1、目目 录录一、一、2020 年上半年行情年上半年行情回回顾顾 5 二、无惧疫情和外二、无惧疫情和外部部压压力力，5G 网络建设稳步网络建设稳步前前行行 6 三、三、5G 流量主线：需求流量主线：需求驱驱动流量基础设施建动流量基础设施建设设加加码码，关注，关注“瓶瓶颈颈”环节的投环节的投资资机会机会 101.流量需求驱动云商资本开支回暖，流量产业景气度提升 102.IDC：紧抓在“优质点位”和“巨头客户”两大关键瓶颈布局优质资产 113.服务器&网络设备：布局自主可控能力持续提升的龙头标的 144.数通光模块：海外云商资本开支筑底回暖，网络架构升级带来数通市场光模块需求提升 15 四、四、5G
2、应用主线：物联应用主线：物联网网方兴未艾，模组行方兴未艾，模组行业业马马太太效应凸显效应凸显 17 五、投资主线及标的五、投资主线及标的 205.、光环新网（300383.SZ）卡位一线城市核心点位，公募 REITs 试点深度受益标的 206.、宝信软件（600845.SH）钢铁信息化业务有望超预期，IDC 业务尽享资源禀赋优势 207.、移远通信（603236.SH）国内市场 NB、Cat1 爆发，行业龙头地位稳固 218.、移为通信（300590.SZ）疫情影响短期海外需求，苦练内功竞争力进一步提升 219.、和而泰（002402.SZ）疫情影响短期海外需求，毫米波芯片业务料将成公司新盈利
3、引擎 211图表目录图表目录2图表 1 SW 通信指数近 18 个月走势 5图表 2 通信行业历史 TTM-PE 5 图表 3 SW 通信标的公募基金重仓占比 5 图表 4 全球 5G 建设进度趋缓 6图表 5 国内 4G 基站建设统计 7 图表 6 国内 5G 基站建设预测 7图表 7 国内 5G 终端出货量平稳增长 7 图表 8 欧洲部分国家及美国疫情走势图（新增确诊病例数）8图表 9 20Q1 全球设备商排名华为第一、中兴份额提升 9 图表 10 5G 网络建设上游零部件价格预测 9图表 11 流量产业链景气度传导逻辑 10图表 12 海外云计算巨头资本开支概况：互联网云厂商巨头资本开支
4、显著回暖 11 图表 13 Aspeed 月度收入数据及同比增速 11 图表 14 Intel 数据中心集团收入及增速 11 图表 15 中国 IDC 市场规模及增速预测 12图表 16图表 17图表 18图表 19图表 20图表 21图表 22图表 23图表 24图表 25图表 26图表 27图表 28图表 29图表 30图表 31全球 IDC 市场规模及增速预测 12中国数据中心市场竞争格局及 IDC 企业营收概况（2019）（单位：亿元）13 全国数据中心机架数及其地区分布情况 13 全球服务器收入/增速及出货量增速 14 中国服务器销售额/增速及出货量增速 14DRAM 营收增速、In
5、tel 数据中心集团营收增速与全球服务器市场营收增速变化情况 15 传统三层数据中心网络架构向叶脊网络结构过渡 16 未来数据中心东西向数据流量占比大幅提升 16 全球光模块销售分类预测 16 数通光模块需求预测 16 蜂窝物联网连接数预测 17 政策将推动国内建立“多层次、高效率”的物联网生态系统 18“多层次”物联网生态技术标准选择 182G、NB-IoT 模组价格变化趋势 19Cat1 模组价格变化趋势 19通信模组市场份额正逐步向国内转移（营收：亿元）19一、一、2020 年年上上半半年行年行情情回顾回顾行业走势居于中游行业走势居于中游，龙龙头头标的估值优势逐步标的估值优势逐步显显现现
6、。截止到 2020 年 6 月 24 日，SW 通信指数全年涨幅 6.33%，略高于 沪深 300 指数（+1.04%）及上证指数（-2.31%），远低于创业板指数（+32.50%），低于同属 TMT 板块的电子（+22.06%）、计算机（+19.74%）、传媒（+16.08%）等行业。同时，通信行业按申万一级行业指数分类的 PE-TTM 为 45.26，位 列所有申万一级行业第七，估值水平与 2018Q1 末及 2019Q2 初相当。我们可以看到，以食品饮料和医药生物为代表 的消费行业的估值已经明显较去年同期有了一定提升，对比来看通信行业中龙头标的目前的估值优势正在逐渐显现。新基建推高通信板
