1、华润电力发行中期票据 中期票据概述 中期票据理论概述1 12 23 34 45 56 6基本概念基本概念中票和短融的发展历程中票和短融的发展历程在我国的发行制度在我国的发行制度市场管理市场管理现状分析现状分析案例分析案例分析目录目录1 12 23 34 45 56 6基本概念基本概念中票和短融的发展历程中票和短融的发展历程在我国的发行制度在我国的发行制度市场管理市场管理现状分析现状分析案例分析案例分析1 1中期票据概念l中期票据（中期票据（Medium-term Notes） 中期票据是指具有法人资格具有法人资格的非金融企业非金融企业在银行间债券市场银行间债券市场按照计划分期发行的、约定在一定
2、期限还本付息的债务融资工具。 它是由企业发行的中等期限的无担保债无担保债，属于非金融机构的直接债务融资工具。中期票据常见期限多在多在35年年间间，弥补了我国债券市场35年期限信用产品短缺的状况。 对于发行人，中期票据的融资资金，主要可以用于补充流动资金、置换银行贷款、支持项目建设和战略并购等。基本概念基本概念企业债券企业债券公司债券公司债券中期票据中期票据短期融资券短期融资券发行主体发行主体境内注册登记的具有境内注册登记的具有法人资格的企业法人资格的企业沪深证券交易所上市沪深证券交易所上市公司及发行境外上市公司及发行境外上市外资股的境内股份有外资股的境内股份有限公司限公司具有法人资格的非金融企
3、业具有法人资格的非金融企业监管机构监管机构国家发改委主管，央国家发改委主管，央行、证监会协管行、证监会协管中国证监会中国证监会银行间市场交易商协会银行间市场交易商协会审批制度审批制度核准制核准制核准制核准制注册制注册制募集资金用途募集资金用途固定资产投资、收购固定资产投资、收购产权产权/ /股权、替换银行股权、替换银行贷款、补充营运资金贷款、补充营运资金符合股东会或股东大符合股东会或股东大会核准的用途，且符会核准的用途，且符合国家产业政策合国家产业政策募集的资金应用于企业生产经营活动募集的资金应用于企业生产经营活动交易场所交易场所银行间市场银行间市场/ /交易所交易所交易所交易所/ /银行间市
4、场银行间市场银行间市场银行间市场发行期限发行期限一般一般5 51010年年一般一般3 37 7年年一般一般3 35 5年年1 1年以内年以内担保方式担保方式第三方担保、资产抵第三方担保、资产抵押、无担保押、无担保第三方担保、资产抵第三方担保、资产抵押、无担保押、无担保无担保无担保无担保（大多数）无担保（大多数）投资人投资人商业银行、证券公司、商业银行、证券公司、信托公司、基金公司、信托公司、基金公司、保险公司、个人投资保险公司、个人投资者等者等证券公司、信托公司、证券公司、信托公司、财务公司、基金公司、财务公司、基金公司、个人投资者等个人投资者等商业银行、证券公司、商业银行、证券公司、信托公司
5、、基金公司信托公司、基金公司等等商业银行、证券公司、商业银行、证券公司、信托公司、基金公司、信托公司、基金公司、保险公司等保险公司等发行成本发行成本较低较低较高较高低低低低1 1短期融资券概念l短期融资券（短期融资券（Commercial Paper） 企业短期融资券，在国外发达金融市场被称为商业票据商业票据，是指一国境内具有法人资格的企业单位，在其银行间债券市场发行并约定在一定期限内还本付息的有价证券。 短期融资券是由企业发行的无担保短期本票企业发行的无担保短期本票。在我国，短期融资券是指具有法人资格法人资格的非金融企业非金融企业在银行间债券市场银行间债券市场发行和交易并约定在一定期限内还本
