1、第第9章章 投资建设项目投融资方案投资建设项目投融资方案 投资项目管理投资项目管理课件课件第1页，共70页。目 录9.1 建设项目投融资方案设计建设项目投融资方案设计 9.1.1 项目投融资方案设计的基本原则项目投融资方案设计的基本原则 9.1.2 项目投融资方案的主要内容项目投融资方案的主要内容 9.1.3 项目融资主体和融资模式项目融资主体和融资模式 9.2 建设项目资本金筹集建设项目资本金筹集 9.2.1 项目资本金的特点项目资本金的特点 9.2.2 项目资本金的最低比例项目资本金的最低比例 9.2.3 项目资本金出资方式项目资本金出资方式 9.2.4 项目资本金来源项目资本金来源9.3
2、 建设项目债务资金融资建设项目债务资金融资 9.3.1 债务资金的特点债务资金的特点 9.3.2 国内债务资金融资国内债务资金融资 9.3.3 国外债务资金融资国外债务资金融资第2页，共70页。9.4 建设项目投融资结构分析与选择建设项目投融资结构分析与选择 9.4.1 项目投资结构的分析与选择项目投资结构的分析与选择 9.4.2 项目资金结构的分析与选择项目资金结构的分析与选择 9.4.3 项目债务资金结构的分析与选择项目债务资金结构的分析与选择9.5 建设项目融资成本和风险分析建设项目融资成本和风险分析 9.5.1 融资成本分析融资成本分析 9.5.2 融资风险分析融资风险分析9.6 建设
3、项目资金筹措方案编制建设项目资金筹措方案编制 9.6.1 项目资金来源计划表项目资金来源计划表 9.6.2 总投资使用计划和资金筹措计划表总投资使用计划和资金筹措计划表 第3页，共70页。本章重点1.项目投融资方案的主要内容项目投融资方案的主要内容2.项目资本金的特点项目资本金的特点3.债务资金的融资渠道债务资金的融资渠道4.资金结构选择资金结构选择5.融资成本分析融资成本分析6.融资风险分析及对策融资风险分析及对策 第4页，共70页。9.1 建设项目投融资方案设计建设项目投融资方案设计是指，投资人在作出建设项目建设项目投融资方案设计是指，投资人在作出建设项目投资决策以后，还要在投资估算的基础
4、上，确定项目的融资投资决策以后，还要在投资估算的基础上，确定项目的融资主体、选择项目投资结构，分析项目建设所需的建设投资和主体、选择项目投资结构，分析项目建设所需的建设投资和流动资金的来源渠道和筹措方式，设定初步融资方案。然后，流动资金的来源渠道和筹措方式，设定初步融资方案。然后，通过对初步融资方案的资金结构、融资成本和融资风险的分通过对初步融资方案的资金结构、融资成本和融资风险的分析，结合建设项目财务分析，设计出一个结构合理、成本较析，结合建设项目财务分析，设计出一个结构合理、成本较低、风险较小的融资方案。低、风险较小的融资方案。第5页，共70页。9.1.1 项目投融资方案设计的基本原则1）
5、依法融资原则）依法融资原则2）规模适度原则）规模适度原则3）结构合理原则）结构合理原则4）成本效益原则）成本效益原则5）时机得当原则）时机得当原则第6页，共70页。9.1.2 项目投融资方案的主要内容建设项目投融资方案，应该包括融资策略和融资计划，具体内容应包括：建设项目投融资方案，应该包括融资策略和融资计划，具体内容应包括：1）项目建设期内，每年的资金需求量；）项目建设期内，每年的资金需求量；2）权益融资的种类和时序；）权益融资的种类和时序；3）债务融资的规模和计划安排；）债务融资的规模和计划安排；4）研究各种债务资金的来源、利率、期限、融资条件和融资费用，分析融）研究各种债务资金的来源、利
6、率、期限、融资条件和融资费用，分析融资成本、选择债务融资方式；资成本、选择债务融资方式；5）按拟定的的融资条件，分析建设项目预期的现金流量和财务比率；）按拟定的的融资条件，分析建设项目预期的现金流量和财务比率；6）债权人要求提供的信用保障条件；）债权人要求提供的信用保障条件；7）建设项目的财务结构和风险规避方法。）建设项目的财务结构和风险规避方法。第7页，共70页。9.1.3 项目融资主体和融资模式建设项目融资主体：指为项目建设进行融资活动并承担项目建设、经营和融资建设项目融资主体：指为项目建设进行融资活动并承担项目建设、经营和融资的经济、法律和风险责任的经济主体。的经济、法律和风险责任的经济
