1、13-113-2u 项目评估和选择的方法项目评估和选择的方法u 潜在的困难潜在的困难u 资金分配资金分配u 项目监测项目监测u 事后审计事后审计13-3u 回收期回收期 (PBP)u 净现值净现值 (NPV)u内部收益率内部收益率 (IRR)u 盈利指数盈利指数 (PI)13-4Julie Miller 正在为正在为BW. 她预测项目她预测项目1到到5年的税后现金流分别为：年的税后现金流分别为： $10,000, $12,000, $15,000, $10,000, and $7,000. 最初的现金支出为最初的现金支出为 $40,000.13-5 - 其接受或拒绝不会影响正其接受或拒绝不会影
2、响正在考虑的其他项目的决策的投资项目在考虑的其他项目的决策的投资项目.u在这个项目中在这个项目中, 假定它假定它 独立于独立于 B W 的的其他潜在项目其他潜在项目.13-6是使投资项目预期现金流量是使投资项目预期现金流量的累加值等于其初始现金流出量的累加值等于其初始现金流出量所需要的时期所需要的时期.0 1 2 3 4 5 -40 K 10 K 12 K 15 K 10 K 7 K13-7(c)10 K 22 K 37 K 47 K 54 K = a + ( b - c ) / d= 3 + (40 - 37) / 10= 3 + (3) / 10= 0 1 2 3 4 5 -40 K 10
3、 K 12 K 15 K 10 K 7 K累计现金流入量(a)(-b)(d)13-8-40 K -30 K -18 K -3 K 7 K 14 K = 3 + ( 3K ) / 10K= 注注: 最后负的累计现金流取绝对值最后负的累计现金流取绝对值.0 1 2 3 4 5 -40 K 10 K 12 K 15 K 10 K 7 K累计现金流13-9当然应接受当然应接受! 公司收回最初的现金支出的公司收回最初的现金支出的时间少于时间少于 3.5 年年. 3.3 Years 3.5 Year Max.BW对这种类型的项目设置了最大对这种类型的项目设置了最大 PBP 为为3.5 年年.这个项目应接受
4、吗这个项目应接受吗?13-10u 容易适用和理解容易适用和理解u 能粗略地反映一个能粗略地反映一个项目的资金流动性项目的资金流动性u 预测短期现金流比预测短期现金流比较容易较容易u 没有考虑资金的时没有考虑资金的时间价值间价值u 没有考察回收期以没有考察回收期以后发生的现金流量后发生的现金流量u 作为上限标准的最作为上限标准的最大可接受回收期是一种大可接受回收期是一种主观选择主观选择13-11 NPV 是某个投资项目的净现金流量是某个投资项目的净现金流量的现值与项目初始现金流出量之差的现值与项目初始现金流出量之差.CF1 CF2 CFn (1+k)1 (1+k)2 (1+k)n+ . . .
5、+- NPV =13-12BW 关关于这个项目的适当于这个项目的适当折现率折现率 (k) 是是13%.$10,000 $7,000 $10,000 $12,000 $15,000 (1.13)1 (1.13)2 (1.13)3 +- (1.13)4 (1.13)5 =+13-13 = $10,000(PVIF13%,1) + $12,000(PVIF13%,2) + $15,000(PVIF13%,3) + $10,000(PVIF13%,4) + $ 7,000(PVIF13%,5) - = $10,000(.885) + $12,000(.783) + $15,000(.693) + $1
6、0,000(.613) + $ 7,000(.543) - = $8,850 + $9,396 + $10,395 + $6,130 + $3,801 - = - 13-14 不能接受不能接受! NPV 是是 负的负的. 这意味着这个项目这意味着这个项目的实施会减少股东的财富的实施会减少股东的财富. 当当 B W关于关于 这种类型项目的这种类型项目的 要求报酬率为要求报酬率为 13%.这个项目应该接受吗这个项目应该接受吗?13-15 u 假定现金流可按最低假定现金流可按最低报酬率进行再投资报酬率进行再投资.u 考虑考虑 TVM.u 考虑所有现金流考虑所有现金流.u 可能没有考虑项目可能没有考虑
7、项目的管理期权的管理期权.13-16Discount Rate (%)0 3 6 9 12 15IRRNPV13%Sum of CFsPlot NPV for eachdiscount rate.Three of these points are easy now!Net Present Value$000s151050-4 13-17IRR 是使投资项目未来的净现金流量的现值是使投资项目未来的净现金流量的现值等于项目的初始现金流出量的贴现利率等于项目的初始现金流出量的贴现利率.CF1 CF2 CFn (1+IRR)1 (1+IRR)2 (1+IRR)n+ . . . +ICO =13-18$
