1、第六章第六章 外汇掉期、套汇交易外汇掉期、套汇交易本章介绍外汇掉期交易的基本原理，以及外汇套汇交易本章介绍外汇掉期交易的基本原理，以及外汇套汇交易的类型及其操作过程。的类型及其操作过程。第一节第一节 外汇掉期交易概述外汇掉期交易概述第二节第二节 外汇掉期交易的应用外汇掉期交易的应用第三节第三节 套汇交易套汇交易第1页，共42页。第一节第一节 外汇掉期交易概述外汇掉期交易概述第2页，共42页。一、外汇掉期交易的定义一、外汇掉期交易的定义外汇掉期交易（外汇掉期交易（swap deals）是指在一份掉期合约中包括）是指在一份掉期合约中包括了两笔或两笔以上的外汇交易，这些交易中了两笔或两笔以上的外汇交
2、易，这些交易中涉及的货币与涉及的货币与金额相同，但方向和交割日期不同金额相同，但方向和交割日期不同。常见的外汇掉期只包含两笔外汇交易，即在买进某种货常见的外汇掉期只包含两笔外汇交易，即在买进某种货币的同时卖出币的同时卖出金额相同金额相同的该种货币，但的该种货币，但买卖的交割日期买卖的交割日期不同不同。例如：甲银行在例如：甲银行在6月月2日向乙银行卖出即期美元日向乙银行卖出即期美元500万的同万的同时，从乙银行买入时，从乙银行买入1个月远期美元个月远期美元500万，这是一笔即万，这是一笔即期对期对1个月远期的掉期交易。个月远期的掉期交易。第3页，共42页。二、外汇掉期交易的类型二、外汇掉期交易的
3、类型根据交割日不同，外汇掉期交易可分为三类：即期对即期、即根据交割日不同，外汇掉期交易可分为三类：即期对即期、即期对远期和远期对远期掉期交易。期对远期和远期对远期掉期交易。（一）即期对即期的掉期交易（一）即期对即期的掉期交易（spot against spot swaps）：这种掉期交易包含的两笔交易都是即期交易，）：这种掉期交易包含的两笔交易都是即期交易，金额相同但方向相反，交割日相差金额相同但方向相反，交割日相差1天天。此类掉期交易又进。此类掉期交易又进一步可分为两种：一步可分为两种：1、隔夜交易（、隔夜交易（overnight，简称，简称O/N）：也叫今日对次日掉）：也叫今日对次日掉期，
4、即把第一笔即期交割日安排在成交当天，将第二笔反向期，即把第一笔即期交割日安排在成交当天，将第二笔反向的即期交割日安排在成交次日。的即期交割日安排在成交次日。思考：若某个隔夜掉期交易的成交日为思考：若某个隔夜掉期交易的成交日为3月月1日，那么该笔日，那么该笔掉期交易的两个交割日分别为哪一天？掉期交易的两个交割日分别为哪一天？第4页，共42页。第一个交割日为第一个交割日为3月月1日（日（T+0），第二个交割日为），第二个交割日为3月月2日日（T+1）2、隔日交易（、隔日交易（tom-next，简称，简称T/N）：也叫明日对后日）：也叫明日对后日掉期，即如果成交日是今日，则把第一个交割日安排在明掉期
5、，即如果成交日是今日，则把第一个交割日安排在明日，第二个反向的交割日安排在后日。日，第二个反向的交割日安排在后日。思考：若某个隔日的掉期交易成交日为思考：若某个隔日的掉期交易成交日为3月月1日，那么该笔掉期日，那么该笔掉期交易的两个交割日分别为哪一天？交易的两个交割日分别为哪一天？第一个交割日为第一个交割日为3月月2日（日（T1），第二个交割日为），第二个交割日为3月月3日（日（T2）第5页，共42页。（二）即期对远期的掉期交易（二）即期对远期的掉期交易（spot/forward swaps）：这种掉期交易包含了一笔标准的即期外汇交）：这种掉期交易包含了一笔标准的即期外汇交易和一笔远期外汇交易
6、。易和一笔远期外汇交易。此类掉期交易是外汇市场上最此类掉期交易是外汇市场上最常见的常见的，主要分为三种：，主要分为三种：1、即期对次日（、即期对次日（spot/next，简称，简称S/N）：是指第一个交割日）：是指第一个交割日安排在标准即期交割日（成交后第二天），第二个反向的安排在标准即期交割日（成交后第二天），第二个反向的交割日安排在即期交割日的次日。交割日安排在即期交割日的次日。思考：若某个即期对次日的掉期交易成交日为思考：若某个即期对次日的掉期交易成交日为3月月1日，那么该日，那么该笔掉期交易的两个交割日分别为哪一天？笔掉期交易的两个交割日分别为哪一天？第一个交割日为第一个交割日为3月月
