1、2012.3第二章第二章 财务管理应建立的价值观念财务管理应建立的价值观念财务管理应建立的价值观念主要有：p时间价值时间价值p风险与报酬风险与报酬第一节：货币的时间价值寓言故事：上帝的标准信徒：“上帝啊！一千万世纪对您来说是多长呢！？”上帝：“一秒钟！”信徒：“那一千万元呢？”上帝：“那只不过是一毛钱！”信徒：“那就请您给我一毛钱吧!”上帝：“再等我一秒钟！”p翻译成人间的语言：等一千万世纪后你可以得到一千万元p对于今天的1000元和五年后的3000元，你会选择哪一个呢？思考题1思考题2p 小李前一阵炒股而获利，但未决定要如何运用这笔钱。p 和老婆商量后，两人决定将这笔钱和约2/3的积蓄（共计
2、45万元）用来购买一套新房，以实现多年来的梦想。p 但为维持生活品质，两人希望每月支付放贷金额控制在1 500元以内。p 两人选购多时，共选出四个理想方案：-信义路住宅预售案：123平方、总价 105万、信贷75%、15年期-民生东路楼中楼精装楼：89平方 总价110万、信贷70%、12年期-木栅路住宅大厦预售案：99平方、总价90万、信贷85%、20年期-电梯公寓精装楼：82平方、总价75万、信贷80%、15年期p 小李和老婆很中意民生东路楼中楼精装楼，但价钱是最高的。p 以上的信贷条件下李夫妇的经济能力可负担首付部分，但两人不知道能否负担得起每月支付的本息金额。你能给他们提供一定的意见吗？
3、你能给他们提供一定的意见吗？拿破仑给法兰西的尴尬p 拿破仑1797年3月在卢森堡第一国立小学演讲时说了这样一番话：“为了答谢贵校对我，尤其是对我夫人约瑟芬的盛情款待，我不仅今天呈上一束玫瑰花，并且在未来的日子里，只要我们法兰西存在一天，每年的今天我将亲自派人送给贵校一束价值相等的玫瑰花，作为法兰西与卢森堡友谊的象征。”p 时过境迁，拿破仑穷于应付连绵的战争和此起彼伏的政治事件，最终惨败而流放到圣赫勒拿岛，把卢森堡的诺言忘得一干二净。p 可卢森堡这个小国对这位“欧洲巨人与卢森堡孩子亲切、和谐相处的一刻“念念不忘，并载入他们的史册。p 1984年底，卢森堡旧事重提，向法国提出违背”赠送玫瑰花“诺言
4、案的索赔；要么从1797年起，用3路易作为一束玫瑰花的本金，以5厘复利（即利滚利）计息全部清偿这笔玫瑰案；要么法国政府在法国各大报刊上公开承认拿破仑是个言而无信的小人。p 起初，法国政府准备不惜重金赎回拿破仑的声誉，但却又被电脑算出的数字惊呆了；原本3路易的许诺，本息竟高达1375596法郎。p 经冥思苦想，法国政府斟词琢句的答复是：“以后，无论在精神上还是物质上，法国将始终不渝地对卢森堡大公国的中小学教育事业予以支持与赞助，来兑现我们的拿破仑将军那一诺千金的玫瑰花信誉。”这一措辞最终得到了卢森堡人民的谅解。读者2000.17期P49天啊！天啊！n 如果你突然收到一张事先不知道的如果你突然收到
5、一张事先不知道的12601260亿美元的账单，一定会大吃一亿美元的账单，一定会大吃一惊。而这样的事件却发生在瑞士的田纳西镇的居民身上。惊。而这样的事件却发生在瑞士的田纳西镇的居民身上。n 纽约布鲁克林法院判决田纳西镇应向美国投资者支付这笔钱。纽约布鲁克林法院判决田纳西镇应向美国投资者支付这笔钱。n 最初，田纳西镇的居民以为这是一件小事，但当他们收到账单时他们最初，田纳西镇的居民以为这是一件小事，但当他们收到账单时他们被这张巨额账单惊呆了被这张巨额账单惊呆了n 他们的律师指出，若高级法院支持这一判决，为偿还债务，所有田纳他们的律师指出，若高级法院支持这一判决，为偿还债务，所有田纳西镇的居民在其余
6、生中不得不靠吃麦当劳等廉价快餐度日。西镇的居民在其余生中不得不靠吃麦当劳等廉价快餐度日。n 问题源于问题源于19661966年的一笔存款：斯兰黑不动产公司在内部交换银行（田年的一笔存款：斯兰黑不动产公司在内部交换银行（田纳西镇的一个银行）存入一笔纳西镇的一个银行）存入一笔6 6亿美元的存款。存款协议要求银行按每亿美元的存款。存款协议要求银行按每周周1%1%的利率（复利）付息。（难怪该银行第二年破产！）的利率（复利）付息。（难怪该银行第二年破产！）n 19941994年，纽约布鲁克林法院做出判决：从存款日到田纳西镇对该银行年，纽约布鲁克林法院做出判决：从存款日到田纳西镇对该银行进行清算的进行清算
