1、广东商学院广东商学院MBAMBA教育中心教育中心 企业的利润从哪里来 基于管理决策的财务分析硕士生导师硕士生导师美国注册管理会计师美国注册管理会计师英国皇家特许管理会计师英国皇家特许管理会计师广东商学院广东商学院MBAMBA教育中心教育中心 企业的利润从哪里来引言：IBM商业价值研究院通过“2010年全球CFO调研”发现：财务效率表现出色、业务分析和优化能力更加成熟的公司，对比同类型公司，其收入增长水平高出9%、利润增长超过20倍、投资回报率高出30%。广东商学院广东商学院MBAMBA教育中心教育中心 预备知识： 企业财务管理的目标是什么 企业财务目标如何实现 研究的范式（宏观/市场 VS.
2、微观/企业）广东商学院广东商学院MBAMBA教育中心教育中心 问题导入：分析以下企业利润的来源广东商学院广东商学院MBAMBA教育中心教育中心 思考题： 回溯利润产生的过程广东商学院广东商学院MBAMBA教育中心教育中心基于报表的分析广东商学院广东商学院MBAMBA教育中心教育中心广东商学院广东商学院MBAMBA教育中心教育中心广东商学院广东商学院MBAMBA教育中心教育中心广东商学院广东商学院MBAMBA教育中心教育中心广东商学院广东商学院MBAMBA教育中心教育中心获利能力深入探讨：ROA财务指标还是经营策略广东商学院广东商学院MBAMBA教育中心教育中心学习目标 运用公司营运特质上的差异
3、（如营业杠杆、销货周期、产品生命周期阶段）来解释公司资产报酬率上的差异 用外在进入障碍、竞争程度，以及产品本质等方面的差异来解释净利率组合和资产周转率上的差异 辨别除了总资产外还有其他评估营运绩效更具效率的基础 了解ROA和财务杠杆的作业原理，并说明与普通股股东权益报酬率的差异广东商学院广东商学院MBAMBA教育中心教育中心解释资产报酬率ROA 问题导入： 现实中，风险与ROA是正相关的吗广东商学院广东商学院MBAMBA教育中心教育中心解释资产报酬率ROA 资产周转率的分解 不同行业的ROA及其分解特点广东商学院广东商学院MBAMBA教育中心教育中心不同行业ROA特点分析广东商学院广东商学院M
4、BAMBA教育中心教育中心 先做一个测试： 你认为证券、电力、通讯服务、酒店、保险、娱乐、造纸、印刷、钢铁、食品、有色金属、石油化工、化学、餐饮、林业、零售服装这些行业的ROA特点是什么？Company Logo广东商学院广东商学院MBAMBA教育中心教育中心概念定义概念定义各行业各行业ROA计算与比较计算与比较异常个例分析异常个例分析结论结论目录广东商学院广东商学院MBAMBA教育中心教育中心概念定义总资产报酬率（总资产报酬率（Return on Total Assets RatioReturn on Total Assets Ratio，ROAROA）又称总资产收益率。是指企业息税前利润与
5、平均总资产之间的比率。总资产收益率的高低直接反映了公司的竞争实力和发展能力,也是决定公司是否应举债经营的重要依据。总资产收益率总资产收益率=销售净利润率销售净利润率总资产周转率总资产周转率其中：其中：销售净利润率销售净利润率=净利润净利润/营业总收入营业总收入总资产周转率总资产周转率=营业总收入营业总收入/资产总额资产总额广东商学院广东商学院MBAMBA教育中心教育中心 各行业ROA计算与比较广东商学院广东商学院MBAMBA教育中心教育中心各行业ROA计算与比较广东商学院广东商学院MBAMBA教育中心教育中心各行业ROA计算与比较你觉得有哪些行业的表现出乎意料吗？广东商学院广东商学院MBAMB
6、A教育中心教育中心异常个例分析异常个例分析保险业保险业中国太保中国太保广东商学院广东商学院MBAMBA教育中心教育中心目录结束广东商学院广东商学院MBAMBA教育中心教育中心目录结束广东商学院广东商学院MBAMBA教育中心教育中心异常个例分析异常个例分析保险业保险业中国太保中国太保（二）原因分析1）银保新规拖累保险业绩投资收益低于一年期定存，上半年多家保险公司的投资回报都低于无风险的银行保本理财产4%4.5%的同期收益。银保新规银保新规2010年11月，银监会发布“90号文”，其中确立了两个原则：（1） 商业银行不得允许保险公司人员派驻银行网点；（2） 商业银行每个网点原则上只能与不超过三家保
