1、0资产管理行业研究资产管理行业研究11.00%1.25%1.67%1.76%2013201420152016Q3商业银行不良贷款率经济结构转型，不良资产处置需求显著增加经济结构转型，不良资产处置需求显著增加银行系不良贷款持续增长银行系不良贷款持续增长2006年以来，中国经济增速放缓，中国经济进入年以来，中国经济增速放缓，中国经济进入“新常态新常态”商业银行不良贷款余额持续上升商业银行不良贷款余额持续上升商业银行不良贷款率不断恶化商业银行不良贷款率不断恶化219,439270,232319,516349,081413,030489,301540,367595,244643,974676,7081
2、2.7%14.2%9.6%9.2%10.6%9.5%7.7%7.7%7.3%6.9%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%0.0 100,000.0 200,000.0 300,000.0 400,000.0 500,000.0 600,000.0 700,000.0 2006200720082009201020112012201320142015GDP增速单位：亿元资料来源：国家统计局，银监会5,9218,42612,74411,86314,93920.1%42.3%51.2%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%0.0 2,0
3、00.0 4,000.0 6,000.0 8,000.0 10,000.0 12,000.0 14,000.0 16,000.0 2013201420152015Q32016Q3商业银行不良贷余额增速单位：亿元+25.9%2经济结构转型，不良资产处置需求显著增加（续）经济结构转型，不良资产处置需求显著增加（续）化解信贷风险、盘活存量的需求化解信贷风险、盘活存量的需求增加增加商业银行关注类贷款增加商业银行关注类贷款增加信托业管理资产规模上升信托业管理资产规模上升实体经济有待进一步盘活实体经济有待进一步盘活金融企业和非金融企业对于资产和债务重组的需求不断提升金融企业和非金融企业对于资产和债务重组的
4、需求不断提升收购重组类业务市场空间广阔收购重组类业务市场空间广阔资料来源：国家统计局，银监会，中国信托业协会2.102.893.47201420152016Q3单位：万亿元10.914.016.318.22013201420152016Q39.710.711.512.22013201420152016Q331.033.035.037.92013201420152016Q3单位：万亿元单位：万亿元单位：天规模以上工业企业应收账款余额规模以上工业企业应收账款余额规模以上工业企业应收账款周转天数规模以上工业企业应收账款周转天数3中国经济中国经济“新常态新常态”的发展需要综合性金融机构的发展需要综合性
5、金融机构需要金融机构全面服务企业在各经济周期下的金融服务需求需要金融机构全面服务企业在各经济周期下的金融服务需求需要金融机构全面服务企业在需要金融机构全面服务企业在各生命周期各生命周期下的金融服务下的金融服务需求需求中国经济已经进入“合理区间稳定增长经济结构调整”的“新常态”呈现出“经济增速换挡期、经济结构调整阵痛期、前期刺激政策消化期”的“三期叠加”结构性转型特征需要综合性金融机构全面服务各经济周期下、各生命周期下的金融服务需求需要综合性金融机构全面服务各经济周期下、各生命周期下的金融服务需求n财务管理n股权投资n证券交易n信贷融资n投资组合出售n证券交易n兼并收购n问题资产处置n股权投资n
6、借贷融资n证券交易n兼并瘦肉n问题资产处置n债务债权重组n兼并收购n借贷融资经济稳定繁荣经济稳定繁荣经济盘整震荡经济盘整震荡经济企稳复苏经济企稳复苏经济转型调整经济转型调整n重建整合债务重组n债务重组n兼并收购n资产处置n不良资产管理传统产业传统产业n股权投资n兼并收购n直接融资n信贷融资n财务顾问新兴新兴产业产业4“新常态新常态”环境下金融资产管理公司环境下金融资产管理公司“跨周期跨周期”业务模式业务模式不良资产经营业务具有部分逆周期属性不良资产经营业务具有部分逆周期属性核心能力核心能力不良资产获取能力不良资产获取能力不良资产管理能力不良资产管理能力不良资产处置能力不良资产处置能力n 经济结
