1、2022-7-271n一、投资现金流分析一、投资现金流分析n二、折现现金流分析方法二、折现现金流分析方法n三、非折现现金流分析方法三、非折现现金流分析方法n四、现实中现金流量的计算四、现实中现金流量的计算n五、案例分析五、案例分析投资决策指标的运用投资决策指标的运用2022-7-272n现金流量的含义现金流量的含义n投资现金流量的构成投资现金流量的构成n现金流量的计算现金流量的计算n投资决策中使用现金流量的原因投资决策中使用现金流量的原因2022-7-273（一）（一）现金流量的含义现金流量的含义 1 1项目计算期及其构成项目计算期及其构成 项目计算期项目计算期是指投资项目从投资建设开始到最终
2、清理结束整个过程的全部时间，即该项目的有效持续期间。项目计算期包括建设期建设期和生产经营期生产经营期。0 1 2 3 4 5 10 15终结点2022-7-275 2 2原始总投资、投资总额和固定资产原值原始总投资、投资总额和固定资产原值（1）原始总投资）原始总投资：包括固定资产、外购无形资产、开办包括固定资产、外购无形资产、开办费等。费等。（2）投资总额：）投资总额：原始总投资原始总投资+建设期资本化利息建设期资本化利息（3）固定资产原值。）固定资产原值。2022-7-276n3.时点指标假设时点指标假设n建设投资均假设在建设期的年初发生n经营期内各年的收入、成本、折旧、摊销、利润、税金等均
3、在年末发生；n项目的回收额均在终结点发生；n现金流入为正数、流出为负数，且一般以年为单位进行计算。2022-7-277 4.4.现金流量的含义现金流量的含义 是指与长期投资决策有关的是指与长期投资决策有关的现金流入现金流入和流出和流出的数量。的数量。是指现金流入量与现金流出量是指现金流入量与现金流出量之间的差额。之间的差额。2022-7-278理解现金流量应把握三个要点：理解现金流量应把握三个要点：（1）现金流量是指现金流量是指“增量增量”现金流量。现金流量。（2）投资决策中使用的现金流量，是特定项目）投资决策中使用的现金流量，是特定项目引起的现金流量，是一个相关的现金流量。引起的现金流量，是
4、一个相关的现金流量。（3）这里所说的这里所说的“现金现金”不同于财务会计的不同于财务会计的“现金现金”概念，是一个广义的概念概念，是一个广义的概念2022-7-279（二）投资现金流量的构成（二）投资现金流量的构成n初始现金流量初始现金流量n营业现金流量营业现金流量n终结现金流量终结现金流量2022-7-27101 1初始现金流量初始现金流量n投资前费用投资前费用n设备购置费用、安装费用设备购置费用、安装费用n建筑工程费用建筑工程费用 n垫支的营运资金垫支的营运资金n不可预见的费用不可预见的费用2022-7-27112 2营业现金流量营业现金流量n现金流入：现金流入：营业现金收入n现金支出：现
5、金支出：n营业现金支出(付现成本)n缴纳的税金 n现金净流量现金净流量2022-7-2712经营期某年净现金流量经营期某年净现金流量（NCF）:营业收入付现成本营业收入付现成本-所得税所得税净利润净利润+折旧折旧2022-7-27133 3终结现金流量终结现金流量 n固定资产的残值收入或变价收入扣除税金后的净收入固定资产的残值收入或变价收入扣除税金后的净收入n垫支的营运资金收回垫支的营运资金收回n停止使用的土地的变价收入停止使用的土地的变价收入 2022-7-2714 2022-7-2715现金流量的构成现金流量的构成收入停止使用的土地的变价收回原垫支流动资产上资金价收入固定资产残值收入或变终
6、结现金流量折旧净利营业现金净流量所得税营业成本营业收入营业现金流量入原有固定资产的变价收其他投资费用流动资产上投资固定资产上投资初始现金流量现金流量2022-7-2716年付现成本年付现成本 第一年第一年 2000 3000 2000 3000200020002000200020002000200020002022-7-27172022-7-27185432160006000600060006000200020002000200020002000200020002000200020002000200020002000800800800800800120012001200120012003200
