1、 立信会计出版社立信会计出版社 立信会计系列精品教材立信会计系列精品教材 管管 理理 会会 计计 学学第六章第六章 长期投资决策长期投资决策 本章学习目的本章学习目的: 1理解长期投资决策的概念和特征；理解长期投资决策的概念和特征； 2掌握资金时间价值的概念和计算；掌握资金时间价值的概念和计算； 3掌握投资方案现金净流量的估算；掌握投资方案现金净流量的估算； 4掌握资金成本的概念和计算；掌握资金成本的概念和计算； 5掌握长期投资各评价指标的计算；掌握长期投资各评价指标的计算； 6能够运用长期投资评价指标对独立方案进行评价；能够运用长期投资评价指标对独立方案进行评价； 7能够运用长期投资评价指标
2、对互斥方案进行评价；能够运用长期投资评价指标对互斥方案进行评价； 8掌握长期投资决策的敏感性分析掌握长期投资决策的敏感性分析.第六章第六章 长期投资决策长期投资决策 本章内容：本章内容： 第一节第一节 长期投资决策概述长期投资决策概述 第二节第二节 长期投资决策的评价指标长期投资决策的评价指标 第三节第三节 长期投资决策评价指标的运用长期投资决策评价指标的运用 第四节第四节 长期投资决策的敏感性分析长期投资决策的敏感性分析第一节第一节 长期投资决策概述长期投资决策概述 本节内容本节内容: 一、长期投资决策的概念和特征一、长期投资决策的概念和特征 二、资金时间价值二、资金时间价值 三、现金流量三
3、、现金流量 四、资金成本四、资金成本第一节第一节 长期投资决策概述长期投资决策概述 一、长期投资决策的概念和特征一、长期投资决策的概念和特征长期投资是指与长期投资项目有关的长期投资是指与长期投资项目有关的, ,涉及投入大量涉及投入大量资金，投资所获得报酬要在长时期内逐渐收回，能在资金，投资所获得报酬要在长时期内逐渐收回，能在较长时间内影响企业经营获利能力的投资。较长时间内影响企业经营获利能力的投资。 广义广义上：上：包括固定资产投资、无形资产投资和长包括固定资产投资、无形资产投资和长期证券投资等内容。期证券投资等内容。 狭义狭义上：上：特指固定资产投资特指固定资产投资. . 第一节第一节 长期
4、投资决策概述长期投资决策概述 长期投资的特征：长期投资的特征： 1投资金额大投资金额大 2影响时间长影响时间长 3变现能力差变现能力差 4投资风险大投资风险大现金净流量、资金时间价值现金净流量、资金时间价值和资金成本是影响长期投资和资金成本是影响长期投资决策的重要因素。决策的重要因素。BACK第一节第一节 长期投资决策概述长期投资决策概述 二、资金时间价值二、资金时间价值 （一）资金时间价值的概念（一）资金时间价值的概念资金时间价值是指一定量资金在不同时点上价值量的差额。其实资金时间价值是指一定量资金在不同时点上价值量的差额。其实质就是资金周转利用后会产生增值。质就是资金周转利用后会产生增值。
5、 在利润平均化规律的作用影响下，货币时间价值的一般表现形式在利润平均化规律的作用影响下，货币时间价值的一般表现形式就是在没有风险与通货膨胀条件下社会平均的资金利润率。就是在没有风险与通货膨胀条件下社会平均的资金利润率。 货币时间价值与利率是不同的货币时间价值与利率是不同的。第一节第一节 长期投资决策概述长期投资决策概述 （二）资金时间价值的计算（二）资金时间价值的计算 1 1、单利计息和复利计息、单利计息和复利计息 单利计息单利计息只就本金计算利息。计算如下: 复利计息复利计息不仅本金要计算利息，利息也要生息。即所谓“利上滚利”. 复利终值F=PF=P(1+i)(1+i)n nIPin (1)
