1、 财务管理 第一章第一章 总总 论论 第一节 财务管理的概念 财务管理是组织企业财务活动，处理财务关系的项经济管理工作。一、企业财务活动（一）企业筹资引起的财务活动（二）企业投资引起的财务活动（三）企业经营引起的财务活动（四）企业分配引起的财务活动 二、企业财务关系（一）企业同其所有者之间的财务关系（二）企业同其债权人之间的财务关系（三）企业同其被投资单位的财务关系（四）企业同其债务人的财务关系（五）企业内部各单位的财务关系（六）企业与职工之间的财务关系（七）企业与税务机关之间的财务关系 三、财务管理的特点（一）财务管理是一项综合性管理工作（二）财务管理与企业务方面具有广泛联系（三）财务管理能
2、迅速反映企业生产经营状况 第二节 财务管理的目标 一、财务管理的整体目标（一）以总产值最大化为目标（二）以利润最大化为目标（三）以股东财富最大化为目标（四）以企业价值最大化为目标二、财务管理的分部目标（一）企业筹资管理的目标在满足生产经营需要的情况下，不断降低资金成本和财务风险（二）企业投资管理的目标认真进行投资项目的可行性研究，力求提高投资报酬，降低投资风险（三）企业营运资金管理的目标合理使用资金，加速资金周转，不断提高资金的利用效果（四）企业利润管理的目标采取各种措施，努力提高企业利润水平，合理分配企业利润第三节 财务管理的原则 一、系统原则 二、平衡原则 三、弹性原则 四、优化原则 五、
3、自利原则 六、共赢原则第四节 财务管理的方法 一、财务预测方法（一）定性预测法（二）定量预测法 1.趋势预测法。2.因果预测法。二、财务决策方法 财务决策一般包括以下步骤：1、根据财务预测的信息提出问题；2、确定解决问题的备选方案；3、分析、评价、对比各种方案；4、拟定择优标准，选择最佳方案。（一）优选对比法 优选对比法是把各种不同方案排列在一起，按其经济效益的好坏进行优选对比，进而作决策的方法。优选对比法是财务决策的基本方法。优选对比法按其对比方式的不同，又可分为总量对比法、差量对比法、指标对比法等。（二）数学微分法（三）线性规划法（四）概率决策法这是进行风险决策的一种主要方法。（五）损益决
4、策法 1、最大最小收益值法又称小中取大法，是把各个方案的最小收益值都计算出来，然后取其最大者。2、最小最大后悔值法又叫大中取小法，是把各方案的最大损失值都计算出来，然后取其最小者。三、财务计划方法 （一）平衡法 （二）因素法 （三）比例法 （四）定额法 四、财务控制方法 （一）前馈控制 （二）事中控制 （三）反馈控制 五、财务分析方法第二章 财务管理的价值观念 第一节 时间价值 一、时间价值的概念 1、什么是时间价值 2、时间价值是怎样产生的 二、复利终值和现值的计算三、年金终值和现值的计算（一）后付年金例 5年中每年年底存入银行100元，存款利率为8%，求第5年末年金终值。PVA5=AFVI
5、FA8%,5 =1005.867=586.7（元）例 现在存入一笔钱，准备在以后5年中每年末得到100元，如果利息率为10%，现在应存入多少钱？PVA5=APVIFA10%,5 =1003.791 =379.1（元）（二）先付年金例 某人每年年初存入银行1 000元，银行存款年利率为8%，问第10年末的本利和应为多少？V10=1000FVIFA8%,10 （1+8%）=100014.4871.08 =15 645（元）例 某企业租用一设备，在10年中每年年初要支付租金5000元，年利息率为8%，问这些租金的现值是多少？V0=5000PVIFA8%,10 （1+8%）=50006.711.08
6、=36 234（元）（三）延期年金V0=APVIFAi,m+n APVIFAi,m（四）永续年金PVIFAi,=i1四、时间价值计算中的几个特殊问题（一）不等额现金流量现值的计算（二）年金和不等额现金流量混合情况下的现值（三）计息期短于1年时间价值的计算mir 例 某人准备在第5年末获得1000元收入，年利息率为10%。试计算：（1）每年计息一次，问现在应存入多少钱？（2）每半年计息一次，现在应存入多少钱？（1）如果是每年计息一次，则n=5，i=10%，FV5=1000，那么，PV=FVnPVIFi,n =1000PVIF10%,5 =10000.621 =621（元）（2）如果每半年计息一次