6、付息的有价证券，是企业筹措短期短期（1年以内）年以内）资金的直接融资方式。基本概念基本概念1 1银行间市场概念l银行间市场银行间市场 银行间市场由同行拆借市场同行拆借市场、票据市场票据市场、债券市场债券市场、外汇市外汇市场场、黄金市场黄金市场等构成。银行间市场有调节货币流通和货币供应量，调节银行之间的货币余缺以及金融机构货币保值增值的作用。基本概念基本概念1 1票据市场概念l票据市场（票据市场（paper market )中票和短融所交易的市场中票和短融所交易的市场 票据市场指的是在商品交易和资金往来过程中产生的以汇票、汇票、本票和支票本票和支票的发行、担保、承兑、贴现、转贴现、再贴现来实现短
7、期资金融通的市场。 票据市场是短期资金融通的主要场所，是直接联系产业资本和金融资本的枢纽，作为货币市场的一个子市场，在整个货币体系中票据市场是最基础、交易主体中最广泛的组成部分。票据市场可以把“无形”的信用变为“有形”，把不能流动的挂帐信用变为具有高度流动性的票据信用。基本概念基本概念1 1商业银行的相关业务l中期票据和短期融资券的承销中期票据和短期融资券的承销 企业发行的中票和短融由商业银行承销，商业银行开办承销业务需申请。l中期票据和短期融资券的投资中期票据和短期融资券的投资 可参与投资的机构有商业银行、保险公司、基金公司、证券公司和信用社。其中商业银行是最主要的投资机构。基本概念基本概念
8、1 12 23 34 45 56 6基本概念基本概念中票和短融的发展历程中票和短融的发展历程在我国的发行制度在我国的发行制度市场管理市场管理现状分析现状分析案例分析案例分析2 2中票和短融的发展历程中票和短融的发展历程中期票据的起源与发展美国20世纪世纪70年代以前年代以前 美国的公司债务市场除了银行贷款以外，只有商业票据和公司债券两种证券。1972年，为弥补商业票据融资和公司债券融资之间的缺口，通用汽车承兑公司首次发行了期限不超过5年的债务工具。由于其期限介于商业票据和公司债券之间，因而被形象地称作“中期票据”。 20世纪世纪70年代年代 中期票据市场的发展并不顺利，其主要原因在于(Crab
9、be等，1993)：一、以公募形式发行、且发行证券的期限超过270天就必须在美国证监会注册，高昂的注册成本使得中期票据只能转向私募债券市场；二、没有二级交易市场，缺乏流动性。 2 2中票和短融的发展历程中票和短融的发展历程中期票据的起源与发展美国20世纪世纪80年代以后年代以后 中期票据市场迅速发展，并在90年代初达到顶峰。在美国投资级别的公司债务证券余额中，中期票据的比重从1983年的18 直线上升到1990年的42 (Crabbe 等，1993)。 20世纪90年代迄今，美国中期票据在投资级别公司债务证券余额中的份额一直稳定在1525之间，在全部公司债务证券余额(包括垃圾债)中的份额稳定在
10、1020之间。 随着中期票据市场的发展，目前美国公司债务市场已经形成了商商业票据业票据、中期票据中期票据和和公公司债券司债券三足鼎立的态势。2 2中票和短融的发展历程中票和短融的发展历程中期票据的起源与发展其他地区欧洲欧洲 欧洲的中期票据市场起步较晚，最早的中期票据出现于1986年，但发展速度毫不逊色。欧洲的中期票据余额在1990年尚不足100亿美元，到1993年即达到680亿美元。此后，在结构票据的推动下继续高速发展。据估计，在欧洲中期票据的发行中，大约有3040属于结构票据。 其他新兴经济体其他新兴经济体 以马来西亚为例，中期票据也已经成为该国公司债务市场的重要组成部分。2004年，在马来
11、西亚公司债务市场中，中期票据的比重已经高达26(Muhammad bin Ibrahim和Adrian Wong,2005)。2 2中票和短融的发展历程中票和短融的发展历程中票和短融在我国的发展2005年5月25日，中国人民银行颁布了短期融资券管理方法短期融资券管理方法，启动了新的债券市场创新品种短期融资券的发行。短期融资券作为一种无担保的信用产品的出现，是我国金融改革的一个突破口。继2005年央行成功推出短期融资券之后。2008年4月15日，在央行主导下，银行间市场交易商协会在银行间债券市场推出另一银行间市场交易商协会在银行间债券市场推出另一创新性非金融企业债务融资工具创新性非金融企业债务融