7、3日，第二个交割日为日，第二个交割日为3月月4日日第6页，共42页。2、即期对、即期对1周（周（spot/week，简称，简称S/W）：）：是指第一个交割日安排在标准的即期交割日，第二个反向的是指第一个交割日安排在标准的即期交割日，第二个反向的交割日安排在即期交割日的交割日安排在即期交割日的1周周后。后。例：若某个即期对例：若某个即期对1周的掉期交易成交日为周的掉期交易成交日为3月月1日（周日（周四），那么该笔掉期交易的两个交割日分别为哪一天？四），那么该笔掉期交易的两个交割日分别为哪一天？第一个交割日为第一个交割日为3月月5日（下周一），第二个交割日为日（下周一），第二个交割日为3月月12日
8、（下下周一）日（下下周一）3、即期对月（、即期对月（spot against months，简称，简称S/M）：）：是指第一个交割日安排在标准的即期交割日，第二个反向的是指第一个交割日安排在标准的即期交割日，第二个反向的交割日安排在即期交割日的交割日安排在即期交割日的若干月若干月后。后。例：若某个即期对例：若某个即期对3个月的掉期交易成交日为个月的掉期交易成交日为3月月29日，那么该日，那么该笔掉期交易的两个交割日分别为哪一天？笔掉期交易的两个交割日分别为哪一天？第7页，共42页。第一个交割日是第一个交割日是3月月31日，第二个交割日是日，第二个交割日是6月月30日日思考：若第二个交割日思考：
9、若第二个交割日6月月30日恰好碰到周日呢？日恰好碰到周日呢？则第二个交割日为则第二个交割日为6月月28日日（三）远期对远期的掉期交易（三）远期对远期的掉期交易（forward against forward）：这种掉期交易包含两笔交割期限不同的远）：这种掉期交易包含两笔交割期限不同的远期外汇交易。期外汇交易。例：若某个例：若某个1个月对个月对2个月的掉期交易成交日为个月的掉期交易成交日为3月月29日，日，那么该笔掉期交易的两个交割日分别为哪一天？那么该笔掉期交易的两个交割日分别为哪一天？第一个交割日为第一个交割日为4月月30日，第二个交割日为日，第二个交割日为5月月31日日第8页，共42页。第
10、二节第二节 外汇掉期交易的应用外汇掉期交易的应用一、帮助银行调整由于交割期限不同造成的头一、帮助银行调整由于交割期限不同造成的头寸问题寸问题根据前面的知识，当银行的外汇头寸达到一定数量时银行需根据前面的知识，当银行的外汇头寸达到一定数量时银行需要进行轧平操作。需要注意的是，外汇头寸的平衡不仅仅要进行轧平操作。需要注意的是，外汇头寸的平衡不仅仅要求在买卖总体要求在买卖总体数量数量上实现平衡，而且要求各种交割上实现平衡，而且要求各种交割期限期限上的买卖数量也要平衡。上的买卖数量也要平衡。第9页，共42页。例：若某日银行与客户进行了以下四笔外汇交易：例：若某日银行与客户进行了以下四笔外汇交易：买入即
11、期美元买入即期美元1500万万买入买入1月期远期美元月期远期美元1000万万卖出即期美元卖出即期美元2000万万 卖出卖出1月期远期美元月期远期美元500万万思考思考：（：（1）从上述四笔外汇交易来看，银行在外汇买从上述四笔外汇交易来看，银行在外汇买卖总体数量上是否平衡？卖总体数量上是否平衡？（2）在各种交割期限上外汇买卖数量是否平衡？）在各种交割期限上外汇买卖数量是否平衡？（3）银行如何通过掉期交易调整由于不同期限造成的头）银行如何通过掉期交易调整由于不同期限造成的头寸问题？寸问题？第10页，共42页。（1）上述四笔外汇交易，银行外汇买卖在总体数量上是平衡）上述四笔外汇交易，银行外汇买卖在总