7、的7 7年中，这笔存款应按每周年中，这笔存款应按每周1%1%的复利计息，而在银行清算后的复利计息，而在银行清算后的的2121年中，每年按年中，每年按8.54%8.54%的复利计息。的复利计息。一、关于时间价值一、关于时间价值p一定量的货币资金在不同的时点上具有不同的价值一定量的货币资金在不同的时点上具有不同的价值p年初的年初的l l万元，到年终其价值要高于万元，到年终其价值要高于1 1万元万元p例如，甲企业拟购买一台设备例如，甲企业拟购买一台设备p采用现付方式，其价款为采用现付方式，其价款为40万元万元p如延期至如延期至5年后付款，则价款为年后付款，则价款为52万元万元p设企业设企业5年期存款
8、年利率为年期存款年利率为10p试问现付同延期付款比较，哪个有利试问现付同延期付款比较，哪个有利?p该企业目前已筹集到该企业目前已筹集到40万元资金，暂不付款，存入银行万元资金，暂不付款，存入银行:-按单利计算，五年后的本利和为按单利计算，五年后的本利和为4040万元万元(1+10(1+105 5年年)6060万元万元-同同5252万元比较，企业尚可得到万元比较，企业尚可得到8 8万元万元(60(60万元万元-52-52万元万元)的利益。的利益。p 延期付款延期付款52万元，比现付万元，比现付40万元，更为有利。这就说明，万元，更为有利。这就说明，今年年初的今年年初的40万元，五年以后价值就提高
9、到万元，五年以后价值就提高到60万元了。万元了。假定假定p如果资金所有者把钱埋入地下保存是否能得到收益呢？如果资金所有者把钱埋入地下保存是否能得到收益呢？观点观点1：没有风险和没有通货膨胀条件下的社会平均没有风险和没有通货膨胀条件下的社会平均投资利润率，是利润平均化规律作用的结果。投资利润率，是利润平均化规律作用的结果。观点观点2：投资者进行投资就必须推迟消费，对投资者投资者进行投资就必须推迟消费，对投资者推迟消费的耐心应该给以报酬，这种报酬的量应与推推迟消费的耐心应该给以报酬，这种报酬的量应与推迟消费耐心的时间成正比，因此，单位时间的这种报迟消费耐心的时间成正比，因此，单位时间的这种报酬对投
10、资的百分比称为时间价值。酬对投资的百分比称为时间价值。观点观点3：p任何资金使用者把资金投入生产经营以后，劳动者借任何资金使用者把资金投入生产经营以后，劳动者借以生产新的产品，创造新价值，都会带来利润，实现以生产新的产品，创造新价值，都会带来利润，实现增值。周转使用的时间越长，所获得的利润越多，实增值。周转使用的时间越长，所获得的利润越多，实现的增值额越大。现的增值额越大。2022-7-23p 时间价值是扣除了风险报酬和通货膨胀率之后的真实报酬率时间价值是扣除了风险报酬和通货膨胀率之后的真实报酬率p 时间价值的真正来源：投资后的增值额时间价值的真正来源：投资后的增值额p 时间价值的两种表现形式
11、：时间价值的两种表现形式：-相对数形式相对数形式时间价值率时间价值率-绝对数形式绝对数形式时间价值额时间价值额p 一般假定没有风险和通货膨胀，以利率代表时间价值一般假定没有风险和通货膨胀，以利率代表时间价值 时间价值原理揭示了不同时点资金之间换算关系，是财务时间价值原理揭示了不同时点资金之间换算关系，是财务决策的基本依据。决策的基本依据。时间价值时间价值p 需要注意的问题：时间价值产生于生产流通领域，消费领域不产生时间价值时间价值产生于生产流通领域，消费领域不产生时间价值时间价值产生于资金运动之中时间价值产生于资金运动之中时间价值的大小取决于资金周转速度的快慢时间价值的大小取决于资金周转速度的
12、快慢p 思考：1 1、将钱放在口袋里会产生时间价值吗？、将钱放在口袋里会产生时间价值吗？2 2、停顿中的资金会产生时间价值吗？、停顿中的资金会产生时间价值吗？3 3、企业加速资金的周转会增值时间价值吗？、企业加速资金的周转会增值时间价值吗？二、货币时间价值的计算二、货币时间价值的计算p把不同时间的货币换算到相同时间基础上，然后进行决策分析把不同时间的货币换算到相同时间基础上，然后进行决策分析p概念：概念：-现金流量时间线现金流量时间线-单利、复利、年金单利、复利、年金-终值、现值终值、现值-利息率、计息期利息率、计息期p 内容：内容：-复利终值和复利现值复利终值和复利现值-年金终值和年金现值年
13、金终值和年金现值p注意注意:在计算过程中在计算过程中,假定没有通货膨胀、没有风险假定没有通货膨胀、没有风险范例范例：现金流量时间线现金流量时间线p 重要的计算货币资金时间价值的工具，可以直观、便捷地重要的计算货币资金时间价值的工具，可以直观、便捷地反映资金运动发生的时间和方向。反映资金运动发生的时间和方向。1000600600t=0t=1t=2 只是本金计算利息，所生利息均不加入本金计算只是本金计算利息，所生利息均不加入本金计算利息的一种计息方法。利息的一种计息方法。不仅本金要计算利息，利息也要计算利息的一种不仅本金要计算利息，利息也要计算利息的一种计息方法。计息方法。复利的计算是人类世界第八