7、，则m=2。t=mn=52=10则 PV=FV10PVIF5%,10 =10000.614 =614（元）%52%10mir（四）贴现率的计算例 把100元存入银行，按复利计算，10年后可获本利和为259.4元，问银行存款的利率应为多少？PVIFi,10=查复利现值系数表，与n=10相对应的贴现率中，10%的系数为0.386，因此，利息率应为I=10%。第二节 风险报酬 一、风险报酬的概念 二、单项资产的风险报酬 （一）确定概率分布例如，一个企业的利润有60%的机会增加，有40%的机会减少。如果把所有可能的事件或结果都列示出来，且每一事件都给予一种概率，把它们列示在一起，便构成了概率的分布。上
8、例的概率分布详见表27。可能出现的结果（I）概率（Pi）利润增加利润减少0.6=60%0.4=40%合计1.00=100%（二）计算期望报酬率（三）计算标准离差（四）计算标准离差率（五）计算风险报酬率经济情况该种经济情况发生的概率（Pi）报酬率（Ki）西京自来水公司东方制造公司繁荣一般衰退0.200.600.2040%20%070%20%-30%三、证券组合的风险报酬（一）证券组合的风险 1.可分散风险。2.不可分散风险 t=mn式中，r期利率；i年利率；m每年的计息次数n年数；t换算后的计息期数。第三章 财务分析 第一节 财务分析概述 财务分析是以企业的财务报告等会计资料为基础，对企业的财务
9、状况和经营成果进行分析和评价的一种方法。财务分析是财务管理的重要方法之一，它是对企业一定期间的财务活动的总结，为企业进行下一步的财务预测和财务决策提供依据。因此，财务分析在企业的财务管理工作中具有重要的作用。1.通过财务分析，可以评价企业一定时期的财务状况，揭示企业生产经营活动中存在的问题，总结财务管理工作的经验教训，为企业生产经营决策和财务决策提供重要的依据。2.通过财务分析，可以为投资者、债权入和其他有关部门和人员提供系统的、完整的财务分析资料，便于他们更加深入地了解企业的财务状况、经营成果和现金流量情况，为他们作出经济决策提供依据。3.通过财务分析，可以检查企业内部各职能部门和单位完成财
10、务计划指标的情况，考核各部门和单位的工作业绩，以便揭示管理中存在的问题，总结经验教训，提高管理水平。二、财务分析的目的（一）评价企业的偿债能力（二）评价企业的资产管理水平（三）评价企业的获利能力（四）评价企业的发展趋势三、财务分析的基础 财务分析是以企业的会计核算资料为基础，通过对会计所提供的核算资料进行加工整理，得山一系列科学的、系统的财务指标，以便进行比较、分析和评价。（一）资产负债表 它以“资产=负债+所有者权益”这一会计等式为依据，按照一定的分类标准和次序反映企业在某一个时间点上资产、负债及所有者权益的基本状况。资产年初数年末数负债及股东权益年初数年末数流动资产：流动资产合计长期投资：
11、长期投资固定资产：固定资产合计无形资产：无形资产递延及其他资产：廷税项：1 7101 9502010101 9802 3003288流动员债：短期借款长期负馈：长期负债合计递延税项：负债合计股东权益：股东权益合计9001 8241 9761 0002 0702 430资产总计3 8004 500负债及股东权益总计3 8004 5002000年度 单位：万元 项目 本月数（略）本年累计数一、主营业务收入 减：折扣与折让 主营业务收入净额 减：主营业务成本 主营业务税金及附加二、主营业务利润 加：其他业务利润 减：销售费用 管理费用 财务费用三、营业利润 加：投资收益 补贴收入 营业外收入 减：营
12、业外支出四、利润总额 减：所得税五、净利润8 7202008 5204 190.406763 653.60851.401 3701 0503251 760698.515.51 816556l 260 项 目金额一、经营活动产生的现金流量：经营活动产生的现金流量净额二、投资活动产生的现金流量：投资活动产生的现金流量净额三、筹资活动产生的现金流量：筹资活动产生的现金流量净额四、汇率变动对现金的影响五、现金及现金等价物净增加额1 320760360200 四、财务分析的种类（一）按财务分析的主体不同可分为内部分析和外部分析（二）按财务分析的对象不同可分为资产负债表分析、利润表分析和现金流量表分析（三
13、）按财务分析的方法不同可分为比率分析法和比较分析法等（四）按财务分析的目的不同可分为偿债能力分析、获利能力分析、营运能力分析、发展趋势分析和综合分析等五、财务分析的程序（一）确定财务分析的范围，搜集有关的经济资料（二）选择适当的分析方法进行对比，作出评价（三）进行因素分析，抓住主要矛盾（四）为作出经济决策，提供各种建议第二节 企业偿债能力分析（一）流动比率 流动比率是企业流动资产与流动负债的比率。其计算公式为：流动负债流动资产流动比率（二）速动比率流动负债存货流动资产流动负债速动资产速动比率 二，长期偿债能力分析（一）资产负债率%100资产总额负债总额资产负债率第三节 企业营运能力分析 一、存
