1、第五章 公司治理_资本运营的基础第一节 公司治理概述一一. 公司法人治理结构的基公司法人治理结构的基本范畴本范畴二二. 公司法人治理结构的主公司法人治理结构的主要模式及其比较要模式及其比较三三. 公司治理结构公司治理结构一一. . 公司法人治理结构的基本范畴公司法人治理结构的基本范畴n公司法人治理结构也称公司监管公司法人治理结构也称公司监管（corporate governance)，是通行于西，是通行于西方发达国家的一个经营管理的概念。方发达国家的一个经营管理的概念。n其涉及的是公司治理的方式，重点是其涉及的是公司治理的方式，重点是股东与管理部门的关系。股东与管理部门的关系。一一. . 公司
2、法人治理结构的基本范畴公司法人治理结构的基本范畴n简单地说，公司治理结构研究的是各简单地说，公司治理结构研究的是各国经济中的企业制度安排问题。国经济中的企业制度安排问题。n这种制度安排，这种制度安排，狭义上狭义上是指企业的所是指企业的所有权与管理权相分离的条件下，有权与管理权相分离的条件下，投资投资者与其所投资企业之间的利益分配和者与其所投资企业之间的利益分配和控制关系。控制关系。一一. . 公司法人治理结构的基本范畴公司法人治理结构的基本范畴n广义上广义上则可理解为关于企业组织方式、控则可理解为关于企业组织方式、控制机制、利益分配的所有法律、机构、文制机制、利益分配的所有法律、机构、文化和制
3、度安排。化和制度安排。n其界定的不仅是企业与其所有者之间的关其界定的不仅是企业与其所有者之间的关系，而且还包括企业和所有的相关利益集系，而且还包括企业和所有的相关利益集团（例如顾客、雇员、供应商、所在社区团（例如顾客、雇员、供应商、所在社区等）之间的关系。等）之间的关系。一一. . 公司法人治理结构的基本范畴公司法人治理结构的基本范畴n这种制度安排决定企业为谁服这种制度安排决定企业为谁服务，由谁控制，风险和利益如务，由谁控制，风险和利益如何在各利益集团之间分配等一何在各利益集团之间分配等一系列问题。系列问题。一一. . 公司法人治理结构的基本范畴公司法人治理结构的基本范畴n 因此，公司法人治理
4、结构涉及到公司内部和外部各因此，公司法人治理结构涉及到公司内部和外部各利益方之间的复杂关系，它表达的是一种制度和契利益方之间的复杂关系，它表达的是一种制度和契约安排。约安排。n 其内涵如下：其内涵如下：1. 公司法人治理结构是一种经济关系公司法人治理结构是一种经济关系2. 公司法人治理结构是一种契约关系公司法人治理结构是一种契约关系3. 公司法人治理结构是一种制度安排公司法人治理结构是一种制度安排4. 公司法人治理结构是一种权利制衡机制公司法人治理结构是一种权利制衡机制5. 公司法人治理结构是一种特定产权的经济民主形式。公司法人治理结构是一种特定产权的经济民主形式。1. 1. 公司法人治理结构
5、是一种经济关系公司法人治理结构是一种经济关系n公司法人治理结构的出资者、经营者、管公司法人治理结构的出资者、经营者、管理者监督者之间、均是一种经济关系，这理者监督者之间、均是一种经济关系，这种经济关系是财产权利的直接体现。种经济关系是财产权利的直接体现。n基于一定的产权，治理结构的各方有各自基于一定的产权，治理结构的各方有各自的经济利益，并且是以公司法和公司章程的经济利益，并且是以公司法和公司章程加以保障的。加以保障的。n出资者、经营者、管理者的责任明确、权出资者、经营者、管理者的责任明确、权利到位、利益协调。利到位、利益协调。2. 2. 公司法人治理结构是一种契约关系公司法人治理结构是一种契
6、约关系n公司法人治理结构的各方实际上都是通过公司法人治理结构的各方实际上都是通过契约纽带连接起来的。契约纽带连接起来的。n监事会按照公司章程的规定行使监督权、监事会按照公司章程的规定行使监督权、董事会和经理人按相关契约接受监督，各董事会和经理人按相关契约接受监督，各方均有明确的权利边界。方均有明确的权利边界。n这些契约的形式包括公司法、公司章程和这些契约的形式包括公司法、公司章程和有关的聘用合同、委托书、股东会决议、有关的聘用合同、委托书、股东会决议、董事会决议等。董事会决议等。3. 3. 公司法人治理结构是一种制度安排公司法人治理结构是一种制度安排n公司法人治理结构是适应现代企业产公司法人治
7、理结构是适应现代企业产权制度的根本特点权制度的根本特点所有权和控制所有权和控制权分离而形成的一种制度结构。权分离而形成的一种制度结构。n公司法规定了治理结构的框架的一般公司法规定了治理结构的框架的一般要求，而公司章程制定了本公司治理要求，而公司章程制定了本公司治理结构的特殊要求。结构的特殊要求。3. 3. 公司法人治理结构是一种制度安排公司法人治理结构是一种制度安排n股权的建立、各权利机构的权限、议股权的建立、各权利机构的权限、议事程序、表决方式，以及信任托管、事程序、表决方式，以及信任托管、委托代理关系的产生和取消等，都必委托代理关系的产生和取消等，都必须按章程办事。须按章程办事。n总之，公