12、资工具中期票据中期票据。中期票据的出现，结束了企业中期直接债务融资工具长期缺失的局面，对扩大企业直接融资以及中国金融市场具有标志性意义。1 12 23 34 45 56 6基本概念基本概念中票和短融的发展历程中票和短融的发展历程在我国的发行制度在我国的发行制度市场管理市场管理现状分析现状分析案例分析案例分析3 3在我国的发行制度在我国的发行制度不同企业债券发行制度的比较监管单位监管单位发行制度发行制度发行主体发行主体发行管理体制发行管理体制企业债券（狭义）发改委核准制具有法人资格的企业发行企业向发改委提交发行申请，经核准并通过人民银行和证监会会签后，下达发行批文。人民银行核准利率，证监会对证券
13、公司类承销商进行资格认定和发行与兑付的风险评估公司债券证监会核准制上市公司发行公司债券应符合公司法和公司债券发行试点办法规定的条件，经证监会核准后方可发行中期票据和短期融资券银行间市场交易商协会注册制具有法人资格的非金融企业发行人提供关于债券发行本身及与债务发行有关的信息，向交易商协会注册3 3在我国的发行制度在我国的发行制度中期票据的发行条件信用资质优良，具有稳定的偿付资金来源，有健全的内部管理体系和募集资金的使用偿付管理制度； 可以按照人民银行及银行间市场交易商协会的要求进行真实、准确、完整的信息披露；债券发行总额不超过公司净资产的债券发行总额不超过公司净资产的40%；近三年没有违法和重大
14、违规行为，近三年发行的固定收益债券没有延迟支付本息的情形。3 3在我国的发行制度在我国的发行制度短期融资券的发行条件在中华人民共和国境内依法设立的企业法人； 具有稳定的偿债资金来源，最近一个会计年度盈利；流动性良好，具有较强的到期偿债能力； 发行融资券募集的资金用于本企业生产经营；近三年没有违法和重大违规行为；近三年发行的融资券没有延迟支付本息的情形；具有健全的内部管理体系和募集资金的使用偿付管理制度；中国人民银行规定的其他条件。3 3在我国的发行制度在我国的发行制度中期票据和短期融资券的发行流程短期融资券的发行条件比中期票据要严格一些。中期票据和短期融资券由银行间市场交易商协会依据人民银行的
15、授权，按照有关规则和指引进行自律管理，企业发行中期票据或短期融资券应由已在人民银行备案的金融机构承销，企业通过主承销商将相关申请材料报银行间市场交易商协会注册，由银行间市场交易商协会组织注册会议对其进行形式要件审议，接受注册后即可发行。1 12 23 34 45 56 6基本概念基本概念中票和短融的发展历程中票和短融的发展历程在我国的发行制度在我国的发行制度市场管理市场管理现状分析现状分析案例分析案例分析4 4市场管理市场管理中国银行间市场交易商协会 中国银行间市场交易商协会中国银行间市场交易商协会National Association of Financial Market Institu
16、tional Investors, NAFMII 中国银行间市场交易商协会是由市场参与者自愿组成的，包括银行间债券市场、同业拆借市场、外汇市场、票据市场和黄金市场在内的银行间市场的自律组织，协会主管单位为中国人民银行，会址设在北京。4 4市场管理市场管理中国银行间市场交易商协会设立依据设立依据 协会经国务院同意、民政部批准于2007年9月3日成立，为全国为全国性的非营利性社会团体法人性的非营利性社会团体法人，其业务主管部门为中国人民银行。协会会员协会会员 包括单位会员和个人会员单位会员和个人会员。 银行间债券市场、拆借市场、外汇市场、票据市场和黄金市场的参与者、中介机构及相关领域的从业人员和专
