1、第五章第五章 投资管理投资管理1本章主要内容本章主要内容v投资管理概述投资管理概述v固定资产投资决策固定资产投资决策v证券投资管理证券投资管理2投资投资是指投资主体为获得是指投资主体为获得未来预期收益而向一定对未来预期收益而向一定对象投入一定量财力、物力象投入一定量财力、物力的经济行为。的经济行为。一、投资管理概述一、投资管理概述1 1、含含义义3按照投资方向分，可分为按照投资方向分，可分为对内投资对内投资和和对外投资对外投资；按照投资与企业生产经营的关系分，按照投资与企业生产经营的关系分，可分为可分为直接投资直接投资和和间接投资间接投资；按照投资的内容分，可分为按照投资的内容分，可分为固定资
2、产固定资产投资投资、无形资产投资无形资产投资、流动资产投资流动资产投资、房地产投资房地产投资、有价证券投资有价证券投资、期货与期期货与期权投资权投资等多种形式。等多种形式。 一、投资管理概述一、投资管理概述2 2、分分类类4获利动机获利动机扩张动机扩张动机分散风险动机分散风险动机控制动机控制动机 一、投资管理概述一、投资管理概述3 3、动动机机5接资是企业创造价值的前提；接资是企业创造价值的前提；企业投资是企业发展生产的必要手段；企业投资是企业发展生产的必要手段；投资决定了筹资的规模和时间；投资决定了筹资的规模和时间；投资是企业降低风险的重要方法；投资是企业降低风险的重要方法；投资决定了企业日
3、常经营活动的特点和方式；投资决定了企业日常经营活动的特点和方式；投资决定了企业未来的发展前景。投资决定了企业未来的发展前景。4 4、意意义义一、投资管理概述一、投资管理概述6固定资产投资决策是指从固定资产投资决策是指从收集资料进行固定资产投收集资料进行固定资产投资可行性研究，到选择最资可行性研究，到选择最优投资方案的这一过程。优投资方案的这一过程。 1 1、含含义义二、固定资产投资决策二、固定资产投资决策7投资金额大投资金额大影响时间长影响时间长变现能力差变现能力差投资风险大投资风险大 2 2、特特点点二、固定资产投资决策二、固定资产投资决策8（1 1）提出各种投资方案；提出各种投资方案；（2
4、 2）估计方案的相关现金流量；估计方案的相关现金流量；（3 3）确定资本成本；确定资本成本；（4 4）计算投资方案的价值指标；计算投资方案的价值指标；（5 5）决定方案的取舍；决定方案的取舍；（6 6）对已接受的方案进行再评价。对已接受的方案进行再评价。 3 3、程程序序二、固定资产投资决策二、固定资产投资决策9投资项目的收益率超过资本成本时，投资项目的收益率超过资本成本时，企业的价值将增加；企业的价值将增加；投资项目的收益率投资项目的收益率小于资本成本时，企业的价值将减少。小于资本成本时，企业的价值将减少。因此，资本成本即因此，资本成本即投资人所要求的收投资人所要求的收益率益率是评价项目能否
5、为企业创造价值的是评价项目能否为企业创造价值的标准。标准。4 4、原原理理二、固定资产投资决策二、固定资产投资决策10项目计算期是指从投资建设开始项目计算期是指从投资建设开始到最终清理结束整个过程的全部到最终清理结束整个过程的全部时间。时间。 5 5、项目项目计算计算期期二、固定资产投资决策二、固定资产投资决策11概念：概念：现金流量是指一个项目引起现金流量是指一个项目引起企业现金流出和现金流入的数量。企业现金流出和现金流入的数量。u这里的现金是广义的现金，不仅包括这里的现金是广义的现金，不仅包括各种货币资金，而且还包括项目需要投各种货币资金，而且还包括项目需要投入企业拥有的非货币资源的变现价
6、值。入企业拥有的非货币资源的变现价值。6 6、现金现金流量流量二、固定资产投资决策二、固定资产投资决策12内容：内容：现金流出量现金流出量指一个方案所引起的企业现金支出的增加额。指一个方案所引起的企业现金支出的增加额。现金流入量现金流入量指一个方案所引起的企业现金收入的增加额。指一个方案所引起的企业现金收入的增加额。净现金流量净现金流量指一定期间内现金流入量与现金流出量的差额。指一定期间内现金流入量与现金流出量的差额。6 6、现金现金流量流量二、固定资产投资决策二、固定资产投资决策136 6、现金现金流量流量二、固定资产投资决策二、固定资产投资决策146 6、现金现金流量流量二、固定资产投资决