14、大奇迹复利的计算是人类世界第八大奇迹 爱因斯坦爱因斯坦又称将来值又称将来值指货币在未来某一时点上的价值指货币在未来某一时点上的价值又称本利和又称本利和又称本金又称本金指未来某一时点上货币折合到现在的价值指未来某一时点上货币折合到现在的价值.未来的货币在今日的价值未来的货币在今日的价值终值终值Future valueFuture value现值现值Present valuePresent value复利终值和现值的计算复利终值和现值的计算nniPVFV)1(复复 利利 终终 值值代表计息期数代表利息率代表复利现值代表复利终值niPVFVnnniPVFV)1(nFVIFiPVFVn,例例 某人有某
15、人有20 000元存入银行，年存款利率为元存入银行，年存款利率为6%,在复利计在复利计息方式下，三年后的本利和是多少？息方式下，三年后的本利和是多少？FVIF 6%,3=1.191FV=20 000 FVIF 6%,3 =20 000*1.191关于复利：时间的作用 p 极端案例：p 200年、6%利率、投资5美元p终值系数：终值=5115 125.90=575 629.5090.11512506.1200p单利：每年利息=50.06=0.3 200年将有60美元案例：时间价值的作用案例：时间价值的作用p 自2008年12月23日起，五年期以上商业贷款利率从原来的6.12%降为5.94%p 以
16、个人住房商业贷款50万元（20年）计算，降息后每月还款额将减少52元。p 但即便如此，在12月23日以后贷款50万元（20年）的购房者，在20年中，累计需要还款85万5千多元，需要多还银行35万元余元p 这就是资金的时间价值在其中起作用。2022-7-23关于复利：时间的作用p Peter Minuit 以大约24美元货物和一些小东西买下整个曼哈顿岛p 听起来似乎很便宜，但是印第安人可能赚大钱了，为什么？p 假定当初印第安人把货物卖掉了，并将24美元投资在10%的年利率上，今天将值多少钱？p 这笔交易至今大约377年，在10%年利率下,终值系数为:00000040000000001.1377
17、终值为:244000万亿，即96 000万亿美元p 这笔巨款可以买下美国，当然剩下的钱可以拿来买加拿大、墨西哥乃至世界其他国家 复利现值 由终值求现值，称为贴现，贴现时使用的利息率称为贴现率。2022-7-23nniFV11nnnniFVPViPVFV)1()1(nniFVPV)1(1ninPVIFFVPV,复利现值复利现值 例例 某企业投资项目预计某企业投资项目预计6 6年后可获利年后可获利800800万元，按年利万元，按年利率率12%12%计算，则这笔钱的现值为：计算，则这笔钱的现值为：PV=800 PV 12%，6 =800*0.5066 =405.28 查表知查表知 PV 12%，6=
18、0.5066思考题p你有一项投资将在1年后付给你200元，2年后付给你400元，3年后付给你600元，4年后付给你800元。p从类似的投资中，你可以赚取12%的报酬p你最多应该为这项投资支付多少钱？p 投资现值1432.93元年金终值和现值年金终值和现值指一定期间内每期相等金额的收付款项。指一定期间内每期相等金额的收付款项。普通年金普通年金即付年金即付年金递延年金递延年金永续年金永续年金根据支付时点每期期末等额收付款的年金每期期末等额收付款的年金(后付年金后付年金)每期期初等额收付款的年金每期期初等额收付款的年金(先付年金先付年金)距今若干期后发生的每期期末等额收付款的年金距今若干期后发生的每
19、期期末等额收付款的年金无限期连续收付款的年金无限期连续收付款的年金 年金终值和现值年金终值和现值指一定期间内每期相等金额的收付款项。指一定期间内每期相等金额的收付款项。普通年金普通年金即付年金即付年金递延年金递延年金永续年金永续年金根据支付时点每期期末等额收付款的年金每期期末等额收付款的年金(后付年金后付年金)每期期初等额收付款的年金每期期初等额收付款的年金(先付年金先付年金)距今若干期后发生的每期期末等额收付款的年金距今若干期后发生的每期期末等额收付款的年金无限期连续收付款的年金无限期连续收付款的年金 普普 通通 年年 金（后付年金）金（后付年金）普通年金普通年金普通年金终值普通年金终值普通