12、体数量上是平衡的，买入和卖出的外汇数量均为的，买入和卖出的外汇数量均为2500万美元。万美元。（2）外汇买卖在各种交割期限上则不平衡，即期出现空头）外汇买卖在各种交割期限上则不平衡，即期出现空头500万美元，远期出现多头万美元，远期出现多头500万美元。万美元。（3）银行可做一笔买入即期美元）银行可做一笔买入即期美元500万，同时卖出万，同时卖出1月期月期美元美元500万的外汇掉期交易，这样可以同时轧平不同期万的外汇掉期交易，这样可以同时轧平不同期限上的头寸问题。限上的头寸问题。第11页，共42页。二、调整外汇交易的交割日期二、调整外汇交易的交割日期在国际贸易中，进出口双方为了规避风险会通过远
13、期外汇交易在国际贸易中，进出口双方为了规避风险会通过远期外汇交易进行套期保值。但有时因为某些原因需要更改付款时间，这进行套期保值。但有时因为某些原因需要更改付款时间，这样就需要相应的更改原来远期交易的交割日期。样就需要相应的更改原来远期交易的交割日期。例：美国某出口公司例：美国某出口公司3个月后有一笔个月后有一笔800万欧元的货款收入，万欧元的货款收入，为避免欧元贬值，该美国出口公司于为避免欧元贬值，该美国出口公司于4月月1日卖出日卖出3个月远个月远期欧元，可是到了期欧元，可是到了7月月1日，该笔货款由于某种原因需要推日，该笔货款由于某种原因需要推迟迟2个月才能收到，请问：美国公司若想要在接下
14、去的个月才能收到，请问：美国公司若想要在接下去的2个个月内继续套期保值，该怎么办？月内继续套期保值，该怎么办？第12页，共42页。该公司只需要在该公司只需要在7月月1日做一笔掉期交易，约定在买入即期欧元日做一笔掉期交易，约定在买入即期欧元的同时卖出的同时卖出2个月远期欧元，就可将原来马上就要交割的远个月远期欧元，就可将原来马上就要交割的远期交易延长期交易延长2个月。个月。思考：某进口商买入思考：某进口商买入3个月远期美元，但过了个月远期美元，但过了2个月，由个月，由于某些原因该进口商欲将原来的远期交易延长于某些原因该进口商欲将原来的远期交易延长2个月，个月，请问该如何操作？请问该如何操作？该进
15、口商可以做一笔卖出该进口商可以做一笔卖出1个月远期美元，同时买入个月远期美元，同时买入3个月个月远期美元的掉期交易。远期美元的掉期交易。思考：某进口商买入思考：某进口商买入6个月远期美元，但过了个月远期美元，但过了2个月，由于某些个月，由于某些原因该进口商欲将原来的远期交易提前原因该进口商欲将原来的远期交易提前2个月，请问该如何个月，请问该如何操作？操作？卖出卖出4个月远期美元的同时，买入个月远期美元的同时，买入2个月远期美元。个月远期美元。第13页，共42页。三、利用掉期交易锁定收付（套期保值）三、利用掉期交易锁定收付（套期保值）例：某港商现在手上有两笔未来结算的交易，分别是例：某港商现在手
16、上有两笔未来结算的交易，分别是3个月后有一笔个月后有一笔100万美元的应付款，以及万美元的应付款，以及6个月后有一个月后有一笔笔100万美元的应收款。万美元的应收款。已知：已知：3个月期个月期FR：USD/HKD7.7225/35，6个月期个月期FR：USD/HKD7.7250/60。另外假设另外假设3个月后：个月后：SR：USD/HKD7.7240/50，6个月后：个月后：SR：USD/HKD7.7245/55思考思考：（：（1）若该港商不采取任何措施，这两笔交易的）若该港商不采取任何措施，这两笔交易的总损益是多少？总损益是多少？（2）港商如何能够同时锁定这两笔交易的收付？）港商如何能够同时
17、锁定这两笔交易的收付？（3）计算港商利用掉期交易锁定收付后的损益情况。）计算港商利用掉期交易锁定收付后的损益情况。第14页，共42页。（1）3个月后该港商需要支付美元就必须在即期市场用港个月后该港商需要支付美元就必须在即期市场用港币买入美元，花费港币：币买入美元，花费港币：10000007.7250772.5万万港币港币6个月后该港商需要将收到的美元换成港币，收到港币：个月后该港商需要将收到的美元换成港币，收到港币：10000007.7245772.45万港币万港币总损益：总损益：772.45772.50.05万港币，即亏损了万港币，即亏损了500港港币币（2）该港商可以做一笔掉期交易，在买入