7、策二、固定资产投资决策u折旧是现金的一种来源折旧是现金的一种来源销售收入销售收入100000 制造成本（不含折旧）制造成本（不含折旧）50000 销售和管理费用销售和管理费用10000 折旧折旧2000080000税前利润税前利润20000 所得税（所得税（30%）6000税后利润税后利润14000156 6、现金现金流量流量二、固定资产投资决策二、固定资产投资决策u该公司获利该公司获利14000元，现金却增加了元，现金却增加了34000元。因元。因为销售收入增加现金为销售收入增加现金100000元，各种现金支出是元，各种现金支出是66000元（付现成本元（付现成本50000+付现费用付现费用
8、10000+所得所得税税6000元），现金增加元），现金增加34000元。它比净利多元。它比净利多20000元（元（34000-14000），它是计提折旧），它是计提折旧20000元引起的。元引起的。u利润是根据收入减全部费用计算的，而现金余额利润是根据收入减全部费用计算的，而现金余额是收入减全部现金支出计算的，折旧不是本期的是收入减全部现金支出计算的，折旧不是本期的现金支出，但却是本期的费用。因此，每期的现现金支出，但却是本期的费用。因此，每期的现金增加是利润与折旧之和。金增加是利润与折旧之和。16构成：构成：6 6、现金现金流量流量二、固定资产投资决策二、固定资产投资决策1 1初始现金流量
9、。初始现金流量。指开始投资时发生的现金流量，指开始投资时发生的现金流量，这部分现金流量一般是现金流出量。这部分现金流量一般是现金流出量。固定资产上的投资。固定资产上的投资。包括固定资产的购建成本、包括固定资产的购建成本、运输成本和安装成本等；运输成本和安装成本等；流动资产上的投资。流动资产上的投资。包括对材料、在产品、产包括对材料、在产品、产成品和现金等流动资产的投资。成品和现金等流动资产的投资。其他投资费用。其他投资费用。是指与项目有关的职工培训费是指与项目有关的职工培训费等。等。原有固定资产的变价收入。原有固定资产的变价收入。这主要是指固定资这主要是指固定资产更新时原有资产的变卖所得的现金
10、收入。产更新时原有资产的变卖所得的现金收入。17构成：构成：6 6、现金现金流量流量二、固定资产投资决策二、固定资产投资决策2.2.营业现金流量。营业现金流量。营业现金流量是指投资项营业现金流量是指投资项目投入使用后，在其寿命期内由于生产经营目投入使用后，在其寿命期内由于生产经营所带来的现金流入和流出的数量。这种现金所带来的现金流入和流出的数量。这种现金流量一般按年度计算。流量一般按年度计算。现金流入。现金流入。一般是指营业现金收入。一般是指营业现金收入。现金流出。现金流出。指营业现金支出和交纳的税指营业现金支出和交纳的税金。金。186 6、现金现金流量流量二、固定资产投资决策二、固定资产投资
11、决策每年净现每年净现金流量金流量每年净现每年净现金流量金流量每年营业收入付现成本所得税每年营业收入付现成本所得税 由于：付现成本成本折旧由于：付现成本成本折旧每年营业收入（成本折旧）所得税每年营业收入（成本折旧）所得税净利折旧净利折旧 每年现金净每年现金净流量流量=净现金收入净现金收入-净现金支出净现金支出+税负减少税负减少可税现金收入可税现金收入x(1-税率）税率）-可税现金可税现金支出支出x（1-税率）税率）+折旧折旧x税率税率 =196 6、现金现金流量流量二、固定资产投资决策二、固定资产投资决策3.3.终结现金流量。终结现金流量。是指资本项目完结是指资本项目完结时发生的现金流量。主要包
12、括：时发生的现金流量。主要包括：固定资产的残值收入或变价收入；固定资产的残值收入或变价收入；原来垫支在各种流动资产上的资原来垫支在各种流动资产上的资金的收回；金的收回；停止使用的土地的变价收入等。停止使用的土地的变价收入等。206 6、现金现金流量流量二、固定资产投资决策二、固定资产投资决策216 6、现金现金流量流量二、固定资产投资决策二、固定资产投资决策第一、第一、在投资分析中，现金流动状况比收益更重在投资分析中，现金流动状况比收益更重要；要；第二、第二、利润在各年的分布受折旧方法等人为因素利润在各年的分布受折旧方法等人为因素的影响，而现金流量的分布不受这些人为因素的影响，而现金流量的分布
13、不受这些人为因素（存货计价方法、间接费用分配方法、成本计（存货计价方法、间接费用分配方法、成本计算方法等）的影响，可以保证评价的客观性。算方法等）的影响，可以保证评价的客观性。226 6、现金现金流量流量二、固定资产投资决策二、固定资产投资决策第三、第三、收益的计算中包含了一些非现金的项目，收益的计算中包含了一些非现金的项目，最终支付给投资者的只能是现金；最终支付给投资者的只能是现金；第四、第四、整个投资有效年限内利润总计与现金净流整个投资有效年限内利润总计与现金净流量总计是相等的，所以，现金净流量可以取代量总计是相等的，所以，现金净流量可以取代利润作为评价净收益的指标；利润作为评价净收益的指
