1、l本章基本架构图解本章基本架构图解第三章第三章 风险价值风险价值v第一节第一节 认识风险认识风险v第二节第二节 认识收益认识收益v第三节第三节 单项资产的风险和收益单项资产的风险和收益v第四节第四节 资产组合的风险和收益资产组合的风险和收益v第五节第五节 资本资产定价模型资本资产定价模型 第一节第一节 认识风险认识风险u一、风险的涵义一、风险的涵义第一种观点是把风险视为机会，认为风险越第一种观点是把风险视为机会，认为风险越大可能获得的回报就越大，相应地可能遭受的大可能获得的回报就越大，相应地可能遭受的损失也就越大；损失也就越大；第二种观点是把风险视为危机，认为风险是第二种观点是把风险视为危机，
2、认为风险是消极的事件，风险的发生可能产生损失；消极的事件，风险的发生可能产生损失；第三种观点介于两者之间，认为风险是预期第三种观点介于两者之间，认为风险是预期结果的不确定性。结果的不确定性。财务管理所指的风险是财务管理所指的风险是预期收益的不确定性预期收益的不确定性 二、风险的类型二、风险的类型也称市场风险、不可也称市场风险、不可分散风险，是由影响分散风险，是由影响所有企业的因素导致所有企业的因素导致的风险的风险系统性系统性风险风险非系统性非系统性风险风险也称公司特有风险、也称公司特有风险、可分散风险，是指发可分散风险，是指发生于某个行业或个别生于某个行业或个别企业的特有事件造成企业的特有事件
3、造成的风险的风险 三、投资者的风险偏好投资者的风险偏好风险厌恶风险厌恶风险中性风险中性风险偏好风险偏好风险回避者选择资产的态度是，风险回避者选择资产的态度是，当预期收益率相同时，偏好于当预期收益率相同时，偏好于具有低风险的资产；而对于具具有低风险的资产；而对于具有同样风险的资产，则钟情于有同样风险的资产，则钟情于具有高预期收益率的资产具有高预期收益率的资产风险中立者通常既不回避风险，风险中立者通常既不回避风险，也不主动追求风险。他们选择也不主动追求风险。他们选择资产的惟一标准是预期收益的资产的惟一标准是预期收益的大小，而不管风险状况如何。大小，而不管风险状况如何。风险追求者通常主动追求风险，风
4、险追求者通常主动追求风险，喜欢收益的动荡胜于喜欢收益喜欢收益的动荡胜于喜欢收益的稳定。他们选择资产的原则的稳定。他们选择资产的原则是，当预期收益相同时，选择是，当预期收益相同时，选择风险大的，因为这会给他们带风险大的，因为这会给他们带来更大的效用来更大的效用四、风险价值风险价值 u风险价值就是投资者冒风险投资而获得的风险价值就是投资者冒风险投资而获得的超过货币时间价值的额外报酬。超过货币时间价值的额外报酬。u风险价值，又称风险收益、风险报酬、风风险价值，又称风险收益、风险报酬、风险溢价或风险溢酬，它是预期收益超过无风险溢价或风险溢酬，它是预期收益超过无风险收益的部分，反映了投资者对风险资产投险
5、收益的部分，反映了投资者对风险资产投资而要求的风险补偿。资而要求的风险补偿。 预期收益率预期收益率=无风险收无风险收益率风险收益率益率风险收益率无风险收益率无风险收益率=货币时货币时间价值率通货膨胀间价值率通货膨胀补偿率补偿率 第二节第二节 认识收益认识收益一、收益的涵义一、收益的涵义u收益，又称报酬，一般是指初始投资的价值收益，又称报酬，一般是指初始投资的价值增量。增量。u收益可以用利润来表示，也可以用现金净流收益可以用利润来表示，也可以用现金净流量来表示，这些都是绝对数指标。在实务中，量来表示，这些都是绝对数指标。在实务中，企业利用更多的是相对数指标，即收益率或报企业利用更多的是相对数指标
6、，即收益率或报酬率。酬率。u收益率，又称报酬率，是衡量企业收益大小收益率，又称报酬率，是衡量企业收益大小的相对数指标，是收益和投资额之比。的相对数指标，是收益和投资额之比。 二、收益的类型二、收益的类型1、名义收益率、名义收益率2、预期收益率、预期收益率 3、实际收益率、实际收益率 4、必要收益率、必要收益率 5、无风险收益率、无风险收益率 6、风险收益率、风险收益率存在通货膨胀的情况下，名存在通货膨胀的情况下，名义收益率是实际收益率、通义收益率是实际收益率、通货膨胀补偿率和实际收益率货膨胀补偿率和实际收益率与通货膨胀补偿率之积的和与通货膨胀补偿率之积的和 是指投资者进行投资所是指投资者进行投
