1、多元化经营的财务理论与依据多元化经营的财务理论与依据1农商社的多元化经营之路（案例）农商社的多元化经营之路（案例）2我们的思考我们的思考3关键要点关键要点4多元化经营的财务理论与依据多元化经多元化经营与核心营与核心竞争能力竞争能力的矛盾的矛盾多元化生多元化生产经营的产经营的理论基础理论基础多元化多元化 与资金与资金 短缺的短缺的 矛盾矛盾123多元化经营实际上是证券投资组合理论在生产经营活动中的应用。因而，证券投资组着理论是多元化经营的理论基础。多元化生产经营的理论基础多元化生产经营的理论基础然而证券组合投资具有其特定的条件，不加分析地盲目应用，必然陷入多元化经营的陷阱丧失核心竞争力、资金短缺
2、和协调困难、财务失控。多元化经营与核心竞争能力的矛盾证券投资证券投资组合理论组合理论运用证券投资组合理论进行风险分散的要点之一在于，只有负相关的证券所构成的组合方可以分散投资风险。这项原理应用于生产经营活动时，就要求企业在一定程度上放弃部分原有业务（甚至可能是核心业务）获取企业核心竞争能力的基本途径有：内部管理型战略和外部交易性战略。内部管理战略是一种产品扩张战略，在现有资本结构下，通过整合内部资源包括控制成本，提高生产效率，开发新产品等，维持并发展企业竞争优势横向延伸企业生命周期线。外部交易型战略是一种资本扩张战略，通过吸纳外部资源，推动企业生命周期线的纵向延伸。内部管理型战略与外部交易型战
3、略只有共同作用于企业，通过有机配合、有效运用，才能使企业生命周期曲线不断得以延伸，核心能力得以巩固和发展，竞争优势得以持续存在。企业必须首先有一个具有竞争力的核心产品，围绕核心产品，核心能力和竞争优势再考虑是否应该多元化经营。解决多元化与资金短缺的矛盾1.实物资产投资实物资产投资1.金融资产投资金融资产投资2.企业企业资本结构资本结构3.流动性流动性2.企业资产结构企业资产结构3.盈利性盈利性多元化与资多元化与资金短缺的矛金短缺的矛 盾盾一一金融资产投资具有可分割性、流动性和相容性等特点，因而，在进行金融资产投资时，不必考虑投资的规模、投资的时间约束以及投资项目的多少等因素，只要考虑各金融资产
4、之间的相关性、风险、报酬及其相互关系问题，并依据风险报酬的选择，实现金融资产投资的优化选择。而实物资产投资则具有整体性、时间约束性和互斥性等特点。因此，进行实物资产的投资时，不仅要考虑投资的规模，而且要考虑资金的时间因素，更要考虑在资金约束条件下各项目的比较选优问题。三三从盈利性方面来看，基于流动资产与固定资产盈利能力上的差别，以及短期资金与长期资金筹资成本的差别，净营运资本越多，意味着企业是以更大份额资本成本较高的长期资金运用到盈利能力较低的流动资产上，从而使企业整体的盈利水平相应地降低，反之亦然。从风险性方面来看，企业的净营运资本越多，意味着流动资产与流动负债之间的差额越大，则陷入技术性无
5、力清偿的可能性越小，反之亦然。二二资产结构是指流动资产与长期资产的构成比例,资本结构是指负债与权益的构成比例,从流动资产占用短期负债,长期资产占用长期负债和权益的角度看,正常情况是根据经营业务的类型确定资产结构,再相应采取不同的筹资方式,即影响到资本结构。多元化与资金短缺的矛盾多元化与资金短缺的矛盾1.引言引言2.公司简介公司简介3.经营理念经营理念4.多元化战略实施多元化战略实施5.多元化经营后的财务状况多元化经营后的财务状况案例详析PT农商社19991999年，连续亏损的农商社选择了在人们准备过年，连续亏损的农商社选择了在人们准备过“五一五一”长假长假时悄然公布了其时悄然公布了其19991