7、险公司开展合作，销售合作公司的保险产品广东商学院广东商学院MBAMBA教育中心教育中心2）银保渠道萎靡太保今年上半年寿险退保同比增长58.4%；中国平安退保同比增长25.2%；新华保险退保同比增长39.4%。太保称银行退保增加是导致退保金居高不下的主要原因。3）投资环境的不利以及投资渠道过于狭窄广东商学院广东商学院MBAMBA教育中心教育中心异常个例分析异常个例分析石油化工业石油化工业中石化中石化中国石化中国石化是中国最大的石油产品和主要石化产品的生产商和供应商，也是中国第二大原油生产商。公司产品：主要从事石油与天然气勘探开发、开采、管道运输、销售；石油炼制、石油化工、化纤、化肥及其他化工生产
8、与产品销售、储运；石油、天然气、石油产品、石油化工及其他化工产品和其他商品、技术的进出口 、代理进出口业务；技术、信息的研究、开发、应用。广东商学院广东商学院MBAMBA教育中心教育中心异常个例分析异常个例分析石油化工业石油化工业中石化中石化中石化、中石化、中石油、中海油资产周转率对比中石油、中海油资产周转率对比广东商学院广东商学院MBAMBA教育中心教育中心异常个例分析异常个例分析石油化工业石油化工业中石化中石化营业周期指从取得存货开始到销售存货并收回现金为止的一段时间。 营业周期营业周期=存货周转天数存货周转天数+应收账款天数应收账款天数 2012=31.996+9.0526=41.048
9、6 2011=30.9546+7.314=38.2686 2010=34.9145+6.5563=34.9145 平均=38.0771营业周期越短，说明资金周转速度越快。中石化的周转速度在逐步下降。但相比于中海油和中石油资金周转速度较快。广东商学院广东商学院MBAMBA教育中心教育中心异常个例分析异常个例分析石油化工业石油化工业中石化中石化中石化、中石化、中石油、中海油营业周期指标对比中石油、中海油营业周期指标对比广东商学院广东商学院MBAMBA教育中心教育中心异常个例分析异常个例分析石油化工业石油化工业中石化中石化中石化、中石油、中海油销售净利率对比广东商学院广东商学院MBAMBA教育中心教
10、育中心其他可用于解释ROA变动和差异的因素 营业杠杆 销货的周期性 产品生命周期的阶段与期间广东商学院广东商学院MBAMBA教育中心教育中心营业杠杆 成本结构（固定成本与变动成本）对行业的影响 固定成本的计算、变动成本的计算 营业杠杆对ROA 的影响广东商学院广东商学院MBAMBA教育中心教育中心销货的周期性 周期性公司 非周期性公司广东商学院广东商学院MBAMBA教育中心教育中心产品生命周期的阶段与期间 不同阶段和期间的ROA及其风险水平特征广东商学院广东商学院MBAMBA教育中心教育中心行业生命周期企业生命周期产品生命周期ROA广东商学院广东商学院MBAMBA教育中心教育中心 案例分析：
11、华为公司智能手机战略转型的财务逻辑广东商学院广东商学院MBAMBA教育中心教育中心 导入问题： 企业经营过程和财务管理过程的关系是什么 周转能力指标与风险和盈利指标有何关系 营运资本在企业运作中的地位和作用是什么广东商学院广东商学院MBAMBA教育中心教育中心 企业盈利能力ROE的影响因素分析 EAT EBIT 销售收入 EBT 投入资本 EATROE= - = - - - - - 权益 销售收入 投入资本* EBIT 权益 EBT * 通常使用平均投入资本，即（期初投入资本+期末投入资本）/2 比率1 比率2=营业利润率资本周转率= ROIC：说明投资决策 和营业决策对ROE的影响； 比率3
12、 比率4=财务成本率财务结构=财务杠杆乘数：说明公 司筹资政策对ROE的影响； 比率5=（1-T）=税收效应：说明所得税对ROE的影响。基于管理决策的盈利能力分析广东商学院广东商学院MBAMBA教育中心教育中心注意：投入资本=资产净值=现金+WCR+固定资产原值 税后ROE=ROIC财务杠杆乘数（1-T） 税前ROE= ROIC财务杠杆乘数一般来说，EBT/EBIT1，所以，在EBT/EBIT既定的情况下， 如果投入资本权益资本，导致财务乘数杠杆1，则ROEROIC； 如果投入资本权益资本，导致财务乘数杠杆1，则ROEKd（债务的成本），则ROEROA；另一方面，如果ROAKd，则ROEKd，
13、增加债务才能够提高ROE。（ROA=EBIT/总资产；ROE=EBT/净资产）第二，实际上EBIT是个变量，在其他因素不变的条件下，当企业增加债务，若EBIT上升，ROE的增长ROA的增长；若EBIT下降，ROE的下降ROA的下降。所以，EBIT的波动直接影响企业的ROE，或者说，在EBIT变动的情况下，企业增加负债也就增加了股东的风险ROE的波动大于ROA的波动！广东商学院广东商学院MBAMBA教育中心教育中心基于风险角度的企业竞争之道分析 物竞天择，解码企业生存基因生存生存发展灭亡灭亡风险风险广东商学院广东商学院MBAMBA教育中心教育中心（C）经营风险和财务风险相互关系分析经营杠杆财务杠
