1、2022-8-17第第2章:财务管理的价值观念章:财务管理的价值观念第1页,共126页。财务管理的价值观念财务管理的价值观念学习目标学习目标l掌握货币时间价值的概念和相关计算方法。l掌握风险收益的概念、计算及基本资产定价模型。l理解证券投资的种类、特点,掌握不同证券的价值评估方法。2022-8-17第2页,共126页。财务管理的价值观念财务管理的价值观念l2.1 货币时间价值货币时间价值l2.2 风险与收益风险与收益l2.3 证券估价证券估价2022-8-17第3页,共126页。2.1 货币时间价值货币时间价值l2.1.1 时间价值的概念时间价值的概念l2.1.2 现金流量时间线现金流量时间线
2、l2.1.3 复利终值和复利现值复利终值和复利现值l2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值l2.1.5 时间价值计算中的几个特殊问题时间价值计算中的几个特殊问题2022-8-17第4页,共126页。l货币有时间价值吗?l你把10万元钞票放在保险柜里,放10年也不会长出1毛钱?l为什么现在的10万元的价值高于10年后的10万元?l阿凡提的故事2022-8-17第5页,共126页。案例讨论案例讨论2-22-2:拆迁补偿:拆迁补偿l临街40平米的商铺要拆迁l5年前的购买成本是20万l临近地区的同等商铺现在大概值40万l该商铺业主每年经营商铺的净收益大概是10万,该商铺还有35年的土地使用权l政府该
3、补偿该业主多少钱?2022-8-17第6页,共126页。2.1.1 时间价值的概念时间价值的概念 时间价值的作用时间价值的作用:自2019年12月23日起,五年期以上商业贷款利率从原来的6.12%降为5.94%,以个人住房商业贷款50万元(20年)计算,降息后每月还款额将减少52元。但即便如此,在12月23日以后贷款50万元(20年)的购房者,在20年中,累计需要还款85万5千多元,需要多还银行35万元余元,这就是资金的时间价值在其中起作用。2022-8-17第7页,共126页。2.1.1 时间价值的概念时间价值的概念2022-8-17 货币的时间价值原理正确地揭示了不同时点上资金之间的换算关
4、系,是货币的时间价值原理正确地揭示了不同时点上资金之间的换算关系,是财务决策的基本依据。财务决策的基本依据。即使在没有风险和没有通货膨胀的条件下,今天即使在没有风险和没有通货膨胀的条件下,今天1元钱的价值亦大于元钱的价值亦大于1年以年以后后1元钱的价值。股东投资元钱的价值。股东投资1元钱,就失去了当时使用或消费这元钱,就失去了当时使用或消费这1元钱的元钱的机会或权利,按时间计算的这种付出的代价或投资收益,就叫做时间机会或权利,按时间计算的这种付出的代价或投资收益,就叫做时间价值。价值。如果资金所有者把钱埋入地下保存是否能得到收益呢?第8页,共126页。2.1.1 时间价值的概念时间价值的概念2
5、022-8-17时间价值是扣除了风险报酬和通货膨胀率之后的真实报酬率时间价值是扣除了风险报酬和通货膨胀率之后的真实报酬率时间价值的真正来源:投资后的增值额时间价值的真正来源:投资后的增值额时间价值的两种表现形式:时间价值的两种表现形式:相对数形式相对数形式时间价值率时间价值率 绝对数形式绝对数形式时间价值额时间价值额一般假定没有风险和通货膨胀,以利率代表时间价值一般假定没有风险和通货膨胀,以利率代表时间价值第9页,共126页。2.1.1 时间价值的概念时间价值的概念l需要注意的问题:时间价值产生于生产流通领域,消费领域不产生时间价值时间价值产生于资金运动之中时间价值的大小取决于资金周转速度的快
6、慢 思考:1、将钱放在口袋里会产生时间价值吗?2、停顿中的资金会产生时间价值吗?3、企业加速资金的周转会增值时间价值吗?2022-8-17第10页,共126页。2.1 货币时间价值货币时间价值l2.1.1 时间价值的概念时间价值的概念l2.1.2 现金流量时间线现金流量时间线l2.1.3 复利终值和复利现值复利终值和复利现值l2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值l2.1.5 时间价值计算中的几个特殊问题时间价值计算中的几个特殊问题2022-8-17第11页,共126页。范例范例:2.1.2 现金流量时间线现金流量时间线 现金流量时间线现金流量时间线重要的计算货币资金时间价值的工重要的计算货
7、币资金时间价值的工具,可以直观、便捷地反映资金运动发生的时间和方具,可以直观、便捷地反映资金运动发生的时间和方向。向。2022-8-171000600600t=0t=1t=2第12页,共126页。2.1 货币时间价值货币时间价值l2.1.1 时间价值的概念时间价值的概念l2.1.2 现金流量时间线现金流量时间线l2.1.3 复利终值和复利现值复利终值和复利现值l2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值l2.1.5 时间价值计算中的几个特殊问题时间价值计算中的几个特殊问题2022-8-17第13页,共126页。2.1.3 复利终值和复利现值复利终值和复利现值l利息的计算 单利指一定期间内只根据本