7、新基建推高通信板块块持持股股热情热情，疫情全球扩散加疫情全球扩散加剧剧海外需求担忧海外需求担忧。截止到 2020 年一季度末，通信行业在公募基金重 仓股持股占比为 2.35%，大幅高于 2019 年四季度末时的 1.56%，反映了新冠疫情以来新基建政策对于通信板块的拉 动作用。预计截止到二季度末，通信行业在公募基金重仓持股占比将会略微回调，主要原因有二：一是西方国家对于中国科技头部企业的遏制和围堵还在继续，市场担心通信板块重点企业会受此影响；二是新冠疫情在全球范围内 扩散，虽然二季度以来欧洲一些国家已经出现缓和趋势并开启复工，但是北美、南美、南亚等一些国家和地区的疫 情仍然没有得到有效控制，通
8、信设备、模块及其他元器件的海外需求依然疲软，海外需求完全恢复尚需时日。0%0%图表图表 3SW 通信标的公募基金重仓占比通信标的公募基金重仓占比18%16%14%12%10%8%6%4%2%医 药 生 物食品饮料电子非银金融银行计算机传媒房地产家 用 电 器电 气 设 备农林牧渔机械设备通 信化 工汽车建 筑 材 料交 通 运 输有 色 金 属国 防 军 工商 业 贸 易建 筑 装 饰公 用 事 业轻工制造采掘休闲服务钢铁综合纺织服装资料来源：Wind，华创证券图表图表 1SW 通信指数近通信指数近 18 个月走势个月走势图表图表 2通信行业历史通信行业历史 TTM-PE50%40%30%20
9、%10%100806044.204012.2920-10%沪深300累计回报率SW通信指数累计回报 率0通信(申万)沪深300资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券19Q420Q13二二、无无惧疫惧疫情情和和外外部压部压力力，5G 网网络络建建设设稳步稳步前前行行5G 网络全球建设受疫网络全球建设受疫情影情影响，风景国内独好。响，风景国内独好。根据 GSA（GlobalMobileSuppliersAssociation 全球移动设备供应商协 会）统计，截至 2020 年 5 月，全球 125 个国家和地区的 386 家通信运营商宣布将投资 5G（目前的状态包括商用、部署、试
10、验、原理验证等）。其中 38 个国家和地区的 73 个通信运营商已经商用了基于 3GPP 国际标准的 5G 网络，这一数字较今年 1 月增加了 23，近四个月内增长了 46%，略微低于预期。国内方面，由于新基建政策推动，三家运 营商 5G 基站建设提速。截止到 2020 年 5 月，中国移动 5G 套餐客户数达到 5560 万，单月净增接近 1200 万；中国 电信 5G 套餐客户数达到 3005 万，单月净增超过 800 万。运营商省公司 5G 基站建设热情高涨，截至 6 月底中国移 动重庆公司累计建设 5G 基站 1.4 万个，实现了主城区域、区县重要城区的连续覆盖以及重点乡镇中心区域的有
11、效覆 盖，实现 38 个区县重要区域的热点连片覆盖，提前完成全年计划建设任务；同时中国移动江苏分公司、浙江分公司、广东分公司建设进度也快于预期。三大运营商高层在 517 世界电信日时均表示，将继续落实新基建精神，保质保 量完成今年 5G 基建建设任务。我们认为，虽然受到疫情的干扰，但国内 5G 建设受到新基建政策助力，进度将会超 出三大运营商年初的工作计划（约 50 万站），符合我们之前的预期（约 70 万站）；海外建设进度预计略低于预期，具体回复程度要视复工进度而定，之前预计欧洲地区 5G 建设高峰预计将推迟到 2020Q4-2021Q2。图表图表 4全球全球 5G 建设建设进进度趋缓度趋缓
12、资料来源：GSA，华创证券4图表图表 5国内国内 4G 基站基站建建设统计设统计图表图表 6国内国内 5G 基站基站建建设预测设预测资料来源：华创证券预测资料来源：工信部，华创证券84.92014,177.12015,263.22017,2016,328.4 372.32019Q3,5192018,02004006008003G基站总数4G基站总数资料来源：工信部，华创证券总基站数2020E,882019E,182021E,1732022E,2632023E,3382024E,39820040060080002019E 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E国内基站累计建设