7、构放缓及结构调整时期，金融资产管理公司能够识别被低估的债券资产及流动性相对缺乏的优质企业，通过有效投融资安排发掘价值n 宏观经济下行周期，资本市场认为不良资产经营业务具有部分逆周期属性，即收购端供给充沛，买方溢价能力强，能够快速吸收金融机构不良资产包，做大规模122.8308.0851.492.4217.1580.2201320142015中国信达中国华融单位：亿元新增不良债权收购成本新增不良债权收购成本在经济周期不同阶段，通过综合化金融服务平台为企业提供定制化的金融产品和服务在经济周期不同阶段，通过综合化金融服务平台为企业提供定制化的金融产品和服务金融资产管理公司牌照不断拓展金融资产管理公司
8、牌照不断拓展资管银行保险证券信托租赁投资基金期货置地评级中国信达中国信达X中国华融中国华融XXX中国东方中国东方XX中国长城中国长城XX5不良资产业务经营模式：收购处置类与收购重组类不良资产业务经营模式：收购处置类与收购重组类处置类处置类重组类重组类收购来源收购来源主要来自金融机构，特别是来自商业银行的不良贷款同时来自金融机构和非金融企业，特别是流动性暂时出现问题的企业法律关系法律关系公司与原债权人达成协议，收购债权后承继原债权人对债务人的权利义务关系，原债权债务关系各要素中除了债权人意外的要素不变公司与原债权人及债务人三方达成协议，以确定新的合同权利义务关系，替代原债权债务关系。公司通过收购
9、协议向原债权人收购资产，同时与债务人及其关联方达成重组协议，约定新的还款金额、还款方式、还款时间、抵质押物与其他担保安排收入模式收入模式公司的收入主要取决于处置方式能否及时处置所收购的不良债权资产。收购处置类不良资产经营模式的收益主要来自买入和卖出不良债权资产之间的价差，随着经济周期和资产价格变化具有较大波动性公司在签订重组协议时已确定重组收入的金额与支付时间，因此，收购重组类不良资产经营模式的收益具有较大确定性6金融资产管理公司三大业务板块产生较大协同效应金融资产管理公司三大业务板块产生较大协同效应资产管理和投资业务资产管理和投资业务金融服务业务金融服务业务不良资产经营业务不良资产经营业务广
10、泛的网络布局和丰富的项目资源领先的技术和风控能力丰富的金融产品和多样化的服务手段丰富的金融产品广泛的客户和网络资源充裕的第三方资金和多样化的投资产品领先的专业技能和差异化的产品完善的风控能力充裕的第三方资金和创新的交易结构多元化手段多元化手段业务体系基础业务体系基础产业链延伸产业链延伸金融资产金融资产管理公司管理公司7金融资产管理行业金融资产管理行业的竞争格局的竞争格局四大资产管理公司为主，地方资产管理公司不断兴起四大资产管理公司为主，地方资产管理公司不断兴起不良资产市场的参与主体不良资产市场的参与主体不良资产不良资产市场的层级市场的层级不良不良资产出让方资产出让方银行、非银金融机构、非金融企
11、业等不良资产批发零售方不良资产批发零售方国有四大AMC+2家省内地方AMC不良不良资产受让方资产受让方境内社会机构、外资机构、债务人利益相关方、担保人等不良资产不良资产一级市场一级市场二级市场二级市场国有四大AMC地方AMC民营AMC有权购买不良资产有权购买不良资产无法购买不良资产可以出售不良资产可以出售不良资产可以购买不良资产标题标题较高的准入较高的准入门槛门槛：2012年银监会发布的6号文金融企业不良资产批量转让管理办法明确了四大国有金融资产管理公司作为市场主体，除此之外还有省级政府设立或授权的资产管理公司。由此每个省建立了银行不良资产公开处置市场（一级市场）里“4+1”（4家国有AMC+