14、标；236 6、现金现金流量流量二、固定资产投资决策二、固定资产投资决策在确定投资方案的相关的现金流量时，应遵循的在确定投资方案的相关的现金流量时，应遵循的最基本原则是：最基本原则是：只有增量现金流量才是与项目相关只有增量现金流量才是与项目相关的现金流量的现金流量。所谓增量现金流量是指接受或拒绝某投资方案后，所谓增量现金流量是指接受或拒绝某投资方案后，企业总现金流量因此发生的变动。只有那些由于采企业总现金流量因此发生的变动。只有那些由于采纳某个项目引起的现金支出增加额，才是该项目的纳某个项目引起的现金支出增加额，才是该项目的现金流出；只有那些由于采纳某个项目引起的现金现金流出；只有那些由于采纳
15、某个项目引起的现金流入的增加额，才是该项目的现金流入。流入的增加额，才是该项目的现金流入。246 6、现金现金流量流量二、固定资产投资决策二、固定资产投资决策影响现金流量测算的支出因素：影响现金流量测算的支出因素：(1) (1) 区分相关成本和非相关成本。区分相关成本和非相关成本。 相关成本是与特定决策有关的、在分析评价相关成本是与特定决策有关的、在分析评价时必须加以考虑的成本。例如，时必须加以考虑的成本。例如，差额成本差额成本、未来未来成本成本、重置成本重置成本、机会成本机会成本等都属于相关成本。等都属于相关成本。与此相反，与特定决策无关的，在分析评价时不与此相反，与特定决策无关的，在分析评
16、价时不必加以考虑的成本是非相关成本。例如，必加以考虑的成本是非相关成本。例如，沉入成沉入成本本、过去成本过去成本、帐面成本帐面成本等往往是非相关成本。等往往是非相关成本。256 6、现金现金流量流量二、固定资产投资决策二、固定资产投资决策例如，某公司在例如，某公司在19991999年曾打算新建一个车间，年曾打算新建一个车间，并请一家会计公司做过可行性分析，支付咨询费并请一家会计公司做过可行性分析，支付咨询费5 5万元，后来由于本公司有了更好的投资机会，该万元，后来由于本公司有了更好的投资机会，该项目被搁置下来，该笔咨询费作为费用已经入帐项目被搁置下来，该笔咨询费作为费用已经入帐了。了。2002
17、2002年旧事重提，在进行投资分析时这笔咨年旧事重提，在进行投资分析时这笔咨询费是否仍是相关成本呢？询费是否仍是相关成本呢？答案应当是否定的。该笔支出已经发生，不管答案应当是否定的。该笔支出已经发生，不管本公司是否采纳新建一个车间的方案，它都已无本公司是否采纳新建一个车间的方案，它都已无法收回，与公司未来的总现金流量无关。法收回，与公司未来的总现金流量无关。266 6、现金现金流量流量二、固定资产投资决策二、固定资产投资决策(2)(2)不要忽视机会成本不要忽视机会成本 在投资方案的选择中，如果选择了在投资方案的选择中，如果选择了一个投资方案，则必须放弃投资于其他一个投资方案，则必须放弃投资于其
18、他途径的机会，其他投资机会可能取得收途径的机会，其他投资机会可能取得收益，是实行本方案的一种代价，被称为益，是实行本方案的一种代价，被称为这项投资方案的机会成本。这项投资方案的机会成本。276 6、现金现金流量流量二、固定资产投资决策二、固定资产投资决策例如，上述公司新建车间的投资方案，需要使用例如，上述公司新建车间的投资方案，需要使用公司拥有的一块土地，在进行投资分析时，因为公司拥有的一块土地，在进行投资分析时，因为公司不必动用资金去购置土地，可否不将此土地公司不必动用资金去购置土地，可否不将此土地的成本考虑在内呢？的成本考虑在内呢？答案是否定的。因为该公司若不利用这块土地来答案是否定的。因
19、为该公司若不利用这块土地来兴建车间，则它可将这块土地移作它用，并取得兴建车间，则它可将这块土地移作它用，并取得一定的收入。只是由于在这块土地上兴建车间，一定的收入。只是由于在这块土地上兴建车间，才放弃了这笔收入，而这笔收入代表兴建车间使才放弃了这笔收入，而这笔收入代表兴建车间使用土地的机会成本。用土地的机会成本。286 6、现金现金流量流量二、固定资产投资决策二、固定资产投资决策（3 3）要考虑投资方案对公司其他部门）要考虑投资方案对公司其他部门的影响的影响当我们采纳一个新的项目后，该项目可对公司的当我们采纳一个新的项目后，该项目可对公司的其他部门造成有利或不利的影响。其他部门造成有利或不利的