20、年金现值普通年金现值一定时期内一定时期内每期期末等额每期期末等额收付款项的收付款项的复利现值复利现值之和。之和。每期期末等额每期期末等额复利终值复利终值 一定时一定时期内期内每期每期期末期末等额等额收付款项收付款项普通年金的终值普通年金的终值普通年金的终值普通年金的终值普通年金的终值普通年金的终值 nttnnnnniAiiiiiAiAiAiAiAiAFVA111221012210)1()1()1()1()1()1()1()1()1()1()1(niFVIFA,年金终值系数年金终值系数 通常写作通常写作普通年金的终值普通年金的终值ninFVIFAAFVA,亦可写为亦可写为=A(F/A,i,n)n
21、iACFA,已知：已知：A=2000元，元，n=10 利率为利率为 5%，则：则：FVA=2000（FVIFA i,n）=2000（FVIFA5%,10）=200012.578 =25156元元 例例1：张某购房，向银行贷款，贷款合同规定每年还款：张某购房，向银行贷款，贷款合同规定每年还款2000元元期限期限10年，如果已知贷款利率为年，如果已知贷款利率为5%，问张某还款的总金额是，问张某还款的总金额是多少？多少？一个年金终值的案例p李先生在5年后需要偿还一笔债务10万元。p从现在开始，他每年年末需要存入银行一笔等额的存款，以备5年后偿还债务。p银行存款的年利率为10%，复利计息。p计算李先生
22、每年需要存入银行多少钱？普通年金的现值普通年金的现值普通年金现值的计算公式可写为：普通年金现值的计算公式可写为：ninPVIFAAPVA,=A（P/A，i，n）niADFA,【例】某企业计划租用一设备，租期为【例】某企业计划租用一设备，租期为6年，年，合同规定每年年末支付租金合同规定每年年末支付租金1000元，年利元，年利率为率为5%，试计算，试计算6年租金的现值是多少？年租金的现值是多少？已知：已知：A=1000；i=5%；n=6，求：求：PVA=？PVA=A(PVIFA 5%,6)=10005.076 =5076（元）（元）一个年金现值的案例p某公司现在计划投资一项目。p投资额为100万元
23、。预计在今后5年中收回投资额，且每年收回的金额相等。p该公司要求的投资必要报酬率为20%。p计算该投资项目每年至少要收回多少资金才能保证在5年中收回投资额？【例】某企业有一笔【例】某企业有一笔5年后到期的借款，数额为年后到期的借款，数额为2000万元，为此设置偿债基金，年复利率为万元，为此设置偿债基金，年复利率为10%，到，到期一次还清借款。则每年年末应存入的金额应为期一次还清借款。则每年年末应存入的金额应为？【例】【例】C公司现在借入公司现在借入2000万元，约定在万元，约定在8年内按年年内按年利率利率12%均匀偿还。则每年应还本付息的金额为均匀偿还。则每年应还本付息的金额为？年金终值和现值
24、年金终值和现值指一定期间内每期相等金额的收付款项。指一定期间内每期相等金额的收付款项。普通年金普通年金即付年金即付年金递延年金递延年金永续年金永续年金根据支付时点每期期末等额收付款的年金每期期末等额收付款的年金(后付年金后付年金)每期期初等额收付款的年金每期期初等额收付款的年金(先付年金先付年金)距今若干期后发生的每期期末等额收付款的年金距今若干期后发生的每期期末等额收付款的年金无限期连续收付款的年金无限期连续收付款的年金 年金终值和现值年金终值和现值指一定期间内每期相等金额的收付款项。指一定期间内每期相等金额的收付款项。普通年金普通年金即付年金即付年金递延年金递延年金永续年金永续年金根据支付
25、时点每期期末等额收付款的年金每期期末等额收付款的年金(后付年金后付年金)每期期初等额收付款的年金每期期初等额收付款的年金(先付年金先付年金)距今若干期后发生的每期期末等额收付款的年金距今若干期后发生的每期期末等额收付款的年金无限期连续收付款的年金无限期连续收付款的年金 即付年金终值与现值p 即付年金：每期期初有等额收付款项的年金-即付年金终值:区别于普通年金的付款时间的不同区别于普通年金的付款时间的不同)1(,iFVIFAAXFVAnin即付年金终值与现值p 即付年金：每期期初有等额收付款项的年金-即付年金现值)1(,iPVIFAAXPVAninp例题分析pP32/33p 练习题p 刘先生今年
