1、1.目目 录录核心观点核心观点 412.云计算：云计算：企企业上云业上云背背景下，景下，云云需求向需求向上上是大势是大势所所趋趋 63.3.1.3.2.3.3.4.基础软硬基础软硬件件行业：行业：聚聚焦基本焦基本面面确定性确定性，坚定看坚定看好好国产国产 IT 产业产业 9长期核心逻辑：信息安全、产业链供给安全、发展产业生态 9 三次行业理解，坚定对中国核心信息技术的信心11 聚焦基本面确定性，坚定看好国产 IT 产业 12网络安全网络安全：市场空市场空间间广阔，广阔，行行业集中业集中度度有望进有望进一一步提升步提升 155.5.1.5.2.6.6.1.6.2.7.智能驾驶智能驾驶：快车道快车
2、道发发展，溢展，溢出出效应带效应带动动相关产相关产业业进度进度 19智能座舱落地趋势明确，行业成长空间显著提升 20 智能座舱市场空间3 年超过 500 亿规模 21金融金融 IT：新兴变：新兴变化化推高行推高行业业景气度景气度，银行银行 IT 市场空间广阔市场空间广阔 23宏观环境利好，助推银行 IT 产业景气度上升23大行加大 IT 投入推高全行业 IT 水平，银行 IT 市场空间稳步提升25医疗医疗 IT：行业景：行业景气气度高涨度高涨，推荐卫推荐卫宁宁健康和健康和创创业慧康业慧康 282图表目录图表目录图图 1：云计算产：云计算产业业链完备链完备 6 图图 2：全球云计：全球云计算算市
3、场广阔市场广阔 7 图图 3：中国云计：中国云计算算发展动力充足发展动力充足 7 图图 4：全球云计：全球云计算算细分市场规模和增长率细分市场规模和增长率 7 图图 5：中国云计：中国云计算算细分市场规模和增长率细分市场规模和增长率 7 图图 6：美国对华：美国对华为为的制裁历程梳理的制裁历程梳理 10 图图 7：中美：中美 GDP 差距逐年缩小差距逐年缩小 10 图图 8：美国和中：美国和中国国独角兽初创公司占据主要份额独角兽初创公司占据主要份额 10 图图 9：中国基础：中国基础软软硬件行业图谱硬件行业图谱 11 图图 10：2016 年来国内网络安全市场规模年来国内网络安全市场规模及及增
4、速增速 15 图图 11：2011-2019 年全球信息安全支出及年全球信息安全支出及占占比情况比情况 15 图图 12：2016-2019 年年国国内各安全方向投融资情况内各安全方向投融资情况 16 图图 13：安全建设：安全建设模模式从单一安全能力建设向整体规划式从单一安全能力建设向整体规划运运营服务转型营服务转型 17 图图 14：网络安全：网络安全新新技术的发展技术的发展 18 图图 15：全球智能：全球智能驾驾驶市发展良好驶市发展良好 19 图图 16：中国智能：中国智能驾驾驶市场成长迅速驶市场成长迅速 19 图图 17：汽车架构：汽车架构正正由分布式走向集中式由分布式走向集中式 2
5、0 图图 18：2020CES 智能座舱概念图智能座舱概念图 20 图图 19：主流品牌：主流品牌高高端车型车内屏幕数情况端车型车内屏幕数情况 21 图图 20：单车屏幕：单车屏幕数数持续攀升持续攀升 21 图图 21：各产品市：各产品市场场渗透率假设渗透率假设 21 图图 22：各产品市：各产品市场场市场空间测算市场空间测算 22 图图 23：银行业金：银行业金融融机构机构 2020 年资产情况年资产情况 23 图图 24：银行业金：银行业金融融机机构构 2020 年负债情况年负债情况 23 图图 25：2011-2019 年中国银行年中国银行 IT 投资规模投资规模 25 图图 27：国有
6、六大：国有六大行行银行银行 IT发发展战略布局展战略布局 27 图图 28：2019 年中国银行业年中国银行业 IT 投资比例投资比例 27 图图 29：医疗：医疗 IT 行业图谱行业图谱 28 图图 30：中国电子：中国电子病病历评价体系等级划分历评价体系等级划分 29 图图 31：四种典型：四种典型的的医联体模式医联体模式 30表表 1：云计算相：云计算相关关政策列举政策列举 8表表 2 自动驾驶等自动驾驶等级级划分划分 19表表 3 国内部分车国内部分车企企自动驾驶计划推进表自动驾驶计划推进表 20表表 4 一行两会发一行两会发布布的金融科技政策的金融科技政策 2431.核心观点核心观点
7、云计算：企业上云计算：企业上云云背景下，云需求向背景下，云需求向 SaaS 上移上移是是大势所趋大势所趋。目前云计算产业链已 相当完备，并广泛渗透到互联网、金融、人工智能、医疗等多个行业领域中。全球 云计算市场发展良好，根据 Gartner 测算，2019 年-2022 年，全球云计算市场规模复 合增长率预计为 115.56%，到 2022 年市场规模预计可达 5488 亿美元。目前我国云 计算市场规模依旧较小，占世界市场份额很低，但成长迅速，后续发展动力充足。目前国内 SaaS 市场仍有待开拓，在新基建和新冠疫情的双重影响下，中国云计算 即将迎来下一个黄金十年，云需求向 SaaS 上移是大势
