1、L/O/G/O 华能国际华能国际 筹资之路与资本结构分析筹资之路与资本结构分析混合混合07020702：王丽芝：王丽芝 龙秋宇龙秋宇 江灵超江灵超 沈筱敏沈筱敏 沈小燕沈小燕 周小宇周小宇 贺华山贺华山 林艳林艳目录 1. 公司简介公司简介2. 2009年报表主要数据分析年报表主要数据分析 3. 筹资之路筹资之路 4. 资本结构纵向分析资本结构纵向分析 5. 资本结构横向分析资本结构横向分析 6. 总结与建议总结与建议 一、华能国际公司简介控股股东：华能国际电力开发公司控股股东：华能国际电力开发公司(42.03%)(42.03%)实际控制人：中国华能集团公司实际控制人：中国华能集团公司 ( (
2、持有控股股东比例：持有控股股东比例：51.98%)51.98%)华能国际公司简介 华能国际电力股份有限公司是于华能国际电力股份有限公司是于19941994年年6 6月月3030日在中华人民共和国注册成立的日在中华人民共和国注册成立的中外合资股份有限公司。该公司及其子公司主要从事发电业务并通过其各自所中外合资股份有限公司。该公司及其子公司主要从事发电业务并通过其各自所在地的省或地方电网运营企业销售电力予最终用户。在地的省或地方电网运营企业销售电力予最终用户。 公司的营运电厂中有五家电厂于公司的营运电厂中有五家电厂于19941994年本公司成立时已投入商业运行。五家原年本公司成立时已投入商业运行。
3、五家原有营运电厂在公司成立之前原隶属于在中国成立的中外合资经营企业有营运电厂在公司成立之前原隶属于在中国成立的中外合资经营企业华华能国际电力开发公司。能国际电力开发公司。 该公司的外资股分别于该公司的外资股分别于1994 1994 年年10 10 月月6 6 日及日及1998 1998 年年3 3 月月4 4 日在美国纽约股票日在美国纽约股票交易所及香港联合交易所有限公司上市。该公司公开发行的交易所及香港联合交易所有限公司上市。该公司公开发行的A A 股于股于2001 2001 年年12 12 月月6 6 日在上海证券交易所上市，股票代码为日在上海证券交易所上市，股票代码为6000116000
4、11。公司名称公司名称华能国际电力股份有限公司华能国际电力股份有限公司 行业类别行业类别电力生产业电力生产业 法人代表法人代表曹培玺曹培玺 总总 经经 理理刘国跃刘国跃 公司董秘公司董秘 谷碧泉谷碧泉 独立董事独立董事吴联生吴联生, ,刘纪鹏刘纪鹏, ,郑健超郑健超, ,于宁于宁, ,邵世伟邵世伟 经营范围经营范围 投资建设、经营管理电厂及开发、投资、经营与电厂有关的以出口为主的其他投资建设、经营管理电厂及开发、投资、经营与电厂有关的以出口为主的其他相关企业；热力生产及供应。相关企业；热力生产及供应。 主营业务主营业务 利用现代化设备和技术及国内外资金，从事全国范围内大型火力发电厂的开发、利用
5、现代化设备和技术及国内外资金，从事全国范围内大型火力发电厂的开发、建设和运营，通过电厂所在地电力和电网公司向用户提供可靠的电力供应。建设和运营，通过电厂所在地电力和电网公司向用户提供可靠的电力供应。 控股股东控股股东 华能国际电力开发公司华能国际电力开发公司(42.03%) (42.03%) 实际控制人实际控制人 中国华能集团公司中国华能集团公司( (持有控股股东比例：持有控股股东比例：51.98%) 51.98%) 表一表一 华能国际基本资料华能国际基本资料 表二表二 华能国际主要控股子公司华能国际主要控股子公司行业分析 华能国际在成长期时采取的是成长型战略中的横向一体化战略，即不断横向并购
6、处华能国际在成长期时采取的是成长型战略中的横向一体化战略，即不断横向并购处于同一行业的竞争者。现在已经处于成熟期，在于同一行业的竞争者。现在已经处于成熟期，在这一时期的市场增长率不高，技术上这一时期的市场增长率不高，技术上已经已经成熟，行业特点、行业竞争状况及用户特点清楚、稳定，行业盈利能力下降，新产品和产成熟，行业特点、行业竞争状况及用户特点清楚、稳定，行业盈利能力下降，新产品和产品的新用途开发更为困难，行业进入壁垒很高。品的新用途开发更为困难，行业进入壁垒很高。 华能国际在整个行业内的市场份额比较高，华能国际的市场增长率比华能国际在整个行业内的市场份额比较高，华能国际的市场增长率比较低，属