6、FPP i nPi n 11nIFPPi（）第一节第一节 长期投资决策概述长期投资决策概述 2复利的终值与现值复利的终值与现值 (1)复利终值复利终值的计算 终值又称将来值，是指现在一定量的资金在末来某一时点上的价值，也称本利和。 终值公式F=P(1+i)n 中(1+i)n通常称为利率为i,期数为n的“1元复利终值系数”，用符号（F/P，i，n）表示，因此,F=P(1+i)n =P（F/P，i，n） (2) 复利现值复利现值的计算 是复利终值的逆运算,其计算公式为:P=F(1+i)-n 式中(1+i)-n通常称为利率为i,期数为n的“1元复利现值系数”，用符号（P/F，i，n）表示，因此, P
7、=F (1+i)-n =F（P/F，i，n）第一节第一节 长期投资决策概述长期投资决策概述 3 3年金的终值与现值年金的终值与现值 年金是指一定时期内，以相同的时间间隔连续发生的等额收付款项，以A表示。年金分类年金分类:普通年金普通年金：在每期期末收入或支出相等金额的款项：在每期期末收入或支出相等金额的款项预付年金：在每期期初收入或支出相等金额的款项预付年金：在每期期初收入或支出相等金额的款项递延年金：在第二期末或第二期以后某期末，递延年金：在第二期末或第二期以后某期末，永续年金：无限期继续收入或支出相等金额的款项永续年金：无限期继续收入或支出相等金额的款项第一节第一节 长期投资决策概述长期投
8、资决策概述 （1）普通年金终值的计算 F=A 式中 通常称为利率为i,期数为n的“1元年金终值系数”，用符号(F/A，i，n)表示, 于是年金终值的计算公式又可表示为： F=A =A(F/A，i，n) (1+i)n-1i(1+i)n-1i(1+i)n-1i第一节第一节 长期投资决策概述长期投资决策概述（2） 年偿债基金的计算 偿债基金是指为了在未来某一时点偿还一定的金额而提前在每年年末存入相等的金额。它是年金终值的逆运算，亦属于已知整取求零存的问题，即由已知的年金终值F，求年金A。 A=F 式中 称为利率为i，期限为n的 “偿债基金系数”，记为(A/F，i，n)，其数值可通过查偿债基金系数表得
9、到，一般可根据年金终值系数的倒数推算出来。所以上式也可表示为：A=F(A/F,i,n)=F1/(F/A,i,n) (1+i)n-1ii(1+i)n-1第一节第一节 长期投资决策概述长期投资决策概述 （3) 普通年金现值的计算 P=A 式中 称为利率为i，期限为n的“1元年金现值系数”，记作(P/A，i，n)，于是年金现值的计算公式又可表示为： P= A(P/A,i,n) 1-(1+i)-ni1-(1+i)-ni第一节第一节 长期投资决策概述长期投资决策概述 （4) 年资本回收额的计算 年资本回收额是指在一定时期内，等额回收初始投入资本或清偿所欠债务的金额。它是年金现值的逆运算，即由已知年金现值
10、P，求年金A。 A =P 式中 称为利率为i，期限为n的“资本回收系数”，记作(A/P，i，n)，其数值可通过查资本回收系数表得到，一般可根据年金现值系数的倒数推算出来。所以上式也可表示为： A=P(A/P,i,n)=P1/(P/A,i,n) 1-(1+i)-nii1-(1+i)-n第一节第一节 长期投资决策概述长期投资决策概述 4预付年金的终值和现值预付年金的终值和现值 (1)(1)预付年金的终值预付年金的终值 = =A A（F/AF/A，i i，n n）(1+i)(1+i) 或者或者,F=A,F=A 预付年金终值系数预付年金终值系数. .预付年金终值系数记作预付年金终值系数记作(F/A(F
11、/A，i i，n+1)-1n+1)-1，它是在普通年金终值系数的基础，它是在普通年金终值系数的基础上，期数加上，期数加1 1，系数减，系数减1 1所得的结果。所得的结果。 所以又有所以又有 F=A(F/A,i,n+1)-1) i(i) i(AFnA 111第一节第一节 长期投资决策概述长期投资决策概述 (2) 预付年金的现值预付年金的现值 : =A(P/A,i,n) (1+i) 或者或者, P=A, P=A预付年金现值系数预付年金现值系数. . 预付年金现值系数记预付年金现值系数记作作(P/A(P/A，i i，n-1)+1n-1)+1，它是在普通年金现值系数的基，它是在普通年金现值系数的基础上