8、司法人治理结构各方遵循公总之，公司法人治理结构各方遵循公司法和公司制度规定行事。司法和公司制度规定行事。4. 4. 公司法人治理结构是一种权利制衡机制公司法人治理结构是一种权利制衡机制n公司法人治理结构的公司法人治理结构的“三会四权三会四权” 都应是相都应是相互独立又相互制约的。互独立又相互制约的。n股东会、董事会、经理人和监事会在各自的股东会、董事会、经理人和监事会在各自的一定范围内独立行使权利，承担相应责任，一定范围内独立行使权利，承担相应责任，享有相应利益。同时又是彼此制约的，谁都享有相应利益。同时又是彼此制约的，谁都没有无限的权利。没有无限的权利。n在制衡机制的作用下，各方独立运作，又
9、相在制衡机制的作用下，各方独立运作，又相互制约，共同推进公司有效运行。互制约，共同推进公司有效运行。5. 5. 公司法人治理结构是公司法人治理结构是 一种特定产权的经济民主形式。一种特定产权的经济民主形式。n在这种分权的公司法人治理结构中，各在这种分权的公司法人治理结构中，各方均有权充分的表达权利意志的机会，方均有权充分的表达权利意志的机会，谁都不允许滥用权利。谁都不允许滥用权利。n股东会的重大决策是通过投票表决的，股东会的重大决策是通过投票表决的，以股权的大小行使决策权。以股权的大小行使决策权。5. 5. 公司法人治理结构是公司法人治理结构是 一种特定产权的经济民主形式。一种特定产权的经济民
10、主形式。n董事会的经营权以民主形式集体讨论，董事会的经营权以民主形式集体讨论，投票决定重大事务。投票决定重大事务。n在经营决策形成之后，再由经理人贯在经营决策形成之后，再由经理人贯彻实施，而经理人在授权范围内按照彻实施，而经理人在授权范围内按照规定行使职权。规定行使职权。二二. . 公司法人治理结构的主要模式及其比较公司法人治理结构的主要模式及其比较 由于经济、社会由于经济、社会和文化等方面的和文化等方面的差异以及历史演差异以及历史演进的轨迹不同，进的轨迹不同，不同国家和地区不同国家和地区的公司治理结构的公司治理结构是有差异的。是有差异的。二二. . 公司法人治理结构的主要模式及其比较公司法人
11、治理结构的主要模式及其比较n从横向比较来看，主要有以下几种典型模从横向比较来看，主要有以下几种典型模式：式：1.英国模式英国模式2.美国模式美国模式3.日本模式日本模式4.德国模式德国模式5.韩国模式韩国模式6.小结小结1. 1. 英国模式n这种模式又称为盎格鲁这种模式又称为盎格鲁-撒克逊模式。撒克逊模式。n其最根本特征是公司仅由董事会管理，董其最根本特征是公司仅由董事会管理，董事会直接对股东负责并且必须定期向股东事会直接对股东负责并且必须定期向股东汇报公司的运作情况。汇报公司的运作情况。n在这种模式下，股份通常分散在很多股东在这种模式下，股份通常分散在很多股东手中。手中。n盎格鲁盎格鲁-撒克
12、逊模式中股票交易市场占主要撒克逊模式中股票交易市场占主要地位，投资者的资金流动率很高，企业兼地位，投资者的资金流动率很高，企业兼并市场活跃。并市场活跃。2. 2. 美国模式n这种模式来源于英国模式，这种模式来源于英国模式， 但又经过了本但又经过了本土化改造。土化改造。n美国最大的股东是机构投资者，如养老基美国最大的股东是机构投资者，如养老基金、人寿保险、互助基金以及大学基金。金、人寿保险、互助基金以及大学基金。n不过，尽管机构持有的股权总量很大，一不过，尽管机构持有的股权总量很大，一些持股机构也很庞大，资产甚至达几十亿些持股机构也很庞大，资产甚至达几十亿美元。美元。n但在一个特定的公司中常常最
13、多持有但在一个特定的公司中常常最多持有1%的的股票，因而在公司中有非常有限的发言权，股票，因而在公司中有非常有限的发言权，不足以对经理人员产生任何压力。不足以对经理人员产生任何压力。2. 2. 美国模式n由于股票流动性大、周转率高，经理人员面由于股票流动性大、周转率高，经理人员面对主要股东的分红压力只能偏重于追求短期对主要股东的分红压力只能偏重于追求短期利润，对资本投资、研究与开发不太重视，利润，对资本投资、研究与开发不太重视，具有行为短期化。具有行为短期化。n近年来，美国实业界采取了一些措施，力图近年来，美国实业界采取了一些措施，力图改进美国公司的治理结构。改进美国公司的治理结构。3. 3.