13、（单位：万站）7.1249.4507.4541.4546.51638.21564.30.1 14421.949.7924118638.411 621.524221412108642016 16262422201818001600140012001000800600400200020196年年 月月2019720198年年年年月月月月20199年年 月月2019年年102019年年11月月月月2019年年12月月20201年年 月月20202年年 月月20203年年 月月20204年年 月月20205年年 月月图表图表 7国内国内 5G 终端终端出出货量平稳增长货量平稳增长国国内内5G手机手机进
14、进展情况展情况当月国内当月国内5G 手机出货量（万部）手机出货量（万部）当月国内上市当月国内上市5G 新机型数新机型数5下半年外部风险料下半年外部风险料将将进进入入短暂缓和期短暂缓和期，5G 龙头设备商具备配置机龙头设备商具备配置机会会。上半年 5G 建设板块从 3 月中旬开始调整，随 后进入箱体震荡，我们认为是由于新基建利好的边际钝化以及外部制裁风险提升的原因。在外部制裁方面，3 月外 媒传出美国商务部将对国内某设备商进行罚款，但是截至目前尚未官方途径证实；5 月中旬美国加重对华为的制裁，直指华为的晶圆代工供应商；5 月下旬美国将烽火集团及其旗下烽火星空加入“实体清单”，进一步加大了对于中
15、国设备商的制裁。总体来看，在美国领导的去全球化的大背景下，美国对于中国科技头部企业的遏制仍将持续相当 长一段时间，但是聚焦到 2020 年下半年，我们认为制裁风险是在边际减小的，主要原因有二：1）中美沟通渠道畅 通，短期缺少激化矛盾的导火索；2）当下美国内部事务纷杂，缺少主动挑起事端的外部环境。但值得注意的是，美 国下半年面临大选，选前变数仍然较大。我们认为，当前压制 5G 建设板块的外部风险在下半年将会边际减弱，从 基本面来看如中兴通讯等龙头个股的估值较有吸引力，建议投资者重点关注。图表图表 8欧洲部分国家欧洲部分国家及及美国疫情走势图（美国疫情走势图（新新增增确确诊病例数）诊病例数）资料来
16、源：腾讯健康，华创证券全球设备商集中度提升势不可挡，国内设备商龙头中长期仍具竞争优势全球设备商集中度提升势不可挡，国内设备商龙头中长期仍具竞争优势。从中长期来看，全球主流设备商集中度提 升是行业大势所趋，设备商对于上、下游的议价能力在边际提升。2G 时代，全球无线通信设备商群雄割据，北美（摩托罗拉、朗讯、北电）、欧洲（爱立信、诺基亚、阿尔卡特）、日韩（三星、NEC、富士通、松下、日立）三强鼎 立，中国设备商（华为、中兴）开始崛起。根据 DellOroGroup 的数据，截至 2020 年 Q1，设备商全球排名前四位分 别是华为（28%）、诺基亚（15%）、爱立信（14%）和中兴通讯（11%），
17、2G 时代大多数的设备商被收购或者倒 闭，全球性通信设备商形成了华为、诺基亚、爱立信、中兴、三星的五强格局。展望未来，我们认为华为和中兴凭 借其优势的技术、极具竞争力的价格和中国市场优势，市场份额将进一步提升，而诺基亚和爱立信的份额将进一步 被蚕食。借助 5G 大周期的发展机遇，我们预计到 2025 年，华为的市场份额将上升至 30%；中兴通讯市场份额达到14%，爱立信和诺基亚市场份额分别为 14%和 13%，中兴通讯有望反超爱立信和诺基亚达到全球设备商排名前二。6图表图表 920Q1 全球设备全球设备商商排名华为第一、中排名华为第一、中兴兴份份额额提升提升资料来源：DellOroGroup,
18、华创证券上游零部件依然面临较大降价压力，投资需优中选优上游零部件依然面临较大降价压力，投资需优中选优。我们预计，2020 年是 5G 建设增量较大的一年，2021-2022 年是 5G 建设投资的高峰年，2022 年之后 5G 建设投资将缓慢下行，2020-2022 年是 5G 网络建设上游零部件厂商的 收获之年。但是我们也注意到，部分器件的市场竞争格局依然比较严峻，技术领先的企业面临技术追赶者较大的压 力，使得产品的市场价格加速下降。我们通过草根渠道监测的价格显示，3.5G 介质滤波器的市场价已经从 2019 年 初的 40 元下降到当前的不足 20 元；前传无源波分方案（CWDM）的价格已
19、经从 2019 年年中的 5000-6000 元/套下降至当下的 2000-2500 元/套。所以即便今年零部件的出货量增长了 4-5 倍，但是部分零部件的销售单价下滑幅度也 同样可观，我们建议投资 5G 上游零部件时关注价格预期的变化，优选竞争格局相对较好的细分产业链。图表图表 10 5G 网络建设网络建设上上游零部件价格预测游零部件价格预测资料来源：草根调研，华创证券预测140%120%100%80%60%40%20182019202020212022天线滤波器功放环形器光模块7三、三、5G 流流量量主主线线：需：需求求驱驱动动流量流量基基础础设设施建施建设设加加码码，关，关注注“瓶瓶颈颈
