1、第八章第八章 长期投资决策（下）长期投资决策（下）第一节 长期投资决策评价指标概述第二节 静态评价指标的计算第三节 动态评价指标的计算第四节 长期投资决策评价指标的运用第五节 投资敏感性分析 第一节第一节 长期投资决策评价指标概述长期投资决策评价指标概述 长期投资决策评价指标的概念长期投资决策评价指标体系长期投资决策评价指标的分类本书研究的长期投资决策评价指标第二节第二节 静态评价指标的计算静态评价指标的计算原始投资回收率及其计算投资利润率及其计算年平均投资报酬率及其计算静态投资回收期及其计算原始投资回收率及其计算原始投资回收率及其计算原始投资均经营净现金流量年经营净现金流量或年资回收率原始投
2、【例【例81】 投资利润率及其计算投资利润率及其计算%100投资总额年利润或年均利润）投资利润率（ROI【例【例82】 年平均投资报酬率及其计算年平均投资报酬率及其计算%100年平均原始投资额年利润或年均利润）（资报酬率年平均投ARR【例【例83】 静态投资回收期及其计算静态投资回收期及其计算 静态投资回收期简称回收期，是指以投资项目经营净现金流量抵偿原始投资所需要的全部时间。该指标以年为单位，包括两种形式: 包括建设期的投资回收期，记作PP 不包括建设期的投资回收期，记作PP 静态投资回收期及其计算静态投资回收期及其计算-公式法公式法 如果一项长期投资决策方案满足以下特殊条件： 投资均集中发
3、生在建设期内，投产后前若干年(假设为M年)每年经营净现金流量相等，且以下关系成立 M投产后前投产后前M年每年相等的年每年相等的NCF原始投资合计原始投资合计的净现金流量投产后前若干年每年相原始投资合计）（的投资回收期不包括建设期,PP【例【例84】【例】【例85】 静态投资回收期及其计算静态投资回收期及其计算-列表法列表法 列表法是指通过列表计算“累计净现金流量”的方式，来确定包括建设期的投资回收期，进而再推算出不包括建设期的投资回收期的方法 。静态投资回收期及其计算静态投资回收期及其计算-列表法列表法 按照回收期的定义，包括建设期的投资回收期PP恰好是累计净现金流量为零时的年限。 下年净现金
4、流量计净现金流量的绝对值最后一项为负值的累量对应的年数的累计净现金流最后一项为负值）（的回收期包括建设期PP项目计算期建设期经营期合计0123456711净现金流量100002002002002002002002001000累计净现金流量1000100080060040020002001000PP6（年）PP615 （年）【例【例86】项目计算期建设期经营期合计0123456711净现金流量5005002002002002002002002001000累计净现金流量500100080060040020002001000PP6（年）PP615 （年）【例【例86】项目计算期建设期经营期合计012
5、3456711净现金流量100003103103102002002003001430累计净现金流量10001000690380701303305301430【例【例87】)(35.3135.4)(35.4200704年年第三节第三节 动态评价指标的计算动态评价指标的计算 动态投资回收期及其计算净现值及其计算净现值率及其计算获利指数及其计算内部收益率及其计算动态评价指标之间的关系动态投资回收期及其计算动态投资回收期及其计算 动态投资回收期是指以按投资项目的行业基准收益率或设定折现率计算的折现折现经营净现金流量经营净现金流量补偿原始投资现值原始投资现值所需要的全部时间。 其计算方法与静态投资回收期