7、资所要求的合理的最低预期要求的合理的最低预期报酬率报酬率 指在不确定的环境中可能获指在不确定的环境中可能获得的收益率，是以相应的概得的收益率，是以相应的概率为权数的加权平均收益率率为权数的加权平均收益率 第三节第三节 单项资产的风险和收益单项资产的风险和收益一、单项资产风险的度量一、单项资产风险的度量单项资产单项资产风险的度量风险的度量方差方差标准离差标准离差标准离差率标准离差率贝塔值贝塔值 1、方差和标准差、方差和标准差（1）收益期望）收益期望u随机变量的各个取值，以相应的概率为权随机变量的各个取值，以相应的概率为权数的加权平均数，叫做随机变量的预期值或数的加权平均数，叫做随机变量的预期值或
8、数学期望或均值。数学期望或均值。u收益期望反映随机变量取值的平均化，说收益期望反映随机变量取值的平均化，说明未来各种可能收益的一般平均水平。明未来各种可能收益的一般平均水平。1niiiKK P（2）方差）方差u方差是用来表示随机变量与期望值之间离散方差是用来表示随机变量与期望值之间离散程度的一个统计量。程度的一个统计量。 u在预期收益相同的情况下，方差的大小与风在预期收益相同的情况下，方差的大小与风险的大小是对应的，方差越大，风险越大；方险的大小是对应的，方差越大，风险越大；方差越小，风险越小。差越小，风险越小。在随机变量的概率分布已知的情在随机变量的概率分布已知的情况下，况下， 在随机变量的
9、概率分布不能测算在随机变量的概率分布不能测算时，样本方差时，样本方差 1、方差和标准差、方差和标准差221()1niiKKn（3）标准差）标准差u标准离差是反映概率分布中各种可能结果对标准离差是反映概率分布中各种可能结果对预期值的偏离程度的一个数值。预期值的偏离程度的一个数值。u在预期值相同的情况下，标准离差越大，风在预期值相同的情况下，标准离差越大，风险越大；相反，标准离差越小，风险越小。险越大；相反，标准离差越小，风险越小。 1、方差和标准差、方差和标准差在随机变量的概率分布已知的在随机变量的概率分布已知的情况下，情况下， 在随机变量的概率分布不能测在随机变量的概率分布不能测算时，样本标准
10、差算时，样本标准差 21()1niiKKn2、标准离差率、标准离差率u标准离差率又称变化系数、变异系数，是以标准离差率又称变化系数、变异系数，是以相对数反映决策方案风险程度的指标。相对数反映决策方案风险程度的指标。u标准离差率是一个相对数指标，可以比较期标准离差率是一个相对数指标，可以比较期望收益不同的方案的风险大小。望收益不同的方案的风险大小。u在随机变量的概率分布已知的情况下，标准在随机变量的概率分布已知的情况下，标准离差率越大，风险越大；标准离差率越小，风离差率越大，风险越大；标准离差率越小，风险越小。险越小。 3、贝塔值、贝塔值u贝塔贝塔值，又称值，又称贝塔贝塔系数，是资本资产定价模系
11、数，是资本资产定价模型的研究成果。型的研究成果。u贝塔贝塔值反映单项资产收益率与市场上全部资值反映单项资产收益率与市场上全部资产平均收益率之间变动关系，即单项资产所含产平均收益率之间变动关系，即单项资产所含系统性风险对市场组合系统风险的影响程度，系统性风险对市场组合系统风险的影响程度，也称为系统风险指数。也称为系统风险指数。u =1表示单项资产的风险与市场组合风险一表示单项资产的风险与市场组合风险一致；致； 1说明该单项资产的风险大于整个市场说明该单项资产的风险大于整个市场组合的风险；组合的风险； 1说明该单项资产的风险小于说明该单项资产的风险小于整个市场组合的风险。整个市场组合的风险。1、标