20、”环环节节的的投资投资机机会会3.1 流量需求驱动云商资流量需求驱动云商资本本开支回暖，流量产开支回暖，流量产业业景景气气度提升度提升数据流量激增和云数据流量激增和云计计算算需需求提求提升升是流量产业是流量产业链链快快速速发展背后的核心驱发展背后的核心驱动动因因素素。从传导逻辑上看从传导逻辑上看，4G/5G 带来带来流量激 增以及云计算需求云计算需求提提升升直接驱动互联网公司数据承载和处理需求的提升，使互联网云厂商 Capex 投入增加，从而拉 动以数据中心为核心的流量基础设施加速部署，并带动整个 ICT 设备产业链业绩快速增长，从而再次推动云计算及 互联网的发展，反哺下游应用层。图表图表 1
21、1流量产业链景流量产业链景气气度传导逻辑度传导逻辑资料来源:华创证券整理云厂商资本开支回暖标云厂商资本开支回暖标志志产业链景气度的回升。产业链景气度的回升。从从历史趋势来看，大型互历史趋势来看，大型互联联网云厂商资本开支的投网云厂商资本开支的投入入周期一般经历周期一般经历 1.5-2.0 年，年，如 2017Q4 开始的资本投入周期持续至 2018Q2-Q3 达到顶峰，随后回落至 2019Q2，主要原因主要原因：1）一方 面是因为云基础设的建设存在周期性，2018 年资本开支增幅较快，2019 年为消化前期库存，处于去库存周期阶段；2）另一方面受宏观需求的影响，2018 年 Q2-Q3 后中美
22、贸易战影响全球经济，主要云厂商的投资节奏放缓。自自2019Q2-Q3 以来以来，海外海外互互联网云厂商联网云厂商 Capex 增速逐渐触底增速逐渐触底，2020Q1 四家资本开支合计同比增速超四家资本开支合计同比增速超 50%，回暖趋势回暖趋势 明显，伴随明显，伴随 5G 商用化商用化进进程逐步推进，我们程逐步推进，我们认认为为此此时是云基础设施去时是云基础设施去库库存存末末端，产业景气度正端，产业景气度正逐逐步步回回暖，在企业云暖，在企业云 化趋势和流量持续化趋势和流量持续增增长长的的背景下，预计背景下，预计 2020 年为云厂商资本开支大年。年为云厂商资本开支大年。8芯片公司营收数据芯片公
23、司营收数据表表现现亮亮眼，前瞻指标判断眼，前瞻指标判断下下游游景景气度有望持续。气度有望持续。Aspeed 是 BMC 芯片的全球供应商，从其月度数 据来看，自 2020 年 1 月起，其营收同比增速数据逐步攀升，5 月同比增速达到 85.7%，从历史数据来看，该指标领 先服务器出货量约 2-3 个月，因此作为前瞻指标可以判断下游服务器景气度于 2020 年有望持续；此外，Intel 数据中心业务 2020 年一季度收入同比增长 43%至 70 亿美元，主要反映疫情影响下线上办公/娱乐/视频等带动的服务器需求 强劲增长，但 Intel 表示，预计 2020H2 政府和企业数据中心投资需求将有所
24、下滑。资料来源：Aspeed，华创证券资料来源：Wind，华创证券3.2 IDC：紧抓在紧抓在“优优质点质点位位”和和“巨头客户巨头客户”两两大大关键瓶颈布局优质关键瓶颈布局优质资资产产全球数据中心市场全球数据中心市场增增速速平平稳稳，中国市场成增中国市场成增长长关关键键引擎引擎。IDC 是海量数据流量的承载实体，是互联网数据流量计算、处理、存储和传输的核心资源基地，互联网、云计算的高速发展是 IDC 产业发展的核心驱动。全球数据中心市场规 模整体平稳增长，基本保持 10%的速度增长。2018 年全球数据中心市场规模近 515 亿美元（仅包括数据中心基础设 施租赁收入，不包括云服务等收入），同
25、比增长 10.5%，从行业应用来看，仍以互联网、云计算、金融等行业为主。-20%0图表图表 12海外云计算巨海外云计算巨头头资本开支概况：互资本开支概况：互联联网网云云厂商巨头资本开支厂商巨头资本开支显显著著回回暖暖160090%140080%70%120060%100050%80040%30%60020%386.4396.9483.1427.7497.5408.5425.5 10%400459.0200146.7156.9144.9174.6232.0188.7227.5272.3312.30%179.8 152.9164.4173.0-10%资料来源：Wind，华创证券微软：亿元谷歌亚马逊