8、所趋。基础软硬基础软硬件件：聚：聚焦焦基本面确定性，坚定看好国产基本面确定性，坚定看好国产 IT 产产业业。我们认为，信息安全、产业链供给安全、发展产业生态是国产基础软硬件行业长期发展的核心逻辑。目前 信息产业已经成为全球力量交锋的重心，核心技术就是国之重器，在信息安全、产 业链供给安全的威胁下，中国亟需加快补足短板从而发展产业生态，实现基础软硬 件国产化。我们认为，全年基本面落地是大概率事件，2020 年-2021 年是行业国产 化的试点阶段，2022 年之后可能进入快速推广和放量阶段，行业市场规模远远高于 党政市场，创新可信领域内的公司将迎来业绩的收获期，因此我们坚定看好行业的 方向。网络
9、安网络安全全：市场空间广阔市场空间广阔，行业集行业集中中度有望进一步提升度有望进一步提升。2025 年网络安全市场空间 有望超 2000 亿，我国网络安全行业的渗透率与全球相比，处于较低水平，市场潜力巨大。短期内等保 2.0 等政策有望驱动市场的合规需求，带来 200-300 亿元的市 场增量。长期来看，大量新技术的应用落地、疫情下政企业务转型的加快，都将催 生大量的安全新刚需。目前我国的网络安全产业依旧以硬件支出为主，服务增速最 快。随着我国安全建设模式从单一的能力建设，向“规划、建设、运营”全周期防 护体系的转型，运营服务有望进一步带动行业整体规模的扩大。网络安全属于技术 驱动型、人才密集
10、型行业，具有规模效应、品牌效应。我们认为，随着龙头企业打 造标品、发力渠道销售，行业集中度有望进一步提升。智能驾智能驾驶驶：快车道发快车道发展展，溢出效应带动相关产业进溢出效应带动相关产业进度度。当下智能驾驶已成为未来汽 车行业的重要发展方向。在国际和国内智能驾驶需求日益旺盛的同时，智能汽车全 球竞争逐渐激烈化。在此背景下，国内车企开始了智能驾驶车型的升级。近年来，中国政府发布了一系列助推智能驾驶发展的有力政策，未来智能驾驶汽车发展的溢 出效应将带动更多相关产业的进度。金融金融 IT：新兴变化推高行业景气度，银行：新兴变化推高行业景气度，银行 IT 市市场场空间广空间广阔阔。受益于国家信创发展
11、 战略与金融科技发展战略推动，我国数据库技术不断发展，国产替代目前已进入实 质性阶段；2020 年下半年央行工作电视会议指出，上半年“法定数字货币封闭试点 顺利启动”，下半年将“积极稳妥推进法定数字货币研发”，央行数字货币的推进将 为银行 IT 厂商带来丰富业务场景；近年来，大型银行纷纷加大金融IT 投入占比，推动全行业加大金融科技投入，据 IDC 预测，未来 5 年内银行 IT 投资规模增速仍 将保持在 10%左右，银行 IT 市场空间广阔。医疗医疗 IT：疫情加速医疗：疫情加速医疗 IT 建设进程，行业建设进程，行业景景气度高涨气度高涨。医疗、医保、医药三医联4动是我国深化医改的重要方略，
12、围绕三医，我国医疗信息行业可以分为医疗信息化、医保信息化和医药信息化。从投入来看，我们认为电子病历建设、互联网医院建设 以及公共卫生系统建设方面的投入预计可观且确定性较高。此外，疫情推动医共体、医保信息化的加速建设，行业景气度高涨。风险提风险提示示：疫情影响超预期、项目进展不及预期。2.云计算：云计算：企企业上云业上云背背景下，景下，云云需求向需求向上上是大势是大势所所趋趋云计算产业链云计算产业链完完备，覆盖行业领备，覆盖行业领域域广阔广阔。云计算是指基于基础平台，通过网络载体 和虚拟化技术为客户提供针对性服务的综合性技术。目前，全球云计算已建立了完 整的产业链。云计算产业链上游主要是设备制造
13、商，可分为：网络设备商、服务器 设备商、存储设备商三类厂商。云计算产业链中游主要是云服务提供商，分为基础 设施即服务（IaaS）、平台即服务（PaaS）、软件即服务（SaaS）三类厂商，基础设 施即服务厂商提供 IT 基础设施，平台即服务厂商提供平台服务和系统环境，软件 即服务厂商在基础设施即服务厂商、平台即服务厂商的基础上提供通用或定制化应 用程序，中游云服务提供商是云计算核心价值环节。云计算产业链下游主要是客户，包括政府和企业。云计算具有虚拟化、动态可扩展、灵活性高、可靠性高、性价比 高等诸多优点，通过云计算上、中、下游的协调配合，云计算现已广泛渗透到互联 网、金融、人工智能、医疗等多个行
14、业领域中。根据中国信通院云计算发展调查 报告，2019 年中国已应用云计算企业占比 66.1%，较 2018 年上升了 7.5%，其中95%的企业认为云计算可以降低企业 IT 成本。图图 1：云计算产云计算产业业链完备链完备全球云计算市场全球云计算市场广阔广阔，中国云计算发展后中国云计算发展后劲劲充充足足。根据 Gartner 测算，2019 年全球 云计算市场规模已达 3556 亿美元，同比增长了 16.29%。2019 年-2022 年，全球云 计算市场规模复合增长率预计为 115.56%，到 2022 年市场规模预计可达 5488 亿美 元。2019 年，中国云计算市场规模为 1334.
