1、国际直接投资概述国际直接投资概述1 1跨国公司直接投资的经济利益跨国公司直接投资的经济利益2 2跨国投资项目资本预算跨国投资项目资本预算3 3第第7 7章：国际直接投资章：国际直接投资国家风险管理国家风险管理4 4学习目标 了解国际直接投资的主要形式和发展趋势;从优化资源配置和分散风险角度理解跨国公司直 接投资的经济利益;学习编制和分析跨国公司母公司的资本预算;熟悉国家风险的评估和管理。7.1.1国际直接投资方式国际直接投资是指投资者跨越国界,通过创立、收购等手段,以掌握和控制国外企业经营活动从而谋取利润的一种投资活动。由于世界各国的文化传统、经济发展程度、政体和管理体制存在差异,企业组织形式
2、也不相同,主要有独资企业、合伙企业和公司制企业。不同性质的企业,在企业设立、登记、组织机构、经营管理、并购以及缴纳赋税等方面相差甚远。因此,企业在做出对外直接投资决策前,首先应该明确直接投资方式。根据不同国家、不同企业形式的法律特点和跨国企业本身的实际情况,选择一种最合适的直接投资方式。股权式合营契约式合营独资子公司分公司合营方式主要有两种:股权式合营(equity joint venture)和契约式合营(contractual joint venture)。在我国,通常将前者称为合营企业,而将后者称为合作企业。股份制企业是国际上通行的现代企业模式,包括股份有限公司和有限责任公司两种形式。股
3、份有限公司是指注册资本由等额股份构成,通过发行股票(或股权证)筹集资本,股东以其所认购的股份对公司承担有限责任,公司以其全部资产对其债务承担有限责任的企业法人。有限责任公司是指由两个以上的股东,以其所认缴的出资额对公司承担有限责任,公司以其全部资产对其债务承担有限责任的企业法人。我国的中外合资企业主要采用有限责任公司形式,如零售企业中的家乐福、百盛、沃尔玛、宜家等。v 独资企业,是指一国投资者(公司、企业、其他经济组织或个人),按照东道国法律,经政府批准,在其境内单独投资、独立经营、自负盈亏的一种国际直接投资方式。独资企业基本形式主要有两种:一种是独资子公司(wholly-owned subs
4、idiary),另一种为分公司(branch company)。前一种的概念如上述定义;后一种分支机构(分公司)在法律上、经济上没有独立性,仅仅是母公司的附属机构。分公司没有自己的名称、章程,没有自己的财产,并以母公司的资产对分公司的债务承担法律责任。v 选择合营方式还是合作方式,或者是独资方式,对于跨国投资者、东道国政府与企业而言,权利与义务是不一样的,各有利弊(见表71)。经济利益代价与弊端股权式合营企业外国投资者东道国及被投资企业外国投资者东道国及被投资企业1.有限责任,投资风险较小。2.东道国给予一定的保护。3.利用东道国的资金,广开筹资渠道。4.利用合作伙伴的优势,获得有比较优势的人
5、力资源、紧缺的原材料。5.轻易突破东道国的贸易壁垒,进入东道国的市场。1.引进先进技术和设备,促进本国产业结构升级和产品结构调整。2.学习国外先进的管理经验,培养本国的技术人员和管理人员。3.借助外国投资者的销售渠道,扩大产品出口。4.防止外资垄断或控制东道国的某些行业和经济部门。1.企业的组建、审批程序相对复杂,费用较高。2.公司股东多,需要定期公布公司经营状况等信息,保密性差。3.投资者赋税较重。必须缴纳双重所得税,以及母国与东道国之间的税收差异。1.与国外投资者之间存在目标差异。2.容易造成合营企业的不同经营者在企业经营方针、发展方向方面发生分歧,协调成本较高。3.与其股份持有者在产品市
6、场或原料市场上形成竞争关系,产生利益冲突。4.打击国内的民族工业。合伙企业1.设立简单,有些国家甚至无须注册登记。2.实现合伙人的优势互补。3.许多国家不对合伙企业单独征税。1.承担无限连带责任,风险大。2.采取所有权和管理权相一致的管理原则,影响决策效率。3.存续期不够稳定。一般规定,只要有一个合伙人死亡或退出,企业即告解散。独资企业1.受政府控制较少,多数国家没有规范的独资企业法。2.经营管理灵活主动。3.容易保守企业秘密,不必定期向股东汇报。4.容易通过转移定价避税。5.充分使用投资者的先进技术、管理经验,保证产品质量和效益。1.风险较大,对企业全部负债承担无限责任。2.发展受到限制,只
7、能利用利润积累和借贷的方式扩大再生产,资金来源受到限制。3.没有现成的生产基地,缺乏合作伙伴,难以与有影响的政府机构发展联系。表71 不同经营方式下的经济利益与代价7.1.2东道国对直接投资的态度在表71中,我们清楚地看到了国际直接投资对东道国政府及企业的经济影响。一旦接受跨国直接投资,东道国的诸多经济资源将不得不与国外投资者分享,东道国将与投资国建立更加紧密的经济乃至政治联系。这对东道国的经济发展模式、传统文化、民族工业和国际竞争力都有直接和深远的影响,因此各国政府对国际直接投资的态度迥然不同。有的大力鼓励,有的严格限制,有的加以部分限制,有的根据国情在不同阶段实施不同的鼓励或限制政策。7.
