1、. 第十章第十章 管理人员薪酬管理人员薪酬. 第一节 概述管理人员薪酬计划： 公司与其管理人员之间的代理合同 目的：将管理人员薪酬建立在衡量管理人员经营公司努力程度的指标上，协调公司和管理者的利益。 常用的业绩指标： 净收益 股票价格 激励管理人员努力工作 . 第二节 激励是必须的吗激励不是必须的激励不是必须的l Fama(1980)： 在有效的管理人才市场在有效的管理人才市场，管理人员偷懒 会降低其声誉 由此引起的未来薪酬减少的现值是大于或等于其偷懒时获得的现时收益 管理人员不会偷懒 不需要激励 内部控制也会抑制管理人员偷懒l AFG(1997)：内部控制的角度说明激励不是必须的。 设计了一
2、个两期间模型： 一个所有者；两个风险规避型的管理人员 所有者不能观察到管理人员的努力，管理人员可相互察觉对方的努力 管理人员之间会相互威胁监督 管理人员会努力工作 激励不是必须的.wolfson（1985）：市场在多大程度上控制了管理人员的偷懒行为 研究了美国石油天然气公司的石油天然气开采合同 ：普通合伙人和有限合伙人 石油天然气的高技术特征 道德风险和逆向选择 一口井的期望收入R， 完井成本由普通合伙人支付 普通合伙人的收益是40%R，只有40%R完井成本时 完成开发 两种钻井：开发井、勘探井 勘探井收入高 完井率高 投资者意识到不完井问题，会降低支付价格 管理者是否能建立声誉来提高其市场价
3、值和投资者愿意支付的价格？ wolfson研究表明：1.管理人员越成功地为有限合伙人提供了回报 管理人员的声誉越高 管理人员的报酬就越高 投资者会对管理人员的声誉做出反应投资者会对管理人员的声誉做出反应2.开发井的支付价格远远低于勘探井的支付价格 即市场可以缓解道德风险，但不能完全消除。 管理人才市场不能完全控制道德风险。.BES(2006)：公司利润的股票市场和管理人员薪酬的相关系数是0.34 基于会计信息的股票市场并不能完全反映管理人员的努力 激励是必须的激励是必须的 总结总结 内部控制和市场有助于控制管理人员的偷懒动机，但是不能完全消内部控制和市场有助于控制管理人员的偷懒动机，但是不能完
4、全消除。因此，基于效益的激励是必须的除。因此，基于效益的激励是必须的. 第三节 管理人员薪酬计划 2009年加拿大皇家银行年加拿大皇家银行(RBC)的管理人员薪酬计划的管理人员薪酬计划RBC的高管薪酬计划是由薪酬委员会制定的，同时薪酬委员会保留一定的自由裁量权。作用：作用：短期激励和中期激励：基于当年的业绩，激励管理人员努力提高当年的年度收入和净收益当年的年度收入和净收益长期激励：基于过去的股票业绩，促使管理人员关注公司长期利益长期利益，扩大决策区间扩大决策区间.2009年年9月，月，RBC对薪酬计划进行调整：对薪酬计划进行调整：l 增加非财务指标比重l 增加管理人员持有普通股的份额l 发现管
5、理人员有不当行为将收回红利 目的：扩大决策区间目的：扩大决策区间 增加了管理人员的薪酬风险但但RBC公司的计划也可以控制薪酬风险公司的计划也可以控制薪酬风险 基本工资 短期激励 股票的期权价格三个激励成分：三个激励成分：l 短期红利激励：公司收益和个人业绩l 中期激励金额：公司收益、管理人员业绩和股票价格l 长期股票期权激励：股票价格业绩 . 第四节 管理人员薪酬理论10.4.1 净收益和股票价格在评价管理人员业绩中的相对比例净收益和股票价格在评价管理人员业绩中的相对比例Holmstrom(1979)：基于两个或连个以上业绩衡量指标的薪酬合同具有较高的效率 净收益净收益 vs 股票价格股票价格
6、BD(1989)：业绩衡量线性组合取决于业绩指标的灵敏度灵敏度和精确度精确度 灵敏度：灵敏度：指标期望值对管理人员努力程度的反映 精确度：精确度：业绩计量噪音方差的倒数 净收益净收益的噪音越低 管理人员努力的灵敏度越高 在管理人员的业绩评价中的比重 相对于股价的比重就越高 如何提高净收益的灵敏度？l 现值会计现值会计 提高灵敏度，但会降低精确度l 全面披露全面披露 持续性盈利的盈利灵敏度更高股票价格股票价格的精确度较低：股票价格会受到多种经济因素的影响 但主要是由管理人员的努力决定的。 净收益和股票价格作为衡量公司业绩指标在薪酬合同中可以并存净收益和股票价格作为衡量公司业绩指标在薪酬合同中可以