14、杆=总杠杆经营风险或经营杠杆程度（DOL）：是度量销售量（Q）变动对盈利（EBIT）变动的敏感程度的指标。设为销售量；为售价；为单位变动成本；为总固定成本；以公式表示： EBIT变动率 - = 销售量变动率 ()() (因=） （）（） 销售收入-总变动成本 = - 销售收入-总变动成本-总固定成本广东商学院广东商学院MBAMBA教育中心教育中心 公式表明：每增长一单位，增长多少单位。企业的固定成本比例越高，则越大，说明经营杠杆程度越大，将来EBIT的潜在变动越大；反之越小。 财务风险或财务杠杆程度（DFL）：是度量净盈利变动对息税前盈利变动的敏感程度的指标。设为净盈利；为固定利息，则 净利润
15、变动率 - = EBIT变动率 ()()()() （）(因) （） 销售收入-总变动成本-总固定成本 = - 销售收入-总变动成本-总固定成本-利息广东商学院广东商学院MBAMBA教育中心教育中心 公式表明每增长一单位，增长多少单位。负债（比例）越大，利息越大，结果越大，说明财务杠杆程度越大；反之越小。 总风险或总杠杆（DTL）：是度量总风险的指标，其是和的乘积，它表明销售量的变动对净盈利变动的敏感程度。以公式表示：DOL=净利润变动率/销售量变动率 DOL还可以这样计算： （）（）的公式公式反映了销售量变动对净盈利的影响程度，也表明了和之间的相互关系。若固定成本和负债越大，则越大，说明总杠杆
16、程度越大；反之越小。 广东商学院广东商学院MBAMBA教育中心教育中心案例分析：规模经济是价格竞争的基础案例分析：规模经济是价格竞争的基础汽车制造商的经营之道汽车制造商的经营之道A公司和B公司都是轻型汽车制造商。A生产的汽车年预期销售量为万辆；销售价格万元；单位变动经营成本为万元；总固定经营成本万元；利息5万元。 B生产的汽车年预期销售量为3万辆；销售价格1万元；单位变动经营成本为4万元；总固定经营成本万元；利息4万元。根据这些资料，比较A和B公司的经营杠杆、财务杠杆和总杠杆。A公司：DOL = 500(12-5)/500(12-5)-1500 = 1.75 DFL = 500(12-5)-1
17、500/500(12-5)-1500-500 = 1.33 DTL = (1.75)(1.33) = 2.3275B公司：DOL = 300(11-4)/300(11-4)-1500 = 3.5 DFL = 300(11-4)-1500/300(11-4)-1500-400 = 3.0 DTL = (3.5)(3.0) = 10.5风险与销售的关系广东商学院广东商学院MBAMBA教育中心教育中心（d）风险传导机制：从销售收入净利润 假设A公司的销售收入的波动幅度为+/-10%，其净利润将增减多少？换言之，A公司的销售收入如何影响其净利润呢？ 预计 -10% +10% 销售收入 1000 900
18、 -10% 1100 +10% 减：可变营运费用 380 342 -10% 418 +10% 固定营运费用 380 380 不变 380 不变EBIT 240 178 -26% 302 +26%减：利息 40 40 不变 40 不变EBT 200 138 -31% 262 +31%减：税收(T=50%) 100 69 -31% 131 -31%净利润 100 69 -31% 131 +31%（1）可变营运费用占50%；（2）折旧费60万元不变，所固定营运费用中包括折旧60万元。广东商学院广东商学院MBAMBA教育中心教育中心景气度分析资产结构：重资产轻资产资本结构：高负债低负债广东商学院广东商
19、学院MBAMBA教育中心教育中心总结：资产结构与风险总结：资产结构与风险有何关系？与盈利有何有何关系？与盈利有何关系？资本结构与风险关系？资本结构与风险有何关系？与盈利有何有何关系？与盈利有何关系？关系？问题：还有什么风险？问题：还有什么风险？广东商学院广东商学院MBAMBA教育中心教育中心 企业的利润从哪里来基于营运资本视角的财务运作与企业盈利分析财务运作的核心思路营运资本分析相关比率的分析广东商学院广东商学院MBAMBA教育中心教育中心 企业的利润从哪里来问题1、公司财务运作的核心是什么？2、财务分析结果是什么？由谁来做？3、资产负债表为何是平衡表（如何分配企业资源）？4、你的金字塔在哪？