15、5 亿元，同比增长了 38.61%。目前我国 云计算市场规模依旧较小，占世界市场份额很低，但后续发展动力充足。预计到 2023 年，中国云计算市场规模将达到 5381.4 亿元，2019 年-2020 年复合增长率为129.51%，中国云计算市场将迅速增长。从具体领域来看，2019 年中国公有云服务 市场规模为 689.3 亿元，占比 51.65%；非公有云市场规模为 645.2 亿元，占比为48.34%，公有云市场规模首次超过了私有云。未来，中国公有云市场份额将进一步 提升，到 2023 年，公有云市场规模预计可达 2307.4 亿元。在全球数字经济背景下，随着新基建的推进，中国云计算即将迎
16、来下一个黄金十年。5图图 2：全球云计全球云计算算市场广阔市场广阔图图 3：中国云计中国云计算算发展动力充足发展动力充足中国中国 SaaS 市场有待开拓市场有待开拓，新冠疫情助推新冠疫情助推 SaaS 服务落地服务落地。从全球细分市场来看，全 球 SaaS 市场规模最大，IaaS 次之，PaaS 最小。2019 年，全球 SaaS 云计算市场规模已达 1095 亿美元，同比增长了 18.00%，占比 58.15%；IaaS 市场规模为 439 亿 美元，同比增长了 26.15%，占比 23.31%；PaaS 市场规模为 349 亿美元，同比增长了 23.76%，占比 18.53%。预计全球云计
17、算 2020-2023 年仍处在快速增长阶段，到2023 年，SaaS、IaaS、PaaS 市场规模将分别达到 1877 亿美元、971 亿美元、749 亿美元量级。与全球市场规律不同的是，我国当下 IaaS 市场规模最大，SaaS 次之，PaaS 最小。2019 年，中国 IaaS 市场规模为 452.6 亿元，同比增长了 67.38%，20152019 年复合增长率为 181.18%；SaaS 市场规模为 194.8 亿元，同比增长了 34.16%，复合增长率为 137.00%；PaaS 市场规模为 41.9 亿元，同比增长了 92.20%，复合增 长率为 168.48%。在企业对云服务认
18、可度不断上升的背景下，企业通过 SaaS 实现管理和业务全面云化的需求不断增加。再加上 2020 年初新冠疫情全球范围内的扩散传播，国内远程办公、在线教育需求不断增长，SaaS 市场规模将迎来爆发式增长，云需求从 IaaS 向 SaaS 上移将是未来大势所趋。图图 4：全球云计全球云计算算细分市场规模和增长率细分市场规模和增长率图图 5：中国云计中国云计算算细分市场规模和增长率细分市场规模和增长率政策扶持进一步政策扶持进一步打打开云计算市场格局开云计算市场格局。近年来，政府发布了一系列政策文件支持“企 业上云”，助推企业运用新一代信息技术完成数字化、智能化升级改造。未来，中 国云技术将从粗放型
19、向精细型转变，云计算将结合 5G、AI、大数据等技术，进一步 便利企业研发、生产、运营、管理等各个环节，为助推产业经济发展发挥更大的作 用。67表表 1：云计算相云计算相关关政策列举政策列举时间发文机构文件名主要内容2020 年7 月信通院云计 算发展 白皮书（2020 年）总结出的 2020 年云计算发展：云原生、SaaS、分布式云、原生云安全、数字化转型、新基建等六大关键词，以及六大关键词背 后的重要趋势。2020 年4 月国家发改委关于推进“上云用数赋智”行动 培育新经济发 展实施方案支持在具备条件的行业领域和企业范围探索大数据、人工智能、云计算、数字孪生、5G、物联网和区块链等新一代数
20、字技术应用 和集成创新。2020 年4 月中共中央、国务院关于构建更加完善的要素市场化配臵体制机 制的意见鼓励运用大数据、人工智能、云计算等数字技术，在应急管理、疫情防控、资源调配、社会管理等方面更好发挥作用。2019 年7 月网信办、发改委、工信 部、财政部云计算服务安全评估 办法规定了云计算服务安全评估内容、所需材料、负责部门、有效期限等，对提高党政机关、关键信息基础设施运营者采购使用云计 算服务的安全可控水平具有重要意义。2018 年7 月工信部、发 改委扩大和升级信息消费三年行动计算（20182020 年）推动云计算服务商与行业企业深入合作，利用云上的软件应用和数据服务提高企业管理效率