6、999年度业绩，每股亏损年度业绩，每股亏损6.176.17，每股净资产，每股净资产-7.73-7.73元，调整后每股净资产元，调整后每股净资产-9.64-9.64元，创下了中国证券市场每元，创下了中国证券市场每股亏损和资不抵债的阶段性记录。股亏损和资不抵债的阶段性记录。农商社于农商社于19941994年上市之初，实力十分雄厚。商业贸易是起支柱年上市之初，实力十分雄厚。商业贸易是起支柱产业，主要经营绿色食品和百货、烟酒、粮油土特产、茶叶、产业，主要经营绿色食品和百货、烟酒、粮油土特产、茶叶、五金、化工材料等各类生产资料和生活资料，经营面积达五金、化工材料等各类生产资料和生活资料，经营面积达4 4
7、万多万多平方米，商业经销网点逾百家，公司保持了很强的盈利能力，平方米，商业经销网点逾百家，公司保持了很强的盈利能力，净资产收益率达到净资产收益率达到16.2416.24% %农商社为何业绩出现如此巨大的滑坡呢？这与其多元化的投资农商社为何业绩出现如此巨大的滑坡呢？这与其多元化的投资战略有着紧密的关系。但是多元化经营与财务绩效大幅下降又战略有着紧密的关系。但是多元化经营与财务绩效大幅下降又有何内在联系呢？农商社的多元化之殇对其他企业的多元化战有何内在联系呢？农商社的多元化之殇对其他企业的多元化战略有何借鉴呢？略有何借鉴呢？一、引言一、引言农商社于农商社于19931993年年9 9月经批准改制为股
8、份制企业，月经批准改制为股份制企业，19941994年在上海证年在上海证券交易所上市，属于综合类型的股份制企业，上市当年净资产券交易所上市，属于综合类型的股份制企业，上市当年净资产收益率达到了收益率达到了16.2416.24% %农商社上市第二年业绩出现大滑坡。农商社上市第二年业绩出现大滑坡。19951995年净利润较上年年净利润较上年下降下降92%92%. .随后的五年里农商社随后的五年里农商社连续亏损连续亏损，上演了一家国有控股上市，上演了一家国有控股上市公司的衰败史。公司的衰败史。因连续两个年度的亏损，因连续两个年度的亏损，19981998年，农商社股票开始实行特别处年，农商社股票开始实
9、行特别处理，股票简称理，股票简称“ST“ST农商社农商社”（STST即即Special Treatment Special Treatment 缩写，意缩写，意即即“特别处理特别处理”）；后因公司连续三年亏损且净资产出现负值，）；后因公司连续三年亏损且净资产出现负值，农商社股票于农商社股票于19991999年被停牌。公司股票简称为年被停牌。公司股票简称为“PT“PT农商社农商社”（PTPT即即Particular Transfer“Particular Transfer“特别转让特别转让”的缩写的缩写 ）。）。二、公司简介二、公司简介三、多元化经营理念三、多元化经营理念农商社总公司是典型的计划
10、经济时代国企，做大情节十分明显。农商社总公司是典型的计划经济时代国企，做大情节十分明显。公司的定位是跨国商社，最多时拥有近公司的定位是跨国商社，最多时拥有近100100家下属子公司，其家下属子公司，其中联合投资的企业有中联合投资的企业有4040家左右。农工商总公司管理层当时奉行家左右。农工商总公司管理层当时奉行的理念是：多元化经营是企业分散风险的重要手段，公司可以的理念是：多元化经营是企业分散风险的重要手段，公司可以根据市场情况调整经营结构，即所谓根据市场情况调整经营结构，即所谓“东方不亮西方亮东方不亮西方亮”。农商社单一贸易、缺乏实业基地的商业模式形成不了产业优势，农商社单一贸易、缺乏实业基
11、地的商业模式形成不了产业优势，在市场经营环境中缺乏竞争力。在上市融资后，农商社并不是在市场经营环境中缺乏竞争力。在上市融资后，农商社并不是考虑提高原有企业的核心竞争力，而是选择栏更加分散的经营考虑提高原有企业的核心竞争力，而是选择栏更加分散的经营模式。模式。1997年公司对外投资累计已经超过公司净资产的年公司对外投资累计已经超过公司净资产的50% %众多子公司有一个共同特点：规模弱小和经营分散，缺乏实业众多子公司有一个共同特点：规模弱小和经营分散，缺乏实业项目的支撑，更没有培育出公司的拳头产品。这些新设立的企项目的支撑，更没有培育出公司的拳头产品。这些新设立的企业积累的行业知识和营销网络均非常
