1、第八章金融市场投资常识4/17/20221有赚就有陪有赚就有陪-金融市场的零和游戏金融市场的零和游戏l价格形成的复杂性没有人知道价格是如何形成的，更没有人知道明天价格会是怎样的。l索罗斯沽空的多次失败l巴菲特错过了科技股投资的大好机会l股评大师们常常象算命先生l不同投资者怎么办？4/17/20222有效市场的假设有效市场的假设l什么叫有效市场？l金融市场是有效的吗？l有效市场有几个层面？l如何检验市场的有效程度？4/17/20223马尔基尔的定义 l如果一个资本市场在确定证券价格时充分、正确地反映了所有的相关信息，这个资本市场就是有效的。正式地说，该市场被称为相对于某个信息集是有效的如果将该信
2、息披露给所有参与者时证券价格不受影响的话。更进一步说，相对于某个信息集有效意味着根据（该信息集）进行交易不可能赚取经济利润 .4/17/20224弱式效率市场假说 l指当前证券价格已经充分反映了全部能从市场交易数据中获得的信息，这些信息包括过去的价格、成交量、未平仓合约等，所以弱式效率市场意味着根据历史交易资料进行交易是无法获取经济利润的。这实际上等同宣判技术分析无法击败市场。 4/17/20225半强式效率市场假说l所有的公开信息都已经反映在证券价格中。这些公开信息包括证券价格、成交量、会计资料、竞争公司的经营情况、整个国民经济资料以及与公司价值有关的所有公开信息等。半强式效率市场意味着根据
3、所有公开信息进行的分析，包括技术分析和基础分析都无法击败市场，即取得经济利润。 4/17/20226强式效率市场假说l指所有的信息都反映在股票价格中。这些信息不仅包括公开信息，还包括各种私人信息，即内幕消息。强式效率市场意味着所有的分析都无法击败市场。 4/17/20227效率市场假说的假定l投资者是理性的，因而可以理性地评估证券的价值。 l虽然部分投资者是非理性的，但他们的交易是随机的，这些交易会相互抵消，因此不会影响价格。 l虽然非理性投资者的交易行为具有相关性, 但理性套利者的套利行为可以消除这些非理性投资者对价格的影响。 4/17/20228效率市场的必要条件 l存在大量的证券，以便每
4、种证券都有“本质上相似”的替代证券，这些替代证券不但在价格上不能与被替代品一样同时被高估或低估，而且在数量上要足以将被替代品的价格拉回到其内在价值的水平。l允许卖空。l存在以利润最大化为目标的理性套利者，他们可以根据现有信息对证券价值形成合理判断。l不存在交易成本和税收。 4/17/20229效率市场假说与证券分析业 l只要收集和分析信息的边际成本不为零，资本市场就不可能达到完美有效的地步。l收集和处理信息的成本越低、交易成本越低、市场参与者对同样信息所反映的证券价值的认同度越高，市场的效率程度就越高。4/17/202210注意注意l效率市场不等同于平稳的市场效率市场不等同于平稳的市场 l效率
5、市场不等同于随机漫步效率市场不等同于随机漫步 4/17/202211随机漫步l随机漫步可以表示为： 表示随机误差项，它是个鞅过程 tttSS1lnlnt0)|(1ttIE4/17/202212证券价格所遵循的变化过程l现实中的证券价格所遵循的变化过程应该写为： ttttSS1lnln0)|(1ttIE4/17/202213效率市场的特征 l能快速、准确地对新信息做出反应 反应过度 反应迟缓4/17/202214效率市场的特征l证券价格任何系统性范式只能与随时间改变的利率和风险溢价有关 。 在效率市场中，证券投资的预期收益率可以随时间变化，但这种变化只能来源于无风险利率的变动，或者风险溢价的变动
6、。风险溢价的变动则可能由于风险大小的变动或者投资者风险厌恶程度的变化。 4/17/202215效率市场的特征l任何交易（投资）策略都无法取得超额利润 检验市场效率的一种方法是检验某种特定的交易或投资策略在过去是否赚取了超额利润。 4/17/202216联合检验的问题l在检验各种投资策略时，你实际上是在对以下两种假设进行联合检验： 1、你已选择了正确的基准来衡量超额利润； 2、该市场相对于你在投资中所用的信息是有效的 4/17/202217效率市场的特征l专业投资者的投资业绩与个人投资者应该是无差异的 因此，我们可以通过衡量专业投资者与一般投资者的投资表现来检验市场的效率。 同样，这里的检验也是