8、金计算利息,当期产生的利息在下一期不作为本金,不重复计算利息。复利不仅本金要计算利息,利息也要计算利息,即通常所说的“利滚利”。复利的概念充分体现了资金时间价值的含义复利的概念充分体现了资金时间价值的含义。在讨论资金的时间价值时,一般都按复利计算。在讨论资金的时间价值时,一般都按复利计算。2022-8-17第14页,共126页。2.1.3 复利终值和复利现值复利终值和复利现值l复利终值 终值是指当前的一笔资金在若干期后所具有的价值。终值是指当前的一笔资金在若干期后所具有的价值。2022-8-17时 间(年)1元人民币的终值复复利利的的终终值值第15页,共126页。2.1.3 复利终值和复利现值
9、复利终值和复利现值2022-8-17nniPVFV1代表计息期数代表利息率代表复利现值代表复利终值niPVFVn复利终值的计算公式复利终值的计算公式:上述公式中的称为复利上述公式中的称为复利终值系数,可以写成终值系数,可以写成(Future Value Interest Factor)Future Value Interest Factor),复利终值的计算公式可写成:复利终值的计算公式可写成:ni)1(niFVIF,nniPVFV)1(niFVIFPV,第16页,共126页。2.1.3 复利终值和复利现值复利终值和复利现值l复利现值 复利现值是指未来年份收到或支付的现金在当前的价值。复利现值
10、是指未来年份收到或支付的现金在当前的价值。2022-8-17一元人民币的现值时 间(年)复复 利利 现现 值值 与与 利利 率率 及及 时时 间间 之之 间间 的的 关关 系系第17页,共126页。2.1.3 复利终值和复利现值复利终值和复利现值 由终值求现值,称为贴现,贴现时使用的利息率称为贴现率。2022-8-17nniFV11nnnniFVPViPVFV)1()1(上式中的上式中的 叫复利现值系数叫复利现值系数或贴现系数,可以写为或贴现系数,可以写为 ,则,则复利现值的计算公式可写为:复利现值的计算公式可写为:ni)1(1ninPVIFFVPV,i nPVIF第18页,共126页。资金等
11、值计算资金等值计算 将来值(Future Value)将来值;现值 r r折现率;n周期数2022-8-17nnrPVFV)1(0第19页,共126页。现值(现值(Present ValuePresent Value)2022-8-17nnrFVPV)1(0第20页,共126页。2.1 货币时间价值货币时间价值l2.1.1 时间价值的概念时间价值的概念l2.1.2 现金流量时间线现金流量时间线l2.1.3 复利终值和复利现值复利终值和复利现值l2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值l2.1.5 时间价值计算中的几个特殊问题时间价值计算中的几个特殊问题2022-8-17第21页,共126页。2
12、.1.4 年金终值和现值年金终值和现值l后付年金的终值和现值l先付年金的终值和现值l延期年金现值的计算l永续年金现值的计算2022-8-17年金是指一定时期内每期相等金额的收付款项。第22页,共126页。2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值l后付年金的终值后付年金的终值2022-8-17后付年金后付年金每期期末有等额收付款项的年金。每期期末有等额收付款项的年金。,(1)1nni niFVAAA FVIFAi后付年金终值的计算公式:后付年金终值的计算公式:第23页,共126页。2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值2022-8-17l后付年金的终值后付年金的终值A 代表年金数额;i代表利息
13、率;n代表计息期数;第24页,共126页。2022-8-17某人在某人在5 5年中每年年底存入银行年中每年年底存入银行10001000元,年存款利元,年存款利率为率为8%8%,复利计息,则第,复利计息,则第5 5年年末年金终值为:年年末年金终值为:例题例题2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值l后付年金的终值后付年金的终值第25页,共126页。2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值l后付年金的现值后付年金的现值2022-8-17后付年金现值的计算公式:后付年金现值的计算公式:,11(1)nni niPVAAA PVIFAi第26页,共126页。2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值202