7、并存.这种并存为薪酬计划提供了一个机会去影响管理人员的决策区间。管理人员两种努力类型： 短期努力 （净收益）长期努力 （股票价格）当公司想激励管理人员的长期努力长期努力时，所有者会提高薪酬合同中股价股价的比重，降低净收益的比重；当公司向激励管理人员的短期努力短期努力时，所有者会提高薪酬合同中净收益净收益的比重，降低股价的比重。 管理人员的决策方法会受到基于净收益和股票价格的薪酬合同的影响(BI(1993)。DKL(2001); 管理者的决策视角会根据业绩衡量指标的灵敏度和精确度做出权衡。 如果某一个业绩指标能反映灵敏度和精确度的综合信息，所有者会增加其薪酬合同中的比重，即使这导致管理人员的决策
8、视角并不是所有者想要的。.10.4.2 短期努力和长期努力短期努力和长期努力努力的两个强度：努力的两个强度： 努力工作、偷懒努力的两个维度：努力的两个维度：短期努力短期努力SR：成本控制、保持业务等，产生本期大部分的净收益本期大部分的净收益长期努力长期努力LR：长期计划、研发行为等，本期只产生部分收益，绝大多数回报延续到未来本期只产生部分收益，绝大多数回报延续到未来FX（1994）：）： 净收益（NI）公式： NI=u1SR+u2LR 预期值为0的随机因素其中，u1，u2分别为利润对短期努力、长期努力的灵敏度灵敏度预期值为0的随机因素：不受管理人员操纵和个人偏见的影响 公司回报（x）公式： x
9、= b1SR+b2LR预期值为0的随机因素其中b1,b2分别是公司回报对短期努力、长期努力的灵敏度灵敏度 净收益净收益NI可以预测公司回报可以预测公司回报x.业绩衡量指标的一致性业绩衡量指标的一致性例10.2 一个一致的绩效衡量衡量方法 表101 一致的绩效衡量方法所预期的净收益和回报表10-2 努力工作所增加的净收益和回报净收益和回报具有一致性：净收益和回报具有一致性：不管是短期努力还是长期努力带来净收益的增加，也不管两者是怎么结合的，净收益增加$1,回报都增加$1.5 所有者根据净收益制定薪酬合同，不用考虑管理人员短期和长期努力的所有者根据净收益制定薪酬合同，不用考虑管理人员短期和长期努力
10、的分配问题分配问题.净收益和回报具有一致性是不太可能的出现的，原因是滞后确认滞后确认 表10-3 非一致性的绩效衡量指标所预期的净收益和回报 表10-4 努力工作所增加的净收益和回报1/65 所有者需要区分净收益是由哪种努力产生的 . 如果管理人员的薪酬取决于第一期的净收益，那么管理人员会更多的采取短期努力，尽管长期努力的公司回报较高，即增加管理人员利润分享并不能扩大其决加管理人员利润分享并不能扩大其决策视角。策视角。所有者应该怎么办？所有者应该怎么办？l 将净收益替换为其他比较一致的目标 股票价格：改善滞后确认，增加灵敏度，但会降低精确度 一旦薪酬合同基于两种业绩指标，就要在精确度和灵敏度上
11、做出权衡l 委托人和管理人员签订有截止日期的多期委托合同 Sabac（2008）：每期结束时，合同根据管理人过去的业绩表现和合同参数的变化重新协商 管理人员未来薪酬包括了本期长期努力所带来的收益，管理人员将更多的采取长期努力 .10.4.3 风险在管理人员薪酬中的作用风险在管理人员薪酬中的作用道德风险 薪酬风险 期望收益有效的激励合同：有效的激励合同：l 固定风险达到最大激励l 最小风险实现最大激励如何控制薪酬风险？如何控制薪酬风险？l 相对业绩评价（相对业绩评价（RPE） Holmstrom(1982):业绩用公司的净收益和（或）股票价格与同行业其他公司的平均业绩之间的差别差别衡量。 优点：
12、理论上，RPE可以将行业系统风险剔除出激励方案，可以根据公司管理人员的业绩衡量同行公司的平均收益和股票价格，使得净业绩更精确的反映管理人员在公司经营中所付出的努力。 缺点：这种方法难以实现。 AS（1986)的研究没有发现对相对业绩评价支持的充分证据； PST(1993)调查发现相对业绩指标在预测管理人员薪酬上的能力有限。 Albuquerque(2009)指出运用相对业绩指标还要考虑公司规模 ，同时发现CEO总薪酬与同行业的平均股价业绩是负相关的。.存在不利于寻找支持RPE实证证据的战略因素： AS(1999) 发现在寡头垄断行业中，公司的产品价格受到同行其他公司的产品价格的影响，因此，同行