20、企业提高效益的核心要素分析广东商学院广东商学院MBAMBA教育中心教育中心公司财务运作的核心是什么？问题1一个起点三个财务运作两大结果赚钱周转结构驱动因子？对经营的影响？广东商学院广东商学院MBAMBA教育中心教育中心财务分析的结果是什么？由谁做？问题2行动计划要做得出彩，必须由财务牵头组织业务共同完成广东商学院广东商学院MBAMBA教育中心教育中心某手机销售公司总经理的经营业绩考核和评价某手机销售公司总经理的经营业绩考核和评价CDXM电子集团公司2007年以来开始研发、生产和销售新型的网络手机，为了扩大销售，该电信公司成立一家专门的手机制造和销售公司, 并已经投入资本1950万元。2010年
21、1月1日，王先生通过竟聘，被委任为该公司总经理。2010年12月31日，集团公司根据2010年度该手机制造销售公司提供的资产负债表和损益表，对王先生1年来的经营业绩进行考核评价。总公司的领导层认为：手机公司的业绩一般，虽然销售和利润都增长了5%，但是行业领导地位的竞争者的平均增长率高达10%，是该销售公司的2倍。相比之下，本公司落后了！集团公司的主要领导认为：长期这样下去，新型的手机产品将因销售滞后而被竞争对手取代，多年的R&D投入将付之东流。因此，导入案例导入案例广东商学院广东商学院MBAMBA教育中心教育中心建议王总经理必须提交新的经营计划，以改变目前落后状态。经过一番计划，王先生向集团公
22、司提交了2011年度的经营计划，内容要点是：第一，通过对现有产品实施进攻性的营销战略和再投入一条新的生产线以实现公司的手机销售增长10%；第二，严格控制费用，提高公司手机产品的经营边际利润率，增强公司的整体盈利能力。集团公司经过认真讨论，批准了王先生的经营计划。1年过去了。2011年12月31日，王先生向集团公司提供了如下财务报表，并报告：“2011年度，本手机公司的销售增长10%，净利润增长13.3%，而同业最好的销售增长率和净利润增长率分别是10%和9%。” 集团公司领导层对王先生的报告表示满意，在考核评价王先生广东商学院广东商学院MBAMBA教育中心教育中心的经营业绩时，许多人对王先生能
23、够完成“双增长目标”，实现了销售和利润同时增长很是赞赏，并建议给予“重奖”，以激励其他分公司的经营班子。广东商学院广东商学院MBAMBA教育中心教育中心 2010年度- 2011年度手机销售公司的管理资产负债表（百万元） 2010 2011 2010 2011 投入资本 占用资本 现金 200 120 短期负债 400 800 WCR 1200 1564 长期负债 600 600固定资产净值 600 720 所有这权益 1000 1204 合计 2000 2604 合计 2000 26042010年度和2011年度手机销售公司的损益表（百万元） 2010 2011销售收入 4000 4400减
24、：营业费用 3560 3820 折旧 40 100EBIT 400 480减：利息（Kd=10%） 100 140EBT 300 340减：税收（T=40%） 120 136 EAT 180 204广东商学院广东商学院MBAMBA教育中心教育中心少数人认为，虽然手机公司的销售和利润同步增长，但其投入资本比较多，增长了20%，高于2010年的8%，也高于2011年度同行业竞争者的10%。其中，营运资本增长高达30%，导致手机公司的资产流动性下降。显然，该公司投入资本中，现金的比例减少了；在负债中，短期负债的比例增加了，由2010年的40%增加到2011年的57%。从同行业资料获悉：若资本投入达到
25、该行业这样一类风险的项目，其预期的投资回报率可以达到20%左右。因此，不但要考核评价手机公司的销售和利润，还要考核其资产使用效率和流动性。广东商学院广东商学院MBAMBA教育中心教育中心 因此，争议的问题在于：2011年度手机公司的经营业绩到底如何？更具体的问题是：销售和利润增长是否降低了资产使用效率而导致企业价值减少？为了客观评价手机公司2011年度的经营业绩，总公司高层管理班子请财务部门提供一份手机公司2011年度经营业绩的分析报告（见下表）。你认为手机公司的2001年度的经营业绩是否显著改善？业绩评价指标 2010 2011 行业领导者销售收入增长% 5% 10% 9.6% 净利润增长%