17、家学者均可自愿申请成为协会会员。 协会单位会员将涵盖政策性银行、商业银行、信用社、保险公司、证券公司、信托公司、投资基金、财务公司、信用评级公司、大中型工商企业等各类金融机构和非金融机构。4 4市场管理市场管理现行管理办法中国人民银行中国人民银行管理办法管理办法 银行间债券市场非金融企业债务融资工具管理办法 短期融资券管理办法 短期融资券承销规程 短期融资券信息披露规程中国银行间市场交易商协会中国银行间市场交易商协会自律规则自律规则 银行间债券市场非金融企业债务融资工具注册规则 银行间债券市场非金融企业中期票据业务指引1 12 23 34 45 56 6基本概念基本概念中票和短融的发展历程中票
18、和短融的发展历程在我国的发行制度在我国的发行制度市场管理市场管理现状分析现状分析案例分析案例分析5 5现状分析现状分析短期融资券的融资优势融资成本低融资成本低 综合成本率（发行利率、中介机构费、发行登记费、兑付费）低于银行贷款利率注册制融资便利快捷注册制融资便利快捷一次筹集资金数额大一次筹集资金数额大 一次申请额度的上限为企业净资产的40%品种丰富且实行备案余额管理品种丰富且实行备案余额管理 品种包括3个月、6个月、9个月、一年，且采用备案制，企业可一次申请余额，分次发行5 5现状分析现状分析中期票据的融资优势新的债券品种和融资渠道新的债券品种和融资渠道 中期票据期限一般为3-5年，填补了我国
19、债券市场1-5年企业债券品种的空白发行方式灵活发行方式灵活“一次注册、分批发行一次注册、分批发行” 注册制发行便利快捷 分批发行降低企业融资成本，方便企业在注册有效期内灵活匹配资产与负债信息披露要求较低信息披露要求较低 注册之后分批发行时，其信息披露的要求比公司债要低。这使得一些公司在金融市场环境较为时，通过中期票据市场较为隐密、小心地完成筹资计划，而避免发行公司债可能向市场传递公司财务困境的不利信息。5 5现状分析现状分析中票和短融对商业银行的有利影响吸纳银行过多的流动资金；拓宽商业银行的中间业务范围；银行作为承销商可有较高的收入来弥补放贷的不足；分散银行贷款风险，提高金融体系的稳定性。5
20、5现状分析现状分析中票和短融对商业银行的冲击优质客户流失优质客户流失 中票和短融的融资成本比银行贷款低，会吸引部分信用评级较高的优质贷款客户企业信用风险加大，增加商业银行的判断难度企业信用风险加大，增加商业银行的判断难度 当市场进入扩容阶段，优质企业和劣质企业都会进入这个市场，商业银行需要判断企业是否有充足现金流来偿还本息；同时当个别企业出现无法偿付的迹象，可能会引发大范围抛售，导致商业银行持有的债券价值迅速下降客户竞争进一步加剧客户竞争进一步加剧5 5现状分析现状分析中票和短融存在的问题信用风险信用风险 初期的中期票据发行企业资质均较好，且是商业银行的核心客户群体，因此信用风险相对较低。但在
21、未来的发展中，由于信息披露的限制较少，将会带来更大的信用风险隐患。定价机制定价机制 商业银行作为承销商和投资人的双重身份，使定价的公平性遭到质疑。发行资格限制发行资格限制 具备发行资格的企业一般为规模大、经营业务成熟的企业，而具有高成长性、从事新业务的中小企业很难通过中票和短融获取资金债券市场的债券市场的“三龙治水三龙治水” 难以统一，重复管理，管理效率低，浪费社会资源5 5现状分析现状分析债券市场管理的“三龙治水”之争企业债的发行由发改委负责审批，其发行制度采用的是审批制，因而其发行主体也多是国资性企业，尤以央企居多；公司债由证监会负责审批，发债主体只能是上市公司，在交易所市场发行；短期融资