12、，期数减础上，期数减1 1，系数加，系数加1 1所得的结果。所以又有所得的结果。所以又有 P=AP=A(P/A(P/A，i i，n-1)+1n-1)+1 ) i(i) i(APnA 111第一节第一节 长期投资决策概述长期投资决策概述 5. 递延年金的终值和现值递延年金的终值和现值 递延年金是普通年金的特殊形式。递延年金是普通年金的特殊形式。 (1)递延年金的终值递延年金的终值:与普通年金终值基本相同。与普通年金终值基本相同。 可以假设为建设期，为经营期，即递延年可以假设为建设期，为经营期，即递延年. F=A(F/A，i，n) (2) 递延年金的现值递延年金的现值: 方法一方法一:P=A(P/
13、A，i，n)(P/F，i，m) 方法二方法二:P=A(P/A，i，m+n)(P/A，i，m) 方法三方法三:P=A(F/A，i，n)(P/F，i，m+n)第一节第一节 长期投资决策概述长期投资决策概述 6. 永续年金的现值永续年金的现值 永续年金是指无限期等额收付的年金。它的期限永续年金是指无限期等额收付的年金。它的期限nn 。不存在终值。不存在终值, ,只存在现值。只存在现值。 P PA A =A/i=A/i 第一节第一节 长期投资决策概述长期投资决策概述 (四) 名义利率和实际利率 当利息在一年内复利次数超过一次时，给出的年利率称为名义利率，实际得到的利息要比名义利率计算的利息高。 i=(
14、1+ r/m )m-1式中： i实际利率； r名义利率； m每年复利次数。按实际利率每年复利一次计算得到的利息与按名义利率每按实际利率每年复利一次计算得到的利息与按名义利率每年复利若干次计算得到的利息是相等的。年复利若干次计算得到的利息是相等的。 BACK第一节第一节 长期投资决策概述长期投资决策概述 三、现金流量三、现金流量 （一）概念 在进行长期投资决策时，现金流量是指投资项目所引起的各项现金流入和现金流出的数量。 （二）具体内容 现金流量具体可分为现金流入量，现金流出量和现金净流量三个概念。 1现金流入量 现金流入量是指由于投资项目实施而引起的现金收入的增加额，简称现金流入。主要包括：
15、（1）营业收入 （2）固定资产的余值收入 （3）垫支流动资金回收第一节第一节 长期投资决策概述长期投资决策概述2.2.现金流出量现金流出量现金流出量是指由于投资项目实施而引现金流出量是指由于投资项目实施而引起的现金支出的增加额，简称现金流出。起的现金支出的增加额，简称现金流出。 （1 1）建设投资）建设投资: :固定资产投资，无形资产固定资产投资，无形资产投资投资 , ,开办费投资开办费投资; ; （2 2）垫支的流动资金）垫支的流动资金; ; （3 3）付现成本）付现成本; ; （4 4）所得税额）所得税额. .第一节第一节 长期投资决策概述长期投资决策概述 3现金净流量现金净流量现金净流量
16、是指投资项目在整个计算期（包现金净流量是指投资项目在整个计算期（包括建设期和经营期）内现金流入量和现金流括建设期和经营期）内现金流入量和现金流出量的差额，记为出量的差额，记为NCFNCF。年现金净流量（年现金净流量（NCFNCF）= =年现金流入量年现金流出量年现金流入量年现金流出量 第一节第一节 长期投资决策概述长期投资决策概述 （三）现金净流量的计算（三）现金净流量的计算 1.不考虑所得税不考虑所得税 （1）初始现金净流量）初始现金净流量: 某年现金净流量某年现金净流量= - 该年原始投资额该年原始投资额 （2）营业现金净流量）营业现金净流量 : 某年营业现金净流量某年营业现金净流量=税前