13、业公司可能会进行价格合作，从而提高同行业中所有公司的利润。l 设置薪酬合同的标准设置薪酬合同的标准 当财务业绩达到了一定的水平，公司才会兑现激励薪酬，同当公司发生亏损时，管理人员不需要对公司进行赔偿（风险下限）。同时确定一个风险上限，避免出现管理人员万事获利，却很少损失的局面。 传统会计可以控制风险 传统会计的延迟确认 防止做大本期收益，提高薪酬 提高合同效率 减低管理人员投资风险项目的动力 产生基于股价的薪酬合同 . 股权激励可能会导致管理人员刻意抬高股价的投机行为 ESS（2007） ：有财务报告重述公司的CEO的股票期权较高，并且CEO的股票期权价值越高 ，为了支持股价，他们伪述财务报告
14、的动机就越强。 在薪酬合同在包含股票期权指标仍是必要的 RS(2002) :股权激励政策鼓励了风险规避型的管理人员尝试有经济前景但不会带来过度风险的投资项目。 股票价格股票价格 上行风险、长期决策视角上行风险、长期决策视角 净收益净收益 下行风险下行风险 l 薪酬委员会薪酬委员会 董事会拥有现金和股票薪酬金额的最后决定权，考虑具体情况的灵活性，薪酬委员会要保持合同的刚性和对努力的激励 尽管有控制管理人员薪酬风险很多努力，但是管理人员仍面临着风险，因此他们会努力的规避风险，但是薪酬委员会会对这种行为进行限制。. 第五节 薪酬的实证研究LL(1987) :研究了股票收益率股票收益率和权益回报率权益
15、回报率在解释管理人员现金薪酬上的相对能力 1.与股票回报率相比，权益回报率与现金报酬更为相关 净收益的增长和权益回报率决定了报酬 2.权益报酬率和股票报酬率与现金报酬之间的联系存在系统变异 净收益受到的干扰较少，权益回报率与现金报酬的联系就会加强 3.成长性企业管理人员的薪酬与权益报酬率的联系比平均水平弱 有效的股票市场能判断真实的业绩和股票价格 成长性企业，股票收益率比权益收益率与薪酬更相关 4.在股票收益率和权益收益率关联度较低关联度较低的公司，权益收益率权益收益率在薪酬计划中的比重较高 此时净收益更能反映管理人员的努力 应在对投资者有用的信息投资者有用的信息与激励管理人员业绩的有用信息激
16、励管理人员业绩的有用信息之间权衡权衡.HL(2009)：研究了两者的权衡：研究了两者的权衡偷懒容易发现且投资决策难以评估 净收益是考察代理行为相对强的关注点偷懒不易发现且投资决策容易衡量 净收益是评估价值的相对强关注点IN（2009）：提供了有效薪酬合同进一步的证据：）：提供了有效薪酬合同进一步的证据： 净资产收益率变动性越低，目标红利相对于基本工资就越高 相对于基本工资，管理人员的目标红利随着股票回报波动而增加 BIS(1996)： 在成长型公司和产品开发生命周期较长的公司，CEO薪酬薪酬更多的是基于个人业绩基于个人业绩BKK(1999)： 薪酬委员会对持续性盈余的评价持续性盈余的评价高于非
17、持续性或价格无关的盈余，薪酬中盈余的影响随着盈余的持续性的变化而变化总结总结：薪酬委员会会充分使用与管理人员努力程度相关的信息，在这些信息中最有代表性的是净收益，因此净收益在激励管理人员业绩方面的作用会不断增加。. 第六节 管理人员的薪酬策略JM (1990): 管理人员薪酬并不过高，但薪酬与业绩（公司市场价值）不相关 CEO薪酬波动性和普通工人的几乎相同 CEO没承担足够的风险以激励他们创造良好的业绩对对JM研究的反对意见：研究的反对意见： 高管薪酬与业绩关联度较低 存在规模效应规模效应 高管承担过低的风险下限是很困难的 高管会过度规避风险 Gaver（1998）：）：额外利得体现在CEO薪
18、酬中，但额外损失却没有。 原因：将额外损失加入薪酬合同可能会给管理人员施加过度的风险 BM（2001）的研究也有类似的结论 但将额外损失从薪酬回报中剔除，可能降低管理人员避免额外损失的努力，这与JM认为管理人员没有承担足够的风险的观点一致。同时说明了给管理人员施加下行风险是很困难的。.GM(2009)： 管理人员薪酬并未过高的 管理人员偷懒和不承担风险偷懒和不承担风险时，达到保留效用的平均工资在两个样本期间增加了2.3倍与美国人均收入增加几乎一样。 管理人员努力工作和承担风险努力工作和承担风险时，达到保留效用所要求的额外报酬金额在两个样本期间增加了20倍 。 道德风险的成本增加了。道德风险的成