26、Facebook四家合计yoy209161182191163 169215228245 23522426451273.563257.673302.41412.16.2-9.4-5.1 -5.0 -3.56.613.734.750.530.123619.7.4242.94411.150.941.9 43.4(20)02040050100150200250300图表图表 13Aspeed 月度收入数据及同比增速月度收入数据及同比增速图表图表 14Intel 数据中数据中心心集团收入及增速集团收入及增速350100Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov
27、 Dec Jan Feb Mar Apr MayAspeed Monthly revenue：NTD MillionAspeed Monthly revenue YoY Change%27 29 30 3135 3 739 414340 4045 4742 44495256 5561 616419%4128%27%85.78036%37 19%10%5%12%9%5%10%8%6%9%7%20%24%27%49 509%-6%-10%4%43%-20%-10%0%10%19%20%30%40%72 70 50%0102030 264060506070802013Q12013Q22013Q320
28、13Q42014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q1intel数据中心集团：亿美元yoy9中国 IDC 市场规模增速显著高于全球 IDC 市场增速，增长潜力十足成长空间较大。2019 年中国 IDC 市场规模达到1500 亿元，同比增长 25%，远高于世界平均水平，主要原因在于：1）中国近几年互联网行业发展迅速，政策支持、技术升级及商业模式的
29、创新进一步推动行业发展，数据流量迎来爆发式增长；2）我国 IDC 行业发展较美国处于早 期，IDC 行业供需缺口仍较大，整体来看我国 IDC 市场增长潜力十足成长空间较大。图表图表 15 中国中国 IDC 市场规模及增速预测市场规模及增速预测图图 表表 16全球全球 IDC 市场规模及增速预测市场规模及增速预测资料来源：IDC、ODCC、中国信通院、华创证券资料来源：IDC、ODCC、中国信通院、华创证券国内国内 IDC 市场格局：基市场格局：基础础运营商占据主导市运营商占据主导市场场，第第三方三方 IDC 资源稀缺性更资源稀缺性更高高。我国 IDC 市场格局以运营商数据中 心为主，凭借其网络
30、带宽和机房资源优势，份额占比约达 65%；其次以第三方数据中心为主，近年来逐渐兴起，主 要为满足核心城市的 IDC 需求，弥补供需缺口，具备一定的资源稀缺性壁垒：基基础础电信运营商电信运营商：中国电信、中国移动、中国联通市场份额较大，具备资源优势。运营商核心优势在于对带宽资源 的垄断，包括拥有大量机房、骨干网络宽带和国际互联网出口宽带资源。就市场规模而言，基础电信运营商占据着 中国 IDC 市场约 65%的份额。但目前的劣势在于 IDC 非主业，专业性不足，市场响应慢，局部供需不平衡，不符合 市场微观需要，且只提供各自网络接口，无法满足服务高时效和客户定制化需求。第三方第三方 IDC 服务商服
31、务商：依据自身在核心城市的 IDC 资源和较强的资金实力，建设数据中心机房，弥补该地区数据中心 的供需缺口，且凭借自身稳定持续的运维能力和丰富的运营经验拓展云计算等客户，开展数据中心业务。一线城市 及周边的土地/电力资源拓展能力和雄厚的资金实力构筑起第三方 IDC 服务商护城河。262.5 372.2518.6714.5946.112281540.745%2017.6 40%35%30%25%20%15%10%5%0%05001,0001,5002,0002,5002013 2014 2015 2016 2017 2018 2019E2020E中国IDC市场规模：亿元yoy383.9420.5