20、影响。例如，若新建车间生产的产品上市后，原有其他例如，若新建车间生产的产品上市后，原有其他产品的销路可能减少，而整个公司的销售额也许不产品的销路可能减少，而整个公司的销售额也许不增加甚至减少。因此，公司在进行投资分析时，不增加甚至减少。因此，公司在进行投资分析时，不应将新车间的销售收入作为增量收入来处理，而应应将新车间的销售收入作为增量收入来处理，而应扣除其他部门因此减少的销售收入。反过来也是一扣除其他部门因此减少的销售收入。反过来也是一样。样。296 6、现金现金流量流量二、固定资产投资决策二、固定资产投资决策（4 4）对净营运资金的影响）对净营运资金的影响一般情况下，当公司开办一个新业务并
21、使销售额一般情况下，当公司开办一个新业务并使销售额扩大后，对于存货和应收帐款等流动资产的需求也扩大后，对于存货和应收帐款等流动资产的需求也会增加，公司必须筹措新的资金，以满足这种额外会增加，公司必须筹措新的资金，以满足这种额外需求；另一方面，公司扩充的结果，应付帐款与一需求；另一方面，公司扩充的结果，应付帐款与一些应付费用等流动负债也会同时增加，从而降低公些应付费用等流动负债也会同时增加，从而降低公司流动资金的实际需要。所谓净营运资金的需要，司流动资金的实际需要。所谓净营运资金的需要，指增加的流动资产与增加的流动负债之间的差额。指增加的流动资产与增加的流动负债之间的差额。通常，在投资分析时假定
22、，开始投资时筹措的净通常，在投资分析时假定，开始投资时筹措的净营运资金，在项目结束时收回。营运资金，在项目结束时收回。306 6、现金现金流量流量二、固定资产投资决策二、固定资产投资决策 例例1 1 某公司准备购入一项设备以扩充公司的生产能某公司准备购入一项设备以扩充公司的生产能力。现有甲、乙两个方案可供选择，甲方案需投资力。现有甲、乙两个方案可供选择，甲方案需投资10 00010 000元，使用寿命为元，使用寿命为5 5年，采用直线法计提折旧，年，采用直线法计提折旧，5 5年后设备无残值。年后设备无残值。5 5年中每年销售收入为年中每年销售收入为6 0006 000元，元，每年的付现成本为每
23、年的付现成本为2 0002 000元。元。乙方案需投资乙方案需投资12 00012 000元，采用直线法计提折旧，使元，采用直线法计提折旧，使用寿命也为用寿命也为5 5年，年，5 5年后有残值收入年后有残值收入2 0002 000元。元。5 5年中年中每年的销售收入为每年的销售收入为8 0008 000元，付现成本第一年为元，付现成本第一年为3 0003 000元，以后随着设备陈旧，逐年将增加修理费元，以后随着设备陈旧，逐年将增加修理费400400元，元，另需垫支营运资金另需垫支营运资金3 0003 000元，假设所得税率为元，假设所得税率为40%40%，要求计算两个方案的现金流量。要求计算两
24、个方案的现金流量。316 6、现金现金流量流量二、固定资产投资决策二、固定资产投资决策第一步，第一步，计算两个方案的年折旧额计算两个方案的年折旧额甲方案年折旧额甲方案年折旧额10000/510000/520002000（元）（元）乙方案年折旧额（乙方案年折旧额（120001200020002000）/5 /5 20002000（元）（元）第二步，第二步，计算两个方案的营业现金流计算两个方案的营业现金流量。见下表所示。量。见下表所示。326 6、现金现金流量流量二、固定资产投资决策二、固定资产投资决策项目项目12345甲方案：甲方案： 销售收入（销售收入（1）600060006000600060
25、00 付现成本（付现成本（2）20002000200020002000 折旧（折旧（3）20002000200020002000 税前净利（税前净利（4）20002000200020002000 所得税（所得税（5）800800800800800 税后净利（税后净利（6）12001200120012001200 现金流量（现金流量（7） =（1）-（2）-（5） =（3）+（6）32003200320032003200336 6、现金现金流量流量二、固定资产投资决策二、固定资产投资决策项目项目12345乙方案：乙方案： 销售收入（销售收入（1）80008000800080008000 付现成本