18、）该港商可以做一笔掉期交易，在买入100万万3月期美月期美元的同时，卖出元的同时，卖出100万万6月期美元。月期美元。（3）掉期交易后的损益：）掉期交易后的损益：10000007.725010000007.72350.15万港币，净赚万港币，净赚1500港币港币第15页，共42页。练习：新加坡公司向欧洲出口设备，练习：新加坡公司向欧洲出口设备，1个月后将收到个月后将收到100万欧元。同时该公司也从欧洲进口产品，万欧元。同时该公司也从欧洲进口产品，3个月将付出个月将付出100万欧元货款。万欧元货款。即期汇率：即期汇率：EUR/SGD=7.7900/101个月远期点数：个月远期点数：40/603个
19、月远期点数：个月远期点数：20/10假设假设1个月后即期汇率为个月后即期汇率为7.7930/40，3个月后即期汇率个月后即期汇率为为7.7920/30思考思考：（：（1）若该公司不采取任何措施，这两笔交易总的）若该公司不采取任何措施，这两笔交易总的损益情况如何？损益情况如何？（2）该公司如何利用掉期交易锁定成本？）该公司如何利用掉期交易锁定成本？（3）计算掉期交易后的损益情况。）计算掉期交易后的损益情况。第16页，共42页。解解：（：（1）1个月时该公司将收到的欧元换成新加坡元可得：个月时该公司将收到的欧元换成新加坡元可得：10000007.7930779.3万新加坡元万新加坡元3个月时该公司
20、购入欧元进行支付须花费新加坡元：个月时该公司购入欧元进行支付须花费新加坡元：10000007.7930779.3万新加坡元万新加坡元损益：损益：779.3779.30（2）该公司可进行）该公司可进行1个月对个月对3个月的掉期交易，即卖出个月的掉期交易，即卖出1月期远期月期远期100万欧元的同时买入万欧元的同时买入3个月远期个月远期100万欧元。万欧元。（3）先算出）先算出1个月远期汇率：个月远期汇率：USD/SGD7.7940/70和和3个月远期汇率：个月远期汇率：USD/SGD7.7880/900损益：损益：10000007.794010000007.79000.4万新加万新加坡元坡元第17
21、页，共42页。四、利用掉期交易套利投机（四、利用掉期交易套利投机（难点难点）例：假设例：假设2019年年初外汇市场汇率报价为：年年初外汇市场汇率报价为：6月期月期f：GBP/USD=1.5730/4012月期月期f：GBP/USD=1.5740/50某英国投机者预测未来某英国投机者预测未来6个月英镑会大幅贬值，而再接下去个月英镑会大幅贬值，而再接下去的的6个月英镑又会大幅升值。个月英镑又会大幅升值。思考：（思考：（1）假设该投机者手里有）假设该投机者手里有100万英镑，那么他在年初万英镑，那么他在年初时应如何利用时应如何利用掉期掉期交易进行投机操作？交易进行投机操作？（2）若）若6个月后个月后
22、s：GBP/USD=1.5700/10；12个月后个月后s：GBP/USD=1.5780/90那么他在那么他在6个月后和个月后和12个月后分别进行怎样的操作就能获个月后分别进行怎样的操作就能获利？利？（3）分别计算投机者在）分别计算投机者在6个月后的损益和个月后的损益和12个月后的总损个月后的总损益（以益（以英镑英镑表示）表示）第18页，共42页。（1）该投机者可以于年初做一笔）该投机者可以于年初做一笔6个月对个月对12个月的掉期交易：个月的掉期交易：在卖出在卖出6个月远期英镑个月远期英镑100万的同时买入万的同时买入12个月远期英镑个月远期英镑100万。万。（2）如题所示汇率走势确如该投机者
