1、腾讯公司估值 第二组 黄巧辉 EIE12039 秦波 EIE12055常宇馨 BUS12049杨尚峰 ICS12002陈伟峰 MDA12031Tencent互联网行业分析01腾讯公司分析02腾讯公司估值03总结04CONTENT1互联网行业分析PART ONE 互联网市场研究报告数据显示：2011年中国网民规模突破5亿，互联网的普及率将超过40%。互联网行业是官方TOP10重点支持的产业之一 数字化数字化动态性动态性行业特点行业特点多样化多样化迅速性迅速性存储、传递和查询更加方便，网络共享性与开放性 以网络为传播媒介传播方式。流动非常迅速 文本，图像，音频，视频，软件，数据库我 国 网 民 数
2、 量 为4.57亿，网站数量达到了190,8122个行业行业现状判断现状判断 网络空间内容将更加清朗网络空间内容将更加清朗 专职管理体系基本形成，部门协调和耦合机制日益完善，政策执行力度得到大为加强。大批清理网络空间 互联网应用和商业模式创新将涌现更多新模式互联网应用和商业模式创新将涌现更多新模式 网络基础设施建设将更加集约共享，应用创新和商业模式创新将继续层出不穷，传统产业将全面拥抱互联网，跨界融合范围将持续扩大产业互联网化推进步伐加速产业互联网化推进步伐加速互联网技术对传统产业的产品设计、生产过程、产品销售、客户服务等全过程的渗透将更加深入，对其产业生态和价值分配格局也将带来深远影响。行业
3、现状判断行业现状判断 互联网金融在政策可能会取得一定突破互联网金融在政策可能会取得一定突破 同时腾讯旗下的互联网理财平台“理财通”资金规模已经接近1000亿，用户数量达到数千万。 云计算将助力企业突破传统盈利模式云计算将助力企业突破传统盈利模式 2014年国内云计算的整体市场规模可达1000亿元，并有加速增长态势。在云计算架构下，技术差距已经大大缩小，如阿里云等，其关键性能指标已经基本与国际顶级水平接近，甚至部分指标领先国际水平 互联网和物流企业加大社区互联网和物流企业加大社区O2O服务资源整合力度服务资源整合力度 京东继与陕西唐久开展O2O合作后，京东联合快客、好邻居、良友等品牌拓展了线下1
4、1000多个合作店面，快递企业顺丰首批推出了518嘿客便利店，来整合线下资源。互联网行业的经济趋势互联网行业的经济趋势 移动互联网经济增长迅速，成为网络经济发展的重要助推力。互联网市场规模保持高速增长，随着市场的成熟度不断提高，以及移动互联网的发展，市场竞争将加剧，创新需求提升，互联网已经对媒体、零售、娱乐产生了深刻影响，并正在变革金融领域，未来医疗、汽车、家居、房产等诸多领域将会迎来互联网化的又一波浪潮。.（数据来源：艾瑞网）2腾讯公司分析PART TWO腾讯公司简介腾讯战略分析腾讯财务分析腾讯公司简介腾讯公司简介深圳市腾讯计算机系统有限公司成立于1998年11月， 是中国最大的互联网综合服
5、务提供商之一，也是中国服务用户最多的互联网企业之一。2004年6月16日，腾讯公司在香港联交所主板公开上市（股票代号00700） 2 0 1 4 年 全 年 ， 腾 讯 总 营 收789.32亿元，净利润238.1亿元。2015年第一季度，腾讯总营收223.99亿元，净利润93.72亿元。总体总体战略战略O2OO2O战略战略电商战电商战略略视频战视频战略略互联网互联网金融战金融战略略海外战海外战略略自营和第三方市场均交给京东运营自己做移动电商的渠道生态系统。流量变现其他商家合作如嘀嘀打车各地大商场，腾讯将派自己的销售队伍与其对接 除微信外还会推出其他产品，并积极寻找海外合作伙伴。投入水平翻番
6、，增加自己的市场份额 保持合作开放的姿态，强调桥梁作用 ，开发完善微信支付腾讯战略分析腾讯战略分析完善平台，搭建生态系统，并为其用户提供越来越独特 的服务。腾讯战略分析腾讯战略分析123发展型战略发展型战略2.多元化经营战略多元化经营战略视频，音乐，电商，社交媒体，都有涉猎1.市场渗透战略市场渗透战略腾讯未来的目标是围绕微信和QQ为平台，进行一系列的扩张。3.联合经营战略联合经营战略腾讯已经和多个大型公司建立战略合作，腾讯上下已达成战略共识：自己做的好的就自己做，自己做不好的就交给合作伙伴。 腾讯战略分析腾讯战略分析 业务组合业务组合 竞争优势竞争优势 资源配置资源配置 协同优势协同优势 腾讯