6、的计算方法基本相同，只是在折现经营净现金流量的基础上进行计算。 【例【例88】 净现值及其计算净现值及其计算 净现值，记作NPV，是指在项目计算期内，按行业基准折现率或其他设定折现率（ic)计算的各年净现金流量现值的代数和。 净现值及其计算净现值及其计算）（）（年的净现金流量第niFPNCFniFPNPVcnttnotc,/,/t0计算净现值涉及三种形式的折现：复利折现 普通年金折现 递延年金折现【例【例89】 【例【例810】 【例【例811】 NPV0，方案可行，方案可行0，方案不可行，方案不可行012n012n012n3【例】【例】某企业准备进行一项投资，经预测分析，某企业准备进行一项投
7、资，经预测分析，拟定两个投资方案，初始投资额均为拟定两个投资方案，初始投资额均为25 000元，贴元，贴现率为现率为10，有关资料见下表：，有关资料见下表：年份A 方案B 方案0(25000)(25000)18000500028000600038000800048000100005800012000A净现值 = 8000 (P/A, 10%, 5 ) 25000 = 8000 3.791 25000= 5328 (元)0，方案可行。B净现值=5000 (P/S, 10%,1 )+6000 (P/S, 10%,2 ) +8000 (P/S, 10%,3 )+ 10000 (P/S, 10%,4
8、) + 12000 (P/S, 10%,5 ) 25000= 5000 0.909+6000 0.826+80000.751+ 100000.683 + 12000 0.621 25000 = 4791(元) )0，方案可行。= 30328250002979125000净现值的不足之处在于其不能揭示各个投资方案净现值的不足之处在于其不能揭示各个投资方案可能达到的实际报酬率。另外净现值是投资方案现金流可能达到的实际报酬率。另外净现值是投资方案现金流入量的现值与现金流出量的现值相减的结果，在投资额入量的现值与现金流出量的现值相减的结果，在投资额不同的几个方案中，仅凭净现值来决定方案的优劣很难不同的
9、几个方案中，仅凭净现值来决定方案的优劣很难做出对各方案的正确评价。因为在这种情况下，不同方做出对各方案的正确评价。因为在这种情况下，不同方案的净现值实际上是不可比的。案的净现值实际上是不可比的。 例如甲方案投资例如甲方案投资100万元，净现值为万元，净现值为700万元，万元， 乙方案投资乙方案投资4000万元，净现值为万元，净现值为1000万元万元 并不能说明乙比甲好！并不能说明乙比甲好！净现值率及其计算净现值率及其计算 净现值率，记作NPVR是反映项目的净现值占原始投资现值的比率。 原始投资的现值合计项目的净现值NPVR【例【例812】 0，方案可行，方案可行0，方案不可行，方案不可行获利指
10、数及其计算获利指数及其计算 获利指数，又称现值指数，记作PI,是指投产后按行业基准折现率或设定折现率折算的各年净现金流量的现值合计与原始投资的现值合计之比。 原始投资的现值合计的现值合计投产后各年净现金流量PI获利指数获利指数 PI 1净现值率净现值率 NPVR投产后各年净现金流量的现值合计 原始投资的现值+项目的净现值1，方案可行，方案可行1，方案不可行，方案不可行【例】【例】仍以前例提供的有关资料为例，求方案A，B的获利指数？ 根据前例中各方案的净现值结果及计算现值指数有关公式，则 A获利指数= 30328 / 25 000 =1.21，可行。B获利指数= 29791/25000 = 1.
