投资项目的财务可行性分析课件.ppt

1、投资项目的财务可行性分投资项目的财务可行性分析析 【摘 要】 ：投资项目的主要目的是为了获得经济效益,同时项目投资也存在风险。因此投资决策者要通过项目的可行性分析在两者之间做出平衡决策。本文正是依托项目可行性研究方法来为一个具体的投资项目所作的可行性分析,旨在通过这一科学方法的运用为A公司热电联产项目的投资者和决策者提供有用的投资决策依据,同时也为这一科学方法理论应用于实践作一次现实的探索。本文通过案例分析的方法,从市场调研、融资、投资到投资回报率进行全过程分析,对一个具体项目投资可行性的分析和评价程序进行全面剖析。本文首先对全文结构进行综合阐述,介绍了案例分析的理论依据,然后将理论与实际相结

2、合,分析计算了项目投资的资本成本、现金流量表,并应用回收期法、净现值法和内部收益率法对该投资项目的效益进行财务评价,用敏感性分析和盈亏平衡分析两种方法对项目存在的风险进行具体分析,最终得出A公司该项目的投资在财务上是完全可行的,从而完成了可行性研究理论应用于实践的探索过程,并为项目的投资决策者提供了有用的依据。同时,本论文也揭示了在评价一个项目投资的可行性时,应充分考虑到货币的时间价值,可以综合运用多种财务评价方法,但是应当以内部收益率法作为首要方法,其他方法. 更多还原 【英文摘要】 The purpose for the project investment is for getting

3、profits, but project investment has risk as well as. So the decision -making person must make balance between them both by feasibility analysis. This thesis is written based on the above method of analysis, related a feasibility analysis of a concrete investment project. It aims at affording usable

4、reference for investors and decision-making persons of investment project - thermoelectricity project of A company by application to the method of. 【关键词】 项目投资； 效益； 风险； 可行性分析 【前言】投资项目的财务可行性分析的目的，是为了从项目及投资者的角度，选择合理的财务方案；从企业理财的角度进行资本预算来评价项目的财务盈利能力；从融资主体(企业)的角度评价投资收益；从债权人角度评价项目的债务能力。一、项目财务可行性分析的作用企业是项目投

5、资后果的直接承担者，因此项目财务可行性分析的目的主要是从项目投资者或企业的角度考察项目的盈利能力，为企业或投资者的项目决策提供信息支持，同时也要兼顾项目相关利益主体各方的利益要求，因而项目财务可行性分析的作用主要是三个方面： 11反映项目的盈利能力和偿债能力，判明企业投资所获得的收益和投资人投入资金的安全性，为投资者(所有者和债权人)的投资决策提供信息支持； 12是为项目的成本管理提供信息和数据，包括项目所需投资规模、用款的计划安排与筹款方案等，这些都是财务评估的重要内容； 13分析和确定项目投资的风险及其应对措施，任何项目都会有一定的财务风险，包括项目风险成本和项目风险收益，这些同样要通过项

6、目财务评估来分析确定和评价。二、二、 项目财务可行性分析的方项目财务可行性分析的方法和步骤法和步骤我国企业目前的投资项目财务评价与国外相比仍存在着一定的差距，突出表现在进行财务评价时将项目与企业割裂开来，将项目的财务评价从整个企业的资本预算、理财活动中分离出来，仍然沿用计划经济时代的理财思路，按照投资估算、资金筹措、盈利能力分析、债务清偿能力分析的逻辑顺序进行分析。要想提高我国企业的财务分析能力，必须采用新的科学分析方法。 21财务可行性分析的步骤 项目财务可行性分析的方法应是以定量分析方法为主，同时结合定性分析。首先，通过识别项目的财务费用和经营效益，使用一定的预测方法预测和分析项目将来的财