26、 5% 13.3% 10% 营业费用增长% 6% 7.3% 8.8% 投入资本增长% 10% 20% 10% WCR增长% 8% 30% 25%流动性%=短债/WCR 33.3% 51.1% 25% ROIC=税后EBIT/平均投入资本 12.2% 12.5% 15% 广东商学院广东商学院MBAMBA教育中心教育中心思考：A公司偿还债务有无困难?广东商学院广东商学院MBAMBA教育中心教育中心中英财务总监资格认证中心A企业没有偿债能力按照传统方法评价，按照传统方法评价，A公司是没有偿债能力的。但事实上，公司是没有偿债能力的。但事实上，A企业企业没有还贷危机。没有还贷危机。广东商学院广东商学院M
27、BAMBA教育中心教育中心中英财务总监资格认证中心 一个企业是否有偿债困难，是否应当举债，不能简单地从资产负债率、流动比率等反映资产与负债规模的指标来判断，还应当考虑资产的周转速度、资产的增值能力； 核心是要计算在一定的还债期内，企业所能收回的、能够用来还债的现金是多少？结论：寻找新的方法广东商学院广东商学院MBAMBA教育中心教育中心企业的支付能力由什么决定？ 企业的经营活动可分为长期投资和融资活动、年度经营活动和日常现金支付活动三大类。 企业是否贫血，或者说企业是否有现金支付能力，是由企业的投融资活动和日常经营活动共同决定的 企业拥有造血功能，企业才能稳步、健康、快速的成长广东商学院广东商
28、学院MBAMBA教育中心教育中心 企业的利润从哪里来Part 2 从营运资本看竞争优势广东商学院广东商学院MBAMBA教育中心教育中心 企业的利润从哪里来导入问题：营运资本管理有何重要意义？如何理解营运资本对企业竞争力的影响？广东商学院广东商学院MBAMBA教育中心教育中心 企业的利润从哪里来广东商学院广东商学院MBAMBA教育中心教育中心 企业的利润从哪里来广东商学院广东商学院MBAMBA教育中心教育中心 企业的利润从哪里来广东商学院广东商学院MBAMBA教育中心教育中心 企业的利润从哪里来广东商学院广东商学院MBAMBA教育中心教育中心 企业的利润从哪里来航空业竞争优势比较广东商学院广东商
29、学院MBAMBA教育中心教育中心 企业的利润从哪里来WC（营运资本利用率）和OCF（现金生产率）之间变化有什么关联性广东商学院广东商学院MBAMBA教育中心教育中心 企业的利润从哪里来WC（营运资本利用率）、OCF（现金生产率）和NI之间呢广东商学院广东商学院MBAMBA教育中心教育中心 企业的利润从哪里来南航南航广东商学院广东商学院MBAMBA教育中心教育中心 企业的利润从哪里来汉莎汉莎广东商学院广东商学院MBAMBA教育中心教育中心 企业的利润从哪里来家乐福家乐福广东商学院广东商学院MBAMBA教育中心教育中心 企业的利润从哪里来步步高步步高广东商学院广东商学院MBAMBA教育中心教育中心
30、 企业的利润从哪里来永辉超市永辉超市广东商学院广东商学院MBAMBA教育中心教育中心 企业的利润从哪里来人人乐人人乐广东商学院广东商学院MBAMBA教育中心教育中心 企业的利润从哪里来从营运资本结构看企业经营协调性（略）广东商学院广东商学院MBAMBA教育中心教育中心利润与现金流是什么关系？从营运资本视角广东商学院广东商学院MBAMBA教育中心教育中心 企业的利润从哪里来现身说法：苏宁云商，还现身说法：苏宁云商，还是中国商业的领先者吗？是中国商业的领先者吗？广东商学院广东商学院MBAMBA教育中心教育中心 企业的利润从哪里来资本不足资本过剩支付能力？广东商学院广东商学院MBAMBA教育中心教育
31、中心 企业的利润从哪里来2012.7非公开发行普通股票47亿元2012.12发行公司债45亿元广东商学院广东商学院MBAMBA教育中心教育中心 企业的利润从哪里来原因在这里广东商学院广东商学院MBAMBA教育中心教育中心 企业的利润从哪里来结果在这里广东商学院广东商学院MBAMBA教育中心教育中心 企业的利润从哪里来题目：请选择你认为应该进行促销的产品，并说明理由。产品利润率产品利润率特点：投入少定位：守市场特点：投入大定位：攻市场特点：提高利润率定位：守特点：资源整合定位：淘汰从财务角度如从财务角度如何找理由？何找理由？广东商学院广东商学院MBAMBA教育中心教育中心你的金字塔在哪？企业提高
