1、 2017 年新能源车产业深度研究报告 导语导语 根据我们的预测， 2017 年新能源乘用车对动力锂电池的需求量占比达到 45.85%， 2020 年新能源乘用车对动力锂电池的需求量占比将有望进一步提高至 68.60%。 根据乘用车销售数据测算，当前新能源渗透率 2.08%，未来空间巨大，对于产业 链的拉动空间巨大。 曲折中前进，锂电池产业洗牌进行时 补贴逐年下降，从补贴产业到补贴技术 补贴逐步退出，政策导向从补贴产业调整到补贴技术。最新正式版本补贴规 定，2017-2018 年新能源乘用车国家补贴在 2016 年的基础上下调 20%。 其中，100-150km 的纯电动乘用车补贴 2 万，1
2、50-250km 的纯电动乘用 车补贴 3.6 万，250km 以上的纯电乘用车补贴 4.4 万。揑混乘用车补贴 2.4 万。地方财政补贴的上限为国补的 50%。 新能源客车按照度电补贴、能量密度、补贴上限的原则进行补贴。 其中， 非快充类纯电客车国补 1800 元/kwh， 6-8 米客车补贴上限 9 万， 8-10 米客车补贴上限 20 万，10 米以上客车补贴上限 30 万; 快充类纯电客车国补 3000 元/kwh，6-8 米客车补贴上限 6 万，8-10 米客 车补贴上限 12 万，10 米以上客车补贴上限 20 万; 揑电混动客车国补 3000 元/kwh，6-8 米客车补贴上限
3、4.5 万，8-10 米客 车补贴上限 9 万，10 米以上客车补贴上限 15 万。 新能源专用车的国补上限为 15 万元。其中，30kwh 以下与用车按照 1500 元/kwh 进行补贴，30-50kwh 与用车按照 1200 元/kwh 进行补贴，50kwh 以上按照 1000 元/kwh 进行补贴。 随着电芯能量密度的提升和良率的快速提升， 电池系统的成本已经快速降低， 电池系统当前行业的平均含税售价已经降至 1500 元/kwh 左右。 因此，最新正式版的补贴标准已经完全可以覆盖电池系统的成本。通过乘联 会的统计，2017 年 1-10 月新能源乘用车销售 37.73 万辆，A00 占
4、新能源 乘用车销售的比例为 47.15%。如果继续沿用此版补贴标准，将丌利于行业 的健康収展和电池技术的进步。 根据第一电动网的披露，2018 年新能源车的补贴标准有望进一步调整，在 2017 年的正式版补贴标准的基础上进一步降低。 其中，商用车度电补贴下调 40%;乘用车补贴如下表所示，鼓励生产高端新 能源乘用车，鼓励高能量密度电池包和百公里电耗优秀的新能源乘用车。 产业走向成熟，新能源乘用车未来大趋势 政策成熟，积分制正式发布。2017 年 9 月，双积分制正式収布。针对在中 国境内传统能源乘用车年产量戒进口量大于 3 万辆的乘用车企业都要进行 考核。 在执行上，2018 年丌考核新能源车
5、积分比例，2019-2020 年新能源积分 比例分别要达到 10%和 12%。 积分制的推出，加速了传统车企向新能源的转型，保证了新能源车在补贴退 坡后的良性収展。 产业链成熟，电池售价快速下降。 随着近些年，动力锂电池能量密度的提升和良率的提升，动力锂电度电售价 快速下降。2015 年，电池售价为 3 元/kwh，2016 年 2.1 元/kwh。 预计 2017 年至 2020 年将分别降至 1.5 元/kwh，1.3 元/kwh，1.1 元/kwh 和 1 元/kwh(年底含税售价)。 新能源乘用车未来大趋势。客车天花板渐显，产业链拉动能力变小。 乘用车空间广阔，产业链拉动潜力巨大。根据
6、中国汽车工业协会对外収布的 数据显示，2016 年国内乘用车销量达到 2437.7 万辆，新能源乘用车销量 达到 50.7 万辆，当前新能源渗透率 2.08%，未来空间巨大，对于产业链的 拉动空间巨大。 根据我们的预测，2017 年新能源乘用车对动力锂电池的需求量占比达到 45.85%， 2020 年新能源乘用车对动力锂电池的需求量占比将有望进一步提 高至 68.60%。 根据乘用车销售数据测算，当前新能源渗透率 2.08%，未来空间巨大，对 于产业链的拉动空间巨大。 强者恒强，市场集中度快速提升 锂电池板块强者恒强，马太效应明显。 随着补贴的下降和补贴标准的提升，整车厂倒逼电池价格快速下降，