7、务费用和效益，进一步得出中肯的项目建设期和经营期的财务成本与收益数据；然后，编制项目财务报 表，计算项目主要的财务评价指标，并对这些数据进行整理和分析；最后，做出项目财务可行与否的判断。由此可见，项目财务可行性分析主要是一个定量分析的过程，这一过程具体包括以下步骤: 22项目财务数据收集根据项目财务可行性分析的需要，收集相关的各种数据和参数，包括项目的造价、运营与设备维护的成本数据以及国家有关的财务和税收规定等。 23项目财务数据预测项目财务可行性分析是一个对项目整体经济活动进行评价的过程，是一种事前评估，因而项目财务基本数据多数是预测的。人们必须预测项目的市场前景，预测项目收益与成本方面的数

8、据，包括：项目产品生产成本及税金的预测；项目产品产量和销量的预测；项目产品销售价格和销售收入的预测；固定资产投资估算、流动资金投资估算等。 编制项目财务报表对收集和预测的项目财务数据进行全面的汇总和整理，使这些数据之间形成某种内在联系，就可以编制出项目财务可行性分析报表。项目财务可行性分析报表根据其作用的不同，可以分为基本报表和辅助报表，其中基本报表包括项目资金来源与运用表、项目现金流量表、项目损益表、项目负债及偿还表和项目资产负债表。 24进行项目全面财务可行性分析这主要是在项目基本财务报表和相关数据的基础上，计算项目的各种财务指标，对指标进行横向、纵向对比，最终得出项目财务可行与否的结论。

9、由于项目财务可行性分析主要是通过编制和计算动态财务指标进行项目财务可行性评价的，因而在进行财务可行性分析时，必须考虑资金的时间价值。对于不同时间点上发生的项目现金流量，要采用折现的方法将其换算为现在或者某一等同时点上的现金流量值，以保证不同项目方案或不同项目的财务评价具有同等的价值基础。当然，项目财务评价也可以使用一些静态评估的方法(不考虑时间价值的评估方法)，但是最终的项目财务可行性分析一定要有动态的评估 25给出项目财务可行性分析报告项目财务可行性分析最终的工作是根据前面所作的分析，编写有关项目财务可行性的最终分析报告。这一报告是整个项目可行性研究报告的组成部分之一，并且是最重要的一个组成

10、部分，因为如果某个项目的财务方面有问题的话，相信是没有哪个企业愿意开展和实施该项目的。 26项目财务可行性研究的具体实施 财务可行性研究是项目可行性研究的重要组成部分。它是依据国家现行财税制度、现行价格和有关法规，提出项目的投资、成本及能实现的收入、税金和利润等，分析项目建成后的盈利能力、清偿能力等财务状况，据此判断项目财务可行性的一种经济评价方法。 27投资方案财务可行性研究 具体作法是，根据项目投资方案现金流量预测结果，编制固定资产折旧表、无形资产及递延资产摊销估算表、经营成本估算表、销售收入及销售税金计算表、主要产出物与投入物价格表、固定资产投资估算表、流动资金(周转资金)估算表、单位产

11、品生产成本表等辅助报 表，并在此基础上编制项目投资现金流量表，计算各年的息税前利润(EBIT)，依此判断项目投资的财务盈利能力，做出投资决策。这里的息税前利润的计算类似于目前我国的投资项目财务评价中对税前投资财务评价指标的计算，主要目的在于，不考虑融资方案、折旧、所得税等“人为因素”的情况下，分析项目本身所具有的盈利能力，从而作出投资决策，从项目本身的财务可行性角度选择投资项目。可行性研究是一个需要经过多次反复和调整，才能达到比较接近实际的目标方案和敏感分析方案的多次简单重复。其重复的简单过程可分为以下三个子过程： 28根据逐渐深入的调查研究和统计分析，预测、调整项目的基础数据。此过程最最关键

12、。因为许多不可预见因素的存在，基础数据很难简单预测。即使是在同一个主导思想下的同一个项目，也可能被不同的投资者和研究机构确定出有很大差异的基础数据。其中包含着人们对未来复杂的社会、经济情况的不同认识，具有相当的不确定性。评定一个可行性研究报告水平高低的第一位的标准就在此。 29使用上一步确定的项目基础数据计算财务指标。依据当时当地的财税、金融和投资制度，按照经典的投资分析理论，计算得出经典的财务评价指标。这是一个并不十分困难的纯数学过程，这个数学过程可以看作是求解一个超多变量的系统函数，该函数具有多个自变量（项目基础数据）和多个因变量（各项评价指标）以及更多的中间变量(中间计算结果)，这些自变