14、2-8-17l后付年金的现值后付年金的现值第27页,共126页。2022-8-17此公式的推导过程为:)1()1(1)1(1)1(1)1(1)1(11321,nnniiiiiiPVIFA(1)式两边同乘以(1+i),得:)2()1(1)1(1)1(1)1(11)1(1221,nnniiiiiiPVIFA(2)-(1)得:nniniiPVIFAiPVIFA)1(11)1(,)1(1)1(,iiiPVIFAnniiiPVIFAnni)1(11,2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值l后付年金的现值后付年金的现值第28页,共126页。2022-8-17某人准备在今后某人准备在今后5 5年中每年年末
15、从银行取年中每年年末从银行取10001000元元,如果年利息率为,如果年利息率为10%10%,则现在应存入多少元?,则现在应存入多少元?例题例题2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值l后付年金的现值后付年金的现值第29页,共126页。2022-8-17先付年金先付年金每期期初有等额收付款项的年金。每期期初有等额收付款项的年金。)1(,iFVIFAAXFVAnin2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值l先付年金的终值先付年金的终值先付年金终值的计算公式:先付年金终值的计算公式:第30页,共126页。2022-8-17另一种算法:另一种算法:)1(1,1,nininFVIFAAAFVIFAAX
16、FVA2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值第31页,共126页。2022-8-17 某人每年年初存入银行某人每年年初存入银行10001000元,银行年存款元,银行年存款利率为利率为8%8%,则第十年末的本利和应为多少?,则第十年末的本利和应为多少?例例 题题2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值l先付年金的终值先付年金的终值第32页,共126页。2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值l先付年金的现值先付年金的现值2022-8-17先付年金现值的计算公式:先付年金现值的计算公式:)1(,iPVIFAAXPVAnin第33页,共126页。2022-8-17另一种算法另一种算法)1(1,1,
17、nininPVIFAAAPVIFAAXPVA2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值第34页,共126页。2022-8-17 某企业租用一台设备,在某企业租用一台设备,在1010年中每年年初要支年中每年年初要支付租金付租金50005000元,年利息率为元,年利息率为8%8%,则这些租金,则这些租金的现值为:的现值为:例例 题题2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值l先付年金的现值先付年金的现值第35页,共126页。2022-8-17延期年金延期年金最初若干期没有收付款项的情况下,后面若干期等额的系列收付款项的年金。最初若干期没有收付款项的情况下,后面若干期等额的系列收付款项的年金。0,()i
18、 ni mi m ni mVA PVIFAPVIFAPVIFAPVIFA2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值l延期年金的现值延期年金的现值延期年金现值的计算公式:延期年金现值的计算公式:第36页,共126页。2022-8-17 某企业向银行借入一笔款项,银行贷款的年利息率某企业向银行借入一笔款项,银行贷款的年利息率为为8%,银行规定前,银行规定前10年不需还本付息,但从第年不需还本付息,但从第11年年至第至第20年每年年末偿还本息年每年年末偿还本息1000元,则这笔款项的现元,则这笔款项的现值应是:值应是:例例 题题2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值l延期年金的现值延期年金的现值第3