21、，组织开展典型标杆应用案例遴选，推动中小企业业务向云端迁移。2018 年7 月工信部推动企业上云实施指 南（20182020 年）到 2020 年，全国新增上云企业 100 万家，形成典型标杆应用案例 100 个以上，形成一批有影响力、带动力的云平台和企业上云 体验中心。2018 年5 月工信部工业互联网发展行动计划（2018-2020 年）推动百万工业企业上云，组织实施工业设备上云“领跑者”计划，2020 年前推动 30 万家工业企业上云。推荐标的推荐标的金蝶国际：云计金蝶国际：云计算算带来新机遇，转型深化业务稳健发带来新机遇，转型深化业务稳健发展展。云带来的机遇云带来的机遇。目前，金蝶在转
22、型时点、产品布局以及对 SaaS 商业模式的理解上 均领先于同业。我们强调云计算的重要意义，云为企业带来的变化：1）提升客户 生命周期总价值；2）平滑企业周期性波动；3）长期提升净利率水平。获客速度快，留存率高，产品力表现优异。SaaS 企业的发展可以通过四个经营性的 指标进行追踪：1）客户数：2020 年 Q2，星空（1.57w 家）、精斗（13.7w 家）已具 备一定客户基数，苍穹达到 106 家。2）客户留存率：2020 年 Q2，星空续费率为 87%，精斗云续费率为 72%、管易云续费率为 84%。3）客单价：苍穹突破百万量级，星空 稳定 5-10 万。4）LTV/CAC=3.61，公
23、司的云业务处在较稳定、且具备竞争力的发展 阶段。进入转折之年进入转折之年，2019 金蝶的重大变化金蝶的重大变化。公司在 2019 年迎来了历史性的转折点：1）坚定的商业模式变革业务全面向订阅制推进。2）客户结构的改善，有望向大客 户市场拓展。3）多年布局的星空达到盈亏平衡。4）利润未来表现2019 年开始进 入下滑年份，2021 年核心业务利润或为负。我们认为，金蝶的转型正在深化，业务 层面的布局、经营层面的指标都能够显示出公司转型的稳健。83.基础软硬基础软硬件件行业行业：聚聚焦基本焦基本面面确定性确定性，坚定看坚定看好好国产国产 IT 产产业业1.长期核长期核心心逻辑逻辑：信息安全、产业
24、链供给安全、信息安全、产业链供给安全、发发展产业生态展产业生态国产基础软硬件国产基础软硬件行行业业长期核心逻辑：信息安全、产业长期核心逻辑：信息安全、产业链链供给安全、发展产业生态。供给安全、发展产业生态。2013 年，棱镜门事件爆发，各国军事、政治、经济等涉密信息面临威胁；2018 年，美国商务部对中兴实施制裁，2019 年，美国开启对华为制裁，其海外业务遭受损失；因此从信息安全和产业链供给安全角度，发展国产基础软硬件是大势所趋。此外，从发展产业生态来看，乐观看，信创领域未来可能会有 1 亿台创新架构电脑，保守估计为 3-5 千万，庞大的基数，将诞生一个新的产业生态系统。信息产业成为全信息产
25、业成为全球球力量交锋的重力量交锋的重心心，核核心心技术是国之重技术是国之重器器。近年来，网络安全漏洞 已经成为有组织且具国家背景支持的黑客组织进行网络攻击的战略武器库，攻击带 有政治目的和战略目标，特别是几大国家背景的 APT 军团攻防技术对抗正在持续升 级，如海莲花、摩诃草、蔓灵花、蓝宝菇等，网络信息安全事件频发，如伊朗核设 施遭受“震网”攻击、乌克兰电网攻击事件、“永恒之蓝”事件、委内瑞拉全国停 电事件、DDoS 攻击事件、台积电遭到勒索病毒事件等。2016 年 4 月 19 日，习近 平总书记在网络安全和信息化工作座谈会上强调指出：互联网核心技术是我们最大 的“命门”，核心技术受制于人是
26、我们最大的隐患。核心技术是国之重器，最关键 最核心的技术要立足自主创新、自立自强。市场市场换换不来核心技术，有钱也买不来核不来核心技术，有钱也买不来核 心技心技术术，必须靠自己研发必须靠自己研发、自己发展自己发展。2018 年 4 月 20 至 21 日，习近平总书记在全 国网络安全和信息化工作会议上再次强调指出：核心技术核心技术是是国之重国之重器器。国产基础软硬件国产基础软硬件行行业业长期核心逻长期核心逻辑辑：产业链供给产业链供给安安全全。由于我国核心产业供应链环 节的缺位，导致我国企业频频受美国技术霸权的欺压。美国商务部于 2016 年-2019 年期间对中兴和华为两家通信巨头进行了打压，