12、1家省级AMC）的参与主体架构；门槛逐步放开，竞争更加激烈：门槛逐步放开，竞争更加激烈：银监会2016年10月14日印发的关于适当调整地方资产管理公司有关政策的函（银监办便函20161738号），放宽金融企业不良资产批量转让管理办法（财金20126号）第三条第二款关于各省级人民政府原则上可设立一家地方资产管理公司的限制，允许确有意愿的省级人民政府增设一家地方资产管理公司，并按照关于地方资产管理公司开展金融企业不良资产批量收购处置业务资质认可条件等有关问题的通知（银监发201345号）的相关规定执行，并报中国银监会公布；放宽金融企业不良资产批量转让管理办法（财金20126号）第三条关于地方资产管
13、理公司收购的不良资产不得对外转让，只能进行债务重组的限制，允许以债务重组、对外转让等方式处置不良资产，对外转让的受让主体不受地域限制。8金融资产管理行业的发展趋势金融资产管理行业的发展趋势n从不良资产管理业务看，在继续开展银行业不良贷款收购和处置的同时，金融资产管理公司将更加关注非金融类不良资产管理业务机会n在开展不良资产管理业务的同时，金融资产管理公司将利用各自的多元化业务平台，致力于向客户提供更加个性化和多元化金融服务和解决方案，业务范围上从金融机构向非金融机构延伸，业务内容从不良资产经营向银行、证券、信托、融资租赁、私募股权及保险等延伸n综合运用同业借款、同业拆借、保险融资、境内发债、境
14、外发债、引入战略投资者、首发上市等渠道，为自身业务发展寻求稳定高效的资金支持。获取期限更长、成本更低的资金n此外，各大资产管理公司借鉴国际领先的资产管理机构的经验和通行做法，探索与其他资产管理机构受托资金的对接，发展第三方资产管理业务，尝试资产证券化模式，寻求盈利模式从资本密集型向资本集约型转变，促进业务模式持续优化和盈利不断增长n在财政部提出的“一司一策”的指导方针下，四大资产管理公司结合各自实际情况和特色，搭建了各有侧重的多元化业务平台，呈现出差异化竞争态势n各大资产管理公司除了继续不良资产的经营与管理之外，还将基于现有业务平台，按照各自战略规划，不断延伸产业链。未来，竞争差异化的趋势将不
15、断强化n包括：引入国际化的战略投资者，在香港市场首发上市，通过境外平台公司在境外资本市场债务融资，以及尝试利用香港地区、上海自贸区、前海特区等区域的政策地缘优势搭建国际业务平台等。随着中国经济国际化进程的加快，四大资产管理公司作为中国金融体系的重要成员，将会进一步深化国际化发展战略、拓展国际化业务、提升国际竞争力业务经营综合化业务经营综合化资金来源多样化资金来源多样化行业竞争差异化行业竞争差异化发展趋势发展趋势业务发展国际化业务发展国际化9从从AMC拓展至金控拓展至金控平台将成一大趋势平台将成一大趋势不良资产供给充沛不良资产供给充沛更多市场主体通过参股更多市场主体通过参股地地方方AMC切入不良
16、资产行业切入不良资产行业核心价值链核心价值链不良资产业务处置不良资产业务处置的业务模式更加多的业务模式更加多元化元化行业短期内维持高壁垒，行业短期内维持高壁垒，长期看竞争分化加剧长期看竞争分化加剧供给侧改革不良风险供给侧改革不良风险将加速出清将加速出清金融机构的改革为不良资金融机构的改革为不良资产处置带来结构性机会产处置带来结构性机会政策持续加码，行业政策持续加码，行业成成2016年大风口年大风口目前资本市场对中国不良资产管理行业的看法目前资本市场对中国不良资产管理行业的看法不良资产管理行业迎来爆发期不良资产管理行业迎来爆发期中国经济步入增长速度换档期、结构调整期、前期刺激政策消化期的三期叠加
17、新时期。2016年是供给侧结构性改革的开篇之年。传统行业去产能、去杠杆、转型升级，创新型企业探索新模式，都将伴随着不良规模的扩张10目前目前资本市场对中国不良资产管理行业的看法（续）资本市场对中国不良资产管理行业的看法（续）不良资产不良资产供给充沛供给充沛n银行业资产质量承压，不良贷款余额和率双升：银行业资产质量承压，不良贷款余额和率双升：自2012年3季度起，整体银行业的不良贷款余额和不良贷款率均进入上升通道。截至2016年一季度末，商业银行不良贷款余额13,921亿元，不良贷款率1.75%，拨备覆盖率为175%，贷款拨备率为3%。预计16年将维持上升态势n非银金融机构资产问题凸显非银金融机