19、7页,共126页。2022-8-17永续年金永续年金期限为无穷的年金期限为无穷的年金2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值l永续年金的现值永续年金的现值永续年金现值的计算公式:永续年金现值的计算公式:ni,n1(1 i)PVIFAii,1PVIFAi01VAi第38页,共126页。2022-8-17 一项每年年底的收入为一项每年年底的收入为800元的永续年金投资,利息率为元的永续年金投资,利息率为8%,其现值为:,其现值为:例例 题题01800100008%V(元)2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值l永续年金的现值永续年金的现值第39页,共126页。2.1 货币时间价值货币时间价值l2
20、.1.1 时间价值的概念时间价值的概念l2.1.2 现金流量时间线现金流量时间线l2.1.3 复利终值和复利现值复利终值和复利现值l2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值l2.1.5 时间价值计算中的几个特殊问题时间价值计算中的几个特殊问题2022-8-17第40页,共126页。2022-8-17l不等额现金流量现值的计算不等额现金流量现值的计算l年金和不等额现金流量混合情况下的现值年金和不等额现金流量混合情况下的现值 l贴现率的计算贴现率的计算 l计息期短于一年的时间价值的计算计息期短于一年的时间价值的计算4.时间价值中的几个特殊问题生活中为什生活中为什么总有这么么总有这么多非常规化多非常
21、规化的事情的事情2.1.5 时间价值计算中的几个特殊问题时间价值计算中的几个特殊问题第41页,共126页。2022-8-17不等额现金流量现值的计算不等额现金流量现值的计算若干个复利现值之和若干个复利现值之和第42页,共126页。2022-8-17不等额现金流量现值的计算不等额现金流量现值的计算 某人每年年末都将节省下来的工资存入银行,其存款额如下某人每年年末都将节省下来的工资存入银行,其存款额如下表所示,贴现率为表所示,贴现率为5%5%,求这笔不等额存款的现值。,求这笔不等额存款的现值。例例 题题第43页,共126页。2022-8-17l不等额现金流量现值的计算不等额现金流量现值的计算l年金
22、和不等额现金流量混合情况下的现年金和不等额现金流量混合情况下的现值值 l贴现率的计算贴现率的计算l计息期短于一年的时间价值的计算计息期短于一年的时间价值的计算4.时间价值中的几个特殊问题生活中为什生活中为什么总有这么么总有这么多非常规化多非常规化的事情的事情2.1.5 时间价值计算中的几个特殊问题时间价值计算中的几个特殊问题第44页,共126页。2022-8-17能用年金用年金,不能用年金用复利能用年金用年金,不能用年金用复利,然后加总若干个然后加总若干个年金现值和复利现值。年金现值和复利现值。年金和不等额现金流量混合情况下的现值年金和不等额现金流量混合情况下的现值 某公司投资了一个新项目,新
23、项目投产后每年某公司投资了一个新项目,新项目投产后每年获得的现金流入量如下表所示,贴现率为获得的现金流入量如下表所示,贴现率为9%9%,求这一,求这一系列现金流入量的现值。系列现金流入量的现值。例例 题题(答案(答案1001610016元)元)第45页,共126页。2022-8-17l不等额现金流量现值的计算不等额现金流量现值的计算l年金和不等额现金流量混合情况下的年金和不等额现金流量混合情况下的现值现值 l贴现率的计算贴现率的计算l计息期短于一年的时间价值的计算计息期短于一年的时间价值的计算4.时间价值中的几个特殊问题生活中为什生活中为什么总有这么么总有这么多非常规化多非常规化的事情的事情2
24、.1.5 时间价值计算中的几个特殊问题时间价值计算中的几个特殊问题第46页,共126页。2022-8-17贴现率的计算贴现率的计算l第一步求出相关换算系数第一步求出相关换算系数APVAPVIFAAFVAFVIFAFVPVPVIFPVFVFVIFnninninninni,l第二步根据求出的换算系数和相关系数表求贴现率(插值法)第二步根据求出的换算系数和相关系数表求贴现率(插值法)第47页,共126页。2022-8-17贴现率的计算贴现率的计算 把把100100元存入银行,元存入银行,1010年后可获本利和年后可获本利和259.4259.4元,问元,问银行存款的利率为多少?银行存款的利率为多少?例
25、例 题题386.04.25910010,iPVIF查复利现值系数表,与10年相对应的贴现率中,10%的系数为0.386,因此,利息率应为10%。How?How?当计算出的现值系数不能正好等于系数表当计算出的现值系数不能正好等于系数表中的某个数值,怎么办?中的某个数值,怎么办?第48页,共126页。2022-8-17贴现率的计算贴现率的计算现在向银行存入现在向银行存入50005000元,在利率为多少时,才能元,在利率为多少时,才能保证在今后保证在今后1010年中每年得到年中每年得到750750元。元。667.6750500010,iPVIFA查年金现值系数表,当利率为查年金现值系数表,当利率为8