26、60岁，他存入银行一笔钱，希望他在80岁之前，每年年初可以从银行取出固定的12 000元。p 假设年利率为4%，则他现在需要在银行存入多少钱？APVIFAAPVAnin 1,120001200019%,4PVIFAPVAn=169 608元元年金终值和现值年金终值和现值指一定期间内每期相等金额的收付款项。指一定期间内每期相等金额的收付款项。普通年金普通年金即付年金即付年金递延年金递延年金永续年金永续年金根据支付时点每期期末等额收付款的年金每期期末等额收付款的年金(后付年金后付年金)每期期初等额收付款的年金每期期初等额收付款的年金(先付年金先付年金)距今若干期后发生的每期期末等额收付款的年金距今
27、若干期后发生的每期期末等额收付款的年金无限期连续收付款的年金无限期连续收付款的年金 年金终值和现值年金终值和现值指一定期间内每期相等金额的收付款项。指一定期间内每期相等金额的收付款项。普通年金普通年金即付年金即付年金递延年金递延年金永续年金永续年金根据支付时点每期期末等额收付款的年金每期期末等额收付款的年金(后付年金后付年金)每期期初等额收付款的年金每期期初等额收付款的年金(先付年金先付年金)距今若干期后发生的每期期末等额收付款的年金距今若干期后发生的每期期末等额收付款的年金无限期连续收付款的年金无限期连续收付款的年金 递延年金p 普通年金的特殊形式-m表示没有发生收付款的期数，即递延期；-n
28、表示实际发生收付款的期数p 递延年金现值公式推导miniPVIFPVIFAAV,0minmiPVIFAAPVIFAAV,0p练习题p某险种要求一次支付保险费，第6年到第15年每年末可以领取保险金600元p设银行存款利率为6%p现在需要支付多少一次性保险费？PVF=600*PVIFA6%，10*PVIF6%，5=3300年金终值和现值年金终值和现值指一定期间内每期相等金额的收付款项。指一定期间内每期相等金额的收付款项。普通年金普通年金即付年金即付年金递延年金递延年金永续年金永续年金根据支付时点每期期末等额收付款的年金每期期末等额收付款的年金(后付年金后付年金)每期期初等额收付款的年金每期期初等额
29、收付款的年金(先付年金先付年金)距今若干期后发生的每期期末等额收付款的年金距今若干期后发生的每期期末等额收付款的年金无限期连续收付款的年金无限期连续收付款的年金 年金终值和现值年金终值和现值指一定期间内每期相等金额的收付款项。指一定期间内每期相等金额的收付款项。普通年金普通年金即付年金即付年金递延年金递延年金永续年金永续年金根据支付时点每期期末等额收付款的年金每期期末等额收付款的年金(后付年金后付年金)每期期初等额收付款的年金每期期初等额收付款的年金(先付年金先付年金)距今若干期后发生的每期期末等额收付款的年金距今若干期后发生的每期期末等额收付款的年金无限期连续收付款的年金无限期连续收付款的年
30、金 ni,n1(1 i)PVIFAii,1PVIFAi01VAi永续年金现值p永续年金现值公式永续年金：优先股p 优先股：持续获得每期固定现金股利，且必须是发放普通股股利之前发放。p F公司想以每股100元发行优先股，已经流通在外的类似优先股每股价格为40美元，每季发放1元的股利。p 如果F公司要发行这支优先股，须提供多少股利？已发行的优先股现值为40元，现金流量是永续的每季1元：40=1/r r=2.5%为提高竞争力，F公司也应该每季发放2.5%的股利 100=A/2.5%A=2.5元/季货币时间价值应用中的几个特殊问题p不等额现金流量现值的计算p年金和不等额现金流量混合情况下的现值p计息期
31、短于1年的时间价值的计算p贴现率的计算生活中为什么总有生活中为什么总有这么多非常规化的事情这么多非常规化的事情货币时间价值应用中的几个特殊问题p不等额现金流量现值的计算p年金和不等额现金流量混合情况下的现值p计息期短于1年的时间价值的计算p贴现率的计算不等额现金流量现值的计算0123n0AA1A2An每年的现金流量不相等：每年的现金流量不相等：PV=？例题分析例题分析 p36若干个复利现值之和若干个复利现值之和货币时间价值应用中的几个特殊问题p不等额现金流量现值的计算p年金和不等额现金流量混合情况下的现值p计息期短于1年的时间价值的计算p贴现率的计算货币时间价值应用中的几个特殊问题p不等额现金
32、流量现值的计算p年金和不等额现金流量混合情况下的现值 例题分析：P 36p计息期短于1年的时间价值的计算 例题分析：P 38p贴现率的计算贴现率的计算p背景：-已知计息期数、复利终值、复利现值-求贴现率p步骤：-求出换算系数-根据换算系数和有关系数表求贴现率p例题分析：p37成为百万富翁的三个简单计划p每月将500元投入回报为10%的投资产品中（基金或股票），30年后，你将成为百万富翁；p每月将2 500元投入回报为2%的投资产品中（银行存款），26年后，你将成为百万富翁；p每月将1 000元投入到回报为5%的投资产品中（基金或债券），33年后，你会成为百万富翁。时间长度和回报率决定了时间价值