18、构资产问题凸显：截至2015年底，包括信托、券商资管、公募基金等在内的资产管理规模超过40.9万亿元，在收益率的压力下，资管公司势必要增加配置高风险资产，加大了形成不良资产的可能性n工业工业企业调结构与供给侧改革叠加，增加不良资产供给企业调结构与供给侧改革叠加，增加不良资产供给：截至2015 年末，国内规模以上的工业企业应收账款净额达到11.5万亿元。未来随着供给侧改革的开展，将推进传统工业企业间的并购、对落后产能的淘汰、加剧低效行业中的竞争，导致工业企业内应收账款回款速度的放缓，无法及时回收的应收账款中将会产生不良资产金融机构金融机构的的改革带改革带来来结构性结构性机会机会n银行业银行业改革
19、改革持续持续进行，进行，包括相关存款保险制度和银行破产制度的建立。当前农信社改革进程还在持续，千余家农信社未来需要逐步改制为农村商业银行，存在大量不良贷款剥离的需要n经营经营效率低下、风险控制能力较弱的效率低下、风险控制能力较弱的银行银行存在存在被淘汰可能被淘汰可能。银行业的资产出售和剥离、重组和整合将成为一种常态，为不良资产经营行业带来了潜在的机会1211目前资本市场对中国不良资产管理行业的看法（续）目前资本市场对中国不良资产管理行业的看法（续）政策持续政策持续加码，行加码，行业成业成2016年大年大风口风口n政策利好不断，不良处置将加速政策利好不断，不良处置将加速：2016 年以来，在不良
20、资产快速增长的背景下，中央为配合推动“供给侧”改革，一再表态加快不良资产处置，鼓励实施债务重组，重启不良资产证券化试点以及推动新一轮债转股。同时，继续对四大资产管理公司执行税收优惠政策，产生政策利好n不良供应加速，买方市场格局进一步巩固不良供应加速，买方市场格局进一步巩固。在不良资产供应加速的背景下，行业的买方市场格局有望得到进一步的巩固，一级市场的收购价格有望进一步下行，相对优质不良资产的安全边际得到进一步巩固4供给侧改供给侧改革不良风革不良风险将加速险将加速出出清清n在旧经济调整过程中，为了防范系统性风险，仍需加大政策托底，稳增长和供给侧改革将交叉进行。尽管存在稳增长的预期，但随着供给侧改
21、革的推进，银行业还将承受一个风险出清的阵痛阶段3行业短期内行业短期内维持高壁垒，维持高壁垒，长期看竞争长期看竞争分化分化加剧加剧n短期内行业将继续维持较高壁垒短期内行业将继续维持较高壁垒，牌照稀缺价值高。长期看竞争分化将加剧，在资金实力、项目甄别和定价、不良资产价值提升和处置等方面有优势的不良资产处置机构有望脱颖而出。不良资产行业准入短期内不会全面放开，将维持四大国有金融资产管理公司作为市场主体、省级政府设立或授权的资产管理公司为补充的“4+1”市场架构。而长期看，不良资产处置行业格局将趋向多元化和市场化512目前资本市场对中国不良资产管理行业的看法（续）目前资本市场对中国不良资产管理行业的看
22、法（续）更多市场更多市场主主体切入体切入不良不良资产行业核资产行业核心价值心价值链链不良资产业不良资产业务处置的业务处置的业务模式更加务模式更加多元化多元化n四大AMC股权结构稳定，引入新增股东的概率较小；不持牌资产处置机构利润空间有限投资价值较低。地方AMC牌照稀缺有投资价值，因此参股地方AMC是市场主体切入不良资产行业的重要途径n不良资产业务处置的业务模式更加多元化，不良资产证券化、不良产业基金等新型模式将日趋普遍n2016年5月19日，中行与招行发行16中誉1期和16和萃1期，正式拉开不良ABS大幕。不良ABS首批试点额度500亿，据调研和测算，对应化解的基础不良资产达2,000亿元左右从从AMC拓拓展至金控平展至金控平台将成一台将成一大大趋势趋势n不良资资产处置具有典型的周期性特点，多元化金融布局有利于熨平周期保证盈利；不良资资产处置具有典型的周期性特点，多元化金融布局有利于熨平周期保证盈利；且市场的扩容必将加剧传统不良资产处置行业的竞争，多元化金融布局为公司打开了新的业务发展空间，打造板块间的协同效应。近年来大型AMC纷纷拓展业务领域，搭建金控平台，中小型AMC则与其他牌照的金融机构共筑金控平台678