7、主体。建设项目融资模式：指建设项目融资采用的基本方式。包含融资主建设项目融资模式：指建设项目融资采用的基本方式。包含融资主体、产权结构、融资组织形式、资金来源和融资方式的选择。体、产权结构、融资组织形式、资金来源和融资方式的选择。融资模式的分类：按融资主体分为既有法人融资和新设法人融资；按融资组织形式融资模式的分类：按融资主体分为既有法人融资和新设法人融资；按融资组织形式分为公司融资和项目融资。分为公司融资和项目融资。第8页，共70页。（1）既有法人融资）既有法人融资既有法人融资又称公司融资，是指建设项目的融资主体是已有的、具有独立法既有法人融资又称公司融资，是指建设项目的融资主体是已有的、具
8、有独立法人资格的经济实体，可以是企事业法人，也可以是公司法人。人资格的经济实体，可以是企事业法人，也可以是公司法人。既有法人融资的特点是：由具有独立法人资格的企业（公司）作出投资决策，并以企既有法人融资的特点是：由具有独立法人资格的企业（公司）作出投资决策，并以企业（公司）的信用进行融资，将所筹资金用于项目建设。债权人不仅对项目资产进行追索，业（公司）的信用进行融资，将所筹资金用于项目建设。债权人不仅对项目资产进行追索，而且可以对作为债务人的企业（公司）的全部资产进行债务追索。而且可以对作为债务人的企业（公司）的全部资产进行债务追索。一般来说，既有法人融资方式主要用于企业（公司）设备更新、技术
9、改造、改扩建项一般来说，既有法人融资方式主要用于企业（公司）设备更新、技术改造、改扩建项目和独立建账、单独核算，但没有法人资格的新建生产单位（分厂货分公司）。目和独立建账、单独核算，但没有法人资格的新建生产单位（分厂货分公司）。第9页，共70页。（2）新设法人融资）新设法人融资新设法人融资是指由建设项目投资人为建设和经营而成立的具有独立法人新设法人融资是指由建设项目投资人为建设和经营而成立的具有独立法人资格的项目公司，并由项目公司作为融资主体，负责融资活动、进行建设和经营，资格的项目公司，并由项目公司作为融资主体，负责融资活动、进行建设和经营，承担项目建设、经营和融资的经济、法律和风险责任。承
10、担项目建设、经营和融资的经济、法律和风险责任。新设法人融资的特点是：建设项目偿还债务只能依靠建设项目本身的资产和未来的新设法人融资的特点是：建设项目偿还债务只能依靠建设项目本身的资产和未来的现金流。因此，采用新设法人融资方式，要求建设项目本身具有较强的盈利能力和较为稳现金流。因此，采用新设法人融资方式，要求建设项目本身具有较强的盈利能力和较为稳定的现金流量。为了减少偿债风险，债权人通常要求建设项目投资人及其他利益相关方给定的现金流量。为了减少偿债风险，债权人通常要求建设项目投资人及其他利益相关方给予有限承诺（如直接担保或间接担保）。予有限承诺（如直接担保或间接担保）。第10页，共70页。新设法
11、人与既有法人融资对比表新设法人与既有法人融资对比表对比点新设法人融资既有法人融资概念组建新的项目法人进行项目建设的融资活动。又称公司融资，是以既有法人作为项目法人进行项目建设的融资活动。特点项目投资由新设法人筹集的资本金和债务资金构成；新设法人承担融资责任和风险；从项目投产后的经济效益情况考察偿债能力。拟建项目不组建新的项目法人，由既有法人统一组织融资活动并承担融资责任和风险；拟建项目一般是在既有法人资产和信用的基础上进行，并形成增量资产；一般从既有法人的财务整体状况考察融资后的偿债能力。其他新组建的法人拥有项目的财产和权益，并承担融资责任和风险；新设法人可按公司法的规定设立有限责任公司（包括
12、国有独资公司）和股份有限公司形式。既有法人负责筹集资金，投资新项目，不组建新的独立法人，负债由既有法人承担；融资方案要与公司总体财务安排相协调，将其作为公司理财的一部分。第11页，共70页。（3）项目融资）项目融资广义的项目融资广义的项目融资：是指为建设一个新项目而进行的融资活动，即：是指为建设一个新项目而进行的融资活动，即“为为项目而融资项目而融资”。狭义的项目融资狭义的项目融资：是指以建设项目发起人及其他投资者依法组建的能独立承担民事：是指以建设项目发起人及其他投资者依法组建的能独立承担民事责任的法人（建设项目公司）作为融资主体，以建设项目未来的现金流量和资产作为融资责任的法人（建设项目公
13、司）作为融资主体，以建设项目未来的现金流量和资产作为融资信用基础，项目参与各方分担风险，具有优先追索性质的特定的融资方式。信用基础，项目参与各方分担风险，具有优先追索性质的特定的融资方式。项目融资具有如下项目融资具有如下特点特点：1）融资的信用基础是建设项目未来的现金流量和资产，而不依赖于项目发起人货投）融资的信用基础是建设项目未来的现金流量和资产，而不依赖于项目发起人货投资人的信用。资人的信用。2）有限追索。）有限追索。3）风险分担。）风险分担。4）可安排资产负债表外融资（简称表外融资）。）可安排资产负债表外融资（简称表外融资）。5）融资风险和融资成本较高，组织融资时间较长。）融资风险和融资