7、3200320032003200现金流量税后净利所得税税前利润折旧付现成本销售收入2.甲方案营业现金流量甲方案营业现金流量2022-7-2719543218000800080008000800046004200380034003000200020002000200020001400180022002600300056072088010401200840108013201560180028403080332035603800现金流量税后净利所得税税前利润折旧付现成本销售收入2.乙方案营业现金流量乙方案营业现金流量2022-7-272078403080332035603800-1500030002
8、00028403080332035603800-3000-1200032003200320032003200-1000032003200320032003200-10000现金流量合计现金流量合计营运资金回收固定资产残值营业现金流量营运资金垫支固定资产投资现金流量合计现金流量合计营业现金流量固定资产投资543210甲方案甲方案乙方案乙方案2022-7-2721例例2：一个关于车位的决策：一个关于车位的决策n购买车位，购买车位，50年使用权，一次付款年使用权，一次付款90000元。元。另每年交管理费另每年交管理费600元，年底支付。元，年底支付。n租车位，每年租金租车位，每年租金3600元，每年
9、年底支付。元，每年年底支付。n假定假定50年中预计无风险收益率为年利率年中预计无风险收益率为年利率3%。n问题：购买车位，还是租车位？问题：购买车位，还是租车位？2022-7-2722车位案例的决策车位案例的决策n 购买车位现金流量的现值：购买车位现金流量的现值：n90000+60025.73=105438（元）（元）n租车位现金流量的现值：租车位现金流量的现值：n360025.73=92628（元）（元）决策：应租车位。决策：应租车位。2022-7-2723（三）投资决策中使用现金流量的原因（三）投资决策中使用现金流量的原因n(1)(1)采用现金流量有利于科学地采用现金流量有利于科学地考虑时
10、间价考虑时间价值因素值因素n(2)(2)采用现金流量才能使投资决策更采用现金流量才能使投资决策更符合客符合客观实际情况观实际情况2022-7-2724二、折现现金流量方法二、折现现金流量方法 是否考虑资金是否考虑资金时间价值时间价值贴现贴现指标指标非贴现非贴现指标指标回收期回收期会计收益率会计收益率净现值净现值现值指数现值指数内含报酬率内含报酬率2022-7-2725（一）净现值法（一）净现值法（NPV）含义：含义：投资项目投入使用后的净现金流量，按资本成本或投资项目投入使用后的净现金流量，按资本成本或企业要求达到的报酬率折算为现值，减去初始投资以后的企业要求达到的报酬率折算为现值，减去初始投
11、资以后的余额，叫净现值余额，叫净现值。现金流出量的现值未来现金流入量的现值-NPV公式公式2022-7-2726 计算公式 CkNCFkNCFkNCFNPVnn )1(.)1()1(2211CkNCFNPVnttt 1)1(或或2022-7-2727计算步骤n计算每年的营业净现金流量；n计算未来现金流入量的现值；n计算净现值：现金流出量的现值未来现金流入量的现值-NPV2022-7-2728项项 目目 投资额投资额 第第1 1年年第第2 2年年第第3 3年年第第4 4年年第第5 5年年甲方案现金流量甲方案现金流量乙方案现金流量乙方案现金流量 202020 20 6 62 2 6 64 4 6
12、68 8 6 612 12 6 62 2 2022-7-2730年度年度各年各年NCF现值系数现值系数(P/F,10%,n)现值现值123452481222022-7-2731净现值法的决策规则：净现值法的决策规则：方案不可行方案可行单一方案的决策：0NPV 0NPV多个多个互斥方案互斥方案决策决策，则选，则选NPV0中的最大的。中的最大的。2022-7-2732净现值法的优缺点净现值法的优缺点优点：优点：考虑到资金的时间价值；考虑到资金的时间价值；能够反映各种投资方案的净收益。能够反映各种投资方案的净收益。缺点：缺点：折现率的确定比较困难折现率的确定比较困难；不能揭示各个投资方案本身可能达到
13、的实际报酬率。不能揭示各个投资方案本身可能达到的实际报酬率。2022-7-2733 含义：含义：投资项目的净现值占原始投资现值总和的投资项目的净现值占原始投资现值总和的百分比。百分比。公式：公式：净现值率净现值率=投资项目净现值投资项目净现值原始投资现值原始投资现值CNPVKCNPVsttt0)1(净现值率2022-7-2734举例举例2022-7-2735净现值率（净现值率（NPVR）判定原则：判定原则：净现值率大于零方案可行；净现值率净现值率大于零方案可行；净现值率越大，方案就越好。越大，方案就越好。优缺点优缺点n优点：优点：反映资金投入与净产出之间的关系。反映资金投入与净产出之间的关系。