12、准离差率作为度量单项资产风险的单位、标准离差率作为度量单项资产风险的单位所反映的风险和报酬关系所反映的风险和报酬关系 二、单项资产风险和报酬的数量关系二、单项资产风险和报酬的数量关系举例举例小栗今年大学毕业了，准备自主创业，她想投小栗今年大学毕业了，准备自主创业，她想投资资50万元开一家快餐店，预计快餐店在同一营万元开一家快餐店，预计快餐店在同一营销策略下可能获得的净利润及概率分布的数据销策略下可能获得的净利润及概率分布的数据如下表所示。如下表所示。 举例举例 二、单项资产风险和报酬的数量关系二、单项资产风险和报酬的数量关系2、用、用值度量单项资产风险所反映的风险值度量单项资产风险所反映的风险
13、和收益关系和收益关系 举例举例第四节第四节 资产组合的风险和收益资产组合的风险和收益一、资产组合风险的度量资产组合风险的度量 资产组合资产组合风险的度量风险的度量组合方差组合方差组合标准离差组合标准离差协方差协方差组合贝塔值组合贝塔值（1）相关系数）相关系数u相关系数是表示两种资产相关程度的相对相关系数是表示两种资产相关程度的相对值，是两个随机变量之间共同变动程度的线值，是两个随机变量之间共同变动程度的线性关系的数量表现性关系的数量表现。u相关系数总是在相关系数总是在1到到1之间的范围内变之间的范围内变动。相关系数等于动。相关系数等于1代表完全负相关，相关代表完全负相关，相关系数等于系数等于1
14、代表完全正相关，相关系数等于代表完全正相关，相关系数等于0则表示不相关。则表示不相关。 1、组合方差和组合标准差、组合方差和组合标准差完全负相关完全负相关股票及组合的收益率分布情况股票及组合的收益率分布情况2022-6-3 Copyright RUC完全正相关完全正相关股票及组合的收益率分布情况股票及组合的收益率分布情况（2）组合方差和组合标准差）组合方差和组合标准差 1、组合方差和组合标准差、组合方差和组合标准差u协方差是用于测量投资组合中某一具体投资协方差是用于测量投资组合中某一具体投资项目相对于另一投资项目风险的统计指标。项目相对于另一投资项目风险的统计指标。 u协方差是两个随机变量与它
15、们均值的偏差的协方差是两个随机变量与它们均值的偏差的乘积的概率平均数，反映两个随机变量之间的乘积的概率平均数，反映两个随机变量之间的相关关系。相关关系。u协方差为正值时，表示两种资产的收益率呈协方差为正值时，表示两种资产的收益率呈同方向变动；当协方差为负值时，表示两种资同方向变动；当协方差为负值时，表示两种资产的收益率呈相反方向变动；当协方差为产的收益率呈相反方向变动；当协方差为0时，时，表示两种资产收益率的变动不存在相关性。表示两种资产收益率的变动不存在相关性。 2、协方差、协方差 3、组合贝塔值、组合贝塔值1npiiiwu一般用来表示资产组合所代表的系统性风一般用来表示资产组合所代表的系统
16、性风险水平，投资组合的贝塔系数的大小受到单险水平，投资组合的贝塔系数的大小受到单项资产的贝塔系数和各种资产在组合中所占项资产的贝塔系数和各种资产在组合中所占比重两个因素的共同影响。比重两个因素的共同影响。二、资产组合的预期收益率二、资产组合的预期收益率 u资产组合的预期收益率是资产组合中的各种资产组合的预期收益率是资产组合中的各种资产的预期收益率的加权平均数，其中权数是资产的预期收益率的加权平均数，其中权数是各个资产在整个资产组合中所占的比例各个资产在整个资产组合中所占的比例。1npiiiKw K三、资产组合风险和收益的数量关系三、资产组合风险和收益的数量关系 u1、以组合标准差为度量单位所揭
17、示的任意两两、以组合标准差为度量单位所揭示的任意两两资产组合的风险和报酬的数量关系资产组合的风险和报酬的数量关系 三、资产组合风险和收益的数量关系三、资产组合风险和收益的数量关系 u2、以组合、以组合贝塔值为衡量资产组合风险的贝塔值为衡量资产组合风险的度量单位所揭示的风险和报酬的数量关系度量单位所揭示的风险和报酬的数量关系 举例举例卓玲公司拟持有卓玲公司拟持有A、B、C三种股票构成的证三种股票构成的证券组合，它们的期望收益率分别为券组合，它们的期望收益率分别为10%、15%、20%，它们的贝塔系数分别为，它们的贝塔系数分别为0.5、1.0和和2.0，它们在证券组合中所占的比重分别为它们在证券组