7、联合检验。 4/17/202218效率市场假说的实证检验 l在众多学者利用各种信息对股票收益可预测性进行检验的基础上，Campbell对此进行了总结。他发现，在股票收益可预测性检验的问题上，存在着下列几种共同的现象： （1）长期范围内的收益比短期范围内的收益更容易预测。 （2）可以相当准确地预测预期收益随时间的变动和波动率。 4/17/202219弱式效率市场假说的实证检验l弱式市场有效有两个特征：l一个是鞅过程l一个是技术分析的无效性 4/17/202220对鞅过程的检验 l独立时间序列一定是鞅过程，而鞅过程不一定为独立时间序列；鞅过程一定是白噪音，但白噪音不一定是鞅过程。l由于鞅过程无法从
8、计量上得到很好的统计分析形式，因此对鞅过程的检验主要采用独立同分布和白噪音两种替代形式。4/17/202221对鞅过程的检验l对收益独立性的检验为游程检验，对白噪音的检验为自相关检验。l但在检验过程中必须注意：通过独立的游程检验可以证明鞅过程的存在从而证实弱式效率市场假说，但通不过独立游程检验无法证伪弱式效率市场假说；同样，无法通过白噪音检验可以证伪弱式效率市场假说，而通过白噪音检验则无法证实弱式效率市场假说。4/17/202222对技术分析无效性的检验l研究者试图通过模拟分析各种可能的技术性交易规律，并对由这些规律所产生的收益情况进行了实证检验。l大部分的早期研究都表明，在考虑了交易费用之后
9、，利用交易规律所获得的交易利润都将被损失掉，但近年来越来越多的实证研究却发现有些技术分析的确有用。 4/17/202223半强式效率市场假说的实证检验l按照法玛的组织形式，可以将半强式效率市场假说的研究分成两类：l一是运用除了在弱式效率市场假说测试中的纯市场信息（如价格、交易量）以外的其它可获得公开信息来预测未来收益率的研究l二是分析股票能多快调整至可以反映一些特定重大经济事件的研究。4/17/202224第一类研究l这类研究包括对收益报告预测股票未来收益的研究、对在日历年度内是否存在可以用来预测收益的规则的研究以及对典型收益的研究。 4/17/202225第二类研究l这个研究主要采取事件研究
10、的方法。即列举几个股票市场上的重要事件，观测股票价格对这些重要事件的反映从而来验证股票市场的有效。这些重要事件有：股份分割、首次公开招股、交易所上市、不可预期的经济和政治事件、会计变动公告等。 4/17/202226强式效率市场假说的实证检验l对强式效率市场假说的检验主要通过对公司内幕人员交易、股票交易所专家证券商、证券分析师、专业基金经理这些信息最灵通、最全面的专业人士能否获得超额利润进行实证验证。 4/17/202227第一节第一节 金融市场投资的一般原理金融市场投资的一般原理l金融市场投资广义上是将资金投入到各种金融工具上的运用活动，包括：银行存款，买卖债券，股票，基金凭证，各种票据，以
11、及买卖黄金，外汇。l狭义的金融市场投资是指资金在证券市场的运用。4/17/202228一、金融市场上的投资三原则一、金融市场上的投资三原则1、安全性首先是避险和保值2、流动性投资者在证券上的投资能及时转换成货币并且在价值上不会遭受损失。 减少风险，资金转移，保证支付的准备3、收益性投资需要获得回报4/17/202229二、金融市场上的投资者二、金融市场上的投资者l在投资者购买金融工具的时候，主要考虑偿还期、风险性、流动性、收益性。l金融风险：包括信用风险和市场风险l个人：投资来源于储蓄，主要考虑本金的保值、增值。l机构：金融机构和非机构组织，目的比较复杂，具有多样性。4/17/202230三、
12、金融市场投资比较三、金融市场投资比较l黄金和房地产市场：稳定保值，但投资起点高，交易不便，而且变现能力差l银行存款和债券市场：都是暂时的借贷关系；风险低，流动性好，但收益低。l股票投资：一种权益投资，风险高，流动性好，收益高。4/17/202231第二节第二节 股票市场投资概说股票市场投资概说l股票投资的基本特点：l 专业性l 资本起点高l 预期收益大，风险高4/17/202232股票的价格股票的价格l股票作为一种资本证券，能给持有人带来收益，所以股票只能有偿转让，这就产生了股票的价格。l 股票的价格受许多因素的影响，但股票的价格不是随意变动的，股票也有其内在的价值。股票的价值有三种：票面价值
13、、帐面价值、清算价值。票面价值是股票票面标明的金额，帐面价值是每股普通股所包含的企业实际资产价值，清算价值是企业进行清算时，每股股份所代表的实际价值。因为要扣除清算费，所以清算价值一般低于帐面价值。4/17/202233股票的理论价格股票的理论价格1l股票理论价格股息市场利率l 由于受资金供求，预期等因素的影响，股票的理论价格与股票的实际价格往往不一致，但理论价格是实际价格的基础，实际价格不会偏离理论价格太远。4/17/202234股票理论价格股票理论价格2l在一级市场和二级市场上，股票有各自不同的价格，即发行价格和交易价格。l 发行价格，是股票在一级市场上发行时的价格，发行价格可以高于、低于