8、1.3中国的国际直接投资对外直接投资的规模与纵深水平,是由投资国在国际商品与劳务市场的地位决定的。只有那些拥有先进技术、充裕资金、先进管理的企业,在国际市场上具有很强竞争优势的企业,才最有可能跨越国境设立分支机构。我国从改革开放之初在全球GDP排名100多位上升到今天的第2位,生产结构、生产能力和国际竞争力有突飞猛进的改善,初步具备了扩大对外投资的条件。截至2013年,中国累计对外直接投资总额5257亿美元。1.对外直接投资的特点v 我国对外直接投资呈现出以下特点:v(1)投资主体多元化,国有大中型企业占主导地位。全国各省、市、自治区在境外均设有对外直接投资企业,广东省对外直接投资在地方省市存
9、量中独占鳌头。投资者遍布各行各业,以制造业、批发零售业为主。从投资者的性质来看,国有企业是最大的对外投资者,占我国对外投资总量的55.2%;大约90%的对外投资企业属于国内的“航空母舰”型企业,是中央管理企业(见图71)。图7-1 对外投资企业分布情况(2)对外投资区域不均,主要集中在亚洲。2013年我国在亚洲地区的直接投资存量为4474.1亿美元,占总量的67.7%;其中香港地区流量3770.9亿美元。在拉丁美洲地区存量为861亿美元,占总量的13%,主要分布在英属维尔京及开曼群岛。在欧洲地区存量为531.6亿美元,占总量的8.1%,主要分布在英国、德国、法国和俄罗斯。在非洲地区存量为261
10、.9亿美元,占总量的4%,主要分布在南非、尼日利亚、阿尔及利亚、苏丹等国家。在大洋洲地区存量为190.2亿美元,占总量的2.9%,主要分布在澳大利亚、新西兰。在北美洲地区存量为286.1亿美元,占总量的4.3%,主要分布在美国(见图72)。图7-2 截至2013年中国累计对外直接投资净额地区分布(3)涉及行业广泛,行业重点突出。各行各业都有对外投资,重点投资行业是租赁和商务服务业,其存量约占总量的29.6%;其次是金融业(即通常所说的进出口贸易类投资),约占总量的17.7%(见图73)。图7-3 2013年对外直接投资存量分行业分布情况外商直接投资在我国具有相当的规模，呈现出以下几个鲜明的特点
11、：1.制造业是投资最集中的行业，外商投资制造业的增幅下降，订单采购上升。2.研究与开发投资迅猛增加。3.服务业成为跨国公司进入的热点。4.投资地点集中。2.外商来华直接投资的特点7.2.1获取比较利益与垄断利润在没有达到最佳生产规模之前,增加产品销量是企业扩大利润最便捷的途径。如果企业在本国面临激烈的市场竞争,或者企业在市场中所占市场份额已接近于潜在的最大份额,为了确保预期利润额,使得企业价值不下降,企业不得不通过直接投资的方式开拓海外市场,扩大产品销量;否则,企业不得不转产或消亡。1.扩大市场范围和产品销量v 各国经济发展水平不同,产业结构存在较大的差异。特别是同一行业的生产能力、技术、市场
12、供求关系,在不同国家之间存在着明显“级差”。处于技术先进、市场成熟国家的企业拥有自然的比较优势,能够在技术和市场落后的国家获得远高于本国的利润,即超额利润从而扩大产量，增加市场份额。而且，可以降低产品单位成本，获取规模经济效益。2.谋求比较利益和超额利润3.利用国外的生产优势v 信息不完全、行业壁垒、技术垄断等因素,都会造成各国的劳动力成本、土地、技术以及其他相对稀缺资源的价格水平悬殊。跨国公司可以选择生产要素成本低廉、技术发达的市场进行投资,充分利用国外的资源优势组织生产,以降低产品成本、提高生产技术水平。4.利用国外的原材料资源各国地理位置不同,自然禀赋大相径庭。有的国家盛产水果,有的国家