18、合中所占的比重分别为30%、50% 和和20%，股票的市场组合收益率为，股票的市场组合收益率为10%，无风险收益率为无风险收益率为4%，试问卓玲公司是否应投，试问卓玲公司是否应投资该证券组合？资该证券组合？举例举例第五节第五节 资本资产定价模型资本资产定价模型一、资本资产定价模型的一般形式一、资本资产定价模型的一般形式)()(fmifiRRRRE二、资本资产定价模型的假设二、资本资产定价模型的假设所有投资者都是风险规避者，并以各备选组合的期所有投资者都是风险规避者，并以各备选组合的期望收益和方差或标准差为基础进行投资选择望收益和方差或标准差为基础进行投资选择 所有投资者均能以无风险利率无限制地
19、借入或贷出所有投资者均能以无风险利率无限制地借入或贷出资金资金 所有投资者拥有同样预期，对所有资产收益的均值、所有投资者拥有同样预期，对所有资产收益的均值、方差和协方差等，投资者均有完全相同的主观估计方差和协方差等，投资者均有完全相同的主观估计 所有的资产均可被完全细分，拥有充分的流动性、所有的资产均可被完全细分，拥有充分的流动性、没有税金且没有交易成本没有税金且没有交易成本 所有投资者均为价格接受者，即任何一个投资者的所有投资者均为价格接受者，即任何一个投资者的买卖行为都不会对股票价格产生影响买卖行为都不会对股票价格产生影响 所有资产的数量是给定的和固定不变的所有资产的数量是给定的和固定不变
20、的 三、资本资产定价模型一般形式的导出资本资产定价模型一般形式的导出 1、夏普引入无风险借贷，形成资本市场线、夏普引入无风险借贷，形成资本市场线 课后自测与练习课后自测与练习5假定无风险借、贷利率均为4%，风险性证券预期收益率为10%，标准差为5%， 为风险性证券比重， 为无风险借贷款比重，要求计算完成表3.7。AWBW课后自测与练习课后自测与练习5表表 3.73.7 组合投资风险与收益计算表组合投资风险与收益计算表投资组合投资组合投资结构（投资结构（W WA A，W WB B）组合期望收益率组合期望收益率E E( (R Rp p) )组合标准差组合标准差 p pA A(0(0，100%)10
21、0%)B B(25%(25%，75%)75%)C C(50%(50%，50%)50%)D D(75%(75%，25%)25%)E E(100%(100%，0)0)F F(125%(125%，25%)25%)G G(150%(150%，50%)50%)H H(175%(175%，75%)75%)I I(200%(200%，100%)100%)4% 0% 5.5% 1.25% 7% 2.5% 8.5% 3.75% 10% 5% 11.5% 6.25% 13% 7.5% 14.5% 8.75% 16% 10% 2、夏普假设 将资本市场线转换成证券市场线课后自测与练习课后自测与练习3假定资本资产定价模
22、型成立，表假定资本资产定价模型成立，表 3.6 列示了三列示了三种股票、无风险资产和市场组合的有关资料，种股票、无风险资产和市场组合的有关资料，表中的数字是相互关联的，要求计算表中空缺表中的数字是相互关联的，要求计算表中空缺的数字。的数字。表表3.6 3.6 各种资产风险、收益关系表各种资产风险、收益关系表资产资产必要收益率必要收益率标准差标准差与市场组合的相关系数与市场组合的相关系数 系数系数无风险资产无风险资产市场组合资产市场组合资产0.10.1甲股票甲股票0.220.220.650.651.31.3乙股票乙股票0.160.160.150.150.90.9丙股票丙股票0.310.310.20.20 0 0 2.5% 17.5% 1 1 0.2 0.60.951.9证券市场线证券市场线 通货膨胀通货膨胀对证券收益的影响对证券收益的影响证券市场线证券市场线风险回避对证券收益的影响风险回避对证券收益的影响本章课后学习方案本章课后学习方案1 1、完成、完成“自测与练习自测与练习”习题习题1 1、4 4题题2 2、阅读：阅读：中国注册会计师协会编，中国注册会计师协会编，财务成本管财务成本管理理，102-103102-103页页（多种证券组合的风险和收益），多种证券组合的风险和收益），中国财政经济出版社，中国财政经济出版社，20132013