14、成本较高，组织融资时间较长。第12页，共70页。（4）特许经营权融资模式）特许经营权融资模式特许经营权融资模式是指在基础设施和公共设施建设领域，由中央政府或地特许经营权融资模式是指在基础设施和公共设施建设领域，由中央政府或地方政府通过法定程序，将基础设施或公共设施的投资建设和经营权，有偿或无偿方政府通过法定程序，将基础设施或公共设施的投资建设和经营权，有偿或无偿授予选定的投资人进行投资建设和特许经营。授予选定的投资人进行投资建设和特许经营。BOT(Build-Operate-Transfer 建设建设-经营经营-移交移交)融资是典型的特许经营权融融资是典型的特许经营权融资模式。其基本程序是由某
15、公司发起、其他公司参加，向当地政府提出建议或申资模式。其基本程序是由某公司发起、其他公司参加，向当地政府提出建议或申请建设和经营某项目的许可。在取得政府同意后，组建项目公司，并由政府授予请建设和经营某项目的许可。在取得政府同意后，组建项目公司，并由政府授予项目公司建设和经营特许权。项目公司负责筹集资金、设计和建设该项目。在与项目公司建设和经营特许权。项目公司负责筹集资金、设计和建设该项目。在与政府约定的特许经营期内，由项目公司进行经营管理、偿还债务、收回投资。特政府约定的特许经营期内，由项目公司进行经营管理、偿还债务、收回投资。特许精益期满后，将该项目资产无偿移交给当地政府。许精益期满后，将该
16、项目资产无偿移交给当地政府。BOT融资模式一般包括以融资模式一般包括以下几种具体形式：下几种具体形式：BOOT、BOO、TOT、PPP、PFI等等第13页，共70页。9.2 建设项目资本金筹集9.2.1 项目资本金的特点项目资本金的特点 建设项目资本金是指建设项目投资人为建设和经营该项目而认缴的出资额。对建设项建设项目资本金是指建设项目投资人为建设和经营该项目而认缴的出资额。对建设项目公司来说，建设项目资本金是非债务资金，建设项目公司不承担这部分资金的利息和债目公司来说，建设项目资本金是非债务资金，建设项目公司不承担这部分资金的利息和债务；投资人可按其出资比例依法享有建设项目资产所有权。建设项
17、目资本金可以转让，但务；投资人可按其出资比例依法享有建设项目资产所有权。建设项目资本金可以转让，但不得以任何方式抽走。不得以任何方式抽走。第14页，共70页。9.2.2 项目资本金的最低比例项目资本金的最低比例 根据国务院的规定，投资建设项目资本金占总投资的比例，根据不同行业和项目的经济根据国务院的规定，投资建设项目资本金占总投资的比例，根据不同行业和项目的经济效益等因素确定，具体规定如表效益等因素确定，具体规定如表61所示。所示。表表61 项目资本金占项目总投资的比例项目资本金占项目总投资的比例投资行业项目资本金比例钢铁、电解铝项目 40%及以上水泥项目35%及以上煤炭、电石、铁合金、烧碱、
18、焦炭、黄磷、玉米深加工、机场、港口、沿海及内河航运项目30%及以上铁路、公路、城市轨道交通、化肥（钾肥除外）项目25%及以上其他项目20%及以上作为计算资本金基数的总投资，是指投资项目的固定资产投资与铺底流动资金之和。作为计算资本金基数的总投资，是指投资项目的固定资产投资与铺底流动资金之和。第15页，共70页。外商投资项目（包括外商独资、中外合资、中外合作经营项目）目前不执行外商投资项目（包括外商独资、中外合资、中外合作经营项目）目前不执行上述项目资本金制度，而是按现行的外商投资企业的有关法规执行。上述项目资本金制度，而是按现行的外商投资企业的有关法规执行。按照现行法规，外商投资企业的注册资本
19、，应当与生产经营的规模、范围相按照现行法规，外商投资企业的注册资本，应当与生产经营的规模、范围相适应。注册资本占投资总额的具体比例，如下表所示。适应。注册资本占投资总额的具体比例，如下表所示。第16页，共70页。9.2.3 项目资本金出资方式投资者可以用货币出资，也可以用实物、工业产权、非专利技术、土地使用权、投资者可以用货币出资，也可以用实物、工业产权、非专利技术、土地使用权、资源开采权等作价出资。作价出资的实物、工业产权、非专利技术、土地使用权和资资源开采权等作价出资。作价出资的实物、工业产权、非专利技术、土地使用权和资源开采权，必须经过有资格的资产评估机构评估作价；其中以工业产权和非专利