7、于金牛业务。较低，属于金牛业务。低市场成长率、高相对市场份额的业务，这是成熟低市场成长率、高相对市场份额的业务，这是成熟市场中的领导者。市场中的领导者。二、2009年年报表主要数据分析分析：通过上述数据我们可以看出，分析：通过上述数据我们可以看出，0909年相比年相比0808年，华能国际的净利润是大幅度上涨的，从亏损转为年，华能国际的净利润是大幅度上涨的，从亏损转为了盈利，了盈利，0808年截止到第三季时，累计共亏损了年截止到第三季时，累计共亏损了26.326.3亿元，而亿元，而0909年第三季，累计盈利年第三季，累计盈利41.341.3亿元，同比增亿元，同比增长了长了261.9%261.9%
8、，两个数据相差，两个数据相差67.667.6亿元。与此同时，每股收益也从原来的亿元。与此同时，每股收益也从原来的-0.22-0.22到到0.340.34。 为什么要选用三季报而不是半年报呢？主要原因是我们在分析数据过程中发为什么要选用三季报而不是半年报呢？主要原因是我们在分析数据过程中发现，现，0808年半季报的亏损是年半季报的亏损是7 7个亿，而个亿，而0909年半季报盈利年半季报盈利19.2819.28亿，这两个数据只相差亿，这两个数据只相差了了26.2826.28亿。也就是说第三季一个季亿。也就是说第三季一个季0808年就亏损了年就亏损了19.319.3亿，亿，0909年第三季一个季就年
9、第三季一个季就盈利了盈利了2222亿，分别是前两个季总亏损或总盈利的亿，分别是前两个季总亏损或总盈利的2.752.75与与1.141.14倍。因此我们可以得倍。因此我们可以得出，两个年度的第三季可以说是两年业绩的明显拐点。出，两个年度的第三季可以说是两年业绩的明显拐点。 初步分析后得出，初步分析后得出，0808年业绩恶化程度超出公司和市场的预期，主要源自燃料年业绩恶化程度超出公司和市场的预期，主要源自燃料成本和财务费用上涨幅度超出预期；相比之下，今年前三季度，华能国际的燃料成本和财务费用上涨幅度超出预期；相比之下，今年前三季度，华能国际的燃料成本同比下降成本同比下降13.9%13.9%。另外华
10、能国际。另外华能国际0909年第二季结算业绩是建立在对燃料价格的年第二季结算业绩是建立在对燃料价格的预估基础上的，但第三季度签订了今年的重点合同煤，签订的价格要低于公司二预估基础上的，但第三季度签订了今年的重点合同煤，签订的价格要低于公司二季度的市场购煤价格。这是公司三季度业绩出现环比大幅增长的重要原因季度的市场购煤价格。这是公司三季度业绩出现环比大幅增长的重要原因。主要财务数据08第三季度09第三季度净利润增长率净利润增长率 -161% -161% 261.37%261.37%净资产收益率净资产收益率 -6.84% -6.84% 10.38% 10.38%流动比率流动比率 0.39 0.39
11、 0.42 0.42速动比率速动比率 0.3 0.3 0.34 0.34资产负债比率资产负债比率 73.47% 73.47% 74.96% 74.96% 利息保障倍数利息保障倍数 -0.29 -0.29 1.13 1.13 09 09年利润相比年利润相比0808年是明显增长的，但是值得一提的是，年是明显增长的，但是值得一提的是，0909年的行业平均年的行业平均净利润增长率是净利润增长率是345.45%345.45%，可见，可见，0909年净利润的迅速增长是整个电力生产业年净利润的迅速增长是整个电力生产业的趋势。的趋势。 09 09年与年与0808年相比，资产负债率仍然是个较高的数字，比同行业平
12、年相比，资产负债率仍然是个较高的数字，比同行业平均水平均水平65.29%65.29%这个数字高出了近这个数字高出了近1010个百分点，这么高的资产负债率，个百分点，这么高的资产负债率，加上一直上不去的流动比率与速动比率，从指标数值上分析确实令加上一直上不去的流动比率与速动比率，从指标数值上分析确实令人堪忧。人堪忧。三、筹资之路股票筹资股票筹资股本变更股本变更股票筹资股票筹资发行股票发行股票短期借款、长期借款、债券、商短期借款、长期借款、债券、商业票据等等业票据等等权益权益筹资筹资债务债务筹资筹资股票筹资股票发行12345 。股票筹资股本变更 2006 2006年年4 4月月1919日，股权分置
13、改革。实际流通日，股权分置改革。实际流通A A股变更为股变更为6500065000万股，流通万股，流通A A股变更为股变更为900000900000万股，总股本万股，总股本1205538.341205538.34万股。情况如下：万股。情况如下： 2008年年4月月21日，由于有限售条件的流通股日，由于有限售条件的流通股上市，实际流通上市，实际流通A股变更为股变更为287821.33万股，总万股，总股本仍然为股本仍然为1205538.34万股万股. 2007年年4月月19日，公司有限售条件的流通股日，公司有限售条件的流通股211998.25万股上市流通，实际流通万股上市流通，实际流通A股变更为股