14、 日本模式n自自20 世纪世纪60年代以来，日本控制企业股权年代以来，日本控制企业股权的主要是法人，即金融机构和实业公司。的主要是法人，即金融机构和实业公司。n法人持股主要是集团内部企业交叉或循环持法人持股主要是集团内部企业交叉或循环持股，集团形成一个大股东会。股，集团形成一个大股东会。n日本公司的董事会成员主要来自于企业内部，日本公司的董事会成员主要来自于企业内部，决策和执行均有内部人承担。决策和执行均有内部人承担。3. 3. 日本模式 监督和约束主要来自两个方面：监督和约束主要来自两个方面：n一是来自交叉持股的公司，一个企业集团内一是来自交叉持股的公司，一个企业集团内的各个企业相互控制。的
15、各个企业相互控制。 总经理会（社长会）就是股东大会。总经理会（社长会）就是股东大会。n第二个监督来自主办银行。第二个监督来自主办银行。 主办银行几乎无不持有与自己有重要交易关主办银行几乎无不持有与自己有重要交易关系的公司的股份。系的公司的股份。3. 3. 日本模式n持股目的基本上是实现和保持企业的系列化持股目的基本上是实现和保持企业的系列化和集团化。和集团化。 由于主办银行对企业的流动资金密切关注，由于主办银行对企业的流动资金密切关注，所以能及早发现财务问题，并采取行动。所以能及早发现财务问题，并采取行动。n主办银行也可以向相关企业派驻人员，包括主办银行也可以向相关企业派驻人员，包括董事等。董
16、事等。 借助这些手段，主办银行就成了相关公司借助这些手段，主办银行就成了相关公司的一个重要而有效的监督者。的一个重要而有效的监督者。4. 4. 德国模式 德国公司治理结构的一个重要特点是双重委员会德国公司治理结构的一个重要特点是双重委员会制度：制度：n即有监察委员会（监事会，相当于美日的即有监察委员会（监事会，相当于美日的董事会）和管理理事会（相当于美日的高董事会）和管理理事会（相当于美日的高级管理部门或执行委员会）。级管理部门或执行委员会）。n监事会成员不能充当董事会成员，不得参监事会成员不能充当董事会成员，不得参与公司的实际管理。与公司的实际管理。4. 4. 德国模式n在德国，最大的股东是
17、公司、创业家族、在德国，最大的股东是公司、创业家族、银行等，所有权集中程度较高。银行等，所有权集中程度较高。n德国的银行是全能银行，可以持有工商企德国的银行是全能银行，可以持有工商企业的股票。业的股票。n银行对企业的贷款性质也使银行成为一个银行对企业的贷款性质也使银行成为一个重要的利益相关者。重要的利益相关者。4. 4. 德国模式n公司交叉持股也较为普遍。在德国，银行控公司交叉持股也较为普遍。在德国，银行控制方式是通过控制股票投票权和向董事会派制方式是通过控制股票投票权和向董事会派出代表来实现的。出代表来实现的。n和英美的一般股东相比，德国股东理所当然和英美的一般股东相比，德国股东理所当然地要
18、求在公司的管理结构中有自己的直接代地要求在公司的管理结构中有自己的直接代表。表。n德国公司治理的另一特色是强调职工参与。德国公司治理的另一特色是强调职工参与。在监事会中，根据企业规模和职工人数的多在监事会中，根据企业规模和职工人数的多少，职工代表可占到少，职工代表可占到1/31/2的席位。的席位。5. 5. 韩国模式n韩国的企业治理结构在法律上与其他市场经韩国的企业治理结构在法律上与其他市场经济国家没有太大的区别，都是由股东会选举济国家没有太大的区别，都是由股东会选举董事会，董事会聘任总经理。董事会，董事会聘任总经理。n但是，家族资本的影响无处不在，不仅中小但是，家族资本的影响无处不在，不仅中
19、小企业为家族或个人所拥有，而且许多大财团企业为家族或个人所拥有，而且许多大财团也常是由一家族直接或间接控制。也常是由一家族直接或间接控制。5. 5. 韩国模式n从整体上来讲，韩国企业中，家族及其从整体上来讲，韩国企业中，家族及其控制的高级经理层全面主导企业的发展，控制的高级经理层全面主导企业的发展，主要表现为高度的集权模式。主要表现为高度的集权模式。n韩国规定股东有权选举内部审计员，通韩国规定股东有权选举内部审计员，通常是退休的执行董事，其功能类似外部常是退休的执行董事，其功能类似外部董事。董事。6. 6. 小结n由以上分析可见，目前世界上流行的公司法由以上分析可见，目前世界上流行的公司法人治
