1、财务管理目标的选择财务管理目标的选择第三小组第三小组l主讲人：祁丹l小组成员：汤惠丽 田一琰杨姚幸子 杨姚存子谢雅倩 熊慧芳席颖 黄海华祁丹 黎财概述概述l财管目标定位与缺陷l对于财管目标的理解与发展趋势l财管目标研究的出发点与主要观点l三大目标观，两种基本模式l中国的现实选择财管目标的定位财管目标的定位l传统观点：是财务管理的一个基本理论问题，也是评价企业理财活动是否合理有效的标准。企业财务管理目标是企业经营目标在财务上的集中和概括，是企业一切理财活动的出发点和归宿。 MBA智库百科财管目标定位的缺陷财管目标定位的缺陷l容易导致将财管目标视为财务管理理论研究的逻辑起点，认为财管目标是财管理论
2、体系的基本要素与最高层次。l反对理由：财务管理目标带有强烈的主观性，反映利益相关者的需求，受到理财环境的影响较大，普遍适用性与稳定性较差。l质量要求：目标可理解性、实现过程可控性、 结果可计量性、准确性、利益者的相关性财管目标定位的理解财管目标定位的理解l联系财管理论与实务的一座桥梁l对于财管目标，更倾向于从微观实务的角度来把握，而不应局限于宏观理论与期望值l财管目标是企业理财活动希望实现的结果，应该具有现实的可测性与准确性l不同类型和地域的企业的财管目标可能不一致，同一类型企业在不同阶段的财管目标亦可能不同财务管理目标的发展趋势财务管理目标的发展趋势 l “企业价值最大化目标”是当前主流性学
3、术观点l 注重协调企业多边财务关系主体的相关利益l 关注社会责任已经引入企业理财目标的内容 l 确立企业的理财目标更应看重企业长期利益 l 区分不同类型企业的财务管理目标 中小企业、亏损企业、高科技企业、 上市公司、非上市企业的财管目标 财管目标的主要观点财管目标的主要观点l利润最大化l股东财富最大化l相关者利益最大化（社会责任）l企业价值最大化l个人观点：综合收益最优化现实选择l 各种观点之间是并存的关系目标研究的出发点目标研究的出发点（1）财管目标是企业所有者（股东）的目标。 代表观点：利润最大化、股东财富最大化、 综合收益最优化 （2）财管目标是企业利益相关者的目标。 代表观点：相关者利
4、益最大化、 企业价值最大化 差异的原因：理财环境的影响（美国、日本）目标观之一：目标观之一： 利润最大化利润最大化l利润是企业积累的源泉，与企业的目标一致。 利润最大化使企业经营资本有了可靠的来源； 理论渊源：亚当斯密的企业利润最大化理论l净利润 =收入-费用+直接计入损益的利得、损失 留存收益（盈余公积+未分配利润） =净利润-股利分配 资产 =负债+股东权益（股本+资本公积+留存收益） 利润最大化的缺点利润最大化的缺点（1）利润是指企业一定时期实现的税后净利润，它没有考虑资金的时间价值； （2）没有反映创造的利润与投入的资本之间的关系； （3）没有考虑风险因素，高额利润的获得往往要承担过大
5、的风险；（4）片面追求利润最大化，可能会导致企业短期行为，与企业发展的战略目标相背离。 目标观之二：股东财富最大化目标观之二：股东财富最大化l拓展1：理论基础：有效资本市场假设l弱式有效、半强式有效、强式有效市场（历史信息、公开信息、内幕信息对股票的影响）l股票价格=股东财富股票价格最大化l拓展2：相关者利益最大化l债权人、雇员、管理层、政府（1）相关者利益得到保护；（2）没有社会成本股东财富最大化的优缺点股东财富最大化的优缺点l股票价格反映风险、时间价值、反映资本与收益的关系、克服短期行为l不符合中国的国情。根据相关实证研究表明，中国的资本市场才刚达到弱式有效阶段，投机过度，股票价格与公司业
