1、公司金融学公司金融学刘昕郑州师范学院经济管理学院经济系讲师 在我国，公司金融( Co叩orate Finance) 也称财务管理或公司财务学或公司理财。 这种译法源自20 世纪80 年代中期，我国会计学界的学者首先从西方国家的商学院引入了Corporate Finance 和 Financial Management ，并将其译成财务管理或公司财务学，一直沿用至今。 而在西方， Corporate Finance 是金融学专业教学和研究的主要领域之一，属于微观金融学范畴。它与投资学等学科存在很强的血缘关系，具有共同的概念和方法。 20 世纪上半叶，公司融资和头寸管理是公司金融实践的主要内容。“
2、现值理论出现后，公司金融开始广泛涉足项目投资领域。因此，完整的公司金融实践包括投资决策、融资决策、营运资本管理等内容，公司通过投资决策、融资决策和营运资本管理的最优化来实现公司价值最大化或股东财富最大化。 20 世纪70 年代以后，随着公司经营和金融市场逐渐国际化，通货膨胀、利率变动、汇率波动、税制差异、全球经济不确定性等外部因素对公司的影响日益加剧，并渗透进了公司金融的各种决策中。一方面，公司的金融活动更加丰富多彩，使公司CFO 变得更加炙手可热;另一方面，公司金融的环境变得扑朔迷离，使公司价值创造过程戈得越来越复杂。 公司金融理论的发展远远滞后于公司金融实践，在20 世纪50 年代之前，包
3、括公司金融在内的整个微观金融学缺乏自己的理论构架，其研究方法是一般经济学中的供需均衡分析法。因此，即便在美国，从事微观金融学研究的学者在学界也缺乏其应有的学术地位。 20 世纪50 年代，规范的公司金融理论开始形成。马柯维茨的投资组合选择理论以及莫迪利亚尼和米勒的无税MM 理论是现代公司金融乃至整个微观金融学的发端。从此以后，现代金融学有了自己的分析方法，即无套利均衡分析方法。 20 世纪50 年代以后，公司金融理论得到了迅速发展，产生了许多里程碑式的经典理论。 从广义上说，这些理论包括投资组合理论、资本资产定价理论、资本结构理论、股利政策理论、有效资本市场假说、现值理论、期权理论、信号理论、
4、代理理论、现代公司控制权理论、金融中介理论、行为金融理论等。 狭义的公司金融理论至少包括有效市场理论、资本资产定价理论、资本结构理论、股利政策理论、现代公司控制权理论、现值理论等。组织形式个人独资企业合伙企业公司制企业投资人一个自然人两个或两个以上的自然人，有时也包括法人或其他组织多样化承担的责任无限债务责任每个合伙人对企业债务须承担无限、连带责任有限债务责任企业寿命受制于业主的寿命(所有者死亡即终止)合伙人卖出所持有的份额或死亡无限存续权益转让较难较难容易转让所有权筹集资金的难易程度难以从外部获得大量资金用于经营较难从外部获得大量资金用于经营更容易在资本市场上筹集到资金纳税个人所得税个人所得
5、税企业所得税和个人所得税代理问题 存在所有者与经营者之间的代理问题组建公司的成本低居中高 一般了解公司制企业的优缺点 优点：无限存续 容易转让所有权 有限债务责任 缺点：双重课税 组建成本高 存在代理问题（一）利润最大化目标理由缺点利润代表企业新创财富，利润越多企业财富增加越多，越接近企业的目标。（1）没有考虑利润的取得时间；（2）没有考虑所获利润和投入资本额的关系；（3）没有考虑获取利润和所承担风险的关系。（二）每股收益最大化目标理由缺点把利润和股东投入的资本联系起来。（1）没有考虑每股盈余取得的时间；（2）没有考虑风险。（三）股东财富最大化目标（本书观点）理由衡量指标注意问题股东创办企业的
6、目的是增加财富。如果企业不能为股东创造价值，他们就不会为企业提供资金。股东财富的增加=股东权益的市场增加值=股东权益的市场价值-股东投资资本【提示】权益的市场增加值是企业为股东创造的价值。（1）假设股东投资资本不变，股价最大化与增加股东财富有同等意义。（2）假设股东投资资本和债务价值不变，企业价值最大化与增加股东财富具有相同的意义。公司金融（财务管理）公司金融（财务管理）的核心概念的核心概念净现值净现值 如果一项经营计划预期产生的未来现金，超出实施该计划的初始现金支出，它就会增加股东财富。反之，则会减损股东财富。这就是公司金融（财务管理）的基本原理。 净现值=一个项目的预期实现的现金流入的现值
7、-实施该项计划的现金支出的现值 【结论】净现值为正值的项目可以为股东创造价值，净现值为负值的项目会损害股东财富。 【提示】净现值内涵非常丰富，大部分公司金融（财务管理）的专业概念都与它有联系。 现金流量理论 1.地位： 是财务管理最为基础性的理论。 2.涉及的概念 （1）现金：公司流动性最强的资产 （2）现金流量：包括现金流入量、现金流出量和现金净流量。 用途：证券投资、项目投资的价值评估。 （3）自由现金流量（Free Cash Flows）：是指真正剩余的、可自由支配的现金流量。 用途：以自由现金流量为基础的现金流量折现模型，已成为价值评估领域理论最健全、使用最广泛的评估模式。区别会计学现