8、15,000 $10,000 $7,000 $10,000 $12,000(1+IRR)1 (1+IRR)2解出解出IRR.+$40,000 =(1+IRR)3 (1+IRR)4 (1+IRR)513-19 = $10,000(PVIF10%,1) + $12,000(PVIF10%,2) +$15,000(PVIF10%,3) + $10,000(PVIF10%,4) + $ 7,000(PVIF10%,5) = $10,000(.909) + $12,000(.826) + $15,000(.751) + $10,000(.683) + $ 7,000(.621) = $9,090 + $
9、9,912 + $11,265 + $6,830 + $4,347 =13-20 = $10,000(PVIF15%,1) + $12,000(PVIF15%,2) + $15,000(PVIF15%,3) + $10,000(PVIF15%,4) + $ 7,000(PVIF15%,5) = $10,000(.870) + $12,000(.756) + $15,000(.658) + $10,000(.572) + $ 7,000(.497) = $8,700 + $9,072 + $9,870 + $5,720 + $3,479 =13-21.10$41,444.05IRR$40,000
10、 $4,603.15$36,841 X$1,444.05$4,603$1,444X=13-22.10$41,444.05IRR$40,000 $4,603.15$36,841 X$1,444.05$4,603$1,444X=13-23.10$41,444.05IRR$40,000 $4,603.15$36,841($1,444)(0.05) $4,603$1,444XX =X = .0157IRR = .10 + .0157 = .1157 or 11.57%13-24 不能接受不能接受! 公司得到的回报是公司得到的回报是 11.57% 而而为此付出的代价却是为此付出的代价却是 13%. IR
11、R 最低最低报酬率报酬率 BW这种类型项目的这种类型项目的最低报酬率最低报酬率为为13%. 这个项目应该接受吗这个项目应该接受吗?13-25u 考虑考虑TVMu 考虑所有现金流考虑所有现金流u 较少主观性较少主观性u 假定所有现金流可按假定所有现金流可按IRR进行再投资进行再投资u项目排队和多个项目排队和多个IRR问问题题13-26 PI 是某项目的未来净现金流量的现值之是某项目的未来净现金流量的现值之和与项目的初始现金流出量的比值和与项目的初始现金流出量的比值.CF1 CF2 CFn (1+k)1 (1+k)2 (1+k)n+ . . . +PI =PI = 1 + / 13-27 不能接受
12、不能接受! 小于小于 1.00. 这意味着项目不这意味着项目不能盈利能盈利. = $38,572 / $40,000= .9643这个项目应该接受吗这个项目应该接受吗?13-28同同 NPVu 允许不同规模的项允许不同规模的项目进行比较目进行比较同同 NPVu 仅表明项目的相对盈仅表明项目的相对盈利性利性u 潜在的排队问题潜在的排队问题13-29方法方法项目项目比较比较决策决策PBP3.33.5接受接受IRR11.57%13%拒绝拒绝NPV-$1,428$0拒绝拒绝PI.961.00拒绝拒绝B W 独立项目独立项目13-30- 接受它就必须放弃一个接受它就必须放弃一个或多个其他项目的投资项目或
13、多个其他项目的投资项目. - 其接受依赖于一个或多其接受依赖于一个或多个其他项目的接受的投资项目个其他项目的接受的投资项目.13-31 当两个或多个投资项目是相互排斥的，以当两个或多个投资项目是相互排斥的，以致我们只能选择其中的一个时，按致我们只能选择其中的一个时，按IRR、NPV、PI给这些项目排队时可能得出矛盾给这些项目排队时可能得出矛盾的结论的结论.13-32比较一个小规模比较一个小规模 (S) and 一个大规一个大规模模 (L) 项目项目.净现金流量净现金流量项目项目 S 项目项目 L年末年末 0 -$100 -$100,000 1 0 0 2 $400 $156,25013-33
14、S .50 Yrs 100% $231 3.31 L 1.28 Yrs 25% $29,132 1.29计算两项目的计算两项目的 PBP, IRR, NPV10%, and PI10%.哪个项目最好哪个项目最好? Why?项目项目 PBP IRR NPV PI13-34我们来比较一个现金流随时间递减的项目我们来比较一个现金流随时间递减的项目 (D)和一和一个现金流随时间递增的项目个现金流随时间递增的项目 (I).净现金流净现金流项目项目D 项目项目 I年末年末 0 -$1,200 -$1,200 1 1,000 100 2 500 600 3 100 1,08013-35 D 23% I 17