20、技术源开采权，必须经过有资格的资产评估机构评估作价；其中以工业产权和非专利技术作价出资的比例一般不得超过项目资本金总额的作价出资的比例一般不得超过项目资本金总额的20（经特别批准，部分高新技术（经特别批准，部分高新技术企业可以达到企业可以达到35以上）。以上）。第17页，共70页。9.2.4 项目资本金来源1）中央和地方政府用于项目建设的财政性资金和各项专项建设基金；）中央和地方政府用于项目建设的财政性资金和各项专项建设基金；2）政府投资的投资机构用于项目建设的资金；）政府投资的投资机构用于项目建设的资金；3）境内外企业（公司）和事业单位可用于项目建设的资金；）境内外企业（公司）和事业单位可用
21、于项目建设的资金；4）社会个人可用于建设项目投资的资金；）社会个人可用于建设项目投资的资金；5）经有关部门批准，建设项目公司（法人）通过证券市场发行股票筹集用于项目建设的）经有关部门批准，建设项目公司（法人）通过证券市场发行股票筹集用于项目建设的资金。资金。第18页，共70页。（1）既有法人融资的建设项目资本金）既有法人融资的建设项目资本金 1）现有的可用于项目建设的资金。）现有的可用于项目建设的资金。2）未来生产经营中获得的可用于项目建设的资金。）未来生产经营中获得的可用于项目建设的资金。3）企业资产变现。）企业资产变现。4）企业增资扩股。）企业增资扩股。（2）新设法人融资的项目资本金筹集）
22、新设法人融资的项目资本金筹集 1）股东直接投资）股东直接投资 2）股票融资）股票融资 3）政府投资）政府投资（3）建设项目准股本资金）建设项目准股本资金 1）无担保贷款）无担保贷款 2）发行可转换公司债券）发行可转换公司债券 3）发行优先股股票）发行优先股股票第19页，共70页。9.3 建设项目债务资金融资9.3.1 债务资金的特点债务资金的特点 1）债务资金到期必须偿还；）债务资金到期必须偿还；2）无论债务人经营效果好坏，均需按期偿付本息，从而形成财务负担；）无论债务人经营效果好坏，均需按期偿付本息，从而形成财务负担；3）债务资金成本一般比权益资金成本低，且不会分散投资者对建设资产的）债务资
23、金成本一般比权益资金成本低，且不会分散投资者对建设资产的控制权。控制权。第20页，共70页。9.3.2 国内债务资金融资（1）贷款融资）贷款融资 1）银行贷款，是建设单位以自身的资信和建设项目的资产及经营收益为融资信用，）银行贷款，是建设单位以自身的资信和建设项目的资产及经营收益为融资信用，以还本付息为条件向银行借入货币资金使用权的融资活动，是建设项目债务融以还本付息为条件向银行借入货币资金使用权的融资活动，是建设项目债务融资的重要渠道。资的重要渠道。2）银团贷款。指获准经营贷款业务的多家银行等金融机构，依据同意贷款）银团贷款。指获准经营贷款业务的多家银行等金融机构，依据同意贷款协议向同一借款
24、人提供资金的一众贷款方式。协议向同一借款人提供资金的一众贷款方式。3）委托贷款。指委托人提供资金，银行或信托投资公司根据委托人确定的）委托贷款。指委托人提供资金，银行或信托投资公司根据委托人确定的贷款对象、用途、金额、期限、利率等贷款发放条件，代为发放贷款，贷款对象、用途、金额、期限、利率等贷款发放条件，代为发放贷款，监督资金使用，并协助回收本息的贷款。监督资金使用，并协助回收本息的贷款。4）生产支付融资。指贷款银行从建设项目获得特定份额的产品生产量作为偿债）生产支付融资。指贷款银行从建设项目获得特定份额的产品生产量作为偿债资金来源的一众融资方式。资金来源的一众融资方式。第21页，共70页。（
25、2）债券融资）债券融资指通过发行企业债、公司债筹集建设资金。指通过发行企业债、公司债筹集建设资金。企业债券是指企业一招法定程序公开发行约定在一定期限内还本付息的企业债券是指企业一招法定程序公开发行约定在一定期限内还本付息的有价证券，包括一招公司法设立的公司发行的公司债券和其他企业发行的企有价证券，包括一招公司法设立的公司发行的公司债券和其他企业发行的企业债券。业债券。（3）短期融资券和中期票据融资）短期融资券和中期票据融资短期融资券是具有法人资格的非金融企业在银行间债券市场发行的、约定在一年内还短期融资券是具有法人资格的非金融企业在银行间债券市场发行的、约定在一年内还本付息的债务融资工具。本付