6、绩并没有必然的联系l根据有关理论，只有当市场达到半强式有效的情况下，才能采取股东财富最大化这一目标l企业价值无法用股票的市场价格来准确衡量，就算有效也只能衡量上市公司美国模式美国模式股东价值最大化股东价值最大化l基于发达证券市场的财务管理模式l所有者：个人股东居多，一般不控股，通过股票交易来影响企业的财务决策；l雇员：流动性较强，员工与企业间没有稳定的关系，员工及管理层更注重当前薪金高低；l债权人：契约关系，财务状况好，银行提供贷款；状况不好，提前偿款。l政府：一般不对企业干预，但要求遵循相应法规目标观之三：企业价值最大化目标观之三：企业价值最大化l企业价值就是企业的市场价值，是企业所能创造的
7、预计未来现金流量的现值。 l企业价值最大化的财务管理目标，反映了企业潜在的或预期的获利能力和成长能力 l特点：将企业的长期稳定发展放在首位，并强调在企业价值增长中满足各方面的利益关系企业价值最大化的缺点企业价值最大化的缺点l一是概念上的模糊。观点1：企业价值最大化=股东财富最大化观点2：企业价值=资产价值， 股东财富=所有者权益价值。l二是测算上的困难。如果用未来企业现金流量贴现计量企业价值，“从理论上看来颇有道理，但是在实践的可操作上却存在着难以克服的缺陷”。 上市公司如果用资产评估值来计量，方法上虽然科学，但是“资产评估通常在企业经营方式变更、资产流动、产权变更时采用，在企业日常管理、业绩
8、评价中费时费力，事实上也难行得通” 非上市公司日本模式日本模式企业价值最大化企业价值最大化l基于发达银行体系的财务管理模式l所有者：一般以法人为主，股权相对集中。股票不经常转让，股东更看重企业长期发展；l雇员：员工推行终身雇佣制和逐级提升制，员工与公司的关系比较稳定l债权人：部分银行持有公司股票，财务困难时帮企业度过难关，银行与公司间关系较和睦l政府：对企业干预较多，引导企业投资、经营两种目标理念的比较两种目标理念的比较l欧美理念：股东在财务决策中起主导作用，其他相关者作用较小CFO重视股东权益资本市场较为有效股票价值最大化l德日理念：股东、债权人、政府等都起重要作用兼顾各方利益保证企业长期稳
9、定发展l结论：中国的理财环境与日本较为接近，因此采用企业价值最大化的理论较为合适中国的理财环境中国的理财环境l证券市场处于初步发展阶段，无法用股票价格来衡量；企业更注重员工、管理层等各方面利益，不适宜局限于股东；l中国企业的资产负债率较高，银行贷款的比重较大，银行对企业财务决策影响较大；l中国政府的干预较多，尤其是对国有企业，政策对企业的影响较大理论与现实之惑理论与现实之惑l调查显示：85%的企业经理认为财务管理的目标应该是企业价值最大化；但有55%的企业在现实中采用利润最大化作为财管目标l文化观念、国家导向、操作性与可靠性l因此，必须采用一种较简便直接的现实选择方法来衡量综合收益最优化 综合收益最优化综合收益最优化l综合收益：除企业与所有者之间的资本业务（投资、分配）以外的所有交易事项形成的所有者权益变化额l综合收益=净利润+其他综合收益l其他综合收益主要包括：可供出售金融资产的公允价值变动、按照权益法核算的在被投资单位其他综合收益所享有的份额、外币折算、现金流量套期工具等内容综合收益最优化综合收益最优化l企业会计准则解释第3号要求企业采用简化的方法列报综合收益数据：只需在利润表最下端列示，表名为“利润与综合收益表”l 所谓最优化，既要考虑综合收益的绝对数，又要考虑综合收益的构成与质量l企业与管理者、员工（工资）；投资者（股利）债权人（利息）、政府（纳税）的关系全面反映