14、变更为276998.25万股，总股万股，总股本为本为1205538.34万股。万股。 2008年年1月月7日，由于有限售条件的流日，由于有限售条件的流通股上市，实际流通通股上市，实际流通A股变更为股变更为287798.25万股，至此，总股本未发生变万股，至此，总股本未发生变化。化。2009年上半年报告期内，公司股份总数及年上半年报告期内，公司股份总数及股本结构未发生变化。股本结构未发生变化。 债务筹资（按时间顺序） 1997 1997 年可转债：年可转债：19971997年年5 5月，在纽约股票交易所及卢森堡股票交易所按面值发行本金总值为月，在纽约股票交易所及卢森堡股票交易所按面值发行本金总值
15、为2.32.3 亿美元可转换债券（约亿美元可转换债券（约19.0419.04 亿元亿元RBM),RBM),年利率为年利率为1.75%1.75%，于，于20042004年年5 5月月2121日到期。日到期。 20042004年短期借款：年短期借款： 1 1）20042004年年1212月月3131日：日：36.9436.94亿元，自华能财务借入，年利率为亿元，自华能财务借入，年利率为4.54%4.54%至至5.02% 5.02% 2 2）20042004年年1212月月3131日：日：6 6亿元，自国投弘泰信托投资有限公司借入亿元，自国投弘泰信托投资有限公司借入, ,年利率为年利率为4.30%4
16、.30% 20042004年长期借款：年长期借款： 159.55159.55亿元亿元 最终控股母公司长期借款最终控股母公司长期借款 800,000,000 800,000,000 长期银行借款长期银行借款 15,986,747,027 15,986,747,027 其他长期借款其他长期借款 711,779,897 711,779,897 减：一年内到期的长期借款减：一年内到期的长期借款 1,543,237,5461,543,237,546 合计合计 15,955,289,378 15,955,289,378 20052005年短期借款（本年本公司及其子公司的短期借款均为人民币借款，年利率为年短
17、期借款（本年本公司及其子公司的短期借款均为人民币借款，年利率为4.30%4.30%至至5.51%5.51%） 1 1）20052005年年1212月月3131日，金额为日，金额为20.07720.077亿元的短期借款，自华能财务借入，年利率为亿元的短期借款，自华能财务借入，年利率为4.70%4.70%至至5.02%5.02%。 2 2）20052005年年1212月月3131日，金额为日，金额为0.40.4亿元的短期借款由四川省电力开发公司借入，年利率为亿元的短期借款由四川省电力开发公司借入，年利率为5.51%5.51%。 3 3）20052005年年1212月月3131日，金额为日，金额为4
18、 4亿元的短期借款，自国投弘泰信托投资有限公司借入亿元的短期借款，自国投弘泰信托投资有限公司借入, ,由中国由中国工商银行北京分行提供担保，年利率为工商银行北京分行提供担保，年利率为4.30%4.30% 20052005年债券：年债券： 1 1）20052005年年5 5月月2323日发行第一期短期融资券，发行额为日发行第一期短期融资券，发行额为5 5亿人民币亿人民币, ,以附息方式发行。以附息方式发行。 2 2）6 6月月2626日发行第二期短期融资券，发行额为日发行第二期短期融资券，发行额为4545亿元人民币，以附息方式发行。亿元人民币，以附息方式发行。 20052005年长期借款：年长期
19、借款：288.62288.62亿元亿元 最终控股母公司长期借款最终控股母公司长期借款 2,800,000,000 2,800,000,000 长期银行借款长期银行借款 28,364,593,943 28,364,593,943 其他长期借款其他长期借款 863,649,094 863,649,094 减：一年内到期的长期借款减：一年内到期的长期借款 3,165,979,2383,165,979,238 合计合计 28,862,263,799 28,862,263,799 20062006年短期借款（本年本公司及其子公司的短期借款均为人民币借款，年利率年短期借款（本年本公司及其子公司的短期借款均