26、（付现成本（2）30003400380042004600 折旧（折旧（3）20002000200020002000 税前净利（税前净利（4）30002600220018001400 所得税（所得税（5）12001040880720560 税后净利（税后净利（6）1800156013201080840 现金流量（现金流量（7） =（1）-（2）-（5） =（3）+（6）38003560332030802840346 6、现金现金流量流量二、固定资产投资决策二、固定资产投资决策第三步，第三步，结合初始现金流量和终结合初始现金流量和终结现金流量编制两个方案的全部结现金流量编制两个方案的全部现金流量。
27、现金流量。356 6、现金现金流量流量二、固定资产投资决策二、固定资产投资决策项目项目012345甲方案：甲方案： 固定资产投资固定资产投资-10000营业现金流量营业现金流量32003200320032003200现金流量合计现金流量合计-1000032003200320032003200乙方案：乙方案：固定资产投资固定资产投资-12000营运资金垫支营运资金垫支-3000营业现金流量营业现金流量38003560332030802840固定资产残值固定资产残值2000营运资金回收营运资金回收3000现金流量合计现金流量合计-1500038003560332030807840366 6、现金现
28、金流量流量二、固定资产投资决策二、固定资产投资决策在现金流量的计算中，为了简化在现金流量的计算中，为了简化计算，假设各年投资是在计算，假设各年投资是在年初一年初一次进行的次进行的，各年营业现金流量看，各年营业现金流量看作是作是各年年末一次发生的各年年末一次发生的，把终，把终结现金流量看作是结现金流量看作是最后一年末最后一年末发发生。生。377 7、投资投资决策决策方法方法二、固定资产投资决策二、固定资产投资决策固定资产投资决策的方法也就是对固定资产固定资产投资决策的方法也就是对固定资产投资项目评价时使用的各种指标的计算方法。投资项目评价时使用的各种指标的计算方法。按其是否考虑按其是否考虑“货币
29、的时间价值货币的时间价值”因素可分因素可分为两大类：为两大类：1 1、贴现指标（动态指标），、贴现指标（动态指标），即考虑了货币即考虑了货币时间价值因素的指标，主要包括时间价值因素的指标，主要包括净现值净现值、内内含报酬率含报酬率、现值指数现值指数等；等；2 2、非贴现指标（静态指标）、非贴现指标（静态指标），即不考虑货，即不考虑货币时间价值因素的指标，主要包括币时间价值因素的指标，主要包括投资回收投资回收期期、投资回报率法投资回报率法等。等。387 7、投资投资决策决策方法方法二、固定资产投资决策二、固定资产投资决策对应这两类指标，投资项目评对应这两类指标，投资项目评价分析的方法，也被分为价
30、分析的方法，也被分为贴现贴现的分析评价方法的分析评价方法和和非贴现的分非贴现的分析评价方法析评价方法两种。两种。397.17.1净现净现值法值法二、固定资产投资决策二、固定资产投资决策净现值（净现值（NPVNPV，Net Present ValueNet Present Value）是指是指按一定的资金成本折现的特定方案的未来按一定的资金成本折现的特定方案的未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额。其计算公式为：间的差额。其计算公式为：ntttntttiQiINPV00)1 ()1 (式中：式中：n n投资涉及的年限；投资涉及的年限； I It t第
31、第t t年的现金流入量；年的现金流入量； Q Qt t第第t t年的现金流出量；年的现金流出量； i i资金成本率。资金成本率。407.17.1净现净现值法值法二、固定资产投资决策二、固定资产投资决策如净现值为如净现值为正数正数，即贴现后现金流入大于，即贴现后现金流入大于贴现后现金流出，该贴现后现金流出，该投资项目的报酬率大投资项目的报酬率大于资金成本于资金成本；如净现值为；如净现值为零零，即贴现后现，即贴现后现金流入等于贴现后现金流出，该金流入等于贴现后现金流出，该投资项目投资项目的报酬率等于资金成本的报酬率等于资金成本；如净现值为；如净现值为负数负数数，即贴现后现金流入小于贴现后现金流数，