8、金流量财务学现金流量在计量口径方面包含现金等价物不应含有现金等价物在计量对象方面就企业整体进行计量不仅就企业整体进行计量，还就证券投资、项目投资等分别进行计量在计量分类方面分别对营业活动、投资活动和筹资活动进行计量对证券投资则分别计量其现金流入、现金流出和现金净流量，对项目投资则分别计量其初始现金流量、营业现金流量和终结现金流量。种类含义应用及注意的问题1.自利行为原则指人们在进行决策时按照自己的财务利益行事，在其他条件相同的情况下人们会选择对自己经济利益最大的行动。（1）委托代理理论；（2）机会成本的概念。2.双方交易原则指每一项交易都至少存在两方，在一方根据自己的经济利益决策时，另一方也会
9、按照自己的经济利益决策行动，并且对方和你一样聪明、勤奋和富有创造力，因此你在决策时要正确预见对方的反应。双方交易原则还要求在理解财务交易时注意税收的影响。由于税收的存在，主要是利息的税前扣除，使得一些交易表现为“非零和博弈”。3.信号传递原则指行动可以传递信息，并且比公司的声明更有说服力。信号传递原则要求根据公司的行为判断它未来的收益状况；还要求公司在决策时不仅要考虑行动方案本身，还要考虑该项行动可能给人们传达的信息。4.引导原则指当所有办法都失败时，寻找一个可以信赖的榜样作为自己的引导。应用：（1）行业标准概念；（2）“免费跟庄”概念。适用范围：只在两种情况下适用：一是理解存在局限性，认识能
10、力有限，找不到最优的解决办法；二是寻找最优方案的成本过高。特点：引导原则不会帮你找到最好的方案，却常常可以使你避免采取最差的行动，它是一个次优化准则。种类含义应用及应注意的问题有价值的创意原则指新创意能获得额外报酬。（1）主要应用于直接投资项目；（2）还可应用于经营和销售活动创新的优势都是暂时的，企业长期的竞争优势，只有通过一系列的短期优势才能维持。比较优势原则指专长能创造价值。比较优势原则要求企业把主要精力放在自己的比较优势上，而不是日常的运行上。（1）“人尽其才、物尽其用”；（2）优势互补。期权原则指在估值时要考虑期权的价值。广义的期权不限于金融合约，任何不附带义务的权利都属于期权。有时一
11、项资产附带的期权比该资产本身更有价值。净增效益原则指财务决策建立在净增效益的基础上，一项决策的价值取决于它和替代方案相比所增加的净收益。（1）差额分析法；（2）沉没成本概念。种类含义注意的问题风险-报酬权衡原则投资人必须对报酬和风险作出权衡，为追求较高报酬而承担较大风险，或者为减少风险而接受较低的报酬。 投资分散化原则指不要把全部财富都投资于一个公司，而要分散投资。投资分散化原则具有普遍意义，不仅适用于证券投资，公司各项决策都应注意分散化原则。资本市场有效原则指在资本市场上频繁交易的金融资产的市场价格反映了所有可获得的信息，而且面对新信息完全能迅速地做出调整。在资本市场完全有效的前提下，投资金
12、融工具的净现值为零。货币时间价值原则指在进行财务计量时要考虑货币时间价值因素。应用：（1）现值概念；（2）“早收晚付”观念。金融市场金融市场 1.含义：金融工具是使一个公司形成金融资产，同时使另一个公司形成金融负债或权益工具的任何合约。 2.内容：金融工具包括股票、债券、黄金、外汇、保单等。 3.作用：公司可以借助金融工具进行筹资和投资。 4.证券类金融工具的种类种类特点固定收益证券指能够提供固定或根据固定公式计算出来的现金流的证券。【提示】收益与发行人的财务状况相关程度低，除非发行人破产或违约，证券持有人将按规定数额取得收益。权益证券收益多少不确定，要看公司经营业绩和公司净资产价值；权益证券
13、风险高于固定收益证券。衍生证券衍生品的价值依赖于其他证券；衍生证券是公司进行套期保值或者转移风险的工具；根据公司理财的原则，企业不应依靠衍生证券投机获利。分类标准分类特点按交易证券的特征不同货币市场短期债务工具交易的市场，交易的证券期限不超过1年；货币市场工具包括短期国债（国库券）、大额可转让存单、商业票据、银行承兑汇票等。资本市场资本市场是指期限在一年以上的金融资产交易市场；它包括两个部分：银行中长期存贷市场和有价证券市场；资本市场的工具包括股票、公司债券、长期政府债券和银行长期贷款。按照证券的索偿权不同债务市场债务市场交易的对象是债务凭证。股权市场股权市场交易的对象是股票。按照所交易证券是初次发行还是已经发行一级市场也称发行市场或初级市场，是资本需求者将证券首次出售给公众时形成的市场。二级市场是在证券发行后，各种证券在不同投资者之间买卖流通所形成的市场，也称流通市场或次级市场。按照交易程序场内交易市场指各种证券的交易所。证券交易所有固定的场所，固定的交易时间和规范的交易规则。场外交易市场 没有固定场所，而由很多拥有证券的交易商分别进行。