27、致使两家企业海外业务损失惨重，中兴频遭巨额罚款。2019 年 5 月 15 日，美国商务部将华为及其 68 家子公司列入“实 体清单（Entity List）”，获得美国商务部颁发的许可证后才可以购买美国技术，有关 许可证的申请应按照出口管制条例的审查标准。2020 年 5 月 15 日，美国商务 部工业与安全局（BIS）官方宣布将严格限制华为使用美国的技术、软件设计和制 造半导体芯片进而保护美国国家安全。图图 6：美国对华美国对华为为的制裁历程梳理的制裁历程梳理中美经济差距减中美经济差距减小小，二者，二者将将在未来技术创新中处于主在未来技术创新中处于主导导地地位位。美国 GDP 全球占比 从
28、1986 年的30.31%下降至2018 年的23.88%，中国GDP 全球占比由1986 年的1.99%上升至 2018 年的 15.86%，二者经济体量差距逐年减小。此外，Digitimes 的数据显 示，截至 2019 年 6 月，全球十大科技公司中有六家来自美国，两家（阿里巴巴和腾讯）来自中国，台湾和韩国各一家；CB Insights 的数据表明，截至 2019 年 6 月，全球共有 360 家独角兽初创公司，其中 177 家（49）来自美国，90 家（25）来 自中国，英国和印度分别有 19 家和 16 家。图图 7：中美中美 GDP 差距逐年缩小差距逐年缩小图图 8：美国和中美国和
29、中国国独角兽初创公独角兽初创公司司占据主要份额占据主要份额Wintel 体系主导的全球体系主导的全球 IT 产产业业格局，中格局，中国国在基础软硬件领在基础软硬件领域域加快加快补补足短板发展产足短板发展产 业生态业生态。从全球 IT 信息产业来看，底层骨干是 Intel 的 x86 芯片与微软的操作系统，9由此构建出 Wintel（Windows+Intel）产业生态，核心领域基本被巨头垄断，如 CPU 领域的 Intel、操作系统领域的微软、大型机小型机领域的 IBM、数据库领域的 Oracle 等。巨头之外大部分由开源市场构成，如 ARM 架构芯片对 Intel 在移动端发起的挑战，Uni
30、x 和 Linux 以及安卓对微软的挑战，Hbase、Redis、MySQL、MongoDB 等开源数据库对 Oracle 的挑战。中国 IT 产业图谱中长期欠缺 CPU、操作系统、数据 库等核心技术也是最具价值量的环节，随着创新可信行业的发展，这些短板正在加 快补足，如 CPU 领域里的鲲鹏和 腾（华为），飞腾（天津飞腾）和龙芯（龙芯中 科），操作系统领域的 UOS（统信软件）、中标麒麟和银河麒麟（麒麟软件），数据 库领域的 GauseDB（华为）、Oceanbase（阿里）等，有潜力逐步奠定未来中国 IT 计算领域的核心底层基础设施。从发展产业生态来看，乐观看，信创领域未来可能 会有 1
31、亿台创新架构电脑，保守估计为 3-5 千万，庞大的基数，将诞生一个新的产 业生态系统。3.2.三次行业理解三次行业理解，坚定对中国核心信息技术的信心坚定对中国核心信息技术的信心三次行业理三次行业理解解，坚定对中国核心信息技术的信坚定对中国核心信息技术的信心心。信息产业成为全球力量交锋的重 心，核心技术是国之重器，因此发展国产核心技术是必由之路，开工没有回头箭。通过三次行业理解，坚定对中国基础信息技术的信心：第一次行业理解：党政需求，国企为主，政策市场；第二次理解：华为出手，行业需求，市场化竞争；第三次行 业理解：中国整体信息技术产业的国产化推进，从顶层咨询设计，到基础芯片、软 硬件“芯与魂”，