32、效益的核心要素分析基于营运资本视角广东商学院广东商学院MBAMBA教育中心教育中心经营周期经营周期现金周期现金周期应付帐款应付帐款周期周期应收帐款周期应收帐款周期存货周期存货周期收回货款收回货款销售产品销售产品原料到货原料到货订购订购支付原料款知识点 (经营周期)管理效率对经营周期的影响：存货周转率、平均收账管理效率对经营周期的影响：存货周转率、平均收账期、平均付款期。期、平均付款期。企业的利润从哪里来广东商学院广东商学院MBAMBA教育中心教育中心 企业的利润从哪里来营运能力指标货币资金周转天数应收帐款周转天数存货周转天数流动资产周转率固定资产周转率总资产周转率营运能力指标广东商学院广东商学
33、院MBAMBA教育中心教育中心 企业的利润从哪里来营运能力指标分析货币资金周转天数存货周转天数对流动资产周转率分析的重要补充反映企业最重要的三项流动资产的使用效率三项指标的变化会导致流动资产周转率发生相应的变化其管理水平的高低直接影响企业的盈利能力及偿债能力应收帐款周转天数计算分析应收帐款周转天数的目的，在于促进企业通过制定合理赊销政策，严格购销合同管理、及时结算货款等途径，加强应收帐款的前中后期管理，加快应收帐款回收速度存货周转速度的快慢，能够反映出企业采购、储存、生产、销售各环节管理工作的好坏如果企业形成应收帐款，意味着企业提前交税 ，而税金都是以现金方式支付，这会影响企业的经营性现金流减
34、少，从而影响企业的资金周转速度减慢如果因为应收帐款和存货的增加导致企业经营现金流为负数，企业就要通过银行贷款来补充经营中短缺的现金，企业负债增加，同时需要支付相应的利息费用，导致企业偿债风险加大，减弱企业的盈利能力广东商学院广东商学院MBAMBA教育中心教育中心 企业的利润从哪里来营运能力指标分析固定资产周转率固定资产周转率高，表明企业固定资产投资得当，固定资产结构合理，能够充分发挥效率。反之，则表明固定资产使用效率不高，提供的生产成果不多，企业的运营能力不强。如何提高固定资产周转率规模得当规模太大：造成设备闲置，形成资产浪费 规模过小：生产能力小，形不成规模效益 结构合理生产性和非生产性的固
35、定资产结构合理有效；固定资产和营运资本的搭配合理销售收入平均固定资产=广东商学院广东商学院MBAMBA教育中心教育中心 企业的利润从哪里来营运能力指标分析总资产周转率综合评价企业全部资产经营质量和利用效率的重要指标 反映出企业单位资产创造的销售收入体现企业在一定期间全部资产从投入到产出周而复始的流转速度 销售收入平均总资产=广东商学院广东商学院MBAMBA教育中心教育中心 企业的利润从哪里来营运能力指标分析流动资产周转率流动资产周转率越高，资产周转速度就越快，能够相对节约流动资金投入，增强企业的盈利能力，提高企业的短期偿债能力。如果周转速度过低，会形成资产的浪费，使企业的现金过多的占用在存货、
36、应收帐款等非现金资产上，变现速度慢，影响企业资产的流动性及偿债能力。流动资产周转率比较高，说明企业在以下四个方面全部或某几项做的比较好：快速增长的销售收入合理的货币资金存量应收帐款管理比较好，货款回收速度快存货周转速度快 销售收入平均流动资产=广东商学院广东商学院MBAMBA教育中心教育中心 企业的利润从哪里来100元元100元元150元元50元元利润利润购买购买销售销售100元元100元元140元元购买购买销售销售第第2 2次次购购买买140元元196元元利润利润销售销售96元元提高总资产周转率对企业盈利能力的影响举例=140*40%张三李四广东商学院广东商学院MBAMBA教育中心教育中心
37、企业的利润从哪里来净资产收益率销售净利率(净利润 收入)总资产周转率(收入总资产)权益乘数(总资产权益)1(1-资产负债率)不变提高总资产周转率对企业盈利能力的影响结果：虽然企业销售净利率由50%下降到40%，但是由于采取薄利多销的方式加快资产的周转，使资产周转次数增加一次，为企业多增加46元的利润，提高了企业的净资产收益率。薄利多销50%下降到40%提高周转次数1次提高到2次净资产收益率从50%提高到96%！基数系数乘数利润占用结构广东商学院广东商学院MBAMBA教育中心教育中心 企业的利润从哪里来不同行业是如何以不同的方式实现了同样的股东回报不同行业是如何以不同的方式实现了同样的股东回报举
38、例制造业243%24%行业权益乘数周转率净利率净资产收益率流通业281.5%24%服务业(重资产)2112%24%服务业(轻资产)1212%24%沃尔马每一元的资产周转一次赚2分钱的利润，但是沃尔马一年能周转24次，因此1元的资产一年的利润就是48分了。启发：很多企业在营销策划中往往把利润摆在第一，利润率却不是想提高就能比同行提高较多的，忽略了支撑利润实现的周转率却会“很受伤”。指无形资产占总资产比例较高的企业，包括企业的经验、规范的流程管理、治理制度、与各方面的关系资源、资源获取和整合能力、企业的品牌、人力资源、企业文化等。指固定资产占总资产比例较高的企业。广东商学院广东商学院MBAMBA教