13、盛产畜产品,还有的国家盛产石油、木材、矿产品。原材料是生产资料,其价格与运输成本影响产品的成本。从控制成本角度考虑,通常企业应该尽量避免采用从国外进口原材料的方式组织生产,尤其是要避免将生产出来的最终产品再出口到原材料来源国销售。5.突破贸易壁垒尽管在WTO框架下,成员国对商品国际贸易的关税有大幅的削减,但是各种形式的非关税贸易壁垒依然存在,而且愈演愈烈。在这样的环境下,跨国公司直接对外投资,与其说是一种扩大国外市场份额的进攻型策略,倒不如说是避免减少国外市场份额的防御型策略。货币币值的波动,特别是本国货币出现升值或贬值的长期趋势时,跨国公司合并财务报表将受到重大影响,经营业绩随币值波动而改变
14、。根据货币走势和全球经营状况,在不同国家直接投资组织生产,以便规避汇率风险,稳定企业的利润和股票价格,是跨国公司风险管理的重要内容。通常,当本币对外币出现长期升值时,投资费用支出会相对降低,企业应该转移到国外进行生产,对外直接投资将增加。1.规避长期汇率风险7.2.2降低经营风险2.稳定收入和现金流量7.3.1跨国公司资本预算操作案例例71一家中国自行车制造企业日光公司计划向法国出口自行车。由于中国政府对进口的法国纸业征收了反倾销税,法国政府可能会采取报复性措施,限制进口中国自行车。为了规避法国政府的贸易壁垒,日光公司考虑在法国直接投资建厂,在当地进行生产并销售。通过前期调研,日光公司得到如下
15、决策信息:(1)初始投资额:700万欧元,包括项目所需的运营成本。(2)项目周期:投资期4年。4年后如果子公司被法国政府购买,可以得到一定补偿。(3)产品价格、需求量和产品单位变动成本在今后4年的预测值(见表72)。1.简单分析表72日光公司对法投资的预测信息(4)固定成本:办工场地租金每年50万欧元,其他制造费用每年50万欧元。(5)汇率:以现行人民币汇价EUR1=RMB10.8作为未来4年各期汇率的估计值。(6)东道国对子公司的征税管理:法国政府允许日光公司投资建厂,征收20%的所得税,对子公司汇回母公司的资金征收10%的预提税。(7)中国政府对子公司汇回资金给予税收抵免,不再对法国政府已
16、征税资金重复征税。(8)对汇回资金的要求:子公司在每年年末将本年度产生的现金流全部汇回母公司。(9)固定资产折旧:法国政府允许子公司每年计提不超过80万欧元的厂房和固定设备折旧。(10)清算价值:法国政府对出售子公司不征收资本利得税。4年后清算时,法国政府支付350万欧元给母公司,以获得该子公司的所有权。(11)内部收益率:母公司要求获得12%的内部收益率。考虑到子公司每年必须将其营运所得资金汇回母公司,日光公司决定从母公司角度进行资本预算管理。现金流出的标志是母公司向子公司投资,现金流入的确认时间为母公司收到现金。投资项目的内部收益率是以母公司的资金运用成本为基础计算的折现率。如果资本预算计
17、算出的投资项目的净现值为正值,或者大于零,意味着母公司有利可图,将在法国直接投资建厂,否则就取消投资计划。具体计算见表73。表7-3 日光公司对外投资项目的资本预算 单位：万元；单位：元从表73中可以看出,日光公司在法国项目的初始投资为7 560万元,投资产生的净现值是2 410万元,投资收益率为31.88%,项目具有很强的可行性,日光公司应该在法国投资建厂。然而,在上述分析中我们也不难发现,日光公司在进行资本预算时忽略了一些重要因素,这些因素的波动性实际上对该投资项目的现金流有较大影响。(1)东道国政府的优惠政策。跨国公司的一些投资项目将促进东道国经济发展,特别是生产那些东道国短缺的产品、能