20、理结构模式大体上可分为四种主要类型：人治理结构模式大体上可分为四种主要类型： 英美市场导向模式英美市场导向模式 日德银行导向模式日德银行导向模式 东亚拉美家族控制模式东亚拉美家族控制模式 转轨经济模式。转轨经济模式。6. 6. 小结n90年代以来，随着公司跨国经营化、资本年代以来，随着公司跨国经营化、资本市场全球化，以及债券市场在金融体系中市场全球化，以及债券市场在金融体系中的地位日益突出，各国的各种公司治理模的地位日益突出，各国的各种公司治理模式的发展呈现出强烈的式的发展呈现出强烈的n由于近年来英美市场导向模式的公司治理由于近年来英美市场导向模式的公司治理效果比较而言更好些，因此，英美模式日
21、效果比较而言更好些，因此，英美模式日益为各国所效仿，股东利益日益受到重视。益为各国所效仿，股东利益日益受到重视。 三三. . 公司治理结构公司治理结构（一）公司治理（一）公司治理结构的本质结构的本质（二）公司治理（二）公司治理结构的职能结构的职能（三）公司治理（三）公司治理结构的内涵结构的内涵（一）公司治理结构的本质n从经济学的角度来看，公司治理结构（或从经济学的角度来看，公司治理结构（或法人治理结构）是：法人治理结构）是：n本质上是指在公司法人财产的委托本质上是指在公司法人财产的委托-代理制代理制的框架下，规范不同治理机关（包括治理的框架下，规范不同治理机关（包括治理主体和治理客体）之间责、
22、权、利关系的主体和治理客体）之间责、权、利关系的一种制度安排。一种制度安排。（一）公司治理结构的本质n它包括公司内部治理各构成主体的权它包括公司内部治理各构成主体的权利来源、运用与限制利来源、运用与限制。n同时定义了决策制定的内部程序以及同时定义了决策制定的内部程序以及不同利益相关者在基础制定过程中的不同利益相关者在基础制定过程中的参与程度。参与程度。（二）公司治理结构的职能公司治理结构的职能在于：公司治理结构的职能在于：n针对责任不对等的问题，以一定程序事先保针对责任不对等的问题，以一定程序事先保证所有者权益免受因出现的重大失误或资产证所有者权益免受因出现的重大失误或资产掠夺造成的损害。掠夺
23、造成的损害。n责任与权利的对等是构建公司治理结构中应责任与权利的对等是构建公司治理结构中应坚持的最重要的原则。坚持的最重要的原则。（二）公司治理结构的职能n此外，公司治理结构还会对公司外此外，公司治理结构还会对公司外部的劳动力市场、资本市场、产品部的劳动力市场、资本市场、产品市场、技术市场、日益增长的国际市场、技术市场、日益增长的国际化和国家制度的影响做出反应。化和国家制度的影响做出反应。（三）公司治理结构的内涵n 依据依据中华人民共和国公司法中华人民共和国公司法（1999），），我国股份有限公司内设的治理机关包括：我国股份有限公司内设的治理机关包括：1. 股东大会股东大会2. 董事会董事会3
24、. 监事会监事会4. 经理经理中国股份有限公司的内部治理结构.股东大会股东大会董事会董事会监事会监事会经理经理职工代表职工代表任命任命任命任命监督监督聘任聘任监督监督1. 1. 股东大会n股东大会由股东组成，是公司的最高权利股东大会由股东组成，是公司的最高权利机构。机构。 股东大会具有一下职权：股东大会具有一下职权： 决定公司的经营方针和投资计划决定公司的经营方针和投资计划 选举和更换董事、决定有关董事的报酬事选举和更换董事、决定有关董事的报酬事项、选举和更换由股东代表出任的监事、项、选举和更换由股东代表出任的监事、决定有关监事的报酬事项；决定有关监事的报酬事项； 审议和批准董事会的报告；审议
25、和批准董事会的报告； 审议批准监事会的报告；审议批准监事会的报告；1. 1. 股东大会 审议批准公司年度财务预算方案、决算方案；审议批准公司年度财务预算方案、决算方案； 审议和批准公司利润分配方案和弥补亏损方案；审议和批准公司利润分配方案和弥补亏损方案； 对公司增加或减少注册资本做出决议；对公司增加或减少注册资本做出决议； 对公司发行债券做出决议；对公司发行债券做出决议； 对公司合并、分立、解散和清算等事项做出决议；对公司合并、分立、解散和清算等事项做出决议； 修改公司章程。修改公司章程。一共一共10项工作。项工作。2. 2. 董事会董事会对股东大会负责，行使以下职权：董事会对股东大会负责，行