11、19 ，可行从上述计算结果可以看出， A方案的获利指数比B方案的大， 所以方案比B方案优。 【例【例813】）（tiFPNCFnstcT万元233535049.090038554.055042410.050046651.045051316.040056447.036062092.042068301.037075131.032082645.0270,/1）（tiFPNCFstct万元818.123190909.020011050,/1896. 1818.12312335PIPINPVRNPVR896. 1896. 011896. 0818.123118.1103内部收益率及其计算内部收益率及其计
12、算 内部收益率，又称内含报酬率，记作IRR，是指项目投资实际可望达到的报酬率，即能使投资项目的净现值净现值等于零零时的折现率。 内部收益率资金成本（如贷款利率），方案可行资金成本（如贷款利率），方案可行资金成本，方案不可行资金成本，方案不可行IRR必要条件： 项目的全部投资均于建设起点一次投入，建设期为零，建设起点第0期净现金流量等于原始投资的负值，即：NCF0= -I ；投产后每年净现金流量相等，第1至第n期每期净现金流量为普通年金的形式。 内部收益率及其计算内部收益率及其计算-特殊方法特殊方法内部收益率及其计算内部收益率及其计算-特殊方法特殊方法计算程序：（1）计算并令（PA/A,IRR,
13、n）=C （PA/A,IRR,n）=I/=I/经营经营NCF=CNCF=C（2）根据C，查n年的年金现值系数表 （3）若在n年系数表上恰好能找到C，则对应的 折现率rm 为所求的内部收益率IRR（4）若找不到C，则采用内插法求IRR 【例【例814】 内插法：内插法： 解出内含报酬率解出内含报酬率 IRR= rm +（C Cm ）/（ Cm+1 Cm ）（ rm+1rm） 贴现率贴现率rm+1IRR rm年金现值系数年金现值系数Cm+1CCm（IRR rm）/ （ rm+1rm） = （C Cm ）/（ Cm+1 Cm ）【例【例815】（PA/A,IRR,10）=1000/200=5.0解出
14、内含报酬率解出内含报酬率 IRR= rm +（C Cm ）/（ Cm+1 Cm ）（ rm+1rm） = 16% +（5 4.83323 ）/（ 5.21612 4.83323 ）（ 14% 16% ）=15.13%贴现率贴现率 14%IRR 16%年金现值系数年金现值系数5.2161254.83323内部收益率及其计算内部收益率及其计算-一般方法一般方法 若项目不符合特殊方法的条件，必须按此法计算内部收益率。 此法通过计算项目不同设定折现率的净现值，然后根据内部收益率的定义所揭示的净现值与设定折现率的关系，采用一定技巧，最终设法找到能使净现值等于零的折现率，该折现率为内部收益率IRR。此法又
15、称逐次测试逼近法。内部收益率及其计算内部收益率及其计算-一般方法一般方法计算程序：自行设定一个折现率r1，计算其净现值NPV1。判断：若NPV1=0，则内部收益率IRR = r1 若净现值NPV10，则IRRr1，应重新设定大一点的r2r1 ，计算其净现值NPV2，继续进行下一轮的判断； 若NPV10，则IRRr1，应重新设定小一点的r2r1，计算r2为折现率的NPV2 经过逐次测试判断 ，找出最为接近零的两个净现值正负临界值NPVm 和NPVm+1 及相应的折现率rm 和rm+1， 采用内插法计算IRR。内部收益率及其计算内部收益率及其计算-一般方法一般方法)(011mmmmmmrrNPVN
16、PVNPVrIRR贴现率贴现率 rmIRR rm+1净现值净现值NPVm0NPVm+1【例】前【例】前例资料，例资料，某企业准备进行一项投资，某企业准备进行一项投资，经预测分析，拟定两个投资方案，初始投资额均为经预测分析，拟定两个投资方案，初始投资额均为25 000元，贴现率为元，贴现率为10，求方案的内含报酬率求方案的内含报酬率，有，有关资料见下表：关资料见下表：年份A 方案B 方案0(25000)(25000)18000500028000600038000800048000100005800012000 方案各年的现金净流量不等，只能采用逐次测试法。r1=16%r2=18%年次年次现金流入