12、有限，与行业的资深经营业积累的行业知识和营销网络均非常有限，与行业的资深经营企业相比具有明显经营劣势。企业相比具有明显经营劣势。多元化经营后，企业必须购买生产经营需要使用的相关专业设多元化经营后，企业必须购买生产经营需要使用的相关专业设备。在购买资产时企业必须用市场价格进行采购，企业在新行备。在购买资产时企业必须用市场价格进行采购，企业在新行业中的经营经验越薄弱，则这些新资产的专用性越强，这些资业中的经营经验越薄弱，则这些新资产的专用性越强，这些资产的流动性就越差，清算价格与历史成本的差距就越大，企业产的流动性就越差，清算价格与历史成本的差距就越大，企业不得不对这些资产提取更高比例的跌价准备。
13、当企业在新行业不得不对这些资产提取更高比例的跌价准备。当企业在新行业中难以维系生存，准备选择退出时，其退出成本也会很高，这中难以维系生存，准备选择退出时，其退出成本也会很高，这表现在企业退出时导致的投资损失。表现在企业退出时导致的投资损失。四、多元化战略的实施四、多元化战略的实施1.资金运用情况资金运用情况（1）对联营企业的长期投资）对联营企业的长期投资农商社的多元化和集团化离不开资金的支持。新建企业的厂房、办公楼、农商社的多元化和集团化离不开资金的支持。新建企业的厂房、办公楼、机器设备以及人员招聘、营销网络的构建都需要投入大量资金。从机器设备以及人员招聘、营销网络的构建都需要投入大量资金。从
14、1996年年年报来看，农商社投资的联营公司达到年报来看，农商社投资的联营公司达到42家，总投资金额大家，总投资金额大7000多万。多万。（2）为控股股东下属公司提供担保）为控股股东下属公司提供担保为了满足农商社总公司经营多元化对资金的需求，农商社为母公司的附属为了满足农商社总公司经营多元化对资金的需求，农商社为母公司的附属子公司提高了巨额担保。截至子公司提高了巨额担保。截至1999年年12月月31日，农工商为关联方提供担保日，农工商为关联方提供担保总额共计人名币总额共计人名币68000多万元，美元多万元，美元55万元，为非关联方提供担保人民币万元，为非关联方提供担保人民币2700万元，港币万元
15、，港币3500万元。在所担保的金额中，涉诉比例近半。万元。在所担保的金额中，涉诉比例近半。2.费用和利润情况费用和利润情况多元化经营后，农商社公司下属公司和分支机构日渐增多，相应的人员编多元化经营后，农商社公司下属公司和分支机构日渐增多，相应的人员编制也大幅扩充。机构和人员增加必然大幅增加管理费用。此外，法人多和制也大幅扩充。机构和人员增加必然大幅增加管理费用。此外，法人多和管理幅度大的管理格局是公司总部很难对下属公司和分支机构实施有效监管理幅度大的管理格局是公司总部很难对下属公司和分支机构实施有效监督。这些情况导致公司管理费用一直居高不下。督。这些情况导致公司管理费用一直居高不下。五、农商社多元化经营后的财务状况五、农商社多元化经营后的财务状况农商社主要财务指标农商社的费用与利润情况表关键要点231实施多元化战实施多元化战略对企业经营略对企业经营有利有弊，关有利有弊，关键是企业如何键是企业如何应用多元化战应用多元化战略略实施多元化战实施多元化战略过程要进行略过程要进行财务控制、及财务控制、及时评估与控制时评估与控制财务风险、完财务风险、完善公司治理结善公司治理结构、培植企业构、培植企业的核心竞争能的核心竞争能力力全面理解多元全面理解多元化经营的理论化经营的理论支持及该理论支持及该理论运用的局限性运用的局限性多元化战略实施的关键要素风险评估LOGO