26、使以下职权： 负责召集股东大会，并向股东大会报告工负责召集股东大会，并向股东大会报告工作，执行股东大会的决议；作，执行股东大会的决议； 决定公司的经营计划和投资方案；决定公司的经营计划和投资方案； 制定公司的年度财务预算方案、决算方案；制定公司的年度财务预算方案、决算方案； 制定公司的利润分配方案和弥补亏损方案；制定公司的利润分配方案和弥补亏损方案；2. 2. 董事会 制定公司增加或减少注册资本的方案以及发行公制定公司增加或减少注册资本的方案以及发行公司债券的方案，拟定公司合并、分立、解散的方司债券的方案，拟定公司合并、分立、解散的方案；案； 决定公司内部管理机构的设置；决定公司内部管理机构的
27、设置； 聘任或者解聘公司副总经理、财务负责人，决定聘任或者解聘公司副总经理、财务负责人，决定其报酬事项；其报酬事项； 制定公司的基本管理制度。制定公司的基本管理制度。以上共以上共8项工作。项工作。3. 3. 监事会n 监事会由股东代表和适当比例的公司职工代表组监事会由股东代表和适当比例的公司职工代表组成，具体比例由公司章程规定。成，具体比例由公司章程规定。监事会行使以下职权：监事会行使以下职权： 检查公司财务，检查公司财务， 对董事、经理执行公司财务时违对董事、经理执行公司财务时违反法律、法规或者公司章程行为进行监督；反法律、法规或者公司章程行为进行监督； 当董事和经理的行为损害公司的利益时，
28、要求董当董事和经理的行为损害公司的利益时，要求董事和经理予以纠正，提议召开临时股东大会；事和经理予以纠正，提议召开临时股东大会； 公司规定的其他职权，监事列席董事会会议。公司规定的其他职权，监事列席董事会会议。4. 4. 经理 经理由董事会聘任或者解聘。经理对董经理由董事会聘任或者解聘。经理对董事会负责，行使下列职权：事会负责，行使下列职权： 主持公司的生产经营管理工作，组织主持公司的生产经营管理工作，组织实施董事会决议；实施董事会决议； 组织实施公司年度具有计划和投资方组织实施公司年度具有计划和投资方案；案； 拟定公司的基本管理制度；拟定公司的基本管理制度； 制定公司的基本管理制度；制定公司
29、的基本管理制度；4. 4. 经理 制定公司的具体章程；制定公司的具体章程； 提请聘任或者解聘公司副经理、财务负责提请聘任或者解聘公司副经理、财务负责人；人； 聘任或者解聘除应由董事会聘任或者解聘聘任或者解聘除应由董事会聘任或者解聘译文的负责管理人员；译文的负责管理人员； 公司章程和董事会授予的其他职权，经理公司章程和董事会授予的其他职权，经理列席董事会会议。列席董事会会议。第二节 公司治理机制与手段n机制是机制是“为达到既定目标而经历的过为达到既定目标而经历的过程和采取的手段。程和采取的手段。”n我们从我们从“有效资源配置有效资源配置” 和和 “保持改保持改正对待正对待”两个角度来定义公司的治
30、理两个角度来定义公司的治理机制或手段。机制或手段。 第二节 公司治理机制与手段n第一，公司治理机制是指用来对董事、监第一，公司治理机制是指用来对董事、监事和建立人员施压，以激励他们努力工作事和建立人员施压，以激励他们努力工作并有效地配置资源。并有效地配置资源。 以此达到降低代理成本，避免偷懒、机会以此达到降低代理成本，避免偷懒、机会主义等主义等道德风险道德风险问题，从而更好地为股东问题，从而更好地为股东与利益相关者服务的各种措施与利益相关者服务的各种措施第二节 公司治理机制与手段 第二，公司治理机制还包括用于保证第二，公司治理机制还包括用于保证所有股东（大股东和中小股东）以及其所有股东（大股东
31、和中小股东）以及其他利益相关者受到公正对待的各种措施。他利益相关者受到公正对待的各种措施。n依据公司治理的定义，公司治理机制包依据公司治理的定义，公司治理机制包括：括：一一.公司内部的治理机制公司内部的治理机制二二. 外部治理机制两部分。外部治理机制两部分。一一. . 公司内部的治理机制公司内部的治理机制 对于现代公对于现代公司而言，用司而言，用于解决公司于解决公司治理问题的治理问题的内部机制包内部机制包括以下几个括以下几个方面方面:一一.公司内部的治理机制公司内部的治理机制1.强制性持股权强制性持股权2.报酬合约报酬合约3.经营控制权经营控制权4.绩效评价机制绩效评价机制5.声誉机制声誉机制