7、战略管理四要素腾讯战略管理四要素主要于中国为用户提供增值服务、网络广告服务以及电子商务交易服务 ，并且向个人即时通讯、企业即时通讯和娱乐资讯方向发展.基于互联网的即时通信服务，以及在此基础上衍生的各项增值服务，是腾讯的核心业务. 腾讯可以发展其以庞大用户群为基础的互联网增值业务。多项优势业务的整合，使得腾讯发展其他业务得心应手 . 腾讯最大的竞争优势就是其作为个人即时通讯的先行者，多年发展所积累的庞大用户群。QQ月活跃账户为8.32亿.腾讯战略分析腾讯战略分析优势机会劣势威胁SWTO1.拥有的注册用户和海量的用户资料2.领先的通讯及社交应用3.成熟的互联网服务经验4.优秀的研发团队5.拥有充沛
8、的现金流及优秀的财务报表6.战略合作伙伴众多7.良好的市场环境1. 创新能力不足2. 定位不明确1.全球移动互联网的快速发展2.中国经济国际化的进程加快1. 市场竞争激烈，移动支付的竞争2. 网民的本质是善变的，他们将流行更好服务的企业3. 投资变化，风头扶持起越来越多的竞争对手，从各个方面对腾讯造成威胁腾讯财务分析腾讯财务分析盈利能力分析盈利能力分析 单位：万元项目2010年2011年2012年2013年2014年净利润（Net Profit）805362.501020308.30127318715502002381000股东权益（Equity）21840852908834421482658
9、463008212400股东权益回报率（ROE）0.370.350.30.270.29股东权益回报率（ROE）=净利润（Net Profit）/ 股东权益（Equity）股东权益（即净资产）=资产总额-负债总额腾讯财务分析腾讯财务分析盈利能力分析盈利能力分析腾讯财务分析腾讯财务分析盈利能力总结盈利能力总结从以上那个数据分析我们可以得到以下结论：从腾讯内部来看，总体盈利能力是下降的，这也是为什么有时腾讯股价下跌的原因，同时可以看到如果腾讯不做出改变，其高达40多倍的市盈率（43.48）是不能够保持的。管理处做出财务改革的时间紧迫，对企业管理层的要求高。 同时从行业来看腾讯是领先于行业的，这说明腾
10、讯内部虽然在倒退，但是在行业中还是处于领先地位，但是如何去保持这种地位旧需要腾讯做出改革。不管如何腾讯还是一个投资性很高的企业。腾讯财务分析腾讯财务分析营运能力分析营运能力分析存货周转率越高，表明企业存货资产变现能力越强，存货及占用在存货上的资金周转速度越快。 腾讯财务分析腾讯财务分析偿债能力分析偿债能力分析 2010年2011年2012年2013年2014年流动比率（倍）1.951.681.771.611.51腾讯财务分析腾讯财务分析偿债能力分析偿债能力分析 2010年2011年2012年2013年2014年速动比率（倍）1.951.681.741.571.50腾讯财务分析腾讯财务分析偿债能
11、力分析偿债能力分析 从数据中可以看到，相对于腾讯公司来说，总债务和股东权益以及资本运用都是在先升后降在上升的，这也进一步说明企业的偿债能力在增加。 3腾讯公司估值PART THREE腾讯公司估值腾讯公司估值年度2014201320122011销售收入78932.0060437.0043893.7128496.07销售收入增长率30.60%37.6954.03%毛利48059.0032659.0025686.3518567.76毛利率47.15%27.15%38.%单位：百万收入增长率，是企业本年营业收入增长额与上年营业收入总额的比率，反映企业营业收入的增减变动情况。营业收入增长率大于零，表明企
12、业本年营业收入有所增长。该指标值越高，表明企业营业收入的增长速度越快，企业市场前景越好。毛利率越高，则扣除各项支出后的利润也就更高，企业的获利能力越强。腾讯公司估值腾讯公司估值年度2014201320122011净利润23888.0015563.0012784.8510224.8353.49%21.73%25.04%单位：百万净利润：1、补充以前年度的亏损2、提取盈余公积3、用于扩大再生产4、对股东的分配。腾讯的逐年提升，未曾亏损是个稳定的盈利的好公司，2014年更是达到50%，前景是非常好的。腾讯公司估值腾讯公司估值年度2014201320122011总资产171166.00107235.0