18、够提升产业结构的产品、进口替代产品等等。这类投资项目会受到东道国政府的鼓励,享受优惠政策。例如,低利率贷款、税率减免、廉价的厂房、建厂投资补助等等。所有这些优惠政策都能够增加跨国公司的收入,减少其支出,从而增加各期的现金流量。在本案例中,日光公司的生产不属于法国政府给予政策优惠的范围,没有获得政策优惠。(2)汇率波动。在简单分析中,日光公司假设汇率水平在未来4年中保持当前的RMB￥10.8/C不变,实际上这是不可能的。人民币钉住美元,对欧元的汇率波动幅度是比较大的。因此,日光公司需要运用情景分析方法,对乐观情景下欧元升值和悲观情景下欧元贬值进行估计,计算汇率波动对母公司现金流的影响。加入欧元汇
19、率变动后,例71的结论就要随之改写了。2.考虑影响因素波动性后的分析(3)资金冻结。在遇到金融危机或特殊事件干扰时,东道国政府很可能将子公司汇回母公司的资金冻结,使母公司现金流受到较大影响。例如,一些国家明文规定,子公司所获收益在汇回母公司之前必须在当地至少再投资三年。假设法国政府规定,外商投资的子公司产生的所有现金必须留在法国进行再投资,直至子公司清算为止。一旦子公司再投资收益率低于母公司对该项目的预期收益率,再投资决策就会侵蚀该投资项目的收益,使之成为不经济的失败的投资。如果第4年汇回所有现金流时欧元对人民币大幅贬值,公司的投资收益将严重下降。(4)通货膨胀因素。在对例71资本预算的简单分
20、析中,假设产品的可变成本和市场价格中已包含了通货膨胀因素。但是它所包含的只是法国的通货膨胀因素,如果法国子公司的生产原配件来源于中国,最终产品自行车在法国当地市场销售,那么中国的通货膨胀就会对产品的成本核算产生影响。一旦在未来4年中国的通货膨胀比较高,法国子公司的可变成本就要上升,收入相应地要减少。一般地,当公司从国外市场进口配件然后在国内生产和销售时,本国通货膨胀对公司收入水平有较大影响,进口国通货膨胀对公司成本有较大影响。因此,法国子公司产品配件的来源渠道不同,对该公司利润水平、现金流等将会产生很大差异。(5)项目的机会成本。为了实现扩大国外市场份额的目的,跨国公司既可以采取直接投资的方式
21、,也可以简单地采取出口的方式。具体选择哪一种方式更有利,取决于公司的发展战略、被投资国的贸易政策和具体项目的预算成本。然而,无论选择哪一种方式,都有一定的机会成本。(6)清算价值的不确定性。当跨国投资期限比较短时,跨国公司比较看重投资期满可以收回的清算价值。一方面清算价值对投资项目的净现值有重要影响,另一方面清算价值本身也可以作为跨国直接投资的决策指标。清算价值往往是不确定的,跨国公司需要对清算价值进行预测,根据清算价值的各种可能性来评估投资项目的净现值,从而制定投资决策。当然,跨国公司可以根据预期的内部收益率来计算清算价值的盈亏平衡点,即估算投资项目净现值为零时的清算价值。如果预期清算价值大
22、于或等于盈亏平衡点,则投资项目可行,否则就应该放弃。假设NPV为净现值;I为初始投资额;Ct代表第t期的净现金流;SVn为投资期满时的清算价值;n为投资期限;r为投资的预期内部收益率。根据净现值公式:以下我们仍然以例71来说明清算价值盈亏平衡点及其应用。假设由于种种原因,日光公司难以预测投资项目4年后的清算价值,希望通过盈亏平衡点方法进行推算。计算步骤如下:估算未来各期现金流量的现值(除去项目残值);减去期初支出资金的现值;乘以。用例71的期初现金支出数据,现金流量现值可计算如下:如果日光公司预计初始投资增加至1 000万欧元,清算价格盈亏平衡点计算如下:只要4年后预期清算价值不低于348.3