32、465.5514.2565.610.5%10%10%10%9%9%9%9%10.2%10%11%11%10%60050040030020010002019E2015201620172018E全球IDC市场规模及预测：亿美元yoy10图表图表 17中国数据中心中国数据中心市市场竞争格局及场竞争格局及 IDC 企业营收概况企业营收概况（2019）（）（单位：亿元）单位：亿元）资料来源：Wind，IDC 圈，华创证券我国我国 IDC 资源分布资源分布：核核心心一线城市资源稀缺一线城市资源稀缺，以东以东部地区为主部地区为主。我国 IDC 市场布局整体呈现“东部沿海居多，核心 城市集中，中西北部偏少”的
33、格局，时效性高的“热数据”处理需求较大使得我国 IDC 主要集中在北上广及周边地 区，2018 年我国 IDC 机架数合计约 210 万，同比增长约 25%，呈现如此格局的主要原因是：大部分互联网企业分布在核心城市，有较多的时效性高的“热数据”需要处理，形成了一线城市数据中心 供不应求的现状；核心网主要分布在一线城市，这些地区数据中心的建设可满足客户对于低时延及运行稳定的要求，提高效 率节省成本；中西部地区的数据中心的建设需求主要为处理一些实效性不高的“冷数据”，此外电力成本较低，远端部 署，降低成本。图表图表 18全国数据中心全国数据中心机机架数及其地区分布架数及其地区分布情情况况资料来源：
34、中国信通院，ODCC，华创证券整理注：北京及周边包括京津冀内蒙古；上海及周边包括江浙沪；广州及周边包括广东和福建11IDC 资产投资主线：紧资产投资主线：紧抓抓在在“优质点位优质点位”和和“巨巨头头客户客户”两大关键瓶两大关键瓶颈颈布布局局优质资产优质资产。IDC 企业的竞争壁垒主要体 现在：土地、电力可获得性、能源指标、客户、带宽资源、资金等几个维度。一方面，由于目前 IDC 需求主要集中 在东部核心一线城市，所以围绕在核心城市周围的“优质点位”成为最为稀缺的资源，建议关注光环新网、宝信软件、城地股份等标的；另一个国内云商借力“新基建”加码数据中心建设，绑定巨头云商等于拿到未来 5-10 年
35、的 IDC 竞 争版图的“船票”，建议关注数据港、奥飞数据、杭钢股份等标的。3.3 服务服务器器&网络设备：网络设备：布布局自主可控能力持局自主可控能力持续续提提升升的龙头标的的龙头标的2020 年有望成为服务器年有望成为服务器新新一轮周期起点。一轮周期起点。从全球和中国服务器出货量数据可以看出，增速变化一般经历 2-3 年的周 期，14-15 年受全球通信技术的更新影响，全球服务器出货量快速上升，17-18 主要受云计算行业快速发展，带动服 务器行情再次启动，2019 年则是服务器去库存周期，从国内 2019Q3-2019Q4 数据来看，出货量增速触底回升，随着5G 商用的持续推进，云计算快
36、速发展，2020 年有望成为服务器新一轮周期的起点。图表图表 19 全球服务器收全球服务器收入入/增速及出货量增速增速及出货量增速图表图表 20 中国服务器销中国服务器销售售额额/增速及出货量增速增速及出货量增速资料来源：Wind，IDC，华创证券资料来源：Wind，IDC，华创证券从服务器芯片和从服务器芯片和 DRAM 出出货数据验证服务器货数据验证服务器中中期期趋趋势向好。势向好。我们从服务器芯片和 DRAM 出货数据检验服务器景气 周期，选取 intel 数据中心集团营收数据和 DRAM 营收数据作为主要参考指标：Intel 数据中心集团营收增速：intel 数据中心营收增速走势与全球服
37、务器市场营收增速走势基本一致，在 2014-2016 年的周期内，intel 数据中心收入增速较服务器全球市场营收增速约领先一个季度，分别于 2014Q4 和 2015Q1 达到顶峰；在 2017-2019 年的周期内，intel 数据中心收入增速与全球服务器市场营收增速基本 同步。以最新的数据 2019Q3-Q4，intel 数据中心业务增速明显回暖，2019Q4 同比增速达到 19%，回暖迹象 较为明显。DRAM 营收合计增速：作为内存数据，在 2014-2016 年的周期内，DRAM 全球营收合计增速于 2014Q2 触底回升，而全球服务器市场营收增速于 2014Q4 触底回升；在 20