14、货周转率存货周转率，也称存货利用率，是企业定时期的销售成本与平均存货的比率。其计算公式为：2期末存货余额期初存货余额平均存华平均存货销售成本存货周转率 二、应收账款周转率 应收账款周转率是企业一定时期赊销收入净额与应收账款平均余额的比率。它反映了企业应收账款的周转速度。其计算公式为：2期末应收账款期初应收账款应收账款平均余额应收账款平均余额赊销收入净额应收账款周转率第四节 企业获利能力分析一、资产报酬率 资产报酬率，也称资产收益率、资产利润率或投资报酬率，是企业在一定时期内的净利润与资产平均总额的比率。其计算公式为：%100资产平均总额净利润资产报酬率二、股东权益报酬率 股东权益报酬率，也称净
15、资产收益率、净值报酬率或所有者权益报酬率，它是一定时期企业的净利润与股东权益平均总额的比率。其计算公式为：2%100期末股东权益期初股东权益股东权益平均总额股东权益平均总额净利润股东权益报酬率每股利润 每股利润，也称每股收益或每股盈余，是股份公司税后利润分析的一个重要指标，主要是针对普通股而言的。每股利润足税后净利润扣除优先股股利肝的余额，除以发行在外的普通股平均股数。其计算公式为：股数发行在外的普通股平均优先股股利净利润每股利润七、每股净资产 每股净资产，也称每股账面价值，是股东权益总额除以发行在外的股票股数。其计算公式为：发行在外的股票股数股东权益总额每股净资产股数发行在外的普通股平均优先
16、股股利净利润每股利润每股利润每股市价市盈率八、每股利润九市盈率第五节 企业财务状况的趋势分析般来说，进行企业财务状况的趋势分析，主要应用比较财务报表、比较百分比财务报表、比较财务比率、图解法等方法。第六节 企业财务状况的 综合分析 这里介绍两种常用的综合分析法：财务比率综合评分法和杜邦分析法。一、财务比率综合评分法财务比率评分值（1）上/下限（2）标准值（3）实际值（4）关系比率（5）=（4）/（3）实际得分（6）=（1）x（5）流动比率 速动比率 资产/负债 存货周转率1010121020/520/520/520/521.22.106.501.981.292.176.60O.991.081.
17、O1.029.9010.8012.3610.20应收账款周转率总资产周转率费产报酬率股权报酬率销售净利率 合计81015151010020/420/530/730/720/5132.1031.5058.331512.722.0530.3657.1914.790.980.980.960.980.997.849.8014.4014.709.9099.90n 第四章第四章 长期筹资概论长期筹资概论n一、企业筹资的动机n 1、扩张性动机，2、调整性动机n 3、混合性动机n二、企业筹资的基本原则n1、效益性原则，2、合理性原则n3、及时性原则，4、合法性原则n三、企业筹资的渠道与方式n（一）渠道n1、政
18、府财政，2、银行信贷，3、非银行金融机构，4、其他法人，n5、民间，6、企业内部，n7、境外。（二）方式1、投入资本（以协议形式筹集直接投入的资本，适用与非股份制企业），2、发行股票，3、发行债券，4、发行商业本票，5、商业信用，6、银行借款，7、租赁。n四、企业筹资的类型n（一）股权资本与债务资本n1、股权资本n 亦称权益资本、自有资本，是企业依法取得并长期拥有、自主运用的资本。2、债权资本 亦称债务资本、借入资本，是企业依法取得并依约运用、按期偿还的资本。（二）长期资本与短期资本。（三）内部筹资与外部筹资（四）直接筹资（不借助银行）与间接筹资。n五、企业筹资环境n（一）金融环境n1、金融市
19、场n金融市场是指金融性商品交易的场所，如证券发行和交易的场所，货币借贷的场所，外汇买卖的场所。金融机构 1.经营存贷业务的金融机构。2.经营证券业务的金融机构。3.经营其他业务的金融机构。这类金融机构主要包括租赁公司和保险公司等。金融政策 1.货币政策 2.利率政策 3.汇率政策。（二）经济环境1、宏观经济政策（1）经济增长政策（2）产业结构政策（3）政府财政政策2、周期变化（1）产品寿命周期（2）经济周期（三）法律环境企业筹资的法律环境是指规范和制约企业筹资行为的有关法律法规，主要有公司法、证券法、银行法、所得税法等。第五章 长期筹资方式n第一节第一节 投入资本筹资投入资本筹资n （非股份制