32、即贴现后现金流入小于贴现后现金流出，该出，该投资项目的报酬率小于资金成本投资项目的报酬率小于资金成本。417.17.1净现净现值法值法二、固定资产投资决策二、固定资产投资决策 例例22根据前面例子的资料，假设资金根据前面例子的资料，假设资金成本为成本为10%10%，计算净现值如下：，计算净现值如下：甲方案：甲方案：NPVNPVNCFNCF（P/AP/A，10%10%，5 5）1000010000 320032003.7913.7911000010000 21312131（元）（元）427.17.1净现净现值法值法二、固定资产投资决策二、固定资产投资决策乙方案乙方案: :年年 度度各年的各年的N
33、CF（1）现值系数现值系数（2）现值（现值（3）=（1）（2）13 8000.9093 45423 5600.8262 94133 3200.7512 49343 0800.6832 10457 8400.6214 869未来报酬的总现值未来报酬的总现值 15 861减：初始投资减：初始投资 15 000净现值（净现值（NPV） 861437.17.1净现净现值法值法二、固定资产投资决策二、固定资产投资决策净现值法的决策规则净现值法的决策规则: : 在只有一个备选方案的采纳在只有一个备选方案的采纳与否的决策中，净现值为正者则与否的决策中，净现值为正者则采纳，净现值为负者不采纳。在采纳，净现值为
34、负者不采纳。在有多个备选方案的互斥选择决策有多个备选方案的互斥选择决策中，应选用净现值是正值中的最中，应选用净现值是正值中的最大者。大者。447.17.1净现净现值法值法二、固定资产投资决策二、固定资产投资决策净现值法的优缺点：净现值法的优缺点：优点：优点： 1 1）充分考虑了资金的时间价值；）充分考虑了资金的时间价值；2 2）能反映投资项目在整个经济年限内的）能反映投资项目在整个经济年限内的总效益；总效益；3 3）可以根据需要来改变贴现率；）可以根据需要来改变贴现率；缺点：缺点：不能直接揭示投资项目本身的报酬率。不能直接揭示投资项目本身的报酬率。 457.27.2内含内含报酬报酬率法率法二、
35、固定资产投资决策二、固定资产投资决策内含报酬率（内含报酬率（IRR,Internal IRR,Internal Rate of ReturnRate of Return）是指能够使未是指能够使未来现金流入量现值等于未来现金来现金流入量现值等于未来现金流出量现值的贴现率，或者说是流出量现值的贴现率，或者说是使投资项目的净现值等于零的贴使投资项目的净现值等于零的贴现率。现率。467.27.2内含内含报酬报酬率法率法二、固定资产投资决策二、固定资产投资决策NCF每年初始投资额年金现值系数第二步，第二步，查年金现值系数表。在相同的期数内，找出查年金现值系数表。在相同的期数内，找出与上述年金现值系数相邻
36、近的较大和较小的两个折现与上述年金现值系数相邻近的较大和较小的两个折现率。率。第三步，第三步，根据上述两个邻近的折现率和已求得的年金根据上述两个邻近的折现率和已求得的年金现值系数，采用插值法计算出该投资方案的内含报酬现值系数，采用插值法计算出该投资方案的内含报酬率。率。 内含报酬率的计算过程：内含报酬率的计算过程：如果每年的如果每年的NCFNCF相等相等，则按下列步骤计算：，则按下列步骤计算：第一步，第一步，计算年金现值系数。计算年金现值系数。 477.27.2内含内含报酬报酬率法率法二、固定资产投资决策二、固定资产投资决策 例例33根据前面例子的资料，计算甲根据前面例子的资料，计算甲方案的内
37、含报酬率。方案的内含报酬率。125. 3320010000NCF每年初始投资额年金现值系数487.27.2内含内含报酬报酬率法率法二、固定资产投资决策二、固定资产投资决策 查年金现值系数表，第查年金现值系数表，第5 5期与期与3.1253.125相邻近的年金相邻近的年金现值系数在现值系数在18%-19%18%-19%之间，现用插值法计算如下：之间，现用插值法计算如下：折现率折现率 年金现值系数年金现值系数18%？%19%x1%3.1273.1253.0580.0020.069069. 0002. 0%1x=0.03% 甲方案的内部报酬率甲方案的内部报酬率18%+0.03%=18.03%18%+