19、本增加了。 为什么道德风险的成本会增加？ 1.公司规模的扩大 2.两期间薪酬分散趋势加强了 结论： 管理人员的薪酬随着时间大幅增加的原因是为了克服薪酬合同中道德风险成本的大幅增加，这是对管理人员风险和努力的补偿，管理人员并没从中获利，即管理人员的薪酬并未过高。.对于薪酬问题的政治关注对于薪酬问题的政治关注l 股权激励股权激励 HM(2002):股票期权薪酬占总薪酬的比例从1992年的22%上升到了1999年的56% 持有股票期权的增加可能会增加财务报告作假的可能性 （安然、世通公司） 限制性股票（递延股票）替代股票期权 公众对陷入市场危机的公司红利发放消息的负面反应，导致对管理人员薪酬的政治反
20、对进一步增加 ，特别是接受政府救济的公司l 金降落伞金降落伞高级职员离职补偿金高级职员离职补偿金 公司会对无论什么原因离职的高管人员支付高额的补偿金 业绩不好的高管也可以得到补偿金.管理人员薪酬的政治意义：管理人员薪酬的政治意义： 管理人员基于股票定价的薪酬的既定数额的价值并没有看起来的那么多管理人员基于股票定价的薪酬的既定数额的价值并没有看起来的那么多 股票期权在归属期无法交易 无法卖出持有的股票，买入分散风险的投资组合来分散风险 降低股权激励对管理人员的价值HM(2002)： 1999年标准普尔500公司的CEO的总薪酬中有74%是股权激励和公司股票 中度风险规避的CEO的薪酬会减少40%
21、 严重规避风险的CEO的薪酬会减少55% 媒体和政府大幅高估了股权激励对管理人员的价值媒体和政府大幅高估了股权激励对管理人员的价值 总结总结 管理人员的薪酬平均来说并未过高，其薪酬是对其承担的努力的负效应和薪酬风险的补偿。同时，由于红利延期等因素，管理人员还承担了公司的特定风险，因此，管理人员所得的薪酬的价值小于公司支付的薪酬成本.第七节 管理人员薪酬权力理论管理人员权力理论：管理人员权力理论： 定义定义：管理人员的的薪酬在现实中受管理人员投机行为驱动，而不是有效合同的驱动。 BFW(2011)：高管有权力影响自身薪酬，实现了过度薪酬 权力来源：权力来源：CEO有影响董事会和薪酬委员会的能力（
22、阻止过度薪酬，董事会可能会得到与管理层对着干的恶名） 管理层可以掩饰过度薪酬管理层可以掩饰过度薪酬 聘请薪酬顾问 CEO可以影响聘任，薪酬顾问的建议可能失去独立性 参考同行的类似公司的标准 公司间对管理人员的竞争，薪酬总额随着时间推移须进一步提高.权利理论对薪酬合同有效性的问题：权利理论对薪酬合同有效性的问题：CHL(1999)：公司治理越差，过度薪酬越高，如果薪酬合同有效，就不应该有过度薪酬时间追溯管理人员操纵股票期权的发放日期，也是权力理论的证明 薪酬合同并不是完全有效的薪酬合同并不是完全有效的如何改善薪酬合同的有效性？如何改善薪酬合同的有效性？ 1.改善公司治理 萨班斯奥克斯利法案和加拿
23、大的相关管制 会计人员的对盈余的充分披露 2.对管理人员薪酬充分披露 当当管理人员薪酬的充分披露，投资者可以对其薪酬施加影响，降低过度薪酬的可能性。 Lo(2003): 薪酬的充分披露可以改善薪酬合同的有效性。防止管理人员的过度薪酬的另一个措施是限制管理人员薪酬可抵扣税金的金额。限制管理人员薪酬可抵扣税金的金额。 当管理人员的权力反映在薪酬中时会产生政治压力，但管理者和会计师对这种压力的回应可以改善管理者市场的运行.第八节 运行良好的管理人才市场的社会意义管理人员的业绩会影响社会福利管理人员的业绩会影响社会福利如果管理人员努力工作，做出好的决策，实现公司的高生产率 社会福利会增加社会福利会增加但管理人员业绩衡量指标的信息不充分性会影响社会福利的增加业绩衡量指标的信息含量越高业绩衡量指标的信息含量越高 薪酬合同越有效薪酬合同越有效 代理行为的报告越好代理行为的报告越好 管理人员市场运行越好管理人员市场运行越好 公司生产率和社会福利越高公司生产率和社会福利越高.第九节管理人员薪酬结论l 激励合同是必须的l 薪酬合同是激励、风险和决策区间的平衡l 薪酬计划是工资、奖金和不同类型股票方案的组合，基于两种业绩指标净收益和股票价格l 管理人员的薪酬受到的政治关注逐渐增加l 财务报告在激励管理人员业绩中发挥了重要的作用.谢谢大家！谢谢大家！2015020262会计学苏启惠