26、息的债务融资工具。中期票据是具有法人资格的非金融企业在银行间债券市场按计划发行的、中期票据是具有法人资格的非金融企业在银行间债券市场按计划发行的、约定在一定期限还本付息的债务融资工具。约定在一定期限还本付息的债务融资工具。第22页，共70页。（4）租赁融资）租赁融资 1）基本特点：）基本特点：设备所有权与使用权分离。设备所有权与使用权分离。租人必须按照约定，分期、及时、足额向出租人交纳租金。租人必须按照约定，分期、及时、足额向出租人交纳租金。租期较长。租期较长。承租人对设备及其供货商有选择的权利和责任，出租方只是根据承租人的要求出承租人对设备及其供货商有选择的权利和责任，出租方只是根据承租人的
27、要求出资购进设备，然后出租给承租人。资购进设备，然后出租给承租人。2）租赁融资的决策：建设单位可以采取多种方式增添所需设备，融资租赁只是其中）租赁融资的决策：建设单位可以采取多种方式增添所需设备，融资租赁只是其中可供选择的方案之一，需要通过与其他融资方式进行比较。可供选择的方案之一，需要通过与其他融资方式进行比较。第23页，共70页。9.3.3 国外债务资金融资（1）我国的外债管理）我国的外债管理 1）外债）外债:指境内机构对非居民承担的以外币表示的债务。按照债务类型分指境内机构对非居民承担的以外币表示的债务。按照债务类型分为：外国政府贷款、国际金融组织贷款和国际商业贷款。为：外国政府贷款、国
28、际金融组织贷款和国际商业贷款。2）国家对各类外债和或有外债实行全口径管理。）国家对各类外债和或有外债实行全口径管理。3）国际金融组织和外国政府贷款等中长期优惠贷款，重点用于基础性）国际金融组织和外国政府贷款等中长期优惠贷款，重点用于基础性和公益性建设项目，并向中西部地区倾斜。和公益性建设项目，并向中西部地区倾斜。第24页，共70页。（2）国际金融组织贷款）国际金融组织贷款 世界银行、亚洲开发银行、联合国农业发展基金会贷款世界银行、亚洲开发银行、联合国农业发展基金会贷款（3）国际商业银行贷款）国际商业银行贷款 指在国际金融市场上，由一家或几家国际商业银行向一国政府、金融机构或工商企业指在国际金融
29、市场上，由一家或几家国际商业银行向一国政府、金融机构或工商企业提供的贷款。提供的贷款。（4）国际资本市场发行国际债务融资）国际资本市场发行国际债务融资 指一国政府、金融机构、工商企业或国际组织为筹措和融通资金，在国际资本市场上指一国政府、金融机构、工商企业或国际组织为筹措和融通资金，在国际资本市场上发行的、以外国货币为面值的债券。发行的、以外国货币为面值的债券。第25页，共70页。9.4 建设项目投融资结构分析与选择 投融资结构包括投资结构、资本结构、资金结构等。投融资结构包括投资结构、资本结构、资金结构等。9.4.1 项目投资结构的分析与选择项目投资结构的分析与选择 建设项目的投资结构指建设
30、项目投资人对建设项目资产权益的法律拥有形式和建设项目的投资结构指建设项目投资人对建设项目资产权益的法律拥有形式和建设项目投资人之间的法律合作关系。包括：股权式合资结构，契约式合资结构、单建设项目投资人之间的法律合作关系。包括：股权式合资结构，契约式合资结构、单一股东结构、合伙经营结构（普通合伙制和有限合伙制）、合作经营结构。一股东结构、合伙经营结构（普通合伙制和有限合伙制）、合作经营结构。第26页，共70页。9.4.2 项目资金结构的分析与选择建设项目资本金（权益投资）与债务资金的比例，通常称为资本结构，是建设项目建设项目资本金（权益投资）与债务资金的比例，通常称为资本结构，是建设项目资金结构
31、中最重要的比例关系。我国实行的经营性投资项目资本金制度规定的最低资本金资金结构中最重要的比例关系。我国实行的经营性投资项目资本金制度规定的最低资本金比例，是从宏观调控的角度提出建设项目资本结构的基本要求。比例，是从宏观调控的角度提出建设项目资本结构的基本要求。从建设项目投资人的角度，希望以较低的项目资本金比例争取到较多从建设项目投资人的角度，希望以较低的项目资本金比例争取到较多的负债融资，同时希望尽可能降低对股东的追索。的负债融资，同时希望尽可能降低对股东的追索。从债权人的角度，通常希望有较高的项目资本金比例，以承担可能出现的从债权人的角度，通常希望有较高的项目资本金比例，以承担可能出现的风险