32、1. 1. 强制性持股权强制性持股权n股东让代理人拥有一定比例的持股权，股东让代理人拥有一定比例的持股权，是协调代理人与股东利益的最直接方是协调代理人与股东利益的最直接方法。法。n拥有大量公司股权的代理人相应承受拥有大量公司股权的代理人相应承受着自身决策所带来的后果，持股比例着自身决策所带来的后果，持股比例越大的代理人工作可能更加努力。越大的代理人工作可能更加努力。1. 1. 强制性持股权强制性持股权n就董事而言，持股权合约同样是协调就董事而言，持股权合约同样是协调其与股东利益的关键机制。其与股东利益的关键机制。n因为董事持有公司股份的比例越大，因为董事持有公司股份的比例越大，那么他监督首席执
33、行官（那么他监督首席执行官（CEO）的动）的动机就越强烈。机就越强烈。 例如：例如：2. 2. 报酬合约报酬合约n报酬合约是：协调代理人与股东利益的报酬合约是：协调代理人与股东利益的关键机制。关键机制。n一项有效的报酬合约将以尽可能低的成一项有效的报酬合约将以尽可能低的成本为代理人提供做出股东偏好决策的激本为代理人提供做出股东偏好决策的激励。励。2. 2. 报酬合约报酬合约n高级代理人的报酬结构确定的理论基高级代理人的报酬结构确定的理论基础，础，在于激励与风险的最优替代在于激励与风险的最优替代。n最优报酬激励机制的设计与选择，应最优报酬激励机制的设计与选择，应根据公司情况和行业特点进行最优组根
34、据公司情况和行业特点进行最优组合。合。2. 2. 报酬合约报酬合约n在代理人做出大量不容易被董事会或在代理人做出大量不容易被董事会或投资者所监控的基础的公司中，有效投资者所监控的基础的公司中，有效的报酬合约具有更加重要的意义，比的报酬合约具有更加重要的意义，比如，新产品的发展、新市场的进入等。如，新产品的发展、新市场的进入等。2. 2. 报酬合约报酬合约n相对于处于成熟期的公司而言，处于相对于处于成熟期的公司而言，处于迅速增长阶段公司的经理人，有更多迅速增长阶段公司的经理人，有更多的机会做出的机会做出最大化自身利益最大化自身利益的决策。的决策。n报酬合约一般包括固定薪金、奖金、报酬合约一般包括
35、固定薪金、奖金、股票期权、退休金计划等。股票期权、退休金计划等。3. 3. 经营控制权经营控制权n经营控制权会对高级代理人产生激经营控制权会对高级代理人产生激励。励。n因为经营控制权能使他们获得职位因为经营控制权能使他们获得职位特权所带来的职位消费，给他们带特权所带来的职位消费，给他们带来常规报酬激励以外的物质利益的来常规报酬激励以外的物质利益的满足。满足。3. 3. 经营控制权经营控制权n经营者的效用除了货币物品以外，还有非货经营者的效用除了货币物品以外，还有非货币物品。币物品。n非货币物品是指那些通常不以货币进行买卖，非货币物品是指那些通常不以货币进行买卖，但与以货币买卖的物品一样可以给代
36、理人带但与以货币买卖的物品一样可以给代理人带来效用的消费项目。来效用的消费项目。 如豪华的办公室、参加高级培训项目、到如豪华的办公室、参加高级培训项目、到风景名胜地或国外进行公费旅游等。风景名胜地或国外进行公费旅游等。4. 4. 绩效评价机制绩效评价机制n绩效指的是行为人执行的行为，完绩效指的是行为人执行的行为，完成某种任务或者达到某个目标。成某种任务或者达到某个目标。n绩效通常是有功能性或者有效能的。绩效通常是有功能性或者有效能的。4. 4. 绩效评价机制绩效评价机制n绩效评价就是在代理协议中对未来的工作绩效评价就是在代理协议中对未来的工作达成明确的目标，然后根据该目标衡量行达成明确的目标，
37、然后根据该目标衡量行为人对未来工作完成的情况，进行奖惩。为人对未来工作完成的情况，进行奖惩。n定期的绩效评价作为经理人提升、降级与定期的绩效评价作为经理人提升、降级与解雇的标准。解雇的标准。n绩效评价机制是聘用机制能够发挥作用的绩效评价机制是聘用机制能够发挥作用的基础。基础。5. 5. 声誉机制声誉机制n声誉机制、聘用机制与内部经理市场声誉机制、聘用机制与内部经理市场三者是相辅相成的。三者是相辅相成的。n货币支付是资本拥有者用来对高级代货币支付是资本拥有者用来对高级代理人进行激励的主要手段，但并非唯理人进行激励的主要手段，但并非唯一手段。一手段。5. 5. 声誉机制声誉机制n资本所有者还拥有另
38、一个重要的权利，资本所有者还拥有另一个重要的权利，就是对高级代理人人选的决定权。就是对高级代理人人选的决定权。n聘用机制对高级代理人的激励是通过建聘用机制对高级代理人的激励是通过建立市场竞争来实现的。立市场竞争来实现的。n资本所有者可以比较自由地对高级代理资本所有者可以比较自由地对高级代理人的人选进行选择。人的人选进行选择。5. 5. 声誉机制声誉机制n在公司内部，已经被聘用的高级代理在公司内部，已经被聘用的高级代理人面临公司内部下级的竞争，这种竞人面临公司内部下级的竞争，这种竞争使已经被聘用的高级代理人面临被争使已经被聘用的高级代理人面临被解雇的威胁。解雇的威胁。n聘用和解聘高级代理人行为是