17、现金流入系数系数现值现值系数系数现值现值150000.86243100.8474235260000.74344580.7184308380000.64151280.60948724100000.55255200.51651605120000.47657120.4375244合计合计2512823819原投资额原投资额2500025000净现值净现值+128-1181净现值净现值1280-11811281309贴现率贴现率16(16?)%18?%2%内含报酬率 (C)= 16% + 0.2 %16.2%?%2% 1281309?%0.2%利用插值法利用插值法 ：【例【例816】【例【例817】见
18、】见EXCEL工作表工作表注注：NPV ,NPVR ,PI 和 IRR 之间的关系：当NPV0时 ,NPVR0 ,PI1，IRRi c 当NPV=0时 , NPVR=0 , PI=1， IRR=i c 当NPV0时 ,NPVR0 ,PI1，IRRi c绝对量指标相对量指标第四节第四节 长期投资决策评价指标的运用长期投资决策评价指标的运用 运用长期投资决策评价指标的一般原则投资评价指标与财务可行性评价及投资 决策的关系独立方案财务可行性评价及投资决策多个互斥方案的比较决策多方案组合排队投资决策运用长期投资决策评价指标的一般原则运用长期投资决策评价指标的一般原则具体问题具体分析的原则 确保财务可行
19、性的原则 分清主次指标的原则 讲求效益的原则 投资评价指标与财务可行性评价及投投资评价指标与财务可行性评价及投 资决策的关系资决策的关系评价指标在财务可行性评价中起关键的 作用 财务可行性评价与投资方案决策存在着 相辅相成的关系 独立方案独立方案财务可行性评价决策：财务可行性评价决策：“接受接受”/“/“拒拒绝绝”互斥方案财务可行性评价决策：选择最优方案互斥方案财务可行性评价决策：选择最优方案组合方案财务可行性评价决策：选择最优组合组合方案财务可行性评价决策：选择最优组合投资评价指标与财务可行性评价及投投资评价指标与财务可行性评价及投 资决策的关系资决策的关系判断方案是否完全具备财务可行性的条
20、件： 净现值NPV0净现值率NPVR0获利指数PI1内部收益率IRR行业基准折现率ic包括建设期的静态投资回收期PPn/2不包括建设期的静态投资回收期PPp/2投资利润率ROI基准投资利润率i 独立方案财务可行性评价及投资决策独立方案财务可行性评价及投资决策明确两个问题：主要评价指标在评价财务可行性的过程 中起主导作用 利用动态指标对同一个投资项目进行评 价和决策，会得出完全相同的结论 【例【例818】 【例】【例】某企业购入设备一台，价值某企业购入设备一台，价值24 000元，可用元，可用5年，年，每年销售收入每年销售收入48 000元，付现成本元，付现成本38 000元。假定贴元。假定贴现
21、率为现率为10，计算该投资方案的净现值、净现值指数、，计算该投资方案的净现值、净现值指数、现值指数、内含报酬率现值指数、内含报酬率 、动态投资回收期，并判断该、动态投资回收期，并判断该项目是否可行。项目是否可行。NPV10 000（/，10，5）24 000 10 0003.79124 00013 910PI NPVR1157.96 NPVR %96.572400013910INPV求内含报酬率：每年求内含报酬率：每年NCF相等相等，年金现值系数年金现值系数4 . 21000024000NCFI查表可得：（查表可得：（P/A, 30%,5 )=2.436 （P/A, 35%,5)=2.220用
22、插值法求得用插值法求得 IRR 10%83.30%)30%35(22. 2436. 24 . 2436. 2%30求动态回收期：每年求动态回收期：每年NCF相等，年金现值系数相等，年金现值系数2.4查表可得：（查表可得：（P/A, 10 ,2 )=1.736 （P/A, 10 ,3 )=2.487用插值法求得用插值法求得动态回收期动态回收期)(88.2)23(736.1487.2736.14 .22年由以上分析可知，其主要指标达到或超过相应标由以上分析可知，其主要指标达到或超过相应标准，项目可行，准，项目可行， 只是回收期稍长，有一定风险。只是回收期稍长，有一定风险。多个互斥方案的比较决策多个