13、075255.8156804.37负债89042.0048772.0033107.5527716.02负债率53.25%45.48%43.99%48.79%权益乘数2.081.831.791.95权益乘数，代表公司所有可供运用的总资产是业主权益的几倍。权益乘数越大，代表公司向外融资的财务杠杆倍数也越大，公司將承担较大的风险。但是，若公司营运状况刚好处于向上趋势中，较高的权益乘数反而可以创造更高的公司获利，透过提高公司的股东权益报酬率，對公司的股票价值产生正面激励效果。权益乘数越大表明所有者投入企业的资本占全部资产的比重越小，企业负债的程度越高。单位：百万腾讯公司估值腾讯公司估值年度201420
14、1320122011其他收入2759904-283.90420.80单位：百万其他业务收入是企业从事除主营业务以外的其他业务活动所取得的收入，具有不经常发生，每笔业务金额一般较小，占收入的比重较低等特点。腾讯在其他收入中相当可观，对于发展其他业务有极大的潜力。腾讯公司估值腾讯公司估值2011-2014资产负债表 从上面的20112014年资产负债表中可以大致看出腾讯的总资产，总负债，和总的股份数都在逐渐的增加。可以得到;股权比例=153.25%=46.75%；股东权益回报率=34.52%；腾讯公司估值腾讯公司估值资产负债率=（总负债/总资产）*100%=(91153/171166)*100%=
15、53.25%由20112014年的各年除税后的净利润数值预测该公司在未来呈现持续盈利趋势。腾讯公司估值腾讯公司估值每股股价每股股股利增长率债务资本成本普通股资本成本 113 0.28 16%6%16.3%资产负债率股权利率53.25%46.75%加权平均资本成本RW 10.02%1.假设2014的年终数值作为现值，则股利为0.28元/股；2.假设该股利从2014年开始未来五年以16%的增长率增长，以后保持8%的增长率增长； (g=(0.81-0.61)+(0.94-0.81)/2=0.16)3.假设该公司的债务资本成本以2014年的银行贷款利率6%计算，没有融资费用。那么，可算出普通股资本成本
16、Rs P0*(1-f)=D1/RS-g；（f=0）,D1=D0*(1+g)，4.已知2015年第一季度的平均股票发行价为157元/股，那么查资料可得到2014年的股票发行价P0=113元/股；5.所以Rs=16.3%；6.最终所得加权平资本成本(WACC)=53.25%*6%*（1-25%）+46.75%*16.3%=10.02%如左表所示：腾讯公司估值腾讯公司估值股权自由现金流绝对估值法： 高速增长阶段股权现金流项目2014201520162017201820192020净利润2388827710.0832143.6937286.6843252.5550172.9658200.64非现金支出
17、净额29893467.244021.9984665.5185412.0016277.9217282.389经营性营运资本增加-25286-29331.8-34024.8-39468.8-45783.8-53109.2-61606.7资本性追加支出-4296-4983.36-5780.7-6705.61-7778.51-9023.07-10466.8债务净增加额91146105729.4122646.1142269.4165032.5191437.7222067.8现金净增加额-18350-21286-24691.8-28642.4-33225.2-38541.3-44707.9股权自由现金流8
18、1305.5694314.45109404.8126909.5147215170769.5FCFE现值1146487783901779188215311118991326从上表中可以计算出股权自由现金流VS:VS=FCFE1/（1+Rw）+FCFE2/(1+Rw)2+FCFE3/(1+Rw)3+FCFE4/(1+Rw)4+FCFE5/(1+Rw)5+FCFE6/(10.02%-8%)*1/(1+10.02%)5 Vs=1146867+(170769.5/0.022)*0.62=5959462(百万)腾讯公司估值腾讯公司估值单位：百万股票的市盈率是公司未来各时期每股收益增长率的贴现之和 ,它们之间呈现正相关关系。因此 ,股票的市盈率代表公司的未来增长潜力。上表中看出2014年的每股收益骤降，导致市盈率陡然升高，这种极高的市盈率预示着该股票可能存在着极高的风险。但就现在的牛市来看，该股票虽存在风险但是还是盈利的。 相对估值法：市盈率4总结PART THREE 从行业来看，互联网行业市场前景好，机制逐渐完善与成熟。腾讯公司在运营，财务，盈利上都处于佼佼者，是个值得投资的好公司。THANKS FOR YOUR WATCHING