20、为人民币借款，年利率为为4.35%4.35%至至5.51%5.51%） 1 1）20062006年年1212月月3131日，自华能财务借入日，自华能财务借入24.84724.847亿元短期借款年利率为亿元短期借款年利率为5.02%5.02%至至5.51%5.51% 2 2）0606年年1212月月3131日，本公司金额为日，本公司金额为1010亿元的短期借款自国投弘泰信托投资有限亿元的短期借款自国投弘泰信托投资有限公司借入，由中国工商银行北京市分行提担保，年利率为公司借入，由中国工商银行北京市分行提担保，年利率为4.35%4.35% 20062006年长期借款：年长期借款：0 0 最终控股母公
21、司长期借款最终控股母公司长期借款 2,800,000,000 2,800,000,000 长期银行借款长期银行借款 35,206,233,187 35,206,233,187 其他长期借款其他长期借款 424,340,427 424,340,427 减：一年内到期的长期借款减：一年内到期的长期借款 38,430,573,61438,430,573,614 合计合计 0 0 20072007年短期借款（年短期借款（20072007年年6 6月月3030日，本公司及其子公司的短期借款均为人民币借款，年日，本公司及其子公司的短期借款均为人民币借款，年利率为利率为3.00%3.00%至至5.91% 5
22、.91% ） 1 1）短期担保借款中包括）短期担保借款中包括6.58796.5879亿元亿元(2006(2006年年1212月月3131日：日：3.38193.3819亿元亿元) )的存在追索权的应的存在追索权的应收票据贴现所得，由于该等应收票据尚未到期，因而将所获贴现款记录为短期借款。收票据贴现所得，由于该等应收票据尚未到期，因而将所获贴现款记录为短期借款。 2 2）金额为）金额为25.031625.0316亿元的短期借款自华能财务借入，年利率为亿元的短期借款自华能财务借入，年利率为3.24%3.24%至至5.91%5.91% 3 3）金额为）金额为1010亿元的短期借款自国投信托投资有限公
23、司借入，由中国工商银行北京分行亿元的短期借款自国投信托投资有限公司借入，由中国工商银行北京分行提供担保，年利率为提供担保，年利率为4.35%4.35%。 4 4）金额为）金额为1010亿元的短期借款自中海信托投资有限公司借入，由中信银行股份有限公司亿元的短期借款自中海信托投资有限公司借入，由中信银行股份有限公司总行营业部提供担保，年利率为总行营业部提供担保，年利率为4.78% 4.78% 20072007债券：债券： 1 1）2007 2007 年年 8 8 月月 9 9 日发行无抵押短期债券日发行无抵押短期债券 50 50 亿元，按面值发行，票面年利率为亿元，按面值发行，票面年利率为3.84
24、%3.84%。其存续期为自发行日起。其存续期为自发行日起 364364天。此债券的利息费用以实际年利率天。此债券的利息费用以实际年利率 4.26%4.26%计算计算 2 2）20072007年年1212月发行了存续期为月发行了存续期为5 5年、年、7 7年及年及1010年的公司债券，票面总额分别为年的公司债券，票面总额分别为 10 10 亿元、亿元、17 17 亿元、亿元、33 33 亿元，年利率分别为亿元，年利率分别为 5.67%5.67%、5.75%5.75%、5.90%5.90%，实际收到的长期债券款项，实际收到的长期债券款项约为人民币约为人民币 58.85 58.85 亿元亿元 200
25、72007年商业票据筹资年商业票据筹资 20072007年年8 8月月9 9日完成了日完成了20072007年第一期短期融资券的发行。发行额为年第一期短期融资券的发行。发行额为5050亿元人民币亿元人民币, ,期限期限364364天天, ,利率为利率为3.84%,3.84%,以附息方式发行以附息方式发行, ,由中国建设银行股份有限公司主承销。由中国建设银行股份有限公司主承销。 20072007年长期借款：年长期借款：0 0 最终控股母公司长期借款最终控股母公司长期借款(a)(a)2,800,000,000 2,800,000,000 长期银行借款长期银行借款(b)(b) 30,795,945,