32、到应用软件，再到整机与集成，并升级云化。华为也只是中国信 息技术产业的一环，此外还有阿里、腾讯、中电子、中电科一系列科技型企业在积 极参与，此外国产操作系统、中间件、数据库等底层软件厂商与应用厂商和集成商 均将在国产化过程中发挥更大的作用。图图 9：中国基础中国基础软软硬件行业图谱硬件行业图谱最低线思维：国最低线思维：国产产化产业链的进程不受一家公司的好化产业链的进程不受一家公司的好坏坏影影响响。从最低线思维来看，中国国产化的动能并不仅在于华为一家公司，而是全社会的力量和影响，如阿里、1011腾讯、中电子、中电科、航天科工系等一系列科技型企业在积极参与。华为受限则 将有望进一步开放产业生态，让
33、产业链公司发挥更大的空间，而不是依附于华为，对上市公司更加有利。最极端的情况下，哪怕华为拆分，我们认为，国内市场、技 术、人才、资金都是现实存在的，开工没有回头箭，国产化是势在必行且必然成功 的。3.3.聚焦基本面确聚焦基本面确定定性，坚定看好国产性，坚定看好国产 IT 产业产业坚定看好国产基坚定看好国产基础础软件和华为鲲鹏产业链软件和华为鲲鹏产业链，重视基本重视基本面面的确定性的确定性。从基本面的确定 性上来讲，我们看好行业的核心原因在于：其一，党政创新可信加速推进，我们认 为全年基本面落地是大概率事件。其二，从行业创新可信来看，如中国电信、中国 移动等电信巨头，以及金融领域的大型银行陆续采
34、招国产化设备。我们认为，2020 年-2021 年是行业国产化的试点阶段，2022 年之后可能进入快速推广和放量阶段，行业市场规模远远高于党政市场，创新可信领域内的公司将迎来业绩的收获期，因 此我们坚定看好行业的方向，并对其中的重点赛道进行了梳理并作出重点推荐。1、推荐保密领域、推荐保密领域的的中孚信中孚信息息：保密领域龙头地保密领域龙头地位位巩固巩固，民营基因发展动力充民营基因发展动力充足足。公司是目前唯一以保密市场为核 心主业的上市公司，重点围绕安全保密、密码应用、公共安全等业务领域，行业龙 头地位巩固。公司作为民营企业，自成立以来即专注于保密安全行业，伴随行业由 小到大发展，发展动力充足
35、。六大竞争优势，产品扩张与强势六大竞争优势，产品扩张与强势格格局加速成长从局加速成长从“保密保密”到到“大安全大安全”构建发展远构建发展远 景：景：1）产品线不断丰富，用户单机 ARPU 值有持续提升空间。2）竞争格局良好，保密龙头连续多年入围网络安全行业全景图。3）产品具有规模效应，加入鲲鹏产业生态进一步扩大发展空间。4）山东数字政府建设走在前列、全面开创，本地重点企业有望受益。5）定向增发 解决资金需求，构建长期“大安全”发展远景。6）先后两次实施股权激励，分享机制助力公司长期发展。Q3 收入增收入增速速提升，业绩逐季提升反映行业景气度提升，业绩逐季提升反映行业景气度。2020 年前三季度
36、，公司实现营 业收入约为 3.79 亿元，同比增长约 25%，主要受益于网络安全监管业务快速增长，公司业绩稳步增长。2020Q3，公司实现营业收入约为 2.03 亿元，同比增长约 58%，相比 Q2 的收入增速（36%）进一步提升。利润端来看，2020Q3，公司实现归母净 利润 3081-3481 万元，同增 53.8%-73.8%，环比增长 109.4%-136.6%；实现扣非净利 润 2924-3324 万元，同增 58.5%-80.2%，环比增长 215.2%-258.3%，业绩增速显著。2020Q3，公司股份支付费用约 1367 万元，相比去年同期增加 1198 万元，扣除股份 支付费
37、用影响，2020Q3 公司的归母净利润为 4448-4848 万元，同增 104.8%-123.3%。作为创新可信行业中率先兑现业绩的公司，公司业绩的逐季提升也反映出行业景气 度的提升，受上半年疫情影响，创新可信行业的节奏有所放缓，三季度招投标及项 目实施的逐步落地，公司全年业绩高弹性可期。盈利预测盈利预测：我们预计 2020-2022 年，公司的归母净利润为 2.62/3.52/4.48 亿元，EPS12为 1.16/1.55/1.98 元，给予公司“买入”评级。2、推荐操作系统、推荐操作系统领领域的诚迈科域的诚迈科技技：统信软件统信软件 Q3 收入过收入过亿亿，价格体系整体较为稳价格体系整