20、企业筹资（非股份制企业筹资）n一、投资者的出资形式n1、现金，n2、非现金（有形和n 无形资 产）二、非现金投资的估价和 欺诈预防 三、投入资本筹资的优缺点（一）优点 1、能提高企业的 资信和借款能力。n2、能够直接获得所需的先进设备，能尽快形成生产经营能力。n3、财务风险低。（二）缺点1、资本成本较高2、产权关系有时不明确，不便于交易。第二节 发行普通股n股票是股份公司为筹集股权资本而发行的有价证券，是持股人拥有公司股份的凭证。它代表持股人在公司中拥有的所有权。股票持有人即为公司的股东。n一、股东的权利与义务一、股东的权利与义务n1、股东的权利n （1）或有求偿权。公司有盈利时，股东有权要求
21、获得股利。n （2）参与公司管理、查看帐目、监督管理者的经营行为。（3）财产剩余索取权，但次序在最后。2、股东的义务：出资二、股票的种类n（一）按股东的权利和义务分为普通股和优先股。n（二）按票面有无记名分为记名股票和无记名股票（三）按票面是否标明金额分为有面额股票和无面额股票。（四）按投资主体分为国家、法人、个人和外资股。n（五）按发行时间的先后分为始发股和新股。n（六）按发行对象和上市地区分为A股、B股、H股和N股。三、发行股票的优缺点三、发行股票的优缺点n1、优点优点：（1）发行股票所获得的资金属于企业的自有资本，可长期占 用。（2）无需还本，无固定的股利负 担，财务风险小。（3）能提高
22、公司的信誉。2、缺点：资本成本、缺点：资本成本n（1）资本成本高（通常要高于债务资本成本）n 例如：省某公司作一个财务报告的费用是30万元。又如，内地公司在香港上市，总费用为2000万元。n （2）可能会分散公司的控制权。第三节第三节 发行债券筹资发行债券筹资n 债券是债务人为筹集债权资本而发行的，约定在一定期限内向债券人还本付息的有价证券。n 一、债券的种类1、记名债券与无记名债券 2、抵押债券与信用债券3、固定利率债券与浮动利率债券4、收益债券与可转换债券 收益债券是指公司有税后收益时，才支付利息的一种公司债券。可转换债券是指适当时刻转换成股票。5、上市债券与非上市债券。二、债券发行价格的
23、确定债券发行价格=面额现值+年息总现值例 见讲义页例 某公司发行面额为1 000元、票面利率10、期限10年的债券，每年末付息次。其发行价格可分下述三种情况来分析计算：1.市场利率为10，与票面利率一致，为等价发行。债券发行价格可计算如下：10101100010010001 10%1 10%tt元 2.市场利率为8，低j：票面利率，为溢价发行。债券发行价格可计算如下：10101100010011341 8%1 8%tt元 3.市场利率为12，高于票面利率，为折价发行。债券发行价格可计算如下：1010110001008861 12%1 12%tt元三、债券的信用等级三、债券的信用等级（一）债券评
24、级的意义 公司公开发行债券通常由债券评信机构评定等级。债券的信用等级（bond ratings）对于发行公司和投资者都有重要的影响。它直接影响公司发行债券的效果和投资者的投资选择。在发达的证券市场上，没有经过评级的债券往往不被广大的投资者接受而难于推销。因此，发行债券的公司一般都自愿向债券评级机构申请评级。我国的债券评级工作也在发展。根据中国人民银行的有关规定，凡是向社会公开发行的企业债券，需由中国人民银行及其授权的分行指定的资信评级机构或者公证机构进行评信。我国证券法）规定，公司发行债券，必须向经认可的债券评信机构申请信用评级。（二）债券的信用等级标准普尔公司穆迪公司AAAAAABBBBBB
25、CCCCCC最高级高级上中级中级中下级投机级完全投机级最大投机级规定盈利付息但未能盈利付息AaaAaABaaBaBCaaCaC最高质量高质量上中质量下中质量具有投机四素通常不值得正式投资可能违约高质投机性，经常违约最低级（三）债券的评级程序 1，发行公司提出评级申请。2.评级机构评定债券等级。3.评级机构跟踪检查。（四）债券的评级方法 1.公司发展前景。2.公司的财务状况。3.公司债券的约定条件。四、发行债券优缺点n1、债券筹资的主要优点n （1）成本较低。与股票的股利相比较而言，债券的利息允许在所得税前支付，发行公司可享受税上利润，故公司实际负担的债券成本一般要低于股票成本。n（2）可利用财