32、，并要求债权人的权益能得到更有效的保障，以降低债权人的风险风险，并要求债权人的权益能得到更有效的保障，以降低债权人的风险合理的建设项目资本结构，需要考虑建设项目的基本特征和项目建设合理的建设项目资本结构，需要考虑建设项目的基本特征和项目建设所在地的政治、经济环境和相关法律法规，并对投资环境进行深入调查的基所在地的政治、经济环境和相关法律法规，并对投资环境进行深入调查的基础上，由各参与方的利益平衡来决定。础上，由各参与方的利益平衡来决定。第27页，共70页。项目资本金与项目债务资金的比例应符合以下要求：项目资本金与项目债务资金的比例应符合以下要求：符合国家法律和行政法规规定；符合国家法律和行政法
33、规规定；符合金融机构信贷法规及债权人有关资产负债比例的要求；符合金融机构信贷法规及债权人有关资产负债比例的要求；满足权益投资者获得期望投资回报的要求；满足权益投资者获得期望投资回报的要求；满足防范财务风险的要求。满足防范财务风险的要求。一般认为，在符合国家有关资本金一般认为，在符合国家有关资本金(注册资本注册资本)比例规定、符合金融机构信贷法比例规定、符合金融机构信贷法规及债权人有关资产负债比例的要求的前提下，既能使权益投资获得较高的收益率，规及债权人有关资产负债比例的要求的前提下，既能使权益投资获得较高的收益率，又能较好地防范财务风险的比例是较理想的资本金与债务资金的比例。又能较好地防范财务
34、风险的比例是较理想的资本金与债务资金的比例。第28页，共70页。为了能更好地理解财务杠杆作用，需要对以下几点有基本的了解：为了能更好地理解财务杠杆作用，需要对以下几点有基本的了解：财务风险。指未来股东利润分配的不确定性。影响财务风险的因素主要财务风险。指未来股东利润分配的不确定性。影响财务风险的因素主要有：资金供求关系的变化；利率水平的变动；获利能力的变化；资本结构的变化有：资金供求关系的变化；利率水平的变动；获利能力的变化；资本结构的变化等。等。当债务资金比率较高时，投资者将负担较多的债务成本，并经受较多负债所引起的当债务资金比率较高时，投资者将负担较多的债务成本，并经受较多负债所引起的收益
35、变动的冲击，从而加大财务风险；反之，当债务资金比率较低时，财务风险就较小。收益变动的冲击，从而加大财务风险；反之，当债务资金比率较低时，财务风险就较小。财务风险的表现形式有财务杠杆和财务杠杆率。财务风险的表现形式有财务杠杆和财务杠杆率。第29页，共70页。财务杠杆，又称为融资杠杆，是指资金结构（负债比率）变化对建设财务杠杆，又称为融资杠杆，是指资金结构（负债比率）变化对建设项目未来经济效益和投资回报的影响。项目未来经济效益和投资回报的影响。通常，项目负债经营时，不论利润多少，债务利息是不变的。于是，当利润通常，项目负债经营时，不论利润多少，债务利息是不变的。于是，当利润总额增大时，单位利润所负
36、担的利息就会相对地减少，从而使投资者收益有更大总额增大时，单位利润所负担的利息就会相对地减少，从而使投资者收益有更大幅度的提高。幅度的提高。在建设项目融资中，通过适度举债，调整资金结构，可以调整权益资金在建设项目融资中，通过适度举债，调整资金结构，可以调整权益资金收益。收益。判断建设项目资本结构是否合理时，可采用判断建设项目资本结构是否合理时，可采用“EBIT-EBS分析分析”的方法，通过分析在的方法，通过分析在不同负债比率（负债总额不同负债比率（负债总额/资产总额）下，每股净收益（资产总额）下，每股净收益（EPS)随息税前利润（随息税前利润（EBIT）变化）变化而变化的程度来进行判断。而变化
37、的程度来进行判断。通常，用财务杠杆系数通常，用财务杠杆系数DFL来衡量财务杠杆作用的大小。来衡量财务杠杆作用的大小。第30页，共70页。财务杠杆系数表示为财务杠杆系数表示为EPS的的EBIT弹性。也就是说，财务杠杆系数是普通股每股税后利弹性。也就是说，财务杠杆系数是普通股每股税后利润变动率相当于息税前利润变动率的倍数，它可用来反映财务杠杆的作用程度，估计财务润变动率相当于息税前利润变动率的倍数，它可用来反映财务杠杆的作用程度，估计财务杠杆利益的大小，评价财务风险程度的高低。财务杠杆系数越大，表明财务杠杆作用越大，杠杆利益的大小，评价财务风险程度的高低。财务杠杆系数越大，表明财务杠杆作用越大，财
38、务风险也就越大。财务杠杆系数的计算公式为：财务风险也就越大。财务杠杆系数的计算公式为：式中：式中：DFL财务杠杆系数；财务杠杆系数；EPS普通股每股利润变动额，普通股每股利润变动额，EPS变动前的普通股每股利润变动前的普通股每股利润 EBIT息税前利润变动额；息税前利润变动额；EBIT变动前的息税前利润变动前的息税前利润;I利息；利息；T所得税税率：所得税税率：N普通股股数。普通股股数。EBITEBITEPSEPSDFL/NTIEBITEPS)1)(NTIEBITEPS)1)(第31页，共70页。上述公式经过变换、推导，得到：上述公式经过变换、推导，得到：它的直观含义是：当它的直观含义是：当E