26、842 30,795,945,842 其他长期借款其他长期借款(c)(c) 275,914,285 275,914,285 减：一年内到期的长期借款减：一年内到期的长期借款 33,871,860,12733,871,860,127 合计合计 0 0 20082008年短期借款：年短期借款： 1 1）2008 2008 年年12 12 月月31 31 日，银行借款日，银行借款8.858.85亿元系由存在追索权的应收票据贴现所得，由于该等应收票据亿元系由存在追索权的应收票据贴现所得，由于该等应收票据尚未到期，因而将所获贴现款记录为短期借款。尚未到期，因而将所获贴现款记录为短期借款。 2 2）200
27、82008年年1212月月3131日，银行借款日，银行借款121.78121.78亿元，其中无担保借款亿元，其中无担保借款100100亿元，担保借款亿元，担保借款21.7821.78亿元。亿元。 3 3）于）于 2008 2008 年年12 12 月月31 31 日，金额为日，金额为1,290,000,000 1,290,000,000 元的短期借款自华能财务借入，年利率为元的短期借款自华能财务借入，年利率为4.78%4.78%至至7.47%7.47%。 20082008年债券：年债券： 1 1）5 5 月发行了存续期为月发行了存续期为1010年的公司债券，票面总额为年的公司债券，票面总额为
28、40 40 亿元，年利率为亿元，年利率为 5.20%5.20%，实际收款约为人民，实际收款约为人民币币39.3339.33亿元。亿元。 2 2）7 7月月2525日完成了日完成了20082008年公司第一期短期融资券的发行。本期融资券采用簿记建档、票面利率招标的方年公司第一期短期融资券的发行。本期融资券采用簿记建档、票面利率招标的方式在全国银行间债券市场公开发行，发行额为式在全国银行间债券市场公开发行，发行额为5050亿元人民币，期限为亿元人民币，期限为365365天，单位面值为天，单位面值为100100元人民币，元人民币，利率为利率为4.83% 4.83% 20082008年长期借款：年长期
29、借款：590.27590.27亿元亿元 最终控股母公司长期借款最终控股母公司长期借款 2,800,000,0002,800,000,000 长期银行借款长期银行借款 62,509,065,56462,509,065,564 其他长期借款其他长期借款 263,535,882263,535,882 减：一年内到期的长期借款减：一年内到期的长期借款 6,545,420,7396,545,420,739 合计合计 59,027,180,70759,027,180,707 20092009年短期借款：年短期借款： 1 1）银行借款）银行借款2.032.03亿元系由存在追索权的应收票据贴现所得，由于该等应
30、收票亿元系由存在追索权的应收票据贴现所得，由于该等应收票据尚未到期，因而将所获贴现款记录为短期借款。据尚未到期，因而将所获贴现款记录为短期借款。 2 2）于）于 2009 2009 年年6 6 月月30 30 日，银行质押借款日，银行质押借款10,6010,60亿元。亿元。 3 3）金额为）金额为911,000,000 911,000,000 元的短期借款自华能财务借入，截至元的短期借款自华能财务借入，截至2009 2009 年年6 6 月月30 30 日止日止6 6个月期间年利率为个月期间年利率为4.78%4.78%至至6.72%6.72%。 4 4）第三季度还掉）第三季度还掉36.2336
31、.23亿短期借款，截止到亿短期借款，截止到20092009年年9 9月月3030日，短期借款额为日，短期借款额为208.91208.91。 20092009年债券：年债券： 1 1）20092009年年2 2月月2424日完成了公司日完成了公司20092009年度第一期短期融资券的发行。本期融资券发行总额为年度第一期短期融资券的发行。本期融资券发行总额为5050亿亿元人民币，期限为元人民币，期限为365365天，单位面值为天，单位面值为100100元人民币，票面利率为元人民币，票面利率为1.88%1.88%。 2 2）20092009年年5 5月月1414日完成了公司日完成了公司2009200
