资、增加企业的收益、利于从全局考虑问题、防止各子公司出现次优化决策和避免外汇风险等好处。第10章 企业财务管理专题 2. 现金的组合管理现金的组合管理是指国际企业的现金在各种情况下进行分配的管理方法。现金可分配于备用金、活期存款、定期存款和有价证券等，其各有利弊，应合理分配。3. 现金的差额结算管理现金的差额结算管理是国际企业内部各子公司之间或总公司与子公司之间的往来项目，把各自的应收应付款相抵，用其净差额来进行实际结算的一种方法。其优点是可以减少往来结算中的资金流动，降低资金的转移成本，避免不必要的币种转换。第10章 企业财务管理专题 (二二) 企业国际应收账款管理企
46、业国际应收账款管理1. 货币支付币种的选择在国际销售中，支付货币的币种一般有出口商货币、进口商货币和第三国货币三种选择。一般来讲，出口商愿意采用硬货币结算，进口商愿意采用软货币结算。经过双方的协商，用软货币出口要适当提价，而用硬货币出口应适当压价，有时为减少风险，也可采用软硬货币搭配成交的方式。第10章 企业财务管理专题 2. 收账时间的选择收账时间的选择与支付货款币种的强度有关。若支付是以弱货币进行的，则应在尽量短的时间内收回账款，以便减少外汇损失；反之亦然。3. 利用政府代理避免坏账损失政府代理是国家出口商信贷实行的一种担保制度。一个国家扩大本国出口，对出口企业赊销商品时，由国家设立的代理
47、机构出面担保，当外国债务人拒绝付款时，国家有关机构要按承保的数额予以补偿。国际企业可以利用这些担保制度减少应收账款的坏账损失。第10章 企业财务管理专题 (三三) 企业国际存货管理企业国际存货管理1. 存货价格变动的采购策略如果预测到某种存货的价格要上涨，那么企业应提前进货，超额储备；反之亦然。2. 货币币值变化的采购策略如果存货主要是进口商品，在预测到本国货币将要贬值时，应当增加库存量，以达到降低成本、增强竞争优势的目的。第10章 企业财务管理专题 3. 不同国家因成本差异程度不同而采取不同的采购策略由于各国经营环境的不同，不同国家存货的购进成本、订货成本和储存成本都有一定的差异，这就要求国
48、际企业必须实行灵活的存货管理政策，如国际企业可以利用某一特定国家低成本的好处，则在一定的时期内可将其经营过程、储存过程乃至订货过程都转移到那个国家去。第10章 企业财务管理专题 (四四) 企业国际税金管理企业国际税金管理1. 国际企业纳税管理的目标国际企业纳税管理的目标是合理降低其总税赋，具体表现为：利用有关国家的税收优惠政策，实现最多的纳税减免；根据有关国家的税法、税收协定来避免国际企业负担双重征税的情况；利用各种避税港来减少企业所得税；利用内部转移价格把利润转移至低税国家和地区，以减少纳税总额；利用其他合理方法来减少所得税的支付等。第10章 企业财务管理专题 2. 世界现行税收制度国际应纳
49、税种分为所得税、流转税和财产税三类。其税收制度可以概括为三种。第一种是传统制度。这是指企业所得税按单一税率征收，分配给股东的股利纳入个人所得，并按个人所得税率计征，如意大利、荷兰、西班牙、美国、瑞典以及多数英联邦国家和地区(英国除外)。第二种是分割税率制度。这是根据收益的处理情况采用不同的税率计征，即对未分配利润和已分配利率采用两种不同的税率。第三种是税额转嫁制度。这是指对企业利润按同一税率征税，但已纳税款中的部分可作为股东应纳个人所得税的减项，予以扣除，如法国、比利时。第10章 企业财务管理专题 3. 国际双重课税国际双重课税是指两个或两个以上的国家对同一课税客体同时课征两次或两次以上的税赋
50、，它是各国对跨国纳税所得行使税收管辖权重叠的结果。其特征是：征税主体是多元的，即两个或两个以上的国家；纳税人是跨国界的，同时对两个或两个以上的国家负有纳税义务；课税对象或税源是单一的。其产生的原因是：第10章 企业财务管理专题各国税收管辖权的差别性，不同国家的税收管辖权在同一跨国公司的相同所得上发生重复或交错便产生了国际双重课税；所得税在各国的普及化、使国际经营必然面临着国际双重课税的问题；国际企业收益、所得的国际化是国际双重课税产生的决定性原因。国际双重课税的产生违反了税收的公平原则，加重了跨国纳税人的负担，阻碍了国际间商品、劳务、资本和技术等的合理流动和交流。因此，避免和尽可能消除国际双重