26、务杠杆n （3）可保障股东控制权n （4）便于调整资本结构。2、债券筹资的主要缺点 （1）财务风险较高（如大禹公司)(2)数量有限（有额度限制）（3）与其它债权筹资方式比限制条件较多第四节第四节 长期借款筹资长期借款筹资一、长期借款的种类一、长期借款的种类n1、按提供贷款的机构分为政策性银行贷款、商业性银行贷款和保险公司等金融机构贷款。2、按有无抵押品作担保分为抵押贷款和信用贷款。3、按用途分为基本建设贷款和研发贷款二、长期借款优缺点二、长期借款优缺点1、优点 （1）筹资速度快 （2）借款成本较低 （3）弹性较大 （4）可利用财务杠杆n2、缺点n（1）风险较高n（2）限制条件较多n（3）数量有
27、限。第五节第五节 租赁筹资租赁筹资n一、租赁的种类n1、营运租赁。又称短期租赁。n2、融资租赁。又称长期租赁。二、融资租赁的程序二、融资租赁的程序（一）选择租赁公司（二）办理租赁委托（三）签订购货协议 （四）签订租赁合同（四）签订租赁合同（五）办理验货、付款与保险 （六）支付租金（七）合同期满处理设备三、租金的确定（一）决定租金的因素（一）决定租金的因素 融资租赁每期支付租金的多少，取决于下列几项因素。1.租赁设备的购置成本，包括设备的买价、运杂费和途中保险费等。2.预计租赁设备的残值，指设备租赁期满时预计的变现净值。3.利息，指租赁公司为承租企业购置设备融资而应计的利息。4.租赁期限。5.租
28、赁手续费，包括租赁公司承办租赁设备的营业费用营业费用以及一定的盈利盈利。通常按设备成本的一定比率计算。6.租金的支付方式。租金的支付方式也影响每期租金的多少，一般而言，租金支付次数越多，每次的支付额越小。（二）确定租金的方法 租金的计算方法很多，名称叫法也不统一。目前，国际上流行的租金计算方法主要有平均分摊法、等额年金法、附加率法、浮动利率法。我国融资租赁实务中，大多采用平均分摊法和等额年金法。1.平均分摊法。平均分摊法是先以商定的利息率和手续费率计算出租赁期间的利息和手续费，然后连同设备成本按支付次数平均。这种方法没有充分考虑时间价值因素。每次应付租金的计算公式可列示如下：CSIFAN式中：
29、A-每次支付租金；C租赁设备购置成本；S租赁设备预计残值；I租赁期间利息；F租赁期间手续费；N租期。2.等额年金法。等额年金法是运用年金现值的计算原理计算每期应付租金的方法。在这种方法下，通常以资本成本作为折现率。,ni nPVAAPVIFA式中：A每年支付租金；PVAn等额租金现值；PVIFAi,n等额租金 现值系数；n支付租金期数；i租费率。例 某企业于1994年1月1日从租赁公司租入一套设备，价值50万元，租期为5年，预计租赁期满时的残值为1.5万元，归租赁公司，年利率按9计算，租赁手续费率为设备价值的2。租金每年末支付一次。该套设备租赁每次支付租金可计算如下：550 1.5501 9%
30、5050 2%15.295万元1.平均分摊法2.等额年金法11%,5505013.533.696PVIFA万元二、租赁主要优缺点：、优点（1）速度快（2）限制少（3）无过时风险。2、缺点：成本较高。第六章 长期筹资决策n 第一节 资本成本n一、资本成本的作用一、资本成本的作用n（一）（一）资本成本的概念资本成本的概念n资本成本是企业筹集和使用资本而资本成本是企业筹集和使用资本而付出的代价。付出的代价。n（二）资本成本率的种类 1.个别资本成本率 2.综合资本成本率。3.边际资本成本率（追加筹资）（三）资本成本的作用 1.资本成本是选择筹资方式，进行资本结构决策和选择追加筹资方案的依据。2.资本
31、成本是评价投资项目，比较投资方案和进行投资决策的经济标准。3.资本成本可以作为评价企业整个经营业绩的基准。二、个别资本成本率的测算 （一）个别资本成本率的测算原理 一般而言，个别资本成本率是企业用资费用与有效筹资额的比率。其基本的测算公式列示如下：1DKPf式中，K资本成本率，百分率表示；D用资费用额；P筹资额；f筹资费用率，即筹资费用额与筹 资额的比率。（二）长期债权资本成本率的测算 1.长期借款资本成本率的测算。企业长期借款资本成本率可按下列公式测算：11lllITKLF长期借款资本成本率；。长期借款年利息额；L长期借款筹资额，即借款本金 长期借款筹资费用融资率，即借款手续费率。lKlIl