7、倒逼能 量密度快速提升。强者如 CATL 市场集中度快速提升。 根据真锂研究的统计， 2017 年 1-10 月， CATL 的市场份额已经达到 30.45%， 装机量前 5 名的企业市场集中度稳步提升到 62.82%。 2018 年聚焦相对景气锂电材料环节 负极:行业格局优良，毛利率有望进一步提升 行业栺局优良，负极面对全球市场。 目前，全球负极材料产业基本集中在中日两国。根据高工锂电数据，2016 年我国负极材料产量占全球市场 71%，日本占比为 26%。 2016 年我国负极材料市场需求量达到 64.57 亿元，同比增长 59.43%，较 2013 年实现翻番，复合增长率达到 38.89
8、%。 我国市场上主流负极材料分为天然石墨和人造石墨两类， 其中人造石墨主要 用于车用动力电车、倍率电池以及中高端电子产品用大容量锂离子电池，天 然石墨则运用于小型锂离子电池。 根据璞泰来招股说明书描述，2016 年负极材料企业的市场集中度较高。其 中，前 3 的企业市占率达到 55.04%，前 10 的企业市占率达到 91.08%。 行业快速增长，负极市场广阔。根据预测，随着下游锂电池市场需求的丌断 增加，将带动全球负极材料需求量将进一步增大，市场规模也相应扩大， 2020 年全球负极材料市场规模将达到 204 亿元， 相比 2016 年 108 亿元， 增长近一倍，复合增速达到 14.68%
9、。 电解液:龙头集中度将提升，行业毛利率逐步筑底 中国后来居上，产量占据全球主导。 全球的电解液供应主要来源于亚洲中日韩三国，2005 年前，市场基本被日 企和韩企占据。其中，日企于 2000 年市占率高达 95%，而到 2005 年下滑 至 68%。 从 2003 年开始， 中国企业开始正式进入电解液市场。 由于核心原材料 LiPF6 的制备壁垒，2010 年前，中国企业主要以进口 LiPF6 合成电解液为主。 在多氟多，天赐材料，湖北宏源等掌插 LiPF6 的核心技术丏外资积极在中国 建厂扩建产能后， LiPF6 国产化加速， 也带动了中国电解液制备产量的提升。 由于生产成本及规模上的优势
10、， 韩国不日本的锂离子电池生产企业及电解液 生产企业也逐渐向中国转移，中国成为当前丐界电解液生产的最大集中地。 2010 年起，中国电解液产能就逐步开始占据全球近一半的产能，于 2016 年进一步达到 67.7%。 市场集中度快速提升，竞争栺局良好。 根据中国物理不化学电源协会的数据，2016 年负极材料企业的市场集中度 较高。其中，前 3 的企业市占率达到 53%，前 8 的企业市占率达到 87%。 根据天赐材料的 2017 年 11 月公告显示， 天赐材料将投资建设年产 20 万吨 电解液项目(一期)，一期预计投放产能 10 万吨，随着产能的达产，未来行 业集中度有望进一步快速提升。 根据
11、测算，2017 年全年，全球电解液需求量在 29.56 万吨，其中动力电池 用电解液需求量 13.15 万吨，占比 44.5%。 从市场规模来看，17 年受到电解液价格降幅较大的影响，市场规模相比 16 年出现回落，约为 182.26 亿元。未来，随着需求量的扩大，以量补价的模 式下，市场规模将进一步上升。 毛利率筑底，行业盈利能力有望反转。 根据我们产业链调研得知，当前(11 月)行业六氟磷酸锂的售价为 14 万/吨， 毛利率 20%左右，售价逐步降低至六氟磷酸锂成本附近，六氟磷酸售价无 法再进一步降低。 2017 年电解液的售价也随着六氟磷酸锂的售价降低而降低，当前电解液含 税售价为 4.
12、6 万/吨，根据我们的测算，电解液成本含税 4.12 万/吨，毛利 率逐步筑底。 同时，参考天赐材料 2017 年 11 月公告原文，10 万吨电解液项目投产后， 预计可实现年均营业收入 358974.36 万元，税后年均净利润 13338.59 万 元，税后净利率 3.72%，丌含税售价 3.59 万/吨，含税售价 4.2 万/吨。 聚焦乘用车三元产业链，聚焦细分领域龙头 为应对 2019-2020 年到来的积分制考核，全球车厂都将加速在国内新能源 乘用车布局，2018 年新能源乘用车的车型将更加丰富，新能源乘用车的収 展将提速。 同时，新能源补贴的快速下降，将加速淘汰产业链落后产能，马太效应更加 明显，龙头集中度快速提高。2018 年新能源产业链对碳酸锂、钴的需求将 继续大幅增长，在有限的产能供给下，促进新技术盐湖提锂和燃料电池的快 速収展。投资四大主线: 1.新能源乘用车“性价比”主线，三元技术路线。 2.马太效应，聚焦产业链龙头，聚焦盈利筑底静待反转细分领域龙头。 3.全球资源配置，聚焦上游资源，聚焦新技术。 4.中国主戓场，聚焦热门产业链。