26、%8%时,系数为时,系数为6.7106.710;当利率为;当利率为9%9%时,系数为时,系数为6.4186.418。所以利率应在。所以利率应在8%8%9%9%之间,假设所求利率超过之间,假设所求利率超过8%8%,则可用插值法计算,则可用插值法计算插值法插值法第49页,共126页。2022-8-17l不等额现金流量现值的计算不等额现金流量现值的计算l年金和不等额现金流量混合情况下的现值年金和不等额现金流量混合情况下的现值 l贴现率的计算贴现率的计算l计息期短于一年的时间价值的计算计息期短于一年的时间价值的计算4.时间价值中的几个特殊问题生活中为什生活中为什么总有这么么总有这么多非常规化多非常规化
27、的事情的事情2.1.5 时间价值计算中的几个特殊问题时间价值计算中的几个特殊问题第50页,共126页。2022-8-17计息期短于一年的时间价值计息期短于一年的时间价值nmtmir 当计息期短于当计息期短于1年,而使用的利率又是年利率时,计息期数和计年,而使用的利率又是年利率时,计息期数和计息率应分别进行调整。息率应分别进行调整。第51页,共126页。2022-8-17计息期短于一年的时间价值计息期短于一年的时间价值 某人准备在第某人准备在第5 5年底获得年底获得10001000元收入,年利息率为元收入,年利息率为10%10%。试计算:(。试计算:(1 1)每年计息一次,问现在应存入多少钱?(
28、)每年计息一次,问现在应存入多少钱?(2 2)每半年计息一次,现在应存入多少钱?)每半年计息一次,现在应存入多少钱?例例 题题5,10%,510001000 0.621 621i nPVFV PVIFPVIF(元)1025%52%10nmtmir105%,101000 0.614614PVFVPVIF元第52页,共126页。财务管理的价值观念财务管理的价值观念l2.1 货币时间价值货币时间价值l2.2 风险与收益风险与收益l2.3 证券估价证券估价2022-8-17第53页,共126页。2.2 风险与收益风险与收益l2.2.1 风险与收益的概念风险与收益的概念l2.2.2 单项资产的风险与收益
29、单项资产的风险与收益l2.2.3 证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益l2.2.4 主要资产定价模型主要资产定价模型2022-8-17第54页,共126页。2.2.1 风险与收益的概念风险与收益的概念l收益为投资者提供了一种恰当地描述投资项目财务绩效的收益为投资者提供了一种恰当地描述投资项目财务绩效的方式。收益的大小可以通过收益率来衡量。方式。收益的大小可以通过收益率来衡量。l收益确定收益确定购入短期国库券购入短期国库券l收益不确定收益不确定投资刚成立的高科技公司投资刚成立的高科技公司l公司的财务决策,几乎都是在包含风险和不确定性公司的财务决策,几乎都是在包含风险和不确定性的情况下做出的。
30、离开了风险,就无法正确评价公的情况下做出的。离开了风险,就无法正确评价公司报酬的高低。司报酬的高低。2022-8-17第55页,共126页。l风险是客观存在的,按风险的程度,可以把公司的财务决风险是客观存在的,按风险的程度,可以把公司的财务决策分为三种类型:策分为三种类型:1.确定性决策确定性决策 2.风险性决策风险性决策 3.不确定性决策不确定性决策2022-8-172.2.1 风险与收益的概念风险与收益的概念第56页,共126页。风险与收益的关系风险与收益的关系l风险与收益成正比吗?l风险与收益成正比的前提是什么?l市场是有效的l信息是对称的l处理信息的能力是相同的2022-8-17第57
31、页,共126页。案例讨论:以成败论英雄案例讨论:以成败论英雄 l某位中了彩票、初中毕业的农民进入股市,听人说中国船舶涨的好,以每股100元买入了1万股。l某位MIT毕业的金融工程学硕士,经过艰苦细致的分析为自己建立了一个重工业股票基金,在包括中国船舶在内的4支股票上总共投入了100万。l结果,农民的收益要远高于MIT的金融工程学硕士。l请问,谁是投资高手?2022-8-17第58页,共126页。风险溢价风险溢价l无风险报酬率(risk-free return)l国债通常被视为没有偿还风险的投资品种,因此国债的利率仅反映发行时的资金成本和通货膨胀预期。l风险溢价(risk premium)是指超
32、过国债收益率的超额报酬率(excess return)。l超额报酬率是对承担风险的补偿2022-8-17第59页,共126页。货币发行与利率货币发行与利率2022-8-17DSS利率%M资本(货币量)12%8%EE2%第60页,共126页。平均年报酬率(美国平均年报酬率(美国 1926-2000)投资平均报酬率大型公司股票13.0%小型公司股票17.3%长期公司债券6.0%长期政府债券5.7%美国国库券3.9%通货膨胀率3.2%2022-8-17第61页,共126页。风险度量:一种证券风险度量:一种证券l期望收益率与平均收益率l期望收益与实际收益l方差与标准差l正态分布与标准差2022-8-1