13、量、因变量、中间变量分类汇总形成的就是我们的各种财务报表。 210根据以上算得的各项评价指标，分析人按照投资者的要求和自己的经验准则进行判断，得出自己的判断：项目不可行而终止研究，有必要再调整基础数据作进一步的深入研究，或者项目可行研究终止。 211融资方案财务可行性分析 对于投资方案财务可行的项目，应继续进行融资方案的可行分析，选出最佳的融资方案。投资方案分析的对象是项目本身，融资方案分析的对象则是项目的融资主体，该主体可能是项目本身设立的项目公司，也可能是项目所依托的整个企业。融资方案分析的具体内容如下：1)根据融资主体的资产负债结构及信用状况等因素，评价项目的偿债能力，据此分析各种可能的

14、融资渠道和融资方式。 212根据项目本身的盈利能力及整个融资主体的财务状况，分析项目应采用的财务杠杆水平，进行财务杠杆分析，继而选择资产负债的最佳比例，并确定融资方案。 213根据确定的融资方案，计算融资成本，编制财务计划现金流量表。该表除包含项目投资现金流量的预测结果外，还应包括建设期及生产运营期的借款还本付息计划、股利分配计划、税收支付计划等，该表应反映项目融资主体本身完整的财务计划现金流量，从而进行财务可持续性分析。 214计算项目所得税后的现金流量，评价权益投资资本的盈利能力及股东财富增值的情况(这里与我国目前的计算自有资金或股本投资的税后财务指标有部分相似之处。 215对融资主体的债

15、务清偿能力作得出最终结论。需要说明的一点是，在财务分析方面，当前还没有公认的最有效的数学模型，即便是解决最最基本的问题，也难以确定通用的有效的数学模型。即便是国外普遍应用的概率分析方法，在我国国内，理论上仍难以被一般的投资者接受，在实际操作中也很少为一般的投资者所用。三、 影响项目财务可行性研究的主要要素正如进行其它方面的可行性分析一样，项目财务可行性研究也涉及到一些基本的影响要素，它们直接影响到项目财务结果的可信度与效度。其中最主要的有如下几个要素 3.1项目范围的界定 项目范围就是项目所包括的工作和经济活动内容，它是计算项目收益与费用的主要依据，一个项目的投资大小取决于项目的范围，而且项目

16、的运营维护费用的大小也取决于项目的范围。例如，项目投资和运营费必须考虑厂外运输、能源供应等设施建设或使用的成本。项目财务的可行性是以项目业主最终能够实现盈利为判断标准的，因此在计算项目收益与费用的过程中必须充分考虑项目范围的规定。 3.2项目折现计算的规定选用 在计算项目现金流量时，所选用的折现方法不同，会导致计算所得的财务数据和指标也不同，从而影响项目财务可行性评价的结果。例如，现金流量是一个存量，在进行折现时考查点（期初或期末）不同则数值也不同，导致采用年末法(即项目各年现金收支均按照年末发生计算)还是年初法(即项目各年现金收支均按照年初发生计算)会直接影响项目财务可行性的评价。再比如，对

17、项目建设期以前发生的费用，因占项目总费用的比例不大，通常我国企业只在年序中对这部分费用予以反映。这些都会影响项目财务可行性评价的结果。 3.3项目计算期 项目计算期一般分为建设期和运营期两个阶段，其中项目的运营期又包括试产期和达产期。由于项目计算期的长短主要取决于项目本身的特性，一般无法对其做出一个统一的规定，但是一般计算期不宜超过20年。这样做一方面因为，时间越长，预测数据就会越不准确；另一方面是因为，按照现金流量折现的原理，将20年以后的成本和收益折算为现值，所得到的现金流量额很小，难以对项目财务评估的结论产生有决定性的影响。 企业并购是企业在激烈的市场竞争中的自主选择。通过并购，企业能够