32、F例 ABC公司欲从银行取得一笔长期借款1 000万元，于续费0.1，年利率5，期限3年，每年结息一次，到期一次还本。公司所得税率33。这笔借款的资本成本率测算如下：1000 5%1 33%3.35%10001 0.1%lK1nwjjjKK W式中，Kw综合资本成本率；Kj第j种资本成本率；Wj第j种资本比例。例例 ABC公司现有长期资本公司现有长期资本总额总额10 000万元，其中长期借万元，其中长期借款款2 000万元，长期债券万元，长期债券3 500万元，优先股万元，优先股1 000万元，普万元，普通股通股3 000万元，留存收益万元，留存收益500万元；各种长期资本成本率分万元；各种长
33、期资本成本率分别为别为4，6，10，14和和13。该公司综合资本成本。该公司综合资本成本率可按如下两步测算：率可按如下两步测算：第一步，计算各种长期资本的比例：20000.2020%1000035000.3535%1000010000.1010%1000030000.30100000.055%长期借款资本比例或长期债券资本比例或优先股资本比例或普通股资本比例或30%500留存收益资本比例=或10000 第二步，测算综合资本成本率：4%0.20 6%0.35 10%0.10 14 0.30 13%0.058.75%wK 资本种类资本价值（万元）资本比例（）个别资本成本率（）综合资本成本率（）长期
34、借款长期债券优先股普通股留存收益2 0003 5001 0003 000500203510305461014130.8O2.101.004.200.65合计10 0001008.75表6-1 综合资本成本率测算表表6-1 综合资本成本率测算表第二节 杠杆利益与风险n一、营业杠杆利益与风险n （一）营业杠杆原理n 1.营业杠杆的概念。n营业杠杆，亦称经营杠杆或营运杠杆，是指企业在经营活动中对营业成本中固定成本的利用。企业营业成本按其与营业总额的依存关系可分为变动成本和固定成本两部分。其中，变动成本是指随着营业总额的变动而变动的成本；固定成本是指在一定的营业规模内，不随营业总额的变动而保持相对固定
35、不变的成本。企业可以通过扩大营业总额而降低单位营业额的固定成本，从而增加企业的营业利润，如此就形成企业的营业杠杆。企业利用营业杠杆，有时可以获得一定的营业杠杆利益，有时也承受着相应的营业风险即遭受损失。可见，营业杠杆是一把“双刃剑”。2.营业杠杆利益分析。随着营业额的增加，单位营业额所负担的固定成本会相对减少，从而给企业带来额外的利润。这里的营业利润是指息税前利润。例 XYZ公司在营业总额为2 400万元3 000万元以内，固定成本总额为 800万元，变动成本率为60。公司19982000年的营业总额分别为2 400万元、2 600万元和3 000万元。现以表69测算其营业杠杆利益。表6-9
36、XYZ公司营业杠杆利益测算表年份营业总额营业总额增长率（）变动成本固定成本营业利润利润增长率（）1998199920002 4002 6003 0008151 4401 5601 8008008008001602404005067（二）营业杠杆系数的测算营业杠杆系数是指企业营业利润的变动率相当于营业额变动率的倍数。它反映着营业杠杆的作用程度。其测算公式是：/EBIT EBITDOLS S式中，DOL营业杠杆系数；EBIT营业利润，即息税前利润；EBIT营业利润的变动额；S营业额；S营业额的变动额。例 XYZ公司的产品销量40 000件，单位产品售价1 000元，销售总额 4 000万元，固定成
37、本总额为800万元，单位产品变动成本为600元，变动成本率为60，变动成本总额为2 400万元。其营业杠杆系数测算如下：400001000600240000100060080000004000000024000000240000000240000008000000QsDOLDOL倍倍400001000600240000100060080000004000000024000000240000000240000008000000QsDOLDOL倍倍 在此例中营业杠杆系数为2的意义在于：当企业销售增长1倍时，息税前利润将增长2倍；反之，当企业销售下降1倍时，息税前利润将下降2倍。前种情形表现为营业杠
38、杆利益，后一种情形则表现为营业风险。二、财务杠杆利益与风险 （一）财务杠杆原理 财务杠杆，亦称筹资杠杆，是指企业在筹资活动中对资本成本固定的债权资本的利用。企业的全部长期资本是由股权资本和债权资本所构成的。股权资本成本是变动的，在企业所得税后利润中支付；而债权资本成本通常是固定的，并在企业所得税前扣除。因此，企业利用财务杠杆会对股权资本的收益产生一定的影响，有时可能给股权资本的所有者带来额外的收益即财务杠杆利益，有时可能造成一定的损失即遭受财务风险。（二）财务杠杆系数的测算 财务杠杆系数是指企业税后利润的变动率相当于息税前利润变动率的倍数。它反映着财务杠杆的作用程度。对股份有限公司而言，财务杠