23、互斥方案的比较决策涉及的方法有：净现值法净现值率法差额投资内部收益率法年等额净回收额法各方案计算期相同各方案投资额相等各方案投资额不等各方案计算期不同多个互斥方案的比较决策多个互斥方案的比较决策-净现值法净现值法 此法适用于原始投资相同且项目计算期相等的多方案比较决策。在此法下，净现值最大的方案为优。【例【例819】A、B、C、D 各投资100万元方案方案ABCDNPV228.9117.2206.6162.6比较比较1423多个互斥方案的比较决策多个互斥方案的比较决策-净现值率法净现值率法 该法适用于原始投资相同的多个互斥方案的比较决策。在此法下，净现值率最大的方案为优。 【例【例820】原始
24、投资不同项目项目投资投资NPVNPVRA15029.970.20B100240.24多个互斥方案的比较决策多个互斥方案的比较决策 -差额投资内部收益率法差额投资内部收益率法 此法适用于两个原始投资不相同的多方案比较决策。 差额投资内部收益率法，是指在两个原始投资额不同方案的差量净现金流量（NCF）的基础上，计算出差额内部收益率（IRR），并据与行业基准折现率进行比较并进行决策的方法。 差额投资内部收益率IRR 的计算过程和计算技巧同内部收益率IRR完全一样，只是所依据的是NCF。 【例【例821】【例】【例822】 内部收益率内部收益率 IRRIRR c 基准利率，则投资额大的为优！基准利率，
25、则投资额大的为优！ （ ） （小）（小）【例】【例】 年限方案01234NPVA-7000021000250003500030000B-5000020000200002000018000NCF-20000 1000 50001500012000(p/f,16%,n)10.86210.74320.64070.5523816(p/f,18%,n)10.84750.71820.60860.5158-243贴现率贴现率16(16?)%18?%2%NPV8160-2438161059 用插值法求得用插值法求得 10%54.17%21059816%16IRR多个互斥方案的比较决策多个互斥方案的比较决策 -
26、年等额净回收额法年等额净回收额法 此法适用于原始投资不相同、特别是项目计算期不同的多方案比较决策。在此法下，年等额净回收额最大的方案为优。 ),/(NAniAPNPVA年金现值系数净现值）（净回收额年等额【例【例823】【例】【例】某企业有一台旧设备，工程技术人员提出更新要求，有关数据如下表所示： 新旧设备详细资料表新旧设备详细资料表 单位单位 ： 元元 旧设备新设备原值2200030000预计使用年限88已使用年限30尚可使用年限58最终报废残值20003000目前变现价值700030000年运行成本120008000假设该企业要求的最低投资报酬率为10%，试对上述方案进行评价。 由于上述两
27、设备的可使用年限不同，因此不能用比较净现值或内含报酬率的方法来对其进行评价。故只能采用年平均成本进行比较： 根据已知条件，先计算现金流出的总现值，根据已知条件，先计算现金流出的总现值，然后分摊给每一年：然后分摊给每一年： 旧设备年平均成本旧设备年平均成本 = 7000 + 12000 (P/A,10%,5) 2000 (P/S, 10%, 5) / (P/A,10%,5) = (7000 + 12000 3.791 3000 0.621) / 3.791 =13519 （元）（元） 新设备年平均成本新设备年平均成本= 30000 + 8000 (P/A,10%,8) 3000 (P/S,10%
28、,8) / (P/A,10%,8) = (30000 + 8000 5.335 3000 0.467)/5.335 =13361 （元）（元） 上述计算表明，使用旧设备的年平均成本上述计算表明，使用旧设备的年平均成本低于低于使用新设备的年平均成本，故宜采用旧设使用新设备的年平均成本，故宜采用旧设备进行生产。备进行生产。 多方案组合排队投资决策多方案组合排队投资决策在资金总量不受限制的情况下，可按每一项目 的净现值NPV大小排队，确定优先考虑的项目 顺序。 在资金总量受到限制时，则需按净现值率NPVR 或获利指数PI的大小，结合净现值NPV进行各 种组合排队，从中选出能使NPV最大的最优 组合。
29、 【例【例824】 多方案组合排队投资决策举例多方案组合排队投资决策举例顺序净现值率项目原始投资累计原始投资净现值累计净现值10.5C20020010010020.4A30050012022030.3E100600 3025040.22D100700 2227050.2B200900 40312第五节第五节 投资敏感性分析投资敏感性分析（略）投资敏感性分析的意义投资敏感性分析的具体假定投资敏感性分析的应用投资敏感性分析的具体假定投资敏感性分析的具体假定多个关键指标的假定 有限因素的假定 因素单独变动的假定 10%变动幅度的假定 不利变动方向的假定 投资敏感性分析的应用投资敏感性分析的应用 计算