18、迅速实现扩张，企业利润最大化和经理个人效用最大化，但并购也可能带来企业增长速度过快，价值降低，现金短缺，财务风险增加等后果，基于此本文拟从财务可持续增长的角度分析企业并购的风险及其可能产生的后果。四、 财务可持续增长相关理论不需要耗尽财务资源情况下公司销售可能增长的最大比率”。根据前述可持续增长的含义，我们不妨作如下具体假设： 1、公司资产随销售成正比例增 2、净利润与销售额之比是一个常数 3、公司股利政策既定 4、资本结构既定 5、公司发行在外的股票股数不变 那么，可持续增长率(SGR)=(不发行新股条件下)股东权益增长率=留存收益瑚初股东权益=留存收益期末股东权益一留存收益)z(留存收益瑚

19、末股东权益)l一留存收益期末股东权益)=(净利期末股东权益)留存收益率H 1一(净利期末股东权益)留存收益率： (PAT)XRJ-q1一(pxAxT)R=ROExI(1一ROExR) 其中：P销售净利率；A资产周转率；T期末权益乘数；R留存收益率；ROE=PxAxT权益净利率上式清晰反映出可持续增长率与公司经营效率(销售净利率、资产周转率)和财务政策(留存收益、权益乘数)之间的依存关系可持续增长是一种特殊的动态平衡增长。企业自身积聚资金的能力成为支持可持续增长的”原动力”。从可持续增长模型和理论可知，影响企业可持续增长能力的关键是经营效率，其动力来自于经营活动创造的利润和现金流量，财务政策的选

20、择对可持续增长率的影响取决于经营效率 五、 投资项目是企业获取经济利益的一项具体而重要的工作和任务通常来讲，企业项目投资在建设前要进行可行性分析。本文从介绍项目投资可行性分析的一般内容、程序和方法入手，重点论述了企业项目投资财务可行性评价与分析的一般原理和方法，项目资料为基础，对企业项目投资的财务评价及可行性分析作出了详细的论证。一般来说，项目投资金额较大，投资回收期较长，投资风险较大，项目投资决策时要考虑的因素多而且复杂。在具体的财务评价过程中，不可避免地要用到相关的财务预测和决策的方法和指标，由于评价方法和指标本身存在局限性，因而不同的预测和决策的指标和方法往往对结果的影响程度不尽相同，因

21、此本文提出了对多个项目投资方案进行优劣比选时，除了按照常用的一些基本评价指标进行分析外，还应构建相应的辅助指标对基本指标进行辅助调整和补充，建立项目投资经济效益的综合评价指标体系，从而保证企业项目投资财务评价结果的科学性和正确性。投资项目是指一项在规定时间和地点内为完成某种目标或任务而进行活动的总体，具有明确的目标，一般具备一次性和周期性的特征：项目投资的决策决定着企业的前景，投资方案的提出和评价需要所有经理人员的共同努力。这里主要从财务的角度分析企业进行的生产性资本投资，或简称为资本投资，也称为资本预算或投资项目分析与评价。投资项目分析与评价的目标与主要内容在进行投资项目分析时，评价的基本标

22、准是为公司的股东创造最大化的市场价值，或实现股东财富的最大化。投资决策解决的是如何实现公司的总体目标，如何在金融市场上筹集资金并将其运用到生产之中的问题。换言之，投资决策研究的就是应该投入多少资金，以及投资于何种资产。投资是通过资源的重新配置和资本的重新组合，创造并获取利润，使资本实现保值增值的。 5.1建设项目财务分析(也称财务评价)是建设项目经济评价的重要组成部分。 财务分析的目的、内容与项目性质、项目目标密切相关。对于项目目标是通过提供产品和服务实现营利的经营性项目。财务分析应在分析预测项目的财务效益与费用的基础上，分析项目的财务盈利能力、偿债能力和财务生存能力，判断项目的财务可接受性，

23、预测项目对财务及投资者的价值贡献， 为投资决策和融资决策提供依据。对于为社会提供公共产品(服务)，或以保护环境等为目标的非经营性项目。财务分析重在分析项目的财务生存能力，以便采取措施使其维持运营发挥功能。正有助于在实际工作中做出正确的投资决策。 (1)建设项目财务分析的主要内容；(2)建设项目运营期现金流量预测； (3)建设项目财务盈利能力分析；(4)建设项目偿债能力与财务生存能力分析；(5)改、扩建项目和非经营性项目财务分析。 5.2对建设项目进行财务分析建设项目财务分析也称财务评价是建设项目经济评价的重要组成部分。财务分析的目的、内容与项目性质、 目标密切相关。项目目标是通过提供产品和服务