38、0.03%=18.03%497.27.2内含内含报酬报酬率法率法二、固定资产投资决策二、固定资产投资决策 如果每年的如果每年的NCFNCF不相等不相等，则需要按下，则需要按下列步骤计算：列步骤计算：第一步，第一步，先预估一个折现率，并按此折现率先预估一个折现率，并按此折现率计算净现值。经过反复测算，找到净现值计算净现值。经过反复测算，找到净现值由正到负并且比较接近于零的两个折现率。由正到负并且比较接近于零的两个折现率。第二步，第二步，根据上述两个邻近的折现率再来用根据上述两个邻近的折现率再来用插值法，计算出方案的实际内部报酬率。插值法，计算出方案的实际内部报酬率。 507.27.2内含内含报酬
39、报酬率法率法二、固定资产投资决策二、固定资产投资决策 例例44根据前面例子的资料，计算根据前面例子的资料，计算乙方案的内含报酬率。乙方案的内含报酬率。乙方案的每年乙方案的每年NCFNCF不相等，因而，不相等，因而，必须逐次进行测算，测算过程必须逐次进行测算，测算过程详见下表。详见下表。 51二、固定资产投资决策二、固定资产投资决策年年度度NCFt测试测试10%测试测试11%测试测试12%复利现复利现值系数值系数现值现值复利现复利现值系数值系数现值现值复利现复利现值系数值系数现值现值01234515 0003 8003 5603 3203 0807 8401.0000.9090.8260.751
40、0.6830.62115 0003 4542 9402 4932 1044 8691.0000.9010.8120.7310.6590.59315 0003 4242 8912 4272 0304 6491.0000.8930.7970.7120.6360.56715 0003 3932 8372 3641 9594 445NPV860421252二、固定资产投资决策二、固定资产投资决策7.27.2内含内含报酬报酬率法率法现用插值法计算如下：现用插值法计算如下： 折现率折现率 年金现值系数年金现值系数11%？%12%x%1%4210-2421423x=0.995 %乙方案的内部报酬率乙方案的内
41、部报酬率=11%+0.995%=11.995%=11%+0.995%=11.995%423421%153二、固定资产投资决策二、固定资产投资决策7.27.2内含内含报酬报酬率法率法内部报酬率法的决策规则：内部报酬率法的决策规则： 在只有一个备选方案的采纳与否决策在只有一个备选方案的采纳与否决策中，如果计算出的内部报酬率大于或等于中，如果计算出的内部报酬率大于或等于企业的资金成本或必要报酬率就采纳；反企业的资金成本或必要报酬率就采纳；反之，则拒绝。在有多个备选方案的互斥选之，则拒绝。在有多个备选方案的互斥选择决策中，应选用内含报酬率超过资金成择决策中，应选用内含报酬率超过资金成本或必要报酬率最多
42、的投资项目。本或必要报酬率最多的投资项目。54二、固定资产投资决策二、固定资产投资决策7.27.2内含内含报酬报酬率法率法内含报酬率法的优缺点：内含报酬率法的优缺点：优点：优点：1 1）充分考虑了资金的时间价值；）充分考虑了资金的时间价值；2 2）能反映投资项目的真实报酬率；）能反映投资项目的真实报酬率；3 3）可以排定独立投资的优先顺序；）可以排定独立投资的优先顺序；缺点：缺点：1 1）计算过程相对复杂；）计算过程相对复杂；2 2）可能有多个内部报酬率，计算结果有时）可能有多个内部报酬率，计算结果有时难以确定。难以确定。55二、固定资产投资决策二、固定资产投资决策7.37.3现值现值指数指数
43、法法现值指数（现值指数（PI,Profitability IndexPI,Profitability Index）是指未来现金流入量现值与未来现金是指未来现金流入量现值与未来现金流出量现值的比率，亦称现值比率，流出量现值的比率，亦称现值比率，获利指数。其计算公式为：获利指数。其计算公式为：ntttntttiQiIPI00)1 ()1 (56二、固定资产投资决策二、固定资产投资决策如现值指数如现值指数大于大于1 1，说明其收益超过成本，说明其收益超过成本，即即投资项目的报酬率大于资金成本投资项目的报酬率大于资金成本；如现；如现值指数值指数小于小于1 1，说明，说明投资项目的报酬率小于投资项目的报
44、酬率小于资金成本资金成本；如现值指数；如现值指数等于等于1 1，说明贴现后，说明贴现后现金流入等于贴现后现金流出，现金流入等于贴现后现金流出，投资项目投资项目的报酬率等于资金成本的报酬率等于资金成本。7.37.3现值现值指数指数法法57二、固定资产投资决策二、固定资产投资决策7.37.3现值现值指数指数法法 例例55根据前面例子的资料，假设资金根据前面例子的资料，假设资金成本为成本为10%10%，计算现值指数如下：，计算现值指数如下：甲方案：甲方案：PIPI甲甲12131/1000012131/100001.211.21乙方案：乙方案：PIPI乙乙 15861/1500015861/15000