30、因素变动对净现值和内部收益率的影响程度可分别采用总量法总量法和差量法差量法两种方法。 【例【例825】 （1997年）年）某公司拟购置一处房产，房主提出某公司拟购置一处房产，房主提出两种付款方案：两种付款方案：(本题本题5分分)(1)从现在起，每年年初支付从现在起，每年年初支付20万元，连续支付万元，连续支付10次，共次，共200万元；万元；(2)从第从第5年开始，每年年初支付年开始，每年年初支付25万元，连续支万元，连续支付付10次，共次，共250万元。万元。假设该公司的资金成本率假设该公司的资金成本率(即最低报酬率即最低报酬率)为为10%，你认为该公司应选择哪个方案你认为该公司应选择哪个方
31、案? 答案：答案：(1)P0=20(P/A,10%,9)+1=20(5759+1)=206759=13518(万元万元)(2)P4=25(P/A,10%,10)=256145=15363(万元万元)P0=15363(P/S,10%,3)=153630751=11538(万元万元)该公司应选择第二方案。该公司应选择第二方案。（1999年）年）某人拟开设一个彩扩店，通过调查研究提出以某人拟开设一个彩扩店，通过调查研究提出以下方案：下方案：（1）设备投资：冲扩设备购价）设备投资：冲扩设备购价20万元，预计可使用万元，预计可使用5年，年，报废时无残值收入；按税法要求该设备折旧年限为报废时无残值收入；按
32、税法要求该设备折旧年限为4年，使年，使用直线法折旧，残值率为用直线法折旧，残值率为10%；计划在；计划在1998年年7月月1日购进日购进并立即投入使用。并立即投入使用。（2）门店装修：装修费用预计）门店装修：装修费用预计4万元，在装修完工的万元，在装修完工的1998年年7月月1日支付。预计在日支付。预计在2.5年后还要进行一次同样的装修。年后还要进行一次同样的装修。（3）收入和成本预计：预计）收入和成本预计：预计1998年年7月月1日开业，前日开业，前6个个月每月收入月每月收入3万元（已扣除营业税，下同），以后每月收入万元（已扣除营业税，下同），以后每月收入4万元；耗用相纸和冲扩液等成本收入的
33、万元；耗用相纸和冲扩液等成本收入的60%；人工费、水电；人工费、水电费和房租等费用每月费和房租等费用每月0.8万元（不含设备折旧、装修费摊万元（不含设备折旧、装修费摊销）。销）。（4）营运资金：开业时垫付）营运资金：开业时垫付2万元。万元。（5）所得税率为）所得税率为30%。（6）业主要求的投资报酬率最低为）业主要求的投资报酬率最低为10%。要求：用净现值法评价该项目经济上是否可行。要求：用净现值法评价该项目经济上是否可行。答案： （1）投资总现值 V0=200000+40000+40000（1+10%）2.5+20000=291519（元） （2）营业现金流量 单位：万元（3）净现值： Np
34、V=687000.909+855002.1870.909+980000.621291519 =62448+193288+60.858291519 =25075（元） 因为净现值大于零，所以项目可行。 计算表课外作业： 投资项目可行性分析投资项目可行性分析项目背景：项目背景：项目名称；项目名称；项目建设的必要性项目建设的必要性 投资环境分析：投资环境分析：市场需求预测市场需求预测；产品方案；建设规模产品方案；建设规模 投资估算及资金筹措投资估算及资金筹措 ：固定资产投资；流动资产投资；固定资产投资；流动资产投资；投资总额；资金来源等投资总额；资金来源等财务评价：财务评价：成本，收入估算成本，收入估算 ；现金流量；现金流量 ；回收期；回收期 ；净现；净现值值 ；内含报酬率；风险分析等；内含报酬率；风险分析等 结论及建议结论及建议 本章思考题本章思考题什么是静态投资回收期？如何计算并评价？净现值与净现值率有何不同？如何计算内部收益率？互斥条件下，可以采用几种决策方法？它们是 如何应用的？试阐述独立投资项目的决策标准。作业题与练习题作业题与练习题习题与案例相关题目习题与案例相关题目欢迎批评指正！欢迎批评指正！ 谢谢各位！谢谢各位！