39、BIT增加（或减少）增加（或减少）1%时，时，EPS增加（或减少）增加（或减少）的百分比。例如的百分比。例如DFL=1.8，表示当，表示当EBIT在原有水平增加（或减少）在原有水平增加（或减少）1%时，时，相应的相应的EPS增加（或减少）增加（或减少）1.8%。或者说，当。或者说，当EBIT在原有水平波动幅度在原有水平波动幅度为为1%时，相应的时，相应的EPS在原有水平上波动幅度为在原有水平上波动幅度为1.8%。它是表示。它是表示EPS不确不确定性的一种程度，亦即表示该项目财务风险程度与建设项目负债相关。负定性的一种程度，亦即表示该项目财务风险程度与建设项目负债相关。负债比率越高，费用支出越多
40、，财务风险越大。债比率越高，费用支出越多，财务风险越大。IEBITEBITDFL第32页，共70页。（3）经营风险与财务风险匹配）经营风险与财务风险匹配一般情况下，建设项目未来销售的稳定性和增长性好，该项目抵御风险的能力一般情况下，建设项目未来销售的稳定性和增长性好，该项目抵御风险的能力就强。这种建设项目，在安排资本结构时，可多用负债融资。相反，如果建设项目未就强。这种建设项目，在安排资本结构时，可多用负债融资。相反，如果建设项目未来的销售情况不明朗、不稳定，变数比较大，则应注重采取措施，把财务风险降低到来的销售情况不明朗、不稳定，变数比较大，则应注重采取措施，把财务风险降低到能够控制和承受的
41、范围之内。能够控制和承受的范围之内。因此，在设计建设项目融资方案时，要充分注意风险匹配。经营风险较小的建因此，在设计建设项目融资方案时，要充分注意风险匹配。经营风险较小的建设项目，可用较大财务风险的资本结构安排与之匹配；经营风险大的建设项目要用财设项目，可用较大财务风险的资本结构安排与之匹配；经营风险大的建设项目要用财务风险较小的资本结构安排与之匹配。只有经营风险小的建设项目才可用增加负债融务风险较小的资本结构安排与之匹配。只有经营风险小的建设项目才可用增加负债融资、扩大财务风险的融资方案，追求融资杠杆带来的效益。资、扩大财务风险的融资方案，追求融资杠杆带来的效益。第33页，共70页。9.4.
42、3 项目债务资金结构的分析与选择建设项目债务结构是指各种债务资金的占比。确定建设项目的债务结构，要建设项目债务结构是指各种债务资金的占比。确定建设项目的债务结构，要全面考虑债务资金融资成本（包括个别资金成本和加权平均资金成本）、融资进全面考虑债务资金融资成本（包括个别资金成本和加权平均资金成本）、融资进度和资金需求的衔接、融资方式和融资风险、资金币种、债务期限、偿债顺序和度和资金需求的衔接、融资方式和融资风险、资金币种、债务期限、偿债顺序和融资信用保证等。融资信用保证等。债务资金结构包括：债务资金结构包括：（1）债务资金内部结构；）债务资金内部结构；（2）债务期限配比；）债务期限配比；（3）境
43、内、境外融资配比；）境内、境外融资配比；（4）偿债顺序安排；）偿债顺序安排；（5）债务融资信用保证。）债务融资信用保证。第34页，共70页。9.5 建设项目融资成本和风险分析9.5.1 融资成本分析融资成本分析（1）融资成本的含义）融资成本的含义 融资成本又称资金成本，是资金使用者向资金所有者和金融中介支融资成本又称资金成本，是资金使用者向资金所有者和金融中介支付的费用。通常用相对数来表示，及资金成本率。付的费用。通常用相对数来表示，及资金成本率。建设项目融资成本是指建设项目为筹集和使用资金而支付的费用，建设项目融资成本是指建设项目为筹集和使用资金而支付的费用，包括资金筹集费和资金占用费。资金
44、筹集费包括银行贷款的担保费；银包括资金筹集费和资金占用费。资金筹集费包括银行贷款的担保费；银团贷款的安排费、承诺费、代理费、管理费等；发行股票、债券、支付团贷款的安排费、承诺费、代理费、管理费等；发行股票、债券、支付的承销代理费、律师费、评估费、公证费、担保费、广告费等。资金占的承销代理费、律师费、评估费、公证费、担保费、广告费等。资金占用费是指项目投资建设的生产运营中，因使用资金而支付的费用，如向用费是指项目投资建设的生产运营中，因使用资金而支付的费用，如向股东支付的红利、股息，向贷款银行支付的贷款利息，向债券持有人支股东支付的红利、股息，向贷款银行支付的贷款利息，向债券持有人支付的债券利息