14、或等于票面价值，相应的发行方式分别为溢价发行，折价发行或平价发行。发行价格不是可以随意制定的，确定发行价格要考虑以下因素：市盈率，即市场价格与每股税后利润的比值；股息率，即每股收益率；类似上市公司的股价；每股净值；预计的股利。4/17/202235分散股票投资风险分散股票投资风险l股票投资风险分为系统风险和非系统风险l 系统风险：当某个因素变化的时候，所有的股票价格都受到影响的风险。l 非系统风险：影响单个股票价格变动的风险。系统风险不可避免，而非系统风险则可以通过组合投资来分散。4/17/202236风险类型风险类型l包括股票的市场风险：由多头向空头变动使整个股票市场价格变动。l货币风险：货
15、币价值变动造成的风险，如通货膨胀等l企业风险：股票所代表的企业经营状况变化导致股票价格变化的风险。l财务风险：融资方式不同而为股票价格带来的影响。l道德风险：企业虚假陈述造成的股票价格风险。l法律风险：股票发行或上市中的违法、违规风险。l政府风险：政府政策或是自身更迭造成的股票价格波动风险。4/17/202237分散投资风险分散投资风险l分散的原则：l 行业分散l 企业单位分散l 投资时间的分散l 投资区域的分散4/17/202238第三章第三章 债券市场投资概说债券市场投资概说债券品种：l 政府债券l 金融债券l 公司债券l 国际债券4/17/202239债券投资策略债券投资策略l梯形法投资
16、策略一年期五年期四年期三年期二年期4/17/202240杠铃法杠铃法长期债券短期债券放弃中期债券，投资集中于短期债券和长期债券，通过预测利率走势来调整长短期债券投资比例。4/17/202241债券收益的计算债券收益的计算l影响债券收益的因素：利率，期限（剩余期限），认购价格。l1、附息票债券收益率。l2、贴现债券收益率。4/17/202242附息票债券收益率附息票债券收益率l认购者到期收益率=年利息+（券面金额-发行金额）/偿还期限 /发行价格100%l最终收益率=年利息+（券面金额-购买价格）/剩余年数 /购买价格100%l直接收益率=年利息/购买价格100%l持有期收益率=年利息+（卖出价
17、格-买进价格）/持有期 /买进价格100%4/17/202243贴现债券收益率贴现债券收益率l单利到期收益率=（券面价格-发行价格）/发行价格365/未到期天数100%l复利到期收益率= （券面价格/发行价格）1/n-1 100% （式中的n为期限）4/17/202244第四节第四节 基金投资的一般原理基金投资的一般原理l投资基金的定义：也称共同基金，是金融信托的一种。基金的数目由不等的投资者不等额的出资汇集成基金，然后交由专业性投资机构管理，由投资机构根据与投资客户商定的投资最佳收益目标和最小风险进行金融投资。4/17/202245投资基金的收益构成投资基金的收益构成l利息收入l股利收入：股
18、票市场投资所获得的收益l资本利得：通过转让资产获得的差价收入l资本增值：投资证券的增值收入，如不动产证券的增值收入4/17/202246投资基金的特点投资基金的特点l代表的是信托关系l基金变现可以是转让也可以是基金公司赎回l投资基金是专业理财工具l投资风险比较小投资基金与股票投资和债券投资的区别P3754/17/202247契约型和公司型投资基金契约型和公司型投资基金l契约型投资基金：由基金管理公司（委托人）；基金保管机构（受托人）；投资人（收益人）三方订立信托契约，以信托契约为依据来组成并进行管理的投资基金。l契约型基金分为开放式和封闭式两种4/17/202248封闭式与开放式基金的区别封闭式与开放式基金的区别l发行方式不同：封闭式为固定的；开放式为不固定的。l变现方式不同l买卖价格不同l投资比例不同l投资绩效不同4/17/202249谢谢观看/欢迎下载BY FAITH I MEAN A VISION OF GOOD ONE CHERISHES AND THE ENTHUSIASM THAT PUSHES ONE TO SEEK ITS FULFILLMENT REGARDLESS OF OBSTACLES. BY FAITH I BY FAITH