23、8万欧元,日光公司就可以获得预期的12%的内部收益率。(7)融资安排。现实生活中,跨国投资项目并非完全要由母公司来提供资金,许多子公司都能够从当地获得一定的融资。如果子公司能够提供一部分资金,投资项目的资本结构就会发生改变,内部收益率将由母公司和子公司的资本成本共同决定,而非简单分析中仅由母公司的资本运用成本来决定。融资安排的变化往往对投资项目现金流有较大的影响。7.3.2资本预算的风险调整决定国际直接投资资本预算准确性的因素很多,其中最关键的是投资项目产生的未来现金流。而未来现金流容易受到市场份额、价格、东道国政策等诸多不受跨国公司左右的因素影响,很难准确预测。这就意味着跨国公司的每一个资本
24、预算,实际上都有不能实现的风险,还需要针对未来现金流的不确定性进行风险调节。导致现金流量波动的各种因素的作用机制不同,因此需要对一些重点因素的变化做敏感性分析。测算净现值对这些影响因素的敏感性,常见做法是对投资项目中产生的未来现金流入进行情景分析。设定影响投资收益的因素变动的各种场景,前面我们已经介绍了影响跨国公司投资收益现金流的诸多因素,在进行资本预算时应该对这些因素进行敏感性分析,例如,以东道国通货膨胀率变化为例,就其对公司投资收益的影响而言设定乐观的场景、悲观的场景、较可能的场景、最可能的场景,计算出每种场景下投资收益的净现值。如果无论哪种场景净现值都是正的数值,表明通货膨胀因素不会导致
25、投资项目的预期收益落空,同时也说明投资项目的预期收益对通货膨胀因素不敏感。1.敏感性分析由于影响投资收益的因素较多,对各种因素变动的概率,特别是多个因素的联合概率的测算有较大的难度,技术要求也比较高,因此,在进行资本预算时,一种比较简便易行的方法是直接调整项目投资的预期收益率。其基本原理是,投资项目预期现金流量的不确定性增大,意味着投资者获得预期收益的风险增大,投资者要求的风险溢价也相应地提高。因此,项目的预期收益率与收益的不确定性正相关,可以根据统计数据建立项目投资的预期收益率与收益现金流不确定性之间的数学模型,在资本预算的基础上,估计投资收益现金流的不确定性,进而对原来的预期收益率进行调整
26、。模拟分析是一种根据场景变化的概率来测算、调整现金流的方法,要求较高的技术和大量的计算,通常需要借助计算机来完成,具有复杂和准确的特点。2.模拟分析3.调整预期收益率例如,如果日光公司确定如下关系成立:式中,r代表预期投资收益率的变化率,c代表预期投资收益现金流不确定幅度。如果日光公司认为其在法国的投资收益的现金流存在10%的不确定性,那么原来计算的预期收益率就需要调整21.6%(=0.30.1+18.60.01)。调高或者调低的具体方向依据现金流不确定性的方向而定。在投资期限比较长的情况下,不同时间段的未来各期现金流量的不确定性大小不同,跨国公司需要分段确定预期投资收益的变化率,以便能够更加
27、准确地对现金流量风险进行调节。r=0.3c+18.6c2国家风险也称政治风险(political risk),是指由于东道国或投资所在国国内政治环境或东道国与其他国家之间政治关系发生改变,即由于国家的强制力量而给外国的企业或投资者造成经济损失的可能性。国家风险代表了国家政治、经济、文化环境对跨国公司投资收益产生的潜在不利影响。对于跨国公司而言,国家风险不仅包括东道国的国家风险,也包括母国的国家风险。国家风险并不是指外国企业或者投资者所遭受的实质性的经济损失,而是指发生这种政治变化的可能性以及由此可能导致的经济损失可能性的大小。如果管理得当,国家风险高的国家没有发生风险事件或者避险成功,那么高风
28、险将带来高收益。7.4.1国家风险概述1.基本概念目前国际上通常从两个方面对国家风险进行分类:(1)从国家风险发生的范围和层次看,国家风险分为宏观层次的风险(macro level risk)和微观层次的风险(micro level risk)。前者指对所有外国企业或外国投资者都会产生不利影响的政治方面的改变,而不论这些企业和投资者是属于何种行业、采取何种投资形式;后者是指只对某个特定行业、某类特定企业或者某一特殊投资计划、某一市场产生不利影响的政治改变。(2)从国家风险的结果看,国家风险分为影响到财产所有权的风险和只影响到正常业务收入的风险。前者是指导致外国企业和投资者失去资产所有权或投资控