39、杆系数则表现为普通股每股税后利润变动率相当于息税前利润变动率的倍数。其测算公式是：式中，DFL财务杠杆系数；EBIT息税前利润变动额；EBIT息税前利润额；EPS普通股每股税后利润变动额；EPS普通股每股税后利润额。/EPS EPSDFLEBIT EBIT例 ABC公司全部长期资本为 7 500万元，债权资本比例为0.4，债务年利率8，公司所得税率33。在息税前利润为800万元时，税后利润为294.8万元。其财务杠杆系数测算如下：8001.438007500 0.4 8%DFL 倍 上例中财务杠杆系数1.43表示：当息税前利润增长1倍时，普通股每股税后利润将增长1.43倍；反之，当息税前利润下
40、降1倍时，普通股每股利润将下降1.43倍。前一种情形表现为财务杠杆利益，后一种情形则表现为财务风险。三、联合杠杆n1、概念。联合杠杆是指营业杠杆和财务杠杆的综合。n2、联合杠杆系数（DCL）n DCL=（EPS/EPS）/（S/S）n =DOLDFL=21.5=3（倍）n例题见讲义P206n 第三节 资本结构理论nMM定理。在无税收等一系列假设下，公司价值与资本结构无关。n 第四节 资本结构决策n一、资本结构的意义n （一）资本结构的概念 资本结构是指各种资本的价值构成及其比例关系。（二）资本结构种类 1、资本的属性结构（债权和股权）2、资本的期限结构（长期和短期）3.资本结构的价值基础。（1
41、）资本的账面价值结构（2）资本的市场价值结构（3）资本的目标价值结构（三）资本结构的意义1.合理安排债权资本比例可以降低企业的综合资本成本率。2.合理安排债权资本比例可以获得财务杠杆利益 3.合理安排债权资本比例可以增加公司的价值。一般而言，一家公司的价值应该等于其债权资本的市场价值与股权资本的市场价值之和，用公式表示为：V=B+S 式中，V公司总价值，即公司总资本的市场价值；B公司债权资本的市场价值；S公司股权资本的市场价值。三、资本结构的决策方法n（一）资本成本比较法n1、最佳资本结构的概念n 最佳资本结构是指在适度财务风险的条件下，使其预期的综合资本成本最低，同时使企业价值最大的资本结构
42、。1.初始筹资的资本结构决策。例 XYZ公司在初创时需资本总额5 000万元，有如下三个筹资组合方案可供选择，有关资料经测算汇入表614。试确定最佳筹资组合方案即最佳资本结构。表6-14 XYZ公司初始筹资组合方案资料表 单位：万元筹资方式初始筹资额筹资方案I资本成本率初始筹资额筹资方案II资本成本率初始筹资额筹资方案III资本成本率长期借款长期债券优先股普通股4001 0006003 0006712155001 5001 0002 0006.5812158001 2005002 50077.51215合 计5 0005 0005 000 解：第一步，测算各方案的综合资本成本率：第二步，比较各
43、个筹资组合方案的综合资本成本率并作出选择：筹资组合方案I、II、III的综合资本成本率分别为12.36、11.45和11.62。经比较，方案的综合资本成本率最低，故应选择筹资组合方案作为最佳筹资组合方案，由此形成的资本结构可确定为最佳资本结构。（二）每股利润分析法n每股利润分析法是利用每股利润无差别点来进行资本结构决策的方法。所谓每股利润无差别点是指两种或两种以上筹资方案下普通股每股利润相等时的息税前利润点，亦称息税前利润平衡点，有时亦称筹资无差别点。v运用这种方法，根据每股利润无差别点，可以分析判断在什么情况下可利用债权筹资来安排及调整资本结构，进行资本结构决策。例 ABC公司日前拥有长期资
44、本8 500万元，其资本结构为：长期债务 1 000万元，普通股7 500万元，现准备追加筹资1 500万元，有三种筹资方式可供选择：增发普通股、增加债务、发行优先股。有关资料详见表617。表6-17 ABC公司目前和追加筹资后的资本结构资料表 单位：万元项 目增发普通股增加长期债务发行优先股息税前利润减：长期债务利息所得税前利润减：公司所得税（40）1 600901 5106041 6002701 3305321 600901 510604所得税后利润减：优先股股利普通股可分配利润普通股股数（万股）普通股每股利润（元）9069061 3000.707987981 0000.809061507