39、育中心教育中心 案例分析：中国服装VS. 七匹狼广东商学院广东商学院MBAMBA教育中心教育中心主要是由于公司本期外贸收入下降导致销售费用下降节约费用开支，开拓发展自主业务渠道以减少业务中介费（1）由图可见，七匹狼的销售费用逐年增长，而中国服装的销售费用相对稳定。（2）原因：1.七匹狼注重品牌塑造和市场推广2.七匹狼公司积极推动销售网络布局的改善与终端形象的提升，加强销售终端的管理水平。公司在重点区域派驻了服务团队，协助销售终端 进行店面形象、陈列、服务方面的水平提升，为渠道建设打下了良好基础。 背景介绍广东商学院广东商学院MBAMBA教育中心教育中心（1）分析：七匹狼管理费用逐年上升；中国服
40、装除10年小幅下降外，其他年份基本持平（2）原因：1.七匹狼公 司销售收入的迅速扩大与管理上的精细化的要求导致公司的人力资源相对缺乏，产生了大 量的人员需求与公司管理模式革新的需求。广告资源争夺激烈，品牌建设成本大大增加。2.中国服装08年上升主要是劳动力成本和房屋装修费用增加；10年小幅下降的原因是节约费用开支所致；11年又反弹的原因是产品开发材料费增加背景介绍广东商学院广东商学院MBAMBA教育中心教育中心分析：七匹狼公司加大渠道及品牌建设，深化产品设计研发，供应链管理 等方面均取得了良好的成绩，促使公司销售规模扩大，销售业绩相应增长。而成本则配比增长 。但中国服装在这几年比较注重涉猎新的
41、行业，开拓新的业务，在成本费用控制方面相对不那么注重大环境：由于通货膨胀影响，大宗商品及原材料价格高企，商业物业购买及租赁价格处于 高位背景介绍广东商学院广东商学院MBAMBA教育中心教育中心营运资本绝对数分析广东商学院广东商学院MBAMBA教育中心教育中心资产结构占用的资金少或固定资产利用效率不高广东商学院广东商学院MBAMBA教育中心教育中心营运资本相对数分析广东商学院广东商学院MBAMBA教育中心教育中心现金周转期思考：最佳思考：最佳现金周转期现金周转期是怎样的？是怎样的？广东商学院广东商学院MBAMBA教育中心教育中心七匹狼与中国服装存货周转率比较七匹狼与中国服装应收账款周转率比较七匹
42、狼与中国服装总资产周转率比较营运能力指标的比较从营运能力指标来看，中国服装的各项营运指标都很漂亮广东商学院广东商学院MBAMBA教育中心教育中心同行业营运能力指标的比较中国服装的营运能力的指标比同行业高，而且高得不太正常。广东商学院广东商学院MBAMBA教育中心教育中心七匹狼广东商学院广东商学院MBAMBA教育中心教育中心中国服装广东商学院广东商学院MBAMBA教育中心教育中心 企业的利润从哪里来问题导入：营运资本运用得好就能赚钱吗？广东商学院广东商学院MBAMBA教育中心教育中心中国服装与七匹狼的比较利润分析ROA VS ROE财务杠杆的负面效应广东商学院广东商学院MBAMBA教育中心教育中
43、心对公司的总资产情况，股神巴菲特是从两个角度进行分析：一是总资产管理的效率；二是总资产管理的效益。先看资产管理效率，巴菲特用总资产周转率分析总资产管理的效率，总资产周转率越高，表明资产管理效率越高广东商学院广东商学院MBAMBA教育中心教育中心固定资产周转率广东商学院广东商学院MBAMBA教育中心教育中心总资产周转率广东商学院广东商学院MBAMBA教育中心教育中心2012年各个公司的资产报酬率分析我们看到，虽然中国服装的资产只有七匹狼的1/5，但是他的收入却接近七匹狼的一半，而且这么高的收入却没能带来利润。也就是说，虽然资产高速运转，但效率十分低下。这种高资产周转率与极低销售利润率的组合就是无
44、法获得正常的资产报酬率的原因。广东商学院广东商学院MBAMBA教育中心教育中心 企业的利润从哪里来七匹狼中国服装这两幅图描绘了企业资产报酬率与销售净利率的变化趋势。直观上看，无论是七匹狼还是中国服装，ROA与销售净利率的变化趋势是大致相似的。所以，我们姑且认为销售净利率对ROA的影响更大（即这两个企业的销售活动是ROA的主要影响因素）。而资产周转率的影响相对较小！红色代表销售净利率，蓝色代表资产报酬率感性层面上的理解广东商学院广东商学院MBAMBA教育中心教育中心 企业的利润从哪里来资产周转率资产周转率销售净利率销售净利率总资产净利率总资产净利率=资产周转率资产周转率*销售净利率销售净利率资产