29、制权的政治方面的改变;后者是指导致外国企业和投资者经营收入或投资回报减少的政治方面的改变。因此,在衡量国家风险时可以从政治风险和财务风险两方面进行。2.国家风险的类别国有化通常是指政府将外资公司的子公司的资产无偿或者低价收归国有的行为,这是最突出、危害最严重的一种国家风险。在中央集权程度高、政权更替较频繁的国家,国有化问题比较严重。国有化通常发生在对东道国各国的经济命脉有直接影响的部门和行业,例如采矿、冶炼、石油、农业、银行、公用事业和运输业等部门。衡量国有化风险时,需要对东道国进行全方位的考察。考察内容包括:东道国国内法律,即外资立法中关于政治风险尤其是国有化风险的保证状况;东道国与母国是否
30、签订双边投资保护协定;东道国是否参加多边投资担保机构公约,是否承担公约所要求履行的国际法义务以及保证责任。通过对上述情况的考察,可以基本判断一国的国有化风险大小。7.4.2国家风险的成因1.国有化2.市场准入政策为了保护本国处于相对弱势的企业,确保更高的就业率,无论发达国家还是发展中国家,往往都会制定一系列限制政策,阻挡跨国公司对当地市场的渗透。例如,美国经常动用超级301条款,对欧盟的钢铁、日本的汽车、中国的纺织品进行进口限制。3.财政金融政策4.外资管理措施外资管理措施5.货币的不可兑换性6.消费偏好消费偏好7.经济周期经济周期8.战争战争国家风险分为宏观层次的风险和微观层次的风险,相应地
31、,我们也使用宏观风险评估模型和微观风险评估模型来评估国家风险。7.4.3国家风险评估(1)宏观风险评估模型。宏观风险评估模型旨在评估一个国家的系统性风险,对于任何一个行业或者任何一个公司,国家的宏观风险评估结果都是相同的。由于宏观风险评估不考虑跨国公司所在行业和其他具体特点,容易将那些可能会改善评估准确性的相关信息排除在外。从国家风险的评估结果看,尽管宏观风险评估模型对单个跨国公司而言不甚理想,但仍然提供了一个良好的基础。宏观风险评估模型重点考察的是东道国的政治因素和财务因素。1.国家风险评估模型政治因素包括东道国政府与跨国公司母国政府的关系、东道国居民对跨国公司母国政府的态度、东道国政府的政
32、权稳定性、东道国政府被颠覆的危险性以及东道国与邻国发生战争的可能性等。这些政治因素将影响国家风险中政治风险事件发生的概率及其影响程度。财务因素包括GNP增长率、预期通货膨胀率、政府赤字、利率、失业率、东道国对出口收入的依赖程度、贸易余额和外汇管制等。这些财务因素将影响国家风险中经济风险事件发生的概率及其影响程度。(2)微观风险评估模型。微观风险评估模型,是从跨国公司的角度对影响其经营的特定国家风险进行评估,是在宏观风险评估基础上进行的有针对性的调整。(1)列表打分法。列表打分法是将所有影响国家风险评估结果的政治和财务因素(包括宏观和微观)转换成数字,通过列表形式直观地进行风险等级判断。分值越高
33、,风险越小。在列表打分时,有些因素,如GNP增长率、利率、汇率、税率等,可以从现有统计数据中获得;而有些因素,如陷入战争的可能性等,则只能进行主观判断。由于要将各个因素的影响用数字形式表达,必须注意各因素在国家风险中的影响力,根据其影响力的不同赋予不同的权重。例如,给予那些被认为对国家风险有更大影响力的因素以更高的权重。在运用列表打分法进行国家风险评估时,对一些因素的取值及其权重分配较多地依赖主观判断,因而该方法具有一定的主观性。2.国家风险评估方法(2)德尔菲法。德尔菲法是第二次世界大战期间美国的思想库兰德公司创造的一种专家评估方法,通过相关专家们背对背的主观评估,得到对某一事件发生概率及其