33、的大小时间长度和回报率决定了时间价值的大小第二节：风险与收益第二节：风险与收益p风险与收益的概念风险与收益的概念p单项资产的风险与收益单项资产的风险与收益p证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益选合适的股票比选高报酬率的股票来得重要产业/个股目前股价历史平均报酬率%报酬率标准差%IC设计瑞 /23791343025威盛/23881884160晶圆代工/制造联电/2303751810台积电/23301092416旺宏/2337373420DRAM华邦电/2344505280力晶/5346322754封装测试业日月光/231177119矽品/2325411411小李相中了历史平均报酬率最高的华邦
34、电和威盛，但其报酬率的波动性也最大。小李该怎么做决定？p投资目的，在于获取报酬p报酬的实现在于未来p能否如愿获得预期报酬有变数，即所谓的风险p风险与报酬是贯穿财务学的两大核心吃好还是睡好？p人的两难决策：吃好还是睡好？p如果想吃好，即追求高效益，则需做好冒大风险的思想准备p如果想晚上睡好，即追求安全性，就要放弃高收益的可能性p高回报一般都会伴随高风险，否则人人都会去追逐它第二节：风险与收益第二节：风险与收益p风险与收益的概念风险与收益的概念p单项资产的风险与收益单项资产的风险与收益p证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益第二节：风险与收益第二节：风险与收益p风险与收益的概念风险与收益的概念p
35、单项资产的风险与收益单项资产的风险与收益p证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益（一）、收益率（报酬率）p 收益额 =收益所得+资本利得p收益率收益率 =收益额/资产成本p老张投资100万购买年利率为5%的国债，投资期1年。p1年后，老张将其出售，得款102万。投资直接收益投资直接收益资产价值变化资产价值变化特点：事后、已实现的特点：事后、已实现的 资本利得：资本利得：102-100=2收益所得：收益所得：1005%=5收益额=7收益率=7/100100%=7%平均收益率 投资 平均收益率大型公司股票 13.0%小型公司股票 17.3%长期公司债券 6.0%长期政府债券 5.7%美国国库券
36、3.9%通货膨胀率 3.2%表表1：平均收益率：平均收益率 （1926-2000年）年）将上述平均报酬率进行比较将上述平均报酬率进行比较（二）、风险溢酬p 国库券-政府债券中期限最短的政府债券中期限最短的-政府总可以通过税收偿还国库券政府总可以通过税收偿还国库券-实质上没有任何违约风险实质上没有任何违约风险-国库券的报酬率称为国库券的报酬率称为无风险报酬率（基准）p 国库券与普通股票-风险差异风险差异-报酬率差异报酬率差异-超额报酬率：从一项几乎没有风险的投资转移到另一项风险性投资所超额报酬率：从一项几乎没有风险的投资转移到另一项风险性投资所赚取的额外的报酬率赚取的额外的报酬率-即承担风险的报
37、酬即承担风险的报酬-风险溢酬风险溢酬风险溢酬 投资 平均报酬率 风险溢酬大型公司股票 13.0%9.1%小型公司股票 17.3%13.4%长期公司债券 6.0%2.1%长期政府债券 5.7%1.8%美国国库券 3.9%0.0%表表2：平均年报酬率和风险溢酬（：平均年报酬率和风险溢酬（1926-2000年）年）风险溢酬 投资 平均报酬率 风险溢酬大型公司股票 13.0%9.1%小型公司股票 17.3%13.4%长期公司债券 6.0%2.1%长期政府债券 5.7%1.8%美国国库券 3.9%0.0%表表2：平均年报酬率和风险溢酬（：平均年报酬率和风险溢酬（1926-2000年）年）启示：一般的，风
38、险性资产会赚取风险溢酬启示：一般的，风险性资产会赚取风险溢酬承担风险就会有回报承担风险就会有回报关于金融市场研究发现p风险性证券，例如股票的平均报酬率高于国库券之类的无风险证券p小型公司股票的平均报酬率高于大型公司股票p长期债券的平均收益率和报酬率高于短期债券p一家公司、一个项目或者一个分部的资本成本可以利用来自市场的数据加以预测风险p对决策的结果或影响：-在在“等待等待”期间内，非预期事件对决策结果产生冲击的可能性，期间内，非预期事件对决策结果产生冲击的可能性，使得决策当初的预期结果变得不稳定使得决策当初的预期结果变得不稳定。决策时点预期结果非预期事件非预期事件决策执行过程决策执行过程非预期