39、通过衡聘用和解聘高级代理人行为是通过衡量他们自身声誉的高低而实现的量他们自身声誉的高低而实现的。5. 5. 声誉机制声誉机制n声誉是高级代理人被聘用或解雇的声誉是高级代理人被聘用或解雇的重要条件。重要条件。n他们对声誉越重视，聘用机制作为他们对声誉越重视，聘用机制作为激励手段的作用就越大激励手段的作用就越大。二二. . 公司外部的治理机制。公司外部的治理机制。n 外部治理机制通常包括：外部治理机制通常包括：1. 声誉机制与外部经理市场声誉机制与外部经理市场2. 资本市场资本市场3. 产品市场产品市场4. 债权人债权人5. 涉及企业运作的法律涉及企业运作的法律1. 1. 声誉机制与外部经理市场声
40、誉机制与外部经理市场n精神激励和物质激励在公司治理中具精神激励和物质激励在公司治理中具有同等的重要作用。有同等的重要作用。n对于公司高级代理人而言，他们一般对于公司高级代理人而言，他们一般非常注重自己长期职业生涯的声誉。非常注重自己长期职业生涯的声誉。1. 1. 声誉机制与外部经理市场声誉机制与外部经理市场n良好的职业声誉，一般是声誉或荣誉良好的职业声誉，一般是声誉或荣誉激励，使高级代理人获得社会的赞誉，激励，使高级代理人获得社会的赞誉，从而产生成就感和心里满足。从而产生成就感和心里满足。n声誉、荣誉和地位是激励高级代理人声誉、荣誉和地位是激励高级代理人努力工作的重要因素。努力工作的重要因素。
41、1. 1. 声誉机制与外部经理市场声誉机制与外部经理市场n声誉、荣誉及地位意味着未来的货声誉、荣誉及地位意味着未来的货币收入。币收入。n高级代理人追求货币收入最大化是一高级代理人追求货币收入最大化是一种长期行为，现期货币收入和声誉之种长期行为，现期货币收入和声誉之间有着替代关系。间有着替代关系。1. 1. 声誉机制与外部经理市场声誉机制与外部经理市场n他们过去工作的良好声誉能使他们获他们过去工作的良好声誉能使他们获得较高的现期和未来收入，差的声誉得较高的现期和未来收入，差的声誉可能使他们获得较低的未来收入。可能使他们获得较低的未来收入。n经理市场则通过一个对于代理人股权经理市场则通过一个对于代
42、理人股权绩效的绩效的“事后处理机制事后处理机制”能够有效地能够有效地控制代理成本。控制代理成本。2. 2. 资本市场资本市场n公司控制权市场有助于削减阻碍公公司控制权市场有助于削减阻碍公司变化的力量。司变化的力量。n也就是说当公司内部治理结构无效也就是说当公司内部治理结构无效时，公司控制权市场能够用于缓和时，公司控制权市场能够用于缓和代理冲突代理冲突。2. 2. 资本市场资本市场n这种观点基于市值已经反应了预期代理成本这种观点基于市值已经反应了预期代理成本的观点。的观点。n当投资者预见到经理人员的无效管理（包括当投资者预见到经理人员的无效管理（包括做出拙劣的战略决策、无效率的管理资产、做出拙劣
43、的战略决策、无效率的管理资产、以一种非生产的方式使用公司资源等以一种非生产的方式使用公司资源等)时，就时，就会竞相抛售股票，导致公司的股价下降。会竞相抛售股票，导致公司的股价下降。2. 2. 资本市场资本市场n市值的下降吸引了潜在竞争者的关注。市值的下降吸引了潜在竞争者的关注。n竞价者相信，他们能够通过收购公司、竞价者相信，他们能够通过收购公司、改变其战略、改进其运作效率或消除改变其战略、改进其运作效率或消除公司无意义的行为而获取利润公司无意义的行为而获取利润。3. 3. 产品市场产品市场n公司在任何情况下都必然受到产品市场的公司在任何情况下都必然受到产品市场的约束（垄断市场除外）。约束（垄断
44、市场除外）。n如果一个公司不能以有竞争力的价格向市如果一个公司不能以有竞争力的价格向市场提供消费者所需要的产品，它将不能生场提供消费者所需要的产品，它将不能生存于市场。存于市场。n评价在竞争的产品市场上的竞争力，是评评价在竞争的产品市场上的竞争力，是评判公司是否具有成果，和高级代理人是否判公司是否具有成果，和高级代理人是否有绩效的基本标准。有绩效的基本标准。4. 4. 债权人债权人n债权人（尤其是大债权人）专家式的监督债权人（尤其是大债权人）专家式的监督可以减少股权人的监督工作，并使监督更可以减少股权人的监督工作，并使监督更有效率。有效率。nJenson认为：认为： 债务支出一方面减少了公司的