15、% 计算项目的计算项目的 IRR, NPV10%, and PI10%.哪个项目是最好的哪个项目是最好的? 项目项目 IRR NPV PI13-36折现率折现率 (%)0 5 10 15 20 25-200 0 200 400 600IRRNPV10%净现值净现值 ($)13-37Discount Rate ($)0 5 10 15 20 25-200 0 200 400 600Net Present Value ($)13-38 我们来比较一个长寿命我们来比较一个长寿命 (X)项目和一个项目和一个短寿命短寿命 (Y) 项目项目.净现金流净现金流项目项目 X 项目项目 Y年末年末 0 -$1,
16、000 -$1,000 1 0 2,000 2 0 0 3 3,375 013-39 X .89 Yrs 50% $1,536 2.54 Y .50 Yrs 100% $818 1.82计算项目的计算项目的 PBP, IRR, NPV10%, and PI10%.哪个项目最好哪个项目最好? Why? 项目项目 PBP IRR NPV PI13-401.将两个项目放在同一个终止日期来比较将两个项目放在同一个终止日期来比较.我们我们假定假定寿命较短的项目的现金流以公司的预假定假定寿命较短的项目的现金流以公司的预期报酬率进行再投资期报酬率进行再投资将项目将项目 Y, 按按10% 再投资再投资 2年年
17、.年年 0 1 2 3CF -$1,000 $0 $0 $2,420结果结果: IRR* = 34.26%NPV = $818*IRR 仍低于仍低于X. X 仍是最好的仍是最好的.13-412.最小公倍数法最小公倍数法.0 1 2 3Results:IRR* = 100% = *Lower IRR from adjusted cash flow stream. .13-42某一特定时期内的资本支出总量必须在预某一特定时期内的资本支出总量必须在预算约束（或预算上限）之内，不能超过预算约束（或预算上限）之内，不能超过预算约束算约束.例例 Julie Miller 要决定要决定BW的投资机会的投资机
18、会.在在199X年她年她 的投资上限只有的投资上限只有 $32,500.13-43 项目项目 ICO IRR NPV PIA $ 500 18% $ 50 1.10 B 5,000 25 6,500 2.30 C 5,000 37 5,500 2.10 D 7,500 20 5,000 1.67 E12,500 26 500 1.04 F15,000 28 21,000 2.40 G17,500 19 7,500 1.43 H25,000 15 6,000 1.2413-44 项目项目 ICO IRR NPV PIC $ 5,00037% $ 5,500 2.10 F15,000 28 21,
19、000 2.40 E12,50026 500 1.04 B 5,00025 6,500 2.30 项目项目 C, F, and E的的 IRRs最大最大.结果，投资结果，投资$32,500 股东财富增加股东财富增加 $27,000.13-45 项目项目 ICO IRR NPV PI F $15,000 28% $21,000 2.40 G17,50019 7,500 1.43 B 5,00025 6,500 2.30 项目项目 F and G NPVs最大最大.结果，投资结果，投资$32,500 股东财富增加股东财富增加 $28,500.13-46 项目项目 ICO IRR NPV PI F
20、$15,000 28% $21,000 2.40B 5,000 25 6,500 2.30 C 5,000 37 5,500 2.10 D 7,500 20 5,000 1.67 G 17,500 19 7,500 1.43项目项目 F, B, C and D Pis最大最大.结果，投资结果，投资$32,500 股东财富增加股东财富增加 $38,000.13-47 方法方法 项目选择项目选择 财富增加财富增加 PI F, B, C, and D $38,000 NPV F and G $28,500 IRRC, F and E $27,000 递减的顺序选递减的顺序选择项目，能选出择项目，能选
21、出 项目项目组合组合.13-48事后审计事后审计对项目的实际成本和收益，与其原来的预测值之间对项目的实际成本和收益，与其原来的预测值之间所做的一个正式的比较所做的一个正式的比较.u 揭示预测的弱点揭示预测的弱点u 有助于采取正确的行为有助于采取正确的行为u 提供适当的反馈提供适当的反馈Result: 提高将来的决策水平提高将来的决策水平!13-49 可能存在的内部收益率的个数有一可能存在的内部收益率的个数有一个上限，这个上限就是现金流序列中现金流个上限，这个上限就是现金流序列中现金流的符号改变的次数的符号改变的次数.假定一个项目假定一个项目 0 to 4年的现金流如下年的现金流如下:-$100 +$100 +$900 -$1,00013-50Discount Rate (%)0 40 80 120 160 200Net Present Value($000s)Multiple IRRs at= and 7550250-100