39、结果J当决策执行时受到非预期事件影响，将导致预期结果无法实现，这就是当决策执行时受到非预期事件影响，将导致预期结果无法实现，这就是“风险风险”第二节：风险与收益第二节：风险与收益p风险与收益的概念风险与收益的概念p单项资产的风险与收益单项资产的风险与收益p证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益第二节：风险与收益第二节：风险与收益p风险与收益的概念风险与收益的概念p单项资产的风险与收益单项资产的风险与收益p证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益风险收益风险收益p指投资者由于冒着风险进行投资而获得的超过资金时间指投资者由于冒着风险进行投资而获得的超过资金时间价值的额外收益，又称投资风险报酬、投
40、资风险价值。价值的额外收益，又称投资风险报酬、投资风险价值。p 风险收益的表示方法风险收益的表示方法-风险收益额风险收益额-风险收益率风险收益率投资者由于冒风险进行投资而获得的超过资金时间价值的额外收益投资者由于冒风险进行投资而获得的超过资金时间价值的额外收益风险收益额对于投资额的比率风险收益额对于投资额的比率无风险收益率无风险收益率风险收益率风险收益率收益率收益率风险风险风险与收益间的关系风险与收益间的关系（时间价值率）（时间价值率）风险与收益的关系风险与收益的关系无风险收益率无风险收益率风险收益率风险收益率收益率收益率风险风险风险与收益间的关系风险与收益间的关系（时间价值率）（时间价值率）
41、p风险是与投资收益的可能性相联系的，因此对风险的衡风险是与投资收益的可能性相联系的，因此对风险的衡量，就要从投资收益的可能性入手。量，就要从投资收益的可能性入手。1.确定概率分布确定概率分布 2.计算预期收益率计算预期收益率 3.计算标准差计算标准差 4.利用历史数据度量风险利用历史数据度量风险 5.计算变异系数计算变异系数1 1、概率分布的确定、概率分布的确定 把某一事件所有可能的结果都列示出把某一事件所有可能的结果都列示出来，对每一结果确定以一定的概率，便可来，对每一结果确定以一定的概率，便可构成了事件的概率的分布。构成了事件的概率的分布。若以Pi表示概率，则有：0P0Pi i11 所有结
42、果的概率之和应为所有结果的概率之和应为1l 市场需求旺盛的概率为市场需求旺盛的概率为30%，此时两家公司的股东都将获得，此时两家公司的股东都将获得很高的收益率。很高的收益率。l 市场需求正常的概率为市场需求正常的概率为40%，此时股票收益适中。，此时股票收益适中。l 而市场需求低迷的概率为而市场需求低迷的概率为30%，此时两家公司的股东都将获，此时两家公司的股东都将获得低收益，西京公司的股东甚至会遭受损失。得低收益，西京公司的股东甚至会遭受损失。2 2、计算预期收益率计算预期收益率预期收益率：预期收益率：p各种可能的报酬率按其概率进行加权平均得到的报酬率各种可能的报酬率按其概率进行加权平均得到
43、的报酬率p反映集中趋势的一种量度反映集中趋势的一种量度p两家公司的预期收益率分别为多少？两家公司的预期收益率分别为多少？p收益率概率分布图收益率概率分布图3 3、计算标准差、计算标准差p 标准差标准差-各种可能的报酬率偏离期望报酬率的综合差异各种可能的报酬率偏离期望报酬率的综合差异-反映离散程度的一种量度反映离散程度的一种量度 p 计算标准差计算标准差 （1）计算预期收益率）计算预期收益率 （3）计算方差）计算方差 （2）计算离差）计算离差 （4）计算标准差计算标准差例题分析：例题分析：p42p42练习题p甲公司面临A、B两个投资项目，它们的预期收益率相等，但A项目的标准差小于B项目的标准差。
44、对A、B两个项目可以做出的判断为（）。-A.A A.A项目实际取得的收益会高于其预期收益项目实际取得的收益会高于其预期收益-B.B B.B项目实际取得的收益会低于其预期收益项目实际取得的收益会低于其预期收益-C.A C.A项目取得更高收益和出现更大亏损的可能性均大项目取得更高收益和出现更大亏损的可能性均大于于B B项目项目-D.A D.A项目取得更高收益和出现更大亏损的可能性均小项目取得更高收益和出现更大亏损的可能性均小于于B B项目项目4.4.利用历史数据度量风险利用历史数据度量风险p 实际决策中：更多是已知过去一段时期内的收益数据，即历史数据，此时收益率的标准差可利用如下公式估算：112n