14、n缺点：缺点：不能反映项目的实际收益率。不能反映项目的实际收益率。2022-7-2736（三）获利指数（三）获利指数（PI）含义：含义：获利指数又称为现值指数，是指经营期各年获利指数又称为现值指数，是指经营期各年净现金流入的现值合计与原始投资的现值合计之比。净现金流入的现值合计与原始投资的现值合计之比。公式：公式：PI=各年现金流入量的现值合计各年现金流入量的现值合计原始原始 投资额的现值合计投资额的现值合计2022-7-2737举例举例 仍以前例，计算甲乙两方案的现值指数并仍以前例，计算甲乙两方案的现值指数并作出决策。作出决策。答案：答案：PI甲甲=20=1.1373PI乙乙=20=1.02
15、84应选择甲方案应选择甲方案2022-7-2738获利指数（获利指数（PI）n判定原则：判定原则：获利指数应大于获利指数应大于1；获利指数越大，方案就；获利指数越大，方案就越好。越好。n优点：优点：n考虑了资金的时间价值；考虑了资金的时间价值；n用相对数表示，有利于在初始投资额不同的投资方用相对数表示，有利于在初始投资额不同的投资方案之间进行优先排序。案之间进行优先排序。n缺点：缺点：n获利指数这一概念不易理解；获利指数这一概念不易理解；n不能反映项目本身的真实报酬率。不能反映项目本身的真实报酬率。2022-7-2739 含义：含义：内部收益率又称为内含报酬率，内部收益率又称为内含报酬率，内部
16、长内部长期投资实际可望达到的报酬率；是能使投资项目的期投资实际可望达到的报酬率；是能使投资项目的净净现值等于零时现值等于零时的折现率。的折现率。判定原则：判定原则：内部收益率应大于资本成本；该内部收益率应大于资本成本；该指标越大，方案就越好。指标越大，方案就越好。2022-7-27400)1(.)1()1(2211 CrNCFrNCFrNCFnn0)1(1 CrNCFnttt2022-7-2741内含报酬率内含报酬率IRRIRR的计算步骤：的计算步骤：每年的每年的NCFNCF相等相等插值法插值法计算年金现值系数计算年金现值系数 查年金现值系数表查年金现值系数表 采用插值法计算出采用插值法计算出
17、IRRIRR 每年的每年的NCFNCF不相等不相等逐项测试法逐项测试法 先预估一个贴现率，计算净现值先预估一个贴现率，计算净现值采用插值法计算出采用插值法计算出IRRIRRN C F初 始 投 资 额年 金 现 值 系 数每 年找到净现值由正找到净现值由正到负并且比较接到负并且比较接近于零的两个贴近于零的两个贴现率现率找到净现值由找到净现值由正到负并且比正到负并且比较接近于零的较接近于零的两个贴现率两个贴现率2022-7-2742n计算年金现值系数计算年金现值系数：n查年金现值系数表，找出与上述系数相邻的较大和较小的2个贴现率；n采用插值法插值法计算投资项目的投资报酬率。NCF每年初始投资额年
18、金现值系数 2022-7-2743n估计一个贴现率，并计算净现值；逐步测算，估计一个贴现率，并计算净现值；逐步测算，使得一个净现值大于零，一个净现值小于零；使得一个净现值大于零，一个净现值小于零；n用插值法计算出用插值法计算出净现值等于零净现值等于零的贴现率。的贴现率。2022-7-2744352.3274.3352.333.3%15%16%15i%24.15 i项项 目目 投资额投资额 第第1年年第第2年年第第3年年第第4年年第第5年年甲方案现金流量甲方案现金流量乙方案现金流量乙方案现金流量 2020 62 64 68 612 62 2022-7-2745年度各年NCF现值系数P/F，11%
19、,n现值123452481220.9010.8120.7310.6590.5931.8023.2485.8487.9081.186未来报酬总现值 19.992 减：初始投资额 20净现值（NPV）-0.008乙方案每年现金流量不等乙方案每年现金流量不等先按先按11%11%的贴现率测算净现值的贴现率测算净现值2022-7-2746年度各年NCF现值系数P/F,10%,n现值123452481220.9090.8260.7510.6830.6211.8183.3046.0088.1961.242未来报酬总现值 20.568减：初始投资额 20净现值（NPV）0.5682022-7-2747568.