34、影响的判断。运用德尔菲专家评估法进行国家风险评估时,主要是通过收集评估专家各自对国家风险的看法,综合得出对国家风险的评估结果。评估专家可以是跨国公司的职员,也可以是“外脑”有资格的外部咨询人员。德尔菲法具有成本节约、速度快、准确度比较高的特点。通过这一方法,跨国公司不但可以得出评估专家对国家风险评估的期望值,还可以通过测算标准差来获得各评估专家观点差异的程度。(3)定量分析法。一旦确定了某一时期导致东道国国家风险的主要宏观因素和微观因素,就可以用定量分析法来确定国家风险等级。常用的定量分析法是离差分析法和回归分析法。离差分析是一种广泛应用于国家风险评估的手段。从历史角度看,可以将所有国家分为两
35、类:一类是国家风险较小的国家,另一类是国家风险较大的国家。离差分析通过考察所有这些国家的国家风险,找出具体导致国家之间风险差异的主要因素。例如,通过离差分析,发现GNP增长率是解释国家风险增加的关键变量。那么,GNP增长率以及与此相关的其他因素,就应该被用来评估国家风险。如果某一国GNP增长率及其相关因素开始恶化,则说明该国的国家风险必将增加。回归分析主要用来测算一个因素对另一因素变化的敏感性。跨国公司评估微观国家风险时,常常使用回归分析来评估其经营活动与东道国经济风险之间的关系。例如,测算子公司的销售增长率与东道国GNP增长率之间具有怎样的相关关系。在对国家风险做总体评价时,这样的分析结果是
36、很有价值的。尽管运用统计模型可以定量分析各因素变量间的相互影响,但这些模型也有一定局限性。例如,根据历史数据的离差分析,得出“GNP强劲增长会降低国家风险程度”的结论,但如果跨国公司不能准确预测该国的GNP增长率,就很难预测该国国家风险未来的变化程度。(4)巡查访问法。巡查访问法,也称实际观察法,指到被投资国进行实地考察,会见当地政府官员、公司管理人员以及消费者,帮助跨国公司更好地了解实地情况(如公司间关系等),感性地评估东道国的国家风险。现实生活中,鉴于新闻报道、图书资料都加入了作者的主观判断和删减,有一定水分,如果不进行实地考察,容易受道听途说的干扰。对于一些对跨国公司的微观国家风险有重大
37、影响的实际因素,必须亲身感受。百闻不如一见,只有亲临该国,脚踏实地,才能做出准确客观的评估。国家风险评估,通常使用评级法,即通过对不同的国家风险影响因素打分,评定一国的国家风险等级。国家风险评估首先要对政治风险和财务风险做出单独评价,然后综合起来得到评级结果。评估步骤如下:3.国家风险评估步骤(1)为各个政治、财务风险因素赋值。根据政治因素的风险价值来进行赋值,这些数值代表风险价值。赋值区间一般为1,5,数值越小,风险越高,数值越大,风险越低。也就是说,1代表最高风险,5代表最低风险。(2)为各个政治、财务因素分配权重。在宏观和微观的政治风险、财务风险评估中,不同的风险因素对风险发生概率及其影
38、响程度的作用是有差异的,有的因素作用较大,有的因素作用较小。需要根据各因素的重要程度赋予它们不同的权重,各权重相加总和为100%。(3)计算政治、财务风险水平。分别计算政治、财务风险的加权平均数值,作为政治风险和财务风险的评级结果。(4)计算国家风险水平。根据政治风险和财务风险对一国国家风险发生概率及其影响程度的重要性,赋予其不同的权重。然后,在步骤(3)的基础上计算得到加权平均结果,就是国家风险评估的最终等级。日光公司计划到南非设立一家分公司,以打开非洲市场。在项目的可行性研究阶段,公司的市场研究部首先对南非进行了国家风险评估。经过仔细地筛选和评估,发现在影响南非国家风险的众多因素中,主要有