45、等。付的债券利息等。%100资金筹集费筹集资金总额资金占用费资金成本率第35页，共70页。（2）融资成本分析方法：）融资成本分析方法：1）普通股资金成本分析）普通股资金成本分析资本资产定价模型法资本资产定价模型法【例【例9-2】假定某一期间证券市场无风险投资收益率】假定某一期间证券市场无风险投资收益率Rf为为11%，社会平均投，社会平均投资收率资收率Rm为为15%。某上市公司普通股投资风险系数。某上市公司普通股投资风险系数为为1.15，请计算该公司普通股资金，请计算该公司普通股资金成本率。成本率。【解答】根据公式，该公司普通股资金成本率为：【解答】根据公式，该公司普通股资金成本率为：=11%+
46、1.15（15-11）%=15.6%第36页，共70页。股利增长模型法：假定收益以固定的年增长率递增，则普通股资金成本率的计算公式为：股利增长模型法：假定收益以固定的年增长率递增，则普通股资金成本率的计算公式为：式中：式中：Dc预期年股利额；预期年股利额；Pc普通股筹资额；普通股筹资额；fc普通股筹资费率；普通股筹资费率；G股利年增长率。股利年增长率。这一模型是对戈登股利增长模型进行变换后的一种形式。这一模型是对戈登股利增长模型进行变换后的一种形式。GfPDKcccc1第37页，共70页。戈登股利增长模型如果股利以一个固定的比率增长如果股利以一个固定的比率增长,那么我们就已经把预测无限期未来那
47、么我们就已经把预测无限期未来股利的问题股利的问题,转化为单一增长率的问题。如果转化为单一增长率的问题。如果D0是刚刚派发的股利，是刚刚派发的股利，G是是稳定增长率，那么股价可以写成：稳定增长率，那么股价可以写成：P0=D1/（1+Kc）+D2/（1+Kc)2+D3/(1+Kc)3+=D0(1+G)/(1+Kc)+D0(1+G)2/(1+Kc)2+D0(1+G)3/(1+Kc)3 只要增长率只要增长率GKc，这一系列现金流现值就是：，这一系列现金流现值就是：对上式进行变换，可得：对上式进行变换，可得：GPDKc01GKGDP-)1(c00GKDc1第38页，共70页。【例【例9-3】某公司发行普
48、通股，按股票面值筹集资金】某公司发行普通股，按股票面值筹集资金3亿元，股票发行费亿元，股票发行费率率4%，第一年股利率为，第一年股利率为10%，以后预期股利年增长率为，以后预期股利年增长率为5%，请计算该，请计算该公司普通股资金成本率。公司普通股资金成本率。【解答】根据公式，该公司普通股资金成本率为：【解答】根据公式，该公司普通股资金成本率为：GfPDKcccc1%4.15%5%4-1300000000%10300000000）（第39页，共70页。税前债务资本加风险报酬法税前债务资本加风险报酬法 根据根据“投资风险越大，要求报酬率越高投资风险越大，要求报酬率越高”的原理，建设项目投资者的的原
49、理，建设项目投资者的风险通常大于一般债务融资债权人的风险。因此，建设项目投资者会在债权风险通常大于一般债务融资债权人的风险。因此，建设项目投资者会在债权人所要求收益率的基础上，再要求获得一定的风险报酬。但是，风险报酬很人所要求收益率的基础上，再要求获得一定的风险报酬。但是，风险报酬很难估算，通常靠经验估算，如采用难估算，通常靠经验估算，如采用4%的经验估计值。据此，普通股资金成的经验估计值。据此，普通股资金成本率计算公式可简化为：本率计算公式可简化为：式中：式中：Kb税前债务资金成本；税前债务资金成本；Kr风险报酬。风险报酬。【例【例9-4】当建设项目的税前债务成本为】当建设项目的税前债务成本
50、为6%，风险报酬为，风险报酬为4%时，请计算其时，请计算其权益资金成本率。权益资金成本率。【解答】根据公式，其普通股资金成本率为：【解答】根据公式，其普通股资金成本率为：=6%+4%=10%rbcKKKrbcKKK第40页，共70页。2）优先股资金成本分析）优先股资金成本分析 优先股融资类似于债务融资，但优先股的股息支付与负债利息支付不优先股融资类似于债务融资，但优先股的股息支付与负债利息支付不同，优先股股息不能在税前支付，因此无需进行税赋调整。其计算公式为：同，优先股股息不能在税前支付，因此无需进行税赋调整。其计算公式为：或或 式中：式中：Kp优先股资金成本率；优先股资金成本率；Dp优先股每
