1、財務分析個案研究第十一章 經濟附加價值經濟附加價值(EVA) Stern Stewart & Co.提出 將權益資金成本計入成本計算中 市場附加價值(MVA)=未來各期所有EVA現值的總和 EVA = 調整後稅後營業淨利 總資本 資金成本 只有在EVA 0時，公司才真正獲利權益資金成本之估計 股利評價模式 資本資產定價模式權益資金成本股利模式 re = 1 假設公司穩定成長 011PD+P；其中，re為權益資金成本 P1為1年後預期每股價格 D1為下年度現金股利 P0為目前每股市價得率股利殖利率資本利gPDr01e權益資金成本CAPM E(Ri) = Rf + 風險溢酬 = Rf + i的系統
2、風險程度 x 每單位 系統風險溢酬 = Rf + x (Rm Rf） 可由迴歸模型、共變數法或主觀估計法加以估計i表11.1 系統風險估計ABCDE12RiRm30.020.0440.070.055 0.020.0160.010.0370.05 0.048 0.07 0.0290.060.02100.05 0.01110.040.06120.090.09130.090.04140.020.0115160.64=SLOPE(B3:B14,C3:C14)1718Var(Rm)0.001219Cov(Ri, Rm)0.0008201= Cov(Ri, Rm)/Var(Rm)21=0.64權益資金成本
3、主觀估計法 利用舉債資金成本為基礎，向上加上一個主觀估計的風險溢酬。 以表11.1為例權益資金成本 = 負債資金成本 + 相對風 險溢酬 = 8 % + 5 % = 13 %舉債資金成本 因利息可作為費用入帳，有稅盾效果。實際之舉債資金成本rd為： rd = rd(1-T)其中，rd為舉債名目利率 T為營利事業所得稅 將個別債券的稅前成本予以加權平均，就可以得到公司的舉債稅前資金成本rd。整體資金成本WACC WACC = were + wdrd其中，we為權益資金所占比重 wd為舉債資金所占比重 應付帳款等負債屬於自發性資金來源，非融資性資金來源，不列入計算資金成本的成份之中。WACC簡例
4、以B公司為例，設其資產負債表部分貸方資料如下：應付帳款 $ 900銀行借款 4,000負債總額 $4,900股東權益 6,000負債與股東權益 $10,900由資料可知B公司的權益比重為：We=6,000/(4,000+6,000)=0.6Wd=4,000/(4,000+6,000)=0.4若權益資金成本為20 %，其加權平均資金成本為：WACC=Were + Wdrd= 0.620 % + 0.4 9 % =15.6 %經濟附加價值 計算之稅後營業淨利 須先經過調整。 需要調整的科目（高達164項） 研究發展 商譽攤銷 調整營業費用 稅 短期投資與表外資產負債EVA簡單釋例 D公司損益表如下，而其扣除自發性負債後，負債與權益合計總資本為100元，而WACC為15 %。銷貨收入 $ 120銷貨成本及營業費用 96營業淨利 $ 24利息費用 4稅前淨利 $ 20稅 5稅後淨利 $ 15（本期實際繳交稅額為3元）則其初步估算之EVA如下所示：EVA稅後營業淨利 總資本 資金成本=$ 24 $ 3（稅） $100 15 %=$ 21$ 15$ 6