45、周转率、销售净利率均与总资产净利润率成正比；资产周转率、销售净利率均与总资产净利润率成正比；下面用因素分析法分析各因素对ROA的影响程度广东商学院广东商学院MBAMBA教育中心教育中心 企业的利润从哪里来因素分析法（因素分析法（FactorAnalysisApproach），），又称指数又称指数因素分析法，是利用统计指数体系分析现象总变动中各个因素因素分析法，是利用统计指数体系分析现象总变动中各个因素影响程度的一种统计分析方法，包括连环替代法、影响程度的一种统计分析方法，包括连环替代法、差额分析法差额分析法、指标分解法、定基替代法。指标分解法、定基替代法。例如，某一个财务指标及有关因素的关系由
46、如下式子构成：实际指标：Po=AoBo;标准指标：Ps=AsBs；实际与标准的总差异为Po-Ps,Po-Ps 这一总差异同时受到A、B两个因素的影响，它们各自的影响程度可分别由以下式子计算求得：A因素变动的影响：（Ao-As）Bs；B因素变动的影响；Ao（Bo-Bs）；最后，可以将以上两大因素各自的影响数相加就应该等于总差异Po-Ps。广东商学院广东商学院MBAMBA教育中心教育中心 企业的利润从哪里来差额分析法以七匹狼为衡量指标，中国服装为实际指标七匹狼ROA=资产周转率1*销售净利率1中国服装ROA=资产周转率2*销售净利率2(1)资产周转率变动对ROA的影响：（资产周转率2资产周转率1）
47、*销售净利率1=（1.3253-0.7964）*16.2732=8.61(2)销售净利率变动对ROA的影响：资产周转率1*（销售净利率2销售净利率1）=0.7964*（-3.0002-16.2732）=-15.258.61 15.25广东商学院广东商学院MBAMBA教育中心教育中心 企业的利润从哪里来综上所述，销售净利率对综上所述，销售净利率对ROA影响更大，所以，中国服装影响更大，所以，中国服装ROA低于七匹狼，其中很大的一部分原因在于中国服装的低于七匹狼，其中很大的一部分原因在于中国服装的销售净利率比七匹狼低销售净利率比七匹狼低以中国服装为衡量指标，七匹狼为实际指标七匹狼ROA=资产周转率
48、1*销售净利率1中国服装ROA=资产周转率2*销售净利率2（1）资产周转率变动对ROA的影响：（资产周转率1资产周转率2）*销售净利率2=（0.7964-1.3253）*（-3.002）=1.5868（2）销售净利率变动对ROA的影响：资产周转率2*（销售净利率1销售净利率2）=1.3253*（16.2732-（-3.002）=25.54541.5868 25.5454广东商学院广东商学院MBAMBA教育中心教育中心广东商学院广东商学院MBAMBA教育中心教育中心1财务费用增加，资金使用效率低2销售费用效率低，其他费用太多3上期卖子公司，本期没有4政府补助减少1财务费用为负数，增加收入2管理费
49、用、销售费用效率高3对子公司投资收益不错4收入增长率比成本增长率高部分原因解释广东商学院广东商学院MBAMBA教育中心教育中心广东商学院广东商学院MBAMBA教育中心教育中心广东商学院广东商学院MBAMBA教育中心教育中心广东商学院广东商学院MBAMBA教育中心教育中心2008各资产无较大变动2009交易性金融资产：期末证券二级市场购买而持有的股票较期初有所减少预付账款：北京中服天成公司以前年度支付的购地款在本期收回和浙江汇丽公司期末预付的原材料款较期初减少在建工程：下属汇丽印染公司印染在建工程增加其他应收款：下属汇丽印染公司和天成房地产公司对外往来应收款增加2010应收票据：期初无余额，本期
50、有增加。长期待摊费用：出售子公司中服北安公司,减少其合并余额递延所得税资产：资产减值准备形成的递延所得税资产比 期初减少2011应收票据：推行供应链融资，采用商业承兑汇票、银行承 兑汇票结算额增加应收账款：销售业绩增长带来应收帐款的增加应收票据：销售收取的银行承兑汇票增加应收账款：销售应收取的账款增加存货、预收账款：处置子公司中国服装广东商学院广东商学院MBAMBA教育中心教育中心2008应收票据：推行供应链融资，采用商业承兑汇票、银行承 兑汇票结算额增加应收账款：销售业绩增长带来应收帐款的增加其他应收款：为扶持经销商，代付较多店铺租金。投资性房地产：是购置的出租给经销商经营的店铺增加无形资产