45、561 0000.76由表618的测算结果可见，采用不同筹资方式追加筹资后，普通股每股利润是不相等的。在息税前利润为1 600万元的条件下，普通股每股利润当增发普通股时最低，为每股0.70元；当增加长期债务时最高，为每股0.80元；当发行优先股时居中，为每股0.76元。这反映了在息税前利润一定的条件下不同资本结构对普通股每股利润的影响。表618所测算的结果是在息税前利润预计为1 600万元的情况。那么，息税前利润究竟为多少时，采用哪种筹资方式更为有利呢?这需要通过测算息税前利润平衡点来判断。其测算公式如下：11221211ppEBITITDEBITITDNN式中，息税前利润平衡点，即每股利润无
46、差别点；I1，I2两种增资方式下的长期债务年利息；Dp1，Dp2两种增资方式下的优先股年股利；N1，N2两种增资方式下的普通股股数。EBIT（1）增发普通股与增加长期债务两种增资方式下的每股利润无差别点为：90 1 40%270 1 40%13001000870EBITEBITEBIT万元（2）增发普通股与发行优先股两种增资方式下的每股利润无差别点为：90 1 40%90 1 40%150130010001173EBITEBITEBIT万元上列测算结果是：当息税前利润为870万元时，增发普通股和增加长期债务的每股利润相等；同样道理，当息税前利润为1 173万元时，增发普通股和发行优先股的每股利
47、润相等。下图（图64）是 ABC公司每股利润无差别点分析示意图 由图64可见，每股利润无差别点的息税前利润为870万元的意义在于：当息税前利润大于870万元时，增加长期债务要比增发普通股有利；而当息税前利润小于870万元时，增加长期债务则不利。同样道理，每股利润无差别点的息税前利润为1 173万元的意义在于：当息税前利润大于1 173万元时，发行优先股要比增发普通股有利；而当息税前利润小于1 173万元时，发行优先股则不利。比较准则是股东财富最大化 第七章 投资管理n 第一节第一节 企业投资概述企业投资概述n一、企业投资的意义一、企业投资的意义n（一）企业投资是实现财务管理目标的基本（一）企业
48、投资是实现财务管理目标的基本前提前提n（二）企业投资是发展生产的必要手段（二）企业投资是发展生产的必要手段n（三）企业投资是降低风险的重要方法（三）企业投资是降低风险的重要方法 二、企业投资的分类（一）直接投资与间接投资（二）长期投资与短期投资（三）对内投资和对外投资三、企业投资管理的基本原三、企业投资管理的基本原则则（一）认真进行市场调查，及时捕捉投资机会 （二）建立科学的投资决策程序，认真进行投资项目的可行性分析 （三）及时足额地筹集资金，保证投资项目的资金供应 （四）认真分析风险和收益的关系，适当控制企业的投资风险第二节 投资环境的分析 投资环境是指影响企业投资效果的各种外部因素的总和。
49、企业的生存和发展，是以外部环境为条件的，企业在进行投资时，必须对投资环境进行认真分析。一、投资环境分析的意义（一）进行投资环境研究，可以使投资决策有坚实的基础，保证决策的正确性（二）进行投资环境研究，可以使企业及时了解环境的变化，保证投资决策的及时性（三）进行投资环境研究，可以使企业预计到未来投资环境的变化情况，提高投资决策的预见性 二、投资环境的基本内容（一）投资的一般环境 1.政治形势。2.经济形势。3.文化状况。（二）投资的相关环境1.相关市场。产品的供求状况预测。2.相关资源。各种资源(原材料、燃料等)的供应状况，供应价格作出准确预测。3.相关科学技术。这主要指与特定投资项目有关的产品
50、、材料、制造工艺、技术装备等相关的科学技术水平、发展趋势和发展速度等。做好这方面预测对降低产品成本，提高技术水平具有重要意义。4.相关地理环境。5.相关基础设施。6.相关政策优惠。7.其他相关因素。三、投资环境分析的基本方法（一）调查判断法（二）加权评分法（三）汇总评分法例 现以华北计算机公司进行某项投资为例来说明加权评分法（见表 71）。表7-1 第八章 内部长期投资 企业把资金投放到企业内部生企业把资金投放到企业内部生产经营所需的长期资产上，称为产经营所需的长期资产上，称为内部长期投资。内部长期投资。内部长期投资主要包括固定资产投资和无形资产投资。本章的前四节，主要介绍固定资产投资问题，第