33、7第62页,共126页。期望收益期望收益l期望收益是指一个持有一种股票的投资者期望在下一个时期所能获得的收益。l实际收益可能比期望收益高或者低。l单个证券的期望收益可以简单的以过去一段时期从该证券所获得的平均收益来表示。l除采用过去的平均收益确定期望收益外,处理各种信息修正对未来的判断也非常重要。l行业与公司前景l专门或内幕的信息2022-8-17第63页,共126页。期望报酬率期望报酬率2022-8-17第64页,共126页。方差与标准差方差与标准差l方差和标准差是度量变动程度或离散程度的指标。l方差是一种证券的收益与其平均收益的离差的平方和的平均数,标准差是方差的平方根。l方差和标准差不但
34、可以度量单一证券收益的变动程度,而且可以度量投资组合收益的变动程度。l如果一个投资者的组合仅仅限于一种证券,方差和标准差是度量那个证券收益风险的合适指标。2022-8-17第65页,共126页。2022-8-17股票股票L股票股票U期望报酬率25%20%方差0.20250.01标准差45%10%第66页,共126页。案例讨论:风险偏好案例讨论:风险偏好 l股票L和股票U,你会选择哪一支?l赌博与期望收益l投资与投机l影响选择的因素有哪些?l为什么说投资是一门艺术?2022-8-17第67页,共126页。期望报酬率与非期望报酬率期望报酬率与非期望报酬率 l总报酬=期望报酬率+非期望报酬率lR=E
35、(R)+Ul由于意外事项,将使实际报酬率R与期望报酬率E(R)之间存在差别。l非期望报酬率可能是正的,也可能是负的,但从长期来看,U的平均值为0,这意味着从平均来看,实际报酬率等于期望报酬率。2022-8-17第68页,共126页。2.2 风险与收益风险与收益l2.2.1 风险与收益的概念风险与收益的概念l2.2.2 单项资产的风险与收益单项资产的风险与收益l2.2.3 证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益l2.2.4 主要资产定价模型主要资产定价模型2022-8-17第69页,共126页。2.2.2 单项资产的风险与收益单项资产的风险与收益l对投资活动而言,风险是与投资收益的可能性相联系
36、的,因对投资活动而言,风险是与投资收益的可能性相联系的,因此对风险的衡量,就要从投资收益的可能性入手。此对风险的衡量,就要从投资收益的可能性入手。1.确定概率分布确定概率分布 2.计算预期收益率计算预期收益率 3.计算标准差计算标准差 4.利用历史数据度量风险利用历史数据度量风险 5.计算变异系数计算变异系数 6.风险规避与必要收益风险规避与必要收益2022-8-17第70页,共126页。l1.确定概率分布确定概率分布l从表中可以看出,市场需求旺盛的概率为从表中可以看出,市场需求旺盛的概率为30%,此时两家公司的股东都将获,此时两家公司的股东都将获得很高的收益率。市场需求正常的概率为得很高的收
37、益率。市场需求正常的概率为40%,此时股票收益适中。而市场,此时股票收益适中。而市场需求低迷的概率为需求低迷的概率为30%,此时两家公司的股东都将获得低收益,西京公司,此时两家公司的股东都将获得低收益,西京公司的股东甚至会遭受损失。的股东甚至会遭受损失。2022-8-172.2.2 单项资产的风险与收益单项资产的风险与收益第71页,共126页。l2.计算预期收益率计算预期收益率2022-8-172.2.2 单项资产的风险与收益单项资产的风险与收益两家公司的预期收益率分两家公司的预期收益率分别为多少?别为多少?第72页,共126页。l3.计算标准差计算标准差 (1)计算预期收益率)计算预期收益率
38、 (3)计算方差)计算方差 (2)计算离差)计算离差 (4)计算标准差计算标准差 2022-8-172.2.2 单项资产的风险与收益单项资产的风险与收益两家公司的标准差分别为多少?两家公司的标准差分别为多少?第73页,共126页。l4.利用历史数据度量风险利用历史数据度量风险 已知过去一段时期内的收益数据,即历史数据,此时收益率的标准差可利用如下公式估算:2022-8-172.2.2 单项资产的风险与收益单项资产的风险与收益112nrrntt估计是指第t期所实现的收益率,是指过去n年内获得的平均年度收益率。rtr第74页,共126页。l5.计算变异系数计算变异系数 如果有两项投资:一项预期收益