38、17-2019 年的周期内，DRAM 增速和 全球服务器营收增速分别于 2016Q2 和 2016Q4 触底回升。观察以上数据，可以认为，DRAM 增速数据约领 先服务器营收增速变化两个季度。从当前的情况来看，DRAM 营收增速依然处于低位，但下跌幅度已经收 窄，我认为在云厂商资本开支回暖的趋势下，DRAM 增速有望回升，带动全球服务器营收增速筑底回升。489.2 528.0 525.0 502.1 505.9556.4 541.4597.6757.0369.230%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%8007006005004003002001000全球服务器出货量
39、yoy全球服务器收入：亿美元 全球服务器收入yoy12.318.020.436.415.319.826.641.818.023.928.250.131.544.548.755.135.938.060%50%40%30%20%10%0%-10%-20%49.3 70%80%60504030201002015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q3中国服务器销售额YOY中国服务器销售额：亿美元 中国服务器出货量YOY12
40、图图 表表 21DRAM 营收增速营收增速、Intel 数据中心集团数据中心集团营营收增速与全球服务收增速与全球服务器器市市场场营收增速变化情况营收增速变化情况资料来源：Wind，IDC，华创证券整理国内网络设备市场国内网络设备市场平平稳稳发发展展，2020H1 有望在疫情有望在疫情影影响下重拾高增速。响下重拾高增速。根据 IDC 数据，2018 年国内网络设备市场规 模约为 554.5 亿元，同比增长 16.4%；其中交换机市场受益于数据中心的需求增加，同比增长 18.5%，路由器市场受 益运营商需求增加，同比增长 15.7%。2019 年上半年国内网络设备市场规模约为 268 亿，同比增长
41、 3.2%，增速下降 的原因为云商资本开支的阶段性增速下滑导致。我们预计，随着 5G 建设对于电信级网络设备需求的拉动和云商资 本开支的回暖，2020 年上半年国内网络设备市场规模增速将重新达到 10%以上，预计市场规模接近 300 亿元。网络设备自主可控网络设备自主可控需需求求提提升升，关注核心器关注核心器件件/芯片芯片具具有国产化能力的龙有国产化能力的龙头头企企业业。由于网络设备在承载网络中特殊的关 键节点地位，使得自主可控成为近年来国内网络设备市场最为受关注的问题。从目前竞争格局看，华为海思已经完 成电信级高端路由器的网络通信芯片国产化的工作，这也是华为常年垄断电信级高端路由市场的关键原
42、因。2020 年6 月，紫光股份旗下新华三半导体自主开发的核心网络处理器测试芯片顺利完成生产与封测，标志着紫光股份在也 在网络通信芯片的自主可控领域实现了重大突破。核心芯片的自主可控不仅意味网络设备产品成本的降低，更意味 着网络设备的安全性上实现飞跃，帮助企业获得更大的市场开拓成果。3.4 数通光模块：海外云数通光模块：海外云商商资本开支筑底回暖资本开支筑底回暖，网网络络架构升级带来数通架构升级带来数通市市场场光光模块需求提升模块需求提升网络架构网络架构升升级带来数通市场光模块级带来数通市场光模块需需求提升求提升。云数据流量快速增长，将带动数据中心传统三层网络架构逐步演进，叶脊架构凭借其延迟更
43、低、带宽利用高及水平可拓展特点将逐渐成为主流，大幅提升光模块需求。根据思科的预测，2021 年 95%的数据中心流量将是云流量，伴随着 5G 时代的到来，流量爆发指日可待，将产生更多大型数据中心的 建设需求。由于数据中心内部流量中东西向占主导地位，结构更扁平、更适于数据中心内部数据交互的叶脊架构已 成为数据中心的首选。随着叶脊网络架构的演进，大规模叶脊交换机的互联，增加了数据中心光纤连接数，从而大 幅增加光模块的需求以及流量接口的升级。-20%-10%0%10%20%30%40%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%全球服务器市场营收yoyDRAM全球营收合计同比增速In
44、tel数据中心集团营收yoy（右轴）13图表图表 22传统三层数据传统三层数据中中心网络架构向叶脊心网络架构向叶脊网网络络结结构过渡构过渡资料来源：Facebook 推介材料，AAOI，华创证券数据中心内信息交数据中心内信息交互互需需求求大幅提升大幅提升，带动带动 200G/400G 光模块需求增加光模块需求增加。根据思科数据测算，未来数据中心东西向流 量占比约达到 71.5%，整个东西向流量是南北向流量的约 5.25 倍，数据中心流量的交互将更多的在数据中心内部完 成，推动叶脊数据中心网络架构的演进；大规模叶脊交换机的互联，增加了数据中心光纤连接数，从而大幅增加高 速光模块的需求以及交换机流