24、实现营利的营性项目， 财务分析应在分析预测项目的财务效益与费用的基础上，分析项目的财务盈利能力，偿债能力和财务生存能力。 判断项目的财务可按受性，预测项目对财务主体及投资者的价值贡献， 为投资决策和融资决策提供依据。对于为社会提供公共产品或以保护环境等专标的非经营性项目， 财务分析重在分析项目的财务生存能力， 以便采取措施使其维持运营，发挥功能。 5.3财务分析的作用财务分析是依据国家观行会计制度和税收制度，采用市场价格进行的分析： 财务分析应在初步确定的建设方案和投资估算的基础上进行， 财务分析的结果又可反馈回子。于方案的比较选择， 以达到优化方案的目的。5.4对于经营性项目应按什么样的内容

25、和步骤进行财务分析 (1)在明确项目范围的基础上，根据项目性质选取适宜的方法。(2)研究确定财务分析的基础数据与参数，包括主要投入品和产出品财务价格、税率、利率、汇宰、计算期、运营负荷、折旧年限、摊销年限、财务基准收益率等基础数据与参数。考试就到(3)进行现金流量预测与计算，编制财务辅助报表，包括营业收入、营业税金及附加和增值税估算表和总成本赞用估算表。(4)汇总编制财务报表，包括各类现金流量表，利润与利润分配表等。(5)计算财务指标，进行融资前财务盈利能力分析和融资后财务盈利能力、偿债能力、财务生存能力分析。(6)按以上内容对初步确定的项目建设方案完成财务分析后，还应结合不确定牲分析和风险分

26、析的结果，做出项目财务分析的结论。(7)对调整后的建设方案重新进行财务分析。(8)编写财务分析报告。 5.5费用与效益识别的有无对比原则费用与效益识别的有无对比原则是财务分析应遵循的基本原则之一。有无对比是国际上项目评价中通用的费用与效益识别的基本原则。有无对比是指“有项目”相对于“无项目”的对比分析。“无项目”状态指不对该项目进行投资时，在计算期内，与项目有关的资产，费用与效益的预计情况；“有项目”状态指对该项目进行投资后，在计算期内，项目的资产、费用与效益的预计情况。“有无对比”求出项目的增量效益和增量费用，排除了项目实施以前各种条件的影响，突出项目活动的效果。在识别项目的效益和费用时，只

27、有“有无对比”的差额部分才是由于项目的建设增加的效益和费用，即增量效益和费用。有些项目即使不实施，现状效益与费用也会由于各种原因发生变化。有无对比直接适用于依托老厂进行的改扩建项目、停缓建后又恢复建设项目的增量效益分析。对比从无到有进行建设的新项目，也同样适用该原则，只是通常认为无项目与现状相同，其效益与费用均为零。 5.6影响市场价格变动的因素主要有影响市场价格变动的因素有很多，也很复杂，但归纳起来，不外乎两类：一是相对价格变动因素，是指由于供需量变化、价格政策变化、劳动生产率变化、可替代产品出现等因素引起商品间比价的改变，产生相对价格变动；二是绝对价格变动因素，是指由于通货膨胀或通货紧缩而

28、引起商品价格总水平的变化，产生绝对价格的变动。论是项巨决策的基本依据，其中项目资本仓盈利能力分析结论同时也是投资人投资决策和融资决策的 在短期资本和长期资本中都有资金的投入，而投资预算涉及的主要使长期资产重的大规模投资问题，其中包括有形资产，如房地产，厂房和设备，也包括无形资产，如新技术，专利和商标等。无论是对有形资产的投资还是无形资产的投资，投资项目预算与日常运营的重复支出具有两个截然不同的特征。其一是资产投资项目的投资总额一般都非常大，其二是项目的投资活动时间很长，因此项目的收益和现金流分布会持续很多年。 从股东财富最大化的角度来看，项目投资决策就是要使公司未来各年现金流的净现值最大化。净