39、率较高而另一项标准差较低,投资者该如何抉择呢?2022-8-172.2.2 单项资产的风险与收益单项资产的风险与收益CVr变异系数变异系数度量了单位收益的风险,为项目的选择提供了更有意义的比较基础。西京公司的变异系数为65.84/15=4.39,而东方公司的变异系数则为3.87/15=0.26。可见依此标准,西京公司的风险约是东方公司的17倍。第75页,共126页。l6.风险规避与必要收益风险规避与必要收益l假设通过辛勤工作你积攒了10万元,有两个项目可以投资,第一个项目是购买利率为5%的短期国库券,第一年末将能够获得确定的0.5万元收益;第二个项目是购买A公司的股票。如果A公司的研发计划进展
40、顺利,则你投入的10万元将增值到21万,然而,如果其研发失败,股票价值将跌至0,你将血本无归。如果预测A公司研发成功与失败的概率各占50%,则股票投资的预期价值为0.50+0.521=10.5万元。扣除10万元的初始投资成本,预期收益为0.5万元,即预期收益率为5%。l两个项目的预期收益率一样,选择哪一个呢?只要是理性投资者,就会选择第一个项目,表现出风险规避。多数投资者都是风险规避投资者。2022-8-172.2.2 单项资产的风险与收益单项资产的风险与收益第76页,共126页。2.2 风险与收益风险与收益l2.2.1 风险与收益的概念风险与收益的概念l2.2.2 单项资产的风险与收益单项资
41、产的风险与收益l2.2.3 证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益l2.2.4 主要资产定价模型主要资产定价模型2022-8-17第77页,共126页。2.2.3 证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益l1.证券组合的收益证券组合的收益l2.证券组合的风险证券组合的风险l3.证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益l4.最优投资组合最优投资组合2022-8-17证券的投资组合同时投资于多种证券的方式,会减少风险,收益率高的证券会抵消收益率低的证券带来的负面影响。第78页,共126页。l1.证券组合的收益证券组合的收益l证券组合的预期收益,是指组合中单项证券预期收益的加权平均值,权重为整个组
42、合中投入各项证券的资金占总投资额的比重。2022-8-172.2.3 证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益1 12 21pn nni iirw rw rw rw r第79页,共126页。l2.证券组合的风险证券组合的风险利用有风险的单项资产组成一个完全无风险的投资组合2022-8-172.2.3 证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益两支股票在单独持有时都具有相当的风险,但当构成投资组合WM时却不再具有风险。第80页,共126页。l完全负相关股票及组合的收益率分布情况完全负相关股票及组合的收益率分布情况2022-8-172.2.3 证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益第81页,共12
43、6页。l完全正相关股票及组合的收益率分布情况完全正相关股票及组合的收益率分布情况2022-8-17 Copyright RUC2.2.3 证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益第82页,共126页。l从以上两张图可以看出,当股票收益完全负相关时,所有风险都能被分散掉;而当股票收益完全正相关时,风险无法分散。l若投资组合包含的股票多于两只,通常情况下,投资组合的风险将随所包含股票的数量的增加而降低。2022-8-172.2.3 证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益第83页,共126页。l部分相关股票及组合的收益率分布情况部分相关股票及组合的收益率分布情况2022-8-172.2.3 证券组
44、合的风险与收益证券组合的风险与收益第84页,共126页。l可分散风险能够通过构建投资组合被消除的风险l市场风险不能够被分散消除的风险l市场风险的程度,通常用系数来衡量。l值度量了股票相对于平均股票的波动程度,平均股票的值为1.0。2022-8-172.2.3 证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益第85页,共126页。2022-8-172.2.3 证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益第86页,共126页。l证券组合的系数是单个证券系数的加权平均,权数为各种股票在证券组合中所占的比重。其计算公式是:2022-8-171npiiiw2.2.3 证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益第87页