17、利润税前利润+（折旧（折旧+摊销）摊销） =（营业收入（营业收入 总成本）总成本）+（折旧（折旧+摊销）摊销） =营业收入营业收入 付现成本付现成本 （3）终结现金净流量）终结现金净流量: 该年现金净流量该年现金净流量=该年营业现金净流量该年营业现金净流量+回收额回收额第一节第一节 长期投资决策概述长期投资决策概述2 2、 考虑所得税情况下的现金净流量计算考虑所得税情况下的现金净流量计算（1 1） 初始现金净流量初始现金净流量: : 1 1）新建项目）新建项目: : 某年现金净流量某年现金净流量= - = - 该年原始投资额该年原始投资额 2 2）更新改造项目）更新改造项目: : NCFNCF
18、0 0=-=-（旧固定资产变价净收入（旧固定资产变价净收入+ +旧固定资产提前报废发生净损失抵税旧固定资产提前报废发生净损失抵税额）额）（2 2）营业现金净流量）营业现金净流量: : 某年营业现金净流量某年营业现金净流量= =税前利润税前利润+ +（折旧（折旧+ +摊销）摊销）- -所得税所得税 = =税后利润税后利润+ +（折旧（折旧+ +摊销）摊销） = =（营业收入（营业收入- -总成本）总成本）（1- 1- 所得税率）所得税率）+ +（折旧（折旧+ +摊销）摊销） = =（营业收入（营业收入- - 付现成本）付现成本）（1 - 1 - 所得税率）所得税率）+ + （折旧（折旧+ +摊销
19、）摊销）所所得税率得税率（3 3）终结现金净流量的计算）终结现金净流量的计算 该年现金净流量该年现金净流量= =该年营业现金净流量该年营业现金净流量+ +回收额回收额BACK第一节第一节 长期投资决策概述长期投资决策概述 四、资金成本四、资金成本:筹集资金所付出的代价筹集资金所付出的代价. （一）债券资金成本 债券资金成本= （二）借款资金成本 借款资金成本=年利息（1-所得税税率）债券发行价格（1-筹资费率）(1)(1)年利息所得税税率借款总额筹资费率第一节第一节 长期投资决策概述长期投资决策概述 (三)优先股资金成本 优先股资金成本= （四）普通股资金成本 普通股资金成本= +股利增长率
20、（五）留存收益资金成本 留存收益资金成本= +股利增长率1优先股年股利优先股发行总额（筹资费率）普通股第一年预计股利普通股发行总额 (1-筹资费率)普通股第一年预计股利普通股发行总额第一节第一节 长期投资决策概述长期投资决策概述第二节第二节 长期投资决策的评价指标长期投资决策的评价指标 一、一、静态指标静态指标(非贴现指标非贴现指标) 投资回收期投资回收期 投资报酬率投资报酬率 二、二、动态指标动态指标(贴现指标贴现指标) 净现值净现值 净现值率净现值率 现值指数现值指数 内含报酬率内含报酬率第二节第二节 长期投资决策的评价指标长期投资决策的评价指标一、静态评价指标一、静态评价指标(一一)投资
21、利润率投资利润率ROI :又称投资报酬率，是指投资方案的年平均利润额与投资总额的比率. ROI= 100%优点优点:计算简单，易于理解。缺点缺点:（1）没有考虑资金时间价值；（2）没有直接利用现金净流量信息；（3）计算公式的分子是时期指标，分母是时点指标，缺乏可比性。年平均利润额投资总额第二节第二节 长期投资决策的评价指标长期投资决策的评价指标 （二）静态投资回收期（二）静态投资回收期是指以投资项目营业现金净流量抵偿原始总投资所需是指以投资项目营业现金净流量抵偿原始总投资所需要的全部时间，通常以年来表，记为要的全部时间，通常以年来表，记为PPPP。投资决策时将方案的投资回收期与预先确定的基准投