23、所料，则该投机者）如题所示汇率走势确如该投机者所料，则该投机者在在6个月后的操作是：先以高价（个月后的操作是：先以高价（1.5730）执行掉期合约）执行掉期合约卖出卖出6个月远期英镑个月远期英镑100万买入美元，而后立即用获得万买入美元，而后立即用获得的美元在即期市场上以低价（的美元在即期市场上以低价（1.5710）买入即期英镑；）买入即期英镑；在在12个月后的操作是：先在即期市场上以高价（个月后的操作是：先在即期市场上以高价（1.5780）卖出英镑，而后立即以低价（卖出英镑，而后立即以低价（1.5750）执行掉期合约）执行掉期合约买入买入12个月远期英镑个月远期英镑100万万第19页，共42
24、页。（3）该投机者的损益情况：）该投机者的损益情况：6个月后：进行掉期合约中卖出个月后：进行掉期合约中卖出100万英镑（万英镑（成本成本）的交易，可得美）的交易，可得美元：元：10000001.57301573000美元美元而后立即在即期市场用美元低价买入英镑：而后立即在即期市场用美元低价买入英镑：1573000/1.57101001273英镑（英镑（收益收益）6个月后损益：个月后损益：100127310000001273英镑英镑12个月后：由于该投机者必须执行合约用美元买入个月后：由于该投机者必须执行合约用美元买入100万远期英镑万远期英镑（注意：只能是注意：只能是100万英镑万英镑），而这
25、里使用的美元是他先在即期市场），而这里使用的美元是他先在即期市场卖出英镑换来的。卖出英镑换来的。先算他执行合约买入先算他执行合约买入100万英镑（万英镑（收益收益）需要支付的美元：）需要支付的美元：10000001.57501575000美元美元后算为了获得后算为了获得1575000美元需要在即期市场卖出的英镑：美元需要在即期市场卖出的英镑：1575000/1.5780 998099英镑（英镑（成本成本）该阶段损益：该阶段损益：10000009980991901英镑英镑12个月后总损益：个月后总损益：127319013174英镑英镑第20页，共42页。第三节第三节 套汇交易套汇交易套汇分为两种
26、：地点套汇和时间套汇。套汇分为两种：地点套汇和时间套汇。一、地点套汇（一、地点套汇（space arbitrage）地点套汇是指套汇者利用地点套汇是指套汇者利用同一时间不同地点同一时间不同地点的汇率差异，的汇率差异，进行低买高卖某种外汇，从中赚取进行低买高卖某种外汇，从中赚取汇差汇差的一种套汇方的一种套汇方式。式。地点套汇分为直接套汇（两点套汇）和间接套汇（三点套地点套汇分为直接套汇（两点套汇）和间接套汇（三点套汇）两种。汇）两种。（一）直接套汇（一）直接套汇直接套汇又叫两点套汇，是指利用两种货币在两个外汇直接套汇又叫两点套汇，是指利用两种货币在两个外汇市场间汇率的不同，进行低买高卖赚取汇差的
27、行为。市场间汇率的不同，进行低买高卖赚取汇差的行为。第21页，共42页。例：在伦敦外汇市场上，即期汇率例：在伦敦外汇市场上，即期汇率GBP/USD1.5440/50；在纽约外汇市场上，即期汇率在纽约外汇市场上，即期汇率GBP/USD1.5460/70思考思考：（：（1）是否存在套汇机会？为什么？）是否存在套汇机会？为什么？（2）美国套汇者如何进行地点套汇？）美国套汇者如何进行地点套汇？（3）若持有）若持有100万美元进行套汇能获利多少？万美元进行套汇能获利多少？解：（解：（1）存在套汇机会。因为两地汇率不同。）存在套汇机会。因为两地汇率不同。（2）我们发现英镑在纽约市场的价格高于伦敦市场价）我
28、们发现英镑在纽约市场的价格高于伦敦市场价格，因此套汇者可以在伦敦市场买入格，因此套汇者可以在伦敦市场买入GBP（1.5450），），而后立即在纽约市场卖出而后立即在纽约市场卖出GBP（1.5460），即可赚取），即可赚取汇差。汇差。（3）1000000/1.54501.54601000000647美元美元第22页，共42页。（二）间接套汇（二）间接套汇间接套汇又称为三点套汇，是指利用三个或以上不同地点间接套汇又称为三点套汇，是指利用三个或以上不同地点的外汇市场汇率不同，同时进行低买高卖，从中赚取汇的外汇市场汇率不同，同时进行低买高卖，从中赚取汇差的行为。差的行为。由于间接套汇至少涉及三个不同外