39、三个政治风险和四个财务风险因素。他们将这些主要的政治和财务因素编上代号:政治因素A表示南非国内的政治紧张程度,政治因素B表示南非与邻国的政治紧张程度,政治因素C表示消费者偏好本国产品的程度;财务因素A表示南非的经济增长潜力,财务因素B表示南非的通货膨胀率上涨的程度,财务因素C表示南非对外资进入某些行业的准入限制程度,财务因素D表示南非对外资企业税收增加程度,财务因素E表示南非货币汇率升值的幅度。然后,为这些因素确定不同的权重(见表74)。4.国家风险评估案例表74 南非国家风险因素的权重分配通过对财务风险和政治风险因素的分析,特别是充分考虑南非国内不同行业经营状况的差异以及自行车市场状况后,日
40、光公司发现,南非的财务风险远远小于政治风险。因此,在分配权重时,赋予影响力更大的政治风险以80%的权重。从重要性程度看,政治因素B被认为是最重要的,赋予60%的权重,政治因素A和C分别被赋予30%和10%的权重。财务因素E被认为最重要,被赋予40%的权重,财务因素A和C重要性较弱,被各赋予20%的权重,财务因素B和D重要性最弱,被各赋予10%的权重。对政治风险各因素数值进行加权平均计算,得到南非的政治风险等级为2.7(见表75)。运用同样的方法,可以计算出财务风险等级为3.9。计算结果再一次证实了南非的财务和经济环境优于政治环境。在分别确定了政治风险和财务风险等级后,根据政治风险和财务风险各自
41、权重,就可以计算出国家总体风险等级。计算的结果是南非国家总体风险等级为2.94。通常以3级为临界值,数值小于3级意味着国家风险高,数值大于3级意味着国家风险低,而2.94不在可接受的安全范围内。因此,日光公司根据自身对风险程度的厌恶标准,否决了在南非投资建厂的计划。表75 南非的国家总体风险评级1.垄断技术国家风险对国际直接投资有很大影响,其中最严重的情况莫过于海外分支机构被东道国政府征收。跨国公司通常无权或者无力与东道国政府讨价还价,因此,国家风险管理是跨国公司直接投资风险管理的重点。常见的国家风险管理方法包括:垄断技术、缩短投资期、运用当地资源、购买保险。7.4.4国家风险管理措施先进的技
42、术、充足的资金是跨国公司直接投资的保障,如果子公司的生产需要从母公司获得核心技术,东道国市场又需要子公司的产品,通过对子公司技术的垄断和技术信息高度保密,跨国公司可以有效地降低被东道国政府征收的风险。因为东道国政府征收外商投资企业后,一旦技术支持中断,自己也无法继续经营。当然,如果东道国友好地征收子公司,并给予跨国公司足够的补偿,跨国公司往往也会愿意提供必要的生产技术。跨国公司对外投资的一个主要目标是获得超额利润,这种超额利润往往随着时间的推移、竞争者的加入、市场行情的变化而衰减,将项目投资锁定在一个较短的周期,例如5年或者10年,通过加速折旧、分期分批地将子公司资产卖给当地投资者或政府等手段
43、,跨国公司不仅尽快地获取国外投资的超额利润,还降低了子公司被东道国征收的可能性,将国家风险损失控制在较低的程度。2.缩短投资期东道国引进外资的目的不同,有的是为了引进先进的技术,使得本国的经济结构升级,有的是为了扩大出口,开辟国际市场,有的则是为了缓解就业压力。3.运用当地资源跨国公司母国政府为了促进本国私人公司积极向海外投资,往往通过设立海外投资保险机构等方式,对私人公司的海外投资损失给予一定的补偿。这类保险机构一般可以为跨国公司提供被东道国政府征收、战争、货币资金被冻结等方面的保险业务。世界银行等国际金融组织也纷纷设立多边投资保险机构,为那些在发展中国家有直接投资项目的跨国公司提供政治保险。那些在国外有大量投资的发达国家,都建立了比较健全的国外投资保险体系。4.购买保险