22、券和中期票据由央行负责，其审批均采用比较市场化的方式，目前统一交由银行间市场交易商协会负责，只要注册即可发行。1 12 23 34 45 56 6基本概念基本概念中票和短融的发展历程中票和短融的发展历程在我国的发行制度在我国的发行制度市场管理市场管理现状分析现状分析案例分析案例分析6 6案例分析案例分析案例一：华润电力公司中期票据筹资6 6案例分析案例分析案例一：主要发行条款中期票据名称中期票据名称 华润电力投资有限公司2011年度第一期 简称“11华润中期票据”发行人发行人 华润电力中期票据形式中期票据形式 实名记账式，由中央国债登记公司统一托管6 6案例分析案例分析案例一：主要发行条款发行
23、人待偿还债务融资余发行人待偿还债务融资余额（亿元）额（亿元）发行人发行人短期融短期融资券注资券注册金额册金额本期短本期短期融资期融资券发行券发行额额短期融短期融资券面资券面值值短期短期融资融资券期券期限限发发行行价价格格发行利发行利率率短期融资券中期票据分离交易可转换债券企业债75亿元26亿元100元5年面值通过簿记建档、集中配售最终确定1004939.9561.36 6案例分析案例分析案例一：主要发行条款发行对象发行对象 全国银行间市场的机构投资者（国家法律法规禁止购买者除外）承销方式承销方式 组织承销团，主承销商以余额包销的方式承销本期短期融资券发行方式发行方式 本期短期融资券由主承销商组
24、织承销团，通过簿记建档、集中配售的方式在银行间市场公开发行6 6案例分析案例分析 债券担保：债券担保： 本期中期票据无担保 信用级别信用级别 信用评级机构及信用评级结果：经中 诚信国际信用评级有限责任公司综合评定，本期中期票据的债项评级为AAA；华润电力投资有限公司主体信用级别为AAA；评级展望为稳定。 本息兑付本息兑付（1）兑付价格：按面值兑付。本期中期票据采用单利按年计息，不计复利，逾期不另计息。每年付息一次，到期一次还本，最后一期利息随本金一起兑付。 （2）付息日：2012 年至2018 年每年的11 月4 日，如遇法定节假日或休息日，则顺延至其后的第1个工作日。6 6案例分析案例分析募
25、集资金的用途（1）置换银行贷款。本期中期票据募集资金中的75%（即30 亿元）用于归还发行人本部及下属子公司的存量银行贷款，以改善融资结构。（2）投资与建设项目配套资金。本期中期票据募集资金中的25%（即10 亿元）主要用于下属华润电力湖北有限公司投资建设的湖北华润蒲圻电厂二期扩建工程项目（以下简称“湖北电力二期”）。该项目计划总投资70.3 亿元，其中设备购臵、建筑工程、安装工程等方面的费用预计支出约40 亿元，本期中期票据募集资金中10 亿元用于该项目的配套资金。6 6案例分析案例分析融资成本分析（一）中期票据发行财务评价（一）中期票据发行财务评价1.发行规模2.发行企业获利能力和发展前景
26、评价3.从公司现有的财务结构考虑偿债风险4.比较各种筹资方式的资金成本和方便程度6 6案例分析案例分析中期票据筹集期限的策略分析中期票据筹集期限的策略分析中期票据筹资期限的策略即决策一个恰当有利的债券还本期限，它必须与企业的投资计划相匹配。过短的筹集期限将会使企业面临到期无法还本付息、资金流断裂的风险，而较长的筹资期限将会使企业在未来承担过多的不必要的利息支出。在解决债券偿还期的确定问题时，应综合考虑一下各因素：1.投资项目的性质2.债券有无担保3.是否有利于降低债券利息成本4.中期票据的流通性6 6案例分析案例分析债券利率的策略分析债券利率的策略分析 债券的发行成功与否，利率的设计是核心。债券利率风险等于资金的时间价值率、风险补偿率和通货膨胀率三部分之和。因此在制定债券筹资利率分析时需要注意这三个因素对债券利率的影响，综合起来有以下几个方面： 1.现行银行同期储蓄存款的利率水平和国债收益水平 2.发行公司的承受能力 3.市场利率水平和走势 4.中期票据筹资的其他条件Thank you!Thank you!