29、现值是指预期的净现值流量的折现总和，即某给定时期内的现金流入减去现金流出的值。折现率考虑了投资的收益时间长短和投资可获得的未来现金流风险，获得现金流的时间越长，风险越大，则其净现值就越小。因此，在对项目投资进行评价时，主要分析的是预期在未来获得现金流的数量，时间和风险。市场经济充满生机，饱含风险，物竞天择，适者生存。在市场经济条件下， 投资要获取预期的效益，必须充分做好投资前的准备工作，搞好投资的项目管理，才能为投资盈利打下坚实的基础。因此，首先要讲述什么是投资项目，投资项目的管理周期，投资项目的可行性研究和评估，以及财务分析在其中的作用，从而提高认识、增强自觉性，认真做好投资项目的财务分析。

30、所谓投资项目是通过增加人力、物力、财力和科技的投入，改善生产条件，增加生产手段，提高综合生产能力，在预定的时间和空间范围内达到预期效益的一种扩大再生产经济行为。很明显，在这种经济行为中，投资是通过资源的重新配置和资本的重新组合，创造并获取利润，使资本实现保值增值的。建设项目财务分析(也称财务评价)是建设项目经济评价的重要组成部分。财务分析的目的、内容与项目性质、项目目标密切相关。对于项目目标是通过提供产品和服务实现营利的经营性项目。财务分析应在分析预测项目的财务效益与费用的基础上，分析项目的财务盈利能力、偿债能力和财务生存能力，判断项目的财务可接受性，预测项目对财务i体及投资者的价值贡献， 为

31、投资决策和融资决策提供依据。对于为社会提供公共产品(服务)，或以保护环境等为目标的非经营性项目。财务分析重在分析项目的财务生存能力，以便采取措施使其维持运营发挥功能。有助于在实际工作中做出正确。财务分析的结论是项目决策的重要依据之一。 财务分析中盈利能力分析结论是项巨决策的基本依据，其中项目资本仓盈利能力分析结论同时也是投资人投资决策和融资决策的依据；财务分析中偿债能力分析结论既是债权人贷款的依据，也是投资人确定融资方案的重要依据。财务分析在多方案比选中也具有重要作用。不同方案的财务分析结论是方案比选的重要依据之一。六 、基于财务增长理论的并购风险分析 一项完整的并购活动通常包括目标企业选择、

32、目标企业价值的评估、并购的可行性分析、并购资金的筹措、出价方式的确定以及并购后的整合，上述各环节中都可能产生风险。从企业财务可持续增长的角度来看，并购过程中的风险主要有以下几个方面： 6.1资本投资效应风险 资本投资效应的风险概括起来主要包括两个方面，一是资本投资成本风险，主要指并购成本，其中并购企业最关心的问题莫过于对目标企业的估价问题；二是并购后并购企业的经营效率问题。 62并购估价风险 目标企业的估价取决于并购企业对其未来自由现金流量和时间的预测。对目标企业的价值评估可能因预测不当而不够准确，这就产生了并购公司的估价风险，风险的大小取决于并购企业所用信息的质量，而信息的质量又从根本上取决

33、于信息不对称程度的大小。由于我国会计师事务所提交的审计报告水分较多，上市公司信息披露不够充分。严重的信息不对称使得并购企业对目标企业资产价值和赢利能力的判断难于做到非常准确。并购估价过高，势必造成并购企业经营收益降低，使企业增长缺乏权益基础，将影响到企业未来可持续增长的能力。对策为改善信息不对称状况，并购企业应尽量避免恶意收购，在并购前对目标公司进行详尽的审查和评价，在此基础之上的估价较接近目标企业的真实价 63经营效率的风险 并购对企业经营效率的影响是并购要考虑的第一要素，它要求对并购项目的未来现金流量进行测算，确定企业的资本成本和潜在的内含报酬率，运用各种资本预算标准对并购项目进行评价以确