45、,共126页。l3.证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益l与单项投资不同,证券组合投资要求补偿的风险只是市场风险,而不要求对可分散风险进行补偿。l证券组合的风险收益是投资者因承担不可分散风险而要求的,超过时间价值的那部分额外收益,该收益可用下列公式计算:2022-8-172.2.3 证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益)(FMppRRR第88页,共126页。2022-8-172.2.3 证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益例题例题科林公司持有由甲、乙、丙三种股票构成的证券组合,它们的 系数分别是2.0、1.0和0.5,它们在证券组合中所占的比重分别为60%、30%和10%,股票市场
46、的平均收益率为14%,无风险收益率为10%,试确定这种证券组合的风险收益率。第89页,共126页。l从以上计算中可以看出,调整各种证券在证券组合中的比从以上计算中可以看出,调整各种证券在证券组合中的比重可以改变证券组合的风险、风险收益率和风险收益额。重可以改变证券组合的风险、风险收益率和风险收益额。l在其他因素不变的情况下,风险收益取决于证券组合的在其他因素不变的情况下,风险收益取决于证券组合的系数,系数,系数越大,风险收益就越大;反之亦然。或者说,系数越大,风险收益就越大;反之亦然。或者说,系数反映了股票收益对于系统性风险的反应程度。系数反映了股票收益对于系统性风险的反应程度。2022-8-
47、172.2.3 证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益第90页,共126页。l4.最优投资组合最优投资组合 (1)有效投资组合的概念)有效投资组合的概念 有效投资组合是指在任何既定的风险程度上,提供的预期收益率最高的投资组合;有效投资组合也可以是在任何既定的预期收益率水平上,带来的风险最低的投资组合。2022-8-172.2.3 证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益从点E到点F的这一段曲线就称为有效投资曲线第91页,共126页。(2)最优投资组合的建立)最优投资组合的建立 要建立最优投资组合,还必须加入一个新的因素无风险资产。2022-8-172.2.3 证券组合的风险与收益证券组合的风
48、险与收益当能够以无风险利率借入资金时,可能的投资组合对应点所形成的连线就是资本市场线(Capital Market Line,简称CML),资本市场线可以看作是所有资产,包括风险资产和无风险资产的有效集。资本市场线在A点与有效投资组合曲线相切,A点就是最优投资组合,该切点代表了投资者所能获得的最高满意程度。第92页,共126页。2.2 风险与收益风险与收益l2.2.1 风险与收益的概念风险与收益的概念l2.2.2 单项资产的风险与收益单项资产的风险与收益l2.2.3 证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益l2.2.4 主要资产定价模型主要资产定价模型2022-8-17第93页,共126页。2
49、.2.4 主要资产定价模型主要资产定价模型 由风险收益均衡原则中可知,风险越高,必要收益率也就越高,多大的必要收益率才足以抵补特定数量的风险呢?市场又是怎样决定必要收益率的呢?一些基本的资产定价模型将风险与收益率联系在一起,把收益率表示成风险的函数,这些模型包括:1.资本资产定价模型 2.多因素定价模型 3.套利定价模型2022-8-17第94页,共126页。l1.资本资产定价模型资本资产定价模型l市场的预期收益是无风险资产的收益率加上因市场组合的内在风险所需的补偿,用公式表示为:2022-8-172.2.4 主要资产定价模型主要资产定价模型PFMRRR在构造证券投资组合并计算它们的收益率之后
50、,资本资产定价模型(Capital Asset Pricing Model,CAPM)可以进一步测算投资组合中的每一种证券的收益率。第95页,共126页。l资本资产定价模型建立在一系列严格假设基础之上资本资产定价模型建立在一系列严格假设基础之上:(1)所有投资者都关注单一持有期。通过基于每个投资组合的预期收益率和标准差在可选择的投资组合中选择,他们都寻求最终财富效用的最大化。(2)所有投资者都可以以给定的无风险利率无限制的借入或借出资金,卖空任何资产均没有限制。(3)投资者对预期收益率、方差以及任何资产的协方差评价一致,即投资者有相同的期望。(4)所有资产都是无限可分的,并有完美的流动性(即在