45、rrntt估计是指第t期所实现的收益率，是指过去n年内获得的平均年度收益率。rtr例题分析：例题分析：p43思考：此公式中为何是思考：此公式中为何是n-1,而不是而不是n问题p两个项目预期收益率相同，标准差不同？p两个项目标准差相同，预期收益率不同？p两个项目，一项预期收益率较高；另一项标准差较低？冒尽可能小的风险，而获得尽可能高的收益冒尽可能小的风险，而获得尽可能高的收益变异系数变异系数5.5.计算变异系数计算变异系数（标准离差率标准离差率）p 是相对指标，表示某资产每单位预期收益中所包含的风险的大小 p 西京公司的变异系数为65.84/15=4.39，p 东方公司的变异系数则为3.87/1
46、5=0.26-可见依此标准，西京公司的风险约是东方公司的17倍CVr变异系数练习题p已知甲方案投资收益率的期望值为15%,乙方案投资收益率的期望值为12%,两个方案都存在投资风险。比较甲、乙两方案风险大小应采用的指标是()。A.方差 B.净现值 C.标准离差 D.变异系数你是风险厌恶者吗？p在下面投资机会中你看中哪个？-1、你今天付出10 000元，并于一年后抛掷一枚硬币来决定你是收入50 000元或是再付出20 000元；-2、你今天付出10 000元，一年后收入15 000元。研究表明：研究表明：大多数人在清醒时和不在赌场时更喜欢选择大多数人在清醒时和不在赌场时更喜欢选择2 2，而不喜欢选
47、择，而不喜欢选择1 1的不确定性的不确定性第二节：风险与收益第二节：风险与收益p风险与收益的概念风险与收益的概念p单项资产的风险与收益单项资产的风险与收益p证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益第二节：风险与收益第二节：风险与收益p风险与收益的概念风险与收益的概念p单项资产的风险与收益单项资产的风险与收益p证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益p证券的投资组合证券的投资组合-同时投资于多种证券的方式，会减少风险，收益率高同时投资于多种证券的方式，会减少风险，收益率高的证券会抵消收益率低的证券带来的负面影响。的证券会抵消收益率低的证券带来的负面影响。-
48、可分散风险可分散风险-不可分散风险不可分散风险指某些因素对指某些因素对单一投资单一投资造成经济损失的可能性。造成经济损失的可能性。一般讲只要投资多样化，这种风险是可以被分散的一般讲只要投资多样化，这种风险是可以被分散的某些因素对市场上某些因素对市场上所有投资所有投资造成经济损失的可能性。造成经济损失的可能性。这种风险与组合投资种类多少没有关系，无法通过组合投资分散掉这种风险与组合投资种类多少没有关系，无法通过组合投资分散掉不可分散风险通常用不可分散风险通常用系数表示系数表示作为整体的证券市场的作为整体的证券市场的系数为系数为1：如果某种股票的如果某种股票的系数等于系数等于1；说明其风险和整个市
49、场的风险一致；说明其风险和整个市场的风险一致如果某种股票的如果某种股票的系数大于系数大于1，说明其风险大于整个市场的风险；，说明其风险大于整个市场的风险；如果某种股票的如果某种股票的系数小于系数小于1，说明其风险小于整个市场的风险。，说明其风险小于整个市场的风险。证券组合风险的分类证券组合风险的分类可分散风险可分散风险不可分散风险不可分散风险总体风险总体风险投资项目的数量投资项目的数量收益水平收益水平通过多元化经营降低风险通过多元化经营降低风险 美国几家公司的系数公司名称系数GENERAL MOTOR（通用汽车公司）APPLE COMPUTER（苹果电脑公司）STORAGE TECHNOLOG
50、Y（储存科技公司）CHRYSLER（克莱斯勒汽车公司）IBM（国际商用机器公司）AT&T（美国电话电报公司）DU PONT（杜邦公司）1.001.251.501.350.950.851.10 资料来源Value Line Investment survey,May 31 1991。证券组合的系数系数p单个证券系数的加权平均系数的加权平均p权数为各种股票在证券组合中所占的比重权数为各种股票在证券组合中所占的比重 p=Xii式中：式中：p证券组合的证券组合的系数系数Xi证券组合中第证券组合中第i种股票所占的比重种股票所占的比重i第第i种股票的种股票的系数系数n证券组合中股票的数量证券组合中股票的数