22、投资决策时将方案的投资回收期与预先确定的基准投资回收期资回收期( (或决策者期望投资回收期或决策者期望投资回收期) )进行比较进行比较, ,若小若小于基准投资回收期于基准投资回收期, ,方案可行；反之方案可行；反之, ,方案不可行。一方案不可行。一般来说，投资回收期越短越好般来说，投资回收期越短越好. .第二节第二节 长期投资决策的评价指标长期投资决策的评价指标 计算计算: .经营期年现金净流量相等: 静态投资回收期静态投资回收期=原始投资额原始投资额/每年相等的每年相等的NCF .经营期年现金净流量不相等: 可以根据累计现金流量为零的这一点计算。 优缺点优缺点: 优点优点 :容易理解,计算也
23、比较简便 缺点缺点:（1）没有考虑资金时间价值；（2）仅考虑了回收期以前的现金流量，没有考虑回收期以后的现金流量. 所以不能作为决策的主要指标，而只能做辅助指标。 BACK第二节第二节 长期投资决策的评价指标长期投资决策的评价指标二、动态评价指标二、动态评价指标(一一)净现值净现值含义:净现值是指在项目计算期内，按行业基准收益率或投资者设定的贴现率计算的各年现金净流量现值的代数和，记为NPV。公式: NPV= = 对独立项目来说对独立项目来说,NPV,NPV0,0,方案可行方案可行NPV0,NPV0,方案不可行方案不可行; ; 互斥项目互斥项目选择的决策应采用净现值是正值中的最大者。0(1)n
24、tttNCFi0(/, , )nttNCFPF i t第二节第二节 长期投资决策的评价指标长期投资决策的评价指标优缺点优缺点:优点优点: （1）考虑了资金的时间价值; （2）考虑了整个项目计算期的现金流量; （3）考虑了投资的风险因素.缺点缺点: （1）净现值是一个绝对值指标，无法直接反映投资项目的实际投资收益率水平；当各项目投资额不同时，难以确定投资方案的好坏。 （2）贴现率的选择比较困难，很难有一个统一标准。第二节第二节 长期投资决策的评价指标长期投资决策的评价指标 （二）净现值率（二）净现值率 含义:是投资项目的净现值与投资额现值总和的比率 公式: 净现值率=投资项目净现值/原始投资现值
25、100% 判别标准判别标准: 在独立投资项目是否采纳的决策中在独立投资项目是否采纳的决策中: 净现值率大于或等于零的方案，该方案可行； 净现值率小于0的方案，该方案不可行。 不同方案比较时不同方案比较时: 净现值率高的方案，方案较优； 净现值率低的项目，方案较差。第二节第二节 长期投资决策的评价指标长期投资决策的评价指标 （三）现值指数（三）现值指数PI 含义:又称获利指数,是指项目投产后按一定贴现率计算的经营期内各年现金净流量的现值之和与原始总投资现值之和的比率. 公式: 现值指数= =1 + 净现值率 判别标准: 独立投资项目采纳的决策: 获利指数大于或等于1，该方案可行； 获利指数小于1
26、，该方案不可行。 几个方案比较时: 获利指数均大于1，那么获利指数越大，投资方案越好。 经营期各年现金净流量现值之和原始总投资现值之和第二节第二节 长期投资决策的评价指标长期投资决策的评价指标 （四）内含报酬率IRR 内含报酬率又称内部收益率，是指投资方案在项目计算期内各年现金净流量现值之和等于零时的贴现率，或者说能使投资方案净现值为零时的贴现率，记为IRR。 nttIRRFPNCFt00),/(第二节第二节 长期投资决策的评价指标长期投资决策的评价指标IRRIRR的计算的计算: :第二节第二节 长期投资决策的评价指标长期投资决策的评价指标 判别标准判别标准: : 单一投资项目: IRR大于企
27、业的预期报酬率或资金成本率，项目可行; IRR小于企业的预期报酬率或资金成本率，项目不可行。 IRR均大于资金成本的多个项目: 内含报酬率最高的方案是最优方案。第二节第二节 长期投资决策的评价指标长期投资决策的评价指标 内涵报酬率的优缺点内涵报酬率的优缺点: : 优点: 在考虑货币时间价值基础上，直接反映投资项目的实际收益率水平，而且不受决策者设定的贴现率高低的影响，比较客观。 缺点: 计算过程一般比较复杂; 如果投资方案在经营期现金净流量不是持续地大于零，而是出现间隔若干年就会有一年现金净流量小于零，就可能计算出若干个内含报酬率。在这种情况下，只能结合其他指标或凭经验加以判断。第三节第三节