20、0008.0568.00%10%11%10i%99.10i 因为甲方案的内含报酬率因为甲方案的内含报酬率大大于乙方案，所以应于乙方案，所以应选择甲方案。选择甲方案。%24.15 i甲方案甲方案2022-7-2748 内部报酬率法的决策规则内部报酬率法的决策规则（1 1）只有一个备选方案时，内部报酬率大于或等于企）只有一个备选方案时，内部报酬率大于或等于企业的资本成本或必要报酬率就采纳；反之，则拒绝。业的资本成本或必要报酬率就采纳；反之，则拒绝。（2 2）在有多个备选方案）在有多个备选方案互斥互斥选择决策中，选用内部报选择决策中，选用内部报酬率超过资本成本或必要报酬率酬率超过资本成本或必要报酬率
21、最多最多的投资项目。的投资项目。内部报酬率法的决策规则内部报酬率法的决策规则2022-7-2749三、非折现现金流量指标三、非折现现金流量指标2022-7-2750 含义：含义：投资项目经营净现金流量抵偿原始总投投资项目经营净现金流量抵偿原始总投资所需要的全部时间。资所需要的全部时间。公式：公式：假定建设期为假定建设期为0，当经营净现金流量各，当经营净现金流量各年相等时，则：年相等时，则：NCF每年原始投资额静态投资回收期当各年经营净现金流量不相等时，则回收期应在当各年经营净现金流量不相等时，则回收期应在已回收期限的基础上，加上（下一年的净现金流量已回收期限的基础上，加上（下一年的净现金流量去
22、除下一年尚未回收的原始投资额去除下一年尚未回收的原始投资额）2022-7-2751n投资回收期是指投资回收期是指收收回初始投资额所需要的时间，回初始投资额所需要的时间，一般以年为单位。一般以年为单位。年现金流量第年末未收回的投资第不等：投资回收期每年每年原始投资额相等：投资回收期每年计算n1-n1)-(nNCFNCFNCF2022-7-2752 判定原则判定原则：内部长期投资回收期小于基：内部长期投资回收期小于基准投资回收期，说明该项目可行；如果准投资回收期，说明该项目可行；如果存在若干项目，则应选择投资回收期最存在若干项目，则应选择投资回收期最小的方案。小的方案。优点：优点：容易被理解，计算
23、简单容易被理解，计算简单 缺点：缺点：没有考虑资金时间价值；没考虑没有考虑资金时间价值；没考虑回收期满后继续发生的现金流量的变化。回收期满后继续发生的现金流量的变化。2022-7-2753（二）投资利润率（二）投资利润率（Rate of Investment ROI）ROI：达产期正常年度 年均利润占投资总额的百分比。公式：ROI=年平均利润额/投资总额 注意：当每年利润相等时，年平均利润就为年利润；当每年利润不相等时，年平均利润=全部利润总额/经营年数2022-7-2754 判定原则：判定原则：该项目的投资利润率大于无该项目的投资利润率大于无风险投资利润率时，该项目可以选择；风险投资利润率时
24、，该项目可以选择；若是给定的几个方案，则应选择投资利若是给定的几个方案，则应选择投资利润率最大的方案。润率最大的方案。优点：优点：简单、明了；反映方案的收益水简单、明了；反映方案的收益水平；建设期、投资方式、回收额大小和平；建设期、投资方式、回收额大小和净现金流量的大小都不予考虑。净现金流量的大小都不予考虑。缺点：缺点：没考虑资金时间价值；指标的计没考虑资金时间价值；指标的计算口径不一致；没有利用净现金流量算口径不一致；没有利用净现金流量。2022-7-2755（三）指标之间的关系（三）指标之间的关系 对同一项目而言，项目应满足的指标条件对同一项目而言，项目应满足的指标条件 净现值净现值NPV
25、0 净现值率净现值率NPVR0 获利指数获利指数PI1 内部收益率内部收益率IRRi PP基准投资利润率基准投资利润率i2022-7-2756四、现实中现金流量的计算n（一）现金流量中应注意的问题（一）现金流量中应注意的问题n区分区分相关成本相关成本与与非相关成本非相关成本n相关成本相关成本：指于特定的决策有关的，在分析评价是必须考指于特定的决策有关的，在分析评价是必须考虑的成本。虑的成本。n非相关成本：非相关成本：指已经付出且不可收回的成本。指已经付出且不可收回的成本。n机会成本机会成本n只为了进行某项投资而放弃次优投资所能获得潜在收益。只为了进行某项投资而放弃次优投资所能获得潜在收益。n部