34、定最优投资方案，直接影响企业的未来的成长能力，是可持续增长的最重要的也是最根本的驱动因素。 而并购对经营效率的影响可以分为有协同效应和没有协同效应两种情况：(1)不存在协同效应。如果并购公司的增长速度大于目标公司的增长速度，则并购除了满足规模的扩张以外，刺激目标公司潜在的增长能力成为并购的主要动因，如果并购公司的增长速度小于目标公司的增长速度，则并购的主要动因可解释为 并购公司的规模扩张和效率扩张并举的意图。(2)存在并购协同效应。此时，并 购除了能立即引发规模的增长以外，还因为协同效应带来资本的有效流动和资源合理配置，从根本上支持企业可持续增长能力，由于节约成本、资产重组和减少交易费用、提高

35、规模效应等，企业额外产生一块收益，只要市场环境稳定，这块收益将按照可持续增长的原理以复利增值的规律支持企业的增长，亦即提高企业的财务可持续增长水平。 流动性风险是指企业并购后由于债务负担过重，缺乏短期融资，导致出现支付困难的可能性。如果采用混合收购(换股加现金)的企业还要支付现金，他们首先应考虑的是资产的流动性，流动资产和速动资产的质量越高，变现能力就越高，企业越能迅速、顺利地获取收购资金。这同时也说明并购活动占用了企业大量的流动性资源，从而降低了企业对外部环境变化的快速反应和调节能力，增加了企业的经营风险。 如果自有资金投入不多，企业必然采用举债的方式，通常目标企业的资产负债率过高，使得并购

36、后的企业负债比率和长期负债都有大幅上升，资本的安全性降低。若并购方的融资能力较差，现金流量安排不当，则流动比率也会大幅下降，影响其短期偿债能力，给并购方带来资产流动性风险。由于资产流动性的影响可能引起资产周转率下降，同时影响到盈利能力，从前述可持续增长模型不难看出这些不利影响将会从根本上影响企业财务可持续增长能力的提高。对策为创建流动性资产组合，加强营运资金管理，降低流动性风险。 6.4现金流量的风险 并购的现金流量风险主要是指能否按时足额地筹集到资金，保证并购的顺利进行是关系到并购活动能否成功的关键，同时现金流量的充裕与否也是企业实现财务可持续增长的现实保证。这时可以选择资本成本相对较低的短

37、期借款方式， 但还本付息的负担较重，企业若届时安排不当，就会陷入财务危机。如果买方是为了长期持有目标公司，就要根据目标企业的资本结构及其持续经营的资金需用，来确定收购资金的具体筹集方式。并购企业应针对目标企业负债偿还期限的长短，维持正常的营运资金，使投资回收期与借款种类相配合，合理安排资本结构。尽管资本结构作为一种财务政策是影响财务可持续增长的次要因素，但是，在并购提高经营效率的基础上，合理的资本结构将有利于利用财务杠杆提高企业财务可持续增长的能力。七、 本文结论 7.1并购的财务风险从根本上是并购后企业财务可持续增长能力变化的风险，从财务可持续增长的角度分析具体包括：并购资本投资效应的风险，

38、并购资产的流动性风险和并购现金流量的风险。 7.2根据财务可持续增长理论，影响财务增长能力的关键是正确的资本投资预算，好的资本投资项目将有利于提升企业的经营效率，源源不断地创造企业赖以成长的利润和经营现金流量，而稳定可靠的经营利润是企业可持续增长的本质基础，现金流量是支撑企业可持续增长的现实保证，因此，并购项目成功与否的关键是并购能否真正提高企业的经营效率，从而提高企业的财务可持续增长能力，提高企业价值。 7.3可持续增长模型中的财务政策(如资本结构)问题完全依附于并购资本投资效应的风险，属于次要的并购风险，如果经营效率提高，企业将可以充分利用资本结构的杠杆作用提高企业的增长能力，反之，若并购后不能有效提高企业的经营效率，企业将缺乏足够的利润和资金支持企业的增长，激进的资本结构可能严重危害企业的可持续增长能力。 参考文工献：投资项目财务分析实务作者: 杨秋林 投资项目财务具体分析作者:林杨 财务可行性分析作者：张炜