28、长期投资决策评价指标的运用长期投资决策评价指标的运用本节内容本节内容:一、独立方案的可行性评价一、独立方案的可行性评价二、多个互斥方案的对比和选优二、多个互斥方案的对比和选优第三节第三节 长期投资决策评价指标的运用长期投资决策评价指标的运用 一、独立方案的可行性评价一、独立方案的可行性评价 动态评价指标满足以下条件：动态评价指标满足以下条件： NPV0,NPVR0,PI1,IRRiNPV0,NPVR0,PI1,IRRim m 则项目具有财务可行性，反之，则不具备财务可则项目具有财务可行性，反之，则不具备财务可行性。其中行性。其中i im m为基准贴现率（即预期报酬率或资为基准贴现率（即预期报酬
29、率或资金成本率）。金成本率）。 如果静态评价指标的评价结果与动态评价指标产如果静态评价指标的评价结果与动态评价指标产生矛盾时，应以动态评价指标的结论为准。生矛盾时，应以动态评价指标的结论为准。BACK第三节第三节 长期投资决策评价指标的运用长期投资决策评价指标的运用二、多个互斥方案的对比和选优二、多个互斥方案的对比和选优( (一一) )多个互斥方案原始投资额相等的情况多个互斥方案原始投资额相等的情况计算期也相等计算期也相等: :净现值法；净现值法；计算期不相等计算期不相等: :净现值率法净现值率法. .( (二二) )多个互斥方案原始投资额不相等，但项目计算期多个互斥方案原始投资额不相等，但项
30、目计算期相等的情况相等的情况差额净现值法（记作差额净现值法（记作NPVNPV）或差额内含报酬率法）或差额内含报酬率法（记作（记作IRRIRR）( (计算时用计算时用NCF) .NCF) .第三节第三节 长期投资决策评价指标的运用长期投资决策评价指标的运用(三)多个互斥方案的原始投资额不相等，项目计算期也不相同的情况1年等额净现值法 年等额净现值A= =年等额净现值大的方案较好.2年等额成本法年等额成本小的方案较好.3计算期最小公倍数法4最短计算期法年金现值系数净现值），（niAPNPV/第四节第四节 长期投资决策的敏感性分析长期投资决策的敏感性分析敏感性分析是指确定某一个或几个因素在一定范围内
31、的变动将会对方案的评价结果影响的程度，使决策者能事先预料到这些因素在多大的范围内变动才不会影响决策的可行性和最优性。(一)以净现值为基础的敏感性分析 1现金净流量对净现值的敏感性分析。 2项目使用年限对净现值的敏感性分析。第四节第四节 长期投资决策的敏感性分析长期投资决策的敏感性分析 (二) 以内含报酬率为基础的敏感性分析 1. 现金净流量变动对内含报酬率的敏感性分析。2项目使用年限变动对内含报酬率的敏感性分析。 影响程度可用敏感系数表示: 敏感系数= 敏感系数越大，表明变量值对目标值的影响程度即敏感性越大；敏感系数越小，表明变量值对目标值的影响程度即敏感性越小。目标值变动百分比变量值变动百分
32、比本章思考题本章思考题1.1.什么是资金时间价值什么是资金时间价值? ?为什么长期投资决策时要考虑为什么长期投资决策时要考虑资金时间价值资金时间价值? ?2.2.什么是现金流量什么是现金流量? ? 现金流量包含哪些内容现金流量包含哪些内容? ? 3.3.什么是资金成本什么是资金成本? ? 资金成本在长期投资决策中起到资金成本在长期投资决策中起到什么作用什么作用? ?4.4.长期投资决策的评价指标有哪些长期投资决策的评价指标有哪些? ?分别有哪些优缺点分别有哪些优缺点? ?5.5.如何运用长期投资评价指标对独立方案进行评价如何运用长期投资评价指标对独立方案进行评价? ?6.6.如何运用长期投资评价指标对互斥方案进行评价如何运用长期投资评价指标对互斥方案进行评价? ?