29、汇市场的汇率，因此计算起由于间接套汇至少涉及三个不同外汇市场的汇率，因此计算起来较复杂。进行间接套汇时，要分两个步骤：来较复杂。进行间接套汇时，要分两个步骤：（1）通过计算判断是否存在汇率差异）通过计算判断是否存在汇率差异（2）若存在汇率差异，再考虑从哪个市场开始套汇。）若存在汇率差异，再考虑从哪个市场开始套汇。第23页，共42页。例：伦敦外汇市场：例：伦敦外汇市场：HKD/GBP0.0821/5 纽约外汇市场：纽约外汇市场：GBP/USD1.5350/60 香港外汇市场：香港外汇市场：USD/HKD7.8160/70 思考：思考：（1）某人持有）某人持有100万港币欲进行套汇，请问是否存在套
30、汇机万港币欲进行套汇，请问是否存在套汇机会？为什么？会？为什么？（2）若存在套汇机会，该人应如何操作，损益如何？）若存在套汇机会，该人应如何操作，损益如何？第24页，共42页。解解：（：（1）从三地中选择两地汇率（）从三地中选择两地汇率（例如伦敦外汇市场和纽例如伦敦外汇市场和纽约外汇市场约外汇市场），通过套算的方法计算与剩下一地汇率（），通过套算的方法计算与剩下一地汇率（香香港外汇市场港外汇市场）具有可比性的套算汇率）具有可比性的套算汇率注意：注意：最好不要选择伦敦市场和香港市场，否则套算出的最好不要选择伦敦市场和香港市场，否则套算出的汇率中将不会出现港币，而题目要求持有港币进行套汇，汇率中将
31、不会出现港币，而题目要求持有港币进行套汇，这就不便于下一步的判断。这就不便于下一步的判断。通过对伦敦市场汇率通过对伦敦市场汇率HKD/GBP0.0821/5和纽约市场汇率和纽约市场汇率GBP/USD1.5350/60进行套算可得：进行套算可得：USD/HKD1（0.08251.5360）/1（0.08211.5350）7.8927/9365 7.8160/70（香港外汇市场）（香港外汇市场）因此，存在套汇机会。因此，存在套汇机会。第25页，共42页。（2）由于要求以）由于要求以100万港币进行套汇，而万港币进行套汇，而USD/HKD 7.8927/9365（套算汇率）套算汇率）7.8160/7
32、0（香港市场），即（香港市场），即香港外汇市场上美元的港币价格相对较低。所以应该从香港香港外汇市场上美元的港币价格相对较低。所以应该从香港外汇市场开始套汇，用港币买入美元，然后在纽约外汇市场外汇市场开始套汇，用港币买入美元，然后在纽约外汇市场用美元买入英镑，最后在伦敦外汇市场用英镑买入港币。用美元买入英镑，最后在伦敦外汇市场用英镑买入港币。香港外汇市场：香港外汇市场：用用100万港币兑换万港币兑换1000000/7.8170127926美元美元纽约外汇市场：纽约外汇市场：用用127926美元兑换美元兑换127926/1.5360 83285英镑英镑伦敦外汇市场：伦敦外汇市场：用用83285英镑
33、兑换英镑兑换83285/0.0825 1009517港币港币从中净赚：从中净赚：100951710000009517港币港币第26页，共42页。练习：假设三地外汇市场汇率如下：练习：假设三地外汇市场汇率如下：纽约外汇市场：纽约外汇市场：USD/HKD6.4508/18 伦敦外汇市场：伦敦外汇市场：GBP/USD1.6510/20 香港外汇市场：香港外汇市场：GBP/HKD9.9490/500 问：（问：（1）如果套汇者欲从）如果套汇者欲从购入购入200万港币万港币开始套汇，是开始套汇，是否存在套汇机会？为什么？否存在套汇机会？为什么？（2）如果有，那么他如何进行套汇？）如果有，那么他如何进行套