32、9年度第一期中期票据的发行，发行额为年度第一期中期票据的发行，发行额为4040亿元人民币，期限亿元人民币，期限为为5 5年，单位面值为年，单位面值为100100元人民币，利率为元人民币，利率为3.72%3.72%。 公司于公司于20092009年年9 9月月9 9日完成了华能国际电力股份有限公司日完成了华能国际电力股份有限公司20092009年度第二期短期融资券（年度第二期短期融资券（“本期融本期融资券资券”）的发行。本期融资券采用簿记建档、集中配售的方式发行，发行总额为）的发行。本期融资券采用簿记建档、集中配售的方式发行，发行总额为5050亿元人民币亿元人民币, ,期限为期限为270270天
33、，单位面值为天，单位面值为100100元人民币元人民币, ,票面利率为票面利率为2.32%2.32%。 20092009年半年报长期借款：年半年报长期借款：566.50566.50亿元亿元 最终控股母公司长期借款最终控股母公司长期借款 800,000,000 800,000,000 长期银行借款长期银行借款 65,685,920,685 65,685,920,685 其他长期借款其他长期借款 37,551,830 37,551,830 减：一年内到期的长期借款减：一年内到期的长期借款 10,073,835,161 10,073,835,161 合计合计 56,649,637,354 56,64
34、9,637,354 截止到截止到20092009年年9 9月月3030日，长期借款增加到日，长期借款增加到 72,829,376,58372,829,376,58314债务资本债务资本：141,252,947,603141,252,947,603元元 短期借款短期借款：20,891,426,84420,891,426,844元元 长期借款长期借款：72,829,376,58372,829,376,583元元23债券债券：13,792,654,21113,792,654,211元元 债务筹资09三季度小结 总资本：总资本：188,446,334,414188,446,334,414元元四、资本结
35、构纵向分析20062006200720072008200820092009资产总额资产总额11215209.311215209.3122139351221393517406846.417406846.418844633.418844633.4负债总额负债总额6275313.46275313.47137360.67137360.612873500.812873500.814125294.714125294.7股东权益股东权益4306665.14306665.14611967.94611967.93624657.53624657.53977650.93977650.9 历年资产总额不断增加，公司的
36、规模在扩大，负债筹资和权益筹资也随之增历年资产总额不断增加，公司的规模在扩大，负债筹资和权益筹资也随之增长，尤其是近两年来债务资本明显增加。长，尤其是近两年来债务资本明显增加。短期偿债能力0404年以前，流动比率、速动比率均在年以前，流动比率、速动比率均在1 1左右变动，左右变动，0404年开始，这两个指标急年开始，这两个指标急剧下跌，剧下跌，0808年最低。无论是从企业的历史情况还是行业平均水平来看，流年最低。无论是从企业的历史情况还是行业平均水平来看，流动比率和速动比率偏低，动比率和速动比率偏低，说明短期偿债能力不强，有较大财务风险。说明短期偿债能力不强，有较大财务风险。长期偿债能力040
37、4年以后，资产负债率持续上升，随着总资产的增加，债务资本所占的比重也越来越大，但是年以后，资产负债率持续上升，随着总资产的增加，债务资本所占的比重也越来越大，但是已获利息倍数却在减少，长期偿债能力下降。面对这么高的资产负债率，华能国际仍然公司选已获利息倍数却在减少，长期偿债能力下降。面对这么高的资产负债率，华能国际仍然公司选择高负债营运的策略进行着大量的债务筹资，甚至择高负债营运的策略进行着大量的债务筹资，甚至0909年的权益筹资为年的权益筹资为0 0，使许多投资者都产生，使许多投资者都产生了质疑，那么华能国际是否应该改变策略，了质疑，那么华能国际是否应该改变策略，考虑通过发行考虑通过发行可转
38、换公司债券并合理安排转股期限可转换公司债券并合理安排转股期限，逐步降低公司的负债比率和财务风险呢？逐步降低公司的负债比率和财务风险呢？20012001年资产负债率降低主要是因为年资产负债率降低主要是因为20012001年年1111月，公司在国内成功发行了月，公司在国内成功发行了3.53.5亿股亿股A A股，并股，并于同年于同年1212月在上证所上市。募集资金于月在上证所上市。募集资金于20012001年和年和20022002年偿还部分债务，使得年偿还部分债务，使得20012001年和年和20022002年资产负债率下降。年资产负债率下降。20052005年资产负债率急剧上浮是因为年资产负债率急