38、体较为稳定定。2020 年前三季度，公司参股公司 统信软件实现营业收入 1.45 亿元，利润总额为-1.11 亿元；2020Q3，统信软件实现 营业收入 1.06 亿元，利润总额为-0.16 亿元。据公司2020 年 09 月 09 日投资者关 系活动记录表披露，“据了解其（统信软件）价格体系目前整体较为稳定”。统信 软件目前处于亏损状态的主要原因是今年其人员急剧增长：2019 年 11 月，深之度 和武汉诚迈合并成为统信软件，二者的原有员工分别仅 100 余人和 600 余人；2020年 3 月 10 日，统信软件官方公众号发布五千人招募计划，计划招聘 5161 人，同时 验证了国产操作系统
39、行业的高景气度。打造国产操作系打造国产操作系统统新旗舰新旗舰，逐步打造逐步打造操操作系统生态作系统生态。统信软件自 2019 年 11 月成立 以来，推出国产操作系统 UOS，积极适配各种软硬件。我们认为统信软件作为国产 操作系统的一线厂商，携手产业链上下游厂商积极打造国产操作系统生态，已成为 中国基础软硬件国产化进程中的重要力量。Q3 主主业稳健增长，实现扭亏为盈业稳健增长，实现扭亏为盈。公司主营业务稳健增长，2020 年前三季度，公 司实现营收 5.99 亿元，同增 28.65%；实现归母净利润-1270 万元，去年同期为 569.69 万元。单季度来看，2020Q3，公司实现营收 2.2
40、5 亿元，同增 30.37%，相比于 Q1 和 Q2 的增速（分别为 8.27%和 41.82%），呈现稳健增长态势；实现归母净利润 1652 万元，同增 240.78%，且相比前两个季度实现扭亏为盈。盈利预测盈利预测：由于统信软件人员扩张，预计 2020 年全年难以给公司带来较大的投资 收益，调整公司盈利预测为：预计 2020-2022 年，归母净利润为 0.80/1.50/2.31 亿元，EPS 为 0.75/1.43/2.19 元，给予公司“买入”评级。3、推荐办公领域、推荐办公领域的的金山办公金山办公C 端订阅业端订阅业务务量价齐量价齐升升，海外业务是其未来潜在增海外业务是其未来潜在增
41、量量。公司由提供工具产品向应用 服务转型，订阅服务收入快速增长，由 2014 年的 0.1 亿元增长至 2018 年的 3.93 亿 元，年复合增速约 150%，已成为公司第一大收入来源。C 端订阅业务未来成长逻 辑有二：一是庞大免费用户基础（MAU 超 3 亿）构建业务发展护城河；二是付费 率与 ARPU 双提升，市场空间广阔。互联网广告推广业务采用“免费+广告”为主的 盈利模式，考虑到用户体验度，预计收入稳健增长。国际化是金山办公的重要战略 举措和巨大价值所在，此阶段金山办公重点布局印度、印尼等市场。B 端业务端业务由由场地授权向场地授权向机机构订阅转换，创新可信市场水大鱼大构订阅转换，创
42、新可信市场水大鱼大。办公软件产品使用 授权业务是公司传统核心业务，我们测算党政、事业单位及央企国企办公市场空间 近 35 亿元/年，中小企业市场潜在空间巨大，金山办公携手钉钉、华为 WeLink、腾 讯等共同拓展 B 端市场；此外，WPS+云办公加快实现传统授权业务向订阅业务转 型。我国财政供养人员约 4000 万人，对应中长期 4000 万套 Linux 环境下的办公软 件替换需求，按照单价 500 元计算，市场空间约为 200 亿元，考虑到关键行业，我 们认为整体市场空间将有望进一步扩大。公司产品在创新可信市场中处于近乎垄断13地位，未来公司 B 端业务有望迎来快速增长。规模效规模效应应显
43、现，净利润率显显现，净利润率显著著提升提升。2020H1，公司收入增速 33.64%，主要来源于 办公服务订阅业务收入同长 70.89%，占比提升至 58.19%，而成本增速为 6.81%，销 售 费 用 率、管 理 费 用 率、财 务 费 用 率 和 研 发 费 用 率 分 别 为 19.00%/7.02%/-0.42%/33.47%，相比去年同期分别下降 0.41/1.12/0.30/7.30 个百分点，净利率达到 39.03%，相比上年同期提升 17.59 个百分点。单季度看，2020Q2，公司 实现收入 5.44 亿元，同增 35.58%；实现归母净利润 2.47 亿元，同增 149.