26、门间影响部门间影响n竞争或互补竞争或互补2022-7-2757现实中现金流量的计算1 1、固定资产投资中需要考虑的税负、固定资产投资中需要考虑的税负包括流转税和所得税，但主要是所得税。包括流转税和所得税，但主要是所得税。2 2、税负对现金流量的影响、税负对现金流量的影响（1 1）税后成本和税后收入）税后成本和税后收入税后成本税后成本=实际支付（实际支付（1-1-税率）税率）税后收入税后收入=应税收入（应税收入（1-1-税率）税率）2022-7-2758n（2）折旧的抵税作用）折旧的抵税作用n税负减少税负减少=折旧折旧税率税率n（3 3）税后现金流量）税后现金流量nNCF=NCF=年营业收入年营
27、业收入-年付现成本年付现成本-所得税所得税n =净利润净利润+折旧折旧n 2022-7-2759=应纳营业税 不动产变价收入 营业税率=4%应纳增值税 固定资产变价收入增值税率流转税流转税营业税增值税 出售已使用过的非不动产中的其他固定资产，如果其售价超出原值，则按全部售价的4%交纳增值税，不抵扣增值税的进项税。所得税所得税=(应纳所得税固定资产变价收入-折余价值-所纳流转税)所得税率项目投产后，获取营业利润以及处置固定资产的净收益（指变价收入扣除了固定资产的折余价值及相应的清理费用后的净收益）所应交纳的所得税。2022-7-27602.税负对现金流量的影税负对现金流量的影响响 税负与折旧对投
28、资的影响税负与折旧对投资的影响【例】常德公司目前的损益情况见表。该公司正在考虑一项财产保险计划，每月支付1000元保险费，假定所得税率为30%，该保险费的税后成本是多少？项目目前（不买保险）买保险销售收入1000010000成本和费用50005000新增保险费01000税前利润50004000所得税（30%）15001200税后利润35002800新增保险费后的税后成本7 0 0=3 5 0 0-2800(1税后成本=实际支付税率)凡是可以税前扣除的项目，都可以起到减免所得税的作用2022-7-2761 税负与折旧对投资的影响税负与折旧对投资的影响折旧对税负的影响折旧对税负的影响 单位：元项目
29、A公司B公司销售收入 (1)1000010000成本和费用：付现成本 (2)50005000 折旧 (3)5000合计 (4)=(2)+(3)55005000税前利润 (5)=(1)-(4)45005000所得税（30%）(6)=(5)*0.313501500税后利润 (7)=(5)-(6)31503500营业现金净流量(8)税后利润 (7)31503500折旧 (9)5000合计 (8)=(7)+(9)36503500A公司比B公司拥有较多的现金150折旧计入成本B比A利润多350元A公司比B公司拥有较多的现金2022-7-2762每年营业现金净流量=营业收入付现成本所得税 =营业收入-(营
30、业成本-折旧)-所得税 =税前利润+折旧-所得税 =税后利润折旧(1(1每年营业现金净流量=税后收入-税后成本+税负减少 =营业收入税率)-付现成本税率)+折旧 税率 税负与折旧对投资的影响税负与折旧对投资的影响（3）税后现金流量）税后现金流量不需要知道利润是多少，不需要知道利润是多少，使用起来比较方便使用起来比较方便 每年营业现金净流量年营业收入年付现成本所得税已包括流转税已包括流转税2022-7-2763五、案例分析五、案例分析投资决策指标的投资决策指标的运用运用 2022-7-2764nABC公司研制成功一台新产品，现在需要决定是否大规模投产，有关资料如下：n（1）公司的销售部门预计，如