34、汇？（3）他能从套汇中净赚多少？（精确到个位数）他能从套汇中净赚多少？（精确到个位数）具体解答过程略，答案具体解答过程略，答案：（1）存在套汇机会。）存在套汇机会。（2）从纽约市场进入。）从纽约市场进入。（3）21820美元美元第27页，共42页。（三）套汇成功的前提条件和套汇的作用（三）套汇成功的前提条件和套汇的作用1、套汇成功，必须具备三个条件：、套汇成功，必须具备三个条件：（1）存在汇率差异）存在汇率差异（2）套汇者应该具有一定的专业知识和技术经验，从而）套汇者应该具有一定的专业知识和技术经验，从而准确捕捉汇率的差异并迅速进行正确的市场操作。准确捕捉汇率的差异并迅速进行正确的市场操作。（
35、3）套汇者拥有一定数量的资本金。）套汇者拥有一定数量的资本金。2、地点套汇对外汇市场的作用：、地点套汇对外汇市场的作用：套汇者进行地点套汇的作用是使各国外汇市场同样两种套汇者进行地点套汇的作用是使各国外汇市场同样两种货币的汇率最终趋于一致。（为什么？）货币的汇率最终趋于一致。（为什么？）第28页，共42页。二、时间套汇（二、时间套汇（time arbitrage）时间套汇是指套汇者利用时间套汇是指套汇者利用不同货币的利差和不同交割期限不同货币的利差和不同交割期限的汇差的汇差，从中赚取，从中赚取利差或汇差利差或汇差的套汇行为。的套汇行为。时间套汇分为利息套汇和汇水套汇两种，前者赚的是利差，时间套
36、汇分为利息套汇和汇水套汇两种，前者赚的是利差，后者赚的是汇差。后者赚的是汇差。我们先看利息套汇。我们先看利息套汇。假设某美国投资者发现英镑的利率比美元高，假设某美国投资者发现英镑的利率比美元高，他会怎么操他会怎么操作？作？他会考虑把美元换英镑并存入银行从而赚取更高的利息，但是他会考虑把美元换英镑并存入银行从而赚取更高的利息，但是这样操作一定能成功赚到利差吗？这样操作一定能成功赚到利差吗？未必，因为他还必须考虑存款到期时英镑的贬值风险，那么未必，因为他还必须考虑存款到期时英镑的贬值风险，那么如果他想规避汇率风险应该如何操作呢？如果他想规避汇率风险应该如何操作呢？第29页，共42页。该投资者可以在
37、投资英镑存款的同时和银行签订卖出远该投资者可以在投资英镑存款的同时和银行签订卖出远期英镑的合约，从而锁定未来的兑换成本。期英镑的合约，从而锁定未来的兑换成本。因此，所谓利息套汇是指套汇者用因此，所谓利息套汇是指套汇者用低利率低利率货币购买货币购买高利率高利率货币的同时，与银行签订远期合约卖出货币的同时，与银行签订远期合约卖出高利率高利率货币，货币，从而赚取从而赚取利差利差的套汇行为。的套汇行为。但是，在进行利息套汇之前必须先判断是否存在利息套但是，在进行利息套汇之前必须先判断是否存在利息套汇的机会。汇的机会。第30页，共42页。例：假设港币年利率为例：假设港币年利率为3%，美元年利率为，美元年
38、利率为5%s：USD/HKD=7.5000(不考虑差价，买卖同价不考虑差价，买卖同价)6月期月期f：USD/HKD=7.4250思考：某投资者想做一笔思考：某投资者想做一笔价值价值100万美元万美元的利息套汇的利息套汇，是否是否存在套汇机会？存在套汇机会？注意：注意：由于没有指明投资者国籍，因此价值由于没有指明投资者国籍，因此价值100万美元的套万美元的套汇既可能是用汇既可能是用100万美元买入港币进行套汇，也可能是用万美元买入港币进行套汇，也可能是用港币买入港币买入100万美元进行套汇。而本题中美元利率高于港万美元进行套汇。而本题中美元利率高于港币利率，所以投资者首先考虑的是用港币买入币利率
39、，所以投资者首先考虑的是用港币买入100万美元万美元进行利息套汇。进行利息套汇。第31页，共42页。我们发现我们发现sf，即美元存在，即美元存在远期贴水远期贴水，那么如果贴水率等，那么如果贴水率等于或超过了利率差，那么此时进行利息套汇的操作将失去于或超过了利率差，那么此时进行利息套汇的操作将失去意义，因为根本无法赚到利差。因此，我们应该通过计算意义，因为根本无法赚到利差。因此，我们应该通过计算美元远期贴水率并与利差进行比较。美元远期贴水率并与利差进行比较。年升年升/贴水率（贴水率（fs）/s12/远期期限远期期限100%本例中：贴水率本例中：贴水率=（7.42507.5000）/7.50001