45、1.061.0658二、固定资产投资决策二、固定资产投资决策7.37.3现值现值指数指数法法现值指数法的决策规则：现值指数法的决策规则： 在只有一个备选方案的采纳与在只有一个备选方案的采纳与否决策中，现值指数大于或等于否决策中，现值指数大于或等于1 1，则采纳，否则就拒绝。在有多个方则采纳，否则就拒绝。在有多个方案的互斥选择决策中，应采用现值案的互斥选择决策中，应采用现值指数超过指数超过1 1最多的投资项目。最多的投资项目。59二、固定资产投资决策二、固定资产投资决策7.37.3现值现值指数指数法法现值指数法的优缺点：现值指数法的优缺点：优点：优点：1 1）充分考虑了资金的时间价值；）充分考虑
46、了资金的时间价值；2 2）能够反映项目投资的资金投入与总产出）能够反映项目投资的资金投入与总产出之间的关系，反映投资的效率；之间的关系，反映投资的效率；3 3）可以排定独立投资的优先顺序）可以排定独立投资的优先顺序 缺点：缺点：不能直接揭示投资项目本身的报酬率。不能直接揭示投资项目本身的报酬率。60二、固定资产投资决策二、固定资产投资决策7.47.4投资投资回收回收期法期法投资回收期投资回收期是指投资引起的现金是指投资引起的现金流入累计到与投资额相等所需要流入累计到与投资额相等所需要的时间。它代表收回投资所需要的时间。它代表收回投资所需要的年限。回收期越短，方案越有的年限。回收期越短，方案越有
47、利。利。61二、固定资产投资决策二、固定资产投资决策7.47.4投资投资回收回收期法期法如果原始投资一次支出，每年的营业净如果原始投资一次支出，每年的营业净现金流量相等现金流量相等，则投资回收期可按下列公，则投资回收期可按下列公式计算：式计算：NCF每年原始投资额投资回收期 如果每年的营业净现金流量不相等，或如果每年的营业净现金流量不相等，或原始投资是分几年投入的原始投资是分几年投入的，应采用先减后，应采用先减后除法。根据每年年末尚未回收的投资额加除法。根据每年年末尚未回收的投资额加以确定。以确定。62二、固定资产投资决策二、固定资产投资决策7.47.4投资投资回收回收期法期法 例例66根据前
48、面例子的有关资料分别计根据前面例子的有关资料分别计算甲、乙两个方案的回收期。算甲、乙两个方案的回收期。甲方案每年甲方案每年NCFNCF相等：相等：甲方案投资回收期甲方案投资回收期10000/320010000/32003.1253.125（年）（年）乙方案每年现金流量不等乙方案每年现金流量不等，所以应先计算，所以应先计算其各年尚未回收的投资额，详见下表。其各年尚未回收的投资额，详见下表。63二、固定资产投资决策二、固定资产投资决策7.47.4投资投资回收回收期法期法年度年度每年净现金流量每年净现金流量年末尚未回收年末尚未回收的投资额的投资额13 80011 20023 5607 64033 3
49、204 32043 0801 24057 840 年乙方案回收期16. 4840 7240 1464二、固定资产投资决策二、固定资产投资决策7.47.4投资投资回收回收期法期法投资回收期法的优缺点：投资回收期法的优缺点：优点：优点：1 1）概念容易理解；）概念容易理解；2 2）计算也比较简便；）计算也比较简便；缺点：缺点：1 1）没有考虑货币的时间价值）没有考虑货币的时间价值2 2）没有考虑回收期满后现金流量状况，因）没有考虑回收期满后现金流量状况，因而不能充分说明问题（举例说明如下）而不能充分说明问题（举例说明如下）65二、固定资产投资决策二、固定资产投资决策7.47.4投资投资回收回收期法
50、期法项目项目第第0年年第第1年年第第2年年第第3年年第第4年年第第5年年A方案方案现金流现金流量量10 0004 0006 0004 0004 0004 000B方案方案现金流现金流量量10 0004 0006 0006 0006 000600066二、固定资产投资决策二、固定资产投资决策7.57.5投资投资回报回报率法率法投资回报率投资回报率是指由于投资引起的是指由于投资引起的平均现金净流量与原始投资额之平均现金净流量与原始投资额之间的比率。其计算公式为：间的比率。其计算公式为：%100初始投资额平均现金净流量投资回报率67二、固定资产投资决策二、固定资产投资决策7.57.5投资投资回报回报