45、自由现金流，债务支出一方面减少了公司的自由现金流，另一方面也削减了经理人员可以自由支配另一方面也削减了经理人员可以自由支配的现金流的数量，也相应减少了公司低效的现金流的数量，也相应减少了公司低效投资的可能性。投资的可能性。4. 4. 债权人债权人n在一个无债务或低债务的公司，懒惰的经理在一个无债务或低债务的公司，懒惰的经理层可以减少持股者的收益而不影响经理人员层可以减少持股者的收益而不影响经理人员的福利和职位。的福利和职位。n当债务水平升高时，绩效较差的经理层、较当债务水平升高时，绩效较差的经理层、较低的业绩及现金流就会使企业不能偿付到期低的业绩及现金流就会使企业不能偿付到期债务，陷入财务危机
46、。债务，陷入财务危机。n这时债权人会在治理结构中发挥作用替换经这时债权人会在治理结构中发挥作用替换经理人员。理人员。5. 5. 涉及企业运作的法律涉及企业运作的法律n法律制度会对公司内部治理结构的构法律制度会对公司内部治理结构的构建方式、信息披露、投资者权益受保建方式、信息披露、投资者权益受保护的程度和公司的外部融资的方式与护的程度和公司的外部融资的方式与成本产生影响。成本产生影响。5. 5. 涉及企业运作的法律涉及企业运作的法律n法律对投资者的保护在微观层面上影响了法律对投资者的保护在微观层面上影响了企业的成本、投资收益率、多元化经营、企业的成本、投资收益率、多元化经营、治理水平以及股票定价
47、。治理水平以及股票定价。n同时进而在宏观层面上，影响资本市场的同时进而在宏观层面上，影响资本市场的规模及功能发展，最终影响到资本配置效规模及功能发展，最终影响到资本配置效率和经济增长。率和经济增长。5. 5. 涉及企业运作的法律涉及企业运作的法律n与公司治理相关的主要法规包括：与公司治理相关的主要法规包括： 公司法、证券法、会计准则、破产法、公司法、证券法、会计准则、破产法、收购兼并相关的法律、对银行规则的收购兼并相关的法律、对银行规则的法规以及一些非强制性的公司治理准法规以及一些非强制性的公司治理准则。则。第三节 当前上市公司治理存在的 主要问题1上市公司法人治理结构上市公司法人治理结构尚未
48、发挥有效作用尚未发挥有效作用2上市公司缺乏有效的约上市公司缺乏有效的约束和激励机制束和激励机制3便于公司发挥作用的外便于公司发挥作用的外部环境不容乐观部环境不容乐观第三节 当前上市公司治理存在的 主要问题4. 股权结构不合理，国有股不股权结构不合理，国有股不能流通上市，股东大会流于能流通上市，股东大会流于形式形式5. 受自身独立性、信息不完全受自身独立性、信息不完全及决策程序等因素制约，董及决策程序等因素制约，董事会运行效率低下事会运行效率低下6. 监事会缺少独立性且与董事监事会缺少独立性且与董事职权不清晰，运行效率低下职权不清晰，运行效率低下1 1上市公司法人治理结构上市公司法人治理结构尚未
49、发挥有效作用尚未发挥有效作用1. “新三会新三会”未能真正履行未能真正履行公司法公司法赋予赋予的职责。的职责。2. “大股东控制大股东控制”或或“内部人控制内部人控制”现象严现象严重，内部制衡机制尚未有效建立。重，内部制衡机制尚未有效建立。3. 上市公司与其股东的上市公司与其股东的“三分开三分开”不彻底，不彻底，公司缺乏独立性。公司缺乏独立性。1. “新三会新三会”未能真正履行未能真正履行公司法公司法赋予的赋予的职责。职责。n尽管所有上市公司都按照公司法的要尽管所有上市公司都按照公司法的要求设立了以求设立了以股东大会、董事会和监事会股东大会、董事会和监事会为为基础的管理体制，在形式上向现代企业
50、制基础的管理体制，在形式上向现代企业制度的过度。度的过度。n但从实际情况来看，真正在上市公司发挥但从实际情况来看，真正在上市公司发挥作用的仍然是作用的仍然是“老三会老三会 ”，即党委会、职，即党委会、职工代表大会和工会。工代表大会和工会。n公司的管理机制和决策机制与公司上市前公司的管理机制和决策机制与公司上市前相比并未发生根本的改变。相比并未发生根本的改变。2. “2. “大股东控制大股东控制”或或“内部人控制内部人控制”现象严重，现象严重，内部制衡机制尚未有效建立。内部制衡机制尚未有效建立。n国有股在大多数上市公司中拥有绝对或相国有股在大多数上市公司中拥有绝对或相对控制地位。对控制地位。n许