39、剧上浮是因为20052005年华能国际陆续发行了年华能国际陆续发行了第一、二期融资券，通过债务筹资共筹得第一、二期融资券，通过债务筹资共筹得5050亿元。亿元。财务杠杆除了除了0808年利润为负，仍要支付高额利息，利息财务杠杆不正常的小于年利润为负，仍要支付高额利息，利息财务杠杆不正常的小于1 1，其他年度财务杠杆系数都大于其他年度财务杠杆系数都大于1 1。而。而0909年财务杠杆大幅增长，同样反映了年财务杠杆大幅增长，同样反映了华能国际的财务风险正在加大。华能国际的财务风险正在加大。营运能力由表中数据和图表可知，华能国际总资产周转率基本无大的变化，但存货周由表中数据和图表可知，华能国际总资产
40、周转率基本无大的变化，但存货周转率变化较大，初步分析得出转率变化较大，初步分析得出0909年存货周转能力降低了很多，应收账款周转年存货周转能力降低了很多，应收账款周转率呈下降趋势，会使发生坏账的机率增加。率呈下降趋势，会使发生坏账的机率增加。盈利能力华能的每股收益与净资产收益率从华能的每股收益与净资产收益率从20002000年以来都高于行业平均值，盈年以来都高于行业平均值，盈利能力可以说是较佳的。高的资产负责率并没有影响到华能国际的盈利能力可以说是较佳的。高的资产负责率并没有影响到华能国际的盈利能力。利能力。那么是否在电力生产行业高资产负债率本身也是个趋势呢？那么是否在电力生产行业高资产负债率
41、本身也是个趋势呢？公司名称：华能国际电力股份有限公司经营范围：投资建设、经营管理电厂及开发、投资、经营与电厂有关的以出口为主的其他相关企业；热力生产及供应。注册资本：超过120亿总资产：09年三季总资产1884.5亿，位居同行业第一 公司名称：国电电力发展股份有限公司 经营范围：电力、热力生产、销售；煤炭产品经营；新能源与可再生能源项目、高新技术、环保节能产业的开发及应用。 注册资本：54亿4千万 总资产：09年三季总资产855.46亿，位居第五华能国际华能国际大唐发电大唐发电国电电力国电电力公司名称：大唐国际发电股份有限公司经营范围：建设、经营电厂，销售电力、热电、热力；电力设备的检修调试；
42、电力技术服务。注册资本：117亿8千万总资产：09年三季总资产1815.3亿，位居第二五、资产结构横向分析 20092009年三季华能国际年三季华能国际 大唐发电大唐发电 国电电力国电电力 资产总额资产总额 18844633.418844633.4 1815345318153453 8554596.28554596.2 负债总额负债总额 14125294.714125294.7 14928069.5 14928069.5 6261189.36261189.3 股东权益股东权益 4719338.74719338.7 3225383.53225383.5 2293406.9 2293406.9 历
43、年资产总额不断增加，三公司的规模在扩大，负债筹资和权益筹历年资产总额不断增加，三公司的规模在扩大，负债筹资和权益筹资也随之增长。资也随之增长。 短期偿债能力横向比较发现，三家巨头企业在行业中的流动比率及速动比率都较横向比较发现，三家巨头企业在行业中的流动比率及速动比率都较低。短期偿债能力弱已经成为了一个集体存在的现象，而不单单是低。短期偿债能力弱已经成为了一个集体存在的现象，而不单单是华能国际。华能国际。财务杠杆大唐发电的财务杠杆系数已经高达大唐发电的财务杠杆系数已经高达2.382.38，三家企业的财务杠杆系数都，三家企业的财务杠杆系数都处于一个较高水平，相应的财务风险也较高。处于一个较高水平
44、，相应的财务风险也较高。那么我们一直非常关注的资产负债率又如何呢？ 这样看来，这样看来，华能总体华能总体资产负债率资产负债率在三大电力巨头中还算可以在三大电力巨头中还算可以，电力属于国家垄断行业有其特殊性电力属于国家垄断行业有其特殊性。国电电力国电电力73.19%73.19%大唐电力大唐电力82.23%华能国际华能国际74.96%74.96%单看09年第三季度的数据六、总结与建议 分析点一：华能国际已经处于市场的领导者，分析点一：华能国际已经处于市场的领导者，理论上，企业不必大量筹资来扩理论上，企业不必大量筹资来扩展市场规模。展市场规模。但是华能国际同电力行业的其他企业一样采取了成长型战略，都