45、量接口的升级。Lightcounting 预测，2019 年 100G 光模块处于去库存阶段，而 200G/400G 光模块将从 2020-2021 年开始实现规模放量。整个以太网光模块市场未来 5 年的年均复合增速达到 18，到 2022 年 市场规模达到 60 亿美元。图表图表 23未来数据中心未来数据中心东东西向数据流量占比西向数据流量占比大大幅幅提提升升资料来源：思科官网，华创证券图表图表 24全球光模块销全球光模块销售售分类预测分类预测图表图表 25数通光模块需数通光模块需求求预测预测资料来源：LightCounting，华创证券资料来源：LightCounting，华创证券14四、
46、四、5G 应应用用主主线线：物：物联联网网方方兴未兴未艾艾，模模组行组行业业马马太太效应效应凸凸显显蜂窝物联网连接数蜂窝物联网连接数稳稳步步增增长长，5G 带来高价值应用带来高价值应用场场景景。2G-4G 的发展使人与人之间的连接无处不在，创造了巨量的 社会价值，所以人们又开始将关注的焦点集中在物上，试图在物与物之间搭建信息传输的通道，从而打通信息孤岛，将物体所感知和采集的信息传递出，并经过整合和处理来创造价值，物联网由此诞生。根据爱立信预测，2019 年全 球蜂窝物联网连接数约为 12.5 亿个，到 2025 年这一数字将增长至 50 亿，年复合增长率超过 13%。随着 5G 网络部 署的逐
47、步成熟，5G 技术将物联网的应用场景拓展至车联网、精密工业控制、远程医疗、智慧城市等高附加值领域，大大增加了物联网的市场空间。图表图表 26蜂窝物联网连蜂窝物联网连接接数预测数预测资料来源：爱立信Ericsson Mobility Report国内政策引导产业国内政策引导产业向向“多多层次层次、高效高效率率”的合理的合理生生态发展态发展。工信部将推动 2G/3G 物联网业务迁移转网，建立 NB-IoT（窄带物联网）、4G（含 LTE-Cat1）和 5G 协同发展的移动物联网综合生态体系，每种技术对应一大类应用场景，三种技术基本覆盖了全部的物联网应用场景。目前运营商已经开始响应工信部通知，决定
48、2020 年底前停止新增 2G 物联网用户，并且加大 NB-IoT 等网络建设。通知站在 5G 到来的时间点上，引导产业进行升级，合理安排技术 路径和供应链，用 NB-IoT、Cat1 这些新技术新产品来替代老旧的 2G、3G，并引导产业链向 5G 过度，最终达到一 个“多层次、高效率”的物联网生态系统。国内整个蜂窝物联网的发展路线是：NB-IoT 针对低速率场景，Cat.1 配 合满足中等速率物联网需求和语音需求，5G 配合满足高速率、低延时、高可靠性的应用场景需求。各项技术标准协 同发展，组成未来五到十年的国内移动物联网架构体系。15图表图表 27政策将推动国政策将推动国内内建立建立“多层
49、次、高多层次、高效效率率”的物联网生态系统的物联网生态系统资料来源：移远通信推介材料，华创证券NB-IoT 主要适用于静主要适用于静态态、低功耗的场景低功耗的场景。如智能如智能水水表表、燃气表燃气表等等。NB-IoT（窄带物联网）是 2014 年 5 月 华为提出的窄带 M2M 技术；NB-IoT 聚焦于低功耗广覆盖（LPWA）物联网市场，是一种可在全球范围内 广泛应用的新兴技术。具有覆盖广、连接多、速率快、成本低、功耗低、架构优等特点。NB-IoT 使用 License 频段，可采取带内、保护带或独立载波等三种部署方式，与现有网络共存。Cat.1 的全面性使其的全面性使其有有望望成成为未来我
50、国物联网为未来我国物联网长长期期的的标准标准。LTECat.1 是 4G 中最低端的配置，根据 3GPP 的 定义，将 UE-Category 划分为 1-15 共 15 个等级，Cat.1 由 2009 年 3 月 3GPP 发布 Release8 版本定义，主要 就是针对物联网应用，其下行速率最高可达 10Mbps，上行速率最高可达 5Mbps。非常适合被用在物联网领 域来解决一些对语音和上下行速度有要求的应用场景的需求。在网络方面，Cat1 可以无缝接入现有的 LTE 网络，基站无需进行软硬件升级。所以 Cat.1 依托 4G 基站覆盖特别好。在芯片模组成本方面，Cat1 的集成 度更高