44、39%。截 至 2020 年 6 月 30 日，公司合同负债为 5.03 亿元，同增 99.06%。公司进入高速增 长阶段，显现了明显的收入与成本费用不对等增长，带动公司净利润增速显著超出 收入增速，彰显了产品型软件企业优良商业模式的特点。盈利预测盈利预测：预计 2020-2022 年，归母净利润为 8.54/13.53/19.53 亿元，EPS 为 1.85/2.93/4.24 元，给予公司“买入”评级。4、建议关注其他、建议关注其他重重点标的：点标的：CPU 领域：中国长城；Bios 领域：卓易信息；中间件领域：东方通；存储领域：同有科技。4.网网络络安全安全：市场空市场空间间广阔，广阔，
45、行行业集中业集中度度有望进有望进一一步提升步提升2025 年网络安全市场空间有望超年网络安全市场空间有望超 2000 亿亿，未来未来 5 年复合增年复合增速速达达 20%。2019 年 9 月27 日，工信部发布关于促进网络安全产业发展的指导意见（征求意见稿）（下称指导意见），明确提出 2025 年培育形成一批营收 20 亿以上的网络安全企业，网络安全产业规模超过 2000 亿的发展目标。我们认为在创新大背景下，网络安全必不 可少，预计未来 5 年产业需求有望维持 20%以上的 CAGR 高速增长。图图 10：2016 年来国内网络安全市场规模年来国内网络安全市场规模及及增速增速我国网络安全渗
46、我国网络安全渗透透率较低，市场潜力巨大率较低，市场潜力巨大。根据 Gartner 的数据显示，全球信息安全支出占整体 IT 支出的比例越来越高，2019 年全球信息安全市场规模近 9 千亿元，占全球 IT 支出的比例为 3.3%。同时期我国信息安全市场的规模仅占整体 IT 支出的1.8%，网络安全渗透率有较大的提升空间，市场潜力巨大。图图 11：2011-2019 年全球信息安全支出及年全球信息安全支出及占占比情况比情况14短期合规驱动短期合规驱动，等保等保 2.0 有望带来有望带来 200-300 亿元市场增量亿元市场增量。2019 年 5 月 13 日，网络 安全等级保护技术 2.0 正式
47、发布。等保 2.0 充分体现了“一个中心，三重防御”的思想，一个中心指“安全管理中心”，三重防御指“安全计算环境、安全区域边界、安全网络 通信”，同时等保 2.0 强化可信计算安全技术要求的使用。合规趋严推动安全产品品类及需求得到提升，行业市场空间进一步扩大。短期合规驱动下，等保 2.0 有望带来 200-300 亿元的市场增量。新场景催生安全新场景催生安全新新刚刚需需，新冠疫情加速政企新冠疫情加速政企业业务转型务转型，亟需配套安全措施亟需配套安全措施跟跟进进。随 着 5G、云计算、大数据等新应用在整个经济社会中价值的逐步增大，新场景带来 的安全新需求也应运而生。从投融资金额可以看出，云安全、
48、数据安全、移动安全、身份安全和工控安全均为近几年来的市场投融资热点，金额总和在过去 4 年间CAGR 高达 24%。此外，2020 年新冠疫情暴露了传统思维和技术的局限性，进一步 加速了政企业务的流程数字化、端点移动性扩展以及上云进程。转型节奏的加快亟 需配套安全措施的跟进。图图 12：2016-2019 年年国国内各安全方向投融资情况内各安全方向投融资情况加快构建覆加快构建覆盖盖“规规划划、建建设设、运运营营”的的全全周周期期综综合合安安全全防防护护体体系系、实实现现网网络络安安全全关口关口前臵已然迫在眉前臵已然迫在眉睫睫。目前我国网络安全的建设模式依然停留在单一安全能力的建设 阶段，然而随
49、着网络攻击行为的日趋复杂，安全管理策略的重要性与日俱增，事前 规划咨询与事后运营服务的价值日益凸显，加快构建覆盖“规划、建设、运营”的全 周期综合安全防护体系、实现网络安全关口前臵已是当务之急。15图图 13：安全建设安全建设模模式从单一安全能力建设向整体规划式从单一安全能力建设向整体规划运运营服务转型营服务转型目前我国网络安目前我国网络安全全行业依旧以硬件支出为行业依旧以硬件支出为主主，安全服务支出的增速位列第安全服务支出的增速位列第一一。IDC 预测 2020 年我国网络安全行业中，安全硬件在整体网络安全支出中将继续占据绝 对主导地位，占比高达 59.1%；安全软件和安全服务支出比例分别为
50、 18.4%和 22.5%，安全服务市场将是未来中国网络安全市场增速最快的子市场，2019-2023 年安全服 务市场的 CAGR 将达到 27.3%。安全运营服务有安全运营服务有望望提升安全的整体预算规提升安全的整体预算规划划，从从而进一步扩大产而进一步扩大产业业规规模模。2020 年我 国安全服务市场中，最大的三个细分子市场依次为托管安全服务（包括驻场 MSS 等）、安全集成服务（包括系统集成等）、安全咨询服务（包括 IT 咨询等）。其中托 管安全服务属于运营服务，能够有效帮助客户更加直观地看到安全产品的防护效 果，从而刺激客户对安全产品的购买需求、提升安全预算规划，最终实现整体网络 安全