40、2/6=2%=5%3%（利差）（利差）即贴水率恰好等于利差，此时进行利息套汇就显得没有即贴水率恰好等于利差，此时进行利息套汇就显得没有意义了，即本题不存在套汇机会。意义了，即本题不存在套汇机会。第32页，共42页。例：假设港币年利率为例：假设港币年利率为3%，美元年利率为，美元年利率为5%即期汇率：即期汇率：USD/HKD=7.81606月期远期汇率：月期远期汇率：USD/HKD=7.7860思考思考：（：（1）某套汇者想做一笔）某套汇者想做一笔价值价值100万美元万美元的套汇，那么的套汇，那么是否存在套汇机会呢？是否存在套汇机会呢？（2）该套汇者该如何进行利息套汇？）该套汇者该如何进行利息套
41、汇？（3）计算该套汇者的损益情况？（保留）计算该套汇者的损益情况？（保留1位小数）位小数）（4）进行利息套汇比不进行利息套汇多赚多少万港币？）进行利息套汇比不进行利息套汇多赚多少万港币？（保留（保留1位小数）位小数）第33页，共42页。解：（解：（1）贴水率）贴水率=（7.78607.8160）/7.816012/60.77%两种货币利差：两种货币利差：5%3%2%0.77即利差高于贴水率，因此存在利息套汇机会。即利差高于贴水率，因此存在利息套汇机会。（2）该套汇者可以用港币（）该套汇者可以用港币（低利率货币低利率货币）在即期市场）在即期市场买入买入100万美元（万美元（高利率货币高利率货币）
42、存入银行，存期为）存入银行，存期为6个个月，同时卖出月，同时卖出6个月金额为本利和的远期美元（个月金额为本利和的远期美元（高利率高利率货币货币），），6个月后履行远期合约卖出美元换回港币。个月后履行远期合约卖出美元换回港币。第34页，共42页。（3）购入美元的成本：）购入美元的成本：10000007.81607816000港币港币781.6万港币万港币6个月后获得本利和：个月后获得本利和：100000010000005%6/12102.5万美元万美元执行远期合约换回港币：执行远期合约换回港币：10250007.78607980650港币港币798.1万港币万港币净赚：净赚：798.1781.6
43、16.5万港币万港币（4）不进行套汇，就是直接将港币存入香港银行也是）不进行套汇，就是直接将港币存入香港银行也是可以获利的：可以获利的：78160003%6/12117000港币港币11.7万港币万港币多赚：多赚：16.511.74.8万港币万港币第35页，共42页。例：假设港币年利率为例：假设港币年利率为3%，美元年利率为，美元年利率为4%即期汇率：即期汇率：USD/HKD=7.81606月期远期汇率：月期远期汇率：7.7500思考思考：（：（1）某投资者想做一笔）某投资者想做一笔价值价值100万美元万美元的套汇，是的套汇，是否存在套汇机会呢？否存在套汇机会呢？由于美元利率较高，我们首先还是
44、考虑进行利息套汇，由于美元利率较高，我们首先还是考虑进行利息套汇，即用港币买入即用港币买入100万美元进行套汇。万美元进行套汇。先算贴水率：先算贴水率：（7.75007.8160）/7.816012/61.68%两种货币利差：两种货币利差：4%3%1%4%所以有汇水套汇的机会。所以有汇水套汇的机会。（2）该套汇者可以用瑞士法朗买入）该套汇者可以用瑞士法朗买入100万美元存入银行，万美元存入银行，存期存期3个月，同时与银行签订卖出金额为本利和的个月，同时与银行签订卖出金额为本利和的3个个月远期美元。月远期美元。（3）100万万（14%/4）1.5800100万万1.56003.58万万CHF第41页，共42页。思考题：思考题：1、外汇掉期交易的类型有哪些？分别是什么、外汇掉期交易的类型有哪些？分别是什么含义？含义？2、请简述套汇成功必须的具备的条件有哪些？、请简述套汇成功必须的具备的条件有哪些？3、利息套汇和汇水套汇有什么区别？、利息套汇和汇水套汇有什么区别？第42页，共42页。