31、果每台定价3万元，销售量每年可以达到10 000台；销售量不会逐年上升，但价格可以每年提高2%。生产部门预计，变动制造成本每台2.1万元，每年增加2%；不含折旧费的固定制造成本每年4 000万元，每年增加1%。新业务将在2007年1月1日开始，假设经营现金流发生在每年年底。n（2）为生产该产品，需要添置一台生产设备，预计其购置成本为4 000万元。该设备可以在2006年底以前安装完毕，并在2006年底支付设备购置款。该设备按税法规定折旧年限为5年，净残值率为5%；经济寿命为4年，4年后即2010年底该项设备的市场价值预计为500万元。如果决定投产该产品，公司将可以连续经营4年，预计不会出现提前
32、中止的情况。2022-7-2765n（3）生产该产品所需的厂房可以用8 000万元购买，在2006年底付款并交付使用。该厂房按税法规定折旧年限为20年，净残值率5%。4年后该厂房的市场价值预计为7 000万元。n（4）生产该产品需要的净营运资本随销售额而变化，预计为销售额的10%（期初营运资本按照第1年销售收入的10%垫支）。假设这些净营运资本在年初投入，项目结束时收回。n（5）公司的所得税率为25%。n（6）该项目的成功概率很大，风险水平与企业平均风险相同，可以使用公司的加权平均资本成本10%作为折现率。新项目的销售额与公司当前的销售额相比只占较小份额，并且公司每年有若干新项目投入生产，因此
33、该项目万一失败不会危及整个公司的生存。2022-7-2766n要求：要求：n（1）计算项目的初始投资总额，包括与项目有关的固定资产购置支出以及净营运资本增加额。n（2）分别计算厂房和设备的年折旧额以及第4年末的账面价值（提示：折旧按年提取）。n（3）分别计算第4年末处置厂房和设备引起的税后净现金流量（提示：设备的市场价值不足抵补第四年末帐面价值的部分可以减少税收，减少的税收收入看作是现金流入量）。n（4）计算各年项目现金净流量以及项目的净现值和折现回收期（计算时折现系数保留小数点后4位）。2022-7-2767n答案：n（1）项目的初始投资总额：厂房投资8000万元；设备投资4000万元营运资
34、本投资310000103000（万元）初始投资总额80004000300015000（万元）。n（2）厂房和设备的年折旧额以及第4年末的账面价值设备的年折旧额4000（15）/5760（万元）厂房的年折旧额8000（15）/20380（万元）第4年末设备的账面价值4000-7604960（万元）第4年末厂房的账面价值8000-38046480（万元）n（3）处置厂房和设备引起的税后净现金流量第4年末处置设备引起的税后净现金流量500（960-500）40684（万元）设备变现损失可以减少税收，相当于现金流入第4年末处置厂房引起的税后净现金流量7000-（7000-6480）406792（万元）
35、n（4）各年项目现金净流量以及项目的净现值和回收期2022-7-2768年度01234设备、厂房投资-12000终结点处置设备和厂房7476收入30000306003121231836.24减：变动成本210002142021848.422285.368固定成本（不含折旧）400040404080.44121.204折旧1140114011401140息税前营业利润386040004143.24289.668减：营业利润所得税154416001657.281715.8672息前税后营业利润231624002485.922573.8008加：折旧1140114011401140净营运资本300030603121.23183.6240营运资本投资-3000-60-61.2-62.4243183.624营业现金净流量33963478.83563.506897.4248项目现金净流量-1500033963478.83563.5014373.42折现系数0.90910.82640.75130.6830项目现金流入量现值3087.30362874.88032677.25769817.0459项目累计现金流入量现值3087.30365962.18398639.441518456.487净现值3456.49回收期（年）3（150008639.4415）/9817.04593.6479