45、但是华能国际同电力行业的其他企业一样采取了成长型战略，都在不断地扩大规模，进行着大量地筹资。大量的筹资是否必要？在不断地扩大规模，进行着大量地筹资。大量的筹资是否必要？ 建议一：由于电力行业的特殊性，放弃大规模筹资采取稳定性战略，以降低成建议一：由于电力行业的特殊性，放弃大规模筹资采取稳定性战略，以降低成长速度为代价来降低财务风险，基本是不可行的。在这样的企业战略大前提下，长速度为代价来降低财务风险，基本是不可行的。在这样的企业战略大前提下，首先要做的就是首先要做的就是提高资本利用率，提高资本利用率，尽量做到资产规模的扩大能使净利润显著上尽量做到资产规模的扩大能使净利润显著上升。提高资本利用率
46、需要企业做好风险管理，内部控制等各个部分的工作，这升。提高资本利用率需要企业做好风险管理，内部控制等各个部分的工作，这里就不详细介绍了。里就不详细介绍了。 补充资料一：补充资料一：0707年华能的销售收入是年华能的销售收入是504.35504.35亿元，而亿元，而0808年同年同期销售收入为期销售收入为678.25678.25亿元。由此得出亿元。由此得出0808年的销售收入增长率为年的销售收入增长率为25.64%25.64%。假设。假设0909年的销售收入与年的销售收入与0808年同比率增长，计算出年同比率增长，计算出0909年底年底应获得的销售收入大概为应获得的销售收入大概为852.1585
47、2.15亿元。亿元。 根据销售百分比法，为了实现这样的营业收入，那么本公司根据销售百分比法，为了实现这样的营业收入，那么本公司所需要的外部筹资额为所需要的外部筹资额为325.59325.59亿元。截止亿元。截止0909年三季度报，公司目年三季度报，公司目前筹资额为前筹资额为256.15256.15亿元，则亿元，则20092009华能仍需筹资将近华能仍需筹资将近7070亿。亿。既然，大量筹资是必然的，那么华能该选择怎么样的筹资方式？分析点二分析点二：权益筹资？债务筹资？补充资料二：补充资料二：权益筹资权益筹资vsvs债务筹资债务筹资权益筹资的优点：权益筹资的优点：1 1、能够保证企业经营安全性和
48、稳定性、能够保证企业经营安全性和稳定性2 2、能够为企业负债提供法律上的保障、能够为企业负债提供法律上的保障权益筹资的缺点：权益筹资的缺点：1 1、受金融市场及法律的限制较大、受金融市场及法律的限制较大2 2、必须依附于一定的载体（如股票、可转债等）、必须依附于一定的载体（如股票、可转债等）3 3、筹资成本、筹资成本较高较高债务筹资的优点：债务筹资的优点：1 1、筹资效率高、筹资效率高2 2、交易成本低、交易成本低3 3、取得节税利益，降低资本成本、取得节税利益，降低资本成本4 4、获得财务杠杆利益、获得财务杠杆利益5 5、有利于我企业经营的灵活性、有利于我企业经营的灵活性6 6、是提高经营者
49、自律并提高公司投资效益、是提高经营者自律并提高公司投资效益的一种有效管理机制的一种有效管理机制7 7、减少货币贬值损失（在通货膨胀比较严重的情况下，利用负债扩大经营，、减少货币贬值损失（在通货膨胀比较严重的情况下，利用负债扩大经营，可以把一部分财务风险转嫁给债权人）可以把一部分财务风险转嫁给债权人）债务筹资的缺点：债务筹资的缺点：1 1、增加了企业的财务风险和破产成本、增加了企业的财务风险和破产成本 2 2、增加了股东和债权人间的代理成本、增加了股东和债权人间的代理成本 补充资料三：补充资料三： 中国市场特有的权益再融资（非中国市场特有的权益再融资（非IPOIPO）的弱点：目前，我国上市公司再
50、融资方式）的弱点：目前，我国上市公司再融资方式绝大多数都属于权益融资，主要有两种：配股和增发。绝大多数都属于权益融资，主要有两种：配股和增发。 1 1、关于配股、关于配股 现行的配股方式存在明显的缺陷现行的配股方式存在明显的缺陷流动性不足。也就是说，配股权不能流通。流动性不足。也就是说，配股权不能流通。 2 2、关于增发、关于增发 增发在高效率的同时也带来一个直接的负面影响增发在高效率的同时也带来一个直接的负面影响现有股东的利益受到损害。现有股东的利益受到损害。 补充资料四：补充资料四： 华能的现状回顾：华能的现状回顾： 2006 2006 年年-2008 -2008 年及年及2009 200
